時(shí)間：2023-08-23 09:17:28
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)原則，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
一、 來(lái)自內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避
(一)盈利模式風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避
互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)是沒(méi)有一定的盈利模式。有些人自認(rèn)為某種技術(shù)可能會(huì)成為一種新的商業(yè)模式的時(shí)候就會(huì)選擇創(chuàng)業(yè),而實(shí)踐的結(jié)果可能是無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利。許多互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式容易效仿,當(dāng)一些人看到別人的成功以后,可能就會(huì)模仿成功者而選擇創(chuàng)業(yè)。但是互聯(lián)網(wǎng)上簡(jiǎn)單地克隆別人已經(jīng)成功的模式,其結(jié)果可能是創(chuàng)業(yè)的失敗。
那么,如何規(guī)避盈利模式創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)呢,通常所采用的方法就是頭腦風(fēng)暴法,它是通過(guò)小型會(huì)議的組織形式,讓所有參加者在自由愉快、暢所欲言的氣氛中,自由交換想法或點(diǎn)子,并以此激發(fā)與會(huì)者的創(chuàng)意及靈感,使各種聯(lián)想在相互碰撞中激起腦海的創(chuàng)造性“風(fēng)暴”,幫助創(chuàng)業(yè)者集思廣益,實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新。
(二)股權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避
來(lái)自于創(chuàng)業(yè)者內(nèi)部的另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是股權(quán)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。許多創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì),在條件艱苦的創(chuàng)業(yè)初期,創(chuàng)業(yè)者們同心同德,一同打拼,不分彼此。但是當(dāng)創(chuàng)業(yè)取得一定的成功,財(cái)富有了一定積累的時(shí)候,卻因?yàn)榉峙洳还驒?quán)利不等而產(chǎn)生矛盾,甚至分道揚(yáng)鑣,各立門戶,合作伙伴成了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
為了避免這種情況,在創(chuàng)業(yè)初期應(yīng)該設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)。一種是“一股獨(dú)大”的不對(duì)稱結(jié)構(gòu),另一種是股權(quán)相當(dāng)?shù)膶?duì)稱結(jié)構(gòu)。
(三)企業(yè)內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避
1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避
對(duì)于初創(chuàng)業(yè)可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有:資金結(jié)構(gòu)不合理,負(fù)債資金比例過(guò)高,導(dǎo)致企業(yè)負(fù)擔(dān)沉重,償付能力不足;固定資產(chǎn)投資缺乏科學(xué)性,在創(chuàng)業(yè)初期盲目購(gòu)置固定資產(chǎn),占用資金太多,短期內(nèi)無(wú)法產(chǎn)生投資回報(bào);企業(yè)賒銷比例大,應(yīng)收賬款缺乏控制;企業(yè)存貨結(jié)構(gòu)不合理,存貨周轉(zhuǎn)率不高。為了防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)建立和不斷完善財(cái)務(wù)管理系統(tǒng),以適應(yīng)不斷變化的財(cái)務(wù)管理環(huán)境,企業(yè)應(yīng)設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu),配備高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員,健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度,強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)基礎(chǔ)工作。
2、人力資源風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避
人力資源風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在初創(chuàng)企業(yè)在人才結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上存在缺陷,在人才的招聘和使用中出現(xiàn)失誤,結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)的勞資矛盾、企業(yè)的商業(yè)機(jī)密或資產(chǎn)被剽竊,甚至企業(yè)員工集體跳槽等。發(fā)生這種情況,對(duì)企業(yè)而言相當(dāng)于發(fā)生一次地震。有時(shí)給企業(yè)造成的損失是無(wú)法挽回的。所以,創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該把握以下幾點(diǎn):首先,在人才結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上要合理,一般是少量的高端人才,稍多的中間層次的人才,更多的底層操作人員。初創(chuàng)企業(yè)的高層管理人員應(yīng)本著少而精的原則。對(duì)少數(shù)高端人才應(yīng)該以薪金和期權(quán)的方式進(jìn)行激勵(lì),中間層次的人才以薪金和業(yè)績(jī)獎(jiǎng)金的方式,而底層的操作人才按崗位設(shè)計(jì)工資并加以績(jī)效考核。
