緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇分析企業(yè)的投資價(jià)值，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！

篇1

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn) 賬面價(jià)值 期望價(jià)值 投資價(jià)值

1.引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展及國民投資理財(cái)意識增強(qiáng)，進(jìn)入資本市場參加上市企業(yè)投資的投資者急劇增加。為了使投資者更好地理解上市企業(yè)公開披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果及現(xiàn)金流量情況，分析每股凈資產(chǎn)（元）、每股資本公積金、每股收益、每股未分配利潤、凈資產(chǎn)收益率（%）及每股現(xiàn)金含量等重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，綜合估算企業(yè)的未來投資價(jià)值，合理做出恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策方案，必須客觀分析企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表及固定資產(chǎn)會(huì)計(jì)信息。

從客觀的角度看來，現(xiàn)在公開披露利潤表反映的是企業(yè)過去的盈利能力信息，而資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)反映卻是資源給企業(yè)未來帶來經(jīng)濟(jì)利益的盈利能力信息。尤其是占有份額大、使用目的多、事業(yè)支撐元素強(qiáng)的固定資產(chǎn)，更加對企業(yè)未來收益起著決定性作用。從上海證券交易所上市企業(yè)代號排行前（600001-600007之間）5家企業(yè)在2006年9月30日披露資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)查分析看來，5家企業(yè)持有固定資產(chǎn)平均比率占總資產(chǎn)平均額的61.14%，超過資產(chǎn)總額一半以上，其中最高是中國國貿(mào)（600007）的固定資產(chǎn)金額占資產(chǎn)總額的92.29%?？梢?，企業(yè)的每股凈資產(chǎn)金額中所含固定資產(chǎn)份額較高，也就是說能給企業(yè)未來帶來經(jīng)濟(jì)利益的資產(chǎn)一半以上是固定資產(chǎn)。因此，要合理估算企業(yè)的未來投資價(jià)值，就必須詳細(xì)了解企業(yè)資產(chǎn)，特別是占有份額大而且使用元素多的企業(yè)固定資產(chǎn)，通過綜合分析固定資產(chǎn)的會(huì)計(jì)特征，全面評估企業(yè)價(jià)值。

2. 固定資產(chǎn)取得成本的確定性與期待價(jià)值增值

企業(yè)在根據(jù)本身經(jīng)營戰(zhàn)略決策進(jìn)行事業(yè)投資過程中，取得并持有土地、房屋建筑物、機(jī)器機(jī)械設(shè)備、運(yùn)輸工具等固定資產(chǎn)，其目的是同過運(yùn)用投資固定資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營，并取得超過固定資產(chǎn)投資成本以上的事業(yè)收益。

2.1固定資產(chǎn)取得成本的確定性

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表披露的固定資產(chǎn)賬面是取得固定資產(chǎn)的全部成本。由于企業(yè)取得固定資產(chǎn)屬于事業(yè)投資行為，所以購入費(fèi)用支出屬于資本性支出。也就是說，從購入固定資產(chǎn)開始到交付使用為止的全部費(fèi)用支出額，作為固定資產(chǎn)的投資原價(jià)并在資產(chǎn)負(fù)債表上確認(rèn)及計(jì)量，并且在未來的使用年限內(nèi)，通過折舊分?jǐn)傎M(fèi)用的形式，收回固定資產(chǎn)這一事業(yè)投資確定成本。可見，固定資產(chǎn)購入時(shí)賬面價(jià)值高，此時(shí)表現(xiàn)出來的每股凈資產(chǎn)價(jià)額也高，隨著固定資產(chǎn)的使用及折舊核算，表現(xiàn)固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值在減少，每股凈資產(chǎn)價(jià)額也隨之降低特點(diǎn)。

2.2固定資產(chǎn)取得的期待價(jià)值增值

企業(yè)購買固定資產(chǎn)的目的一般是通過使用取得固定資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營，并獲得超過固定資產(chǎn)投資成本以上的期望價(jià)值。

企業(yè)固定資產(chǎn)事業(yè)投資成本收回及實(shí)現(xiàn)期望價(jià)值是一個(gè)長期過程，而在這一長期生產(chǎn)經(jīng)營過程中，一方面隨著生產(chǎn)技術(shù)的熟練完善、市場的不斷開拓及產(chǎn)品銷售量的擴(kuò)大，營業(yè)利潤會(huì)不斷增；另一方面，隨著固定資產(chǎn)的折舊會(huì)計(jì)處理，其賬面價(jià)值不斷減少，需要分?jǐn)偟馁M(fèi)用總額在降低。加上固定資產(chǎn)的實(shí)際使用年限長于折舊年限，也就是說企業(yè)固定資產(chǎn)經(jīng)常是在累計(jì)折舊全部計(jì)提完畢之后，仍然還在使用并創(chuàng)造收益。因此，投資者在分析企業(yè)固定資產(chǎn)信息時(shí)，必須了解企業(yè)使用中的固定資產(chǎn)賬面價(jià)值呈減少趨勢、而投資可能實(shí)現(xiàn)的期望價(jià)值卻呈增加趨勢。

3.固定資產(chǎn)的原價(jià)減少與絕對收益增加

根據(jù)我國2007年1月1日實(shí)施的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第4號—固定資產(chǎn)》（以下簡稱“會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”）第三條規(guī)定，企業(yè)有形固定資產(chǎn)是為商品生產(chǎn)、提供勞務(wù)、出租或者經(jīng)營管理使用目的而持有，并要求在使用期間實(shí)行按“使用壽命”期內(nèi)攤銷的核算方法。由于固定資產(chǎn)本身具有多重效用的客觀特性，同一固定資產(chǎn)、同一核算成本、不同的持有目的、不同的使用方法將帶來不一樣的經(jīng)濟(jì)收益。

3.1固定資產(chǎn)持有的原價(jià)減少性特征

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)固定資產(chǎn)一經(jīng)取得，不管使用效益如何，都按照固定資產(chǎn)取得原價(jià)，確認(rèn)及計(jì)量于資產(chǎn)負(fù)債表之中，并且設(shè)立“累計(jì)折舊”科目核算固定資產(chǎn)減耗量。根據(jù)固定資產(chǎn)折舊處理的理論依據(jù)：在企業(yè)生產(chǎn)及經(jīng)營正常進(jìn)行前提下，由于物理的，機(jī)能的因素將導(dǎo)致固定資產(chǎn)使用價(jià)值和價(jià)值損失，為了合理反映這種價(jià)值減少，會(huì)計(jì)核算實(shí)行對使用固定資產(chǎn)在“經(jīng)濟(jì)使用年限”內(nèi)進(jìn)行折舊會(huì)計(jì)處理，通過固定資產(chǎn)的原價(jià)分?jǐn)傂问绞栈仄渫顿Y成本。

可見，在固定資產(chǎn)折舊會(huì)計(jì)處理過程中，無論選擇平均年限法、工作量法、年數(shù)總和法、雙倍余額遞減等折舊方法中的哪一種，都表現(xiàn)為固定資產(chǎn)的賬面原價(jià)在減少、折舊累計(jì)收回投資額在增加，即體現(xiàn)了持有固定資產(chǎn)的原價(jià)減少性特征。

3.2固定資產(chǎn)的金融價(jià)值性特征

企業(yè)持有的土地、倉庫、廠房及建筑物或以“在建工程形”形式核算的土地等有形固定資產(chǎn)，本身具有客觀金融性特征。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)保有固定資產(chǎn)不管是使用目的還是投資目的，持有期間都實(shí)行折舊核算，使得若干年經(jīng)過賬面價(jià)值變得越來越少。事實(shí)上，隨著我國土地價(jià)格及建筑成本不斷上升，這類固定資產(chǎn)的市場公允價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賬面價(jià)值。

然而，在企業(yè)經(jīng)營過程中，企業(yè)保有這部分金融性固定資產(chǎn)，由于具有巨大含溢價(jià)值。由此，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)利益最大化，可能選擇改變固定資產(chǎn)使用目的為金融投資目的，轉(zhuǎn)為把這些固定資產(chǎn)在市場上以市價(jià)賣出實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，將取得巨大營業(yè)外收入，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤增加。

4. 固定資產(chǎn)賬面價(jià)值以外挖掘企業(yè)投資價(jià)值

由于企業(yè)有形固定資產(chǎn)種類繁多、使用狀況復(fù)雜、確定成本核算單一，因此，投資者必須善于有效分析企業(yè)固定資產(chǎn)項(xiàng)目、結(jié)構(gòu)、使用狀態(tài)及性質(zhì)，從理論上發(fā)現(xiàn)企業(yè)固定資產(chǎn)賬面價(jià)值以外客觀存在的未來投資價(jià)值。

4.1 善于發(fā)現(xiàn)企業(yè)固定資產(chǎn)的使用價(jià)值收益

根據(jù)固定資產(chǎn)折舊理論依據(jù)我們知道：一方面，固定資產(chǎn)對企業(yè)經(jīng)營利潤有貢獻(xiàn)，并且這一貢獻(xiàn)額度是通過固定資產(chǎn)本身的機(jī)能減耗換取而來的。一方面，在假設(shè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營前提下，固定資產(chǎn)取得原價(jià)就等于資產(chǎn)的潛在經(jīng)濟(jì)使用能力。其實(shí)，對于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營長期使用的固定資產(chǎn)來說，隨著我國經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，物價(jià)水平的不斷上升，企業(yè)品牌價(jià)值的不斷提高，固定資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)所帶來的單位年間經(jīng)濟(jì)收益，將大大超過原價(jià)折舊額。因此，投資者須詳細(xì)了解企業(yè)固定資產(chǎn)項(xiàng)目及使用狀況，善于發(fā)現(xiàn)企業(yè)固定資產(chǎn)的使用價(jià)值收益。

4.2善于認(rèn)識固定資產(chǎn)的金融性價(jià)值收益

由于企業(yè)有形固定資產(chǎn)的確定核算特征，使得固定資產(chǎn)的賬面原價(jià)客觀呈減少趨勢，而投資可能實(shí)現(xiàn)的期望價(jià)值卻呈增加趨勢。在這基礎(chǔ)上，如果改變固定資產(chǎn)使用目的為金融投資目的，把金融性固定資產(chǎn)以市價(jià)賣出變現(xiàn)，將實(shí)現(xiàn)巨大的經(jīng)濟(jì)收益。

實(shí)際上，金融性固定資產(chǎn)按現(xiàn)在市場公允價(jià)值交易，將使其隱含在該資產(chǎn)中的“含溢”價(jià)值部分得以實(shí)現(xiàn)，形成企業(yè)的確定收益。這樣的結(jié)果將會(huì)直接帶來企業(yè)每股收益及現(xiàn)金流量增加的同時(shí)，創(chuàng)造超過期望價(jià)值、使用價(jià)值以上的擴(kuò)大價(jià)值額，形成擴(kuò)大面積的增值空間。

4.3挖掘超過賬面價(jià)值以上的多元投資價(jià)值

篇2

[關(guān)鍵詞]投資；企業(yè)價(jià)值；自由現(xiàn)金流

中圖分類號：F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1009-914X（2015）14-0326-01

近幾年，理性投資理念逐步戰(zhàn)勝過去狂熱的非理性投資成為主流，投資者在選取財(cái)務(wù)指標(biāo)，分析上市公司的財(cái)務(wù)狀況時(shí)也更加謹(jǐn)慎。自由現(xiàn)金流作為財(cái)務(wù)分析的重要指標(biāo)，然而在股票投資者分析投資價(jià)值時(shí)卻很少提及。巴菲特甚至認(rèn)為：“自由現(xiàn)金流是衡量企業(yè)是否值得投資的唯一指標(biāo)。”他指出：“一般的準(zhǔn)則，諸如股息率、市盈率甚至是成長率，除非他們能夠提供一家企業(yè)未來現(xiàn)金流入流出的任何線索，否則這些技術(shù)指標(biāo)沒有任何意義，甚至還會(huì)誤導(dǎo)投資者作出決策?！?/p>

1 基于自由現(xiàn)金流指標(biāo)的企業(yè)投資價(jià)值判定

ZN公司是由大連JN股份有限公司重組之后上市的一家公司，并與2009年7月15日在深圳證券交易所上市。公司主營業(yè)務(wù)由原鐵合金冶煉轉(zhuǎn)型為房地產(chǎn)開發(fā)和土木工程建筑（以下數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)和東方財(cái)富網(wǎng)）。

1.1 ZN公司自由現(xiàn)金流指標(biāo)的水平

企業(yè)投資價(jià)值分析時(shí)，一般選擇五年的自由現(xiàn)金流量指標(biāo)。本文通過分析ZN公司2009-2013年公開財(cái)務(wù)報(bào)告中的數(shù)據(jù)，計(jì)算得出自由現(xiàn)金流量表。

表：ZN公司2009-2013年自由現(xiàn)金流量表

單位：萬元

從表中看到，ZN公司2009-2013年自由現(xiàn)金流不夠穩(wěn)定，多為負(fù)數(shù)，且呈現(xiàn)遞增趨勢。這說明公司在經(jīng)營上存在風(fēng)險(xiǎn)，股利發(fā)放能力減弱，不具有投資價(jià)值的能力。下面就公司財(cái)務(wù)情況進(jìn)行更深層次的分析。

