時(shí)間：2023-07-31 09:20:35
緒論：在尋找寫(xiě)作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資的退出方式，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
創(chuàng)業(yè)投資是從“Venture Capital（即VC）”翻譯過(guò)來(lái)的，現(xiàn)代意義上的創(chuàng)業(yè)投資起源于美國(guó)，它體現(xiàn)了資金、管理、技術(shù)、創(chuàng)業(yè)精神的有機(jī)結(jié)合，是一種有別于一般投資的金融創(chuàng)新行為，它指的是在資本上支持那些風(fēng)險(xiǎn)較高的創(chuàng)新活動(dòng)。我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資興起較晚，它始于我國(guó)20世紀(jì)80年代。國(guó)內(nèi)對(duì)“創(chuàng)業(yè)投資”一直具有不同版本的譯法，具體可以參看表1。
由此可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)對(duì)“VC”具有多種不同的叫法，那么國(guó)家在進(jìn)一步規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)方面就比較困難，而且也很難予以政策上的支持。“Venture”這個(gè)詞最初的意義是“冒險(xiǎn)”，但是，隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，在企業(yè)創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，“Venture”并不僅僅指的是“冒險(xiǎn)”，它現(xiàn)在已經(jīng)逐漸被賦予“創(chuàng)業(yè)”和“冒險(xiǎn)創(chuàng)建企業(yè)”這發(fā)面的特點(diǎn)內(nèi)涵。因此，“Venture Capital”就有了“創(chuàng)業(yè)資本”這樣一個(gè)資本形態(tài)的名稱。后來(lái)隨著人們對(duì)這個(gè)詞的不斷深入認(rèn)識(shí)，最后又被賦予了動(dòng)態(tài)的概念，即現(xiàn)在所稱的“創(chuàng)業(yè)投資”。但是，這并不是說(shuō)“Venture Capital”在任何情況下都指的是“創(chuàng)業(yè)投資”，在現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，根據(jù)具體的不同語(yǔ)境，它還是可以翻譯為“創(chuàng)業(yè)投資”或者是“創(chuàng)業(yè)資本”。
從嚴(yán)格意義上來(lái)講，“創(chuàng)業(yè)投資”這個(gè)概念具有廣義和狹義之分。廣義的創(chuàng)業(yè)投資一般包括兩種不同形式的投資。一種是非正式私人投資（Informal Business），這種投資的投資量一般比較小，范圍也比較狹窄，它完全是由個(gè)人自行決策。另外一種是制度化創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital）。狹義的創(chuàng)業(yè)投資則主要指的是現(xiàn)代意義上的制度化的創(chuàng)業(yè)投資。
二、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析與規(guī)避
大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資可以很好地解決就業(yè)難的問(wèn)題，而創(chuàng)業(yè)投資是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的行為。因此，在創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，必須認(rèn)真把握風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，然后采取相應(yīng)的措施加以規(guī)避。從創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，主要分為融資階段、投資階段、退出階段三個(gè)階段，下文將從三個(gè)階段出發(fā)，分析其存在的風(fēng)險(xiǎn)以及規(guī)避的方法。
（一）融資階段創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避措施 具體如下：
（1）融資階段風(fēng)險(xiǎn)。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資始于融資，如果在融資階段就遇到資金短缺，那么就會(huì)嚴(yán)重影響創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。表2是我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資金分布圖。一是融資渠道單一。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的業(yè)務(wù)流程是從融資開(kāi)始的，它為后續(xù)開(kāi)展投資、管理、退出等業(yè)務(wù)提供良好的前提條件。因此，融資階段對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資具有至關(guān)重要的作用。就目前我國(guó)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的融資渠道來(lái)看，非常單一，大多是依靠銀行貸款，大學(xué)生的資金來(lái)源比較有限，嚴(yán)重影響了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資后期工作的開(kāi)展。二是信用風(fēng)險(xiǎn)。大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，由于自身的特點(diǎn)，比如認(rèn)知有限，不能夠有效降低自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資所處的信息不對(duì)稱環(huán)境等，導(dǎo)致很多金融機(jī)構(gòu)不相信大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資，對(duì)大學(xué)生的信用產(chǎn)生了懷疑，所以采取了不利于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的貸款審批辦法，比較常見(jiàn)的有不授予基層銀行以貸款決策權(quán)，或者是對(duì)貸款審批權(quán)不收等方面的辦法，最終給大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的融資帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
（2）融資階段的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施。具體為：
一是拓寬融資渠道。想要進(jìn)一步拓寬融資渠道，就需要多方面的支持。政府方面要予以政策上的支持，設(shè)立大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資基金。根據(jù)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的融資情況，政府可以將扶持大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展基金分為兩大類，一類是創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金，另一類是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼資金，這方面的資金必須要由財(cái)政專項(xiàng)資金來(lái)安排預(yù)算。一方面，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金可以根據(jù)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的具體情況，采取兩種不同的方式來(lái)扶持大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資，一種是跟進(jìn)投資方式，另外一種是參股創(chuàng)業(yè)投資方式，有針對(duì)性地幫助大學(xué)生解決融資問(wèn)題，大力支持大學(xué)生創(chuàng)辦的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。另一方面，創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼資金則是為大學(xué)生的創(chuàng)業(yè)投資所提供的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，能夠有效幫助大學(xué)生規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)家信貸收緊的形勢(shì)下，政府設(shè)立大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展基金，可以有效幫助大學(xué)生初創(chuàng)期的融資問(wèn)題，需要政府相關(guān)部門(mén)制定相應(yīng)的管理方案，從而更好地為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)。財(cái)政部門(mén)要進(jìn)一步采取相關(guān)的措施，對(duì)這方面的基金進(jìn)行監(jiān)管，確?；鸬氖褂?，然后定期向相關(guān)部門(mén)上報(bào)資金的運(yùn)作情況，然后針對(duì)其中的問(wèn)題提出相應(yīng)的解決措施。政府要做好引導(dǎo)工作，通過(guò)多種運(yùn)作方式來(lái)為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資提供融資服務(wù)。
二是創(chuàng)辦大學(xué)生創(chuàng)業(yè)比賽和培訓(xùn)。在學(xué)校中創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)比賽，通過(guò)一系列的創(chuàng)業(yè)模擬練習(xí)，可以讓大學(xué)生提前了解創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)知識(shí)，進(jìn)一步鍛煉大學(xué)生各方面的能力，比如培養(yǎng)大學(xué)生的創(chuàng)業(yè)投資意識(shí)，積累創(chuàng)業(yè)投資知識(shí)，提高創(chuàng)業(yè)投資素質(zhì)，這需要社會(huì)和學(xué)校的共同合作。1983年，美國(guó)的奧斯汀德州大學(xué)舉辦了第一屆大學(xué)生創(chuàng)業(yè)競(jìng)賽，后來(lái)很多學(xué)校紛紛舉辦了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)競(jìng)賽。在校期間就組織學(xué)生進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資，讓大學(xué)生積累關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資方面更多的知識(shí)，提高了這方面的能力，也能在很大程度上規(guī)避融資階段的風(fēng)險(xiǎn)。
三是金融機(jī)構(gòu)的貸款傾斜。大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資階段，受各方面因素的影響，社會(huì)上很多的金融機(jī)構(gòu)不太愿意將資金貸款給大學(xué)生。為了解決這方面的難題，政府機(jī)關(guān)應(yīng)該給予幫助，讓金融機(jī)構(gòu)在貸款上做一些傾斜，促進(jìn)大學(xué)生的創(chuàng)業(yè)投資取得良好發(fā)展。具體來(lái)講，可以從以下方面著手解決：其一，優(yōu)先貸款支持，適當(dāng)發(fā)放信用貸款。為了能更好地解決大學(xué)生融資階段的貸款問(wèn)題，解決大學(xué)生的信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)那些高校畢業(yè)生的貸款，可以由大學(xué)生自己作為借款主體，而貸款的擔(dān)保方可以是其家庭成員，但是需要其擔(dān)保人具有穩(wěn)定的收入或者是擁有有效資產(chǎn)，這樣可以實(shí)行聯(lián)合擔(dān)保。此外，對(duì)于那些還款有保障（比如創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目收益大、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低等）、資信良好的擔(dān)保人，金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上，可以適當(dāng)發(fā)放一些信用貸款，解決大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的融資問(wèn)題。其二，進(jìn)一步簡(jiǎn)化貸款手續(xù)。大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，需要的資金流動(dòng)性比較大，如果貸款手續(xù)復(fù)雜，則會(huì)嚴(yán)重影響大學(xué)社的貸款熱情，而且還會(huì)影響創(chuàng)業(yè)投資的后期發(fā)展。因此，金融機(jī)構(gòu)在充分保證貸款的各項(xiàng)流程符合相關(guān)的法律法規(guī)外，進(jìn)一步簡(jiǎn)化貸款手續(xù)。其三，利率優(yōu)惠?？紤]到大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的具體情況，金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)貸款風(fēng)險(xiǎn)度的不同，在貸款利率上給予大學(xué)生一定的支持，即充分考慮法定貸款利率，然后根據(jù)情況不同，做出適當(dāng)?shù)南赂』蛘呱细?，從而為大學(xué)生的融資貸款服務(wù)，幫助大學(xué)生規(guī)避融資階段的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）投資階段創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避措施 具體有：
（1）投資階段風(fēng)險(xiǎn)。在大學(xué)生的創(chuàng)業(yè)投資中，創(chuàng)業(yè)投資在運(yùn)作的過(guò)程中伴隨著多方面的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)影響大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資后期的發(fā)展。具體來(lái)講，這些風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：
一是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)講，大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，大部分投資的企業(yè)是處于種子期或者是初創(chuàng)期，且這些企業(yè)大多是屬于中小型的高新技術(shù)企業(yè)。那么這些企業(yè)的科技成果還不太成熟，處于向新成品、新技術(shù)轉(zhuǎn)化的過(guò)程。此外，這些新產(chǎn)品和新技術(shù)都是處于發(fā)展期，沒(méi)有經(jīng)過(guò)市場(chǎng)和大規(guī)模生產(chǎn)的檢驗(yàn)，本身還不太成熟。在實(shí)際的生產(chǎn)中，人們無(wú)法預(yù)知這些技術(shù)的可行度有多高。因此，這方面的投資風(fēng)險(xiǎn)就比較大。技術(shù)方面的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面，新技術(shù)在轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品之后，并不是完美的，往往出現(xiàn)了各種各樣的缺陷。另一方面，配套風(fēng)險(xiǎn)。在這些高新技術(shù)企業(yè)中，如果想要將技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)，其中需要很多方面的配套，比如多種專業(yè)相關(guān)技術(shù)配套、其他資產(chǎn)配套等。如果在轉(zhuǎn)化的過(guò)程中出現(xiàn)了一些不利因素，比如相關(guān)技術(shù)不成熟、原材料稀缺等，這些都會(huì)嚴(yán)重影響科研成果向產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換。
二是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)受到市場(chǎng)的影響，比如市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、市場(chǎng)定位環(huán)境等，從而嚴(yán)重影響了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。具體來(lái)講，其風(fēng)險(xiǎn)因素主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。其一，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)量問(wèn)題。就目前我國(guó)的科技水平來(lái)看，還存在信息不充分的問(wèn)題，這就造成好幾家公司同時(shí)開(kāi)發(fā)某一技術(shù)，無(wú)形中提高了競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)程度。其二，需求分析問(wèn)題。大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，還需要做好目標(biāo)市場(chǎng)定位，調(diào)查所投資的項(xiàng)目是否具有良好的市場(chǎng)需求，從而為后期的決策提供良好的依據(jù)。如果市場(chǎng)需求分析不可靠，那么就會(huì)提高投資風(fēng)險(xiǎn)的程度。
三是外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。從創(chuàng)業(yè)投資是周期來(lái)看，它屬于一種中長(zhǎng)期的投資，而投資階段又存在很多不確定的因素，比如國(guó)家政策的改變、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的景氣程度等，這些都會(huì)增加大學(xué)生投資階段的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
（2）融資階段風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施。投資階段是影響大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的核心階段。因此，大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資的投資階段，一定要采取多方面的措施，及時(shí)規(guī)避投資階段的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，從而促進(jìn)投資階段的順利進(jìn)行。具體來(lái)講，可以從以下幾個(gè)方面來(lái)著手解決：
一是合理選擇投資形式。一般來(lái)講，每個(gè)項(xiàng)目在不同的階段和領(lǐng)域，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)也是不一樣的。所以大學(xué)生一定要根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)，合理選擇投資形式。常見(jiàn)的投資形式有以下幾種：其一，組合投資。這個(gè)組合投資又可以進(jìn)一步細(xì)分為兩種方式。階段投資組合。一般來(lái)講，創(chuàng)業(yè)企業(yè)都要經(jīng)過(guò)五個(gè)不同的發(fā)展階段，分別是種子期、起步期、擴(kuò)張期、成熟前期、重建期。這五個(gè)階段所需要的投資額以及面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)等方面都是不同的。從我國(guó)創(chuàng)投項(xiàng)目的階段來(lái)看，其投資的金額可以參看表3。行業(yè)投資組合。對(duì)于不同的項(xiàng)目而言，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的，那么大學(xué)生在投資的時(shí)候，一定要實(shí)行分散投資，從而最大程度上規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。其二，聯(lián)合投資。大學(xué)生的資金畢竟有限，那么在投資的時(shí)候，如果某個(gè)項(xiàng)目需要的資金量比較大，大學(xué)生不能獨(dú)自承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，那么就可以聯(lián)合其它創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一起投資，這樣可以大大分散投資風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)講，由那些投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富的創(chuàng)業(yè)投資公司充當(dāng)“領(lǐng)投”的角色，大學(xué)生就可以扮演“跟投”的角色，這樣可以大大降低投資風(fēng)險(xiǎn)，還可以學(xué)習(xí)“領(lǐng)投”企業(yè)的投資經(jīng)驗(yàn)。