3、決策風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避
是指在關(guān)鍵決策活動(dòng)中,由于主客體等多種子選手不確定因素存在,而導(dǎo)致決策活動(dòng)不能達(dá)到預(yù)期目的的可能性及其后果。為降低決策風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)應(yīng)建立良好有效的決策機(jī)制。適當(dāng)?shù)姆謾?quán),可以使企業(yè)決策者集中精力于企業(yè)的重大決策事項(xiàng),避免因?yàn)闆Q策事項(xiàng)過(guò)于集中于企業(yè)高級(jí)決策機(jī)構(gòu),而導(dǎo)致的決策失效;建立有效的決策監(jiān)督機(jī)制,可以防止企業(yè)決策者濫用決策權(quán),或者由于道德風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的決策風(fēng)險(xiǎn);減少管理層級(jí),可以減少?zèng)Q策信息的損耗和延遲,增加決策的及時(shí)性和準(zhǔn)確性。
二、來(lái)自外部的風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避
互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)還會(huì)面臨來(lái)自于創(chuàng)業(yè)組織外部的風(fēng)險(xiǎn)。
(一)技術(shù)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避
對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)來(lái)說(shuō),雖然盈利模式是最關(guān)鍵的問(wèn)題,但是也并不是說(shuō)有了明確的盈利模式,技術(shù)就再不重要了。事實(shí)上,許多盈利模式與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用是密不可分的。
當(dāng)技術(shù)發(fā)展了,技術(shù)的商業(yè)化應(yīng)用會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)需求的變化,創(chuàng)業(yè)者如果漠視這種變化可能就會(huì)由此產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然也不能盲目迷信技術(shù),如果技術(shù)雖然先進(jìn),但卻不能解決人們的實(shí)際問(wèn)題,那么這種技術(shù)就是空中樓閣。所以在互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)中,既要關(guān)注技術(shù),關(guān)注技術(shù)發(fā)展對(duì)市場(chǎng)需求的推動(dòng)作用,同時(shí)又不能迷信技術(shù),不能陷入單純追求技術(shù)的自我陶醉中。
(二)市場(chǎng)變化風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避
前所述及的技術(shù)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)是由于新技術(shù)的出現(xiàn),改變了人們的生產(chǎn)生活方式,市場(chǎng)需求必然隨之發(fā)生變化,由此帶來(lái)市場(chǎng)變化的風(fēng)險(xiǎn)。還有一種市場(chǎng)變化的風(fēng)險(xiǎn)是在技術(shù)并沒(méi)有發(fā)生變化的情況下,人們的需求發(fā)生了變化,從而導(dǎo)致市場(chǎng)的變化?，F(xiàn)在盛行的博客并不是什么新技術(shù),早在1990年代,就有一些網(wǎng)站在做博客了,但直到現(xiàn)在,博客這一互聯(lián)網(wǎng)“古老”技術(shù)才成為互聯(lián)網(wǎng)的“新寵”,這完全是人們的需求變化所致。當(dāng)人們對(duì)以信息檢索為主要方式的所謂第一代互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)習(xí)以為常后,當(dāng)人們?cè)跐M足了檢索信息的需求以后,更渴望被發(fā)現(xiàn),更渴望在互聯(lián)網(wǎng)上實(shí)現(xiàn)自己在傳統(tǒng)方式下無(wú)法實(shí)現(xiàn)的自我價(jià)值。于是博客成為人們自主各種信息的“場(chǎng)所”。廣告主利用博客投放廣告,企業(yè)利用博客為企業(yè)的產(chǎn)品進(jìn)行宣傳。在人們主張自我、個(gè)性張揚(yáng)的今天,市場(chǎng)的變化更多來(lái)自于消費(fèi)需求的變化。能夠預(yù)見(jiàn)甚至引導(dǎo)這些變化就意味著抓住了未來(lái)的商機(jī)。而漠視消費(fèi)需求的變化可能就會(huì)遭遇被市場(chǎng)淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。
(三)市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避
所謂不確定性風(fēng)險(xiǎn)是事先無(wú)法預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中,并不是所有風(fēng)險(xiǎn)都是可以事先預(yù)知的。因?yàn)?企業(yè)運(yùn)行的外部環(huán)境是動(dòng)態(tài)的,無(wú)論是政策的變化,供應(yīng)鏈的變化以及其他因素導(dǎo)致的外部變化,或者是偶然事件引發(fā)的變化,對(duì)創(chuàng)業(yè)實(shí)體都會(huì)產(chǎn)生影響,有時(shí)這種影響會(huì)釀成風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí),要能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)化解,或者盡可能減少風(fēng)險(xiǎn)損失。