1.2 自由現(xiàn)金流反映的ZN公司財(cái)務(wù)狀況

1.2.1 主營業(yè)務(wù)不具備盈利能力

首先，主營業(yè)務(wù)作為自由現(xiàn)金流的核心，對企業(yè)自身創(chuàng)造現(xiàn)金的能力至關(guān)重要。毛利率是一個(gè)能衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，ZN公司房產(chǎn)銷售收入和建筑施工收入僅占主營業(yè)務(wù)收入的29%，可見該公司的主要收入來源不是這兩項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)收到的現(xiàn)金。而物業(yè)收入及其他的毛利率高于上述兩者，說明該公司主要的兩項(xiàng)銷售業(yè)務(wù)并不賺錢。通過查看ZN公司2009-2013年公開財(cái)務(wù)報(bào)告中的現(xiàn)金流量表，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量均為負(fù)數(shù)，進(jìn)一步說明ZN公司的主營業(yè)務(wù)不具備盈利能力。ZN公司自2008年重組后上市，處于從事經(jīng)營活動(dòng)的初期，由于生產(chǎn)經(jīng)營的各個(gè)環(huán)節(jié)都處于磨合期，設(shè)備和人力資源的利用率低，材料消耗大，導(dǎo)致成本過高。同時(shí)，為了擴(kuò)展市場必須要投入大量資金，采用能將產(chǎn)品推向市場的一切手段，因而有可能導(dǎo)致公司這一時(shí)期的自由現(xiàn)金流為入不敷出的狀態(tài)。

其次，為了完整反映ZN公司盈利能力，再來分析ZN公司凈利潤率和市盈率指標(biāo)水平。該公司凈利潤率比較穩(wěn)定維持在8%。而市盈率總體呈下降水平，近五年的平均市盈率為15.24，一般來說，市盈率水平在14-20，說明公司處于正常水平，這些指標(biāo)都反映ZN公司具有盈利能力。但是，凈利潤率和市盈率等指標(biāo)存在著不足：一是市盈率指標(biāo)不夠穩(wěn)定。市盈率是股票市場價(jià)格與每股收益之比。通過調(diào)整股票的K線能看到該公司09-13年的股價(jià)波動(dòng)較大，每股收益也在1左右頻繁波動(dòng)，所以各年的市盈率相差較大，由此算出的ZN公司平均市盈率在判斷企業(yè)未來盈利能力上存在缺陷。二是凈利潤率指標(biāo)不具有說服力。從2009-2013年的利潤表中看到，ZN公司接受大量來自捐贈(zèng)、政府補(bǔ)貼及索賠的現(xiàn)金，并且還有很多現(xiàn)金沒有收回，這部分錢沒有真正流入企業(yè)，所以凈利潤為正，而自由現(xiàn)金流為負(fù)的現(xiàn)象就正常了。美國安然公司就是典型的例子，在安然公司宣稱破產(chǎn)前二個(gè)季度，季報(bào)顯示公司盈利為4.23億美元，可現(xiàn)金流居然為-5.27億美元。

綜合以上分析，單獨(dú)使用市盈率和凈利潤率指標(biāo)很難能看出公司盈利水平，因此，應(yīng)該以自由現(xiàn)金流指標(biāo)為判斷企業(yè)盈利能力的主要依據(jù)。

1.2.2 過度增長的營運(yùn)資本存在風(fēng)險(xiǎn)

該公司營運(yùn)資本過度增長并一度超過息前稅后利潤，最終導(dǎo)致自由現(xiàn)金流出現(xiàn)負(fù)數(shù)。一般來說，一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和它所需求的營運(yùn)資本通常成正相關(guān)，可當(dāng)企業(yè)抑制不住擴(kuò)張的欲望，利潤增長迅猛時(shí)，營運(yùn)資本就會(huì)出現(xiàn)過度增長的情況，給企業(yè)帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn)。人們經(jīng)常錯(cuò)誤認(rèn)為，業(yè)務(wù)量增加所帶來的現(xiàn)金流入會(huì)成為企業(yè)營運(yùn)資本增加的來源，但很多情況下，這一關(guān)系是相反的。ZN公司自2008年重組后，為了在市場上搶占先機(jī)，積極尋求擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的機(jī)會(huì)，業(yè)務(wù)量也比以前大幅度增加。ZN公司在確保產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售之前，必須要墊付大量的成本（存貨、工資和費(fèi)用增加）。本文選取其中一個(gè)貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)進(jìn)行分析的原因如下：一是自由現(xiàn)金流相對其他指標(biāo)具有優(yōu)勢的地方；二是存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)營運(yùn)能力分析的重要指標(biāo)；三是評價(jià)企業(yè)管理水平的重要內(nèi)容，反映短期償債能力。

通過計(jì)算，該公司2009-2013年存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下降趨勢，說明存貨占用資金過多，流動(dòng)性變差，存貨轉(zhuǎn)為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度減慢，企業(yè)償債能力下降。企業(yè)在管理過程中可以通過提高存貨周轉(zhuǎn)率來增加變現(xiàn)能力。因此，企業(yè)往往營運(yùn)資本增加在前，業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入在后，這就是ZN公司營運(yùn)資本擴(kuò)大后會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流入減少的原因，由此造成ZN公司自由現(xiàn)金流出現(xiàn)負(fù)數(shù)。

1.2.3 依賴籌資活動(dòng)現(xiàn)金流不具有可持續(xù)性

由于ZN公司內(nèi)部生產(chǎn)現(xiàn)金的能力較差，未來進(jìn)行項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)就減少，那么企業(yè)是依靠什么發(fā)展壯大的呢？從現(xiàn)金流量表看到，該公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額一直高居不下并逐年上漲，這說明公司靠借款收到的大量現(xiàn)金大于償還債務(wù)支付的現(xiàn)金，企業(yè)償債能力減弱。而且公司現(xiàn)存貨幣資金與通過籌資活動(dòng)獲得資金流入的數(shù)額相當(dāng)，也證明該公司的現(xiàn)金來源主要依賴籌資。

2009-2013年，ZN公司由于自由現(xiàn)金流為負(fù)而不斷吞噬現(xiàn)金，迫使公司為了正常的經(jīng)營生產(chǎn)大量籌資，2013年竟高達(dá)639，816萬元。雖說籌資活動(dòng)已納入公司發(fā)展規(guī)劃，但是如此之大的籌資活動(dòng)凈額顯然不正常。不管是管理者以擴(kuò)大經(jīng)營、投資為出發(fā)點(diǎn)的主動(dòng)籌資行為，還是由于現(xiàn)金流失靈而不得已的行為，假如公司現(xiàn)有資金不能滿足生產(chǎn)需要，不能使其賬面上貨幣資金繼續(xù)增長，就不斷向股東伸手要錢，這種公司就像是一臺燒錢機(jī)器，而不是一臺印鈔機(jī)，不能夠自己產(chǎn)生自由現(xiàn)金流。即使籌資獲得現(xiàn)金可以解燃眉之急，但是從長遠(yuǎn)看不具備持續(xù)性。因此，這種公司我們在投資時(shí)一定要謹(jǐn)慎，注意觀望。

2 結(jié)論

（1）由現(xiàn)金流能夠更客觀和真實(shí)地反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況，有利于投資者作出正確的投資決策；（2）投資者能夠利用自由現(xiàn)金流判斷企業(yè)未來投資獲利的能力，在投資時(shí)應(yīng)盡量選擇那些自由現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的企業(yè)，可以降低投資虧損的風(fēng)險(xiǎn)；（3）對于自由現(xiàn)金流不夠穩(wěn)定甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)，通過大量籌資圈錢的方式獲得現(xiàn)金流入的企業(yè)，在投資時(shí)一定要謹(jǐn)慎。

參考文獻(xiàn)

1.劉召.基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值分析.2013；4

2.黃小玉.上市公司財(cái)務(wù)分析.東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2009；2

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關(guān)鍵詞：價(jià)值管理；電網(wǎng)企業(yè)投資；系統(tǒng)工程；電力規(guī)劃

中圖分類號：TM72 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）025-0000-02

一、引言

電力行業(yè)是典型的資本密集型行業(yè)，生產(chǎn)和投資都具有顯著的規(guī)模效應(yīng)。多年來，中國電力市場一直處于嚴(yán)格的監(jiān)管體制下，按照計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式運(yùn)營和發(fā)展。21世紀(jì)初，隨著廠網(wǎng)分開、主輔分離改革的推進(jìn)，傳統(tǒng)的電力計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制開始向市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型。同時(shí)，國資委在包括電網(wǎng)企業(yè)在內(nèi)的大型中央企業(yè)中開始推行以價(jià)值管理為基礎(chǔ)、以經(jīng)濟(jì)增加值為主要工具的考核體系。外部環(huán)境的變化促使電網(wǎng)企業(yè)的規(guī)劃、投資、經(jīng)營要逐步轉(zhuǎn)到商業(yè)軌道上。

目前對于電網(wǎng)企業(yè)投資的研究主要集中在投資效益評價(jià)、投資策略決策兩大方面。例如，曹陽、朱鑫榕、陳旭卯等從電網(wǎng)投資效益評價(jià)入手，分析影響電網(wǎng)投資效益的經(jīng)濟(jì)及社會(huì)類因素、構(gòu)建電網(wǎng)投資效益的評價(jià)體系；陳武對電網(wǎng)投資決策理論進(jìn)行了綜述，將其分為五種類型，分別是靜態(tài)方法、動(dòng)態(tài)方法、實(shí)物期權(quán)方法、期權(quán)博弈理論和動(dòng)態(tài)方法。

在電網(wǎng)企業(yè)投資分析的研究中，研究者們基本都是從某個(gè)角度對電網(wǎng)企業(yè)投資的單個(gè)過程或方法進(jìn)行分析和說明。然而，電網(wǎng)企業(yè)項(xiàng)目投資問題是一個(gè)動(dòng)態(tài)的和涉及理論方法眾多的系統(tǒng)問題。目前的研究中，尚未有人提出一個(gè)全面的電網(wǎng)企業(yè)投資分析的系統(tǒng)框架。因而，本文從系統(tǒng)工程角度出發(fā)，引入價(jià)值管理作為電網(wǎng)企業(yè)投資分析的主線，構(gòu)造電網(wǎng)企業(yè)投資分析系統(tǒng)。

二、基于價(jià)值管理的電網(wǎng)企業(yè)投資分析系統(tǒng)

企業(yè)是由若干個(gè)要素構(gòu)成的集合體，構(gòu)成企業(yè)的各個(gè)要素之間相互聯(lián)系、相互作用、相互影響，共同構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的整體系統(tǒng)。企業(yè)通過一系列的生產(chǎn)、經(jīng)營、管理等活動(dòng)，在維持生存的基礎(chǔ)上，不斷謀求發(fā)展，通過價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)獲得利潤，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增加，可以認(rèn)為企業(yè)是一個(gè)價(jià)值增值系統(tǒng)。價(jià)值管理是以價(jià)值和價(jià)值評估為基礎(chǔ)，以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，適時(shí)地根據(jù)環(huán)境變化進(jìn)行戰(zhàn)略制定和戰(zhàn)略調(diào)整，合理配置資源，是為企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的一個(gè)動(dòng)態(tài)管理過程。在價(jià)值管理時(shí)代，如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化成為企業(yè)界和理論界關(guān)注的焦點(diǎn)問題。

在應(yīng)用價(jià)值管理思想研究企業(yè)投資時(shí)，首先應(yīng)該明確企業(yè)投資的價(jià)值（V），如經(jīng)濟(jì)價(jià)值、社會(huì)價(jià)值等，并建立科學(xué)的投資價(jià)值評估體系，其次，以投資價(jià)值最大化為目標(biāo)，進(jìn)行一系列的投資事件（S），即投資方案或措施；最后，作為投資分析的基礎(chǔ)，需要明確企業(yè)投資所處的環(huán)境（H），這里環(huán)境為廣義上的定義，包括影響到投資事件的全部因素?；诖耍梢越⑵髽I(yè)投資的環(huán)境-事件-價(jià)值分析系統(tǒng)，即H-S-V系統(tǒng)。系統(tǒng)內(nèi)，投資事件與投資價(jià)值相互影響，投資事件又與投資環(huán)境存在耦合關(guān)系?；趦r(jià)值管理的企業(yè)投資分析系統(tǒng)框架如圖1所示。

圖1 企業(yè)投資分析系統(tǒng)框架

將企業(yè)投資分析的H-S-V系統(tǒng)應(yīng)用于電網(wǎng)企業(yè)，可以很好的幫助電網(wǎng)企業(yè)投資相關(guān)決策人員對投資項(xiàng)目進(jìn)行宏觀把控。同時(shí)，通過不斷對系統(tǒng)元素進(jìn)行細(xì)化分解和元素間關(guān)系的模型量化求解可以為決策實(shí)施人員提供指導(dǎo)。進(jìn)一步，H-S-V系統(tǒng)可以用來支持電網(wǎng)投資策略決策及其后評價(jià)的研究。下面對電網(wǎng)企業(yè)H-S-V系統(tǒng)的每個(gè)核心組成進(jìn)行分析。

1.電網(wǎng)投資價(jià)值（V）分析

電網(wǎng)企業(yè)投資價(jià)值是企業(yè)所處經(jīng)營環(huán)境中各種主客觀因素共同驅(qū)動(dòng)的結(jié)果，而這些因素是影響或推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造的決策變量，是結(jié)果的決定因素。電網(wǎng)投資價(jià)值評估作為價(jià)值管理的基礎(chǔ)，是對電網(wǎng)投資創(chuàng)造價(jià)值的度量。在電網(wǎng)投資價(jià)值評估過程中，通過對價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素的分析，不僅有助于管理者認(rèn)識價(jià)值創(chuàng)造過程！識別關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素、合理安排各種資源，而且可促使管理者將管理重心轉(zhuǎn)移到公司的價(jià)值創(chuàng)造上，加強(qiáng)對價(jià)值增值活動(dòng)和非增值活動(dòng)的管理，推動(dòng)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

電網(wǎng)投資價(jià)值會(huì)根據(jù)不同的電網(wǎng)企業(yè)而不同，同一電網(wǎng)企業(yè)由于所處的時(shí)期不同也會(huì)有所不同。由于電力行業(yè)的特殊性，電網(wǎng)企業(yè)不同于其他企業(yè)，其投資價(jià)值不僅僅為經(jīng)濟(jì)價(jià)值，還應(yīng)將社會(huì)價(jià)值列入重要組成部分。這樣便確立電網(wǎng)投資價(jià)值是以社會(huì)價(jià)值為主，經(jīng)濟(jì)價(jià)值為輔的多重價(jià)值體系。