二是慎重選擇項(xiàng)目。是否選對(duì)創(chuàng)業(yè)的項(xiàng)目直接影響大學(xué)生投資的成敗。因此，大學(xué)生在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，一定要慎重，避免僅僅依靠想象或是理想來(lái)做事。在創(chuàng)業(yè)前期，一定要做好市場(chǎng)調(diào)查，比如調(diào)查項(xiàng)目的市場(chǎng)定位、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)量、項(xiàng)目的消費(fèi)人群、項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)等，從而做到理性投資。此外，在創(chuàng)業(yè)的初期，在選擇項(xiàng)目的時(shí)候，必須要做到以下兩點(diǎn)：其一，盡量選擇那些自己比較熟悉或者是擅長(zhǎng)的項(xiàng)目，這樣可以讓自己盡快適應(yīng)行業(yè)業(yè)務(wù)，節(jié)約成本，還能進(jìn)一步縮短項(xiàng)目的摸索時(shí)間，從而有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。其二，關(guān)注政府的相關(guān)政策，盡量選擇那些享受政策優(yōu)惠的項(xiàng)目，大學(xué)生選擇這些項(xiàng)目后，可以充分利用這些政策優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)項(xiàng)目的良好發(fā)展。其三，了解相關(guān)的法律知識(shí)。這就需要大學(xué)生及時(shí)關(guān)注國(guó)家相關(guān)的政策法規(guī)。大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資階段，很容易遇到各種風(fēng)險(xiǎn)，比如合同詐騙、知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)等。因此，大學(xué)生一定要了解相關(guān)的法律知識(shí)，避免掉入各種陷阱，充分利用法律法規(guī)來(lái)捍衛(wèi)自己的權(quán)利，同時(shí)提供警惕，確保投資階段的順利發(fā)展。
三是充分利用合同。大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，選擇創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目后，一定要充分利用合同來(lái)規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，其中涉及多方面的知識(shí)，比如聯(lián)合售賣權(quán)、保險(xiǎn)保障條款、參與和監(jiān)督條款、反稀釋條款等，從而最大程度上規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。
（三）退出階段創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避措施 創(chuàng)業(yè)投資的退出，它指的是大學(xué)生所投的企業(yè)發(fā)展成熟之后，將之前投入的所有資本通過(guò)某種形式，最終轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)予以撤回。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資的最終目的是為了獲得良好的收益，大學(xué)生只有將投入的資本退出，才可以最終實(shí)現(xiàn)收益，然后再將創(chuàng)業(yè)資本投資到其它項(xiàng)目中，這樣就可以獲取更大的利益。
（1）創(chuàng)業(yè)投資退出途徑。從創(chuàng)業(yè)資本的退出途徑來(lái)看，主要有以下幾種：一是首次公開(kāi)發(fā)行。就目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的退出途徑來(lái)看，首次公開(kāi)發(fā)行是目前最為成功的方式，它獲得的收益也最高。這種退出方式指的是創(chuàng)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)變募資方式，即由之前的向個(gè)別股東募資轉(zhuǎn)變?yōu)楣娔假Y，這種退出方式具有多方面的優(yōu)勢(shì)，比如可以根據(jù)股票的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)靈活控制退出時(shí)間、取得價(jià)格優(yōu)勢(shì)、為企業(yè)融資提供良好的道路等。二是第二期收購(gòu)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過(guò)資本投資，扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，但是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展并不是非常好。那么創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)就可以將手中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給別人，這樣并不影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這是目前我國(guó)比較常用的創(chuàng)業(yè)投資退出方式。三是并購(gòu)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在退出資本時(shí)，中間遇到了轉(zhuǎn)讓股份的困境，它涉及到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的所有股東的股權(quán)所有問(wèn)題，那么就需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)各方面的配合，這種創(chuàng)業(yè)投資退出方式實(shí)行起來(lái)比較困難。四是回購(gòu)。所謂企業(yè)回購(gòu)，它指的是所投創(chuàng)業(yè)企業(yè)，因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)的需要，想要從創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)手中贖回他們所擁有的股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)了企業(yè)股權(quán)的內(nèi)部化。這種退出方式操作起來(lái)也比較簡(jiǎn)單，耗費(fèi)的時(shí)間也比較短，所以也比較常用。五是清算。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，由于受到各方面因素的影響，比如經(jīng)營(yíng)不善、管理不當(dāng)?shù)?，?chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展陷入困境，失去發(fā)展的可能性。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)就會(huì)采取清算的方式來(lái)退出。從清算的操作方法來(lái)看，主要是將創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)采取拍賣手段，最終將其變現(xiàn)，從而獲取自己應(yīng)有的殘值。所以，從某種意義上來(lái)講，這種清算方式是一種不成功的退出方式。
（2）退出階段風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)講，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在實(shí)行股權(quán)投資時(shí)，最終的目的是通過(guò)最終的退出來(lái)獲得最大程度的資本增值。但是，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在退出時(shí)，并不是一帆風(fēng)順的，在退出的時(shí)候也面臨多種風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)講，退出階段的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值下降。大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。比如創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資金投入階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)具有很大的發(fā)展空間。但是，隨著社會(huì)的飛速發(fā)展，在創(chuàng)業(yè)投資退出時(shí)，其市場(chǎng)價(jià)值猛然下降，那么大學(xué)生就失去了最佳的退出時(shí)機(jī)，不能獲得理想的價(jià)格，最終造成了很大的損失。二是創(chuàng)業(yè)企業(yè)不配合。大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資退出時(shí)，需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)的配合。但是，當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)需要退出時(shí)，與創(chuàng)業(yè)企業(yè)或者是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層出現(xiàn)了利益沖突，兩者之間沒(méi)有達(dá)成共識(shí)，那么就會(huì)嚴(yán)重影響創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的退出。三是產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的缺陷。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是創(chuàng)業(yè)投資退出的重要途徑之一，但是就目前我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)來(lái)看，還存在很多的缺陷，從而嚴(yán)重影響了創(chuàng)業(yè)投資的退出。主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。其一，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)分散。由于我國(guó)缺乏對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控，所以導(dǎo)致其交易市場(chǎng)分散，不利于創(chuàng)業(yè)投資的退出。其二，市場(chǎng)定位模糊。就我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易的市場(chǎng)定位來(lái)看，政府的行政命令較多，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)大多依賴于國(guó)有企業(yè)改制服務(wù)，從而大大降低了產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的匯集。其三，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的很多功能難以發(fā)揮出來(lái)。
（3）退出階段風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。為了進(jìn)一步規(guī)避創(chuàng)業(yè)投資在退出階段的風(fēng)險(xiǎn)，必須要采取有針對(duì)性的措施予以解決，使得創(chuàng)業(yè)投資得以順利退出。具體可以采取以下措施：
一是合理選擇退出方式和時(shí)機(jī)。大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資中，為了實(shí)現(xiàn)收益的最大化和盡量避免與創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)生利益沖突，充分結(jié)合創(chuàng)業(yè)公司的特點(diǎn)，選擇合適的退出方式以及退出時(shí)機(jī)，規(guī)避退出階段出現(xiàn)企業(yè)價(jià)值驟降的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。這里就需要大學(xué)生關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品，了解市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)態(tài)，從而掌握好其發(fā)展趨勢(shì)，在最合適的時(shí)機(jī)選擇退出。這樣既能獲得最大的收益，又能與創(chuàng)業(yè)公司達(dá)成共識(shí)，最終獲得良好的收益。
二是充分利用合同的制約作用。大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，為了避免退出階段出現(xiàn)的各種糾紛，就可以對(duì)后期可以預(yù)料到的各種風(fēng)險(xiǎn)，以合同的形式事先約定好，這樣就可以通過(guò)合同的強(qiáng)制性特點(diǎn)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。一般來(lái)講，在合同中涉及到的內(nèi)容主要包括以下幾個(gè)方面：退出條款，其中要包括回購(gòu)保證、強(qiáng)制轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)換條款；優(yōu)先清算條款，從而保障創(chuàng)業(yè)投資的順利退出。
三是拓寬退出渠道。為了最大程度上規(guī)避創(chuàng)業(yè)投資中退出階段的風(fēng)險(xiǎn)，必須要進(jìn)一步拓寬退出渠道。具體來(lái)講，可以從以下兩個(gè)方面來(lái)著手解決。其一，政府部門(mén)應(yīng)該要充分考慮我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，結(jié)合現(xiàn)有的條件，建立多層次的資本市場(chǎng)，進(jìn)一步規(guī)避中小高新企業(yè)資本退出風(fēng)險(xiǎn)。其二，充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的作用。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的退出具有重大的影響。因此，必須要充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的作用。要不斷擴(kuò)大產(chǎn)權(quán)交易的品種，在原有的物權(quán)交易的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步大力發(fā)展股權(quán)等多方面的交易。要統(tǒng)一交易規(guī)則，確保交易信息得以充分披露，這就需要不斷創(chuàng)新監(jiān)管方式，方便創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)能夠在一個(gè)完善的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)中順利流通，保證創(chuàng)業(yè)投資的順利退出。要采取有力的措施打破產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)地域分割的格局，確保產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的無(wú)障礙交易。
參考文獻(xiàn)：
盡管我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資開(kāi)展多年，但整體發(fā)展卻是比較緩慢的，創(chuàng)業(yè)投資退出問(wèn)題仍是制約我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要一環(huán)。由于增值退出的難度普遍要高于初期進(jìn)入，創(chuàng)業(yè)投資者將創(chuàng)業(yè)資本投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，就應(yīng)該對(duì)投資退出的時(shí)機(jī)與方式有一個(gè)初步的規(guī)劃。在創(chuàng)業(yè)投資的退出過(guò)程中，退出時(shí)機(jī)的抉擇不僅影響到退出的可行性和收益水平，還直接影響創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目退出方式的選擇；不僅需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資業(yè)自身進(jìn)行退出策略規(guī)劃，更需有其它社會(huì)條件的支持；不僅是創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部各組成因素的相互聯(lián)動(dòng)過(guò)程，而且與其外部環(huán)境也是一個(gè)相互聯(lián)動(dòng)的過(guò)程。
一、國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資政策對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響
創(chuàng)業(yè)投資的目的不是為了從創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取短期紅利分配，而是選擇在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)入企業(yè)，并在最適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出投資，以獲取長(zhǎng)期的資本增值。鑒于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)往往成立時(shí)間短、資本量小、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，迫切要求政府在政策上進(jìn)行扶持，既要有“進(jìn)入”的激勵(lì)機(jī)制，又要有靈活的“退出”機(jī)制。在美國(guó)，國(guó)會(huì)制定和通過(guò)的《小企業(yè)投資法》、《公眾創(chuàng)業(yè)投資法》、《小企業(yè)投資刺激法》；英國(guó)政府實(shí)施的“信托投資法”、“政府貸款擔(dān)保計(jì)劃”、“企業(yè)開(kāi)業(yè)計(jì)劃基金”；韓國(guó)的《中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)支持法案》、《新技術(shù)財(cái)政資助條例》等都對(duì)本國(guó)、本地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制建立以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了很重要的作用。
從美國(guó)的情況看，僅有約30%-40%的創(chuàng)業(yè)投資是通過(guò)企業(yè)在納斯達(dá)克上市退出的，其余60%-70%的創(chuàng)業(yè)投資則是通過(guò)兼并、出售，或通過(guò)創(chuàng)業(yè)者、職工回購(gòu)的方式退資。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過(guò)把握收購(gòu)兼并(M&A)時(shí)機(jī)的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)選擇首次公開(kāi)上市(IPO)時(shí)機(jī)的數(shù)量。這也意味著出售部分股權(quán)或公司整體出讓是創(chuàng)業(yè)資本退出的另一通道。但是對(duì)于很多高科技企業(yè)而言，在最初建立的幾年里，沒(méi)有利潤(rùn)來(lái)源或獲取利潤(rùn)很少，無(wú)形中大大減小了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引力。同時(shí)由于許多優(yōu)惠政策是對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)定的，而不是針對(duì)有愿意購(gòu)買(mǎi)它的大公司、大企業(yè)，這使大公司、大企業(yè)沒(méi)有足夠的動(dòng)力去收購(gòu)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售這一退資渠道又難以擴(kuò)展。
當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)收益商機(jī)逐漸顯露時(shí)，有的創(chuàng)業(yè)資本家還想進(jìn)一步把握所謂“最好的”商機(jī)，然而，發(fā)生了突如其來(lái)的政策改變或技術(shù)的日新月異而使部分資產(chǎn)和優(yōu)勢(shì)消失殆盡，所開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的無(wú)形磨損開(kāi)始出現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)陷入了極度危險(xiǎn)的境地。
二、資本市場(chǎng)的發(fā)育程度對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響
一個(gè)完善的資本市場(chǎng)應(yīng)該滿足不同類型不同規(guī)模的融資者的需要。以美國(guó)多層次資本市場(chǎng)為例，全國(guó)性的證券市場(chǎng)包括：紐約證券交易所（NYSE）、全美證券交易所（AMEX）、納斯達(dá)克股市（NASDAQ）和招示板市場(chǎng)（OTCBB）；區(qū)域性的證券市場(chǎng)包括：費(fèi)城證券交易所（PHSE）、太平洋證券交易所（PASE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、中西部證券交易所（MWSE）以及芝加哥期權(quán)交易所（CHICAGOBOARDOPTIONSEXCHANGE）等。這幾個(gè)板塊的市場(chǎng)功能明確，分別服務(wù)于不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。我國(guó)目前還沒(méi)有建成真正意義上的二板市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)資本即使條件成熟時(shí)，也很難實(shí)現(xiàn)股份上市公開(kāi)發(fā)行（IPO）。雖有一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過(guò)“買(mǎi)殼”、“借殼”進(jìn)了主板市場(chǎng)，但畢竟是少數(shù)。而且我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，產(chǎn)權(quán)交易成本過(guò)高，統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)沒(méi)有形成，使跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易難以實(shí)現(xiàn)。歐洲很多成功的退出案例是在準(zhǔn)備IPO過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)了更為有利的出售機(jī)會(huì)，從而抓住時(shí)機(jī)以出售方式實(shí)現(xiàn)退出。從全球已經(jīng)設(shè)立的二板市場(chǎng)來(lái)看，上市基準(zhǔn)普遍較低。借鑒國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資的成功經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)，在我國(guó)設(shè)立較低上市基準(zhǔn)的二板市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的退出是有必要的。國(guó)外二板上市條件比較見(jiàn)表1。
