時(shí)間：2023-10-05 10:29:08
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇期貨量化交易策略，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
此前，國(guó)內(nèi)四大期貨交易所紛紛推出期權(quán)仿真交易，在衍生品市場(chǎng)期權(quán)成了近期的關(guān)注焦點(diǎn)。
特別是中國(guó)金融期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱“中金所”）啟動(dòng)全市場(chǎng)股指期權(quán)仿真交易后，如同吹響了國(guó)內(nèi)期權(quán)在金融衍生品市場(chǎng)的進(jìn)展號(hào)角，尤其引人矚目。
11月15日，中金所副總經(jīng)理戎志平在參加由香山財(cái)富論壇、中國(guó)證券投資基金年鑒、凌志軟件共同舉辦的“2013量化投資實(shí)踐應(yīng)用高層研修會(huì)”上認(rèn)為，股指期權(quán)將對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)革命性影響。
5天后，中金所副總經(jīng)理胡政也在第四屆期貨機(jī)構(gòu)投資者年會(huì)上明確提出將加快期權(quán)上市的準(zhǔn)備工作，并將期權(quán)作為未來(lái)衍生品發(fā)展的重要戰(zhàn)略。
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，2014年將是“期權(quán)元年”，而股指期權(quán)或成為金融衍生品市場(chǎng)的新突破。
啟動(dòng)仿真交易
11月8日，中國(guó)金融交易所正式啟動(dòng)了滬深300股指期權(quán)合約仿真交易，共有25家會(huì)員參與，同時(shí)，中金所還組織了期貨公司進(jìn)行期權(quán)業(yè)務(wù)培訓(xùn)。
從首日的交易情況來(lái)看，市場(chǎng)交易整體平穩(wěn)理性，技術(shù)系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)正常。據(jù)介紹，合約乘數(shù)為每點(diǎn)100元人民幣，合約類型為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)；參與仿真交易的法人和自然人賬戶共190個(gè)，全天共成交103355手。
11月15日，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)新聞會(huì)，新聞發(fā)言人介紹了股指期權(quán)仿真交易啟動(dòng)以來(lái)的有關(guān)情況。發(fā)言人還表示，股指期權(quán)在金融衍生品市場(chǎng)中占據(jù)重要地位，證監(jiān)會(huì)將根據(jù)資本市場(chǎng)的整體發(fā)展?fàn)顩r及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)需求，指導(dǎo)相關(guān)各方繼續(xù)推進(jìn)規(guī)則制定、市場(chǎng)培訓(xùn)、投資者教育、技術(shù)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)等各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，待條件具備、時(shí)機(jī)成熟時(shí)適時(shí)推出股指期權(quán)。
與國(guó)內(nèi)剛剛起步不同，股指期權(quán)于1983年在芝加哥期權(quán)交易所誕生，至今經(jīng)歷了三十年的高速發(fā)展。據(jù)世界交易所聯(lián)合會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2012年全球場(chǎng)內(nèi)期權(quán)總成交量是99.1億手，這個(gè)成交量里金融期權(quán)占了98.3%，和期貨成交量相當(dāng)，金融期權(quán)是絕對(duì)的主力。
“在金融期權(quán)里面分為兩大塊，一個(gè)是股指期權(quán)，一個(gè)是各股和ETF期權(quán)，股指期權(quán)大概占了全部期權(quán)成交近2/5的規(guī)模，所以說(shuō)股指股權(quán)是真正的大牌品種?！?戎志平表示。
目前，股指期權(quán)其交易量約占據(jù)全球場(chǎng)內(nèi)衍生品交易總量的四分之一。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)內(nèi)推出股指期權(quán)后，金融衍生品市場(chǎng)必將面臨新突破，勢(shì)必將超越股指期貨，成為國(guó)內(nèi)第一大金融衍生交易產(chǎn)品。
引入做市商
此前，中金所副總經(jīng)理戎志平在“2013量化投資實(shí)踐應(yīng)用高層研修會(huì)”上公開(kāi)表示，中金所將推出做市商制度，歡迎各類機(jī)構(gòu)投資者參與做市商業(yè)務(wù)，具備條件的投資者均可申請(qǐng)。
做市商是一個(gè)好聽(tīng)的名字，通俗的講就是讓機(jī)構(gòu)在里面做市，在香港叫“莊家”，股市投資者對(duì)“莊家”應(yīng)該耳熟能詳，大多沒(méi)有好印象。
在會(huì)議上，戎志平詳細(xì)闡述了中金所引入做市商的理由。
模擬1000個(gè)交易日，做一個(gè)測(cè)算。發(fā)現(xiàn)最保險(xiǎn)的情況將來(lái)每個(gè)月有230個(gè)合約，這么多合約，投資者的資金勢(shì)必比較分散，各個(gè)合約流動(dòng)性就可能不足，或者不平衡，大部分交易不一定活躍，這樣對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定和平行運(yùn)行會(huì)造成很大困擾。尤其對(duì)于量化投資者來(lái)說(shuō)，如果當(dāng)天有很大的差位，你想出都出不來(lái)。
從國(guó)外的情況來(lái)看，全球十大交易所合約都有做市商，唯一例外的就是韓國(guó)的沒(méi)有做市商，它的合約有高度投機(jī)性，很難說(shuō)在證券市場(chǎng)上發(fā)揮健康的功能。據(jù)了解，韓國(guó)現(xiàn)在對(duì)這個(gè)合約也進(jìn)行了改進(jìn)，一方面是把合約變大，另一方面是引入了做市商成為風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，而不是投機(jī)的籌碼。
所以說(shuō)做市商進(jìn)來(lái)提供流動(dòng)性是非常必要的，可以提高市場(chǎng)效率。
戎志平認(rèn)為，引入做市商不會(huì)影響市場(chǎng)的公平。和香港不同，在內(nèi)地市場(chǎng)，做市商在做市時(shí)和普通投資者一樣一起參與撮合，成交上沒(méi)有任何優(yōu)先，混合在一起來(lái)撮合，不會(huì)影響公平。
但做市商承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，交易所在交易的手續(xù)費(fèi)上可能會(huì)做出一些特別的安排，給它一個(gè)優(yōu)惠，做適當(dāng)?shù)难a(bǔ)償。這不會(huì)形成價(jià)格和信息上的優(yōu)勢(shì)，中金所會(huì)對(duì)做市商的評(píng)價(jià)系統(tǒng)形成嚴(yán)厲的監(jiān)管。
做市商制度，為投資者尤其是量化投資人進(jìn)出市場(chǎng)提供了便利，想出來(lái)的時(shí)候有人提供對(duì)手盤。引入做市商后，買賣投資者，可以通過(guò)你的終端發(fā)出詢價(jià)，你無(wú)需告訴他想買或者是想賣，做市商必須給你回應(yīng)，且同時(shí)報(bào)量，可能一個(gè)合約有幾家做市商同時(shí)給你選擇方向成交，這為投資者提供了便利。
“中金所7月至9月開(kāi)展了做市商制度有關(guān)的合作課題，目前20余家期貨公司已做好技術(shù)準(zhǔn)備?！?據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，“借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，交易所接受擁有自營(yíng)資格的期貨公司的現(xiàn)貨子公司以及券商成為股指期權(quán)做市商的可能性很大?！?/p>
推出組合保證金
除了引入做市商，戎志平還介紹了中金所在股指期權(quán)上的保證金制度——組合保證金。
期權(quán)市場(chǎng)合約非常多，大部分投資者基本上是要持有到期的，一個(gè)合約持有到期會(huì)占用很多保證金，尤其對(duì)于做市商來(lái)說(shuō)一會(huì)兒買，一會(huì)兒賣兩邊都收保證金。從其他交易所的期權(quán)仿真交易來(lái)看，虛擬的保證金進(jìn)去，幾天就沒(méi)有了，保證金的效率低，首先會(huì)影響市場(chǎng)效率。
將來(lái)期權(quán)保證金如果按正常收的話可能很高，一些投資者覺(jué)得那么貴，還不如買虛擬期權(quán)，哪個(gè)便宜買哪個(gè)，這樣的話會(huì)引起過(guò)度投機(jī)，尤其是散戶投資者。從國(guó)外或國(guó)內(nèi)的OTC市場(chǎng)來(lái)看，這是市場(chǎng)普遍規(guī)律。
為解決這些問(wèn)題，中金所正在研究、計(jì)劃推出組合保證金方案，主要原理是將買方繳納的權(quán)利金提取一部分作為保證金。對(duì)跨期組合等期權(quán)交易策略而言，有望降低30%到90%的保證金，采用組合保證金有利于套利者進(jìn)場(chǎng)交易，激勵(lì)投資者同時(shí)做策略交易。
產(chǎn)生諸多收益
