時(shí)間：2023-07-03 09:40:46
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關(guān)鍵詞：資本 交易 定價(jià) 建議
近日，總局出臺(tái)了《國家外匯管理局關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和調(diào)整直接投資外匯管理政策的通知》（匯發(fā)[2012]59號(hào)，以下簡稱《通知》），旨在通過大力縮減事前審批環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)以登記為主的直接投資外匯管理方式，大大提高了投資便利化程度。但是，如何在提高投資便利化與防范風(fēng)險(xiǎn)之間尋找平衡點(diǎn)始終是擺在外匯局面前的一個(gè)重要課題，其中資本交易定價(jià)一直是外匯監(jiān)管體系中的重要一環(huán)，因?yàn)樗鼘⒅苯右l(fā)跨境資本非法轉(zhuǎn)移、規(guī)避政策管制等一系列問題，因此，資本交易定價(jià)合理性的判定亟待相關(guān)部門進(jìn)一步明確，以此提高監(jiān)管效率。
一、資本交易定價(jià)常用方式
目前，資本交易定價(jià)通常采取如下四種方式。一是將股東出資時(shí)認(rèn)繳的股權(quán)價(jià)格作為轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)，也即通常所說的“出資額法”，由于此方法比較簡單，所以經(jīng)常被采用。但是，由于公司從最初的設(shè)立、生產(chǎn)經(jīng)營至股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，其資產(chǎn)狀況始終處于一種動(dòng)態(tài)變化當(dāng)中，股東的最初出資額與股權(quán)的實(shí)際價(jià)值往往存在較大差異，如果仍然按照原出資額轉(zhuǎn)讓股權(quán)，無疑混淆了股權(quán)與出資的概念。二是將轉(zhuǎn)讓時(shí)股東所持公司凈資產(chǎn)額作為轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)，此方法相對(duì)來說也比較簡單，但由于其所依據(jù)的財(cái)務(wù)報(bào)表未經(jīng)中介機(jī)構(gòu)審計(jì)，易受股權(quán)交易雙方人為操縱，其公允性大打折扣。三是將經(jīng)中介機(jī)構(gòu)審計(jì)、評(píng)估價(jià)格作為轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)，又稱“評(píng)估價(jià)法”，雖然中介機(jī)構(gòu)的審計(jì)、評(píng)估能較全面地反映公司財(cái)務(wù)狀況，但不能對(duì)公司的不良資產(chǎn)率、發(fā)展前景等對(duì)股權(quán)價(jià)值有重要影響的因素全部考慮進(jìn)去，且收費(fèi)較高，一些中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)往往不愿采用此方法。四是將拍賣、變賣價(jià)作為轉(zhuǎn)讓價(jià)格。此方法引入了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，相對(duì)其他方法，更能體現(xiàn)股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格，是種比較科學(xué)的方法。但由于拍賣、變賣一般時(shí)間較緊，股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方常無法進(jìn)行更多的直接溝通，導(dǎo)致定價(jià)的盲目，性。
鑒于單一定價(jià)方式各有缺陷，實(shí)踐中，資本交易定價(jià)往往采用前述一種或幾種方法確定一個(gè)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，然后轉(zhuǎn)讓雙方經(jīng)協(xié)商確定最終轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)。
二、資本交易定價(jià)合理性缺乏具體判定依據(jù)
《通知》所附《資本項(xiàng)目直接投資外匯業(yè)務(wù)操作規(guī)程（外匯局版）》有關(guān)說明中提到：在特定外匯收支形勢(shì)下，外匯局可要求申請(qǐng)人說明相關(guān)資本交易定價(jià)的合理性。但在具體執(zhí)行過程中，對(duì)“特定”外匯收支形勢(shì)及資本交易定價(jià)的“合理性”缺乏具體的判定依據(jù)。
首先，法律規(guī)定不明確?！蛾P(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（商務(wù)部等六部委令2006年第10號(hào)）第十四條規(guī)定：并購當(dāng)事人應(yīng)以資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)價(jià)值或擬出售資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果作為確定交易價(jià)格的依據(jù)。并購當(dāng)事人可以約定在中國境內(nèi)依法設(shè)立的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)采用國際通行的評(píng)估方法。禁止以明顯低于評(píng)估結(jié)果的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)或出售資產(chǎn)，變相向境外轉(zhuǎn)移資本。外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)，導(dǎo)致以國有資產(chǎn)投資形成的股權(quán)變更或國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)，應(yīng)當(dāng)符合國有資產(chǎn)管理的有關(guān)規(guī)定。依據(jù)《外商投資企業(yè)投資者股權(quán)變更的若干規(guī)定》（[1997]外經(jīng)貿(mào)法發(fā)第267號(hào)）第八條：以國有資產(chǎn)投資的中方投資者股權(quán)變更時(shí)，必須經(jīng)有關(guān)國有資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)需變更的股權(quán)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，并經(jīng)國有資產(chǎn)管理部門確認(rèn)。經(jīng)確認(rèn)的評(píng)估結(jié)果應(yīng)作為變更股權(quán)的作價(jià)依據(jù)。上述兩項(xiàng)規(guī)定只是針對(duì)國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓及外資并購定價(jià)而做出的，且對(duì)‘明顯”低于評(píng)估結(jié)果的標(biāo)準(zhǔn)并未做出明確規(guī)定。針對(duì)一般企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，2006年1月1日開始實(shí)施的新《中華人民共和國公司法》強(qiáng)調(diào)了公司自治，給予了公司自行規(guī)定的權(quán)利，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題上，只是規(guī)定了有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的條件和程序，而忽略了股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)這一重要問題。
其次，上游定價(jià)審核部門的批復(fù)不明確。外匯管理部門作為辦理登記的下游監(jiān)管部門，在為企業(yè)辦理并購登記、變更登記時(shí)，主要依據(jù)所在地商務(wù)部門出具的批準(zhǔn)文件，而商務(wù)部門的批準(zhǔn)文件中往往只是批準(zhǔn)轉(zhuǎn)讓雙方于某年某月某日簽訂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議生效，且只標(biāo)明轉(zhuǎn)讓標(biāo)的的原始出資額，并未標(biāo)明轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)。這為外匯局在直接投資外匯管理信息系統(tǒng)中辦理業(yè)務(wù)帶來了難題，因?yàn)橄到y(tǒng)中轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為必填項(xiàng)。而轉(zhuǎn)股雙方往往依據(jù)“出資額法”，將轉(zhuǎn)股對(duì)價(jià)確定為股東原始出資額，或者交易雙方互為關(guān)聯(lián)企業(yè)，隨意確定一個(gè)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)，甚至一些“假外資”以零對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)為內(nèi)資企業(yè)，等等。外匯局作為下游監(jiān)管部門，面對(duì)上游審核部門已經(jīng)出具的模糊批復(fù)，工作比較被動(dòng)，如何判定其定價(jià)的合理性、是否僅憑企業(yè)單方面說明即可為其辦理登記始終是外匯局無法回避的一道難題。
三、資本交易定價(jià)合理性判定標(biāo)準(zhǔn)缺失導(dǎo)致的后果
由于對(duì)明顯低于或高于境內(nèi)股權(quán)或資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的情況缺乏具體衡量標(biāo)準(zhǔn)，且對(duì)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)督機(jī)制不夠完善，畸高或畸低溢折價(jià)甚至零對(duì)價(jià)易成為異常資金跨境流動(dòng)的“合法”渠道，一旦國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，此類資金可以很方便地以利潤、清算等方式迅速撤離，從而導(dǎo)致國際收支失衡。
四、相關(guān)建議
但是，在這期間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資大多有一個(gè)明顯的問題，就是不論公司價(jià)值多少，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格一直低于凈資產(chǎn)，價(jià)格顯失公允，涉嫌利益輸送。
2001年國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格低存國資流失嫌疑
1994年，金橋信息成立，當(dāng)時(shí)的注冊(cè)資本就是1000萬，股東方是浦實(shí)電子、上海交大等5家國有單位，后經(jīng)過一些股權(quán)變更，但都是國有單位之間轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去，一直是國有完全控股的公司。2001年，金橋信息搖身一變成為了民營公司，所有國有股東的股權(quán)全部出讓給了24名自然人，轉(zhuǎn)讓價(jià)格是按照調(diào)減后的注冊(cè)資本680萬作價(jià)，以每元出資額1元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給這些金橋信息的公司內(nèi)部人員，其中楊明炯占股59.5%，成為控股股東，而楊當(dāng)時(shí)既是金橋信息的董事長，也是浦實(shí)電子的常務(wù)副董事長。
盡管有資產(chǎn)評(píng)估和浦東區(qū)國資部門的認(rèn)可，但是記者還是很納悶：一家成立7年之久的國有公司，從事的又是非常時(shí)髦的信息網(wǎng)絡(luò)工程行業(yè)，難道7年內(nèi)就沒有一點(diǎn)資產(chǎn)累積，還將老本都虧損掉了嗎？
記者獲得的一份資料顯示：金橋信息成立之后的幾年經(jīng)營情況良好，業(yè)務(wù)和利潤都不錯(cuò)，甚至給予了股東以投資回報(bào)，截至1999年12月，該公司的所有者權(quán)益為926萬，遠(yuǎn)高于2001的轉(zhuǎn)讓價(jià)格680萬。