首先在企業(yè)內(nèi)部建立起風(fēng)險(xiǎn)控制與管理的機(jī)制,企業(yè)內(nèi)部對(duì)供應(yīng)商、客戶、政府等外部群體形成一套統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和評(píng)估機(jī)制,互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其要重視網(wǎng)絡(luò)媒體在信息傳播中的作用,并建立對(duì)網(wǎng)絡(luò)信息傳播的監(jiān)測(cè)和反饋機(jī)制。這樣往往能讓企業(yè)看到一些無(wú)法預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)苗頭,促使管理者尋求適用于企業(yè)整體的解決方案。如果執(zhí)行良好,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制與管理機(jī)制能在危機(jī)來(lái)臨前釋放企業(yè)的資源和能量,使其有助于風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避和化解。
關(guān)鍵詞: 高校勘測(cè)設(shè)計(jì)院改制財(cái)務(wù)管理
隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng),特別是國(guó)家和社會(huì)在固定資產(chǎn)方面的投資不斷攀高,勘測(cè)設(shè)計(jì)院的業(yè)務(wù)由過(guò)去單純的設(shè)計(jì)向工程總承包方式轉(zhuǎn)變,組織設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)向多樣化、個(gè)性化方向轉(zhuǎn)變,現(xiàn)行的高校產(chǎn)業(yè)處代表學(xué)校管理勘測(cè)設(shè)計(jì)院的管理模式制約了勘測(cè)設(shè)計(jì)院的發(fā)展,為了讓高校勘測(cè)設(shè)計(jì)院有更強(qiáng)的活力、更大的動(dòng)力、更廣闊的發(fā)展空間,能夠充分利用高校提供的現(xiàn)有平臺(tái),創(chuàng)造更大的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益,為了實(shí)現(xiàn)學(xué)校利益最大化、風(fēng)險(xiǎn)最小化,在改制工作中作為企業(yè)管理重要組成部分的財(cái)務(wù)管理應(yīng)首先做好以下幾方面的工作和準(zhǔn)備。
一、為校領(lǐng)導(dǎo)提供準(zhǔn)確可靠的財(cái)務(wù)信息
由于實(shí)行獨(dú)立核算和項(xiàng)目管理,高?？睖y(cè)設(shè)計(jì)院的會(huì)計(jì)核算工作比較完善,會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)完整,為向校領(lǐng)導(dǎo)提供會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)提供了保證。
1.企業(yè)原始投入和當(dāng)前的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益狀況。
首先進(jìn)行清產(chǎn)核資工作,讓校領(lǐng)導(dǎo)對(duì)自己的企業(yè)做到心中有數(shù)。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展,高校當(dāng)年對(duì)勘測(cè)設(shè)計(jì)院的投入,都取得了不同程度的回報(bào),由此可見(jiàn),企業(yè)的贏利能力,規(guī)模擴(kuò)張的程度,這為在改制過(guò)程中吸引社會(huì)資金或企業(yè)職工資金參股,提供堅(jiān)強(qiáng)的說(shuō)服力,幫助企業(yè)籌措更多的資金,提高企業(yè)的整體實(shí)力。
2.企業(yè)歷年的項(xiàng)目數(shù)、合同金額數(shù)、實(shí)際收入、成本、利潤(rùn)數(shù)等。
通過(guò)統(tǒng)計(jì)歷年的項(xiàng)目數(shù)、合同金額數(shù)、實(shí)際收入、成本、利潤(rùn)數(shù)等,可以看出企業(yè)的逐年發(fā)展速度,同樣,也可以預(yù)測(cè)今后幾年企業(yè)的發(fā)展速度,將達(dá)到的規(guī)模,為校領(lǐng)導(dǎo)在企業(yè)改制中,希望學(xué)校擁有股權(quán)份額和股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)提供參考數(shù)據(jù)。
3.按項(xiàng)目負(fù)責(zé)人,分別統(tǒng)計(jì)出項(xiàng)目數(shù)、合同金額數(shù)、實(shí)際收入、成本、利潤(rùn)數(shù)等。
設(shè)計(jì)工作技術(shù)含量高,設(shè)計(jì)產(chǎn)品屬技術(shù)密集型產(chǎn)品,設(shè)計(jì)企業(yè)也屬于技術(shù)密集型企業(yè),是人才密集的地方,人力資本是企業(yè)最重要的生產(chǎn)要素。同時(shí),設(shè)計(jì)人員之間的能力差異也很大,據(jù)我們統(tǒng)計(jì),有些設(shè)計(jì)人員一年內(nèi)能接上千萬(wàn)項(xiàng)目,而另一些人,幾年也接不到一個(gè)項(xiàng)目。承接項(xiàng)目的多少,這不是單純的設(shè)計(jì)能力問(wèn)題,而是一個(gè)設(shè)計(jì)人員綜合素質(zhì)和能力的體現(xiàn),按項(xiàng)目負(fù)責(zé)人統(tǒng)計(jì)出項(xiàng)目數(shù)、合同金額數(shù)、實(shí)際收入、成本、利潤(rùn)數(shù)等,可以從一個(gè)側(cè)面看出不同的設(shè)計(jì)人員對(duì)企業(yè)貢獻(xiàn)的程度大小,對(duì)企業(yè)中業(yè)務(wù)的領(lǐng)軍人物,不僅要重用,而且要在股權(quán)配置中體現(xiàn)智力作為資本參與企業(yè)收益分配。這組數(shù)據(jù)就能為企業(yè)改制中的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)提供參考。
4.按項(xiàng)目所屬專業(yè)類型,分別統(tǒng)計(jì)出合同金額數(shù)、實(shí)際收入、成本、利潤(rùn)數(shù)等。