“股指期權(quán)出來(lái)以后，它可能對(duì)行業(yè)產(chǎn)生重大的影響，它引起了整個(gè)期貨行業(yè)大的變革，整個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻的變化?！痹跁?huì)議上，戎志平不掩飾股指期貨對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的影響，“現(xiàn)在我們看期貨公司，排在前面的都是券商系，這些期貨公司之所以排在前面，主要是股指期貨做的。所以股指期權(quán)進(jìn)來(lái)以后，它應(yīng)該和股指期貨有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)，我們相信對(duì)期貨市場(chǎng)本身會(huì)產(chǎn)生很大的影響?！?/p>
言外之意很明白，首當(dāng)其沖，最大的受益者是券商。有分析人士直言，股指期權(quán)推出后，整個(gè)券商行業(yè)大約能提高50%的收入。
其次，受益的是資產(chǎn)管理和投資者。戎志平認(rèn)為，有了股指期權(quán)以后，可以為最終的用戶，為零售的客戶開(kāi)發(fā)各種保本的產(chǎn)品到期權(quán)市場(chǎng)對(duì)沖保本產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，這是一個(gè)革命性的變化。
另外，可以豐富量化投資策略?！皣?guó)內(nèi)的量化投資還處在非常困難的時(shí)刻，規(guī)模不大，策略單一，業(yè)績(jī)沒(méi)有明顯的優(yōu)勢(shì)，大部分還是在做一些α投資?！泵鎸?duì)會(huì)場(chǎng)眾多的量化投資者，戎志平談了股指期權(quán)對(duì)這個(gè)領(lǐng)域的影響，“我想股指期權(quán)出來(lái)以后會(huì)極大的豐富量化投資的策略?！?/p>
近期，國(guó)內(nèi)量化對(duì)沖基金正在經(jīng)歷一場(chǎng)史無(wú)前例的嚴(yán)峻考驗(yàn)，因?yàn)樗鼈冑囈陨娴膶?duì)沖工具――股指期貨正在面臨嚴(yán)格的管控。
如果說(shuō)中金所在8月底上調(diào)非套保持倉(cāng)保證金的舉措只是為了抑制股指期貨的過(guò)度投機(jī)，那么9月2日的四條“狠招”就相當(dāng)于掐住了股指期貨的七寸要害，將對(duì)期指投資者產(chǎn)生極其致命的影響。首先，股指期貨的短期投機(jī)者（包括套利交易者）已經(jīng)幾乎被宣判了死刑，當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)又平倉(cāng)收取萬(wàn)分之二十三的手續(xù)費(fèi)意味著日內(nèi)交易成本的急劇上升，而單日開(kāi)倉(cāng)10手的限制則能夠顯著壓縮期指策略的運(yùn)行容量;其次，盡管套保賬戶除保證金上調(diào)外并沒(méi)有受到中金所的其他交易限制，但因?yàn)槠谥付囝^的交易受限，套保賬戶很可能面臨沒(méi)有交易對(duì)手的尷尬局面，亦將在一定程度上對(duì)套保策略的執(zhí)行造成影響。從9月7日開(kāi)始至今的期指成交量就是最好的證據(jù)，日均1.87萬(wàn)手的IF主力合約成交量已不足歷史的二十分之一。
回到國(guó)內(nèi)的量化對(duì)沖基金，如果要在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下繼續(xù)運(yùn)行，首先要將倉(cāng)位降低到7成以下，因?yàn)橹挥羞@樣才能夠留存足夠的現(xiàn)金以支付40%的期貨保證金;其次，為了可以在3天內(nèi)將對(duì)沖的倉(cāng)位從零加至7成，產(chǎn)品的規(guī)模就必須控制在4300萬(wàn)以內(nèi)，因?yàn)槊刻斓墓芍钙谪涢_(kāi)倉(cāng)限制為10手，而如今的IF合約價(jià)值約在100萬(wàn)左右，3天內(nèi)最多也只能夠賣出3000萬(wàn)的IF合約;最后，我們還不能夠一次性賣出10張期指合約，因?yàn)楫?dāng)前的期指已無(wú)法提供相應(yīng)的流動(dòng)性支持，從盤口數(shù)據(jù)來(lái)看，買一的實(shí)時(shí)掛單往往在3手以內(nèi)，而買賣價(jià)差的波動(dòng)也十分頻繁，所以我們需要將10張期指合約分5次甚至10次進(jìn)行交易，并逐一盯盤操作，但即使這樣，也難以有效降低流動(dòng)性缺失所帶來(lái)的額外成本。
毋庸置疑，阿爾法策略在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下已是步履維艱，加之股指期貨長(zhǎng)期大幅貼水，量化對(duì)沖基金已經(jīng)不得不去尋找新的交易機(jī)會(huì)，以滿足管理資產(chǎn)的增值需求。所幸市場(chǎng)依然不乏此類機(jī)會(huì)，比如商品期貨的CTA策略、分級(jí)基金的套利策略、個(gè)股的事件驅(qū)動(dòng)策略，以及基于海外期指的對(duì)沖策略等。不管怎樣，量化對(duì)沖基金仍將始終以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)，嚴(yán)格控制策略的收益回撤比，而這也是量化對(duì)沖基金區(qū)別于其他投資基金的主要特征。
【關(guān)鍵詞】高頻交易 策略
一、高頻交易的理論基礎(chǔ)
（一）高頻交易是傳統(tǒng)買入持有策略的有益補(bǔ)充
高頻交易策略作為量化投資策略的一個(gè)重要分支，是基于對(duì)交易品種的日內(nèi)短期判斷形成的交易策略，通過(guò)每次交易的微小盈利進(jìn)行累積來(lái)獲取收益。
（二）高頻交易策略較其他量化策略可靠性更勝一籌
高頻交易策略其理論基礎(chǔ)同其他量化交易策略是完全一致的，即為概率統(tǒng)計(jì)中的大數(shù)定律，但是高頻交易策略的可靠性在理論上更高。不管何種量化投資策略，一般情況下，其策略的形成過(guò)程都需經(jīng)過(guò)樣本內(nèi)的統(tǒng)計(jì)分析，樣本外的事后驗(yàn)證，再進(jìn)行實(shí)盤運(yùn)作。之所以敢于進(jìn)行實(shí)盤運(yùn)作，基于的基本假設(shè)有兩個(gè)，其一是通過(guò)大量的樣本內(nèi)分析，該策略在大概率上能夠獲得收益，其二是預(yù)計(jì)實(shí)盤運(yùn)作的獲勝頻率將會(huì)收斂到該概率上，這里我們用的是頻率，而不是概率，是因?yàn)榻o予我們實(shí)盤試驗(yàn)的機(jī)會(huì)十分有限，有可能是一個(gè)小樣本試驗(yàn)。從統(tǒng)計(jì)學(xué)的意義上講，大數(shù)定律要求的樣本的基本條件是獨(dú)立同分布，也就是說(shuō)如果我們?cè)趯?shí)驗(yàn)過(guò)程中，樣本分布的同質(zhì)性越強(qiáng)，大數(shù)定律能夠?qū)崿F(xiàn)的可能性越大。因此在量化策略的構(gòu)建過(guò)程中，我們需要解決的首要問(wèn)題即為數(shù)據(jù)清洗，通過(guò)樣本的清洗與甄別，剔除噪音數(shù)據(jù)，獲取相對(duì)獨(dú)立同分布的樣本空間進(jìn)行建模，而高頻交易相對(duì)量化選股而言，其樣本的噪音數(shù)據(jù)相對(duì)較少，因此從模型的可靠性角度來(lái)說(shuō)，高頻交易的量化模型相對(duì)更為可靠。
二、高頻交易策略的主要類型
高頻交易策略一般可以分為如下三類：
（一）趨勢(shì)策略
該交易策略往往投資于一個(gè)證券品種，運(yùn)用技術(shù)分析或數(shù)學(xué)工具預(yù)測(cè)其未來(lái)價(jià)格走勢(shì)，并據(jù)此確定建倉(cāng)和平倉(cāng)時(shí)點(diǎn)。只要預(yù)測(cè)方法能夠保證一定的準(zhǔn)確率并能抓住大的價(jià)格波動(dòng)，那么這樣的策略就有可能獲得較好的累積收益。該類策略在商品期貨和股指期貨市場(chǎng)上已經(jīng)得到廣泛運(yùn)用。
（二）價(jià)差策略
與趨勢(shì)策略不同，價(jià)差策略往往會(huì)投資多個(gè)具備某種共性的證券品種，并認(rèn)為這些證券之間的價(jià)差應(yīng)該維持在一個(gè)均衡水平，不會(huì)偏離太多。如果發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上某些證券之間的價(jià)差過(guò)大，那么該策略便會(huì)做空那些高估證券，同時(shí)買入低估證券，直至價(jià)差回復(fù)到均衡水平再同時(shí)清掉多、空頭倉(cāng)位，賺取價(jià)差變動(dòng)的收益。
（三）做市策略
該類策略之所以取名為做市策略，是因?yàn)槠洳捎昧祟愃朴谧鍪猩烫峁┵I/賣報(bào)價(jià)（bid/ask price）方式，賺取買賣價(jià)差（bid-ask spread），但其本身的目的并不是要做市，給市場(chǎng)提供流動(dòng)性。這種策略通常需要對(duì)逐筆成交和掛單報(bào)價(jià)做建模分析，從海量數(shù)據(jù)中挖掘定量模式，掛單和撤單之間的時(shí)間間隔可能在毫秒之間（1毫秒=0.000001秒），因此也是技術(shù)要求最高的一種交易模式，通常也稱作超高頻交易（UHFT，Ultra High Frequency Trading）。鑒于國(guó)內(nèi)法規(guī)、硬件設(shè)施、交易費(fèi)用的限制，該類策略在國(guó)內(nèi)尚且無(wú)法實(shí)施。
三、高頻交易的關(guān)鍵要素
與傳統(tǒng)的低頻交易方式相比，高頻交易中每次交易的持續(xù)時(shí)間都要短的多，期間證券價(jià)格的波動(dòng)也相對(duì)較小，因而每次交易的平均收益/虧損幅度都很有限，通常在10bp的數(shù)量級(jí)別。一個(gè)好的交易策略理論上可以通過(guò)不斷累積這樣的微小收益和完備的風(fēng)控措施來(lái)獲取許多投資者夢(mèng)寐以求的高收益、低風(fēng)險(xiǎn)。但是由于交易頻繁，一些傳統(tǒng)低頻交易中容易忽視的因素，很有可能導(dǎo)致一個(gè)高頻交易策略理論上很完美，但執(zhí)行起來(lái)卻虧損連連。這些因素包括：
（一）交易費(fèi)用
單次的交易費(fèi)用從絕對(duì)數(shù)量上來(lái)說(shuō)很小，但通過(guò)高頻交易的多次累積，最終總的交易費(fèi)用會(huì)十分可觀。從證券品種來(lái)看，一些比較容易獲得低廉交易手續(xù)費(fèi)的品種，如商品期貨、股指期貨和ETF更適合于采用高頻交易策略；而在股票市場(chǎng)，雖然說(shuō)融資融券標(biāo)的股已經(jīng)可以通過(guò)現(xiàn)行的信用交易機(jī)制變相實(shí)現(xiàn)T+0交易，但由于賣出股票時(shí)有高達(dá)10bp的印花稅，因此高頻交易策略很難實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的盈利。