社會(huì)價(jià)值主要包括電力供應(yīng)的安全性和可靠性價(jià)值、環(huán)保節(jié)能價(jià)值、戰(zhàn)略價(jià)值和社會(huì)滿意價(jià)值。電力企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，其追求的最基本價(jià)值就是保障國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展所需要的電力供應(yīng)，因此首先肩負(fù)著的是為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展提供安全、穩(wěn)定、可靠、優(yōu)質(zhì)的供電責(zé)任。電網(wǎng)的安全運(yùn)營情況以及供電可靠性程度是衡量電力企業(yè)電力供應(yīng)價(jià)值的主要標(biāo)準(zhǔn)。

環(huán)保節(jié)能價(jià)值是一項(xiàng)在低碳經(jīng)濟(jì)背景下電網(wǎng)企業(yè)尤其要重視的價(jià)值，環(huán)保和節(jié)能是面向未來的社會(huì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展而提出的，它要求通過科技研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新來帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的綠色發(fā)展。電網(wǎng)企業(yè)的環(huán)保節(jié)能價(jià)值體現(xiàn)在綠色供電為推動(dòng)社會(huì)節(jié)能減排的貢獻(xiàn)程度。

戰(zhàn)略價(jià)值是電網(wǎng)企業(yè)投資項(xiàng)目對企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃所帶來的價(jià)值，包括市場份額、供應(yīng)商利益、發(fā)展?jié)摿Φ确矫?。社?huì)滿意價(jià)值是電網(wǎng)企業(yè)的投資策略所帶來的社會(huì)對電網(wǎng)企業(yè)的滿意度，包括員工利益、服務(wù)群眾、回饋社會(huì)等方面。

經(jīng)濟(jì)價(jià)值則主要包括收入增長價(jià)值和成本節(jié)約價(jià)值兩部分。收入增長價(jià)值用來衡量電網(wǎng)投資帶來的收入變化，可以使用電網(wǎng)資產(chǎn)收入比、單位資產(chǎn)供電量、單位投資增供電量、單位投資增供負(fù)荷、單位投資新增主營業(yè)務(wù)收入等指標(biāo)進(jìn)行評估；成本節(jié)約價(jià)值用來衡量電網(wǎng)投資帶來的成本變化，可以使用線損率指標(biāo)、單位投資降損電量指標(biāo)、容載比指標(biāo)、欠載變電站、單位電量供電成本指標(biāo)等來評估。

電網(wǎng)企業(yè)投資價(jià)值評估的評估思路如下：

首先對電網(wǎng)企業(yè)投資的社會(huì)價(jià)值進(jìn)行評估，對電網(wǎng)投資社會(huì)價(jià)值進(jìn)行評估時(shí)，指標(biāo)的選取、權(quán)重確定、數(shù)據(jù)收集和處理必須以統(tǒng)計(jì)、管理科學(xué)等公認(rèn)的科學(xué)理論為依據(jù)，從而對企業(yè)的社會(huì)責(zé)任價(jià)值做出準(zhǔn)確的描述、分析和評估。由于電網(wǎng)投資社會(huì)價(jià)值的組成部分中戰(zhàn)略價(jià)值和社會(huì)滿意價(jià)值很難進(jìn)行精確的定位，因此可以根據(jù)調(diào)研與層次分析法相結(jié)合的方式，對其進(jìn)行評估，而電力安全與可靠性價(jià)值與環(huán)保節(jié)能價(jià)值，其評估體系包括量化指標(biāo)和非量化指標(biāo)，需要對指標(biāo)進(jìn)行歸一化處理后，利用層次分析法進(jìn)行綜合評價(jià)。

其次對于經(jīng)濟(jì)價(jià)值，選擇合適的價(jià)值評估模型，如神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模糊綜合評判等，利用歷史數(shù)據(jù)合理預(yù)測評估所需的各種數(shù)據(jù)和指標(biāo)來計(jì)算企業(yè)的價(jià)值，可使價(jià)值評估的結(jié)果比較直觀！真實(shí)，便于從整體上進(jìn)行價(jià)值管理。電網(wǎng)使用經(jīng)濟(jì)價(jià)值評估值進(jìn)行歷史比較和行業(yè)比較，可使電網(wǎng)企業(yè)不同利益相關(guān)者在判斷某一階段經(jīng)營成果和進(jìn)行決策時(shí)具有客觀的比較依據(jù)。

最后，綜合社會(huì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)評估出來的價(jià)值，模糊的計(jì)算出電網(wǎng)投資的整體價(jià)值，然后，利用企業(yè)的價(jià)值評估值及其評估過程中產(chǎn)生的有用信息為基于價(jià)值管理的電網(wǎng)企業(yè)投資分析系統(tǒng)服務(wù)，加強(qiáng)電網(wǎng)投資的價(jià)值管理。

2.電網(wǎng)投資事件（S）分析

電網(wǎng)投資事件分析即電網(wǎng)投資方案分析，在對電網(wǎng)投資分析的H-S-V系統(tǒng)中起到承上啟下的作用。一方面，電網(wǎng)投資事件影響到電網(wǎng)投資價(jià)值的評估；另一方面，電網(wǎng)投資事件的確定受到電網(wǎng)投資環(huán)境的制約影響。

電網(wǎng)投資主要為固定資產(chǎn)投資電網(wǎng)投資，包括各電壓等級送變電工程、小型基建工程、其他專項(xiàng)工程等與電網(wǎng)基本建設(shè)有關(guān)的投資。從電網(wǎng)投資的增長趨勢與投資構(gòu)成變動(dòng)規(guī)律來看，近年來配網(wǎng)建設(shè)、其他專項(xiàng)工程占比逐年遞增，尤其是“十一五”以來，電源電網(wǎng)技改項(xiàng)目、配網(wǎng)專項(xiàng)改造項(xiàng)目、新農(nóng)村電網(wǎng)改造項(xiàng)目與智能電網(wǎng)建設(shè)等方面的投資在電網(wǎng)投資中所占比重逐年上升。

3.電網(wǎng)投資環(huán)境（H）分析

電網(wǎng)投資環(huán)境分析是電網(wǎng)投資分析系統(tǒng)的基礎(chǔ)，對投資環(huán)境分析的目的是系統(tǒng)全面的建立其與投資事件的耦合聯(lián)系，分析投資事件對投資環(huán)境的反向作用。電網(wǎng)投資環(huán)境包含多個(gè)方面，主要有政策制度、市場競爭、發(fā)展需求、管理觀念、投資能力五部分組成。

政策制度主要包括國家或地方制定的政策方案及相關(guān)制度。如財(cái)政政策因素、節(jié)能環(huán)保制度要求等。其中財(cái)政政策因素分為地方投資水平與財(cái)政貢獻(xiàn)值，地方投資水平為地區(qū)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資與地區(qū)GDP的比值，是用來衡量地區(qū)固定資產(chǎn)水平、基本建設(shè)水平的指標(biāo)。

市場競爭包括電力市場和電網(wǎng)競爭兩方面。電力市場主要是指地區(qū)電力消費(fèi)水平，以人均電力消費(fèi)量來表示。把電力消費(fèi)與電力需求因素區(qū)分開來，也是把電網(wǎng)投資、經(jīng)濟(jì)增長分別與發(fā)電側(cè)用電與需求側(cè)用電區(qū)分開來。電力消費(fèi)能力的高低影響電源送出、電力輸送等輸變電工程的建設(shè)規(guī)模、建設(shè)強(qiáng)度，如果電力消費(fèi)能力較高，則說明現(xiàn)階段電網(wǎng)建設(shè)相對完善，則加大電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的積極性相對低電力消費(fèi)地區(qū)的建設(shè)積極性較低，反之對電網(wǎng)投資有直接的推動(dòng)作用。電網(wǎng)競爭主要是電網(wǎng)企業(yè)間的良性合理競爭，包括市場份額、用戶滿意度競爭的方面。合理的競爭可以激勵(lì)電網(wǎng)企業(yè)更合理的進(jìn)行投資，同時(shí)也是電網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行電網(wǎng)投資活動(dòng)時(shí)需要考慮的指標(biāo)。

發(fā)展需求包括經(jīng)濟(jì)需求、技術(shù)需求、社會(huì)需求、環(huán)境需求四個(gè)方面。經(jīng)濟(jì)需求因素包括國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI等宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，政府補(bǔ)貼等經(jīng)濟(jì)政策因素；技術(shù)需求因素包括電網(wǎng)安全性因素、電網(wǎng)容載比、資產(chǎn)設(shè)備改造更新需要、技術(shù)進(jìn)步需要等；社會(huì)因素包括偏遠(yuǎn)地區(qū)用電需求、電力負(fù)荷增長、征地拆遷、增加就業(yè)等；環(huán)境因素包括清潔資源發(fā)電的有效輸送、電動(dòng)汽車等智能設(shè)備接入以及電網(wǎng)建設(shè)的噪聲、電磁環(huán)境、無線電干擾等因素。

管理觀念包括電網(wǎng)企業(yè)投資過程中各種關(guān)于人的因素，特別是決策者的決策理念、資歷經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績等。管理層的管理觀念對電網(wǎng)投資起到直接的影響作用，電網(wǎng)投資活動(dòng)在經(jīng)過科學(xué)合理的規(guī)劃之后，最終的決策方案往往仍取決于管理者的管理觀念和管理素質(zhì)。因此，管理層的管理觀念需要作為電網(wǎng)投資環(huán)境的重要部分進(jìn)行研究。

投資能力包括營運(yùn)能力、盈利能力、償債能力、發(fā)展能力、電網(wǎng)成本等方面。營運(yùn)能力因素包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等；盈利能力因素包括報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率等；償債能力包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等；發(fā)展能力包括凈利潤增長率、銷售增長率等；電網(wǎng)成本因素包括資產(chǎn)全壽命周期角度下的電網(wǎng)投資建設(shè)各階段標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)行維護(hù)成本、標(biāo)準(zhǔn)檢修成本等。

三、結(jié)語

本文針對目前對電網(wǎng)投資研究角度單一化的問題，引入價(jià)值管理相關(guān)理論，建立基于價(jià)值管理的電網(wǎng)投資分析系統(tǒng)。系統(tǒng)主要框架為環(huán)境（H）-事件（S）-價(jià)值（V），即H-S-V框架。系統(tǒng)主要由電網(wǎng)投資價(jià)值、電網(wǎng)投資事件、電網(wǎng)投資環(huán)境及他們之間的相互關(guān)系組成。針對電網(wǎng)投資問題，分別對電網(wǎng)投資價(jià)值的組成和評估、電網(wǎng)投資事件的內(nèi)容及方法和電網(wǎng)投資環(huán)境進(jìn)行了介紹。電網(wǎng)投資管理者和相關(guān)領(lǐng)域研究者可以根據(jù)系統(tǒng)介紹的主要內(nèi)容和方法，針對特定的投資問題，對電網(wǎng)企業(yè)投資過程進(jìn)行系統(tǒng)的分析。

本文另一特點(diǎn)是將企業(yè)使用較多的價(jià)值管理理論應(yīng)用到電網(wǎng)投資項(xiàng)目中，利用電網(wǎng)投資分析的HSV系統(tǒng)，電網(wǎng)企業(yè)一方面可以高效的對投資進(jìn)行價(jià)值管理，另一方面可以對投資項(xiàng)目內(nèi)部關(guān)系有一個(gè)全面系統(tǒng)的認(rèn)識和把握。

參考文獻(xiàn)：

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[2]朱鑫榕，何其幗.電網(wǎng)投資效益評價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建[J].生產(chǎn)力研究，2011，02：86-87+172.

篇4

論文關(guān)鍵詞：成本計(jì)價(jià)模式，公允價(jià)值模式，客觀因素，自利

1.引言

為適應(yīng)市場需求和建立與國際財(cái)務(wù)報(bào)告趨同的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，財(cái)政部于2006年初構(gòu)建起了一套包含39項(xiàng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系。準(zhǔn)則體系于2007年1月1日起在上市公司中執(zhí)行，同時(shí)鼓勵(lì)其他形式企業(yè)執(zhí)行。在此次準(zhǔn)則體系修改中，對企業(yè)影響重大的修改之一是允許企業(yè)選擇公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式，即在符合條件的情況下，企業(yè)可對部分資產(chǎn)選擇公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)價(jià)。其中《第三號會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——投資性房地產(chǎn)》的實(shí)行被認(rèn)為將對持有投資性房地產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)生較大影響，理由是由于可采用公允價(jià)值模式對投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià)，因而過去形成的由成本計(jì)價(jià)而被低估的投資性房地產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)價(jià)值的快速回歸，從而可實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績大幅攀升[1-3] 。

此次準(zhǔn)則體系修改中，對企業(yè)影響重大的修改之一是允許企業(yè)選擇公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式，即在符合條件的情況下，企業(yè)可對部分資產(chǎn)選擇公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)價(jià)。其中《第三號會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——投資性房地產(chǎn)》的實(shí)行被認(rèn)為將對持有投資性房地產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)生較大影響，理由是持有投資性房地產(chǎn)的企業(yè)會(huì)迅速將其過去采用的成本計(jì)價(jià)模式變更為公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式，這樣可以對因使用成本計(jì)價(jià)而被低估的投資性房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的快速回歸，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績大幅攀升[1-3] 。

但直到2009年10月，上市企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告顯示采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)的企業(yè)數(shù)量仍很少，允許企業(yè)對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)價(jià)的準(zhǔn)則變動(dòng)對上市企業(yè)的整體影響很小[4， 5] 。針對此現(xiàn)象學(xué)者們展開了積極地探討，主要從客觀角度總結(jié)了許多影響企業(yè)選擇公允價(jià) 值計(jì)價(jià)的因素[6， 7] 。