高校設(shè)計(jì)院的主要設(shè)計(jì)業(yè)務(wù),都是和本校的專業(yè)特征有巨大關(guān)聯(lián)的,例如煤炭學(xué)院設(shè)計(jì)院的主要設(shè)計(jì)任務(wù),主要在與煤田相關(guān)上,很少能有農(nóng)田水利上的項(xiàng)目。經(jīng)過(guò)幾十年的努力,每個(gè)高校設(shè)計(jì)院都形成了自己的專業(yè)設(shè)計(jì)強(qiáng)項(xiàng),這種傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng),除了領(lǐng)軍人物的作用外,都是經(jīng)過(guò)諸多設(shè)計(jì)、管理人員的努力才積累下來(lái)的。也應(yīng)該視為無(wú)形資產(chǎn)的一部分。按項(xiàng)目所屬專業(yè)類型,分別統(tǒng)計(jì)出合同金額數(shù)、實(shí)際收入、成本、利潤(rùn)數(shù)等,可以為校領(lǐng)導(dǎo)及社會(huì)評(píng)估機(jī)構(gòu)在無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估和考量時(shí)提供參考。
5.領(lǐng)會(huì)改制精神,收集整理領(lǐng)導(dǎo)需要的其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),供領(lǐng)導(dǎo)決策使用。
這也將是財(cái)務(wù)管理工作不可或缺的工作。
二、做好改制過(guò)程中主要財(cái)務(wù)管理工作
1.有形資產(chǎn)的評(píng)估。
對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行科學(xué)評(píng)估,區(qū)分出不良資產(chǎn)、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)、不實(shí)資產(chǎn)等。對(duì)這些資產(chǎn)要區(qū)別對(duì)待,比如對(duì)不良資產(chǎn)就低取價(jià)、對(duì)確實(shí)無(wú)法收回的債權(quán)進(jìn)行核銷處理等,不要讓改制后的企業(yè)背著包袱上路,確保所有資產(chǎn)為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
2.無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估。
高?？睖y(cè)設(shè)計(jì)院,是利用高校的人才資源、社會(huì)信譽(yù),經(jīng)過(guò)幾十年、幾代設(shè)計(jì)人的努力,一步步由一個(gè)事業(yè)單位的設(shè)計(jì)部門發(fā)展起來(lái)的。設(shè)計(jì)院擁有的高校背景、資質(zhì)、商譽(yù)、品牌、設(shè)計(jì)成果,凝集了眾人的智慧和心血,這些在人才的取得、特別是市場(chǎng)開(kāi)拓、項(xiàng)目承接方面,都有其他社會(huì)設(shè)計(jì)院無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì),這是一筆巨大的無(wú)形資產(chǎn)。我們應(yīng)該本著尊重歷史、尊重事實(shí)、公平公正的原則,委托專門的機(jī)構(gòu),對(duì)這些無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)評(píng)估。
3.資產(chǎn)界定。
有些設(shè)計(jì)院在改制時(shí)把資產(chǎn)劃分成國(guó)家原始投入的國(guó)有資產(chǎn)、企業(yè)用盈余購(gòu)置的法人資產(chǎn)、企業(yè)貸款形成資產(chǎn)等,筆者認(rèn)為這些劃分方法都不適合高校勘測(cè)設(shè)計(jì)院。高?？睖y(cè)設(shè)計(jì)院是學(xué)校全額投資,在法律上,對(duì)所有利潤(rùn)享有分享權(quán)和處置權(quán),對(duì)所有債務(wù)負(fù)有償還的責(zé)任,所以帳實(shí)相符的所有的有形和無(wú)形資產(chǎn),都應(yīng)屬于單位所有。需要界定的是,單位資產(chǎn)和非單位資產(chǎn),比如說(shuō),有一個(gè)或幾個(gè)個(gè)人購(gòu)置的用于承接本單位業(yè)務(wù)的設(shè)備、向其他單位臨時(shí)借入的設(shè)備等。
4.股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置。
將勘測(cè)設(shè)計(jì)院凈資產(chǎn)扣除改制成本,一次性向社會(huì)或職工賣斷的方式,顯然不適合高校勘測(cè)設(shè)計(jì)院?？梢圆捎每茖W(xué)的計(jì)算方法,合理地配置股權(quán),如學(xué)校擁有一定數(shù)量的股權(quán),保證企業(yè)的發(fā)展是可控的;鼓勵(lì)企業(yè)職工持有股份;對(duì)技術(shù)業(yè)務(wù)骨干和業(yè)務(wù)領(lǐng)軍人物,參照歷史貢獻(xiàn),實(shí)行股份贈(zèng)送;對(duì)管理決策層給予崗位股份。留住人才,調(diào)動(dòng)所有的資源,人人在為企業(yè)工作的同時(shí)也是為自己工作,改制后的設(shè)計(jì)院就不愁沒(méi)有活力。
三、解決好改制過(guò)程中的幾個(gè)特殊財(cái)務(wù)問(wèn)題
1.相對(duì)于社會(huì)設(shè)計(jì)院,高?？睖y(cè)設(shè)計(jì)院的一部分職工具有雙重身份,有些人在學(xué)校還兼有教學(xué)工作,當(dāng)設(shè)計(jì)院改制后,這部分職工就完全變成了社會(huì)人,高校工作人員的社會(huì)地位感、長(zhǎng)期的身份歸屬感都沒(méi)有了。要想改制平穩(wěn)順利進(jìn)行,對(duì)這部分職工的適當(dāng)補(bǔ)償是不可缺少的。如何補(bǔ)償,是采用股份派送、平價(jià)購(gòu)股還是直接發(fā)放補(bǔ)償款?補(bǔ)償多少,是按貢獻(xiàn)大小、職務(wù)高低還是按服務(wù)年限長(zhǎng)短來(lái)補(bǔ)償?這些都需要本著謹(jǐn)慎的原則處理。
2.在股權(quán)結(jié)構(gòu)方案確定后,股權(quán)大小和股價(jià)的高低,直接關(guān)系到高校是否需要對(duì)企業(yè)再投入,如果現(xiàn)有的凈資產(chǎn)大于高校占有的股份,則高校就無(wú)須對(duì)企業(yè)再投入。股權(quán)大小和股價(jià)的高低還關(guān)系到社會(huì)資金的籌集。所以在確定總股權(quán)和股價(jià)時(shí),本著可持續(xù)發(fā)展的原則,能最大限度地考慮投資者權(quán)益。