三、金融體系對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響
發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)和并購(gòu)市場(chǎng)為創(chuàng)業(yè)投資退出創(chuàng)造了良好的條件。美國(guó)是典型的證券市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系的國(guó)家，機(jī)構(gòu)投資者不長(zhǎng)期持有股票，持股的短期性質(zhì)使股票交易十分頻繁。美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資主要尋找時(shí)機(jī)推動(dòng)IPO這一最具吸引力的方式退出。以德國(guó)和日本為代表的銀行主導(dǎo)型的金融體系，做市商、銀行和其他金融機(jī)構(gòu)持股的目的在于股東穩(wěn)定化，投資人把握時(shí)機(jī)選擇兼并收購(gòu)。
普華財(cái)經(jīng)咨詢公司對(duì)歐洲創(chuàng)業(yè)資本基金投資的退出情況進(jìn)行過(guò)一項(xiàng)調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大量的創(chuàng)業(yè)投資家等著退出他們的投資，那些難以退出投資的創(chuàng)業(yè)投資公司存在的主要問(wèn)題就是創(chuàng)業(yè)投資家視IPO為理想的退出，因而對(duì)其它方式未能予以足夠的關(guān)注。盡管收購(gòu)?fù)顺雠cIPO退出相比，要以企業(yè)的管理權(quán)的喪失為代價(jià)。但是在資本市場(chǎng)以銀行為中心的國(guó)家里，在證券市場(chǎng)尚未成熟之前，兼并收購(gòu)仍然是一個(gè)具有吸引力的可行的退出方式。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益能夠在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上順利流通，創(chuàng)業(yè)投資家就能夠有效地出售自己的股份。布萊克(Black)和吉爾森(Gilson)認(rèn)為，一些國(guó)家受美國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資成功的啟示，學(xué)習(xí)美國(guó)的創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)但不是很成功的原因，就在于這些國(guó)家的資本市場(chǎng)是以銀行為中心的體制。因此建立以證券市場(chǎng)為中心的金融體制，可以為創(chuàng)業(yè)投資開(kāi)辟方便的資本退出渠道。
四、創(chuàng)業(yè)投資資金背景對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響
【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金 退出機(jī)制 建議
為了促進(jìn)廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和中小微企業(yè)的發(fā)展、2009年廣東省設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，截止到2015年7月，共獲得了中央財(cái)政9個(gè)億的支持，設(shè)立了18支創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，投資超過(guò)70個(gè)項(xiàng)目，投入9億多元。根據(jù)2013年《廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》的規(guī)定，參股創(chuàng)業(yè)投資基金的存續(xù)期限原則上不低于8年，不超過(guò)10年，早期投入的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金陸續(xù)完成投資，將進(jìn)入退出階段。
一、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的退出方式
（一）IPO退出
IPO即首次公開(kāi)發(fā)行股票是投資人和創(chuàng)業(yè)者最樂(lè)于見(jiàn)到的退出方式。IPO是在被投資企業(yè)發(fā)展成熟以后，通過(guò)證券市場(chǎng)掛牌上市使股權(quán)投資資金實(shí)現(xiàn)增值和退出。IPO可以為投資者帶來(lái)股票的增值，獲得高額的收益，比如分眾傳媒、攜程網(wǎng)和如家快捷等企業(yè)，它們的上市都給投資者帶來(lái)了巨額的回報(bào)。同時(shí)，IPO也有一定的局限性，例如手續(xù)比較繁瑣，退出費(fèi)用較高，禁售期變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)較大等問(wèn)題。
（二）兼并與收購(gòu)
如果投資人不愿接受IPO的種種繁瑣手續(xù)和信息披露制度的約束，或者企業(yè)的業(yè)績(jī)尚未得到證券市場(chǎng)的認(rèn)可，可以采用兼并與收購(gòu)的方式來(lái)退出。兼并與收購(gòu)的操作成本少，手續(xù)簡(jiǎn)單，退出速度快，可全額退出，但收益比IPO低，而且影響原股東和管理層對(duì)企業(yè)的控制，可能會(huì)遭到管理層的反對(duì)。
（三）股權(quán)回購(gòu)
股權(quán)回購(gòu)是最保守的方式，通常按照投資協(xié)議的規(guī)定，在投資期限屆滿之后，由被投資企業(yè)購(gòu)回投資人所持有的公司股權(quán)。這種退出方式產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程簡(jiǎn)單，退出風(fēng)險(xiǎn)較低，保證了創(chuàng)業(yè)者在公司進(jìn)入正常發(fā)展階段后對(duì)企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)。但股份回購(gòu)的法律障礙較多，時(shí)間成本和溝通成本較高，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)較大，而且早期創(chuàng)業(yè)公司在市場(chǎng)發(fā)展的環(huán)境變幻莫測(cè)的情況下，采用這一方式進(jìn)行退出，可能錯(cuò)失潛在的投資機(jī)遇。
（四）破產(chǎn)清算退出
這種投資方式是迫不得已選擇的最不成功的退出方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的投資行為，失敗率相當(dāng)高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以獲得成功。由于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金投資周期長(zhǎng)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)高，當(dāng)被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善并難于挽回時(shí)，企業(yè)破產(chǎn)清算可以盡量控制風(fēng)險(xiǎn)和減少損失。
（五）新三板
隨著國(guó)內(nèi)行業(yè)監(jiān)管政策落定和逐漸完善，2015年，新三板成為除IPO退出、兼并與收購(gòu)、股權(quán)回購(gòu)之外的股權(quán)投資退出新通道，新三板的退出模式包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓，做市商交易，轉(zhuǎn)板退出，并購(gòu)重組，競(jìng)價(jià)交易制度。相對(duì)與其它方式，新三板承接了投資者的退出以及后續(xù)的融資問(wèn)題。根據(jù)新三板的規(guī)則，企業(yè)在掛牌的同時(shí)就能定增融資，節(jié)約了企業(yè)的時(shí)間成本。因此，當(dāng)投資者投資的企業(yè)不能被收購(gòu)，也不能上市主板的時(shí)候，只需掛牌新三板就能夠進(jìn)行定增，并且在二級(jí)市場(chǎng)上也可以以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式成交，或者以做市交易方式進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓，方便企業(yè)早期進(jìn)入的投資者順利退出。
二、廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成功退出的案例
廣東省粵科金融集團(tuán)有限公司是廣東省人民政府授權(quán)經(jīng)營(yíng)的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，是我國(guó)最早創(chuàng)立的省級(jí)創(chuàng)業(yè)投資公司之一，主要經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)是在創(chuàng)業(yè)投資基礎(chǔ)上，積極拓展科技小額貸款、融資擔(dān)保、融資租賃、資產(chǎn)評(píng)估與交易、產(chǎn)業(yè)基金、科技金融產(chǎn)業(yè)園區(qū)等業(yè)務(wù)，近年來(lái)，粵科集團(tuán)在文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域不斷發(fā)力，先后投資了廣東中科二十一世紀(jì)文化傳媒產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金、君聯(lián)資本文化體育產(chǎn)業(yè)基金，投資“時(shí)代科騰”“上海棕櫚”、“搏牛文化”等一批文化企業(yè)，其中，投資的粵科軟件于2015年4月被阿里影業(yè)以8.3億元收購(gòu)，成為文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目并購(gòu)?fù)顺龅男袠I(yè)典范。
2015年4月17日，廣東粵科軟件工程有限公司100%國(guó)有產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目在南方聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓成功，掛牌價(jià)格為1.8億元，經(jīng)過(guò)180輪的激烈競(jìng)價(jià)，最終，阿里巴巴影業(yè)集團(tuán)（HK：01060）以8.3億元價(jià)格成功受讓，較掛牌價(jià)格增值361%。
粵科軟件公司成立于1997年，注冊(cè)資本1，000萬(wàn)元，由廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資公司（2015年1月改制為廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司）和廣東省計(jì)算技術(shù)應(yīng)用研究所各出資50%組建。該公司是一家專注為票務(wù)及電影行業(yè)提供整體解決方案的公司，其業(yè)務(wù)包括影院票務(wù)銷售管理、放映自動(dòng)化控制、電子票務(wù)平臺(tái)、移動(dòng)購(gòu)票應(yīng)用和電子商務(wù)運(yùn)營(yíng)等，為全國(guó)合作票務(wù)運(yùn)營(yíng)商最多、行業(yè)資源最廣的售票系統(tǒng)提供商。
2014年初，集團(tuán)公司制定了推動(dòng)粵科軟件公司開(kāi)展國(guó)企改制的戰(zhàn)略目標(biāo)，先后制定了解決歷史遺留問(wèn)題、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、管理層激勵(lì)、國(guó)有股退出四項(xiàng)連動(dòng)的改制行動(dòng)方案，并嚴(yán)格遵守國(guó)有企業(yè)改制的法規(guī)和程序，進(jìn)行清產(chǎn)核資、資產(chǎn)評(píng)估、法律盡職調(diào)查和法定代表人經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)等工作，在政府主管部門(mén)和相關(guān)政府機(jī)構(gòu)的支持指導(dǎo)下，集團(tuán)公司突破各種困難和瓶頸，逐步開(kāi)展國(guó)企改制相關(guān)工作，并先后取得省科技廳、省財(cái)政廳和省政府對(duì)資產(chǎn)評(píng)估、企業(yè)改制、職工安置等相關(guān)事項(xiàng)的全部批復(fù)或回復(fù)。在改制前和改制工作推進(jìn)期間，粵科軟件公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)每年皆有較大提升，據(jù)符合資質(zhì)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估，以2014年6月30日為基準(zhǔn)日，粵科軟件公司股東全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值為4，767萬(wàn)元。
2015年3月18日，粵科軟件公司100%股權(quán)正式在南方聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓，共征集到4家意向受讓方，4月17日采取網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)方式組織交易，成交價(jià)8.3億元，相對(duì)于啟動(dòng)國(guó)有企業(yè)改制之前2013年底情況，國(guó)有資產(chǎn)整體增值125倍，市盈率達(dá)到315倍，相對(duì)2014年底公開(kāi)掛牌前情況，國(guó)有資產(chǎn)整體增值40倍，市盈率達(dá)到74倍。
阿里巴巴影業(yè)集團(tuán)承諾，在取得粵科軟件公司全部股權(quán)并完成工商變更登記手續(xù)后6個(gè)月內(nèi)對(duì)粵科軟件公司現(xiàn)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，并同意給予廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司在工商變更登記手續(xù)完成后9個(gè)月內(nèi)以回購(gòu)或增資的方式取得粵科軟件20～30%股權(quán)的權(quán)利。
粵科軟件改制工作按照《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的實(shí)施意見(jiàn)》等相關(guān)規(guī)定，通過(guò)進(jìn)場(chǎng)交易、公告、公開(kāi)轉(zhuǎn)讓、網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)的方式，充分利用市場(chǎng)機(jī)制，盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)、深挖企業(yè)價(jià)值，以規(guī)范化的手段公開(kāi)、公平、公正地實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)增值和國(guó)有投資收益的最大化，打造了股權(quán)轉(zhuǎn)讓方、股權(quán)受讓方、標(biāo)的企業(yè)的多方共贏局面，廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成功退出的典型案例，是國(guó)有企業(yè)體制和機(jī)制創(chuàng)新改革的有益嘗試和深化實(shí)踐。
三、完善廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金退出機(jī)制的建議
廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是政策性基金，在遵守國(guó)有資產(chǎn)管理等國(guó)家現(xiàn)行法律法規(guī)的前提下，借鑒其他省市引導(dǎo)基金好的經(jīng)驗(yàn)和做法，針對(duì)廣東省實(shí)際情況提出建議，充分發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的最大效益。
（一）進(jìn)一步修訂廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法
關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的實(shí)施管理，廣東省政府在2013年出臺(tái)了《廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》，在退出機(jī)制上明確了存續(xù)期、退出時(shí)機(jī)和退出方式等，但是規(guī)定比較簡(jiǎn)單，引導(dǎo)性不大。尤其是從文件出臺(tái)實(shí)施到現(xiàn)在已經(jīng)三年，這期間出現(xiàn)了許多新情況和新變化，對(duì)于最早一批設(shè)立的即將進(jìn)入退出階段的基金已，該文件并未涉及退出的具體規(guī)定，因此，進(jìn)一步修訂廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法迫在眉睫。
（二）優(yōu)化績(jī)效考核機(jī)制
創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是不以營(yíng)利為目的政策性基金，而非商業(yè)性基金，因此，對(duì)它的考核不僅要注重經(jīng)濟(jì)效益，更要注重社會(huì)效益。在進(jìn)行廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金考核時(shí)，建議分別制定政策性目標(biāo)與經(jīng)營(yíng)性目標(biāo)的雙重考核機(jī)制，并將這兩個(gè)方面充分結(jié)合，在實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)政府的政策目標(biāo)。
（三）建立多元化的退出渠道
目前，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的退出渠道有公開(kāi)上市、兼并收購(gòu)、股權(quán)回購(gòu)及新三板等多種途徑。無(wú)論采用哪一種退出方式，都要一個(gè)成熟穩(wěn)定的資本環(huán)境為前提，因此，以多層次的資本市場(chǎng)為依托，提供完備的退出保障服務(wù)，完善創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的退出機(jī)制，確保創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金能夠在不同投資階段實(shí)現(xiàn)成功退出。
（四）完善退出收益分配機(jī)制
創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是非盈利性基金，其收益分配實(shí)行先回本后分紅，社會(huì)出資人可優(yōu)先分紅的原則。國(guó)家出資收益可適當(dāng)讓利，收回資金優(yōu)先用于基金滾存使用，社會(huì)資本由于承擔(dān)了政府特定目標(biāo)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)的超額收益由非引導(dǎo)基金股東分享，提高社會(huì)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的積極性。通過(guò)政府和社會(huì)、民間資金協(xié)同發(fā)力，促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
參考文獻(xiàn)
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【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)投資 退出方式 產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)
一、我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的主要退出方式
2008年以來(lái)，全球創(chuàng)投業(yè)受國(guó)際金融危機(jī)拖累，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但我國(guó)創(chuàng)投業(yè)卻呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的良好格局。截至2012年12月12日，全國(guó)備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)達(dá)到943家，資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)2385.72億元；全國(guó)新增投資案例614個(gè)。2010年末，全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資累計(jì)實(shí)現(xiàn)股本退出案例為1493個(gè)，退出金額達(dá)115.96億元。目前，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的退出方式主要有：
（一）公開(kāi)上市
公開(kāi)上市，指創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)到一定程度時(shí)，在證券市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票，投資者將其擁有的股份出售，收回創(chuàng)投資本并獲取收益的一種退出方式。創(chuàng)業(yè)投資基金可以選擇在主板或二板市場(chǎng)上市，由于二板市場(chǎng)，包括中小板和創(chuàng)業(yè)板，進(jìn)入門(mén)檻相對(duì)主板市場(chǎng)的要求要低，比較適于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資，所以創(chuàng)投企業(yè)主要是依賴于二板市場(chǎng)上市退出。公開(kāi)上市是所有創(chuàng)業(yè)投資退出方式中獲利最高的，因此成為創(chuàng)業(yè)投資最佳的退出渠道。