本文認(rèn)為客觀因素制約影響了小部分上市公司對公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的選擇，而更主要的原因在于上市企業(yè)管理層基于自身利益的考慮做出了不變更計(jì)價(jià)模式的選擇。后文將對此觀點(diǎn)進(jìn)行論證，并對管理層如何進(jìn)行計(jì)價(jià)變更決策展開具體分析自利，對為何采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的上市企業(yè)數(shù)量很少的現(xiàn)象給出解釋。

2.新準(zhǔn)則下投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià)特點(diǎn)及公允價(jià)值計(jì)價(jià)效應(yīng)

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對投資性房地產(chǎn)定義為能夠單獨(dú)計(jì)量和出售的，為賺取租金或資本增值而持有的房地產(chǎn)，并規(guī)定為如下范圍：已出租的土地使用權(quán)；持有并準(zhǔn)備增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)；已出租的建筑物。企業(yè)自用或作為存貨的房地產(chǎn)在新準(zhǔn)則中被認(rèn)為不屬于投資性房地產(chǎn)。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則單獨(dú)劃分投資性房地產(chǎn)是基于房地產(chǎn)實(shí)務(wù)對固定資產(chǎn)區(qū)分的需要而提出的，目的是規(guī)范企業(yè)對投資性房地產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理和相關(guān)的披露，提高會(huì)計(jì)的相關(guān)性。舊準(zhǔn)則里投資性房地產(chǎn)被當(dāng)作和其他固定資產(chǎn)一樣的資產(chǎn)看待，也采用相應(yīng)的估計(jì)使用年限對其提取折舊。隨著我國經(jīng)濟(jì)的市場化程度提高，發(fā)現(xiàn)投資性房地產(chǎn)的市場價(jià)值不僅可能高于其賬面凈值，而且還經(jīng)常高出數(shù)倍甚至數(shù)十倍，而采用折舊后的固定資產(chǎn)凈值往往不能反映此類投資性房地產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值?；诖?，業(yè)界和學(xué)術(shù)界認(rèn)為將投資性房地產(chǎn)作為一般的固定資產(chǎn)處理不合適。因此，需要將投資性房地產(chǎn)從原有的固定資產(chǎn)中劃分出來，作為單獨(dú)一類確定會(huì)計(jì)規(guī)范，投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則由此應(yīng)運(yùn)而生。

2.1新準(zhǔn)則下投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià)特點(diǎn)

相對于舊準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則中投資性房地產(chǎn)在初始確認(rèn)和后續(xù)計(jì)量上有較大變化，主要體現(xiàn)在：

1）歸入的資產(chǎn)性質(zhì)變化

在舊的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，將與投資性房地產(chǎn)相關(guān)的內(nèi)容分散在存貨準(zhǔn)則、固定資產(chǎn)準(zhǔn)則和無形資產(chǎn)準(zhǔn)則三個(gè)部分，由于各個(gè)部分的資產(chǎn)性質(zhì)不同，因而會(huì)計(jì)處理方式也有較大差異。如：房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)自行開發(fā)的房地產(chǎn)用于對外出租的，作為企業(yè)存貨，按存貨準(zhǔn)則規(guī)范處理：對外出租的固定資產(chǎn)和企業(yè)的一般性固定資產(chǎn)一樣作為企業(yè)固定資產(chǎn)，按固定資產(chǎn)準(zhǔn)則規(guī)范處理；對外出租土地使用權(quán)或者持有并增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)，作為企業(yè)的無形資產(chǎn)，按無形資產(chǎn)準(zhǔn)則的規(guī)范來進(jìn)行處理。而在新準(zhǔn)則中，這些不同用途的房地產(chǎn)統(tǒng)一歸于投資性房地產(chǎn)，按照同樣方式進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。

2.價(jià)值計(jì)量模式的選擇變化

舊準(zhǔn)則中，歸入固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)計(jì)價(jià)的房地產(chǎn)主要以成本模式計(jì)價(jià)，歸入存貨資產(chǎn)的房地產(chǎn)則以成本與市價(jià)熟低法原則計(jì)價(jià)，在房地產(chǎn)市場價(jià)格節(jié)節(jié)攀升的情況下，成本價(jià)格要遠(yuǎn)低于市場價(jià)格，由此會(huì)計(jì)賬目價(jià)值與資產(chǎn)的實(shí)際市場價(jià)值存在較大差額。而新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，投資性房地產(chǎn)可采用成本模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，也可采用公允價(jià)值模式進(jìn)行計(jì)量，公允價(jià)值（fair value）意指“公平合理之價(jià)值”。

3.后續(xù)計(jì)量變化

在舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，歸屬于存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的房地產(chǎn)分別按照該類資產(chǎn)的后續(xù)計(jì)價(jià)規(guī)定進(jìn)行計(jì)量。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的房地產(chǎn)后續(xù)計(jì)量則規(guī)定：原來采用成本模式計(jì)量的投資性房地產(chǎn)，可以變更為公允價(jià)值模式進(jìn)行計(jì)量；但是一旦采用了公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，則不允許再變更為成本模式計(jì)量。在成本模式下，投資性房地產(chǎn)比照固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)準(zhǔn)則計(jì)提折舊或攤銷，并在期末進(jìn)行減值測試，計(jì)提相應(yīng)的減值準(zhǔn)備；在有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值能夠持續(xù)可靠取得的情況下，可以對投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，采用公允價(jià)值模式計(jì)量的自利，不對投資性房地產(chǎn)計(jì)提折舊或進(jìn)行攤銷，應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)負(fù)債表日投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值為基礎(chǔ)調(diào)整其賬面價(jià)值，公允價(jià)值與原賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益。

2.2公允價(jià)值計(jì)價(jià)效應(yīng)

我國上市企業(yè)已普遍設(shè)立投資性房地產(chǎn)科目，在已實(shí)施公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的上市企業(yè)，公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式變更決策為實(shí)施企業(yè)帶來了巨大的積極影響。主要體現(xiàn)在：1）極大地提升企業(yè)利潤，改善企業(yè)以往較差的經(jīng)營業(yè)績，甚至力挽狂瀾幫助企業(yè)避免被退市。2）改善企業(yè)報(bào)表中如資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等會(huì)計(jì)指標(biāo)，增強(qiáng)債權(quán)人和投資者對企業(yè)償債能力、盈利能力信心，有利于企業(yè)進(jìn)一步融資以獲得發(fā)展。例如ST百花通過計(jì)價(jià)模式的變更獲得了巨大的價(jià)值。作為一家以餐飲為主的上市企業(yè)，ST百花2004、2005連續(xù)兩年虧損，而且2006年也了預(yù)虧的報(bào)告，但最后在年報(bào)中公司通過對投資性房地產(chǎn)選擇公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式實(shí)現(xiàn)了凈利潤，從而避免了被退市的厄運(yùn)。

雖然具有可觀的公允價(jià)值計(jì)價(jià)效應(yīng)，然而直到2009年10月，上市企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告顯示采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)的企業(yè)數(shù)量仍很少。表1是我國設(shè)有投資性房地產(chǎn)科目的上市企業(yè)有關(guān)計(jì)量模式的統(tǒng)計(jì)表，說明了上市企業(yè)對投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)的積極性不高，可看出采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的上市企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)出逐漸增多趨勢。上市企業(yè)仍較普遍地實(shí)施成本計(jì)價(jià)模式，與新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則推出前預(yù)測上市企業(yè)將廣泛采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)大相徑庭。

表1 我國上市公司投資性房地產(chǎn)采用計(jì)量模式情況表

年 度

2006

2007

2008

采用成本計(jì)量模式的上市公司

619家

657家

690家

采用公允價(jià)值計(jì)量模式的上市公司

10家

18家

23家

3.制約公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式選擇的客觀因素

為何大部分上市企業(yè)不愿采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式，有著兩個(gè)方面的原因，一是客觀因素的制約，限制了部分企業(yè)不能采用公允價(jià)值模式對其擁有的投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià)；二是管理層主觀選擇的影響，即企業(yè)管理層的主觀偏好影響了其在計(jì)價(jià)模式上的選擇決策。本文第四部分將討論管理層如何基于自身考慮做出計(jì)價(jià)模式選擇。

制約上市企業(yè)公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式選擇的客觀因素有：

1.公允價(jià)值計(jì)量的嚴(yán)格準(zhǔn)則限制。基于對我國國情的考慮，投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量受到了嚴(yán)格的準(zhǔn)則限制?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第3號——投資性房地產(chǎn)》第十條規(guī)定：“有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值能夠持續(xù)可靠取得的，可以對投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量”。采用公允價(jià)值模式計(jì)量的，應(yīng)同時(shí)滿足下列條件：(1)投資性房地產(chǎn)所在地有活躍的房地產(chǎn)交易市場；(2)企業(yè)能夠從房地產(chǎn)交易市場上取得同類或類似房地產(chǎn)的市場價(jià)格及其他相關(guān)信息，從而對投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值做出合理的估計(jì)”。相對來說，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的公允價(jià)值可采用三種方式獲得：活躍交易市場的報(bào)價(jià)；類似資產(chǎn)可觀察到的市價(jià)；運(yùn)用估值技術(shù)所確定的價(jià)值。而我國公允價(jià)值估值方法不允許采用估值技術(shù)確定投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值，這樣的選擇限制制約了部分企業(yè)不能采用公允價(jià)值進(jìn)行相關(guān)計(jì)量。

2.成本因素制約。公允價(jià)值模式計(jì)量的采用將增大企業(yè)信息披露成本和支付評估費(fèi)用的成本。公允價(jià)值模式計(jì)量要求在每個(gè)會(huì)計(jì)期末企業(yè)需外聘專業(yè)人員對投資性房地產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行重新計(jì)量，將增加企業(yè)會(huì)計(jì)核算與審計(jì)工作成本，而且相關(guān)準(zhǔn)則還要求企業(yè)應(yīng)在年報(bào)中詳細(xì)披露房地產(chǎn)當(dāng)期賬面價(jià)值的增減變動(dòng)情況、公允價(jià)值的確認(rèn)方法及其理由等。相對采用歷史成本計(jì)價(jià)模式，這將使企業(yè)花費(fèi)更多的代價(jià)，由此也將抑制企業(yè)選擇公允價(jià)值模式計(jì)價(jià)的積極性。

3.投資性房地產(chǎn)占總資產(chǎn)的價(jià)值比重影響。投資性房地產(chǎn)資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的價(jià)值比重較小時(shí)，將使得企業(yè)變更計(jì)價(jià)模式的意義不大，也將制約公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的采用。在上市企業(yè)中，雖然房地產(chǎn)企業(yè)擁有大量的房地產(chǎn)，但是其擁有的大部分物業(yè)資產(chǎn)目的在于出售，而非經(jīng)營或出租，故不屬于投資性房地產(chǎn)范疇。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)所擁有的待出售房屋建筑物，是作為企業(yè)的存貨核算的，其計(jì)價(jià)基礎(chǔ)仍采用成本模式，并不受公允價(jià)值升值影響。該類企業(yè)即使為了適用公允價(jià)值計(jì)量模式自利，而將其持有的房屋建筑物改售為租，在準(zhǔn)則實(shí)施的第一年，其公允價(jià)值超過賬面成本的部分也只能調(diào)整期初的股東權(quán)益，而不會(huì)影響當(dāng)年的利潤。

結(jié)合我國上市企業(yè)的實(shí)際情況來看，可以認(rèn)為因受上述因素制約而使得不能實(shí)施公允價(jià)值計(jì)價(jià)的企業(yè)數(shù)量很少。原因在于：首先，存在大量上市企業(yè)的投資性房地產(chǎn)在市場交易活躍地區(qū)，但仍然采用原成本計(jì)價(jià)模式。例如北京、上海、廣東共有240余家持有投資性房地產(chǎn)的上市公司，雖然這些地方房地產(chǎn)交易活躍，卻也僅只有不到4%的公司采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式。其次，雖然計(jì)價(jià)模式變更為公允價(jià)值后，會(huì)增加公司的成本支出，但這項(xiàng)支出一般不大，應(yīng)該在公司可接受的范圍內(nèi)。由此可以得出，客觀因素的制約不是上市企業(yè)投資性房地產(chǎn)沒變更為公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式的主要原因。

4.影響公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式選擇的主觀分析

投資性房地產(chǎn)沒有選擇公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式更多地是源于公司管理層基于自身利益考慮做出的決策?，F(xiàn)代公司制度下，公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，所有者與經(jīng)營者之間屬于委托關(guān)系。在代表所有者行使公司經(jīng)營權(quán)時(shí)，公司管理層常常面臨著眾多的決策選擇，為此作為人的公司管理者的決策存在著道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的可能。本部分即以管理層最大化自身利益的心理分析其在計(jì)價(jià)模式選擇中的決策行為。

設(shè)企業(yè)已有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值能夠持續(xù)可靠取得，并在資產(chǎn)負(fù)債表日可對投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量?？紤]的決策時(shí)點(diǎn)是新準(zhǔn)則頒布之后的兩年內(nèi)，公司是否將投資性房地產(chǎn)由原采用的成本計(jì)價(jià)模式變更為公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式，實(shí)質(zhì)是一個(gè)采納與否（是否采納公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式）決策問題。以此變更決策是否對公司有利和對管理層有利考慮，則選擇變更計(jì)價(jià)模式后公司和管理層的收益結(jié)果如表2所示：

表2 是否變更為公允價(jià)值計(jì)價(jià)決策收益表

決策收益

管理層收益

公司收益

類型1：正，正

類型2：正，無

類型3：正，負(fù)

類型4：無，正

類型5：無，無

類型6：無，負(fù)

類型7：負(fù)，正

類型8：負(fù)，無

類型9：負(fù)，負(fù)