3.高校勘測(cè)設(shè)計(jì)院通過(guò)幾年的發(fā)展,讓人感覺(jué)投資高?？睖y(cè)設(shè)計(jì)院是穩(wěn)賺不賠的,其實(shí)隨著設(shè)計(jì)院業(yè)務(wù)的發(fā)展,比如說(shuō)工程設(shè)計(jì)建設(shè)總承包制的實(shí)施,勘測(cè)設(shè)計(jì)行業(yè)還是存在巨大風(fēng)險(xiǎn)的,風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)是和股東所占的股份相對(duì)應(yīng)的。高校無(wú)形資產(chǎn)是比較特別的,經(jīng)過(guò)評(píng)估,是能確定其價(jià)值,但對(duì)企業(yè)畢竟不是真金白銀的投入。其是作為股權(quán)計(jì)算為企業(yè)的投入,這樣收益大,但可能要擔(dān)風(fēng)險(xiǎn);還是作為特別資產(chǎn),實(shí)行企業(yè)有償使用,可以按項(xiàng)目,也可按時(shí)間,確定使用費(fèi)的多少,這樣高校收益少,但無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。這些都可以再作一些嘗試。
四、建立適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的財(cái)務(wù)管理體制
建立完善的、具有激勵(lì)機(jī)制、適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的財(cái)務(wù)管理體制,發(fā)揮財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中的核心作用,是企業(yè)健康發(fā)展的重要保證,是改制成功的重要條件之一,是改制的實(shí)質(zhì)性延伸。
1.要制定建立科學(xué)的財(cái)務(wù)管理制度。以項(xiàng)目為核算的基本單位,進(jìn)行收入、成本、利潤(rùn)的核算,建立效率優(yōu)先,成本指標(biāo)量化,人人積極參與成本控制的成本控制制度;鼓勵(lì)項(xiàng)目間人員的調(diào)配,并以此建立多勞多得、合理拉開(kāi)收入差距的分配制度;建立以項(xiàng)目負(fù)責(zé)人為主體的利潤(rùn)分享制度;以資金管理為中心,加強(qiáng)資金日常調(diào)度和控制,加速營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn),提高資金使用效率,拓寬籌資渠道的資金管理制度,增加企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的競(jìng)爭(zhēng)力。
2.要建立完備的財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)。高校要改變現(xiàn)在的設(shè)計(jì)院財(cái)務(wù)部門僅僅是個(gè)會(huì)計(jì)核算部門的現(xiàn)狀,在人員配備上要全面,使財(cái)務(wù)人員有時(shí)間和精力從會(huì)計(jì)核算上解脫出來(lái),有更多的時(shí)間和精力投入到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的整理和分析上來(lái)。高校要提高財(cái)務(wù)部門地位,財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人要進(jìn)入企業(yè)的管理層,從專業(yè)的角度,對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行評(píng)價(jià),進(jìn)行預(yù)測(cè)和決策。這也是企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度得以執(zhí)行的保證。
3.要加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員的在職教育。財(cái)務(wù)人員要精通本專業(yè)的業(yè)務(wù),全面理解和貫徹企業(yè)的財(cái)務(wù)管理制度,還要不斷接受不同形式的繼續(xù)教育,以適應(yīng)不斷發(fā)展的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),還要學(xué)習(xí)相關(guān)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)方面的知識(shí),做一個(gè)精通業(yè)務(wù)的復(fù)合型財(cái)務(wù)人員,有效地將業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)融合起來(lái)。財(cái)務(wù)人員自身素質(zhì)的提高,是財(cái)務(wù)制度能夠貫徹并實(shí)施的必要條件,也是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要組成部分。
當(dāng)然,在高?？睖y(cè)設(shè)計(jì)院的改制過(guò)程中,財(cái)務(wù)管理工作是貫穿始終的,除了上述幾方面,還有很多具體的工作要做。
參考文獻(xiàn):
[摘要]追求集團(tuán)公司股東的財(cái)富最大化是集團(tuán)財(cái)務(wù)管理的邏輯起點(diǎn)與管理目標(biāo)。完善集團(tuán)總部對(duì)下屬公司投資股權(quán)設(shè)計(jì),對(duì)實(shí)現(xiàn)這一管理目標(biāo)意義重大。本文就此展開(kāi)討論,以期有利于提升集團(tuán)管理水平。
[關(guān)鍵詞]企業(yè)集團(tuán)集團(tuán)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)控股鏈條
一、引子:大股東與少數(shù)股東的收益倒置現(xiàn)象
企業(yè)集團(tuán)整體業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)并非總能帶來(lái)集團(tuán)公
司股東權(quán)益的相應(yīng)增長(zhǎng),這一現(xiàn)象常常令集團(tuán)管理層費(fèi)解,同時(shí)也給集團(tuán)化財(cái)務(wù)管理提出了一個(gè)新課題。