（二）兼并與收購(gòu)
并購(gòu)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的一種主要形式，也是我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資家比較偏好的一種退出方式。指創(chuàng)業(yè)投資家在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展較為成熟，但尚未達(dá)到上市要求時(shí)，將自己所擁有的股份出售，以此獲得回報(bào)并退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)。雖然收益率較IPO低得多，但仍不失為創(chuàng)業(yè)資本撤出的一個(gè)很好的途徑。按照出售對(duì)象的不同，并購(gòu)又被分為兩種：一般并購(gòu)和二次收購(gòu)。一般并購(gòu)主要指公司間的收購(gòu)和兼并；二次收購(gòu)是指由另一家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)收購(gòu)，繼續(xù)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資。
（三）創(chuàng)業(yè)企業(yè)回購(gòu)
回購(gòu)是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層、員工或者創(chuàng)業(yè)企業(yè)家以現(xiàn)金、票據(jù)等方式購(gòu)買(mǎi)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)擁有的股份，從而使創(chuàng)投資本退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)的行為。一般而言，在創(chuàng)業(yè)投資投入時(shí)投資雙方就已經(jīng)簽訂好了關(guān)于股份的回購(gòu)協(xié)議，有主動(dòng)回購(gòu)和被動(dòng)回購(gòu)之分。創(chuàng)業(yè)企業(yè)出于獨(dú)立性的考慮，或者不愿意股份被他人收購(gòu)，因而要求購(gòu)回創(chuàng)業(yè)投資公司持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份，這種回購(gòu)行為稱之為主動(dòng)回購(gòu)；被動(dòng)回購(gòu)則是創(chuàng)業(yè)投資公司要求執(zhí)行償付協(xié)議，協(xié)議通常表現(xiàn)為某些條款，包括回購(gòu)條款、買(mǎi)賣契約、可轉(zhuǎn)換債券、要求登記權(quán)等形式。很多創(chuàng)業(yè)投資并不像企業(yè)家在其商業(yè)計(jì)劃書(shū)中所預(yù)計(jì)的那么成功，因此，使用回購(gòu)協(xié)議在創(chuàng)業(yè)投資中是很普遍的事情。但是，由于這種方式收益一般，只有當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全才會(huì)使用。
（四）破產(chǎn)清算
創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)之一就是高風(fēng)險(xiǎn)，雖然預(yù)期收益高，但相應(yīng)的失敗可能性也大。當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資人意識(shí)到被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不好、無(wú)法達(dá)到預(yù)期收益，甚至項(xiàng)目失敗時(shí)，就要果斷地抽出資金，即破產(chǎn)清算，將能收回的資金用于投入預(yù)期回報(bào)率更高的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目之中，尋找更好的獲利機(jī)會(huì)。具體方式是將創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行公開(kāi)拍賣，將能收回的資金用于下一個(gè)投資循環(huán)，以減少更大的損失。
從2006年至今國(guó)內(nèi)的創(chuàng)投資本退出案例來(lái)看，這四種方式占到了90%左右的比例。其中，只有公開(kāi)上市是在股票市場(chǎng)進(jìn)行，而并購(gòu)、回購(gòu)和破產(chǎn)清算都是屬于產(chǎn)權(quán)交易性質(zhì)的退出，且產(chǎn)權(quán)交易退出占比已經(jīng)接近70%。
二、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)退出的優(yōu)勢(shì)
隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展完善，同等條件下，選擇IPO上市是利潤(rùn)最高的退出方式。但是，無(wú)論是在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，或是在海外市場(chǎng)上市，門(mén)檻都比較高，上市費(fèi)用貴，并且程序較為繁瑣，創(chuàng)投資本完全退出的時(shí)間周期較長(zhǎng)。近幾年證監(jiān)會(huì)也斷斷續(xù)續(xù)暫停企業(yè)IPO幾次，據(jù)資料，2013年上半年IPO重啟無(wú)望，這在一定程度上增加了創(chuàng)業(yè)投資者選擇公開(kāi)上市實(shí)現(xiàn)資本退出的時(shí)間成本和不確定性。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資中通過(guò)IPO退出的公司數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2011年，而產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上的企業(yè)并購(gòu)、股份回購(gòu)方式已經(jīng)被越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)認(rèn)可，并且發(fā)展速度在不斷加快。與IPO方式相比，選擇在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)退出有很多優(yōu)勢(shì)：
第一，門(mén)檻比較低，限制條件少。產(chǎn)權(quán)內(nèi)容較廣泛，在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)上，可以進(jìn)行多種形式的產(chǎn)權(quán)交易，如承包、租賃、參股、拍賣、兼并、收購(gòu)、分股買(mǎi)賣等，各種有形產(chǎn)權(quán)和無(wú)形產(chǎn)權(quán)，只要產(chǎn)權(quán)清晰，時(shí)機(jī)恰當(dāng)，遇到合適的買(mǎi)方，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)就能快捷地實(shí)現(xiàn)資本退出。
第二，產(chǎn)權(quán)交易循環(huán)時(shí)間短、資金能被充分利用。只需公開(kāi)掛牌20個(gè)工作日，即可對(duì)掛牌產(chǎn)權(quán)實(shí)行轉(zhuǎn)讓，有助于減少投資風(fēng)險(xiǎn)和增加投資更優(yōu)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)。
第三，交易的全流通。投資者可以通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，將所持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)全部股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)完整退出。
第四，交易費(fèi)用低。產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓只需支付少量的掛牌費(fèi)用和交易見(jiàn)證費(fèi)用。目前，天津等地的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了免費(fèi)掛牌。
第五，通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易，能夠盤(pán)活存量資金，引導(dǎo)資源重組，使整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的資源實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到合理調(diào)整。
同時(shí)，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)自身還具有信息積聚、價(jià)格發(fā)掘等功能。因此，產(chǎn)權(quán)交易是比較適合我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展現(xiàn)狀的一種方式。
三、我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題
（一）我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的現(xiàn)狀
我國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代中后期第一次股份制改革的大潮中，到現(xiàn)在，已經(jīng)走過(guò)了25年。經(jīng)歷了從成立專門(mén)為國(guó)有企業(yè)改制服務(wù)，到有中國(guó)特色的資本市場(chǎng)，直至成為目前我國(guó)最大的非上市企業(yè)并購(gòu)重組的公開(kāi)市場(chǎng)平臺(tái)這樣一個(gè)發(fā)展過(guò)程。
1988年，我國(guó)第一家產(chǎn)權(quán)交易所――武漢企業(yè)并購(gòu)事務(wù)所成立。最初建立產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的目的是對(duì)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的行為和過(guò)程行使約定的監(jiān)督職能和報(bào)告義務(wù)。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)歷經(jīng)幾次限制、關(guān)停，雖幾度起落，但發(fā)展至今，已從最初的零散分布狀態(tài)，發(fā)展成為涵蓋四家國(guó)家級(jí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)、300多家產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)并存，同時(shí)以北方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、長(zhǎng)江流域產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、黃河流域產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、西部產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和泛珠江三角洲產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)這幾個(gè)區(qū)域易市場(chǎng)為核心的市場(chǎng)體系。目前，我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，承載了中央和地方數(shù)萬(wàn)家企業(yè)物權(quán)、股權(quán)、債權(quán)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的有序流轉(zhuǎn)和規(guī)范交易的任務(wù)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)成立以來(lái)的20多年間，累計(jì)完成各類產(chǎn)權(quán)交易約27萬(wàn)余宗，成交金額8400億元。同時(shí)，全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在業(yè)內(nèi)自發(fā)建立起中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)創(chuàng)新聯(lián)盟等民間聯(lián)盟體。對(duì)于專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)而言，它既是融資市場(chǎng)、項(xiàng)目市場(chǎng)，又是一個(gè)主要的退出渠道，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)廣泛產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓信息，在業(yè)務(wù)推廣合作等方面實(shí)現(xiàn)了資源共享，促進(jìn)了資源配置和交易增值，成為多層次資本市場(chǎng)體系的基礎(chǔ)性市場(chǎng)。
（二）我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)現(xiàn)存的主要問(wèn)題
產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在創(chuàng)業(yè)資本退出中發(fā)揮了重要作用，但是自身仍存在很多問(wèn)題，統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)并未形成，仍然存在著地域、行業(yè)等條塊分割。要借助產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)這一平臺(tái)，以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的退出，需要解決的問(wèn)題主要有：
1.市場(chǎng)機(jī)制不健全，跨行業(yè)、跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易難以實(shí)現(xiàn)。我國(guó)各地都建立有產(chǎn)權(quán)交易中心，這為創(chuàng)業(yè)資本提供了便利的退出渠道，但是由于沒(méi)有形成統(tǒng)一的國(guó)內(nèi)交易網(wǎng)絡(luò)和成熟的市場(chǎng)機(jī)制，影響了地區(qū)間的產(chǎn)權(quán)交易。同時(shí)，地方色彩較濃，各交易所之間的資源共享還很不足。
2.定價(jià)機(jī)制不合理，缺乏判斷轉(zhuǎn)讓價(jià)格合理性的客觀依據(jù)。由于產(chǎn)權(quán)交易中介支撐服務(wù)不足，各機(jī)構(gòu)職責(zé)不清，責(zé)任不明；大量的中小企業(yè)沒(méi)有進(jìn)行法人治理結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)權(quán)界定模糊，導(dǎo)致對(duì)資產(chǎn)的不評(píng)估或高、低評(píng)估現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，資產(chǎn)價(jià)格的認(rèn)為因素超過(guò)市場(chǎng)因素，因而制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的以兼并或收購(gòu)的方式順利退出。
3.各地方性的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，受行政干預(yù)較多，交易沒(méi)有完全市場(chǎng)化。在我國(guó)現(xiàn)存的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中，絕大多數(shù)是由地方政府正式或非正式批準(zhǔn)成立的，是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股份制改革后的產(chǎn)物。在這些地方性產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓由于受到當(dāng)?shù)卣母深A(yù)，在很大程度上存在著市場(chǎng)信息不公開(kāi)、不透明，特別容易產(chǎn)生暗箱操作。
4.相關(guān)的法規(guī)不完備、監(jiān)管機(jī)制不統(tǒng)一。目前，關(guān)于產(chǎn)權(quán)交易的相關(guān)法規(guī)很少，地方性的政策法規(guī)更是不統(tǒng)一，各自為政；另外，政府對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的形成和運(yùn)作也沒(méi)有及時(shí)實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管。
四、完善我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的對(duì)策
要借助產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)平臺(tái)，以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的退出，需要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行考慮。
（一）加快建設(shè)全國(guó)性的、活躍的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)體系
打破產(chǎn)權(quán)交易的地區(qū)封閉，建立統(tǒng)一的信息披露標(biāo)準(zhǔn)和交易標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)完善區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，提高交易效率。能夠以區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為基礎(chǔ)，建立全國(guó)聯(lián)交系統(tǒng)，進(jìn)而建立和完善三板市場(chǎng)，并與主板、二板市場(chǎng)相互配合，逐步形成我國(guó)完善的多層次的資本市場(chǎng)體系。
（二）完備產(chǎn)權(quán)交易的相關(guān)政策法規(guī)
英國(guó)早在1965年就制定了強(qiáng)化兼并管理的反壟斷和兼并控制條例。我國(guó)應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，制定出適合我個(gè)國(guó)情和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)現(xiàn)狀的相關(guān)政策法規(guī)。
（三）需要政府在市場(chǎng)化運(yùn)作下加大扶持和監(jiān)管力度
政府通過(guò)財(cái)稅政策引導(dǎo)和鼓勵(lì)交易市場(chǎng)或機(jī)構(gòu)的信息平臺(tái)與能力建設(shè)和完善；建立適應(yīng)非實(shí)物產(chǎn)權(quán)交易的多元化、多渠道投融資機(jī)制；積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，充分發(fā)揮政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的作用，引導(dǎo)和鼓勵(lì)民間資本投入產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，符合規(guī)定的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資能夠享受創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的有關(guān)優(yōu)惠政策。
（四）通過(guò)創(chuàng)新組織形式，提高市場(chǎng)化程度，實(shí)現(xiàn)政企、政資的分開(kāi)
建立起具有獨(dú)立法人地位的產(chǎn)權(quán)交易所，使政府職能轉(zhuǎn)向制定有效的規(guī)則，為市場(chǎng)參與者創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境，形成公開(kāi)、安全、高效運(yùn)行的市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的獨(dú)立運(yùn)行。同時(shí)，加快提升產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的等級(jí)，不斷推出交易品種，除產(chǎn)權(quán)交易、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易、知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易外，還應(yīng)發(fā)展股權(quán)交易，包括無(wú)形資產(chǎn)在內(nèi)的各種衍生品的交易等。在推出新交易品種的同時(shí)，也要不斷創(chuàng)新交易體制，以增強(qiáng)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)對(duì)外部環(huán)境變化的適應(yīng)性。
產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，是創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作的一個(gè)重要平臺(tái)。隨著產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)向規(guī)范的場(chǎng)外交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的步伐加快，其本身也將逐步成為外資或中外合資私募股權(quán)投資基金以并購(gòu)方式退出的渠道之一?？梢哉f(shuō)，只要產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制不斷完善，那么，創(chuàng)業(yè)企業(yè)就完全有可能在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)低成本退出，提高市場(chǎng)資源配置的效率，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。