在表2的各收益結(jié)果中，當(dāng)收益為類型1和類型4時(shí)，由于收益結(jié)果對管理層有利，對公司至少無不利影響，故管理層選擇變更計(jì)價(jià)模式的可能性會(huì)很高；當(dāng)收益為類型6、類型8、類型9時(shí)，管理層會(huì)放棄變更計(jì)價(jià)模式，因?yàn)樽兏?jì)價(jià)模式不能為公司和管理層帶來正收益；當(dāng)收益為類型5時(shí)，一般管理層也會(huì)選擇放棄變更計(jì)價(jià)模式，因?yàn)樗麄兛蓪⒆兏?jì)價(jià)模式的選擇權(quán)留到未來有利的情形執(zhí)行；當(dāng)收益為類型3時(shí)，雖然收益結(jié)果對公司為正，但基于管理層最大化自身利益的決策動(dòng)機(jī)自利，可能選擇不變更計(jì)價(jià)模式；當(dāng)收益為類型7時(shí)，此時(shí)的收益情況正好與類型3相反，管理層可能會(huì)選擇變更計(jì)價(jià)模式；當(dāng)收益為類型2時(shí)，管理層可能選擇變更計(jì)價(jià)模式，也可能選擇不變更計(jì)價(jià)模式（以作為延期期權(quán)留待對自己最有利時(shí)執(zhí)行）?？梢?，各上市公司是否變更計(jì)價(jià)模式取決于變更計(jì)價(jià)模式的收益結(jié)果類型。

變更決策后收益結(jié)果的判斷思路是：1）對公司來說，若公司的實(shí)際經(jīng)營業(yè)績加上由于變更計(jì)價(jià)模式獲得的變更會(huì)計(jì)利潤，結(jié)果會(huì)對公司產(chǎn)生巨大的積極影響，則稱為變更決策對公司的收益為正；若變更后對公司為負(fù)面影響，則稱為變更決策對公司的收益為負(fù)；若變更決策后對公司的影響很小，則稱為變更決策對公司的收益無。2）對管理層來說，若變更決策對管理層的利益有重大積極影響，則稱為有正收益；反之為負(fù)收益；若無影響，則稱收益無。

雖然已實(shí)施變更計(jì)價(jià)模式的上市企業(yè)出現(xiàn)了積極的公允價(jià)值計(jì)價(jià)效應(yīng)，但并不是所有企業(yè)實(shí)施變更都會(huì)具有這種效應(yīng)，也即僅在具備一定的條件下才會(huì)出現(xiàn)積極的影響。其中重要的條件之一是決策當(dāng)期公司經(jīng)營業(yè)績情況。一般公司的經(jīng)營業(yè)績情況有兩種可能：正收益，或負(fù)收益。下文分別以此兩種情況進(jìn)行分析。

1.公司經(jīng)營業(yè)績?yōu)樨?fù)時(shí)變更決策的收益結(jié)果

當(dāng)投資性房地產(chǎn)由成本計(jì)價(jià)變更為公允價(jià)值模式計(jì)價(jià)，對公司可能的影響有：1）由于近年物業(yè)升值迅速，基于會(huì)計(jì)計(jì)量原則，計(jì)價(jià)變更必將極大地提高公司凈資產(chǎn)價(jià)值和扭轉(zhuǎn)業(yè)績不佳的局面。2）可改善公司相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)（如資產(chǎn)負(fù)債率），甚至可避免當(dāng)期會(huì)計(jì)利潤為負(fù)，利于后續(xù)年度公司實(shí)行增配股。3）當(dāng)企業(yè)陷入連續(xù)多年虧損境地時(shí)，采取此變更措施可一舉扭轉(zhuǎn)虧損局面，甚至?xí)虼硕Ｗ≌滟F的上市資格。從計(jì)價(jià)變更后對公司的收益影響來看，當(dāng)公司連續(xù)多年虧損面臨退市時(shí)，此時(shí)變更計(jì)價(jià)模式會(huì)給公司帶來巨大收益（保住上市資格）；當(dāng)公司需采用增配股方式繼續(xù)融資，而實(shí)際經(jīng)營業(yè)績不佳時(shí)，計(jì)若價(jià)模式變更可以改良公司財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)符合增配股相關(guān)條件要求，則變更計(jì)價(jià)模式具有巨大價(jià)值；當(dāng)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)不符合貸款銀行的放貸指標(biāo)要求時(shí)，若變更計(jì)價(jià)模式可實(shí)現(xiàn)改善公司相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)到貸款銀行融資標(biāo)準(zhǔn)，則變更計(jì)價(jià)模式具有正向收益；當(dāng)企業(yè)既沒有后續(xù)融資需要，也沒有退市風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)價(jià)模式變更則對企業(yè)來說實(shí)質(zhì)上無影響或?yàn)樨?fù)影響（由于將失去未來有利時(shí)的變更機(jī)會(huì)）。

投資性房地產(chǎn)變更為公允價(jià)值模式計(jì)價(jià)，對于管理層來說，變更獲得的收益與公司是同方向的。上市公司若因業(yè)績糟糕而退市，會(huì)給管理層帶來聲譽(yù)損失，這是管理層不樂意看到的，所以若變更計(jì)價(jià)模式能保留上市資格對于管理層來說此時(shí)變更收益巨大。若上市公司因變更計(jì)價(jià)模式保住業(yè)績指標(biāo)而實(shí)現(xiàn)后續(xù)融資，由于融資后會(huì)增大管理層所控制的資產(chǎn)數(shù)量，因此對管理層來說變更的收益也是正向的、巨大的。同樣，當(dāng)變更計(jì)價(jià)模式能為企業(yè)實(shí)現(xiàn)貸款融資時(shí)自利，由于增加了管理層的控制資產(chǎn)，對于管理者來說變更計(jì)價(jià)模式的收益也是正向的。除此之外，變更計(jì)價(jià)模式對管理層的影響很有限，可以視作無影響。

2．公司經(jīng)營業(yè)績?yōu)檎龝r(shí)變更決策的收益結(jié)果

此情況下，投資性房地產(chǎn)由成本計(jì)價(jià)變更為公允價(jià)值模式計(jì)價(jià)，對公司可能的影響有：1）可在原來正經(jīng)營業(yè)績的基礎(chǔ)上，更高地提升公司的會(huì)計(jì)利潤。2）可在原相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)不利的情況下，改善公司財(cái)務(wù)指標(biāo)，有利于保持公司貸款融資，或保住公司增、配股融資資格。3）由于原經(jīng)營業(yè)績?yōu)檎?，變更?jì)價(jià)模式將進(jìn)一步增長當(dāng)期會(huì)計(jì)利潤，導(dǎo)致當(dāng)期所得稅支出增加。4）采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式之后的各會(huì)計(jì)年度將失去成本法下折舊對所得稅抵扣的好處，則后續(xù)年度稅負(fù)增加，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金等實(shí)際利益的流出。從計(jì)價(jià)變更后對公司的收益影響來看，當(dāng)公司需要進(jìn)行融資而達(dá)不到融資條件，通過變更計(jì)價(jià)模式可以實(shí)現(xiàn)順利融資或通過變更計(jì)價(jià)模式來實(shí)現(xiàn)后續(xù)增配股融資，此時(shí)的變更計(jì)價(jià)模式就具有正收益；除此之外，雖然變更計(jì)價(jià)模式能夠提高會(huì)計(jì)凈利潤，但它僅是對原本持有的投資性房地產(chǎn)資源價(jià)值的再確認(rèn)，本質(zhì)上并沒有給企業(yè)增加資產(chǎn)，反而會(huì)因此而導(dǎo)致資產(chǎn)流出（稅負(fù)增加），可以認(rèn)為在公司經(jīng)營業(yè)績?yōu)檎那樾蜗掠?jì)價(jià)模式變更給企業(yè)帶來的是負(fù)收益或者近似無影響（當(dāng)增加的稅負(fù)不多時(shí)）。

投資性房地產(chǎn)變更為公允價(jià)值模式計(jì)價(jià)，對管理者的積極影響是：1）可能的更高業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)。從我國上市企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況看，一方面我國上市企業(yè)經(jīng)營管理層的獎(jiǎng)勵(lì)與經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性較弱，另一方面由于這樣的業(yè)績提升并不是經(jīng)營管理層努力的結(jié)果，公司董事會(huì)往往不會(huì)對這樣的業(yè)績提升給予獎(jiǎng)勵(lì)，由此可以認(rèn)為更高業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)生的可能性很低。2）由于變更計(jì)價(jià)模式可實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)，管理層能夠掌控更多資產(chǎn)，此時(shí)變更計(jì)價(jià)模式帶來的收益為正。對于管理者不利的方面是：1）失去在未來變更計(jì)價(jià)模式的機(jī)會(huì)。這是因?yàn)闇?zhǔn)則規(guī)定使得計(jì)價(jià)模式不可逆向轉(zhuǎn)變。企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績的不確定性會(huì)導(dǎo)致管理層未來利益不確定，甚至可能因經(jīng)營業(yè)績不善而遭辭退。若管理層早期實(shí)施了變更計(jì)價(jià)模式則會(huì)喪失在未來通過這一籌碼來實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵時(shí)期改善業(yè)績的機(jī)會(huì)。2）計(jì)價(jià)模式的變更獲得的會(huì)計(jì)利潤提升并不為企業(yè)帶來相應(yīng)的現(xiàn)金流，但稅收的交納卻將導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流出，這將削弱經(jīng)營管理層能夠控制和利用的資產(chǎn)數(shù)量。顯然對于管理層來說，這種結(jié)果是不樂意接受的，所以變更計(jì)價(jià)模式的收益為負(fù)或者近似無影響。

3.收益結(jié)果類型

綜上所述，在經(jīng)營業(yè)績?yōu)樨?fù)的情形下，變更計(jì)價(jià)模式能幫助避免因連續(xù)多年虧損退市或幫助實(shí)現(xiàn)增配股融資和貸款融資時(shí)，則變更計(jì)價(jià)模式能夠?yàn)楣竞凸芾韺訋碚蚴找妫磳儆诒?中的收益結(jié)果類型1，管理層會(huì)選擇變更計(jì)價(jià)模式；除此之外，變更計(jì)價(jià)模式對公司和管理層的收益無影響或?yàn)樨?fù)影響，屬于類型5或類型8自利，此時(shí)管理層不會(huì)選擇變更計(jì)價(jià)模式。在經(jīng)營業(yè)績?yōu)檎那樾蜗?，?dāng)變更計(jì)價(jià)模式能有利于公司增配股融資或貸款融資，則變更計(jì)價(jià)模式能夠給公司和管理層都帶來正向收益，屬于類型1，此時(shí)管理層會(huì)選擇變更計(jì)價(jià)模式；除此之外，變更計(jì)價(jià)模式給公司和管理層帶來的收益屬于類型6、類型8和類型9，管理層不會(huì)選擇變更計(jì)價(jià)模式。

結(jié)合我國的實(shí)際來看，近年來我國上市公司中擁有投資性房地產(chǎn)而實(shí)際經(jīng)營出現(xiàn)虧損的比例很低，擁有投資性房地產(chǎn)并因業(yè)績不佳面臨退市壓力的公司數(shù)量則更少；在經(jīng)營沒有出現(xiàn)虧損的上市公司中，因?yàn)樨?cái)務(wù)指標(biāo)不滿足銀行貸款條件，或?qū)嶋H某期業(yè)績不佳需要改善以保留增配股資格的數(shù)量也很少，也即符合類型1而變更計(jì)價(jià)模式的上市公司很少，更多公司符合類型5、類型6、類型8和類型9，即不變更計(jì)價(jià)模式對其更為有利。由此對我國上市企業(yè)很少變更計(jì)價(jià)模式的現(xiàn)象給出了合理的解釋。

由上述分析還可得出此結(jié)論，即客觀因素原因僅制約了很少數(shù)企業(yè)投資性房地產(chǎn)不能選擇公允價(jià)值計(jì)價(jià)，更多數(shù)量的上市企業(yè)主要是由于管理層基于自身利益考而沒有實(shí)行變更決策，他們選擇的是延期變更計(jì)價(jià)模式。

5.結(jié)論

實(shí)行投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式具有積極的意義。在我國，房地產(chǎn)市場的快速發(fā)展，使得以成本價(jià)格計(jì)價(jià)的房地產(chǎn)已不能有效揭示企業(yè)擁有的房地產(chǎn)實(shí)際價(jià)值。采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式能夠很好地反映投資性房地產(chǎn)的市場價(jià)值，能更合理地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，提高財(cái)務(wù)信息的相關(guān)性，有助于企業(yè)管理層和利益相關(guān)者更好地做出與企業(yè)相關(guān)的決策判斷。

雖然投資性房地產(chǎn)變更為公允價(jià)值計(jì)價(jià)模式能為其帶來巨大的積極效應(yīng)，但上市企業(yè)采用公允價(jià)值對投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià)的總體數(shù)量仍很有限。一方面是由于客觀因素的制約，但更主要的原因是由于上市企業(yè)管理層出于最大化自身利益的考慮而偏向于仍采用原成本計(jì)價(jià)模式。隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的繼續(xù)推行，相信隨著企業(yè)融資要求的出現(xiàn)（如企業(yè)需股權(quán)再融資或進(jìn)行債務(wù)融資）或經(jīng)營情況的變化（如面臨退市壓力），將會(huì)有更多的上市企業(yè)陸續(xù)將投資性房地產(chǎn)成本計(jì)價(jià)模式轉(zhuǎn)變?yōu)楣蕛r(jià)值計(jì)價(jià)模式，這也是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的必然結(jié)果。

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篇5

關(guān)鍵詞：企業(yè)合并 長期股權(quán)投資 賬面價(jià)值 處理方法

長期股權(quán)投資的具體定義是指企業(yè)的投資者通過合法權(quán)利獲得被投資者的股份，然而一個(gè)企業(yè)作為投資的一方則是針對其他單位的一個(gè)股權(quán)的投資，不只是獲得股份而已，在法律規(guī)定的內(nèi)容里，是可以長期擁有的，并且可以通過股權(quán)的投資從而達(dá)到對投資單位的一個(gè)控制作用，也或者是為了減少投資的風(fēng)險(xiǎn)等問題而建立的一個(gè)長期合作的關(guān)系，一達(dá)到降低投資的風(fēng)險(xiǎn)，那么長期股權(quán)投資的價(jià)值是什么呢，這一點(diǎn)值得我們共同思考！