金橋信息的招股書中披露，2012年3月30日，上海市浦東新區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)出具了《關(guān)于上海金橋信息股份有限公司有關(guān)事宜的復(fù)函》對(duì)金橋有限2001年股權(quán)轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)評(píng)估事項(xiàng)和產(chǎn)權(quán)交易事項(xiàng)進(jìn)行了說明，并確認(rèn)了評(píng)審中心對(duì)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的確認(rèn)系按照當(dāng)時(shí)資產(chǎn)評(píng)估確認(rèn)審核的技術(shù)規(guī)范進(jìn)行、上海技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所對(duì)產(chǎn)權(quán)交割的鑒證系按照當(dāng)時(shí)上海市產(chǎn)權(quán)交易管理辦法及實(shí)施細(xì)則的規(guī)定進(jìn)行。但記者不知道，在這樣涉及國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓甚至涉嫌國資流失的情況下，在企業(yè)上市的材料中，是區(qū)政府一級(jí)的證明文件就足夠了？抑或是一定需要市政府一級(jí)的證明文件？
2003年股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格明顯低于凈資產(chǎn)
私營化2年之后的2003年，金橋信息當(dāng)時(shí)的控股股東楊明炯就將持有的404.6萬元出資額（占股59.5%）中的351.9萬元轉(zhuǎn)讓給其他23位股東，轉(zhuǎn)讓價(jià)格還是每元出資額按照1元執(zhí)行。
當(dāng)時(shí)公司的凈資產(chǎn)是多少？按照審計(jì)結(jié)果，截至2002年12月31日，金橋信息的凈資產(chǎn)是1414萬，按照680萬的注冊(cè)資本折算，當(dāng)時(shí)每元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)至少也是2元。
這位楊董事長為什么如此“高風(fēng)亮節(jié)”，將自己的絕大部分股權(quán)以低于凈資產(chǎn)一半的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給其他人？而與楊董事長同樣高風(fēng)亮節(jié)的還有該公司的另外一位股東王肖松，他也是按照1元/每元出資額的價(jià)格將15.3萬元出資額轉(zhuǎn)讓給了金橋信息目前的實(shí)際控制人金國培。
2008年股權(quán)轉(zhuǎn)讓同股不同價(jià)或藏玄機(jī)
2008年2月5日，金橋信息的兩位股東同時(shí)將股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去，但是轉(zhuǎn)讓價(jià)格卻相差近一倍。
轉(zhuǎn)讓便宜的是龍驕，他將自己持有的22萬元出資額按照1元/每元出資額的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了許堅(jiān)翔。轉(zhuǎn)讓稍貴的是宋煒，他按照1.97元/每元出資額的價(jià)格將88萬元出資額轉(zhuǎn)讓給金國培，轉(zhuǎn)讓總金額是173萬。記者不知道，在同樣一天簽訂協(xié)議，龍驕股東為什么就愿意將自己的股份折價(jià)將近一半轉(zhuǎn)讓出去了？
而截至2007年12月31日，金橋信息的凈資產(chǎn)是5068萬，按照2200萬的注冊(cè)資本折算，每元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)是2.3元，上述兩位股東的轉(zhuǎn)讓價(jià)格都低于凈資產(chǎn)，金橋信息又現(xiàn)“高風(fēng)亮節(jié)”的行為。
2010年增資存股份支付問題
2010年8月，金橋信息股改。在股改之前的5月，該公司進(jìn)行了第一次增資。除了以未分配利潤轉(zhuǎn)贈(zèng)股本以外，金國培等還以現(xiàn)金進(jìn)行了增資，增資價(jià)格是1.6元/每元出資額，但是，截至2009年12月31日，金橋信息的凈資產(chǎn)是10257萬，即便按照增資完成后的6000萬出資額計(jì)算，每元出資額也對(duì)應(yīng)1.7元的凈資產(chǎn)，金國培等人增資價(jià)格明顯低于凈資產(chǎn)，涉嫌股份支付問題，應(yīng)該作相應(yīng)的財(cái)務(wù)處理。而通過這次增資，金國培進(jìn)一步鞏固控股地位，持股比例上升到43.87%，遠(yuǎn)超第二大股東5.28%的持股比例。
國有企業(yè)改制中的財(cái)務(wù)問題涉及到價(jià)值評(píng)估、資產(chǎn)處置、債務(wù)安排和股權(quán)設(shè)置，也涉及到出資人責(zé)任和相關(guān)審批制度，具體操作過程中政策性很強(qiáng)。目前關(guān)于國有企業(yè)改制中的財(cái)務(wù)問題的基本政策規(guī)定已較全面：有一系列國有資產(chǎn)評(píng)估和清產(chǎn)核資的規(guī)定，有關(guān)于資產(chǎn)剝離、清償職工欠賬、以凈資產(chǎn)支付職工解除勞動(dòng)合同經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金、債務(wù)保全等方面的具體規(guī)定。但改制中仍存在一些需要探討的問題：如何看待國有企業(yè)價(jià)值，如何看待改制成本等。這些都涉及到改制利益相關(guān)者，關(guān)系到改制最終結(jié)果。
一、國企改制首先要確定企業(yè)真實(shí)價(jià)值
企業(yè)真實(shí)價(jià)值決定股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，只有在真實(shí)價(jià)值基礎(chǔ)上進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，才能體現(xiàn)公平、公正，才不會(huì)造成國有資產(chǎn)流失。國有資產(chǎn)賬面價(jià)值并不能代表企業(yè)真實(shí)價(jià)值，往往既可能有土地使用權(quán)、“小金庫”等未入賬資產(chǎn)，也可能有資產(chǎn)損失未予核銷或潛虧掛賬等價(jià)值高估因素。因此，改制在財(cái)務(wù)方面遇到的首要問題就是如何確定企業(yè)真實(shí)價(jià)值。
當(dāng)前，確定企業(yè)真實(shí)價(jià)值普遍使用的方法是資產(chǎn)評(píng)估。資產(chǎn)評(píng)估是企業(yè)改制的法定程序。根據(jù)國務(wù)院1991年頒布的《國有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》及后來有關(guān)部門的相關(guān)規(guī)定，企業(yè)改制必須經(jīng)過專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)評(píng)估，專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)必須由政府認(rèn)定資格，資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果實(shí)行審核制和備案制，根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果可以進(jìn)行資產(chǎn)損失核銷和有關(guān)賬務(wù)處理，經(jīng)過評(píng)估的凈資產(chǎn)是確定股權(quán)出讓價(jià)格的基本依據(jù)。改制各方往往都認(rèn)同資產(chǎn)評(píng)估方法，原因如下：一是資產(chǎn)評(píng)估有利于“擠水分”，使企業(yè)賬實(shí)相符；二是指標(biāo)單一，判斷標(biāo)準(zhǔn)明確，有利于政府部門審批；三是改制利益相關(guān)各方在資產(chǎn)評(píng)估過程中也有較強(qiáng)的參與性，而且本領(lǐng)域內(nèi)的專業(yè)知識(shí)比評(píng)估機(jī)構(gòu)更豐富，對(duì)評(píng)估結(jié)果有一定的影響力；四是作為法定程序形成的評(píng)估結(jié)果有利于各方接受，尤其是被追溯的風(fēng)險(xiǎn)較低，也就是說，只要依法履行了評(píng)估程序，并按照評(píng)估價(jià)值進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，一般就不會(huì)被認(rèn)為有國有資產(chǎn)流失。
但是，確定企業(yè)真實(shí)價(jià)值僅靠資產(chǎn)評(píng)估是不夠的，還要向改制相關(guān)者提供更全面的信息，提高改制透明度。首先，資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果只是企業(yè)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上賬面各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值和負(fù)債的簡單加減，沒有體現(xiàn)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營期間經(jīng)營管理水平、勞動(dòng)效率和技術(shù)水平等賬外因素；其次，資產(chǎn)評(píng)估沒有計(jì)入國有企業(yè)的隱性負(fù)債，即改制和改制后對(duì)職工的各項(xiàng)支出。這些賬外因素和隱性成本對(duì)參與改制各方都是至關(guān)重要的信息。因此，資產(chǎn)評(píng)估出的凈資產(chǎn)不能全面體現(xiàn)企業(yè)真實(shí)價(jià)值，需要全面考慮影響企業(yè)價(jià)值判斷的各項(xiàng)因素，尤其是隱性負(fù)債的影響。
鑒于此，要解決企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，就需要在資產(chǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上，借鑒國際通行的“盡職調(diào)查”方法，要求改制企業(yè)向改制相關(guān)各方提供必要的、全面的信息，提高改制過程的公開性和透明度，并追究改制中故意隱瞞信息、提供虛假信息等欺詐行為的責(zé)任。
二、以扣除改制成本的企業(yè)價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓
(一)改制成本及相應(yīng)的財(cái)務(wù)安排
改制成本主要是指國有企業(yè)對(duì)職工的隱性負(fù)債，應(yīng)在改制中及改制后予以支付。對(duì)職工而言，改制成本則是應(yīng)得而未得到的社會(huì)保障。已經(jīng)離退休的職工，從社?；痤I(lǐng)到的收入與實(shí)際應(yīng)得收入存在一塊由企業(yè)支付的差額，該差額是改制前企業(yè)的一項(xiàng)隱性負(fù)債。在職職工改制后面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，社會(huì)保障提供的保險(xiǎn)不足以覆蓋該風(fēng)險(xiǎn)，因此職工有經(jīng)濟(jì)上的要求。目前政策已經(jīng)明確，可以用改制企業(yè)國有凈資產(chǎn)支付改制成本，而且支付不足的部分由改制企業(yè)的出資人承擔(dān)。
改制成本可分為兩類，即用于支付在職職工的改制成本和用于支付離退休職工的改制成本。改制成本的財(cái)務(wù)問題主要是支付方式、標(biāo)準(zhǔn)確定和資金來源。
在職職工改制成本的財(cái)務(wù)安排已基本清楚。有關(guān)政策已經(jīng)明確，資金來源是改制企業(yè)的凈資產(chǎn)，包括原有現(xiàn)金、資產(chǎn)變現(xiàn)和股權(quán)出讓所得現(xiàn)金。職工獲得的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金可在自愿基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)為改制企業(yè)等值股權(quán)，以節(jié)省改制現(xiàn)金支出。但補(bǔ)償金轉(zhuǎn)股權(quán)必須強(qiáng)調(diào)自愿原則，必須向職工講明風(fēng)險(xiǎn)。