是什么原因?qū)е逻@一問(wèn)題出現(xiàn)的?可能的解釋來(lái)自于集團(tuán)總部對(duì)下屬公司的控股結(jié)構(gòu)及控股鏈條:(1)控股結(jié)構(gòu)。部分子公司的盈利性很好,但集團(tuán)持股比例相對(duì)較低(相對(duì)控股);或者部分子公司的盈利性較差,但持股比例相對(duì)較高。它可能反映出集團(tuán)整體控股結(jié)構(gòu)不盡合理。(2)控股鏈條。盈利性很強(qiáng)的下屬公司不屬集團(tuán)直接控股,而是通過(guò)子公司的間接控股。例如,孫公司盈利性很高但子公司對(duì)其控制比例為60％,而集團(tuán)公司對(duì)該子公司的控股比例也為60％,這樣孫公司的盈利屬于集團(tuán)股東的部分只有36％,剩余的64％則屬于少數(shù)股東權(quán)益。
上述兩種情形都可能使集團(tuán)合并報(bào)表出現(xiàn)大股東與少數(shù)股東的收益倒置現(xiàn)象。顯然,這一現(xiàn)象與集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是相悖的。如果不考慮其他因素,重新審視集團(tuán)整體的股權(quán)設(shè)計(jì),可能在某種層面能解釋并解決這一問(wèn)題。不難看出,謀劃企業(yè)集團(tuán)整體的股權(quán)安排,應(yīng)成為企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理的首要戰(zhàn)略。
二、企業(yè)集團(tuán)股權(quán)設(shè)計(jì)的特點(diǎn):與單一企業(yè)比較
企業(yè)集團(tuán)股權(quán)設(shè)計(jì)著眼于集團(tuán)公司對(duì)下屬公司持股比例與控制方式安排,它是基于集團(tuán)公司股東收益最大化原則,出于對(duì)現(xiàn)實(shí)環(huán)境和集團(tuán)戰(zhàn)略考慮所進(jìn)行的對(duì)下屬企業(yè)股權(quán)投資的整體設(shè)計(jì)。企業(yè)集團(tuán)股權(quán)設(shè)計(jì)并不局限于集團(tuán)公司對(duì)下屬某一具體企業(yè)的“參股一控股”的選擇與權(quán)衡,更著重于集團(tuán)公司對(duì)其下屬公司控股結(jié)構(gòu)的整體布局。與單一企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)決策相比,企業(yè)集團(tuán)股權(quán)設(shè)計(jì)具有以下特點(diǎn):
1.整體性
單一企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)是各出資人為了某一共同目的而按照約定的比例出資形成公司的一種行為,它是一種契約結(jié)果;企業(yè)集團(tuán)股權(quán)安排則是企業(yè)集團(tuán)整體意義上的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略設(shè)計(jì),與單一企業(yè)的股權(quán)安排中的點(diǎn)面設(shè)計(jì)不同,它是一種立體性設(shè)計(jì)。也就是說(shuō),它需要從企業(yè)集團(tuán)整體戰(zhàn)略出發(fā),考慮其對(duì)各被投資企業(yè)的出資額、控股方式,以期通過(guò)各被投資企業(yè)間的相互協(xié)同來(lái)達(dá)到集團(tuán)整體的業(yè)務(wù)協(xié)同與母公司財(cái)務(wù)收益最大化。因此,它不僅涉及集團(tuán)公司對(duì)下屬公司的控制比例、控股方式,而且還涉及到集團(tuán)公司如何從戰(zhàn)略上把握各下屬公司間的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)和管理關(guān)聯(lián),并通過(guò)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)或管理關(guān)聯(lián)、收益實(shí)現(xiàn)方式等來(lái)最大化集團(tuán)公司股東的價(jià)值。這就是股權(quán)安排的戰(zhàn)略性所在。
2.可管理性
單一企業(yè)股權(quán)設(shè)計(jì)力圖通過(guò)“股權(quán)-控制權(quán)-公司治理與管理控制-業(yè)績(jī)表現(xiàn)”這一邏輯來(lái)解釋股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)間的關(guān)系,它所體現(xiàn)的是一種靜態(tài)的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的分析,難以體現(xiàn)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)這一要素及其派生的各種權(quán)利束的管理屬性。集團(tuán)股權(quán)設(shè)計(jì)研究則力圖圍繞“從戰(zhàn)略上回答為什么要設(shè)立子公司-集團(tuán)公司資本可得性及對(duì)各子公司持股比例與控股方式-對(duì)子公司的控制權(quán)及管理體制——各子公司的業(yè)
務(wù)、管理協(xié)同-最終財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)-集團(tuán)公司總體協(xié)同業(yè)績(jī)與集團(tuán)公司股東價(jià)值最大化一集團(tuán)公司對(duì)各子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的再調(diào)整,等等”這一邏輯思路與管理閉環(huán)來(lái)展開(kāi),股權(quán)設(shè)計(jì)構(gòu)成了企業(yè)集團(tuán)總部一項(xiàng)重要的管理內(nèi)容,總部可以根據(jù)上述邏輯及其因果鏈條,來(lái)展開(kāi)對(duì)股權(quán)的全方位管理、控制與調(diào)整,股權(quán)管理也不再是如我國(guó)大多數(shù)集團(tuán)中所表現(xiàn)的對(duì)股權(quán)投資收益的靜態(tài)意義上的分配管理。