一、企業(yè)合并跟長期股權(quán)投資的關(guān)系

在新出臺的企業(yè)合并準(zhǔn)則中規(guī)定，企業(yè)合并是指將兩個(gè)或者兩個(gè)以上單獨(dú)的企業(yè)合并成一個(gè)報(bào)告主體的交易或事項(xiàng)。企業(yè)的合并又可以分為在同一控制下的企業(yè)的合并以及在不同一企業(yè)控制下的合并。并且還指出了企業(yè)合并的一些基本方式，主要包括吸收合并、控股合并以及新設(shè)合并等基本的3種形式。

在企業(yè)合并后，如果是遵循的控股合并方式，那么被合并的一方依然具有其之前獨(dú)立的法人資格，并且有權(quán)利繼續(xù)經(jīng)營管理，合并方或者購買企業(yè)的一方需要明確被合并方需要的投資方向。

但是如果被合并或者被收購的一方是在被合并或者被購買后失去了原有的法人資格，并且變成了合并方或者購買方的一個(gè)下屬子公司，那么這種方式則是吸收合并的方式。這是方式被合并或者被收購的一方不僅是自己原有的資產(chǎn)變?yōu)槭召徍喜⒎剑易陨淼呢?fù)債也會(huì)一并成為購買方的負(fù)債，跟自身將不再有獨(dú)立的關(guān)系。合并的雙方在合并后均被取消法人的資格，并且需要重新注冊公司，合并之前各方的一切財(cái)產(chǎn)將會(huì)成為新公司所有，個(gè)人不再享有。

二、企業(yè)合并會(huì)計(jì)處理方法

購買是一個(gè)甲乙雙方自愿的原則進(jìn)行的活動(dòng)，買賣雙方在符合法律規(guī)定，不影響他人的前提下的一種合理的交易方式，但是放到整個(gè)大背景下，購買不僅僅只是買賣那么簡單的交易方式，同時(shí)它也是作為大企業(yè)之間合作的平臺存在著。在國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定購買是一種通過轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、承擔(dān)負(fù)債或發(fā)行股票等方式，由一個(gè)企業(yè)（購買企業(yè)）獲得對另一個(gè)企業(yè)（被購企業(yè)）凈資產(chǎn)的控制權(quán)和經(jīng)營權(quán)的企業(yè)合并形式?！钡窃谶@種大的競爭環(huán)境下，權(quán)益結(jié)合只是為了企業(yè)合并過程中國，確保每個(gè)合并的股東可以聯(lián)合控制，享有更加全面的權(quán)利，確保其自身的利益，減少投資風(fēng)險(xiǎn)的存在。因此這個(gè)領(lǐng)域中，不存在完全的購買方，僅僅只是一個(gè)交易的平臺。在明文規(guī)定中明確指出購買法的實(shí)質(zhì)就是討價(jià)還價(jià)的公平交易。而作為權(quán)益結(jié)合法的實(shí)質(zhì)則是拋開購買的一種權(quán)益結(jié)合。權(quán)益法比較適用于合并換股，通俗的解釋就是說，一家企業(yè)要想用自己的股份去換另一家的股份，這種現(xiàn)象是被允許的，而且合并以后企業(yè)本身的所有權(quán)并不會(huì)受到影響。

（一）企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在我國的規(guī)定

在我國企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定中，對于企業(yè)合并中對于購買法跟權(quán)益法并沒有做明確的文字規(guī)定，沒有有利的文字語言可作參考，但是在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中明確規(guī)定了企業(yè)合并的具體操作內(nèi)容，以及新的分類方法，也就是說確定了在不是同一家企業(yè)控制而進(jìn)行合并的企業(yè)可以使用購買法，同一家企業(yè)控制下的合并則使用權(quán)益法處理出現(xiàn)的問題。

企業(yè)進(jìn)行合并以后，作為合并一方可以通過支付現(xiàn)金或者轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金的資產(chǎn)，以及承擔(dān)債務(wù)的方式來對整個(gè)并購做出調(diào)整。作為合并方的長期股權(quán)投資的初始資金則是來源于在合并當(dāng)日所獲得的別合并一方所擁有的權(quán)益賬面價(jià)值的份額。長期股權(quán)投資初始投資成本與支付的 現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)以及所承擔(dān)債務(wù)賬面價(jià)值之間的差額，調(diào)整資本公積；資本公積不能用于沖減的，則用來作為收益存在。由此可以看出，在同一企業(yè)控制下進(jìn)行的合并，通常是將合并當(dāng)日取得的被合并一方所擁有的權(quán)益賬面價(jià)值的份額作為長期股權(quán)投資的初始投資成本，但是在非統(tǒng)一企業(yè)合并下的企業(yè)合并，則是將整個(gè)合并的成本（公允價(jià)值）作為整個(gè)合并后期的長期的股權(quán)投資的初始投資成本。

（二）后續(xù)問題處理

收購企業(yè)在對被收購企業(yè)進(jìn)行長期頭股權(quán)投資時(shí)，一般情況下采用成本的核算方法。企業(yè)對此實(shí)行的控制就是賦予了企業(yè)一個(gè)合理的理由，使其具有對企業(yè)的財(cái)務(wù)以及企業(yè)的經(jīng)營策略有決定權(quán)，并且可以根據(jù)企業(yè)的相關(guān)活動(dòng)獲取相應(yīng)的利益。所以說在企業(yè)合并完成以后，長期股權(quán)投資的后續(xù)問題需要按照成本法來計(jì)量。但是在這個(gè)過程中，作為長期股權(quán)的投資者應(yīng)該明確最初的投資成本，按照最初的成本計(jì)價(jià)。在這個(gè)過程中，被投資的子公司在宣告分派的利潤或者是現(xiàn)金股利是，都要明確的歸結(jié)為是當(dāng)前的投資收益。投資企業(yè)一方需要針對子公司的投資收益進(jìn)行確認(rèn)，但是這部分收益知識包括被投資子公司在接受正常的投資后所產(chǎn)生的累計(jì)利潤的分配。如果出現(xiàn)收入的利潤大于了上述所說的，那么將作為初始的投資成本的收回處理。

1、投資第一年用公式表示如下

應(yīng)獲得的收益份額=獲得投資后所在投資公司最后獲得的凈利潤*持股比例，如果最后的收益份額超過了應(yīng)該獲得的收益那么，超過的部分將會(huì)作為初始投資成本的回收，以此來將投資的賬面價(jià)值減少，這筆資金在性質(zhì)上不屬于利潤的處理而是作為投資的返還。

2、投資第二年開始應(yīng)獲得的現(xiàn)金股份，有如下公式表示

投資成本被沖減的金額=（累積獲得的現(xiàn)金股利-累積應(yīng)享有的收益份額）-累積已沖減的投資成本，應(yīng)確認(rèn)投資收益的金額=當(dāng)年獲得的現(xiàn)金股利-應(yīng)沖減投資成本的金額

（注：累積確認(rèn)的投資收益，必定不能大于累積獲得的現(xiàn)金股利）。

（三）依照權(quán)益法的規(guī)定對合并報(bào)表進(jìn)行調(diào)整

企業(yè)合并后，作為被合并的子公司，也享有企業(yè)對其的投資。在企業(yè)對其投資的財(cái)務(wù)報(bào)表中，因?yàn)樵诤喜⒑?，被合并公司的?cái)產(chǎn)以及債務(wù)等問題都?xì)w合并方所有，因此在財(cái)務(wù)報(bào)表上，會(huì)將這些實(shí)質(zhì)性的作出規(guī)定，體現(xiàn)在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中，維護(hù)自身的權(quán)益法，也因此在制作合并報(bào)表時(shí)應(yīng)該將成本法轉(zhuǎn)換為權(quán)益法。但是涉及到成本法跟權(quán)益法的轉(zhuǎn)換，這個(gè)過程中出現(xiàn)的問題，要考慮的問題也就隨之增多了，而且情況也會(huì)變得比較復(fù)雜，所以這就需要采取一個(gè)適當(dāng)?shù)姆椒▉硖岣咿D(zhuǎn)換的效率。

三、結(jié)束語

總而言之，新形勢下的長期股權(quán)投資，涉及到的基本原則也時(shí)刻更新中，而且長期股權(quán)投資、金融工具的確認(rèn)和計(jì)量也隨著企業(yè)合并不斷地交換、更新中，所以在企業(yè)合并過程中，長期股權(quán)的投資方也要時(shí)刻不停的接受新的消息，來確保相關(guān)工作的正確實(shí)施。在長期股權(quán)投資過程中保持警覺性，不斷的自我反省，深刻的認(rèn)識到投資的風(fēng)險(xiǎn)并不斷地改進(jìn)方法策略，保持本身特有的優(yōu)勢地位。

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篇6

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)彈性 企業(yè)價(jià)值 投融資行為

在2001年的時(shí)候，Graham及Harvey對于美國企業(yè)問卷的調(diào)研結(jié)果顯示，大多數(shù)企業(yè)為能抓住未來成長的機(jī)會(huì)與應(yīng)對未來不利的沖擊，進(jìn)而維持財(cái)務(wù)彈性，由此可見，財(cái)務(wù)彈性是使企業(yè)的財(cái)務(wù)決策受到影響的重要因素。目前，中國正處于社會(huì)同經(jīng)濟(jì)變革與迅速發(fā)展轉(zhuǎn)型的階段，同西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)比較，我國企業(yè)不僅面臨大量潛在的投資機(jī)會(huì)及投資空間，更面臨廣闊的市場，我國的企業(yè)應(yīng)更需維持財(cái)務(wù)彈性。所以研究財(cái)務(wù)彈性，對引導(dǎo)我國的企業(yè)做出合理的財(cái)務(wù)決策是非常重要的。

一、財(cái)務(wù)彈性的內(nèi)涵與發(fā)展

財(cái)務(wù)彈性來源于剩余的債務(wù)能力與持有的現(xiàn)金充足，而財(cái)務(wù)彈性的研究始于1963年Modigliani與Miller針對稅收與最優(yōu)資本的結(jié)構(gòu)關(guān)系研究中，此研究建立于資本市場沒有摩擦的基礎(chǔ)上。按照1984年Myers提出融資優(yōu)序的理論，因投資者與企業(yè)內(nèi)部的人員之間有信息不對稱的情況存在，企業(yè)在進(jìn)行外部的融資時(shí)，會(huì)面臨證券的定價(jià)偏低問題，提高了外部的融資成本，令部分凈現(xiàn)值投資的機(jī)會(huì)出現(xiàn)價(jià)值偏轉(zhuǎn)的情況，變成凈現(xiàn)值為負(fù)或是為零的項(xiàng)目，導(dǎo)致企業(yè)放棄投資的機(jī)會(huì)，降低企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)在權(quán)益融資的時(shí)候信息的不對稱成本將比在債務(wù)融資的時(shí)候信息不對稱成本偏高。所以，企業(yè)進(jìn)行融資的時(shí)候需遵循內(nèi)資金至債務(wù)融資與權(quán)益融資次序，但是，融資優(yōu)序的理論成立的基礎(chǔ)是企業(yè)應(yīng)具有充足的財(cái)務(wù)，也就是企業(yè)應(yīng)具備足夠的現(xiàn)金或是負(fù)債的能力，若企業(yè)缺少充足的現(xiàn)金與負(fù)債的能力，將直接面臨債務(wù)融資。而企業(yè)對財(cái)務(wù)保持松弛的途徑，不但應(yīng)包含儲備債務(wù)的能力與持有充足的現(xiàn)金，更包含對股利支付的調(diào)整。按照Myers提出關(guān)于財(cái)務(wù)的松弛理論，企業(yè)維持財(cái)務(wù)的松弛主要原因是建立于信息不對稱的基礎(chǔ)之上，財(cái)務(wù)松弛可令企業(yè)根據(jù)融資的優(yōu)序?qū)嵭腥谫Y，進(jìn)而避免或是減少因信息不對稱導(dǎo)致逆向的選擇成本，并且可有效避免由于逆向選擇的成本而導(dǎo)致企業(yè)放棄投資的機(jī)會(huì)。所以，企業(yè)維持財(cái)務(wù)的松弛主要的途徑是負(fù)債能力，而維持財(cái)務(wù)松弛的主要作用便是能抓住投資的機(jī)會(huì)。

Graham及Harvey對于美國企業(yè)的投融資情況問卷調(diào)研中顯示，大多數(shù)企業(yè)為能抓住未來成長的機(jī)會(huì)與應(yīng)對未來不利的沖擊，進(jìn)而維持財(cái)務(wù)彈性。由此可見，財(cái)務(wù)彈性是使企業(yè)的財(cái)務(wù)決策受到影響重要的因素，財(cái)務(wù)彈性在公司財(cái)務(wù)的研究中具有重要的作用。但是，在Graham及Harvey的研究中，并沒有區(qū)分財(cái)務(wù)彈性及財(cái)務(wù)松弛的含義，進(jìn)而導(dǎo)致財(cái)務(wù)彈性的研究理論依舊存在信息不對稱的問題。Byoun認(rèn)為企業(yè)需維持財(cái)務(wù)的彈性，主要原因是由于不完美的資本市場，財(cái)務(wù)彈性成為企業(yè)驅(qū)動(dòng)資源應(yīng)對不利的沖擊與抓住成長的機(jī)會(huì)能力。影響企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性不僅有信息的不對稱等使外部的融資成本受到影響的因素，也有信貸的配給與制度的審批等使融資數(shù)量受到影響的因素。

在已有的研究基礎(chǔ)之上，財(cái)務(wù)彈性主要是指企業(yè)能適應(yīng)于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化與運(yùn)用投資的機(jī)會(huì)能力；具體指企業(yè)動(dòng)用閑置的資金與剩余負(fù)債的能力，應(yīng)對無法預(yù)見或是可能發(fā)生的緊急情況與掌握未來的投資機(jī)會(huì)能力，是企業(yè)利用資源進(jìn)行未來投資與應(yīng)對不利的沖擊能力；維持財(cái)務(wù)彈性主要的方法是持有充足的現(xiàn)金與具備債務(wù)的能力。