（二）買賣價(jià)差（bid-ask spread）
實(shí)際交易中投資者必須根據(jù)實(shí)盤的買賣單報(bào)價(jià)進(jìn)行交易，最終成交價(jià)會(huì)和收盤價(jià)有差別。買賣價(jià)差越大，這種差別會(huì)越明顯，并會(huì)通過(guò)高頻交易次數(shù)的累積，最終導(dǎo)致重大虧損。因此從這個(gè)角度講，交易活躍、價(jià)格高的證券品種往往具備較小的買賣價(jià)差，高頻交易策略執(zhí)行效果會(huì)更好。
（三）下單方式
高頻交易中與買賣價(jià)差密切相關(guān)的另一個(gè)重要因素便是如何選擇下單方式。實(shí)際交易中，限價(jià)交易方式優(yōu)于市價(jià)交易方式，只有在價(jià)格趨勢(shì)明顯或價(jià)差幅度很大時(shí)，才用市價(jià)方式成交，不過(guò)需要注意的是，這樣做同時(shí)會(huì)增加限價(jià)單等待成交而導(dǎo)致的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。
（四）交易速度
高頻交易的兩大核心要素，其一是產(chǎn)生高頻交易信號(hào)的交易策略；其二是優(yōu)化交易執(zhí)行過(guò)程的算法。這兩大核心要素都對(duì)高頻交易平臺(tái)的運(yùn)算速度提出了極高的要求。高頻交易策略的交易速度包括兩個(gè)部分：一部分是指高頻交易系統(tǒng)接收實(shí)時(shí)行情，分析數(shù)據(jù)，發(fā)出買賣交易指令的速度；另一部分是指交易指令到達(dá)交易所的速度。
四、高頻交易在中國(guó)的展望
目前，國(guó)內(nèi)高頻交易沒(méi)有大規(guī)模展開(kāi)，主要受到一些限制：（1）高頻交易受制于交易費(fèi)用的影響，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)交易費(fèi)用相對(duì)較高，在股票市場(chǎng)實(shí)施超高頻的交易策略存在較大的困難；（2）中金所關(guān)于股指期貨日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)總數(shù)不得超過(guò)500手的限制，同時(shí)中金所列出了10條異常交易行為，其中5條都是針對(duì)股指期貨日內(nèi)高頻交易。盡管當(dāng)前的金融環(huán)境對(duì)開(kāi)展高頻交易存在一定的障礙，但值得欣慰的是國(guó)內(nèi)已經(jīng)涌現(xiàn)出一批機(jī)構(gòu)投資者從事高頻交易，并且獲得了不菲的收益，相信在不久的將來(lái)高頻交易在國(guó)內(nèi)將會(huì)迎來(lái)巨大的發(fā)展空間。
參考文獻(xiàn)
[1]胡春東.高頻交易的“是”與“非”[J].深圳金融，2010，（03）.
回國(guó)的兩個(gè)月來(lái)，王瑞軍一直沒(méi)閑著，除了經(jīng)營(yíng)他的公司以及由他創(chuàng)立的中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“學(xué)會(huì)”）之外，差不多每周他還會(huì)到北京東城區(qū)石雀胡同里的一家名為“融洽”的茶館，跟金融圈的精英們交流心得，并談一談他眼中的量化投資。
作為中國(guó)資本市場(chǎng)、商品期貨市場(chǎng)最早的參與者，中國(guó)鄭州商品交易所最早的“紅馬甲”（指證券交易所內(nèi)的證券交易員，因穿紅色背心而得名）之一，王瑞軍早在上世紀(jì)90年代，就創(chuàng)新性地運(yùn)用交易平衡點(diǎn)系統(tǒng)和波動(dòng)交易系統(tǒng)來(lái)交易，是最早把物理學(xué)的動(dòng)量、沖量理論運(yùn)用到實(shí)踐中的交易員。
國(guó)內(nèi)量化投資不及國(guó)外
深諳國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)狀況，讓王瑞軍更加清晰國(guó)外市場(chǎng)在量化交易上所具有的優(yōu)勢(shì)，對(duì)他們的“賺錢策略”，他也有所了解：“有主動(dòng)管理基金， 這些都用自己研發(fā)的策略，這些策略中有的是挑選公司（以巴菲特為代表），有的做價(jià)值和動(dòng)量的策略，有的做統(tǒng)計(jì)套利，還有的做非常短線的高頻交易 （以Quantlab和Citidal為代表）。很大一部分公司都做統(tǒng)計(jì)套利，用統(tǒng)計(jì)模型來(lái)做。還有一類做激進(jìn)投資的， 就是先買或賣很多股票，然后去影響公司發(fā)展，從中獲利（以William Ackman為代表）?！?/p>
王瑞軍認(rèn)為，當(dāng)前總的趨勢(shì)是算法交易類的公司（用計(jì)算機(jī)來(lái)完成全部自動(dòng)化）的整個(gè)訂單尺寸在縮小，數(shù)量在增加。“現(xiàn)在這些算法產(chǎn)生的交易量占整個(gè)交易量的70%以上。股市的交易量也在分散，以前集中在紐約證券交易所， 現(xiàn)在開(kāi)始分散到各個(gè)股市和暗池交易里面。從整個(gè)業(yè)績(jī)狀況來(lái)看，那些做長(zhǎng)線的收益比較好，因?yàn)樗麄冺槕?yīng)了市場(chǎng)， 做短線的整體利潤(rùn)率在變小，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。量化公司規(guī)模方面，小的有幾千萬(wàn)，大的也有數(shù)十億，而巴克萊的量化基金規(guī)模超過(guò)了1.6萬(wàn)億美元，收益率高的能達(dá)到30%以上，比如西蒙斯的大獎(jiǎng)?wù)禄穑?008年的收益率達(dá)到驚人的80%?！?/p>
再來(lái)看看國(guó)內(nèi)的狀況，顯然并不樂(lè)觀。但讓王瑞軍欣慰的是期貨市場(chǎng)：“國(guó)內(nèi)期貨量化的發(fā)展相對(duì)是較快的，我回國(guó)后發(fā)現(xiàn)不是量化策略的基金產(chǎn)品基本已經(jīng)發(fā)不出去了，這也歸功于期貨市場(chǎng)的高杠桿所帶來(lái)的殘酷性，大家都想尋找一種相對(duì)比較可靠的、穩(wěn)定的盈利模式，量化由于在海量大數(shù)據(jù)處理和分析上的優(yōu)勢(shì)，統(tǒng)計(jì)上的高概率優(yōu)勢(shì)，執(zhí)行上的一致性優(yōu)勢(shì)和低成本迅速?gòu)?fù)制擴(kuò)大產(chǎn)品規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)，被國(guó)內(nèi)市場(chǎng)迅速推廣開(kāi)來(lái)?！蓖跞疖娬f(shuō)，從他接觸的情況來(lái)看，期貨量化基金產(chǎn)品普遍收益率比較穩(wěn)定并且較高，這也與期貨市場(chǎng)在量化方面的先發(fā)優(yōu)勢(shì)有關(guān)。
但這些發(fā)展也僅限于期貨，其他板塊則有些黯淡：“有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年以來(lái)，所有的公募量化基金的業(yè)績(jī)都普遍不好，最大回撤有的竟然達(dá)到30%多，而盈利最高的年化收益率也只有20%左右，夏普比率（sharp ratio）最高才0.15左右。”王瑞軍認(rèn)為，這樣的產(chǎn)品是很難吸引人的，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)的政策環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)境都比較差，量化基金采用的策略非常單一，基本上都是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析加上簡(jiǎn)單的動(dòng)量反轉(zhuǎn)策略，不能有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，并且在執(zhí)行上大多也不能完全自動(dòng)化?！翱梢圆豢蜌獾刂v，國(guó)內(nèi)大部分的量化基金都是偽量化基金。”
多方原因催生“偽量化”
關(guān)于“偽量化”這個(gè)話題，在王瑞軍看來(lái)，這是由多個(gè)方面原因造成的，比如說(shuō)數(shù)據(jù)問(wèn)題――量化交易需要大量歷史數(shù)據(jù)做統(tǒng)計(jì)分析，然后再建立實(shí)戰(zhàn)模型，但是在現(xiàn)階段，我們所必需的一些數(shù)據(jù)不完整或是不準(zhǔn)確，都將影響量化交易的進(jìn)行；同時(shí)，國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還與國(guó)外存在很大差距，通道建設(shè)、軟件建設(shè)都不完善。而阻礙量化交易在國(guó)內(nèi)發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題，也是最讓王瑞軍頭疼的問(wèn)題是，國(guó)內(nèi)量化交易人才嚴(yán)重匱乏，現(xiàn)在這些做量化交易的人主要是從國(guó)外回來(lái)的一批，本土人才極少，再加上管理這些人才的老大們又很少有懂得量化交易的，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)量化交易停滯不前。
由此，王瑞軍決定創(chuàng)辦中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)，這是他極為認(rèn)可的能有效推動(dòng)量化交易在國(guó)內(nèi)發(fā)展的方式。目前，該學(xué)會(huì)組織業(yè)內(nèi)頂尖專家，主編了《量化投資與對(duì)沖基金叢書(shū)》，同時(shí)，各分會(huì)還不定期組織學(xué)術(shù)沙龍，并提供平臺(tái)供業(yè)內(nèi)人士進(jìn)行項(xiàng)目合作，包括求職招聘、資金對(duì)接、產(chǎn)品合作等，這些都在不同程度上建立和培養(yǎng)著中國(guó)量化交易資源及人才。