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創(chuàng)業(yè)投資是一種股權(quán)投資，尋求資本的長(zhǎng)期投資收益，而不追求資本的流動(dòng)性，屬于直接投資的范疇。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，創(chuàng)業(yè)投資是推動(dòng)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和技術(shù)進(jìn)步的關(guān)鍵因素，這已經(jīng)成為各國(guó)政府、學(xué)界和商界的共識(shí)。從1995年至今，國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入了一個(gè)高速發(fā)展時(shí)期，根據(jù)普華永道公司研究報(bào)告提供的數(shù)據(jù)，1995年到2000年期間創(chuàng)業(yè)投資取得了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，全球創(chuàng)業(yè)資本籌資總額從440億美元增加到2500億美元；在2000年達(dá)到最高峰之后又呈現(xiàn)出快速下跌趨勢(shì)，2002年下降到880億美元；到2003年下半年開(kāi)始復(fù)蘇。商業(yè)活動(dòng)的全球化和全球經(jīng)濟(jì)壁壘的逐漸消失，使得創(chuàng)業(yè)資本的跨國(guó)界流動(dòng)日趨增多。而對(duì)于任何想要參與國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)家來(lái)講，創(chuàng)新能力是極其重要的；特別是對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，一個(gè)健康成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)能夠幫助其經(jīng)濟(jì)駛?cè)氤墒斓能壍?，并且能推?dòng)其進(jìn)入經(jīng)濟(jì)全球化參與者的前列。因此，一個(gè)國(guó)家的創(chuàng)業(yè)投資必須融入到國(guó)際市場(chǎng)中來(lái)，才能充分利用國(guó)際創(chuàng)業(yè)資本的供給和需求。實(shí)際上，在創(chuàng)業(yè)投資業(yè)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，從80年代到90年代中期，外國(guó)創(chuàng)業(yè)資本就占同期美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資總額的10%左右，在2000年則達(dá)到了26%。在2002年，流入美國(guó)的境外創(chuàng)業(yè)資本占其總量的20%；在整個(gè)歐洲，國(guó)家之間的創(chuàng)業(yè)資本流動(dòng)和海外流入占其創(chuàng)業(yè)資本總量的27%；在亞洲，創(chuàng)業(yè)資本在國(guó)家和地區(qū)之間跨界流動(dòng)及海外流入占其總量的51%。這些數(shù)據(jù)表明，經(jīng)過(guò)近十年的快速發(fā)展，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)形成規(guī)模，成為了國(guó)際直接投資的一種新動(dòng)向。
跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生的條件
跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資具有高不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性等特性。首先，創(chuàng)業(yè)投資的過(guò)程本身就具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，而跨國(guó)界因素又帶來(lái)了附加風(fēng)險(xiǎn)，如政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和高成本等。其次，在創(chuàng)業(yè)資本的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在著資本的兩級(jí)委托問(wèn)題，即投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間、創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的委托關(guān)系，由此產(chǎn)生的信息不對(duì)稱在創(chuàng)業(yè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)中引起了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。第三，作為一種股權(quán)投資，創(chuàng)業(yè)投資的資本增值收益是通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出創(chuàng)業(yè)資本而實(shí)現(xiàn)的，所以創(chuàng)業(yè)資本的退出問(wèn)題獨(dú)具特點(diǎn)。因此，作為一種特殊形式的國(guó)際直接投資，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生的條件更具復(fù)雜性。
1. 內(nèi)部動(dòng)因。折衷理論是解釋國(guó)際直接投資動(dòng)因的一個(gè)經(jīng)典理論，折衷理論認(rèn)為，當(dāng)投資主體具備了企業(yè)優(yōu)勢(shì)（資本優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)）、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)（內(nèi)部交易優(yōu)勢(shì)）和投資區(qū)位優(yōu)勢(shì)時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致國(guó)際直接投資行為。我們認(rèn)為，這三種優(yōu)勢(shì)也是跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的必要條件：第一，企業(yè)優(yōu)勢(shì)。跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資主體主要是專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司和跨國(guó)公司附屬的創(chuàng)業(yè)投資公司，兩者都具有雄厚的資本優(yōu)勢(shì)：一是由于投資業(yè)績(jī)顯著形成的聲譽(yù)品牌所帶來(lái)的強(qiáng)大融資能力；二是由于長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)自身積累的資本或母公司強(qiáng)大的資本支持。創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)營(yíng)的特殊性使得創(chuàng)業(yè)投資管理顯得尤為重要，投資主體憑借豐富的運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，其管理能力優(yōu)勢(shì)不僅體現(xiàn)在跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資整個(gè)過(guò)程的系統(tǒng)管理上，更重要的是體現(xiàn)在對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的增值服務(wù)上。所以說(shuō)，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)在動(dòng)因首先是企業(yè)具備了跨國(guó)界投資的能力，其表現(xiàn)就是資本優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)。第二，區(qū)位優(yōu)勢(shì)。投資主體在選擇投資區(qū)位時(shí)，首先要考慮的是該地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的環(huán)境以及創(chuàng)業(yè)資本退出的環(huán)境。因?yàn)橹挥幸粋€(gè)地區(qū)的投資環(huán)境有利于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，大量的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)才會(huì)產(chǎn)生對(duì)外援資本的需求；而跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的最終目的是創(chuàng)業(yè)資本的退出而獲利，所以資本退出環(huán)境是區(qū)位分析的重要因素。另外，由于投資主體的投資偏好和投資戰(zhàn)略的不同，對(duì)投資區(qū)位的選擇也各有偏重。例如對(duì)行業(yè)投資的偏重，對(duì)不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資偏好，投資主體全球投資戰(zhàn)略的統(tǒng)一部署的需求等。第三，內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)。內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的交易成本，包括產(chǎn)品關(guān)聯(lián)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓等。當(dāng)跨國(guó)公司附屬的創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)時(shí)，內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)就會(huì)體現(xiàn)出來(lái)，例如在創(chuàng)業(yè)資本退出時(shí)可以通過(guò)公司系統(tǒng)內(nèi)部轉(zhuǎn)讓或并購(gòu)，減少了交易成本，還可以滿足公司總體投資戰(zhàn)略的要求。
另外，風(fēng)險(xiǎn)分散理論、寡占理論和學(xué)習(xí)期權(quán)理論也可以解釋跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的動(dòng)因。第一，創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性客觀上需要利用國(guó)際化分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)已獲取較穩(wěn)定的收益。第二，作為一種投資戰(zhàn)略，跟隨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資以維持寡占平衡，是投資者保持市場(chǎng)地位的一種策略。第三，為了保持在某個(gè)領(lǐng)域里的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，投資者需要在全球范圍內(nèi)搜尋最優(yōu)的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，甘愿冒著一定的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行跨國(guó)前期投資，以獲取技術(shù)創(chuàng)新的投資選擇權(quán)。
2.外部環(huán)境。如果說(shuō)內(nèi)部動(dòng)因是決定跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的主觀因素，那么外部環(huán)境則是影響跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的客觀因素。與一般國(guó)際直接投資相比，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的特殊性對(duì)外部環(huán)境的要求更為苛刻。第一是國(guó)際投資環(huán)境。首先，全球經(jīng)濟(jì)一體化的運(yùn)動(dòng)使得全球經(jīng)濟(jì)壁壘逐漸降低，從而推動(dòng)了資本市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)資本的跨國(guó)界流動(dòng)更加通暢；其次，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的追求增加了對(duì)創(chuàng)業(yè)資本的需求，相應(yīng)地也拉動(dòng)了創(chuàng)業(yè)資本的供給，國(guó)際創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的供求關(guān)系得到了改善。第二是東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境。東道國(guó)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)制和國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的活躍性是吸引跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的基礎(chǔ)?；趯?duì)創(chuàng)業(yè)投資重要性的認(rèn)識(shí)，許多國(guó)家制定了專項(xiàng)政策以吸引國(guó)際創(chuàng)業(yè)資本；東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)達(dá)程度和集聚效應(yīng)（區(qū)域集聚和行業(yè)集聚），對(duì)國(guó)際創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入起著重要的引導(dǎo)作用。第三是創(chuàng)業(yè)投資退出環(huán)境。創(chuàng)業(yè)投資是靠資本的退出來(lái)實(shí)現(xiàn)其投資收益的，所以對(duì)退出環(huán)境的要求顯得尤為重要。退出環(huán)境一般包括資本市場(chǎng)特別是IPO市場(chǎng)、政策環(huán)境、法律環(huán)境和國(guó)際環(huán)境等，這些因素決定了國(guó)際創(chuàng)業(yè)資本從東道國(guó)國(guó)內(nèi)渠道和國(guó)際渠道退出的選擇和效益。
跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的進(jìn)入模式
國(guó)際直接投資的進(jìn)入模式指的是投資方的資本、技術(shù)、管理技能等生產(chǎn)要素進(jìn)入他國(guó)市場(chǎng)的途徑以及相關(guān)的法律制度安排。傳統(tǒng)的國(guó)際直接投資進(jìn)入模式主要有綠地投資、合資企業(yè)和跨國(guó)并購(gòu)，這三種進(jìn)入模式都是將東道國(guó)的資產(chǎn)置于跨國(guó)公司（投資方）的控制之下，都涉及到一國(guó)企業(yè)對(duì)另一國(guó)企業(yè)的管理控制。相比而言，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的進(jìn)入模式顯然有其獨(dú)特性：首先，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資不追求對(duì)所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)控制，而通常以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等特別的股權(quán)安排來(lái)投資；其次，投資方通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)，提高創(chuàng)業(yè)資本的運(yùn)營(yíng)效率，使得投資方和引資方的合作關(guān)系更為密切；再次，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資要依靠創(chuàng)業(yè)資本的跨國(guó)退出來(lái)獲得投資收益，對(duì)引資方的資本市場(chǎng)環(huán)境和政策法規(guī)環(huán)境要求較高。因此，綜合考慮以上因素，我們認(rèn)為跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資主要的進(jìn)入模式有以下幾種：
1. 直接投資。直接投資是指投資方以直接投資于東道國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的方式進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)。直接投資進(jìn)入模式一般適用于投資國(guó)和東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)環(huán)境差別不大的情況。這里的環(huán)境因素主要是項(xiàng)目搜尋，跨國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)控制，資本退出渠道等。根據(jù)投資方數(shù)量的多少，我們還可以把直接投資進(jìn)入模式分為兩種：第一是獨(dú)立直接投資。境外投資者單獨(dú)對(duì)東道國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資。跨國(guó)公司附屬的創(chuàng)業(yè)投資公司大多采用這種模式，因?yàn)槠渫顿Y目的主要是滿足跨國(guó)公司的全球戰(zhàn)略安排，而且獨(dú)自直接投資其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略明確，資本退出比較容易（必要時(shí)可以在跨國(guó)公司內(nèi)部轉(zhuǎn)讓）。專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行獨(dú)自直接投資時(shí)，主要是對(duì)項(xiàng)目的投資預(yù)期看好。第二是聯(lián)合直接投資。境外投資者聯(lián)合其他創(chuàng)業(yè)投資者對(duì)東道國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，聯(lián)合方既可以是境外創(chuàng)業(yè)投資公司也可以是東道國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資公司。聯(lián)合直接投資的主要目的一是分散創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，二是拓寬資本退出的渠道。這種模式一般用于投資額較大的項(xiàng)目和分階段投資的項(xiàng)目，這樣既分散了資本投資的風(fēng)險(xiǎn)又增加了階段投資的融資能力，而且還能充分利用東道國(guó)和其他國(guó)家的資本退出渠道。
2. 間接投資。間接投資是指投資方以間接投資于東道國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的方式進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)。間接投資進(jìn)入模式一般適用于投資國(guó)和東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)環(huán)境差別較大的情況。由于投資環(huán)境差別較大，創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入、運(yùn)作和退出的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性隨之加大，為減少投資風(fēng)險(xiǎn)投資方通過(guò)與東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合資的方式進(jìn)入。根據(jù)合資方式的不同，我們亦可以把間接投資進(jìn)入模式分為兩種：第一是聯(lián)合間接投資。境外投資者與東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合資成立新的創(chuàng)業(yè)投資公司。新創(chuàng)業(yè)投資公司的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在雙方資金和管理優(yōu)勢(shì)的聯(lián)合，其主要投資對(duì)象是東道國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這樣一方面可以減少境外投資者的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以增加?xùn)|道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資金量。專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司在開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)國(guó)家市場(chǎng)時(shí)采用這種模式比較穩(wěn)妥。第二是委托間接投資。境外投資者在本國(guó)注冊(cè)創(chuàng)業(yè)投資基金而委托東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理。這種間接投資模式的目的一是充分利用東道國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)發(fā)掘該國(guó)有潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，二是充分利用本國(guó)的資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)投資退出。通常是投資者資本規(guī)模較小或者投資經(jīng)驗(yàn)較少時(shí)采用這種方式；另外有些專項(xiàng)創(chuàng)業(yè)投資基金的主要業(yè)務(wù)在東道國(guó)，而本國(guó)的資本退出便利，這種情況下委托間接投資的優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來(lái)了。
跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生的影響