在股權(quán)結(jié)構(gòu)的可管理性這點(diǎn)上,經(jīng)濟(jì)學(xué)與管理學(xué)因各自的出發(fā)點(diǎn)不同而存在較大差異。經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注于經(jīng)濟(jì)分析,關(guān)注于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)間關(guān)系的分析與證實(shí),其研究重點(diǎn)體現(xiàn)在“股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)關(guān)系”“股東身份與公司業(yè)績(jī)關(guān)系”“控股比例、現(xiàn)金流權(quán)、利益輸送與公司業(yè)績(jī)”等一系列熱點(diǎn)問(wèn)題的討論上,這些分析性研究的理論基礎(chǔ)是博弈理念下的委托理論與公司治理學(xué)說(shuō),其共同的假設(shè)是“委托方”(股東自身)存在道德風(fēng)險(xiǎn),因此其研究主題大都圍繞下述問(wèn)題而展開(kāi),如“在法律環(huán)境不完善情況下的大股東自我保護(hù)行為”“一股獨(dú)大的利弊分析”“股權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)與公司業(yè)績(jī)”“大股東控制、利益輸送與中小股東利益保護(hù)機(jī)制”“股東間的權(quán)力制衡(相近持股比)與公司業(yè)績(jī)”“機(jī)構(gòu)投資者對(duì)完善公司治理的作用”等等。關(guān)于這類財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上研究非常之多,我們?cè)诖瞬蛔鑫墨I(xiàn)回顧。
但是,管理學(xué)理論則非常強(qiáng)調(diào)股權(quán)的可設(shè)計(jì)性與可管理性,關(guān)注于股權(quán)在整個(gè)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的可調(diào)控性、股權(quán)所派生的各種權(quán)利的綜合應(yīng)用性及資源整合性。也就是說(shuō),在管理理論上,它考慮的是股東持股比例及其與之對(duì)等的各股東主體所擁有的各種派生的管理權(quán)利,通過(guò)合理化應(yīng)用這些管理權(quán)利來(lái)達(dá)到管理目的,它天然地假定在制度層面上各股東的權(quán)利-責(zé)任-義務(wù)是對(duì)等的,或者至少在理論上不承認(rèn)“大股東通過(guò)侵害中小股東利益是實(shí)現(xiàn)大股東收益最大化的主要手段”,盡管在現(xiàn)實(shí)中,大股東侵害中小股東權(quán)利、各種關(guān)聯(lián)交易及利益輸送等現(xiàn)象比比皆是,如五糧液集團(tuán)與五糧液股份等(劉峰等2004)。
循著集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)可管理性這一屬性,不難看出,我國(guó)企業(yè)集團(tuán)的股權(quán)設(shè)計(jì)與管理還存在著較大的空間。我國(guó)企業(yè)集團(tuán)組織結(jié)構(gòu)大體可描述為:“總部落空、二級(jí)為主、三級(jí)為輔、多級(jí)并層”這樣一種格局。即總部作為控股主體,大多屬于管理型的;集團(tuán)主業(yè)及主要資產(chǎn)集中在子公司(二級(jí)企業(yè));孫公司(三級(jí)企業(yè))數(shù)量最多,并以各種輔業(yè)為生,依附于二級(jí)主業(yè),產(chǎn)權(quán)關(guān)系極不清晰;多數(shù)企業(yè)集團(tuán)的層級(jí)很多,往下可延伸至6～7級(jí)企業(yè)。其結(jié)果是:總部戰(zhàn)略與下屬公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略缺乏內(nèi)在邏輯與互動(dòng)關(guān)聯(lián)、集團(tuán)總部對(duì)下屬公司管控力度與下屬對(duì)集團(tuán)總部相關(guān)規(guī)則的執(zhí)行力度均很差、集團(tuán)整體業(yè)績(jī)潛力沒(méi)有充分發(fā)揮。形成這一結(jié)果的原因大多屬于歷史性的(如先有子公司,后形成集團(tuán)總部),但其所形成的產(chǎn)權(quán)不清、管理不順和總部管控力度不足則是現(xiàn)實(shí)性的。其現(xiàn)實(shí)后果是:(1)改制成本很高。我國(guó)多數(shù)企業(yè)集團(tuán)總部都有相關(guān)的改制部門,承擔(dān)著集團(tuán)內(nèi)部理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系、清晰管理關(guān)系等重大改制任務(wù),并為此付出了很高的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整成本,如股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資關(guān)系的變更成本、大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)主輔分離的制度成本等。很多企業(yè)集團(tuán)總是處于不斷的“重組合并-股權(quán)分拆”這一過(guò)程之中。(2)關(guān)聯(lián)關(guān)系復(fù)雜化,股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰。大型企業(yè)集團(tuán)在改制或上市過(guò)程中,由于原始股權(quán)關(guān)系不清晰、母子公司間出現(xiàn)很多交叉持股或共同出資形成其他子(孫)公司等情形,股權(quán)結(jié)構(gòu)與投資關(guān)系不清晰,不但影響企業(yè)集團(tuán)合并報(bào)表的真實(shí)性,更重要的是直接導(dǎo)致集團(tuán)內(nèi)部的業(yè)務(wù)整合與資源優(yōu)化配置過(guò)于復(fù)雜化。(3)層次過(guò)多,造成管理不到位。層次過(guò)多、管理鏈條過(guò)長(zhǎng)勢(shì)必帶來(lái)信息傳遞效率低下、管理成本加大等問(wèn)題。從信息不對(duì)稱角度,這一現(xiàn)象的直接后果是:第一,總部對(duì)下屬公司情況的不了解,總部的各項(xiàng)重大決策往往缺乏信息支持而偏于盲目,并因此而造成下屬公司對(duì)總部政策的博弈與觀望,執(zhí)行力不足也就成為一種必然結(jié)果與管理常態(tài);第二,下屬于對(duì)總部戰(zhàn)略的不知情,從而導(dǎo)致在總部管控力度不夠的情況下,下屬企業(yè)“各自為政、各自為戰(zhàn)”,集團(tuán)管理總是處于上下博弈之中,集團(tuán)整體效益難以發(fā)揮。
三、企業(yè)集團(tuán)股權(quán)設(shè)計(jì)原則