然而，如果人人都懂得了量化交易，這不是在砸自己的飯碗嗎？誰(shuí)愿意給自己培養(yǎng)那么多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？
面對(duì)這個(gè)問(wèn)題，王瑞軍顯得很淡然：“人無(wú)我有，人有我優(yōu)，人優(yōu)我轉(zhuǎn)?！?這句話正好印證了最近十年他所做的：2004年，王瑞軍和一位從美國(guó)華爾街回來(lái)的朋友一起開(kāi)發(fā)量化交易工具，率先在國(guó)內(nèi)運(yùn)用雙向夾板、交易機(jī)關(guān)槍等算法的交易工具進(jìn)行大宗商品市場(chǎng)交易，2008年之后，又運(yùn)用中低頻模型進(jìn)行交易，近兩年則側(cè)重高頻交易模型的應(yīng)用。
其實(shí)在王瑞軍看來(lái)，一個(gè)存在競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的市場(chǎng)，一個(gè)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)，才能培育出那些處于全球金字塔頂尖的公司（像美國(guó)的谷歌和蘋果），反之，如果公司在市場(chǎng)上處于壟斷地位，在公司內(nèi)部由世襲取代人才的引進(jìn)，掌權(quán)者不求創(chuàng)新只保無(wú)錯(cuò)，久而久之，就如同一潭死水，水不外流，也無(wú)流進(jìn)，最后只能變成一潭臭水。因此，競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的形成，以及良好的人才培養(yǎng)與選拔機(jī)制才能使公司基業(yè)長(zhǎng)青。
除此以外，縱觀歐美金融市場(chǎng)，隨著時(shí)代與科技的發(fā)展，主觀主義交易正在逐漸被量化交易等適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的智能交易方式所取代，金融公司的發(fā)展趨勢(shì)就是一個(gè)軟件公司，跟不上這種趨勢(shì)的銀行和投行倒下也是不可避免的。按照王瑞軍的話說(shuō)便是：“冷兵器時(shí)代的大刀長(zhǎng)矛如何敵得過(guò)現(xiàn)在的飛機(jī)大炮”。
建立規(guī)則是成本最小的方式
無(wú)規(guī)矩不成方圓，秦國(guó)的商鞅變法，讓中國(guó)歷史上首次出現(xiàn)了“法治思想”，無(wú)論王侯將相，皆以法為先。
法治也是量化交易取勝的根本，即讓規(guī)律以規(guī)則的形式固化下來(lái)，讓電腦按規(guī)則去執(zhí)行，這其中就避免了一些人為主觀意識(shí)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?？梢哉f(shuō)是規(guī)則成就了量化交易，而量化交易成就了王瑞軍。因此，對(duì)于規(guī)則，他有著更深的認(rèn)識(shí)：“建立規(guī)則是一個(gè)社會(huì)成本最小的方式，規(guī)則也是一個(gè)社會(huì)文明的標(biāo)志，一個(gè)企業(yè)能戰(zhàn)勝別的企業(yè)脫穎而出，規(guī)則和頂層架構(gòu)設(shè)計(jì)在其中起到核心的作用，對(duì)于做交易而言，一個(gè)堅(jiān)守規(guī)則的操盤手肯定要優(yōu)于一個(gè)自由散漫的主觀交易者?！?/p>
然而每當(dāng)國(guó)內(nèi)頻頻在政治經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域出現(xiàn)因?yàn)椴皇匾?guī)則而“出局”的人的時(shí)候，總會(huì)給一些海歸的人帶來(lái)些許困惑――原來(lái)國(guó)內(nèi)的人都這么玩兒。這應(yīng)該讓人倍感惋惜，不是為那些早該“出局”的人惋惜，而是為了當(dāng)下規(guī)則的約束能力以及人們對(duì)于規(guī)則的自我約束能力不夠而惋惜，或許這個(gè)問(wèn)題不光是制定規(guī)則的人要面對(duì)的，也是每一個(gè)身在其中的人所要思考的。
當(dāng)然，現(xiàn)在的王瑞軍并不擔(dān)心這些，因?yàn)閯倓偨Y(jié)束的“十”上，關(guān)于推進(jìn)法治中國(guó)建設(shè)的講話給了他足夠的信心：“至少現(xiàn)在，將先進(jìn)的交易方式帶進(jìn)國(guó)內(nèi)的交易市場(chǎng)不會(huì)那么蹩腳。”
“寬客”們的公益心
除了做自己的量化投資以及學(xué)會(huì)活動(dòng)，當(dāng)下最令王瑞軍勞心的便是公益事業(yè)?！拔覀兊膶W(xué)會(huì)將盡力做一些公益活動(dòng)，比如為貧苦地區(qū)兒童支教，同時(shí)也會(huì)給偏遠(yuǎn)地區(qū)的學(xué)校捐贈(zèng)凈化水的設(shè)備，畢竟現(xiàn)在中國(guó)水資源的污染實(shí)在是太厲害了。通過(guò)這些公益活動(dòng)，也想引起大家對(duì)于環(huán)境污染的重視，歸根結(jié)底，教育是最大的問(wèn)題?！睂?duì)于這樣的現(xiàn)狀，王瑞軍有些無(wú)奈，卻也沒(méi)有太多辦法：“我們將盡力做一些我們力所能及的事情?！?/p>
【關(guān)鍵詞】量化投資 特點(diǎn) 策略 發(fā)展
一、引言
量化投資在國(guó)外的實(shí)踐已經(jīng)有了40多年的發(fā)展，我國(guó)的量化投資起步較晚，從2004年開(kāi)始出現(xiàn)量化投資的產(chǎn)品，由于缺乏有效的對(duì)沖手段，直到2010年4月滬深300股指期貨上市之后才能算是真正意義上開(kāi)始涉足量化投資。[1]
2015年的中國(guó)股市跌宕起伏，杠桿配資引發(fā)了大幅上漲和斷崖式下跌，股市出現(xiàn)罕見(jiàn)的千股漲停、千股跌停、千股停牌的奇觀，眾多機(jī)構(gòu)投資者和散戶蒙受了巨大的損失。但其中少數(shù)量化投資基金在大幅波動(dòng)的市場(chǎng)中卻表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。量化投資基金和量化對(duì)沖策略的穩(wěn)健，很快引起了全市場(chǎng)的關(guān)注，也成為近期銀行、券商、信托等機(jī)構(gòu)追捧的新的產(chǎn)品模式。
在此背景下，作者在本文中對(duì)于量化投資的概念、特點(diǎn)、策略、理論基礎(chǔ)和發(fā)展做一個(gè)總結(jié)，希望為量化投資研究和實(shí)踐做一些參考。
二、量化投資解讀
（一）量化投資的定義
量化投資在學(xué)術(shù)界并沒(méi)有嚴(yán)格統(tǒng)一的定義，現(xiàn)有的定義對(duì)于量化投資的定義的側(cè)重點(diǎn)各有不同。本文對(duì)于量化投資的定義為：
量化投資是指將投資者的投資思想或理念轉(zhuǎn)化為數(shù)學(xué)模型，或者利用模型對(duì)于真實(shí)世界的情況進(jìn)行模擬進(jìn)而判斷市場(chǎng)行為或趨勢(shì)，并交由計(jì)算機(jī)進(jìn)行具體的投資決策和實(shí)施的過(guò)程。
（二）量化投資的特點(diǎn)
1.投資決策中能夠客觀理性，克服人類心理對(duì)投資決策的影響。傳統(tǒng)投資的分析決策，大多數(shù)方面都由人工完成，而人并非能做到完全理性，在進(jìn)行投資決策時(shí)，很難不受市場(chǎng)情緒的影響。[2]量化投資運(yùn)用模型對(duì)歷史和當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析檢測(cè)，模型一經(jīng)檢驗(yàn)合格投入正式運(yùn)行后，投資決策將交由計(jì)算機(jī)處理，一般情況下拒絕人為的干預(yù)，這樣在進(jìn)行投資決策時(shí)受人的情緒化的影響將很小，投資過(guò)程可以做到理性客觀。
2.能夠通過(guò)海量信息的大數(shù)據(jù)處理，提高投資決策效率。我國(guó)股票市場(chǎng)上有近3000只股票，與上市公司相關(guān)的各種信息紛繁復(fù)雜，包括政策、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、公司公告、研究報(bào)告等，投資者靠自己手工的篩選根本就是力不從心。量化投資的出現(xiàn)為這個(gè)問(wèn)題的解決帶來(lái)了希望。量化投資運(yùn)用計(jì)算機(jī)技術(shù)快速處理大量數(shù)據(jù)，對(duì)其進(jìn)行辨別、分析、找出數(shù)據(jù)之間的關(guān)聯(lián)并做出投資決策，大大減少了人工的工作量，提高了投資決策效率。
3.能夠?qū)崿F(xiàn)精準(zhǔn)投資。傳統(tǒng)的投資方法中認(rèn)為投資是一門藝術(shù)，投資決策需要的是投資者的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，投資者的主觀評(píng)價(jià)起到?jīng)Q定作用。而量化投資有所不同，尤其是在套利策略中，它能做到精準(zhǔn)投資。例如在股指期貨套利的過(guò)程中，現(xiàn)貨與股指期貨如果存在較大的差異時(shí)就能進(jìn)行套利，量化投資策略和交易技術(shù)會(huì)抓住精確的捕捉機(jī)會(huì)，進(jìn)行套利交易來(lái)獲利。另外，在控制頭寸規(guī)模方面，傳統(tǒng)的投資方法只能憑感覺(jué)，并沒(méi)有具體的測(cè)算和界定，而量化投資必須要設(shè)定嚴(yán)格精確的標(biāo)準(zhǔn)。[3]
4.能夠快速反應(yīng)和決策，把握市場(chǎng)稍縱即逝的機(jī)會(huì)。量化投資往往利用高速計(jì)算機(jī)進(jìn)行程序化交易，與人腦相比它能夠迅速發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)存在的信息并進(jìn)行相應(yīng)的處理，具有反應(yīng)快速、把握市場(chǎng)稍縱即逝的機(jī)會(huì)的特點(diǎn)。量化投資在速度上最出色的運(yùn)用就是高頻交易，與低頻交易相對(duì)，高頻交易是通過(guò)高速計(jì)算機(jī)，在極短的時(shí)間內(nèi)對(duì)市場(chǎng)的變化做出迅速的反應(yīng)并完成交易。[4]