創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)成為新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，對(duì)一個(gè)國(guó)家的技術(shù)創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、就業(yè)和社會(huì)福利等方面產(chǎn)生了重大影響。Kortum和Lerner（1998）以美國(guó)20個(gè)產(chǎn)業(yè)三十年來(lái)的數(shù)據(jù)為樣本，研究了創(chuàng)業(yè)投資對(duì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的影響。研究表明，在某一產(chǎn)業(yè)中，創(chuàng)業(yè)資本增加會(huì)帶來(lái)專利發(fā)明數(shù)量的增加，雖然近幾年來(lái)投向研究與開(kāi)發(fā)的創(chuàng)業(yè)資本比例不足3%，但估計(jì)創(chuàng)業(yè)投資對(duì)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新貢獻(xiàn)率可達(dá)15%。美國(guó)國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)（NVCA）2003年公布了一份文件，分析了創(chuàng)業(yè)投資三十年來(lái)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響：在1970―2000年間，美國(guó)50個(gè)州的創(chuàng)業(yè)投資家總共向16278家企業(yè)投入了2733億美元的創(chuàng)業(yè)資金，其中在1995―2000年間的投入就不少于1920億美元；在2000年，創(chuàng)業(yè)企業(yè)雇用的員工為760萬(wàn)人，總銷售額為1.3萬(wàn)億美元，分別占全國(guó)職工總數(shù)的5.9%和國(guó)家GDP的13.1%；平均每3.6萬(wàn)美元的創(chuàng)業(yè)投資就會(huì)創(chuàng)造一個(gè)新的工作崗位。歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)（EVCA）2002年了一份調(diào)研報(bào)告，基于351個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)5年來(lái)的資料，總結(jié)了創(chuàng)業(yè)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的影響。報(bào)告顯示：95%的企業(yè)認(rèn)為沒(méi)有創(chuàng)業(yè)資本的支持它們將不能生存或者發(fā)展緩慢；60%的企業(yè)認(rèn)為沒(méi)有創(chuàng)業(yè)資本的支持肯定已經(jīng)倒閉；平均每個(gè)企業(yè)增加了46個(gè)工作崗位，總數(shù)達(dá)到16143人?？梢?jiàn)，創(chuàng)業(yè)投資的作用正日益凸現(xiàn)出來(lái)；那么，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資對(duì)于東道國(guó)也必將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響：
1. 強(qiáng)力推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步。創(chuàng)業(yè)投資的范圍主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資首先為東道國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供了巨大的資金支持，使這類高風(fēng)險(xiǎn)性產(chǎn)業(yè)得以生存和壯大；其次創(chuàng)業(yè)投資家提供的增值服務(wù)，大大提高了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功率，并將研究成果轉(zhuǎn)化為科技生產(chǎn)力。國(guó)外創(chuàng)業(yè)資本和管理資源的輸入，強(qiáng)力地推動(dòng)了東道國(guó)的技術(shù)進(jìn)步。
2. 改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論把技術(shù)進(jìn)步看作經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生變量，跨國(guó)創(chuàng)業(yè)資本的投入一方面促進(jìn)了技術(shù)進(jìn)步，另一方面推動(dòng)了東道國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，從而改變了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式。另外，由于創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)象主要是中小型企業(yè)，這將為東道國(guó)的勞動(dòng)力資源提供了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)。
吉林省創(chuàng)業(yè)投資的資本規(guī)模遠(yuǎn)不能滿足全省經(jīng)濟(jì)尤其是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要,這是吉林省發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資面臨的主要瓶頸。創(chuàng)業(yè)投資數(shù)量和規(guī)模較小從投資數(shù)量看,2012年上半年全國(guó)總投資案例為401筆,吉林省創(chuàng)業(yè)投資案例僅為1筆,約占全國(guó)總投資案例的0.25%。而同期北京市創(chuàng)業(yè)投資案例為103筆,江蘇省為45筆,深圳市為42筆,上海市為40筆,遼寧省為5筆。對(duì)比而言,吉林省不僅落后于發(fā)達(dá)省份,也落后于鄰近省份。從投資金額看,2012年上半年全國(guó)創(chuàng)業(yè)總投資金額為33.71億美元,吉林省創(chuàng)業(yè)投資金額僅為0.1億美元,約為全國(guó)總投資金額的0.1%。而同期北京市創(chuàng)業(yè)投資金額為7.06億美元,江蘇省為2.39億美元,上海市為2.09億美元,遼寧省為0.21億美元,分別為吉林省的70.6倍、23.9倍、20.9倍和2.1倍?？梢?jiàn),吉林省的創(chuàng)業(yè)投資不僅在數(shù)量上落后,額度上也低于其他省份。(四)創(chuàng)業(yè)投資的退出較少且方式單一從當(dāng)前看,企業(yè)上市是創(chuàng)業(yè)投資最主要的退出方式。但目前我國(guó)主板市場(chǎng)上市條件比較嚴(yán)格,中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)展步伐較慢,擴(kuò)容有限,創(chuàng)業(yè)投資等待時(shí)間太長(zhǎng)。吉林省由于歷史以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平原因能夠進(jìn)入到主板或中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)相對(duì)甚少,截至目前吉林省僅有37家企業(yè)上市,其中中小企業(yè)板有5家(全國(guó)為646家),創(chuàng)業(yè)板僅有一家(全國(guó)為281家)。
吉林省創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展緩慢的原因
目前,吉林省的創(chuàng)業(yè)投資處于小規(guī)模、低水平、無(wú)效率的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。導(dǎo)致上述問(wèn)題出現(xiàn)的原因很多,主要有:(一)缺乏健全的創(chuàng)業(yè)投資法制環(huán)境自1999年《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》實(shí)施以來(lái),國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的政策法規(guī),這些政策法規(guī)在很大程度上推動(dòng)了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。但吉林省出臺(tái)的與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的地方性法規(guī)很少(僅2009年和2010年出臺(tái)4項(xiàng)),吉林省在創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)進(jìn)入、稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面尚未出臺(tái)扶持性政策,且部分法規(guī)與吉林省地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展不適應(yīng)。如,2010年6月頒布的《吉林省股權(quán)投資基金管理暫行辦法》中規(guī)定,創(chuàng)投企業(yè)的注冊(cè)資本不低于1000萬(wàn)元,首期實(shí)繳資本不低于500萬(wàn)元,這在一定程度上限制了中小型及合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展。(二)缺乏完善的創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行機(jī)制首先,從資本供給的角度看,愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人、企業(yè)從事創(chuàng)業(yè)投資的意愿不強(qiáng)。吉林省創(chuàng)業(yè)投資意識(shí)不高,創(chuàng)業(yè)資本多來(lái)自于政府和商業(yè)銀行,很少有來(lái)自于大企業(yè)、養(yǎng)老基金和個(gè)人投資者的資金投入。資本來(lái)源的單一性,從源頭上制約了創(chuàng)業(yè)投資的快速發(fā)展。其次,從資本運(yùn)作的角度看,缺乏一套科學(xué)完善的管理系統(tǒng)與專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資人才及管理人才。目前,吉林省開(kāi)展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)僅為30余家,其中24家為2011年新增,這些機(jī)構(gòu)缺乏有效的科學(xué)管理及運(yùn)行機(jī)制,專業(yè)的創(chuàng)投人才更是匱乏。資本運(yùn)作的不規(guī)范,極大地影響了創(chuàng)業(yè)投資的效果。最后,從資本退出的角度看,退出渠道不暢通,影響了創(chuàng)業(yè)投資的良性循環(huán)。吉林省受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響,通過(guò)IPO、并購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)資金退出的很少,這使有限的創(chuàng)業(yè)投資資金大多沉淀在被投資的企業(yè),資金不能正常循環(huán),阻礙了創(chuàng)業(yè)投資的進(jìn)一步發(fā)展。(三)缺乏有效的政府引導(dǎo)目前,吉林省的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)基本處于一種自發(fā)無(wú)序的運(yùn)行狀態(tài),尚無(wú)一個(gè)權(quán)責(zé)明確的政府管理層為之服務(wù)。吉林省雖然于2006年設(shè)立了政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金,希望依托政府的組織協(xié)調(diào)優(yōu)勢(shì),發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿效應(yīng),解決高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期間面臨的資金短缺難題,但到目前為止,收效甚微。如,2010年3月吉林省采取“1+4+N”模式出資建立的吉林省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金,一期注冊(cè)資本僅為5.6億元。目前,僅支持了康乃爾、昊宇、科龍建筑等幾家重點(diǎn)企業(yè)。相比于江蘇和浙江兩省22只政府引導(dǎo)基金的數(shù)量、214億元的基金總額,吉林省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金無(wú)論從數(shù)量還是總額上都存在明顯差距,其引導(dǎo)作用沒(méi)有有效發(fā)揮。(四)缺乏完善的創(chuàng)業(yè)投資信息平臺(tái)吉林省擁有廣闊的科技項(xiàng)目市場(chǎng),積蓄了大量的具有發(fā)展?jié)撡|(zhì)的優(yōu)秀科技項(xiàng)目。如,中科院長(zhǎng)春光學(xué)精密機(jī)械與物理所、吉林大學(xué)等科技研發(fā)單位,在光電子、生物技術(shù)及制藥、新材料、新能源等領(lǐng)域擁有一批有國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)前景廣闊的科技項(xiàng)目等待開(kāi)發(fā)。但由于吉林省缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)投資信息交流平臺(tái),僅以展會(huì)、項(xiàng)目對(duì)接會(huì)的形式開(kāi)展短期的信息交流,創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間以及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與被投企業(yè)之間缺乏聯(lián)系和溝通。這導(dǎo)致一些創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)雖然擁有大量資金,但是苦于找不到合適的項(xiàng)目。一些創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)雖然擁有合適的項(xiàng)目,但由于資金、投資方式等原因而最終無(wú)法達(dá)成協(xié)議。創(chuàng)業(yè)家和創(chuàng)業(yè)投資家之間的溝通障礙導(dǎo)致科技資源難以有效流動(dòng),增加了技術(shù)開(kāi)發(fā)的盲目性和創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。
吉林省創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展對(duì)策
(一)拓寬資金來(lái)源渠道實(shí)踐證明,在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的初期,政府資金投入可以起到良好的示范作用,從而引導(dǎo)其他民間資金注入。因此,應(yīng)重視并加大政府引導(dǎo)資金的投入。從長(zhǎng)期看,只有民間資金大量的進(jìn)入,才能真正有效發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用。因此,應(yīng)借鑒國(guó)外及發(fā)達(dá)省份的經(jīng)驗(yàn),逐步允許商業(yè)性保險(xiǎn)公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者資金進(jìn)入,允許個(gè)人及國(guó)外投資者參與投資,努力形成多元化的創(chuàng)業(yè)資本來(lái)源渠道。(二)加大項(xiàng)目對(duì)接力度針對(duì)吉林省項(xiàng)目對(duì)接不暢的問(wèn)題,首先,省政府及有關(guān)部門(mén)應(yīng)充分發(fā)揮政府主導(dǎo)及服務(wù)功能,利用科研院所眾多的有利條件,組織企業(yè)與高校、科研機(jī)構(gòu)開(kāi)展產(chǎn)學(xué)研對(duì)接活動(dòng),加大對(duì)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的推介力度。其次,應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮吉林省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)的作用,加大創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)的服務(wù)力度。如,吸引更多的創(chuàng)投企業(yè)成為協(xié)會(huì)會(huì)員,加強(qiáng)行業(yè)自律,為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更多的資訊、項(xiàng)目信息,加大創(chuàng)投企業(yè)相互間以及與政府機(jī)構(gòu)、被投企業(yè)、科技研發(fā)部門(mén)之間的溝通。再次,應(yīng)充分利用、挖掘和發(fā)揮現(xiàn)有中介機(jī)構(gòu)的潛力,完善與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的專門(mén)評(píng)估機(jī)構(gòu),主要包括資產(chǎn)評(píng)估、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估、科技項(xiàng)目評(píng)估等機(jī)構(gòu),吸引國(guó)內(nèi)外特別是大型的符合創(chuàng)業(yè)投資要求的專業(yè)性評(píng)估機(jī)構(gòu)設(shè)立辦事機(jī)構(gòu),為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提供一個(gè)綜合性的服務(wù)平臺(tái)。(三)加強(qiáng)專業(yè)人才培養(yǎng)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資關(guān)鍵在于人才,而吉林省乃至全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資人才都處于極度稀缺狀態(tài)。針對(duì)這種狀況,應(yīng)采取“提高、引進(jìn)、培養(yǎng)”的人才戰(zhàn)略。首先,組織專業(yè)知識(shí)培訓(xùn)、提高現(xiàn)有從業(yè)人員的業(yè)務(wù)管理水平,使其知識(shí)結(jié)構(gòu)達(dá)到創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作的要求。其次,建立激勵(lì)機(jī)制,吸引國(guó)內(nèi)外高層次創(chuàng)投人才投身于吉林省的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)中。再次,在高等院校中開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)投資課程,培養(yǎng)一批基礎(chǔ)條件好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮男律α?。[5](四)完善創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制2012年上半年,中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)共發(fā)生128筆退出交易,退出筆數(shù)同比下降52.4%,環(huán)比下降31.6%。其中,IPO依然是最為主要的退出方式,為99筆,占退出交易總數(shù)的77.34%,較以往占比略有下降。并購(gòu)?fù)顺龉灿?筆,占比為5.0%,股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式共發(fā)生9筆,占比為7.0%,均比往年有所上升。在當(dāng)前IPO萎靡的情況下,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)正逐步尋求多樣化的退出方式,以并購(gòu)和管理層收購(gòu)為代表的退出方式也成為機(jī)構(gòu)退出的重要選擇。這說(shuō)明IPO一枝獨(dú)秀的時(shí)代正在消逝,其他資金退出方式逐步升溫。因此,在加大對(duì)中小企業(yè)上市扶持力度的同時(shí)更應(yīng)著手采取有效措施逐步完善產(chǎn)權(quán)交易中心、其他不同層次的資本市場(chǎng),為企業(yè)并購(gòu)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等提供更廣闊的通道。
（一）出口：風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制不通暢
順暢的退出機(jī)制是創(chuàng)業(yè)資本實(shí)現(xiàn)增值的根本保障。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資還處在起步探索階段，創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制不完善，退出渠道不通暢成為我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的一大障礙。首先，退出方式比較單一。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式主要是股權(quán)轉(zhuǎn)讓。受證券市場(chǎng)發(fā)展以及法律制度等方面的限制，股權(quán)轉(zhuǎn)讓成為我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的主導(dǎo)方式，而其他方式運(yùn)用極少。其次，法律制度不完善。目前法律法規(guī)和制度體制不利于創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展和完善，與創(chuàng)業(yè)投資有關(guān)的規(guī)章制度存在著許多不利于退出的條款。再次，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)混亂。我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)過(guò)多過(guò)濫，監(jiān)管滯后，產(chǎn)權(quán)交易法律缺位等問(wèn)題阻礙著統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的形成，加大了創(chuàng)業(yè)投資退出成本和投資風(fēng)險(xiǎn)。
（二）人才問(wèn)題：缺乏復(fù)合型創(chuàng)業(yè)投資人才