離退休職工改制成本的財(cái)務(wù)安排還不明確。一是標(biāo)準(zhǔn)如何確定，即對(duì)已經(jīng)離退休職工應(yīng)負(fù)擔(dān)哪些項(xiàng)目，醫(yī)療費(fèi)等非固定支出如何預(yù)測(cè)；二是費(fèi)用能否在改制中一次性從凈資產(chǎn)中計(jì)提也沒有明確規(guī)定。對(duì)于第一個(gè)問題，可以不降低離退休職工實(shí)際收入水平為基本原則，借鑒人壽保險(xiǎn)計(jì)算方法確定。對(duì)于第二個(gè)問題，要考慮改制后由誰承接離退休職工并繼續(xù)支付。如果由改制企業(yè)承接，則需要從凈資產(chǎn)中計(jì)提，可使責(zé)任清晰，避免改制后企業(yè)凈資產(chǎn)還承擔(dān)隱性負(fù)債；如果由母體企業(yè)承接，可以不計(jì)提，并入母體企業(yè)的離退休職工，仍表現(xiàn)為一項(xiàng)隱性負(fù)債；如果由第三方承接，如信托、基金、保險(xiǎn)等理財(cái)機(jī)構(gòu)，則需要從凈資產(chǎn)中計(jì)提并建立一個(gè)規(guī)定特殊用途的償債基金。離退休社會(huì)化管理是趨勢(shì)，計(jì)提離退休基金可使改制各方財(cái)務(wù)關(guān)系清晰明確。
(二)改制成本對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的影響
厘清改制成本可使股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)更清晰。以前的改制方案往往不區(qū)分真實(shí)價(jià)值、補(bǔ)償因素和優(yōu)惠因素，只由股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方確定一個(gè)評(píng)估凈資產(chǎn)打折率或溢價(jià)比。這樣確定的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格很不透明，看不出轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)到底值多少錢，也看不出職工到底得到多少補(bǔ)償，更看不出受讓方真正得到多少優(yōu)惠。股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格不透明不利于保護(hù)改制各方利益，也容易在事后出現(xiàn)問題。以扣除改制成本的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，對(duì)于賣方而言，通過支付改制成本妥善安置了原有職工，也同時(shí)解除了對(duì)職工承擔(dān)的保障責(zé)任；對(duì)于買方而言，交易是更加公平的；對(duì)于職工而言，基本權(quán)利得到了保障；對(duì)于改制后的企業(yè)，可以從根本上實(shí)現(xiàn)機(jī)制轉(zhuǎn)換。以支付經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金形式解除在職職工勞動(dòng)合同，而不是將企業(yè)產(chǎn)權(quán)量化給職工或優(yōu)惠賣給職工，可以避免企業(yè)經(jīng)營者利用改制侵占職工權(quán)益，更大程度上保護(hù)普通職工利益。因此，支付改制成本是成功改制的關(guān)鍵因素。盡管改制往往會(huì)造成國有資產(chǎn)賬面價(jià)值大幅縮水，但只要是“擠水分”和支付改制成本，也就不應(yīng)被視作國有資產(chǎn)流失。
支付改制成本后，股權(quán)出讓價(jià)格就不再包含補(bǔ)償因素，如果根據(jù)有關(guān)規(guī)定對(duì)內(nèi)部購買者予以優(yōu)惠，則優(yōu)惠是透明的、可測(cè)量的，用于優(yōu)惠的資金來源于上級(jí)獎(jiǎng)勵(lì)，可比照現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)進(jìn)行相關(guān)財(cái)務(wù)處理。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，受讓人只有全額付款后才能取得股權(quán)，不能延期付款。也就是說除了價(jià)格優(yōu)惠，不存在一次性付款優(yōu)惠。受讓人可以通過第三方融資，目前還不允許貸款給個(gè)人進(jìn)行股權(quán)投資，但也存在變通方法，如注冊(cè)一個(gè)“殼”公司，利用“殼”公司實(shí)現(xiàn)對(duì)外投融資?？梢灾鸩椒砰_對(duì)股權(quán)投資的融資限制，如質(zhì)押貸款、抵押貸款。如果用擬受讓的股權(quán)作質(zhì)押貸款，即所謂“杠桿收購”?！案軛U收購”后，股東面臨還款壓力，而質(zhì)押物是企業(yè)股權(quán)不是其他財(cái)產(chǎn)，會(huì)給企業(yè)發(fā)展帶來較大不確定性。國企改制后一般需要一定時(shí)期的穩(wěn)定發(fā)展，新股東最好具備一定財(cái)力，能與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相匹配。因此，不宜鼓勵(lì)“杠桿收購”，尤其是管理層操作的“杠桿收購”。不鼓勵(lì)管理層“杠桿收購”并不是限制管理層購買企業(yè)股權(quán)，也不是限制融資，而是限制沒有自身財(cái)力作擔(dān)保的融資方式，避免將高風(fēng)險(xiǎn)傳遞給改制后企業(yè)。
筆者結(jié)合外資并購的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)及對(duì)外資并購相關(guān)法律法規(guī)的理解，對(duì)股權(quán)并購和資產(chǎn)并購涉及的相關(guān)對(duì)價(jià)問題進(jìn)行如下分析歸納。應(yīng)注意的是：外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)涉及企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和上市公司國有股權(quán)管理事宜的，應(yīng)當(dāng)遵守國有資產(chǎn)管理的相關(guān)規(guī)定；如果被并購企業(yè)為境內(nèi)上市公司，還應(yīng)根據(jù)《外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》，向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)辦理相關(guān)手續(xù)。
對(duì)價(jià)金額
10號(hào)令規(guī)定：“并購當(dāng)事人應(yīng)以資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)價(jià)值或擬出售資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果作為確定交易價(jià)格的依據(jù)。并購當(dāng)事人可以約定在中國境內(nèi)依法設(shè)立的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)采用國際通行的評(píng)估方法”。實(shí)踐中是否都以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為收購對(duì)價(jià)的依據(jù)呢？答案是否定的。
實(shí)踐中通常是由并購各方當(dāng)事人在收購方聘請(qǐng)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)被收購方進(jìn)行盡職調(diào)查（包括財(cái)務(wù)、法律盡職調(diào)查等），并確定收購對(duì)價(jià)的具體數(shù)額及/或調(diào)整辦法后，再由雙方指定的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)實(shí)施資產(chǎn)評(píng)估。換句話說，該等資產(chǎn)評(píng)估很多情況下是走過場(chǎng)，因?yàn)?0號(hào)令規(guī)定在提交審批的文件中應(yīng)包括資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，應(yīng)注意的是轉(zhuǎn)讓股權(quán)或資產(chǎn)的價(jià)格不能明顯低于資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果（一般情況下不能低于評(píng)估價(jià)的90％）。如涉及國有資產(chǎn)的，應(yīng)選擇有國有資產(chǎn)評(píng)估資質(zhì)的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，將評(píng)估結(jié)果報(bào)有權(quán)國資部門核準(zhǔn)或備案，并應(yīng)符合國有資產(chǎn)管理的相關(guān)規(guī)定。
對(duì)價(jià)形式
根據(jù)筆者的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，股權(quán)并購的對(duì)價(jià)主要采取貨幣現(xiàn)金及符合規(guī)定的境外股份兩種形式（在股權(quán)轉(zhuǎn)讓型股權(quán)并購下對(duì)價(jià)支付給轉(zhuǎn)讓股權(quán)的股東，在認(rèn)購增資型股權(quán)并購下對(duì)價(jià)則向被并購企業(yè)支付）；資產(chǎn)并購對(duì)價(jià)一般采取貨幣現(xiàn)金形式。
10號(hào)令僅對(duì)外國投資者以貨幣資產(chǎn)或股權(quán)作為支付手段進(jìn)行了規(guī)制，對(duì)以實(shí)物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等作為支付手段的情形無明確要求，僅規(guī)定“作為并購對(duì)價(jià)的支付手段，應(yīng)符合國家有關(guān)法律和行政法規(guī)的規(guī)定；外國投資者以其合法擁有的人民幣資產(chǎn)作為支付手段的，應(yīng)經(jīng)外匯管理機(jī)關(guān)核準(zhǔn)”。在實(shí)踐中，存在外國投資者以中國境內(nèi)實(shí)物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)作為支付手段的情況，同時(shí)外國投資者也有以境外的實(shí)物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)作為支付手段的情況；對(duì)于該等情況下的外資并購，目前10號(hào)令并沒有明確具體的規(guī)定，實(shí)踐中的操作會(huì)有許多方式，相關(guān)當(dāng)事人應(yīng)注意中國法律和政策的相關(guān)規(guī)定，確保交易成功且不違法。
關(guān)于外國投資者合法擁有的人民幣資產(chǎn)的范圍，除國家外匯管理局的明文規(guī)定的外國投資者從其投資的境內(nèi)外商投資企業(yè)所得利潤、回收投資、清算、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、減資等所得的財(cái)產(chǎn)外，還可包括境內(nèi)合法取得的有價(jià)證券、從資產(chǎn)管理公司采用購買金融資產(chǎn)包的形式取得對(duì)境內(nèi)企業(yè)的債權(quán)、合法取得的人民幣借款、以及轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、出售產(chǎn)品或提供服務(wù)而取得的交易對(duì)價(jià)等。
以境外股權(quán)[該等股權(quán)只能是境外公開合法證券交易市場(chǎng)（柜臺(tái)交易市場(chǎng)除外）掛牌交易的股票或10號(hào)令中規(guī)定的特殊目的公司股權(quán)]作為支付手段進(jìn)行股權(quán)并購可能表現(xiàn)為如下四種模式：
（1）境外公司的股東以其持有的境外公司股權(quán)為對(duì)價(jià)購買境內(nèi)公司股東股權(quán)；
（2）境外公司的股東以其持有的境外公司股權(quán)為對(duì)價(jià)認(rèn)購境內(nèi)公司增資；
（3）境外公司以其增發(fā)的股份為對(duì)價(jià)購買境內(nèi)公司股東的股權(quán)；
（4）境外公司以其增發(fā)的股份為對(duì)價(jià)認(rèn)購境內(nèi)公司增資。