二、財(cái)務(wù)彈性同投融資行為以及企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

1、企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性及投融資行為

Byoun針對企業(yè)生命的周期理論，研究財(cái)務(wù)彈性對于資本結(jié)構(gòu)影響，最終的結(jié)果顯示，在企業(yè)成長的初期，其投資的機(jī)會(huì)相對較多，但現(xiàn)金流極有可能成為負(fù)數(shù)，所以部分債務(wù)的融資均可令企業(yè)破產(chǎn)，并且企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)的融資時(shí)，也可降低其財(cái)務(wù)的彈性，減少未來時(shí)期能獲取負(fù)債的數(shù)量。但是，若進(jìn)行權(quán)益的融資，可不需面對此類問題，若是在未來有不利的情況出現(xiàn)時(shí)，再實(shí)行權(quán)益的融資，企業(yè)承擔(dān)權(quán)益發(fā)行的成本將會(huì)更多。所以，企業(yè)在成長初期，應(yīng)依靠權(quán)益的融資持有相應(yīng)的資本，由低負(fù)債保持財(cái)務(wù)的彈性，抓住投資的機(jī)會(huì)，以便能有效應(yīng)對負(fù)向的沖擊。

企業(yè)在成長的中期，相對于成長初期時(shí)投資的機(jī)會(huì)比較少，并且現(xiàn)金流逐漸轉(zhuǎn)正，未來的現(xiàn)金流將更加充足，可滿足未來資本的需要，進(jìn)而促使保持財(cái)務(wù)的彈性重要性降低，并且企業(yè)債務(wù)的發(fā)行成本會(huì)比權(quán)益發(fā)行成本偏低。所以，企業(yè)在成長中期應(yīng)通過債務(wù)的融資獲取所需的資本，致使企業(yè)的負(fù)債比率也比較高。

企業(yè)在進(jìn)入成熟期之后，投資的機(jī)會(huì)將會(huì)更少，但現(xiàn)金流略比成長的中期階段充足，并能滿足資本的需要。不過此時(shí)企業(yè)自由現(xiàn)金流的成本問題日益突出，企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)的融資時(shí)，自由現(xiàn)金流的成本會(huì)有所減少。并且由于未來時(shí)期仍然會(huì)出現(xiàn)不利的沖擊，若企業(yè)的負(fù)債比較高，會(huì)使未來財(cái)務(wù)的彈性減少，因此企業(yè)負(fù)債的比率相比于成長的中期會(huì)下降。

DeAngelo認(rèn)為，企業(yè)發(fā)放股利、持有較高現(xiàn)金以及保持較低杠桿等行為都是為保持財(cái)務(wù)的彈性需要，若未來有投資的機(jī)會(huì)出現(xiàn)或是盈余下降時(shí)，企業(yè)堅(jiān)持發(fā)放股利與保持較低杠桿將比較容易進(jìn)入外部的資本市場。不過企業(yè)持有現(xiàn)金可能會(huì)導(dǎo)致管理人員濫用現(xiàn)金以及追求個(gè)人的利益等行為的出現(xiàn)，將會(huì)增加保持財(cái)務(wù)的彈性成本，因而企業(yè)不應(yīng)用過多持有現(xiàn)金的方式保持財(cái)務(wù)的彈性，而應(yīng)以股利或是償債付息方法支付現(xiàn)金。

若企業(yè)在缺乏債務(wù)的能力或權(quán)益融資成本比較低時(shí)，其可能進(jìn)行的是權(quán)益融資而非增加負(fù)債，在權(quán)益的定價(jià)不是過低時(shí)，為能保持財(cái)務(wù)的彈性，即便企業(yè)具備債務(wù)的能力，也可進(jìn)行權(quán)益的融資。Bulan對于股利及財(cái)務(wù)彈性的關(guān)系研究中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)取消股利后基本上風(fēng)險(xiǎn)增加、投資增加、財(cái)務(wù)的彈性比較低以及經(jīng)營的業(yè)績比較差，而企業(yè)在終止發(fā)放股利后，大約有百分之二十五的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績在短時(shí)間內(nèi)有所改善，且終止發(fā)放股利三年內(nèi)再次發(fā)放股利的企業(yè)具備更低的負(fù)債比率與更高成長性。所以，終止發(fā)放股利可有效改善企業(yè)財(cái)務(wù)的彈性，從而令企業(yè)抓住投資的機(jī)會(huì)，改善其經(jīng)營的業(yè)績。

Oded通過構(gòu)造一個(gè)在風(fēng)險(xiǎn)中性、利率為零且不存在稅收和交易成本等假定條件下的模型，從企業(yè)財(cái)務(wù)的彈性與自由現(xiàn)金流的成本角度分析股利的政策。Oded發(fā)現(xiàn)通過現(xiàn)金支付的股利能使自由現(xiàn)金流成本有所降低，不過也會(huì)出現(xiàn)投資不足的情況；管理層運(yùn)用股票回購支付的方式，可有利于企業(yè)維持財(cái)務(wù)的彈性，抓住投資的機(jī)會(huì)。而Lie發(fā)現(xiàn)，企業(yè)增加股利的支付基本上經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)比較低、有良好的經(jīng)營環(huán)境、現(xiàn)金持有量比較充足以及負(fù)債的比率相對較低，并且其財(cái)務(wù)的彈性比較充足，不會(huì)放棄投資的機(jī)會(huì)或是由于支付股利而進(jìn)行高成本的外部融資。因而，股利支付增加可向投資者傳遞相關(guān)企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)與盈余的情況。

2、財(cái)務(wù)彈性及企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

Garfinke與Billett認(rèn)為，具備財(cái)務(wù)彈性的企業(yè)是低成本得到外部的資本，其建立了二元市場的模型，考察財(cái)務(wù)彈性同美國銀行的集團(tuán)企業(yè)價(jià)值間的關(guān)系。在模型中，因銀行證券處于不同的資本市場，其資本的價(jià)格也有差異，銀行可通過套利的方式獲益，若企業(yè)缺少財(cái)務(wù)的彈性，對于進(jìn)入資本的市場成本便相對較高，難以由套利的方式獲益。此外，對于銀行缺乏財(cái)務(wù)的彈性而言，由于進(jìn)入資本的市場成本比較高，其經(jīng)營的效應(yīng)更依賴于內(nèi)部的資金，進(jìn)而促使銀行缺乏財(cái)務(wù)的彈性而放棄通過放貸而獲利的機(jī)會(huì)。所以財(cái)務(wù)彈性從兩個(gè)方向影響銀行的企業(yè)價(jià)值，具有財(cái)務(wù)彈性的銀行其企業(yè)價(jià)值更高。為使企業(yè)的價(jià)值最大化，銀行在缺少財(cái)務(wù)彈性后，會(huì)增加流動(dòng)性的資產(chǎn)持有量，以便獲取相應(yīng)財(cái)務(wù)的松弛，令其可有效減少或是避免由于外部融資過高的成本，縮減了借貸的規(guī)模。

Trigeorgis以實(shí)物期權(quán)的理論為基礎(chǔ)，探討財(cái)務(wù)彈性與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性可有助于企業(yè)抓住大量投資的機(jī)會(huì)，對企業(yè)受到的影響減少不利的因素，所以財(cái)務(wù)彈性也可視為期權(quán)，企業(yè)財(cái)務(wù)的彈性越高，企業(yè)的價(jià)值也越高。Triantis與Gamba分析了影響財(cái)務(wù)彈性與企業(yè)價(jià)值的因素：外部融資成本與成長性、資本的可逆性與持有現(xiàn)金稅負(fù)，特別是現(xiàn)金持有量對財(cái)務(wù)彈性價(jià)值的影響。其發(fā)現(xiàn)有外部融資成本的時(shí)候，由于現(xiàn)金持有量逐漸增加，雖然企業(yè)的邊際價(jià)值有所下降，但是企業(yè)的總價(jià)值依然遞增，直至所持現(xiàn)金導(dǎo)致財(cái)務(wù)的彈性價(jià)值接近于沒有外部融資成本時(shí)的價(jià)值。

Aslan在探討企業(yè)為何建立財(cái)務(wù)的彈性問題時(shí)，將1998年亞洲的金融危機(jī)作為研究的對象，探討企業(yè)投資受到財(cái)務(wù)彈性的影響。Aslan發(fā)現(xiàn)若企業(yè)具備債務(wù)能力或是現(xiàn)金彈性，在亞洲的金融危機(jī)之后投資支出明顯比其他企業(yè)沒有債務(wù)能力或是現(xiàn)金彈性高；而與沒有財(cái)務(wù)彈性企業(yè)比較，企業(yè)具備了財(cái)務(wù)彈性，其經(jīng)營的業(yè)績相對較好。Mura與Marchica將債務(wù)能力當(dāng)作企業(yè)保持財(cái)務(wù)的彈性途徑，企業(yè)不斷保持低杠桿財(cái)務(wù)的政策更具備財(cái)務(wù)彈性，并且研究的結(jié)果顯示財(cái)務(wù)彈性明顯對企業(yè)未來的投資能力有所提高。

三、總結(jié)

因資本市場有各種摩擦因素的存在，為能抓住未來投資的機(jī)會(huì)，應(yīng)對未來不利的沖擊，企業(yè)應(yīng)保持財(cái)務(wù)的彈性。對于保持財(cái)務(wù)的彈性方面，企業(yè)應(yīng)及時(shí)調(diào)整投融資行為，并最終影響企業(yè)價(jià)值，而保持財(cái)務(wù)的彈性主要的方式有持有現(xiàn)金與保留債務(wù)的能力。財(cái)務(wù)彈性的研究還在發(fā)展中，仍然有許多問題值得研究探討，例如，衡量財(cái)務(wù)的彈性方式、自由現(xiàn)金流成本的問題對于財(cái)務(wù)的彈性影響。目前財(cái)務(wù)彈性的研究主要以西方發(fā)達(dá)國家的企業(yè)作為研究的對象，而金融體系與制度的背景對于財(cái)務(wù)的彈性影響還沒有引起重視。在國內(nèi)，企業(yè)面臨債券的市場落后以及外源性權(quán)益的融資受到限制相對較多等制度的約束，也會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，所以企業(yè)在處于轉(zhuǎn)型期背景之下，對財(cái)務(wù)彈性的探討有重要的理論意義。

【參考文獻(xiàn)】

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篇7

投資價(jià)值指標(biāo)的引入

投資價(jià)值（iv）是將當(dāng)期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量扣除投資活動(dòng)所需資金和資本成本后的資本收益。

用公式表示就是：

iv=經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+過去三年的平均投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額—資本投入額×加權(quán)資本成本率

其中，本年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額加上過去三年平均投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額，就是修正后的自由現(xiàn)金流量，本文下方的自由現(xiàn)金流量都是指這種修正后的自由現(xiàn)金流量。由上可得投資價(jià)值（iv）的另一個(gè)計(jì)算公式：

投資價(jià)值（iv）=自由現(xiàn)金流量—資本投入額×加權(quán)資本成本率

這里的投資價(jià)值實(shí)際上指的是在投資活動(dòng)當(dāng)中，扣除了機(jī)會(huì)成本以后得到的超額價(jià)值，只有具有這種超額價(jià)值的上市公司才是具有投資價(jià)值的。將超額價(jià)值和投入的資本相比，就可以得到投資價(jià)值率。

投資價(jià)值率=投資價(jià)值/本年資本投入額

投資價(jià)值率可以對不同規(guī)模企業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/p>

投資價(jià)值（iv）指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)

投資價(jià)值以經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為出發(fā)點(diǎn)，剔除了投資收益和營業(yè)外收支。

投資價(jià)值采用收付實(shí)現(xiàn)制來計(jì)算，剔除各種利潤調(diào)節(jié)手段的影響。

投資價(jià)值指標(biāo)扣除各種投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流出，具有自由現(xiàn)金流量的優(yōu)點(diǎn)。投資性的現(xiàn)金流量凈額不僅和當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績相關(guān)，也和以后一定時(shí)期經(jīng)營業(yè)績相關(guān)，因此采用過去幾年的平均投資性現(xiàn)金流量凈額進(jìn)行計(jì)算，就可以將過去的投資和當(dāng)期的經(jīng)營收益掛鉤，更加合理地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，同時(shí)這種處理辦法也可以避免資本支出不均衡的缺陷?？紤]到企業(yè)經(jīng)營的實(shí)際情況和數(shù)據(jù)取得的可能性，我們采用過去三年內(nèi)的平均投資現(xiàn)金流量凈額的相反數(shù)。

投資價(jià)值指標(biāo)也同樣計(jì)量資本成本，在將其扣除以后反映企業(yè)真實(shí)創(chuàng)造的價(jià)值，具有eva的優(yōu)點(diǎn)。

由上可見，投資價(jià)值這一指標(biāo)全面地揭示了企業(yè)的經(jīng)營、投資、籌資的基本信息，因此該指標(biāo)能在一定程度上揭示企業(yè)在有關(guān)會(huì)計(jì)年度創(chuàng)造的真實(shí)價(jià)值。

對德隆上市公司風(fēng)險(xiǎn)的揭示

德隆以旗下上市公司的資產(chǎn)、收入快速擴(kuò)張為據(jù)，說明其產(chǎn)業(yè)整合策略是成功的，然而相關(guān)上市公司股價(jià)的崩潰為投資者帶來了巨大的損失。上述的投資價(jià)值指標(biāo)可以幫助投資者從盈利質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)整合效果、盈利預(yù)警等方面了解上市公司的實(shí)際經(jīng)營情況，辨識其中存在的投資風(fēng)險(xiǎn)。