5.能夠有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，獲取較為穩(wěn)定的收益。與傳統(tǒng)投資方式不同的是，量化投資在獲得較高超額收益的同時(shí)能夠更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)也更為穩(wěn)定。相關(guān)研究顯示，1996年至2005年期間，量化投資基金與以所有傳統(tǒng)主動(dòng)型投資基金和偏重于風(fēng)險(xiǎn)控制的傳統(tǒng)主動(dòng)型投資基金的信息比率對(duì)比情況中，量化投資基金的信息比率都是最高，說(shuō)明量化投資相對(duì)于傳統(tǒng)投資，能夠在獲得更高的超額收益的同時(shí)，有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。
三、量化投資的策略
一般的量化投資的策略指的是用來(lái)實(shí)現(xiàn)投資理念或模擬市場(chǎng)行為判斷趨勢(shì)從而獲取收益的模型。量化投資需要權(quán)衡收益、風(fēng)險(xiǎn)、交易成本、具體的執(zhí)行等各個(gè)方面，一般情況下這些方面會(huì)形成相對(duì)獨(dú)立的模塊。有時(shí)候量化投資策略模型也會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)、成本等方面融合在模型中。
（一）國(guó)外量化投資策略的分類
國(guó)外習(xí)慣上將量化投資的策略分成兩大類，一類是阿爾法導(dǎo)向的策略，另一類是貝塔導(dǎo)向的策略。阿爾法策略（alpha strategy）是通過(guò)量化擇時(shí)和調(diào)整投資組合中不同資產(chǎn)的頭寸大小來(lái)獲取收益的策略;貝塔策略（beta strategy）是通過(guò)量化的手段復(fù)制指數(shù)或者稍微的超出指數(shù)收益的策略。[6]相比而言，量化指數(shù)的貝塔策略相對(duì)更容易，所以一般情況下所說(shuō)的量化投資的策略指的是阿爾法策略（alpha strategy）。
阿爾法策略主要有兩種類型，分別為理論驅(qū)動(dòng)模型和數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型。
理論驅(qū)動(dòng)模型是比較常見(jiàn)的類型，這些策略是運(yùn)用已經(jīng)存在的經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)的理論，構(gòu)建策略模型，進(jìn)行投資決策。理論驅(qū)動(dòng)模型根據(jù)輸入的數(shù)據(jù)的不同可以進(jìn)一步分類，主要有基于價(jià)格相關(guān)數(shù)據(jù)的策略和基于基本面數(shù)據(jù)的策略。
數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型廣泛的被運(yùn)用于股票、期貨和外匯市場(chǎng)，因?yàn)椴捎玫臄?shù)學(xué)工具更為復(fù)雜，相對(duì)而言難于理解，目前使用的還不是很多。與理論驅(qū)動(dòng)模型不同，數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型認(rèn)為進(jìn)行投資決策其實(shí)是不需要理論的支持，運(yùn)用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)，可以從數(shù)據(jù)（例如交易所的價(jià)格數(shù)據(jù)）中識(shí)別出某種行為模式或市場(chǎng)趨勢(shì)，進(jìn)而進(jìn)行預(yù)測(cè)或者解釋未來(lái)的模式，從中獲取收益。
（二）我國(guó)量化投資策略的分類
國(guó)內(nèi)比較常見(jiàn)的量化投資策略主要有兩種分類方式，一種是按投資標(biāo)的所在市場(chǎng)分類區(qū)分的量化投資策略，分為現(xiàn)貨市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)量化投資策略?，F(xiàn)貨市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)、ETF市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，衍生品市場(chǎng)包括商品期貨市場(chǎng)、股指期貨市場(chǎng)、國(guó)債期貨市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和期權(quán)與其他衍生品市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)運(yùn)用較多的是投資于商品期貨和股指期貨等期貨市場(chǎng)。
另一種分類方式是分為兩大類：判斷趨勢(shì)的單邊投機(jī)策略和判斷波動(dòng)率的套利交易策略。[7]單邊投機(jī)策略主要包括量化選股和量化擇時(shí)，套利交易策略主要包括股指期貨套利、商品期貨套利、統(tǒng)計(jì)套利、期權(quán)套利、另類套利策略等，目前國(guó)內(nèi)普遍采用的是這種分類方式。
四、量化投資理論的發(fā)展
（一）投資理論的發(fā)展
量化投資的理論基礎(chǔ)最早可以追溯到上個(gè)世紀(jì)50年代，Markowitz（1952）[8]第一次把數(shù)理工具引入到金融研究領(lǐng)域，提出了均值――方差模型和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與有效前沿的相關(guān)概念，這是量化投資接受的最早的嚴(yán)肅的學(xué)術(shù)成果。Sharpe（1964）[9]、Litner（1965）[10]、Mossin（1966）[11]在馬克維茨研究的基礎(chǔ)上得出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），這是如今度量證券風(fēng)險(xiǎn)的基本的量化模型。
20世紀(jì)60年代，Samuelson（1965）與Fama（1965）[12]提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)（Efficient Markets Hypothesis，EMH），這為后來(lái)在新聞量化交易等方面提供了思路和理論支持。20世紀(jì)70年代，金融衍生品不斷涌現(xiàn)，對(duì)于衍生品的定價(jià)成為當(dāng)時(shí)研究的重點(diǎn)。Black和Scholes（1973）[13]將數(shù)學(xué)方法引入金融定價(jià)，他們建立了期權(quán)定價(jià)模型（B-S模型），為量化投資中對(duì)衍生品的定價(jià)奠定了理論基礎(chǔ)。在該理論之后，Ross（1976）[14]根據(jù)無(wú)套利原則提出了套利定價(jià)理論（APT），該理論是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的完善和發(fā)展，為量化投資中的多因素定價(jià)（選股）模型提供了基礎(chǔ)，這也是Alpha套利的思想基礎(chǔ)。
20世紀(jì)80年代，期權(quán)定價(jià)理論倒向微分方程求解;“金融工程”概念得以產(chǎn)生，金融工程著力于研究量化投資和量化交易。同期，學(xué)者們從有效市場(chǎng)理論的最基本假設(shè)著手，放寬了假設(shè)條件，形成了金融學(xué)的另一個(gè)重要的分支――行為金融學(xué)。
20世紀(jì)90年代，金融學(xué)家更加注重對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的管理，產(chǎn)生了諸多的數(shù)量化模型，其中最為著名的風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)量模型是VaR（Value at Risk）模型，這是量化投資對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制的重要理論基礎(chǔ)。[15]
20世紀(jì)末，數(shù)理金融對(duì)于數(shù)學(xué)工具的引入更加的迅速，其中最為重大的突破無(wú)疑是非線性科學(xué)在數(shù)理金融上的運(yùn)用，非線性科學(xué)的出現(xiàn)為金融科學(xué)量化手段和方法論的研究提供了強(qiáng)有力的研究工具[16]，尤其在混合多種阿爾法模型而建立混合模型時(shí)是非常有效的一種技術(shù)。
（二）量化投資的數(shù)學(xué)和計(jì)算基礎(chǔ)
量化投資策略模型的建立需要運(yùn)用大量的數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)方面的技術(shù)，主要有隨機(jī)過(guò)程、人工智能、分形理論、小波分析、支持向量機(jī)等。[17]隨機(jī)過(guò)程可以用于金融時(shí)序數(shù)列的預(yù)測(cè)，在現(xiàn)實(shí)中經(jīng)常用于預(yù)測(cè)股市大盤，在投資組合模型構(gòu)建的過(guò)程中，可以優(yōu)化投資組合;人工智能的很多技術(shù)，例如專家系統(tǒng)、機(jī)器學(xué)習(xí)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、遺傳算法等，可以運(yùn)用于量化投資;分形理論用于時(shí)間序列進(jìn)行預(yù)測(cè)分析;小波分析主要用于波型的處理，從而預(yù)測(cè)未來(lái)的走勢(shì);數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)可以運(yùn)用于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型，還可以運(yùn)用于設(shè)置模型的細(xì)節(jié);支持向量機(jī)可以分析數(shù)據(jù)，識(shí)別模式，用于分類和回歸分析。