對(duì)價(jià)支付期限
對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓型股權(quán)并購及通過新設(shè)立外商投資企業(yè)購買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)的資產(chǎn)并購：外國投資者應(yīng)自外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)向轉(zhuǎn)讓股權(quán)的股東，或出售資產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè)支付全部對(duì)價(jià)；對(duì)特殊情況需要延長者，經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后，應(yīng)自外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)支付全部對(duì)價(jià)的60%以上，1年內(nèi)付清全部對(duì)價(jià)。
對(duì)于認(rèn)購增資型股權(quán)并購：投資者應(yīng)當(dāng)在公司申請(qǐng)外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照時(shí)繳付不低于20%的新增注冊(cè)資本，其余部分的出資時(shí)間應(yīng)符合《公司法》、有關(guān)外商投資的法律和《公司登記管理?xiàng)l例》的規(guī)定（即自公司成立之日起2年內(nèi)繳足，但投資性公司可以在5年內(nèi)繳足）。對(duì)于以購買的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)的資產(chǎn)并購：對(duì)與資產(chǎn)對(duì)價(jià)等額部分的出資，投資者應(yīng)在本條第一款規(guī)定的對(duì)價(jià)支付期限內(nèi)繳付；其余部分的出資應(yīng)符合設(shè)立外商投資企業(yè)出資的相關(guān)規(guī)定。
對(duì)于外國投資者出資比例低于企業(yè)注冊(cè)資本25%的，投資者以現(xiàn)金出資的，應(yīng)自外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)繳清；投資者以實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)等出資的，應(yīng)自外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)繳清(該等外資比例低于25%的企業(yè)在稅收、外債管理方面亦無法享受外商投資企業(yè)可享受的優(yōu)惠待遇)。
對(duì)于外資并購境內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的，根據(jù)商務(wù)部商資字[2006]192號(hào)文的規(guī)定，投資者應(yīng)自外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起三個(gè)月內(nèi)以自有資金一次性支付全部轉(zhuǎn)讓金。
此外，如涉及國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，根據(jù)[2003]96號(hào)文的規(guī)定：“對(duì)于轉(zhuǎn)讓國有產(chǎn)權(quán)的價(jià)款原則上應(yīng)當(dāng)一次結(jié)清；一次結(jié)清確有困難的，經(jīng)轉(zhuǎn)讓和受讓雙方協(xié)商，并經(jīng)依照有關(guān)規(guī)定批準(zhǔn)國有企業(yè)改制和轉(zhuǎn)讓國有產(chǎn)權(quán)的單位批準(zhǔn)，可采取分期付款的方式，分期付款時(shí)，首期付款不得低于總價(jià)款的30％，其余價(jià)款應(yīng)當(dāng)由受讓方提供合法擔(dān)保，并在首期付款之日起一年內(nèi)支付完畢”。筆者認(rèn)為，外資并購國有股權(quán)的對(duì)價(jià)支付期限應(yīng)同時(shí)滿足96號(hào)文和10號(hào)令的規(guī)定。
幣種及匯率
外資并購中定價(jià)幣種和支付幣種可以是人民幣或其他可自由兌換外幣（通常包括美元、港元、歐元等）。外商投資的公司的注冊(cè)資本可以用人民幣表示，也可以用其他可自由兌換的外幣表示；作為公司注冊(cè)資本的外幣與人民幣或者外幣與外幣之間的折算，應(yīng)按發(fā)生（繳款）當(dāng)日中國人民銀行公布的匯率的中間價(jià)計(jì)算。
在簽訂外資并購協(xié)議時(shí)，如選擇人民幣作為定價(jià)貨幣、美元作為支付貨幣，則對(duì)收購方而言存在人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)，包括協(xié)議簽訂后到外資部門批準(zhǔn)期間、外資部門批準(zhǔn)后到外匯匯入指定賬戶期間以及外匯匯入指定賬戶后到獲準(zhǔn)結(jié)匯期間三個(gè)階段的匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，外資并購各方當(dāng)事人在簽署并購協(xié)議時(shí)，應(yīng)一并考慮定價(jià)貨幣、支付貨幣、不同幣種折算匯率以及上述不同階段匯率風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)等因素。
前期并購資金入境
外國投資者在并購前期如需動(dòng)用外匯資金，投資者可向投資項(xiàng)目所在地外匯局提出申請(qǐng)，以投資者名義開立外國投資者專用外匯賬戶。目前只允許外國投資者在一家銀行開立一個(gè)多幣種專用外匯賬戶，經(jīng)外匯局批準(zhǔn)的除外。該等賬戶可能包括：
（1）收購類賬戶：外國投資者如前期需在境內(nèi)收購?fù)恋厥褂脵?quán)及附著不動(dòng)產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備或其他資產(chǎn)等，在資產(chǎn)收購合同生效后，可申請(qǐng)開立該賬戶，用于存放與支付外匯收購款項(xiàng)。
（2）費(fèi)用類賬戶：外國投資者如前期需進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查、策劃和機(jī)構(gòu)設(shè)立準(zhǔn)備等工作，在其領(lǐng)取工商行政管理部門發(fā)給的公司名稱預(yù)先核準(zhǔn)通知書后，可申請(qǐng)開立該賬戶，用于存放與支付有關(guān)的外匯資金。
筆者結(jié)合外資并購的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)及對(duì)外資并購相關(guān)法律法規(guī)的理解，對(duì)股權(quán)并購和資產(chǎn)并購涉及的相關(guān)對(duì)價(jià)問題進(jìn)行如下分析歸納。應(yīng)注意的是：外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)涉及企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和上市公司國有股權(quán)管理事宜的，應(yīng)當(dāng)遵守國有資產(chǎn)管理的相關(guān)規(guī)定；如果被并購企業(yè)為境內(nèi)上市公司，還應(yīng)根據(jù)《外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》，向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)辦理相關(guān)手續(xù)。
對(duì)價(jià)金額
10號(hào)令規(guī)定：“并購當(dāng)事人應(yīng)以資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)價(jià)值或擬出售資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果作為確定交易價(jià)格的依據(jù)。并購當(dāng)事人可以約定在中國境內(nèi)依法設(shè)立的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)采用國際通行的評(píng)估方法”。實(shí)踐中是否都以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為收購對(duì)價(jià)的依據(jù)呢？答案是否定的。
實(shí)踐中通常是由并購各方當(dāng)事人在收購方聘請(qǐng)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)被收購方進(jìn)行盡職調(diào)查（包括財(cái)務(wù)、法律盡職調(diào)查等），并確定收購對(duì)價(jià)的具體數(shù)額及/或調(diào)整辦法后，再由雙方指定的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)實(shí)施資產(chǎn)評(píng)估。換句話說，該等資產(chǎn)評(píng)估很多情況下是走過場(chǎng)，因?yàn)?0號(hào)令規(guī)定在提交審批的文件中應(yīng)包括資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，應(yīng)注意的是轉(zhuǎn)讓股權(quán)或資產(chǎn)的價(jià)格不能明顯低于資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果（一般情況下不能低于評(píng)估價(jià)的90％）。如涉及國有資產(chǎn)的，應(yīng)選擇有國有資產(chǎn)評(píng)估資質(zhì)的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，將評(píng)估結(jié)果報(bào)有權(quán)國資部門核準(zhǔn)或備案，并應(yīng)符合國有資產(chǎn)管理的相關(guān)規(guī)定。
對(duì)價(jià)形式
根據(jù)筆者的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，股權(quán)并購的對(duì)價(jià)主要采取貨幣現(xiàn)金及符合規(guī)定的境外股份兩種形式（在股權(quán)轉(zhuǎn)讓型股權(quán)并購下對(duì)價(jià)支付給轉(zhuǎn)讓股權(quán)的股東，在認(rèn)購增資型股權(quán)并購下對(duì)價(jià)則向被并購企業(yè)支付）；資產(chǎn)并購對(duì)價(jià)一般采取貨幣現(xiàn)金形式。
10號(hào)令僅對(duì)外國投資者以貨幣資產(chǎn)或股權(quán)作為支付手段進(jìn)行了規(guī)制，對(duì)以實(shí)物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等作為支付手段的情形無明確要求，僅規(guī)定“作為并購對(duì)價(jià)的支付手段，應(yīng)符合國家有關(guān)法律和行政法規(guī)的規(guī)定；外國投資者以其合法擁有的人民幣資產(chǎn)作為支付手段的，應(yīng)經(jīng)外匯管理機(jī)關(guān)核準(zhǔn)”。在實(shí)踐中，存在外國投資者以中國境內(nèi)實(shí)物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)作為支付手段的情況，同時(shí)外國投資者也有以境外的實(shí)物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)作為支付手段的情況；對(duì)于該等情況下的外資并購，目前10號(hào)令并沒有明確具體的規(guī)定，實(shí)踐中的操作會(huì)有許多方式，相關(guān)當(dāng)事人應(yīng)注意中國法律和政策的相關(guān)規(guī)定，確保交易成功且不違法。
關(guān)于外國投資者合法擁有的人民幣資產(chǎn)的范圍，除國家外匯管理局的明文規(guī)定的外國投資者從其投資的境內(nèi)外商投資企業(yè)所得利潤、回收投資、清算、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、減資等所得的財(cái)產(chǎn)外，還可包括境內(nèi)合法取得的有價(jià)證券、從資產(chǎn)管理公司采用購買金融資產(chǎn)包的形式取得對(duì)境內(nèi)企業(yè)的債權(quán)、合法取得的人民幣借款、以及轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、出售產(chǎn)品或提供服務(wù)而取得的交易對(duì)價(jià)等。