1、盈利質(zhì)量分析

湘火炬財(cái)務(wù)狀況分析表（見附表1）

湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司當(dāng)中盈利增長最快的，適合于進(jìn)行盈利質(zhì)量分析。湘火炬主營為汽車整車、汽車零部件、機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口三大業(yè)務(wù)，并涉足工業(yè)氣體、金融保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。湘火炬以成功的對法士特齒輪、川汽、陜汽的并購而聞名，最近幾年的凈利潤增長較快。

從表1可見，相對于歷年凈利潤而言，該公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈值的數(shù)額較低，說明盈利質(zhì)量較低。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額較低的主要原因在于其應(yīng)收項(xiàng)目的增加和應(yīng)付項(xiàng)目的減少，說明該公司相對于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游而言處在劣勢，德隆的產(chǎn)業(yè)整合策略并沒有取得預(yù)想的效果。有關(guān)并購活動(dòng)消耗了資金卻并不能給企業(yè)帶來現(xiàn)金回報(bào)，扣除了資金成本以后投資價(jià)值為負(fù)而且不斷惡化。2000年至2003年這四年中，湘火炬不但沒有給股東創(chuàng)造價(jià)值，反而毀損了將近20億的股東財(cái)富。投資者利益受損實(shí)際上早已注定，只不過直到今年4月份才集中體現(xiàn)出來。

對于債權(quán)人而言資金成本是企業(yè)必須以利息形式支付的，上市公司在自由現(xiàn)金流量為負(fù)時(shí)只有通過借新債來償還換舊債，由此導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大和債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，湘火炬難以償還銀行負(fù)債也是注定了的。

2、產(chǎn)業(yè)整合效果對比分析

新疆屯河財(cái)務(wù)狀況分析表（見附表2）

新疆屯河是新疆德隆較早控制的上市公司，其主營業(yè)務(wù)原為水泥，最近幾年通過資產(chǎn)重組，主業(yè)改為番茄制品和果汁制品。對比表2中該公司各年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額和投資性現(xiàn)金流量凈額可知：一方面，企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量無法滿足其投資活動(dòng)的現(xiàn)金支出，迫使企業(yè)不得不通過籌資支撐企業(yè)運(yùn)營；另一方面，以前年度的巨額投資沒有產(chǎn)生相應(yīng)的回報(bào)，導(dǎo)致公司本身不能通過自身經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金償還負(fù)債。從2000年至2003年每年投資價(jià)值都是負(fù)值說明公司一直在毀滅股東財(cái)富，公司標(biāo)榜的產(chǎn)業(yè)整合路線并沒有產(chǎn)生實(shí)際效果。

對此，新疆德隆集團(tuán)董事長唐萬里也承認(rèn)，在面對眾多機(jī)遇的時(shí)候，德隆有點(diǎn)貪多求快，有些步子邁得太快，做法太過理想化。

3、使用投資價(jià)值指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績預(yù)警

使用投資價(jià)值進(jìn)行上市公司的業(yè)績預(yù)警可以取得非常良好的效果，原因如下：

公司業(yè)績的變化首先從現(xiàn)金流量上反映出來，然后才反映在每股利潤上。公司從經(jīng)營的繁榮時(shí)期向蕭條時(shí)期轉(zhuǎn)變的時(shí)候，首先的特征是在行業(yè)景氣的刺激下加大生產(chǎn)量，擴(kuò)大產(chǎn)量一般要進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，這就會(huì)導(dǎo)致投資價(jià)值的大幅度下降。增加了生產(chǎn)能力的同時(shí)往往要購入更多的原材料，這同樣耗費(fèi)了大量現(xiàn)金。當(dāng)供給逐漸超過有效需求的時(shí)候，企業(yè)的應(yīng)收賬款不斷增加，也會(huì)導(dǎo)致投資價(jià)值大幅下降，但是這一切卻并未影響企業(yè)的當(dāng)期利潤。當(dāng)企業(yè)的投資價(jià)值由增長變?yōu)檫f減，甚至成為負(fù)值的時(shí)候，就已經(jīng)直接反映了企業(yè)趨于惡化的經(jīng)營情況，但是此時(shí)會(huì)計(jì)利潤還相對良好?？梢娛褂猛顿Y價(jià)值可以對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行預(yù)警。

使用投資價(jià)值進(jìn)行上市公司的業(yè)績預(yù)警的方法有以下兩種：

使用每股收益與每股投資價(jià)值的差額來辨識。

如果每股收益增長而每股投資價(jià)值沒有同步增長，那么說明企業(yè)或者是在進(jìn)行資產(chǎn)的擴(kuò)張，或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款在增加；如果每股收益也開始掉頭向下，同時(shí)每股投資價(jià)值更加迅速的降低，那么企業(yè)就不但是存在回款障礙，而且面臨產(chǎn)成品大量積壓、銷售困難的局面。

根據(jù)每股投資價(jià)值的趨勢來進(jìn)行上市公司業(yè)績預(yù)警。

如果投資價(jià)值開始下降，那么，企業(yè)可能會(huì)由繁榮走向衰落；如果企業(yè)的投資價(jià)值由正值轉(zhuǎn)為負(fù)值，說明企業(yè)的經(jīng)營狀況可能正在急劇惡化。會(huì)計(jì)信息的使用者應(yīng)當(dāng)對此給予足夠的重視，并且采取相應(yīng)的對策。

德隆系三家上市公司各年的投資價(jià)值如左圖所示：

篇8

投資價(jià)值指標(biāo)的引入

投資價(jià)值（IV）是將當(dāng)期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量扣除投資活動(dòng)所需資金和資本成本后的資本收益。

用公式表示就是：

IV=經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+過去三年的平均投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額—資本投入額×加權(quán)資本成本率

其中，本年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額加上過去三年平均投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額，就是修正后的自由現(xiàn)金流量，本文下方的自由現(xiàn)金流量都是指這種修正后的自由現(xiàn)金流量。由上可得投資價(jià)值（IV）的另一個(gè)計(jì)算公式：

投資價(jià)值（IV）=自由現(xiàn)金流量—資本投入額×加權(quán)資本成本率

這里的投資價(jià)值實(shí)際上指的是在投資活動(dòng)當(dāng)中，扣除了機(jī)會(huì)成本以后得到的超額價(jià)值，只有具有這種超額價(jià)值的上市公司才是具有投資價(jià)值的。將超額價(jià)值和投入的資本相比，就可以得到投資價(jià)值率。

投資價(jià)值率=投資價(jià)值/本年資本投入額

投資價(jià)值率可以對不同規(guī)模企業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/p>

投資價(jià)值（IV）指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)

投資價(jià)值以經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為出發(fā)點(diǎn)，剔除了投資收益和營業(yè)外收支。

投資價(jià)值采用收付實(shí)現(xiàn)制來計(jì)算，剔除各種利潤調(diào)節(jié)手段的影響。

投資價(jià)值指標(biāo)扣除各種投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流出，具有自由現(xiàn)金流量的優(yōu)點(diǎn)。投資性的現(xiàn)金流量凈額不僅和當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績相關(guān)，也和以后一定時(shí)期經(jīng)營業(yè)績相關(guān)，因此采用過去幾年的平均投資性現(xiàn)金流量凈額進(jìn)行計(jì)算，就可以將過去的投資和當(dāng)期的經(jīng)營收益掛鉤，更加合理地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，同時(shí)這種處理辦法也可以避免資本支出不均衡的缺陷?？紤]到企業(yè)經(jīng)營的實(shí)際情況和數(shù)據(jù)取得的可能性，我們采用過去三年內(nèi)的平均投資現(xiàn)金流量凈額的相反數(shù)。

投資價(jià)值指標(biāo)也同樣計(jì)量資本成本，在將其扣除以后反映企業(yè)真實(shí)創(chuàng)造的價(jià)值，具有EVA的優(yōu)點(diǎn)。

由上可見，投資價(jià)值這一指標(biāo)全面地揭示了企業(yè)的經(jīng)營、投資、籌資的基本信息，因此該指標(biāo)能在一定程度上揭示企業(yè)在有關(guān)會(huì)計(jì)年度創(chuàng)造的真實(shí)價(jià)值。

對德隆上市公司風(fēng)險(xiǎn)的揭示

德隆以旗下上市公司的資產(chǎn)、收入快速擴(kuò)張為據(jù)，說明其產(chǎn)業(yè)整合策略是成功的，然而相關(guān)上市公司股價(jià)的崩潰為投資者帶來了巨大的損失。上述的投資價(jià)值指標(biāo)可以幫助投資者從盈利質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)整合效果、盈利預(yù)警等方面了解上市公司的實(shí)際經(jīng)營情況，辨識其中存在的投資風(fēng)險(xiǎn)。

1、盈利質(zhì)量分析

湘火炬財(cái)務(wù)狀況分析表（見附表1）

湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司當(dāng)中盈利增長最快的，適合于進(jìn)行盈利質(zhì)量分析。湘火炬主營為汽車整車、汽車零部件、機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口三大業(yè)務(wù)，并涉足工業(yè)氣體、金融保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。湘火炬以成功的對法士特齒輪、川汽、陜汽的并購而聞名，最近幾年的凈利潤增長較快。

從表1可見，相對于歷年凈利潤而言，該公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈值的數(shù)額較低，說明盈利質(zhì)量較低。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額較低的主要原因在于其應(yīng)收項(xiàng)目的增加和應(yīng)付項(xiàng)目的減少，說明該公司相對于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游而言處在劣勢，德隆的產(chǎn)業(yè)整合策略并沒有取得預(yù)想的效果。有關(guān)并購活動(dòng)消耗了資金卻并不能給企業(yè)帶來現(xiàn)金回報(bào)，扣除了資金成本以后投資價(jià)值為負(fù)而且不斷惡化。2000年至2003年這四年中，湘火炬不但沒有給股東創(chuàng)造價(jià)值，反而毀損了將近20億的股東財(cái)富。投資者利益受損實(shí)際上早已注定，只不過直到今年4月份才集中體現(xiàn)出來。

對于債權(quán)人而言資金成本是企業(yè)必須以利息形式支付的，上市公司在自由現(xiàn)金流量為負(fù)時(shí)只有通過借新債來償還換舊債，由此導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大和債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，湘火炬難以償還銀行負(fù)債也是注定了的。

2、產(chǎn)業(yè)整合效果對比分析

新疆屯河財(cái)務(wù)狀況分析表（見附表2）

新疆屯河是新疆德隆較早控制的上市公司，其主營業(yè)務(wù)原為水泥，最近幾年通過資產(chǎn)重組，主業(yè)改為番茄制品和果汁制品。對比表2中該公司各年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額和投資性現(xiàn)金流量凈額可知：一方面，企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量無法滿足其投資活動(dòng)的現(xiàn)金支出，迫使企業(yè)不得不通過籌資支撐企業(yè)運(yùn)營；另一方面，以前年度的巨額投資沒有產(chǎn)生相應(yīng)的回報(bào)，導(dǎo)致公司本身不能通過自身經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金償還負(fù)債。從2000年至2003年每年投資價(jià)值都是負(fù)值說明公司一直在毀滅股東財(cái)富，公司標(biāo)榜的產(chǎn)業(yè)整合路線并沒有產(chǎn)生實(shí)際效果。

對此，新疆德隆集團(tuán)董事長唐萬里也承認(rèn)，在面對眾多機(jī)遇的時(shí)候，德隆有點(diǎn)貪多求快，有些步子邁得太快，做法太過理想化。

3、使用投資價(jià)值指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績預(yù)警

使用投資價(jià)值進(jìn)行上市公司的業(yè)績預(yù)警可以取得非常良好的效果，原因如下：

公司業(yè)績的變化首先從現(xiàn)金流量上反映出來，然后才反映在每股利潤上。公司從經(jīng)營的繁榮時(shí)期向蕭條時(shí)期轉(zhuǎn)變的時(shí)候，首先的特征是在行業(yè)景氣的刺激下加大生產(chǎn)量，擴(kuò)大產(chǎn)量一般要進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，這就會(huì)導(dǎo)致投資價(jià)值的大幅度下降。增加了生產(chǎn)能力的同時(shí)往往要購入更多的原材料，這同樣耗費(fèi)了大量現(xiàn)金。當(dāng)供給逐漸超過有效需求的時(shí)候，企業(yè)的應(yīng)收賬款不斷增加，也會(huì)導(dǎo)致投資價(jià)值大幅下降，但是這一切卻并未影響企業(yè)的當(dāng)期利潤。當(dāng)企業(yè)的投資價(jià)值由增長變?yōu)檫f減，甚至成為負(fù)值的時(shí)候，就已經(jīng)直接反映了企業(yè)趨于惡化的經(jīng)營情況，但是此時(shí)會(huì)計(jì)利潤還相對良好?？梢娛褂猛顿Y價(jià)值可以對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行預(yù)警。

使用投資價(jià)值進(jìn)行上市公司的業(yè)績預(yù)警的方法有以下兩種：

使用每股收益與每股投資價(jià)值的差額來辨識。

如果每股收益增長而每股投資價(jià)值沒有同步增長，那么說明企業(yè)或者是在進(jìn)行資產(chǎn)的擴(kuò)張，或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款在增加；如果每股收益也開始掉頭向下，同時(shí)每股投資價(jià)值更加迅速的降低，那么企業(yè)就不但是存在回款障礙，而且面臨產(chǎn)成品大量積壓、銷售困難的局面。

根據(jù)每股投資價(jià)值的趨勢來進(jìn)行上市公司業(yè)績預(yù)警。

如果投資價(jià)值開始下降，那么，企業(yè)可能會(huì)由繁榮走向衰落；如果企業(yè)的投資價(jià)值由正值轉(zhuǎn)為負(fù)值，說明企業(yè)的經(jīng)營狀況可能正在急劇惡化。會(huì)計(jì)信息的使用者應(yīng)當(dāng)對此給予足夠的重視，并且采取相應(yīng)的對策。

德隆系三家上市公司各年的投資價(jià)值如左圖所示：