五、國(guó)內(nèi)外量化投資實(shí)踐的發(fā)展
（一）國(guó)外量化投資實(shí)踐的發(fā)展
本文認(rèn)為量化投資在國(guó)外的發(fā)展已經(jīng)經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段：
1.第一階段從1949年至1968年：對(duì)沖階段。該階段是量化投資的萌芽階段，該階段具體的量化投資實(shí)踐很少，主要是為量化投資提供的理論基礎(chǔ)和技術(shù)準(zhǔn)備，量化投資脫胎于傳統(tǒng)投資，對(duì)抗市場(chǎng)波動(dòng)，通過(guò)對(duì)沖穩(wěn)定Alpha收益，但收益率低了。
2.第二階段從1969年至1974年：杠桿階段。在該階段，量化投資從理論走入了實(shí)踐。在投資思路上，因?yàn)樵镜腁lpha策略收益有限，通過(guò)放杠桿擴(kuò)大第一階段的穩(wěn)定收益。實(shí)踐方面，1969年，前美國(guó)麻省理工學(xué)院數(shù)學(xué)系教授愛(ài)德華?索普（Ed Thorp）開(kāi)辦了第一個(gè)量化對(duì)沖基金，進(jìn)行可轉(zhuǎn)債套利，他是最早的量化投資的者使用者。1971年，巴萊克國(guó)際投資公司（BGI）發(fā)行了世界上第一只被動(dòng)量化基金，標(biāo)志著量化投資的真正開(kāi)始。
3.第三階段從1975年至2000年：多策略階段。在這一階段，雖有一定的挫折，但總體上量化投資得到了平穩(wěn)的發(fā)展。在投資思路上，由于上一階段通過(guò)杠桿放大收益的副作用產(chǎn)生，放大以后的波動(dòng)率又增大，從而轉(zhuǎn)向繼續(xù)追求策略的穩(wěn)定收益，具體的手段是采用多策略穩(wěn)定收益。實(shí)踐方面，1977年，美國(guó)的富國(guó)銀行指數(shù)化跟蹤了紐約交易所的1500只股票，成立了一只指數(shù)化基金，開(kāi)啟了數(shù)量化投資的新紀(jì)元。[18]1998年，據(jù)統(tǒng)計(jì)共有21只量化投資基金管理著80億美元規(guī)模的資產(chǎn)。[19]
4.第四階段從2000年至今：量化投資階段。這一階段，量化投資得到了迅猛的發(fā)展，并且發(fā)展的速度越來(lái)越快。投資思路上，運(yùn)用量化工具，策略模型化，注重風(fēng)險(xiǎn)管理。在實(shí)踐方面，在2008年全球金融危機(jī)以前，全球?qū)_基金的規(guī)模由2000年的3350億美元在短短的7年時(shí)間內(nèi)上升至危機(jī)發(fā)生前的1.95萬(wàn)億美元，受美國(guó)次貸危機(jī)的影響全球?qū)_基金規(guī)模有較大的回落，直到2008年之后，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下對(duì)沖基金規(guī)模才開(kāi)始反彈。
（二）我國(guó)量化投資的發(fā)展
本文認(rèn)為，到目前為止，我國(guó)量化投資的發(fā)展的主要經(jīng)歷了三個(gè)階段：
1.第一階段從2004年至2010年：起步階段。在這一階段，由于我國(guó)沒(méi)有足夠的金融工具，量化投資在我國(guó)發(fā)展緩慢。2004年8月，光大保德信發(fā)行“光大保德信量化股票”，該基金借鑒了外方股東量化投資管理理念，這是我國(guó)最早的涉足量化投資的產(chǎn)品。2010年4月16日，準(zhǔn)備多年的滬深300股指期貨的在中金所的上市，為許多對(duì)沖基金的產(chǎn)品提供了對(duì)沖工具，從此改變了以前我證券市場(chǎng)只能單邊進(jìn)行做多的情況。
2.第二階段從2011年至2013年：成長(zhǎng)階段。2011年，被認(rèn)為是我國(guó)量化對(duì)沖基金元年，[21]而隨著股指期貨、融資融券、ETF和分級(jí)基金的豐富和發(fā)展，券商資管、信托、基金專戶和有限合伙制的量化對(duì)沖產(chǎn)品的發(fā)行不斷出現(xiàn)，這個(gè)階段的量化投資真正意義上開(kāi)始發(fā)展，促使該階段發(fā)展的直接原因就是股指期貨的出現(xiàn)。[20]
3.第三階段從2014年至今：迅猛發(fā)展階段。2014年被認(rèn)為是“值得載入我國(guó)私募基金史冊(cè)的一年”，基金業(yè)協(xié)會(huì)推行私募基金管理人和產(chǎn)品的登記備案制，推動(dòng)了私募基金的全面陽(yáng)光化，加速了私募基金產(chǎn)品的發(fā)行，其中包括量化對(duì)沖型私募產(chǎn)品。2014年稱得上我國(guó)量化對(duì)沖產(chǎn)品增長(zhǎng)最迅速的一年，以私募基金為代表的各類機(jī)構(gòu)在量化對(duì)沖產(chǎn)品上的規(guī)模均有很大的發(fā)展，部分金融機(jī)構(gòu)全年銷售的量化對(duì)沖基金規(guī)模超過(guò)了百億。
2015年，上證50ETF期權(quán)于2月9日正式推出，這對(duì)于對(duì)我國(guó)的量化投資有著極大的促進(jìn)作用。4月16日，上證50與中證500兩只股指期貨新品種的上市給量化投資帶來(lái)更多的策略的運(yùn)用，金融衍生品的不斷豐富和發(fā)展，為量化投資提供更多的豐富對(duì)沖手段，也提供了更多的套利機(jī)會(huì)。
六、總結(jié)
量化投資的技術(shù)、策略、硬件設(shè)施條件都在飛速的發(fā)展，與傳統(tǒng)的投資方式相比，量化投資有著自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。尤其是量化對(duì)沖產(chǎn)品，以其長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益特征，成為目前“資產(chǎn)荒”下對(duì)信托、理財(cái)產(chǎn)品和固定收益產(chǎn)品良好的替代產(chǎn)品。未來(lái)隨著我國(guó)股指期貨、融資融券、國(guó)債期貨、期權(quán)等金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，以及股指期貨市場(chǎng)未來(lái)逐步恢復(fù)正常，量化投資發(fā)展前景不可限量。
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《投資者報(bào)》從接近上海期貨交易所的人士了解到，首款基金專戶CTA產(chǎn)品元盛一號(hào)，于2012年9月初正式成立。不過(guò)由于是創(chuàng)新類產(chǎn)品，該產(chǎn)品成立后經(jīng)過(guò)了報(bào)備、交易所開(kāi)戶等約一個(gè)半月的時(shí)間。從10月下旬正式開(kāi)始交易截至11月13日，該產(chǎn)品凈值是1.027元。
這類產(chǎn)品與股票、債券等資產(chǎn)的低相關(guān)性、雙向交易、高倍杠桿，使CTA基金擁有了豐富的投資策略設(shè)計(jì)，但投資者教育不足，產(chǎn)品運(yùn)作參考經(jīng)歷不長(zhǎng)，使產(chǎn)品特性短期難以得到投資者的廣泛認(rèn)同。
基金兩類商品專戶
目前已經(jīng)有國(guó)投瑞銀、工銀瑞信、財(cái)通等基金公司發(fā)行了可投資商品期貨的專戶產(chǎn)品。如2012年6月國(guó)投瑞銀獲批做商品期貨的專戶，成為上期所首個(gè)特殊單位客戶。不過(guò)，這些產(chǎn)品都主要運(yùn)用對(duì)沖交易策略，以商品期貨套利為主。
而另一條投資商品期貨的方式，是通過(guò)與第三方商品交易顧問(wèn)（CTA）合作，參與商品期貨交易的投資管理。元盛一號(hào)的運(yùn)作，即是華寶興業(yè)基金公司與全球最大CTA元盛資產(chǎn)進(jìn)行期貨交易技術(shù)合作。該產(chǎn)品期貨交易的投資，主要運(yùn)用元盛公司開(kāi)發(fā)的“中國(guó)多元化策略”進(jìn)行趨勢(shì)跟蹤。
上述接近期貨交易所的人士透露，基金專戶CTA可以投資于國(guó)內(nèi)四大期貨交易所，總共20多個(gè)品種?！胺椒ㄊ峭ㄟ^(guò)數(shù)量化統(tǒng)計(jì)方法，去辨別進(jìn)場(chǎng)和退場(chǎng)的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)控制上，通過(guò)設(shè)定波動(dòng)率目標(biāo)，通過(guò)設(shè)定期貨投資杠桿上限，很好控制產(chǎn)品運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)銀行獨(dú)立資金托管、監(jiān)控和估值，來(lái)規(guī)范化運(yùn)作。”這種CTA趨勢(shì)跟蹤策略的專戶，跟參與商品套利的專戶有何不同？
從專戶產(chǎn)品開(kāi)發(fā)角度，市場(chǎng)多認(rèn)為先做套利風(fēng)險(xiǎn)更低，投資者更容易接受。商品套利有兩種，一是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，比如利用股指期貨和ETF的套利，利用價(jià)格差。但這種機(jī)會(huì)在過(guò)去一兩年中在急速下降，當(dāng)足夠的資金涌入，不會(huì)去維持很長(zhǎng)時(shí)間；二是期貨市場(chǎng)的套利，這是一種價(jià)差交易，并非完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。比如，做多大豆、做空棉花，通過(guò)跨品種進(jìn)行對(duì)沖，賭價(jià)差會(huì)有變化。
“關(guān)鍵還是背后的投資邏輯是什么，賭價(jià)差是出于什么樣的理由。統(tǒng)計(jì)套利這塊，我們從私募等機(jī)構(gòu)了解到，收益空間越來(lái)越窄，并不是這類產(chǎn)品不好，而是有特定的風(fēng)險(xiǎn)?！比A寶興業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品推廣主管、負(fù)責(zé)CTA專戶產(chǎn)品設(shè)計(jì)的章希對(duì)本報(bào)表示。