以境外股權(quán)[該等股權(quán)只能是境外公開合法證券交易市場(chǎng)（柜臺(tái)交易市場(chǎng)除外）掛牌交易的股票或10號(hào)令中規(guī)定的特殊目的公司股權(quán)]作為支付手段進(jìn)行股權(quán)并購可能表現(xiàn)為如下四種模式：
（1）境外公司的股東以其持有的境外公司股權(quán)為對(duì)價(jià)購買境內(nèi)公司股東股權(quán)；
（2）境外公司的股東以其持有的境外公司股權(quán)為對(duì)價(jià)認(rèn)購境內(nèi)公司增資；
（3）境外公司以其增發(fā)的股份為對(duì)價(jià)購買境內(nèi)公司股東的股權(quán)；
（4）境外公司以其增發(fā)的股份為對(duì)價(jià)認(rèn)購境內(nèi)公司增資。
對(duì)價(jià)支付期限
對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓型股權(quán)并購及通過新設(shè)立外商投資企業(yè)購買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)的資產(chǎn)并購：外國投資者應(yīng)自外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)向轉(zhuǎn)讓股權(quán)的股東，或出售資產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè)支付全部對(duì)價(jià)；對(duì)特殊情況需要延長者，經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后，應(yīng)自外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)支付全部對(duì)價(jià)的60%以上，1年內(nèi)付清全部對(duì)價(jià)。
對(duì)于認(rèn)購增資型股權(quán)并購：投資者應(yīng)當(dāng)在公司申請(qǐng)外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照時(shí)繳付不低于20%的新增注冊(cè)資本，其余部分的出資時(shí)間應(yīng)符合《公司法》、有關(guān)外商投資的法律和《公司登記管理?xiàng)l例》的規(guī)定（即自公司成立之日起2年內(nèi)繳足，但投資性公司可以在5年內(nèi)繳足）。
對(duì)于以購買的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)的資產(chǎn)并購：對(duì)與資產(chǎn)對(duì)價(jià)等額部分的出資，投資者應(yīng)在本條第一款規(guī)定的對(duì)價(jià)支付期限內(nèi)繳付；其余部分的出資應(yīng)符合設(shè)立外商投資企業(yè)出資的相關(guān)規(guī)定。
對(duì)于外國投資者出資比例低于企業(yè)注冊(cè)資本25%的，投資者以現(xiàn)金出資的，應(yīng)自外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)繳清；投資者以實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)等出資的，應(yīng)自外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)繳清(該等外資比例低于25%的企業(yè)在稅收、外債管理方面亦無法享受外商投資企業(yè)可享受的優(yōu)惠待遇)。
對(duì)于外資并購境內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的，根據(jù)商務(wù)部商資字[2006]192號(hào)文的規(guī)定，投資者應(yīng)自外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起三個(gè)月內(nèi)以自有資金一次性支付全部轉(zhuǎn)讓金。
此外，如涉及國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，根據(jù)[2003]96號(hào)文的規(guī)定：“對(duì)于轉(zhuǎn)讓國有產(chǎn)權(quán)的價(jià)款原則上應(yīng)當(dāng)一次結(jié)清；一次結(jié)清確有困難的，經(jīng)轉(zhuǎn)讓和受讓雙方協(xié)商，并經(jīng)依照有關(guān)規(guī)定批準(zhǔn)國有企業(yè)改制和轉(zhuǎn)讓國有產(chǎn)權(quán)的單位批準(zhǔn)，可采取分期付款的方式，分期付款時(shí)，首期付款不得低于總價(jià)款的30％，其余價(jià)款應(yīng)當(dāng)由受讓方提供合法擔(dān)保，并在首期付款之日起一年內(nèi)支付完畢”。筆者認(rèn)為，外資并購國有股權(quán)的對(duì)價(jià)支付期限應(yīng)同時(shí)滿足96號(hào)文和10號(hào)令的規(guī)定。
幣種及匯率
外資并購中定價(jià)幣種和支付幣種可以是人民幣或其他可自由兌換外幣（通常包括美元、港元、歐元等）。外商投資的公司的注冊(cè)資本可以用人民幣表示，也可以用其他可自由兌換的外幣表示；作為公司注冊(cè)資本的外幣與人民幣或者外幣與外幣之間的折算，應(yīng)按發(fā)生（繳款）當(dāng)日中國人民銀行公布的匯率的中間價(jià)計(jì)算。
在簽訂外資并購協(xié)議時(shí)，如選擇人民幣作為定價(jià)貨幣、美元作為支付貨幣，則對(duì)收購方而言存在人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)，包括協(xié)議簽訂后到外資部門批準(zhǔn)期間、外資部門批準(zhǔn)后到外匯匯入指定賬戶期間以及外匯匯入指定賬戶后到獲準(zhǔn)結(jié)匯期間三個(gè)階段的匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，外資并購各方當(dāng)事人在簽署并購協(xié)議時(shí)，應(yīng)一并考慮定價(jià)貨幣、支付貨幣、不同幣種折算匯率以及上述不同階段匯率風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)等因素。
前期并購資金入境
外國投資者在并購前期如需動(dòng)用外匯資金，投資者可向投資項(xiàng)目所在地外匯局提出申請(qǐng)，以投資者名義開立外國投資者專用外匯賬戶。目前只允許外國投資者在一家銀行開立一個(gè)多幣種專用外匯賬戶，經(jīng)外匯局批準(zhǔn)的除外。該等賬戶可能包括：
（1）收購類賬戶：外國投資者如前期需在境內(nèi)收購?fù)恋厥褂脵?quán)及附著不動(dòng)產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備或其他資產(chǎn)等，在資產(chǎn)收購合同生效后，可申請(qǐng)開立該賬戶，用于存放與支付外匯收購款項(xiàng)。
（2）費(fèi)用類賬戶：外國投資者如前期需進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查、策劃和機(jī)構(gòu)設(shè)立準(zhǔn)備等工作，在其領(lǐng)取工商行政管理部門發(fā)給的公司名稱預(yù)先核準(zhǔn)通知書后，可申請(qǐng)開立該賬戶，用于存放與支付有關(guān)的外匯資金。
關(guān)鍵詞 資產(chǎn)重組 資產(chǎn)評(píng)估 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)
一、資產(chǎn)重組概述
企業(yè)資產(chǎn)重組，是指通過不同法人主體的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)、出資人所有權(quán)及債權(quán)人債權(quán)進(jìn)行符合資本最大增值目的的相互調(diào)整和改變，對(duì)實(shí)物資本、無形資本等資本的重新組合，通過資源的優(yōu)化配置謀取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)重組主體的效益最大化。
具體說來，資產(chǎn)重組的內(nèi)容包括：
1、收購兼并
在我國，收購兼并主要是指上市公司收購其他企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)，兼并其他企業(yè)，或采取定向擴(kuò)股合并其他企業(yè)。
2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓
上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓重組，是另一個(gè)重要途徑。在中國股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要是指上市公司，包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓、二級(jí)市場(chǎng)收購、調(diào)撥，并通過控股股東收購管理股份轉(zhuǎn)讓等形式完成。
3、資產(chǎn)置換
在中國，這是一種以主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)置換非核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)，或者以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或現(xiàn)金置換呆滯資產(chǎn)的行為。
4、資產(chǎn)剝離和所擁有股權(quán)的出售
這主要是指上市公司出售部分自己的資產(chǎn)給目標(biāo)公司，以造福于公司和由此產(chǎn)生的行為。
5、其他
根據(jù)資產(chǎn)重組的定義，我國還出現(xiàn)過以下幾種重組方式：國有股回購、債務(wù)重組、托管、公司分拆、租賃等。
二、企業(yè)資產(chǎn)重組各環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問題
資產(chǎn)重組中的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問題主要表現(xiàn)：前期調(diào)研的財(cái)務(wù)問題；資產(chǎn)評(píng)估過程中的財(cái)務(wù)問題；擬定談判協(xié)議時(shí)的財(cái)務(wù)問題。
（一）企業(yè)并購前調(diào)研過程中的財(cái)務(wù)問題
開展前期調(diào)研是企業(yè)資本運(yùn)作、并購重組的前提，如果調(diào)研不充分，關(guān)鍵問題不了解，在這種情況下做出的并購決策可能就是錯(cuò)誤的。在調(diào)研過程中，除對(duì)企業(yè)概況、資產(chǎn)分布、人員、發(fā)展趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)等內(nèi)容作全面了解外，更要關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)的組成情況，是否存在相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，全面分析或有事項(xiàng)，然后根據(jù)調(diào)研情況，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況做出客觀實(shí)際的評(píng)價(jià)，提出科學(xué)合理的意見和建議。在資產(chǎn)并購重組時(shí)，應(yīng)把被并購企業(yè)的總資產(chǎn)情況、凈資產(chǎn)情況、負(fù)債結(jié)構(gòu)、注冊(cè)資本構(gòu)成、經(jīng)營性資產(chǎn)狀況和企業(yè)負(fù)擔(dān)情況等資產(chǎn)構(gòu)成狀況作為重點(diǎn)進(jìn)行調(diào)查。通過深入而細(xì)致的調(diào)研了解，對(duì)被并購企業(yè)在財(cái)務(wù)角度有一個(gè)大體的評(píng)價(jià)。