人才是農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資成功與否的關(guān)鍵。由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資在農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域的發(fā)展不成熟，目前多層次、高素質(zhì)的復(fù)合型人才少之又少。一方面，缺乏創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，未形成創(chuàng)業(yè)企業(yè)家隊(duì)伍。很多商業(yè)案例充分說(shuō)明：一流管理與二流技術(shù)結(jié)合，可以獲得成功；一流技術(shù)與二流管理結(jié)合，則極可能失敗。另一方面，缺乏既懂高新技術(shù)又能開(kāi)拓市場(chǎng)，敢冒風(fēng)險(xiǎn)尋求高額收益的綜合型投資者。我國(guó)存在不少優(yōu)秀的專業(yè)技術(shù)人才，但由于我國(guó)的市場(chǎng)開(kāi)放時(shí)間不長(zhǎng)，以往高等院校的專業(yè)分工過(guò)細(xì)以及現(xiàn)行的人事管理體制和教育體制等，不利于復(fù)合型人才的培養(yǎng)，所以目前能滿足創(chuàng)業(yè)投資要求的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才很少。
（三）運(yùn)作問(wèn)題：科學(xué)管理運(yùn)作制度不健全
我國(guó)目前農(nóng)業(yè)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)作機(jī)制不完善，隨意性強(qiáng)。首先，風(fēng)險(xiǎn)投資管理未按照風(fēng)險(xiǎn)資本的辦法管理，存在“首長(zhǎng)貸“”人情貸”現(xiàn)象[3]，未建立對(duì)投資對(duì)象系統(tǒng)的篩選和評(píng)估體系，資金利用率較低。其次，面對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)農(nóng)業(yè)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的重視程度不夠，投資后不再關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，缺乏規(guī)范的運(yùn)營(yíng)機(jī)制和管理制度，使得農(nóng)業(yè)科技企業(yè)不能建立健全完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，不能滿足農(nóng)業(yè)科技企業(yè)發(fā)展的需求。再次，公司治理機(jī)制不合理。農(nóng)業(yè)科技企業(yè)國(guó)有投資比例一般在70%以上[4]，公司實(shí)行經(jīng)理負(fù)責(zé)制，少數(shù)大股東掌握著實(shí)際權(quán)力，其他股東的權(quán)益得不到保護(hù)，這些系列問(wèn)題嚴(yán)重挫傷投資者的積極性。公司還存在管理體制陳舊、監(jiān)管機(jī)制缺失等問(wèn)題，在很大程度上限制了創(chuàng)業(yè)投資作用的發(fā)揮。
（四）中介機(jī)構(gòu)問(wèn)題：中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不完善
近幾年創(chuàng)業(yè)投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速，但是有實(shí)力特色并與農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資相匹配的中介機(jī)構(gòu)還未真正形成。中介機(jī)構(gòu)不完善主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是大多數(shù)中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)不規(guī)范，獨(dú)立公正性和科學(xué)權(quán)威性差，它們往往只是提供價(jià)值較小的參考信息，造成資源浪費(fèi)。二是中介機(jī)構(gòu)信用缺失。我國(guó)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資管理方面的法律和準(zhǔn)則較少，雖然2005年出臺(tái)了《創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)暫行辦法》，但是關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資中介機(jī)構(gòu)的管理未做規(guī)定。中介機(jī)構(gòu)缺少統(tǒng)一規(guī)范的執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，致使中介機(jī)構(gòu)缺乏信用認(rèn)知度，增加了交易成本[5]。三是中介機(jī)構(gòu)中涉及創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的較少，對(duì)農(nóng)業(yè)科技的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)更少，大概只占2%～3%[6]。再加上中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量和人員素質(zhì)參差不齊，缺少對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的研究，阻礙創(chuàng)業(yè)投資在農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域的發(fā)展。
二、我國(guó)農(nóng)業(yè)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的建議
（一）開(kāi)辟多元化融資渠道
加大融資支持，建立農(nóng)業(yè)科技企業(yè)多元化的融資渠道。一方面，要充分利用銀行資金。為鼓勵(lì)銀行資金進(jìn)入農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，我國(guó)政府可以借鑒美國(guó)SBA(小企業(yè)管理局)采用“杠桿融資”的模式來(lái)引導(dǎo)銀行富余資金參與創(chuàng)業(yè)投資[7]。另一方面，要大力發(fā)展民間投資，充分利用民間的閑置資金。培養(yǎng)我國(guó)居民的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)，減少對(duì)個(gè)人、企業(yè)、保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等參與風(fēng)險(xiǎn)投資的限制，讓更多的民間資金融入到農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，擴(kuò)大民間融資的渠道，豐富融資的多元化，實(shí)現(xiàn)了雙贏。再次，健全資本市場(chǎng)，減少中小企業(yè)板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的差距，早日與國(guó)際金融市場(chǎng)接軌。降低農(nóng)業(yè)科技企業(yè)融資門(mén)檻，鼓勵(lì)農(nóng)業(yè)科技企業(yè)在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、海外證券市場(chǎng)上市融資，同時(shí)充分利用國(guó)際金融市場(chǎng)，積極引進(jìn)國(guó)外資本從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，拓寬投資領(lǐng)域。
（二）暢通資本退出渠道
風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目退出渠道不暢通是制約我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的障礙之一。有效的資本退出是創(chuàng)業(yè)投資成功的基礎(chǔ)，成功退出意味著從一個(gè)項(xiàng)目退出后可以投入到下一個(gè)項(xiàng)目中去，循環(huán)推動(dòng)高新科技成果不斷轉(zhuǎn)化，從而實(shí)現(xiàn)高額回報(bào)。根據(jù)先進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，公開(kāi)上市是資本退出的主要形式，在美國(guó)約有30%的風(fēng)險(xiǎn)資本采取公開(kāi)上市的方式退出[8]，因此我國(guó)要加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立，盡快開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板、國(guó)外二板市場(chǎng)或香港創(chuàng)業(yè)板上市，設(shè)立和發(fā)展柜臺(tái)交易和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，為規(guī)模較小的農(nóng)業(yè)科技企業(yè)提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓和交易市場(chǎng)，并充分利用海外證券市場(chǎng)上市。要進(jìn)一步完善企業(yè)并購(gòu)方式，積極培育投資銀行，充分發(fā)揮其在資本市場(chǎng)中的中介作用。要完善法律制度，對(duì)私募市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范，并放松對(duì)股權(quán)回購(gòu)、清算退出、買(mǎi)賣上市等場(chǎng)外交易的限制。
（三）培養(yǎng)復(fù)合型創(chuàng)業(yè)投資人才
創(chuàng)業(yè)投資跨越科技與金融兩大領(lǐng)域，涉及評(píng)估、投資、管理、審計(jì)和高科技專業(yè)知識(shí)等多學(xué)科，實(shí)踐性、綜合性強(qiáng)[9]，需要具有相應(yīng)科技知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)、金融投資知識(shí)，善于捕捉市場(chǎng)信息，具有國(guó)際視野高層次專業(yè)化人才和復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才。當(dāng)下培養(yǎng)一批高素質(zhì)的復(fù)合型創(chuàng)業(yè)投資人才尤為重要。首先，建立人才激勵(lì)機(jī)制，加快人才的培養(yǎng)與引進(jìn)。對(duì)其提供優(yōu)厚的薪資待遇，加強(qiáng)人才的培訓(xùn)，不斷更新知識(shí)，開(kāi)拓視野，促進(jìn)資源的有效配置。其次，推動(dòng)教育改革，加強(qiáng)與國(guó)外農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的合作，學(xué)習(xí)先進(jìn)的知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)在農(nóng)業(yè)科技、管理、金融和法律等方面具有綜合素質(zhì)的復(fù)合型人才。再次，高薪聘請(qǐng)國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的專家來(lái)企業(yè)指導(dǎo)工作，定期或不定期地邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)外著名創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)及專家到企業(yè)內(nèi)部交流和座談。
（四）完善創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作機(jī)制
為了保障農(nóng)業(yè)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的順利進(jìn)行，改革和完善創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行機(jī)制是關(guān)鍵。要加強(qiáng)對(duì)農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資的科學(xué)管理，建立一套嚴(yán)格的、適應(yīng)我國(guó)國(guó)情的農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資資金管理制度，構(gòu)建農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的篩選、評(píng)估體系，提供系列化管理和增值服務(wù)，合理利用各方資源，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高資金利用效率。同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的重視，制定運(yùn)營(yíng)管理規(guī)章制度、產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度和先進(jìn)的信用體系，減少交易成本和投資風(fēng)險(xiǎn)，使創(chuàng)業(yè)投資在農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域更加規(guī)范化、制度化，促進(jìn)農(nóng)業(yè)科技企業(yè)健康發(fā)展。必須調(diào)整、改變農(nóng)業(yè)科技企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低國(guó)有股比重[10]，建立完善的資本市場(chǎng)，增加控制權(quán)在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。要建立先進(jìn)的管理體制和監(jiān)管機(jī)制，規(guī)范農(nóng)業(yè)科技企業(yè)行為，促進(jìn)我國(guó)科技金融市場(chǎng)健康有序發(fā)展。
（五）完善中介機(jī)構(gòu)服務(wù)體系
[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)投資；外資模式；創(chuàng)業(yè)企業(yè)
[中圖分類號(hào)] F830.59 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1006-5024(2008)01-0026-03
[作者簡(jiǎn)介] 甘天文，暨南大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)2006級(jí)博士生，研究方向?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)；蔡曉珊，暨南大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)2006級(jí)碩士生，研究方向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)組織理論；陳 和，暨南大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)2006級(jí)博士生，研究方向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與企業(yè)理論。(廣東 廣州 510632)
一、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的內(nèi)涵
創(chuàng)業(yè)投資外資模式主要是指國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資與國(guó)外資本合作，共同組建創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)或共同投資于國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，或者政府引入國(guó)外創(chuàng)業(yè)資本直接投資于我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合作模式。
與國(guó)外資本進(jìn)行合作，共同展開(kāi)創(chuàng)業(yè)投資不僅是必要的，而且是必然的。首先，我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，國(guó)內(nèi)資金并不充裕，投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的資金就更加少，所以，在創(chuàng)業(yè)投資中引進(jìn)國(guó)外資金是十分必要的。其次，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資公司和基金的管理經(jīng)驗(yàn)不足，在一些十分專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目上顯得無(wú)法駕馭，因此，有時(shí)會(huì)喪失一些絕佳的投資良機(jī)。第三，引入國(guó)外資本的同時(shí)也能將國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資的管理經(jīng)驗(yàn)引進(jìn)國(guó)內(nèi)，為今后我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資提供學(xué)習(xí)和借鑒的機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)投資的外資模式不僅僅體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資，而且還有中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間的合作，共同投資國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)行業(yè)。
二、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有利條件
(一)拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來(lái)源。現(xiàn)階段我國(guó)創(chuàng)業(yè)行業(yè)處于高速發(fā)展時(shí)期，對(duì)于資金的需求巨大，由于很多資本不熟悉創(chuàng)業(yè)投資而不敢貿(mào)然介入，所以創(chuàng)業(yè)投資的資金缺口很大，許多好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目因?yàn)闊o(wú)法獲得創(chuàng)業(yè)投資而夭折。國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展積累了大量的創(chuàng)業(yè)投資資本――主要包括個(gè)人資本以及養(yǎng)老金、大公司或金融集團(tuán)資本和共同基金等，它們?cè)谌澜缬巫邔ふ抑凶詈没貓?bào)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。我國(guó)有著世界上最大的消費(fèi)市場(chǎng)，很多新興行業(yè)孕育著巨大的商機(jī)，一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能給創(chuàng)業(yè)投資帶來(lái)豐厚的回報(bào)。我們不應(yīng)該只是被動(dòng)等待國(guó)際創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入，而是應(yīng)該積極地將國(guó)際資金引入急需創(chuàng)業(yè)資金的創(chuàng)業(yè)行業(yè)，拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來(lái)源。
(二)借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。創(chuàng)業(yè)投資在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)有50多年的歷史，各方面的發(fā)展應(yīng)該比較成熟。而在我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資還是一個(gè)新生事物，尚處于起步階段，所以，發(fā)達(dá)國(guó)家有很多的管理投資經(jīng)驗(yàn)是值得我們學(xué)習(xí)和借鑒的。創(chuàng)業(yè)投資有五大環(huán)節(jié)：第一，資本募集與組織架構(gòu)的建立；第二，項(xiàng)目篩選與盡職調(diào)查；第三，投資安排與價(jià)值評(píng)估；第四，項(xiàng)目監(jiān)控與增值服務(wù)；第五，投資退出與收益分配。在這五大環(huán)節(jié)中有很多具體的管理知識(shí)與技巧，是國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展幾十年的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。在引進(jìn)和學(xué)習(xí)管理經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，我們還應(yīng)該注意學(xué)習(xí)與國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資相配套的法律法規(guī)，這些法律法規(guī)是降低創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)、保障投資方和被投資方利益的有效制度環(huán)境。
(三)通過(guò)海外市場(chǎng)完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)當(dāng)今面臨著一個(gè)棘手的問(wèn)題就是創(chuàng)業(yè)投資沒(méi)有一個(gè)完善的退出機(jī)制，即在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成熟期時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資沒(méi)有方便的退出變現(xiàn)渠道。“投資投到最后變成董事長(zhǎng)”――這是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)中最無(wú)奈的一句笑話，也充分體現(xiàn)了我國(guó)現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的問(wèn)題所在。中外合作創(chuàng)業(yè)投資的好處是：在國(guó)內(nèi)退出機(jī)制還沒(méi)有完善之前，通過(guò)國(guó)外合作方借道海外市場(chǎng)完成退出。國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常具有較好的全球證券市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，他們能夠幫助國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)改善公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、管理制度，達(dá)到海外上市的要求，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的退出。國(guó)外證券市場(chǎng)大多都設(shè)立了二板市場(chǎng)，但是，國(guó)際投資者對(duì)于我國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不了解，所以不敢輕易投資。此時(shí)，外國(guó)合作者就可以憑借其在海外的影響力，向海外投資者宣傳我國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外的成功上市，進(jìn)而完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。