主要資產(chǎn)關(guān)聯(lián)度接近0
數(shù)據(jù)顯示，元盛資產(chǎn)的CTA基金成立15年來(lái)，平均年化收益率達(dá)到17%，有14年實(shí)現(xiàn)盈利，僅2009年虧損4.6%。這類產(chǎn)品和主要資產(chǎn)相關(guān)性很低，與股票、債券等資產(chǎn)的長(zhǎng)期關(guān)聯(lián)度接近0，從而有助于分散投資風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化組合回報(bào)。章希稱，CTA可以做多與做空，可以做到絕對(duì)收益，讓投資者表現(xiàn)出了興趣。但也有很多客戶想觀望下，因?yàn)檫@類產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)沒(méi)有先例。
隨著CTA牌照下發(fā)，期貨公司也將通過(guò)自己的平臺(tái)發(fā)產(chǎn)品。章希表示，“這個(gè)市場(chǎng)非常大，哪怕期貨公司有了資產(chǎn)管理牌照，我們還是會(huì)跟他們合作，共同推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展?！毕鄬?duì)而言，CTA是資產(chǎn)管理產(chǎn)品，基金公司對(duì)資產(chǎn)管理的產(chǎn)品化的經(jīng)驗(yàn)，包括對(duì)渠道和市場(chǎng)的了解等優(yōu)勢(shì)，可以在未來(lái)發(fā)展中體現(xiàn)出來(lái)。
目前，海外CTA投資領(lǐng)域已經(jīng)包括商品、外匯、利率、股票、信用市場(chǎng)等類別眾多、地域廣泛的市場(chǎng)。在交易方式上，期貨資產(chǎn)管理大體可分為兩類：一是通過(guò)量化策略，就像元盛CTA通過(guò)程序化交易下單；還有一類，是由基金經(jīng)理主觀判斷來(lái)下單。
賬戶保證金平均30%
多數(shù)投資者一聽(tīng)到期貨的反應(yīng)，是高風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)性強(qiáng)、可能讓資金血本無(wú)歸。其實(shí)，基金專戶產(chǎn)品對(duì)產(chǎn)品的投資范圍有明確限定，如元盛一號(hào)年化波動(dòng)率在20%左右，跟股票接近。
曾經(jīng)，“對(duì)沖”在中國(guó)資本市場(chǎng)還是比較敏感的詞匯。2010年，股指期貨蹣跚而至，融資融券和轉(zhuǎn)融通也相繼出臺(tái)。股市投資思維從單向做多擴(kuò)展為雙向的做多和做空。
10月23日，保監(jiān)會(huì)連續(xù)公布關(guān)于《保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易規(guī)定》和《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易暫行辦法》的通知，從公布的通知可以看出對(duì)保險(xiǎn)資金投資范圍的進(jìn)一步放開(kāi)，市場(chǎng)分析人士對(duì)此的理解為希望通過(guò)擴(kuò)大原有的投資范圍、完善監(jiān)管機(jī)制以及組建投資團(tuán)隊(duì)，為保險(xiǎn)資金入市提供更好的資本對(duì)沖工具。
對(duì)此，國(guó)泰君安證券研究所金融工程小組分析師蔣瑛琨認(rèn)為，我國(guó)資本市場(chǎng)已進(jìn)入對(duì)沖時(shí)代，金融工程與衍生品研究在中國(guó)市場(chǎng)的重要性已經(jīng)凸現(xiàn)。
投資理念的革新
對(duì)沖基金在海外已經(jīng)走過(guò)了逾60年的歷程，見(jiàn)證了海外資本市場(chǎng)的變革和金融衍生品市場(chǎng)的成長(zhǎng)與繁榮。從2010年以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)也進(jìn)入對(duì)沖時(shí)代。對(duì)沖時(shí)代下會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)哪些變化？對(duì)投資格局有什么創(chuàng)新？我們?cè)撊绾蚊鎸?duì)？
根據(jù)現(xiàn)資理論的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，一個(gè)投資組合的收益由兩部分組成，一部分是市場(chǎng)提供的相對(duì)收益，或β收益；另一部分是投資管理人提供的超越市場(chǎng)的超額收益，或α收益，也是絕對(duì)收益。一個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)也包含兩部分風(fēng)險(xiǎn)，即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及投資組合的特定風(fēng)險(xiǎn)。特定風(fēng)險(xiǎn)不能完全去掉，只能分散，而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)相應(yīng)的期貨等工具進(jìn)行對(duì)沖。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖后的投資組合回報(bào)就是市場(chǎng)中性的絕對(duì)收益，也就是所謂對(duì)沖基金追求的回報(bào)。過(guò)去，投資者只關(guān)心投資收益，卻沒(méi)有意識(shí)到其中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)；只關(guān)心某個(gè)策略當(dāng)下能賺多少錢，卻并不知道這個(gè)策略未來(lái)在市場(chǎng)風(fēng)格變化后是否還能繼續(xù)賺錢。在對(duì)沖時(shí)代，投資更應(yīng)看重風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，即投資的性價(jià)比。貨比三家，在同等風(fēng)險(xiǎn)下，不同策略能帶來(lái)怎樣的回報(bào)？投資者會(huì)看重長(zhǎng)期穩(wěn)定和持續(xù)的α。
在單向做多的投資思維中，我們的投資一直靠天吃飯，也更關(guān)心指數(shù)點(diǎn)位。在雙向投資時(shí)代，投資可以不必靠天吃飯，投資者更關(guān)心純粹的市場(chǎng)中性的絕對(duì)收益。
另一方面，對(duì)沖帶來(lái)了收益中α與β的分離，同時(shí)使投資策略也衍生出可轉(zhuǎn)移α等創(chuàng)新策略。如同包子或比薩餅一樣，相對(duì)收益的“皮”和絕對(duì)收益的“餡”可以分開(kāi)，也可以構(gòu)成不同的組合。例如，債券組合的β可以融入來(lái)自于股票或商品市場(chǎng)中產(chǎn)生的α，以增強(qiáng)債券組合的收益，這樣，不同資產(chǎn)市場(chǎng)中的絕對(duì)收益α能力可互相轉(zhuǎn)移及組合。
對(duì)沖時(shí)代將促使量化投資理念和方法得到更廣泛的認(rèn)同和發(fā)展。對(duì)沖雖然并不一定意味著狹義的量化投資模式，但量化投資中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的量化觀念以及對(duì)衍生工具的應(yīng)用都會(huì)融入對(duì)沖投資策略中。基于數(shù)量模型的量化投資也具有在多證券和多資產(chǎn)市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)差價(jià)的天然優(yōu)勢(shì)。
工具化時(shí)代來(lái)臨
過(guò)去兩年的A股經(jīng)歷了一跌再跌的熊市，有人將之歸咎于股指期貨做空的推手。其實(shí)，恰恰相反，股指期貨的引入使A股現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性降低，期現(xiàn)套利投資者也逐步成為市場(chǎng)穩(wěn)定的有效力量。
伴隨對(duì)沖時(shí)代的來(lái)臨，市場(chǎng)需要更多β型場(chǎng)內(nèi)工具和金融衍生品工具。場(chǎng)內(nèi)指數(shù)型基金和交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）等成為配置和交易的工具。可以發(fā)現(xiàn)，股指期貨的推出促使ETF規(guī)模顯著增長(zhǎng)，也大大促進(jìn)了交易活躍性。除了傳統(tǒng)的β，還有另類β工具，如策略指數(shù)和杠桿指數(shù)基金。時(shí)下活躍的場(chǎng)內(nèi)分級(jí)基金和場(chǎng)外結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品正填補(bǔ)了杠桿工具稀缺的空白。
工具型產(chǎn)品更加標(biāo)準(zhǔn)化、風(fēng)險(xiǎn)透明化，在信息不對(duì)稱的股票市場(chǎng)中，相對(duì)于個(gè)股選擇，是更適合大多數(shù)個(gè)人投資者的投資工具。
當(dāng)然，在股市震蕩中，在對(duì)沖時(shí)代來(lái)臨之際，我們目前還缺少足夠的衍生品工具，還面臨不同瓶頸，我們必須正視并尋求解決之道，這也是對(duì)沖時(shí)代中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的必經(jīng)之路。
對(duì)沖基金新型策略崛起
市場(chǎng)持續(xù)低迷，對(duì)沖基金卻迎來(lái)了各種機(jī)遇，新型投資策略產(chǎn)品加速崛起，但在不同市場(chǎng)環(huán)境中，不同策略的業(yè)績(jī)差別較大。
“對(duì)沖基金是最近這兩年才開(kāi)始慢慢出現(xiàn)的，這之前私募證券基金都是做傳統(tǒng)的A股多頭，最近兩年才出現(xiàn)使用新的投資策略的產(chǎn)品?！比谥窃u(píng)級(jí)高級(jí)研究員包桂芝表示，今年以來(lái)，新基金法的修訂明確了私募基金/對(duì)沖基金的法律地位；信托公司證券賬號(hào)放開(kāi)、期貨公司獲批資管資格等都是對(duì)沖基金發(fā)展中的有利因素。