（二）談判前進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的財(cái)務(wù)問題
在雙方談判前，應(yīng)結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況，選定評(píng)估基準(zhǔn)日，確定切實(shí)可行的評(píng)估方法，對(duì)有形、無形資產(chǎn)進(jìn)行客觀的評(píng)估，因?yàn)橘Y產(chǎn)評(píng)估是雙方談判的基礎(chǔ)和依據(jù)。在評(píng)估之前，企業(yè)要聘請(qǐng)?jiān)u估質(zhì)量和信譽(yù)都比較好的的中介機(jī)構(gòu)，擬定評(píng)估意見，明確評(píng)估范圍，根據(jù)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)選取恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估基準(zhǔn)日評(píng)估。其次要在全面深入了解的基礎(chǔ)上進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，選取恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法，客觀公正地進(jìn)行評(píng)估工作。我們還要注意到，被并購企業(yè)經(jīng)營是個(gè)動(dòng)態(tài)過程，在評(píng)估過程中應(yīng)該對(duì)可能存在的問題和風(fēng)險(xiǎn)給予重點(diǎn)關(guān)。
（三）擬定并購價(jià)格及相關(guān)協(xié)議的財(cái)務(wù)問題
資產(chǎn)評(píng)估工作完成后，雙方即可以開始商談并購價(jià)格。這一部分可能涉及的財(cái)務(wù)問題有： 1、確定重組方式，即根據(jù)相關(guān)制度、企業(yè)規(guī)模大小和對(duì)方意愿，確定并購重組的方式。具體情況具體對(duì)待，對(duì)資產(chǎn)規(guī)模較大、信譽(yù)較好的企業(yè)，可通過授讓股權(quán)達(dá)到絕對(duì)控股的方式，實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)；對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量不高、但通過改造后可迅速扭轉(zhuǎn)情況的企業(yè)可收購其凈資產(chǎn)；對(duì)規(guī)模適中、急需注入資金的企業(yè)，可采取增資擴(kuò)股的方式實(shí)現(xiàn)重組目標(biāo)。2、確定并購價(jià)格，在資產(chǎn)評(píng)估完成后，根據(jù)其結(jié)果，以被并購企業(yè)凈資產(chǎn)為依據(jù)，考慮企業(yè)目前的經(jīng)營狀況及未來發(fā)展的潛力，確定并購價(jià)格。一般情況來說，有發(fā)展?jié)摿Φ谋徊①徠髽I(yè)，并購價(jià)格可以考慮高于評(píng)估凈資產(chǎn)的價(jià)格，而對(duì)于哪些虧損和經(jīng)營狀況不佳的企業(yè)，應(yīng)低于凈資產(chǎn)值的價(jià)格。3、確定支付方式，支付方式包括現(xiàn)金、債券、證券等等。應(yīng)結(jié)合企業(yè)資金實(shí)力，確定有利于企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的支付方式。現(xiàn)金支付方式需要收購企業(yè)籌集大量現(xiàn)金用以支付收購行為，這會(huì)給收購企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)壓力。債券支付方式即收購企業(yè)通過發(fā)行債券獲取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票。證券支付方式即收購企業(yè)通過發(fā)行新股以購買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票，此類用于并購支付手段的債券及證券必須具有相當(dāng)?shù)牧魍ㄐ约耙欢ǖ男庞玫燃?jí)。
三、改進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)重組中財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問題的建議
（一）完善相關(guān)的法律和規(guī)章制度
在我國這樣的法制社會(huì)，一切事務(wù)都需要在法律允許的范圍內(nèi)進(jìn)行，所以完善相關(guān)法律，可以規(guī)范企業(yè)行為，保證各方權(quán)益。加大力氣完善相關(guān)的法律和規(guī)章制度，使上市公司并購監(jiān)管向市場(chǎng)化方向邁出了更大的步伐。
（二）采取正確的戰(zhàn)略，并積極借鑒發(fā)達(dá)國家的資產(chǎn)重組理論與經(jīng)驗(yàn)
在這個(gè)全球交流越來越頻繁的時(shí)代，我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到全球大企業(yè)兼并的動(dòng)向、趨勢(shì)及其后果。一些外國跨國公司可能會(huì)并購我國國有企業(yè)，我們對(duì)此應(yīng)采取積極審慎的態(tài)度，吸取他們資產(chǎn)重組的經(jīng)驗(yàn)。
（三）培養(yǎng)一批懂技術(shù)、懂管理的現(xiàn)代企業(yè)人才
在資產(chǎn)重組過程中，要注重專業(yè)人員的培養(yǎng)，可以組織有關(guān)管理人員學(xué)習(xí)資產(chǎn)重組的知識(shí)，用實(shí)例性的東西讓大家更明白資產(chǎn)重組的過程，使之在重組前對(duì)資產(chǎn)重組有較強(qiáng)的理性認(rèn)識(shí)。 著重力氣培養(yǎng)那些具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，熟練掌握有關(guān)資產(chǎn)處理、資產(chǎn)認(rèn)定、財(cái)務(wù)知識(shí)和各種經(jīng)濟(jì)法規(guī)，且能對(duì)之運(yùn)用自如并具有資產(chǎn)重組經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)管理人才。
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股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向書范文1甲方：
乙方：
鑒于：
1、甲方持有 公司(下稱標(biāo)的公司)股權(quán);
2、標(biāo)的公司為合法存在之有限責(zé)任公司，于 日競(jìng)得 地塊，建設(shè)面積 平方米，并已取得《成交確認(rèn)書》(見附件);
3、甲方擬通過合法程序轉(zhuǎn)讓所持的標(biāo)的公司100%股權(quán);
4、乙方擬通過合法程序受讓標(biāo)的公司100%股權(quán)，并支付相應(yīng)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。
一、甲方有意向轉(zhuǎn)讓所持標(biāo)的公司100%股權(quán)。甲方將按國家有關(guān)規(guī)定辦理該等股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜的相關(guān)審議、審批、評(píng)估等手續(xù)并按國家有關(guān)規(guī)定在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)以公開交易方式轉(zhuǎn)讓該等股權(quán)。
二、乙方有意向受讓該等股權(quán)，并愿意按照通過合法方式確定的轉(zhuǎn)讓價(jià)格支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。
三、乙方同意在標(biāo)的公司股權(quán)進(jìn)入國有資產(chǎn)公開交易程序后，及時(shí)參加公開征集，表明受讓意愿，并按相關(guān)交易程序的規(guī)定參加交易(包括但不限于交納保證金、及時(shí)出價(jià)等)。
四、若乙方最終得以受讓標(biāo)的公司股權(quán)，雙方按簽訂的正式《產(chǎn)
五、本意向書簽訂后5個(gè)工作日內(nèi)，乙方向甲方支付人民幣 意向金。若乙方最終得以受讓標(biāo)的公司股權(quán)，該意向金可折抵股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。具體方式由雙方另行協(xié)商;若乙方最終未得以受讓標(biāo)的公司股權(quán)，除本意向另有約定外，甲方將該意向金無息退還乙方。
六、若乙方未按本協(xié)議第三條履行相關(guān)約定，則甲方不予退還本意向書第五條約定的意向金人民幣 萬元。
七、本意向書一式四份，甲乙雙方各執(zhí)兩份。
八、本意向書自將以雙方簽字蓋章之日起生效。
甲方(公章)：_________乙方(公章)：_________
法定代表人(簽字)：_________ 法定代表人(簽字)：_________
_________年____月____日 _________年____月____日
股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向書范文2甲方： (以下簡稱甲方)
乙方： (以下簡稱乙方)
經(jīng)甲乙雙方友好協(xié)商，就xxxx有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的有關(guān)事宜，達(dá)成事下意向：
一、經(jīng)甲方全體股東研究決定，甲方同意將xxxx有限公司和xxx在xxxx有限公司的90%和10%股權(quán)分兩期轉(zhuǎn)讓給乙方(轉(zhuǎn)讓正式協(xié)議另簽)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓總價(jià)為7300萬元，其中1500萬元現(xiàn)金支付，5800萬元轉(zhuǎn)帳支付(美元也可)。
二、雙方商定，第一期股權(quán)轉(zhuǎn)讓于20xx年8月31日前將xxxx有限公司70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給乙方，轉(zhuǎn)讓金為5100萬元，乙方支付給甲方資產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓金4000萬元，其中現(xiàn)金支付1000萬元，余款1100萬元作為乙方向甲方的借款，雙方約定歸還日期。
三、甲乙雙方約定，甲方收到第一期股權(quán)轉(zhuǎn)讓金后(4000萬元)，三日內(nèi)到工商管理部門辦理申報(bào)70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓和法人代表變更手續(xù)，余下的20%和xxx的10%第二期股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)于20xx年6月份前辦理，乙方付清股權(quán)轉(zhuǎn)讓金2200萬元(其中現(xiàn)金500萬元)后，三日內(nèi)到工商管理部門辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓最終手續(xù)。
四、xxxx有限公司現(xiàn)有固定資產(chǎn)屬股權(quán)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，包括土地車輛、辦公設(shè)備及辦公用品均包含在股權(quán)轉(zhuǎn)讓總價(jià)7300萬元內(nèi)。甲方負(fù)責(zé)向乙方提供詳細(xì)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓固定資產(chǎn)清單。
五、甲方向乙方出具提供企業(yè)法人的各類完整的法律文書和有效的證件，包括：營業(yè)執(zhí)照、稅務(wù)登記、土地使用證、資產(chǎn)評(píng)估書等，甲方保證所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)無任何債權(quán)債務(wù)和法律糾紛。
六、甲乙雙方約定，本意向書確認(rèn)簽訂后，五個(gè)工作日內(nèi)乙方向甲方支付1000萬元，作為定金，甲乙雙方即組織人員開展股權(quán)轉(zhuǎn)讓工作，同時(shí)根據(jù)乙方項(xiàng)目進(jìn)展情況及時(shí)向政府有關(guān)部門上報(bào)規(guī)劃方案。