(四)政府推動(dòng)。中外合作創(chuàng)業(yè)投資也是政府積極推動(dòng)和利用FDI的一種方式，因此，我國(guó)政府應(yīng)積極制定各項(xiàng)政策以吸引國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資基金來(lái)我國(guó)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。2001年8月28日，國(guó)家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、工商管理總局就聯(lián)合了《關(guān)于設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定》，鼓勵(lì)外國(guó)公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織在我國(guó)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司，開(kāi)展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。2003年2月18日，國(guó)家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、國(guó)家工商管理總局等在《暫行規(guī)定》的基礎(chǔ)上進(jìn)一步頒布了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，使外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的門(mén)檻進(jìn)一步降低，同時(shí)在設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的組織形式上增加了非法人制組織形式，為外資創(chuàng)業(yè)投資提供了更加寬松的政策環(huán)境。另外，依據(jù)《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》，中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)也可以在初期以合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)的組織形式展開(kāi)投資合作。這些有關(guān)有利于外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)政策的出臺(tái)，推動(dòng)了外資創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)的步伐。國(guó)家商務(wù)部于2004年2月18日了經(jīng)修訂的《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》，《規(guī)定》明確表示創(chuàng)業(yè)投資公司在中國(guó)境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)不受公司注冊(cè)地點(diǎn)的限制。
三、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的主要形式
(一)創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資，是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身可以通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的介紹或直接與國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系引進(jìn)國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資資本。這種形式的特點(diǎn)是：1.一般來(lái)說(shuō)都是創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成長(zhǎng)期，需要進(jìn)一步的拓展，由于缺乏資金，所以引入創(chuàng)業(yè)投資；2.創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在行業(yè)大多都是極具潛力的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)在國(guó)外已經(jīng)獲得了巨大的成長(zhǎng)，并且培育出多個(gè)快速成長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)；3.創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始者擁有較強(qiáng)的人格魅力，具有遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)和企業(yè)家的戰(zhàn)斗精神，能夠用自己的企業(yè)業(yè)績(jī)和個(gè)人的分析能力說(shuō)服國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資者；4.這種合作形式由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)具有一定的規(guī)模，大大降低了創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，所以比較成功。
(二)中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是指國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這種形式的特點(diǎn)是：1.合作的方式比較靈活、松散，主要目的是為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)而結(jié)成戰(zhàn)略性投資伙伴，各自主要依據(jù)對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的把握程度來(lái)決定投資量的大?。?.雙方合作的程度比較低，只是在項(xiàng)目公司董事會(huì)層面進(jìn)行交流和溝通，并沒(méi)有共同組織一個(gè)投資管理團(tuán)隊(duì)來(lái)進(jìn)行深入的合作；3.這種合作比較簡(jiǎn)便，相對(duì)容易達(dá)成合作意向并開(kāi)展合作；4.由于海外創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)退出基本上來(lái)自海外資本市場(chǎng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)大部分都有國(guó)有股份，這種合作辦法往往會(huì)帶來(lái)退出操作上的不便利。
(三)合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司。合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司，是指中外雙方共同出資在國(guó)內(nèi)成立創(chuàng)業(yè)投資基金，并成立基金管理公司來(lái)共同管理這個(gè)合資的創(chuàng)業(yè)投資基金。這種形式的特點(diǎn)是：1.雙方等額出資成立一家創(chuàng)業(yè)投資管理公司，再等額出資在境內(nèi)發(fā)起設(shè)立一只創(chuàng)業(yè)投資基金，由這家管理公司來(lái)負(fù)責(zé)投資管理，具體管理人員由雙方委派；2.項(xiàng)目投資決策由雙方共同來(lái)完成，每個(gè)項(xiàng)目投資都必須征得雙方同時(shí)認(rèn)可；具體以哪一方的名義實(shí)際對(duì)外出資，根據(jù)項(xiàng)目公司的具體需要而定，但各自的對(duì)外投資總額以各自在基金中的承諾出資額為上限；3.創(chuàng)業(yè)投資管理公司按投資比例收取項(xiàng)目管理費(fèi)，項(xiàng)目增值退出時(shí)還可收取額外收益分成；4.這種合作辦法有利于雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、項(xiàng)目公司的國(guó)際化或本土化。
(四)中方將資金委托給國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理。中方將資金委托給國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理，是指國(guó)內(nèi)某一創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(通常是國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu))通過(guò)專業(yè)選擇，選定一個(gè)國(guó)外優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)并與之簽訂協(xié)議，將資金全部委托其進(jìn)行管理。不過(guò)這種形式通常會(huì)要求委托方只能將資金投入到國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)。這種形式的特點(diǎn)是：1.中資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一般為政府獨(dú)資，由政府出面進(jìn)行談判，合作中出現(xiàn)的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)由政府來(lái)承擔(dān)；2.這種合作模式是在政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)出現(xiàn)投資效率低下、管理水平不高、激勵(lì)機(jī)制落后的情況下產(chǎn)生的，目的是提高創(chuàng)業(yè)投資資金的使用效率，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資資金的最大效能；3.投資決策和管理全部由合作的外資創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，中方只是通過(guò)外資管理團(tuán)隊(duì)的配套投資資金進(jìn)行約束；4.中方在合作中處于相對(duì)被動(dòng)的地位，不利于中方在實(shí)踐中進(jìn)行學(xué)習(xí)和借鑒。
四、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的國(guó)外借鑒
以色列創(chuàng)業(yè)資本不同于其他國(guó)家的一個(gè)重要特點(diǎn)就是創(chuàng)業(yè)資本大部分來(lái)自以美國(guó)為主的境外。以PWC公司的調(diào)查數(shù)據(jù)為例，在2000年第4季度注冊(cè)的創(chuàng)業(yè)投資單位中62%注冊(cè)地是以色列；到2001年第1季度注冊(cè)地為以色列的比例則下降為56%，境外注冊(cè)地主要為美國(guó)；到2001年第2季度注冊(cè)地為以色列的比例進(jìn)一步下降為51%。由此可以看出，以色列創(chuàng)業(yè)投資資金主要來(lái)自國(guó)外。目前，在以色列的國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資資金來(lái)源中，大約有56%來(lái)自美國(guó)，33%來(lái)自歐洲，11%來(lái)自亞洲。
英國(guó)政府對(duì)國(guó)外投資者在英國(guó)投資創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)行特別的稅收優(yōu)惠，國(guó)外資本紛紛投資于英國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資基金，并且占有相當(dāng)大的比重。外國(guó)資本在1994、1995、1996年分別占英國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金資產(chǎn)總額的41%、45%和43%，到1998年這個(gè)比例增加到73%。美國(guó)有著全世界監(jiān)管最嚴(yán)厲的證券市場(chǎng)，因此，其創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制也是十分健全。自上世紀(jì)80年代以來(lái)，美國(guó)在信息產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊地位也吸引了大量的國(guó)外資本投資于美國(guó)信息產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。
新加坡政府與美國(guó)和歐洲很多成功的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)建立了緊密的關(guān)系，并且通過(guò)一系列的優(yōu)惠條件吸引他們?cè)谛录悠略O(shè)立分支機(jī)構(gòu)。為了更進(jìn)一步地放開(kāi)創(chuàng)業(yè)投資的資金來(lái)源渠道，新加坡政府還幫助本地創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與國(guó)際著名的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，以推動(dòng)他們共同在新加坡進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。1999年，以新加坡為基地的創(chuàng)業(yè)投資基金在全球創(chuàng)業(yè)投資13.5億新元，其中有將近30%的創(chuàng)業(yè)資金投向了新加坡本地。
五、推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的政策建議
(一)減少政府行政干預(yù)。建國(guó)以來(lái)，我國(guó)借鑒了前蘇聯(lián)的發(fā)展模式，采用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。改革開(kāi)放后，國(guó)家認(rèn)識(shí)到單一計(jì)劃作為資源配置方式不能有效地配置資源，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，開(kāi)始采用社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。然而，由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的觀念在我國(guó)的行政體系中沉淀已久，一些政府官員總是帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思想。在一些市場(chǎng)可以很好發(fā)揮作用的領(lǐng)域，有些政府官員出于政績(jī)等各種目的需要，往往會(huì)運(yùn)用行政權(quán)力對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)。根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，政府在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域只要為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供完善的環(huán)境條件即可。然而，個(gè)別地方政府官員總要行政干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，影響了創(chuàng)業(yè)投資績(jī)效。鑒于此，一些國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金望而卻步。為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，我國(guó)政府應(yīng)當(dāng)減少對(duì)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的行政干預(yù)，為創(chuàng)業(yè)投資做好相應(yīng)的服務(wù)工作。
(二)健全創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)體系。一些專家認(rèn)為，法律法規(guī)不健全、政策不配套，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)投資在具體操作上無(wú)章可循，更難與國(guó)際接軌。國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)習(xí)慣于在一個(gè)法制健全的環(huán)境中運(yùn)行，當(dāng)他們?cè)谖覈?guó)從事創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資法律、法規(guī)很不健全，不能保障他們的基本權(quán)益，因此，當(dāng)他們進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)時(shí)總是心存顧慮，或是駐足不前，不愿冒然進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。從這些問(wèn)題我們可以看出，建立健全創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)體系，不僅有利于我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，而且還能吸引國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金進(jìn)入我國(guó)，通過(guò)外資模式促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。
(三)加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資信用體系建設(shè)。一個(gè)完善的信用體系是經(jīng)濟(jì)體系良性運(yùn)行的劑，可以為交易雙方提供足夠的信息，以減少交易雙方的信息不對(duì)稱，從而保障交易能夠順利進(jìn)行。創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域如果沒(méi)有完善的信用體系，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大增加。在不確定性面前，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)理性地選擇不投資。這樣，來(lái)自國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金對(duì)于中國(guó)的情況更加缺乏了解。如果我們有一個(gè)完備的信用體系，國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)就會(huì)減少很多信息的不對(duì)稱，由此才能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有力發(fā)展。
(四)完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資的目的在于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)能夠?qū)?chuàng)業(yè)資本從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中成功地退出，以達(dá)到其投資收益回收的目的。創(chuàng)業(yè)投資的成功退出，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的持續(xù)發(fā)展是必需的，唯有這樣，才能形成一浪高過(guò)一浪的創(chuàng)業(yè)投資浪潮，實(shí)現(xiàn)資本增值。2004年“中小板”推出，為一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的退出提供了一條途徑。然而，由于種種資格審批依據(jù)很嚴(yán)格，數(shù)量也嚴(yán)格控制，目前“中小板”仍然不能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出的需求。國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金在中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資也面臨著在中國(guó)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)退出難的問(wèn)題。雖然國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金擁有豐富的創(chuàng)業(yè)投資退出經(jīng)驗(yàn)，可以讓中國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外上市，達(dá)到退出的目的，然而，這還是增加了國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金退出的交易成本，影響其在中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資收益。所以，完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制，可以推進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，達(dá)到全面促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的功效。
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