她說(shuō)，“最近兩年低迷的市場(chǎng)行情為對(duì)沖基金創(chuàng)造了探索新策略的機(jī)會(huì)，大家都特別關(guān)注對(duì)沖基金各種新型策略。今年，一些國(guó)外的大型對(duì)沖基金公司也開(kāi)始進(jìn)入中國(guó)，因?yàn)樗麄兛春脤?duì)沖基金在中國(guó)的發(fā)展前景?！?/p>
光大證券另類投資部總經(jīng)理葛新元近日也對(duì)外表示，中國(guó)對(duì)沖基金的發(fā)展是整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)，各種金融工具估計(jì)在今后三五年內(nèi)將加速出現(xiàn)。
據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2012年9月底，具有業(yè)績(jī)記錄的對(duì)沖基金表現(xiàn)差強(qiáng)人意。
數(shù)據(jù)顯示，近1個(gè)月所有策略產(chǎn)品的平均收益率均低于同期滬深300的表現(xiàn)；近3個(gè)月只有管理期貨、相對(duì)價(jià)值策略和債券基金獲取絕對(duì)收益，收益率分別為18.23%、1.17%和0.29%；近6個(gè)月收益率管理期貨和宏觀策略這兩個(gè)策略占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，收益率在10%左右，同期滬深300收益率為-6.59%；近1年收益率兩極分化較嚴(yán)重，宏觀策略的平均收益率為47.89%，股票策略的平均收益率為-7.06%，同期滬深300指數(shù)的收益率為-11.16%。
“不同策略在不同市場(chǎng)環(huán)境中的收益能力會(huì)不同?！卑鹬ケ硎荆褧r(shí)間拉長(zhǎng)點(diǎn)看，就能看出一些策略的優(yōu)勢(shì)，比如管理期貨，與股票市場(chǎng)的相關(guān)性很低，相對(duì)價(jià)值策略的收益一般比較穩(wěn)定，在市場(chǎng)好的時(shí)候可能沒(méi)有指數(shù)漲得多，但市場(chǎng)不好的時(shí)候跌得比市場(chǎng)少，或者能夠獲取正收益。
受限于各種瓶頸，目前國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金規(guī)模還不大。
投資品種、投資工具的缺乏是對(duì)沖基金發(fā)展所面臨的主要問(wèn)題。包桂芝介紹，與海外成熟市場(chǎng)相比，目前國(guó)內(nèi)可投資的品種較少，除了傳統(tǒng)A股做多，可投資的金融衍生品只有一個(gè)滬深300股指期貨，做空機(jī)制雖然開(kāi)始放開(kāi)，但可做空的股票數(shù)量有限，并且在實(shí)際操作中難度也較大。
其次是人才缺乏。包桂芝認(rèn)為，中國(guó)的對(duì)沖基金剛剛開(kāi)始發(fā)展，尤其是新型策略的產(chǎn)品，比如量化、對(duì)沖、期貨、宏觀策略等，都需要這些方面的專業(yè)人才。即便是國(guó)外成熟的策略，在中國(guó)市場(chǎng)也有一個(gè)適應(yīng)本土化的過(guò)程。
不久前，剛上市兩個(gè)月價(jià)格就屢創(chuàng)新低的國(guó)債期貨著實(shí)給期貨投資者潑了一盆冷水，但期貨市場(chǎng)在近期仍然暗流涌動(dòng)，吸引了更多投資者的目光。
“雖然期貨以前是小眾投資市場(chǎng)，但在未來(lái)十年，期貨市場(chǎng)發(fā)展的黃金時(shí)期正在到來(lái)?！被丈唐谪浻邢挢?zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“徽商期貨”）運(yùn)營(yíng)總監(jiān)康鑫如是說(shuō)。期貨市場(chǎng)正起勢(shì)
“不同于以往品種少、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，今年前10個(gè)月的期貨交易量較去年同期增長(zhǎng)了51%，并且有逐漸升高的趨勢(shì)?！笨钓沃赋觯@種交易量逐年增高的現(xiàn)象從2007年就已經(jīng)開(kāi)始。
事實(shí)上，伴隨著交易品種的增多、交易量的加大，期貨交易參與主體、交易模式也開(kāi)始悄然生變。原來(lái)期貨市場(chǎng)參與者以個(gè)人投資者、產(chǎn)業(yè)客戶為主，現(xiàn)在加入了越來(lái)越多的投資機(jī)構(gòu)。以前只有手工直接下單，現(xiàn)在程序化交易、量化投資、跨期、跨市場(chǎng)、跨品種套利的交易模式越來(lái)越多。
不同于股票市場(chǎng)的單向交易，期貨市場(chǎng)可以進(jìn)行雙向交易，遇到市場(chǎng)不景氣時(shí)進(jìn)行買空，在價(jià)格下跌時(shí)也一樣可以賺到錢。不僅如此，期貨還可以與現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行結(jié)合，諸如黃金，如將黃金期貨與上海黃金交易所結(jié)合起來(lái)，設(shè)計(jì)一些套利的產(chǎn)品，通過(guò)這兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)差賺取收益。
“由于期貨市場(chǎng)操作的靈活性，使得它很容易在套利上‘發(fā)力’?！笨钓谓榻B，
“期貨、現(xiàn)貨在市場(chǎng)正常的情況下，其走勢(shì)理論上將保持一致，但受資金流、供需因素或其他干擾價(jià)格的因素影響，期現(xiàn)市場(chǎng)及期貨間市場(chǎng)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)不同步的現(xiàn)象，套利空間這個(gè)時(shí)候便出現(xiàn)了。”
“正因?yàn)橥ㄟ^(guò)期貨可以設(shè)計(jì)各類套期保值、套利的產(chǎn)品，紛紛吸引了大量機(jī)構(gòu)客戶的注意，今年期貨公司的機(jī)構(gòu)客戶比例開(kāi)始上升?！笨钓谓榻B，私募基金、銀行、保險(xiǎn)等相關(guān)理財(cái)機(jī)構(gòu)開(kāi)始把橄欖枝拋給了期貨產(chǎn)品。
“從今年開(kāi)始，有不少銀行、財(cái)富管理等機(jī)構(gòu)開(kāi)始與徽商期貨洽談合作，準(zhǔn)備發(fā)行一些套保、套利類的涉及期貨的理財(cái)產(chǎn)品?！笨钓握J(rèn)為，銀行有大量資金充沛的客戶，他們對(duì)理財(cái)有著強(qiáng)烈的需求，由于近年證券市場(chǎng)的“不景氣”，所以銀行也開(kāi)始轉(zhuǎn)戰(zhàn)期貨市場(chǎng)尋求多個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)配置，為客戶提供更多的理財(cái)方式。
這幾年，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展速度比較快，原本散戶占了90%的比例，機(jī)構(gòu)客戶的比例只有10%%，而現(xiàn)在機(jī)構(gòu)客戶的比例也開(kāi)始逐步上升。這使得各期貨公司也開(kāi)始調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略。
以徽商期貨為例，康鑫介紹：“目前我們主要是以個(gè)人投資為主，隨著期貨公司業(yè)務(wù)的放開(kāi)和客戶財(cái)富管理需求的增加，今后的重點(diǎn)將放在財(cái)富管理上，我們會(huì)加大對(duì)套利、量化投資的研究，推出更多的的產(chǎn)品組合提供給機(jī)構(gòu)客戶。”行業(yè)洗牌即將來(lái)臨
基于期貨市場(chǎng)旺盛的生命力，逐漸喚醒了市場(chǎng)上的投資需求，目前國(guó)內(nèi)大宗商品的成交量非常大，但遺憾的是國(guó)內(nèi)始終沒(méi)有對(duì)大宗商品定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)。這也讓國(guó)家層面開(kāi)始重視并大力支持期貨行業(yè)的發(fā)展，意在把大宗商品的國(guó)際定價(jià)權(quán)掌握在自己手中，同時(shí)也降低各行業(yè)發(fā)展存在的風(fēng)險(xiǎn)?？钓握J(rèn)為：“國(guó)家大力支持期貨行業(yè)發(fā)展，期貨行業(yè)市場(chǎng)潛力將徹底釋放出來(lái)?！?/p>
不僅如此，根據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，讓期貨界期盼已久的期權(quán)也將可能在明年推出?？钓谓榻B：“期貨期權(quán)被稱為“期貨的期貨”，有了期權(quán)的搭配，通過(guò)期權(quán)和期貨的組合可以設(shè)計(jì)出更多套保套利的產(chǎn)品和策略。期貨行業(yè)將發(fā)生深刻的改變，會(huì)有更多的人加入期貨投資的行列?！?/p>
值得注意的是，雖然期貨行業(yè)發(fā)展的勢(shì)頭良好，但行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)依然激烈。目前期貨公司同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，大多數(shù)機(jī)構(gòu)都是采取比拼手續(xù)費(fèi)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，少有自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
未來(lái)隨著行業(yè)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)將與國(guó)際期貨市場(chǎng)緊密的結(jié)合起來(lái)。由于國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)目前還處于發(fā)展階段，衍生品市場(chǎng)的交易品種、交易體系、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)的結(jié)合度，與國(guó)外期貨市場(chǎng)的成熟體系還有較大差距。