七、在股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中的費(fèi)用承擔(dān)問題，除按規(guī)定雙方各自承擔(dān)外，其它費(fèi)用根據(jù)情況雙方協(xié)商確定各自所承擔(dān)的費(fèi)用額度。
八、本意向書一式二份，甲乙雙方各執(zhí)一份，簽字蓋章后生效。同具法律效力，未盡事宜，甲乙雙方協(xié)商補(bǔ)充完善。
甲方(公章)：_________乙方(公章)：_________
法定代表人(簽字)：_________ 法定代表人(簽字)：_________
_________年____月____日 _________年____月____日
股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向書范文3出讓方：(以下簡稱甲方)
護(hù)照號(hào)碼：
受讓方：(以下簡稱乙方）
身份證號(hào)：
地址：
甲乙雙方經(jīng)充分磋商一致，就甲方出讓其在永定高吉水泥有限公司(以下簡稱水泥公司)中的股權(quán)事宜，達(dá)成以下意向條款：
一、甲方同意出讓其持有的水泥公司的全部股權(quán)，乙方同意購買，但鑒于水泥公司系外商獨(dú)資企業(yè)，經(jīng)雙方協(xié)商，同意由乙方指定一家公司或成立一家國內(nèi)法人，來受讓甲方股權(quán)，并將水泥公司性質(zhì)變更為中外合資經(jīng)營企業(yè)或采用其他合法方式受讓;
二、甲方于本協(xié)議簽訂后，提議召開水泥公司股東會(huì)，討論甲方轉(zhuǎn)讓股權(quán)和公司性質(zhì)變更(若有)之事宜，以獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓的先決條件，水泥公司股東會(huì)的決議案。
三、乙方選擇指定一家公司或成立一家國內(nèi)法人的，應(yīng)在甲方公司股東會(huì)決議通過后 日內(nèi)，成立一家符合收購甲方股權(quán)條件的國內(nèi)法人;并應(yīng)獲得指定公司或其新組公司依公司章程和協(xié)議作出的同意收購的股東會(huì)決議作為乙方的先決條件。
四、雙方確認(rèn)股權(quán)以水泥公司和甲方股權(quán)現(xiàn)狀進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓(具體權(quán)利義務(wù)以正式股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同為準(zhǔn))即乙方同意不以轉(zhuǎn)讓股權(quán)項(xiàng)下所涉的相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債和水泥公司表面文件等為依據(jù)，并放棄相應(yīng)的實(shí)體或程
五、在本意向書簽訂之日起3日內(nèi)，乙方向甲方支付履約保證金人民幣壹拾萬元，并于甲方股東會(huì)決議通過后 日內(nèi)雙方簽訂正式股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，如未簽訂，則甲方有權(quán)沒收保證金，如雙方正式簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議之時(shí)，該筆保證金直接轉(zhuǎn)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。
六、雙方簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同后，應(yīng)相互配合辦理相關(guān)外資股權(quán)轉(zhuǎn)讓和性質(zhì)變更審批手續(xù)和登記手續(xù)。
七、如甲方的股權(quán)轉(zhuǎn)讓提案和提議無法獲得水泥公司股東會(huì)的合乎公司章程和協(xié)議的決議案，即甲方的先決條件不能成就，則本意向書的其他條款自動(dòng)失效，雙方互不追究對(duì)方的責(zé)任。甲方在通知乙方后一天內(nèi)將保證金無息退還乙方。
八、雙方指定如下龍卡為保證金支付和返還(若有)的指定帳號(hào)： 甲方：乙方：
九、本協(xié)議發(fā)生爭(zhēng)議，由雙方先行協(xié)商，協(xié)商不成由廈門法院管轄。
十、本協(xié)議一式兩份，雙方各持一份，自雙方簽字之日起生效。
甲方(公章)：_________乙方(公章)：_________
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)評(píng)估；增值率；價(jià)值準(zhǔn)確性
眾所周知，準(zhǔn)確性是資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量的核心和最高標(biāo)準(zhǔn)，也是衡量評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估人員全面素和能力的一個(gè)綜合性指標(biāo)，因此提高資產(chǎn)評(píng)估的準(zhǔn)確性是評(píng)估行業(yè)需要長期努力和追求的目標(biāo)。本文研究某地區(qū)地區(qū)評(píng)估機(jī)構(gòu)在對(duì)地區(qū)所屬國有資產(chǎn)評(píng)估過程中，由于評(píng)估主體與評(píng)估目的的不同，影響資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值準(zhǔn)確性得程度如何？通過定量的研究方法得出評(píng)估目的和評(píng)估主體對(duì)國有資產(chǎn)評(píng)估的影響。
一、某地區(qū)2011-2013年市屬國有企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估狀況
本文以2011年1月1日一2012年12月31日某地區(qū)市屬國有企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書摘要為研究對(duì)象，考察近三年來市屬國有企業(yè)有關(guān)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值準(zhǔn)確性的現(xiàn)狀。通過查閱市屬國有企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告內(nèi)容，本文共得到65份資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書摘要，其中，2011年披露23份，占總數(shù)的35.38%： 2012年披露21份，占總數(shù)的32.31%： 2013年披露21份，占總數(shù)的32.31%。分別對(duì)2011-2013各年度的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書摘要進(jìn)行整理、分析，井運(yùn)用Excel軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，可以得到2011-2013各年度各類資產(chǎn)評(píng)估增值率的概況（見表1）。
為了說明各項(xiàng)目增值率的集中趨勢(shì)，我們引入了各項(xiàng)目增值率的“中位數(shù)”這一統(tǒng)計(jì)量。中位數(shù)是一組數(shù)據(jù)按一定順序排序后，處于中間位置上的數(shù)，它是一個(gè)位置代表值，其特點(diǎn)是不受極端值的影響。顯然，中位數(shù)將全部數(shù)據(jù)分成兩部分，每一部分包括50%的數(shù)據(jù)，一部分?jǐn)?shù)據(jù)比中位數(shù)大，另一部分則比中位數(shù)小。
二、某地區(qū)市屬國有企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值準(zhǔn)確性的實(shí)證研究
（一）樣本介紹
1.本文以上述65份資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書摘要為研究樣本。
2.本文以下計(jì)算的各年度的評(píng)估資產(chǎn)評(píng)估增值率、每一年度各項(xiàng)目的資產(chǎn)評(píng)估增值率等平均增值率的計(jì)算方法：
平均增值率=評(píng)估后的資產(chǎn)價(jià)值之和-調(diào)整后的資產(chǎn)價(jià)值之和調(diào)整后的資產(chǎn)價(jià)值之和×100%
3.為了更客觀地反映資產(chǎn)評(píng)估的準(zhǔn)確性，本文在計(jì)算平均增值率時(shí)沒有剔除評(píng)估增值率呈異?，F(xiàn)象樣本；但為了對(duì)比總資產(chǎn)增值率的均值和修正值，在計(jì)算修正值時(shí)，本文剔除了資產(chǎn)評(píng)估增值率出現(xiàn)異常值的樣本。
（二） 三年總體樣本資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值準(zhǔn)確性的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果
整理這65份資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書摘要，其總資產(chǎn)增值率和增值額總體分布情況見表2、表3：
從表2、表3可以看出，共有8筆資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)增值率超過100%，而增值率最高的兩筆業(yè)務(wù)更是達(dá)到了414.51%和360.68%，還有9筆業(yè)務(wù)增值率小于-50%，也就是說減值率達(dá)到了50%以上，最高的一筆為-88.04%。從增值額上來看，有2筆業(yè)務(wù)增值額超過5，000萬元，有2筆業(yè)務(wù)減值額超過5，000萬元，分別各占到總樣本的3.08%，減值額最大的兩筆業(yè)務(wù)的競(jìng)高達(dá)-19，583.29萬元和-18，663.34萬元。
表4、表5分不同類別交易性質(zhì)介紹了增值率和增值額的變化趨勢(shì)，表中：修正值均是根據(jù)樣本情況，從該類別樣本中剔除由于特殊因素造成異常值后的均值。
從表4、表5從可以看出，總體樣本增值率均值是27.14%，修正后是17.62%；增值額均值是-146.82萬元，修正后是-483.87萬元。這也就是說，平均每評(píng)估一次，資產(chǎn)就減值了146.82萬元，而企業(yè)經(jīng)過評(píng)估的每1元資產(chǎn)，平均減值了0.0271元。樣本總體特點(diǎn)概括起來有以下幾個(gè)：
（1） 資產(chǎn)非正常處置占很大的比重。這與我國近幾年國有企業(yè)進(jìn)行兼并、改制、破產(chǎn)重組的大環(huán)境相適應(yīng)，而資產(chǎn)非正常處置評(píng)估增值率與增值額在所有評(píng)估業(yè)務(wù)中，準(zhǔn)確性比較差。
（2）在上述三項(xiàng)非正常資產(chǎn)處置中，準(zhǔn)確性表現(xiàn)為正方向增值的為國有股權(quán)界定和資產(chǎn)重組。在國有企業(yè)中，從事國有股權(quán)界定的原因主要出于三個(gè)方面的原因：一是在老國有企業(yè)中，改制不規(guī)范，需要重新確認(rèn)股東各方權(quán)益。在舊的經(jīng)濟(jì)體制與環(huán)境下，由于會(huì)計(jì)制度的不規(guī)范，國有企業(yè)賬面價(jià)值不能真實(shí)反應(yīng)資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值，造成企業(yè)權(quán)益不準(zhǔn)確；二是在老國有企業(yè)改制中，股東中如果有職工持股會(huì)，勢(shì)必造成對(duì)于國有資產(chǎn)低估，以便達(dá)到職工持股會(huì)在新企業(yè)的權(quán)益中占有較大比例；三是企業(yè)進(jìn)行改制，需要確定國有股權(quán)價(jià)值。在統(tǒng)計(jì)分析中看到，資產(chǎn)評(píng)估中，增值最為顯著的是第二種情況。筆者在對(duì)國有企業(yè)的評(píng)估核查案例中，也驗(yàn)證了此點(diǎn)，這也是國有資產(chǎn)流失的現(xiàn)象之一。因而在國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)成立后，國有產(chǎn)權(quán)界定工作是工作的重頭，這也是評(píng)估增值率過高的原因。
（3）資產(chǎn)重組中的資產(chǎn)評(píng)估增值率均值為159.75%、修正均值99.21%，增值額均值2，106.95萬元，修正均值1，026.89萬元，這是整個(gè)樣本中，評(píng)估準(zhǔn)確性最差的一組。造成在資產(chǎn)重組中，資產(chǎn)評(píng)估增值最高的樣本，有其特殊原因。眾所周知，國有企業(yè)原來資產(chǎn)中的土地都是國家無償劃撥形勢(shì)，賬面價(jià)值為0，因此，在重組過程中，土地價(jià)值均以有償使用作價(jià)入股，造成價(jià)值畸高，甚至成為影響個(gè)別企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估增值的唯一因素，對(duì)此筆者做了修正，就是對(duì)賬面價(jià)值為0的土地資產(chǎn)以同類型、同地段的土地價(jià)值作為企業(yè)土地資產(chǎn)賬面價(jià)值調(diào)整數(shù)，經(jīng)調(diào)整后，增值率修正均值99.21%，增值額修正均值1，026.89萬元，這也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他樣本。究其原因，主要近幾年土地資產(chǎn)價(jià)格上漲很快，某地區(qū)很多國有企業(yè)的駐地在新的城市規(guī)劃中居于市中心位置，土地增值很高。企業(yè)的總資產(chǎn)隨之水漲船高。
（4）企業(yè)破產(chǎn)的資產(chǎn)評(píng)估增值額與增值率成反方向變動(dòng)，也就是說表現(xiàn)為減值率與減值額。從表4，表5我們可以看出，企業(yè)破產(chǎn)中，資產(chǎn)評(píng)估增值額均值是-3，434.23萬元、修正均值是-3，420.12萬元，增值率均值是-51.35%，修正均值是-31.25%。這方面的主要原因是，某地區(qū)大部分國有處于破產(chǎn)的企業(yè)大部分已經(jīng)關(guān)停多年，企業(yè)僅有留守人員，企業(yè)賬務(wù)多年無人進(jìn)行管理，僅僅是保存狀態(tài)，多項(xiàng)資產(chǎn)的折舊計(jì)提沒有進(jìn)行，企業(yè)現(xiàn)存的實(shí)物資產(chǎn)已經(jīng)毀壞或不能使用，賬面價(jià)值水分很大，經(jīng)資產(chǎn)評(píng)估后，減值巨大，同時(shí)考慮到破產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)拍賣，評(píng)估師們還進(jìn)行了資產(chǎn)快速變現(xiàn)處理，因此評(píng)估價(jià)值準(zhǔn)確性發(fā)生反方向變動(dòng)很大。同時(shí)由于破產(chǎn)企業(yè)在某地區(qū)數(shù)量較多，因此給整個(gè)樣本統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果帶來了巨大影響，使整個(gè)樣本資產(chǎn)評(píng)估增值均值以及增值率均表現(xiàn)為負(fù)值，這種結(jié)果的特殊性是基于近三年市屬國有企業(yè)發(fā)展的具體情況。
（5）在資產(chǎn)非正常處置樣本中，資產(chǎn)拍賣與股權(quán)轉(zhuǎn)讓評(píng)估增值率與增值額最為接近真實(shí)價(jià)值。
從表4、表5我們還可以看出，資產(chǎn)拍賣資產(chǎn)評(píng)估增值率均值為10.46%，修正均值是9.63%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)評(píng)估增值率均值為14.73%，修正均值是12.12%，前者低于后者。但同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)拍賣資產(chǎn)評(píng)估增值額均值為671.27萬元，修正均值是587.44萬元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)評(píng)估增值額均值為716.29萬元，修正均值是686.79萬元。兩者比較接近?？赡艿脑蚴牵弘S著國資監(jiān)管力度加強(qiáng)，國家相繼對(duì)國有資產(chǎn)評(píng)估出臺(tái)了一系列法規(guī)政策，尤其是國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)拍賣，在實(shí)施過程中有一套完備的程序和監(jiān)督機(jī)制，監(jiān)管制度逐步完善，所以信息披露相對(duì)也越來越規(guī)范，這是一種進(jìn)步。
（三）研究假設(shè)
我們從以下兩個(gè)個(gè)方面假設(shè)：
評(píng)估目的是資產(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果用途的具體要求，主要描述評(píng)估的使用者以及哪些決策者將受到評(píng)估結(jié)果的影響。由評(píng)估目的決定的評(píng)估目標(biāo)不同，委托方對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響程度也不一樣，資產(chǎn)評(píng)估的增值水平也不同，因此，有以下假設(shè)：
假設(shè)1：資產(chǎn)評(píng)估目的不同，資產(chǎn)評(píng)估的增值率也不同
考慮到我國近年國有企業(yè)改革和破產(chǎn)劃分為政策性破產(chǎn)與依法破產(chǎn)等實(shí)際情況，很多資產(chǎn)評(píng)估不是企業(yè)自主或者市場(chǎng)行為，而是由政府主導(dǎo)進(jìn)行的。政府主導(dǎo)的資產(chǎn)評(píng)估要考慮的市場(chǎng)行為很多，例如招商引資、拓展企業(yè)經(jīng)營領(lǐng)域、企業(yè)快速破產(chǎn)等，所以，一般來說，政府主導(dǎo)的資產(chǎn)評(píng)估增值水平要低于企業(yè)自主資產(chǎn)評(píng)估的增值水平，因此，有以下假設(shè)：
假設(shè)2：評(píng)估主體的不同，資產(chǎn)評(píng)估增值率不同
（四）研究設(shè)計(jì)
①對(duì)于假設(shè)1我們運(yùn)用兩獨(dú)立樣本的曼一惠特尼U檢驗(yàn)（Mann-Whitney U ），檢驗(yàn)評(píng)估主體不同的資產(chǎn)評(píng)估的增值率是否存在顯著性差異。②對(duì)于假設(shè)2，我們運(yùn)用多獨(dú)立樣本的K-W （Krusal-Wallis）檢驗(yàn)，檢驗(yàn)不同評(píng)估目的下的資產(chǎn)評(píng)估增值率是否存在顯著性差異。
3.研究模型
兩獨(dú)立樣本的曼一惠特尼U檢驗(yàn)（Mann-Whitney U ）和多獨(dú)立樣本的K-W （Krusal-Wallis）檢驗(yàn)的思路我們?cè)诒疚牟蛔鲑樖?，主要看結(jié)果的影響和經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋。
（五）實(shí)證結(jié)果及經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋
（1）樣本特征描述性統(tǒng)計(jì)
就評(píng)估目的而言，將所搜集到2011―2013年的資料按資產(chǎn)拍賣、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)重組、國有股權(quán)界定和企業(yè)破產(chǎn)等目的分成5類，本文對(duì)65份評(píng)估報(bào)告書摘要按評(píng)估目的分類，分布狀況如下表（表6）：
（2）表8不同評(píng)估目的增值率差異Kruskal-Wall檢驗(yàn)
表8所顯示的檢驗(yàn)結(jié)果表明：從總體上來看，在95%的顯著性水平下，不同的評(píng)估目的所得的資產(chǎn)評(píng)估增值率都存在顯著性差異，驗(yàn)證了假設(shè)1。
（3）表9不同評(píng)估主體資產(chǎn)評(píng)估增值率差異Mann-Whitney檢驗(yàn)
表9所顯示的檢驗(yàn)結(jié)果表明：就評(píng)估主體而言，不同的評(píng)估主體對(duì)資產(chǎn)評(píng)估增值率影響不存在顯著差異，證明假設(shè)2錯(cuò)誤。
四、實(shí)證結(jié)論與啟示
本文研究了某地區(qū)國有資產(chǎn)評(píng)估過程中評(píng)估目的與評(píng)估方法與資產(chǎn)評(píng)估增值率偏差之間的關(guān)系，通過分析得出以下基本結(jié)論：
（1）將資產(chǎn)評(píng)估增值率按評(píng)估目的進(jìn)行分類，對(duì)不同評(píng)估目的的增值率作非參數(shù)檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)：不同評(píng)估目的的資產(chǎn)評(píng)估增值率有顯著性差異.說明評(píng)估專業(yè)機(jī)構(gòu)、人員在評(píng)估過程中由于評(píng)估目的的不同，采取了不同的評(píng)估方法，注意到了對(duì)不同目的的待評(píng)估資產(chǎn)區(qū)別對(duì)待，說明某地區(qū)資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量得到改善，資產(chǎn)評(píng)估人員素質(zhì)有一定程度提高。
（2）本文的研究表明：我們所擔(dān)心的由于政府出面或者干預(yù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，過多采取招商引資等活動(dòng)影響企業(yè)自主經(jīng)營，脫離市場(chǎng)等原因有可能造成資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果失真的局面沒有出現(xiàn)，說明國務(wù)院國資委12號(hào)令《國有企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估方法》收到了預(yù)期的效果，企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)操作中增值率不實(shí)的現(xiàn)象得到了根本控制，同時(shí)，這也反映出我國資產(chǎn)評(píng)估監(jiān)管政策的得力，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，只有在完全信息的市場(chǎng)條件下，各種經(jīng)濟(jì)資源和生產(chǎn)要素才能發(fā)揮最大效率，而事實(shí)上完全競(jìng)爭(zhēng)只是一種理想模式，現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)過程中廣泛存在著通過降低資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量，競(jìng)相壓價(jià)，進(jìn)而獲得更多資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的現(xiàn)象。因而，在不完全競(jìng)爭(zhēng)的資產(chǎn)評(píng)估市場(chǎng)上，市場(chǎng)常常失靈，為了維護(hù)經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源的合理配置，政府必須采用相應(yīng)的監(jiān)管的微觀經(jīng)濟(jì)政策來糾正資產(chǎn)評(píng)估市場(chǎng)中的不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。
在作者查詢某地區(qū)備案和核準(zhǔn)的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中，還披露了一些沒有披露數(shù)據(jù)資料或只披露查閱具體數(shù)據(jù)的時(shí)間、地點(diǎn)、評(píng)估目的等信息的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書摘要，由于時(shí)間、地點(diǎn)和保密等因素的限制，本人不可能查閱到這些具體的數(shù)據(jù)，也就沒有把這些資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書摘要作為本文研究的對(duì)象。因此，根據(jù)本文計(jì)算的一些指標(biāo)還需進(jìn)一步的驗(yàn)證。（作者單位：陜西省寶雞市國資委國有資產(chǎn)經(jīng)營評(píng)估中心）
參考文獻(xiàn)：