因此,要從集團(tuán)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的角度來(lái)管理和調(diào)控股權(quán)結(jié)構(gòu),集團(tuán)總部應(yīng)當(dāng)認(rèn)清股權(quán)設(shè)計(jì)與調(diào)整的戰(zhàn)略意義,以集團(tuán)公司股東利益最大化為邏輯起點(diǎn),規(guī)范企業(yè)集團(tuán)整體的股權(quán)安排。我們認(rèn)為,股權(quán)設(shè)計(jì)應(yīng)從橫向和縱向兩方面來(lái)展開(kāi)。其中,橫向主要涉及母公司對(duì)下屬公司的參控股比例設(shè)計(jì)問(wèn)題;縱向主要涉及控股鏈條長(zhǎng)短的設(shè)計(jì)問(wèn)題。企業(yè)集團(tuán)股權(quán)設(shè)計(jì)應(yīng)遵循以下原則:
1.戰(zhàn)略導(dǎo)向:注重行業(yè)成長(zhǎng)性、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度與集團(tuán)整體業(yè)績(jī)間的動(dòng)態(tài)關(guān)系
集團(tuán)的成長(zhǎng)是一個(gè)和諧的可持續(xù)過(guò)程,它依賴于不同行業(yè)、不同企業(yè)之間的成長(zhǎng)性協(xié)調(diào)。戰(zhàn)略導(dǎo)向原則要求:(1)針對(duì)不同行業(yè),要注重企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部“不同行業(yè)的成長(zhǎng)性-現(xiàn)金流-股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的互動(dòng)關(guān)系”,以協(xié)調(diào)集團(tuán)整體發(fā)展。具體地說(shuō),企業(yè)集團(tuán)所屬各行業(yè)、企業(yè)所處的生命周期可能不同,有些行業(yè)處于初創(chuàng)期,而有的則步人高速成長(zhǎng)期,
有些則到了成熟與收獲期,處于不同生命周期的產(chǎn)業(yè)在集團(tuán)成長(zhǎng)中擔(dān)負(fù)的角色與使命因而不同。初創(chuàng)期企業(yè)可能代表集團(tuán)的未來(lái),需要通過(guò)控股以謀求集團(tuán)的未來(lái)發(fā)展,因而在財(cái)務(wù)上需要更多的資本投入與支持;相反,成熟期產(chǎn)業(yè)可能是集團(tuán)需要做出轉(zhuǎn)型或取舍的,它所帶來(lái)的大量現(xiàn)金流正是維持集團(tuán)成長(zhǎng)所必需的,因此,是出售股權(quán)或者繼續(xù)持有股權(quán),要視集團(tuán)整體戰(zhàn)略及集團(tuán)整體現(xiàn)金流的充裕程度(資本可得性)。不同生命周期的產(chǎn)業(yè),在財(cái)務(wù)與現(xiàn)金流上的互動(dòng)與互補(bǔ)關(guān)系,直接影響著企業(yè)集團(tuán)總部對(duì)下屬公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的總體安排。在這一點(diǎn)上,企業(yè)集團(tuán)可以被看成是一個(gè)通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整而不斷調(diào)整的投資組合,它所謀求的是組合價(jià)值的最大化,具體化為各行業(yè)間業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)上的互補(bǔ)性從而使組合風(fēng)險(xiǎn)最小、組合現(xiàn)金流的可持續(xù)性、組合內(nèi)各項(xiàng)“資產(chǎn)”收益的穩(wěn)健實(shí)現(xiàn)等。香港李嘉誠(chéng)系集團(tuán),在這一戰(zhàn)略的應(yīng)用上表現(xiàn)得十分突出(郎咸平,2002)。(2)針對(duì)同一行業(yè)的不同企業(yè),要圍繞“同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)部-業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)-企業(yè)整體業(yè)績(jī)-股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整”這一主線來(lái)展開(kāi)管理,以求得集團(tuán)的可持續(xù)發(fā)展。其中,業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度是企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略的重要組成部分,有些業(yè)務(wù)雖然屬于關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)但可采用外包作業(yè),集團(tuán)無(wú)須控股,而有些業(yè)務(wù)則對(duì)集團(tuán)整體收益能力及核心競(jìng)爭(zhēng)力至關(guān)重要,因此需要加大控股及控制力度。可見(jiàn),企業(yè)集團(tuán)發(fā)展過(guò)程也可以看成是集團(tuán)股權(quán)不斷調(diào)整、設(shè)計(jì)以適應(yīng)集團(tuán)戰(zhàn)略的過(guò)程。
2.扁平化
組織扁平化是未來(lái)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整的一種趨勢(shì),其核心目的在于縮短管理鏈條、明確組織責(zé)任、降低組織成本、強(qiáng)化組織溝通。組織扁平化意味著:第一,組織結(jié)構(gòu)的扁平化,如取消中間管理層,削減管理層級(jí);第二,管理服務(wù)的集中化,如集團(tuán)總部為下屬公司提供強(qiáng)大的職能服務(wù)與管理支持(如法律、財(cái)務(wù)與資金、人力、研發(fā)、生產(chǎn)規(guī)劃、預(yù)算協(xié)調(diào)等),下屬公司則相應(yīng)地減少了這些管理活動(dòng),以強(qiáng)化集中統(tǒng)一與管理協(xié)調(diào)。在理論上,組織扁平化與組織內(nèi)部的控股方式和控股鏈條間都不存在必然關(guān)系,也就是說(shuō),至少在邏輯上由集團(tuán)公司直接掌控的下屬公司未必都是子公司,孫公司或更底層的公司也可能是母公司的直接管理對(duì)象。這就是集團(tuán)金字塔式的控股產(chǎn)權(quán)關(guān)系與管理關(guān)系的分離。但在管理實(shí)踐中,要想真正落實(shí)組織扁平化,往往不可回避集團(tuán)內(nèi)部各下屬公司的法律地位及其權(quán)責(zé)關(guān)系,下屬公司不管屬于哪一層級(jí),在法律上它都是以獨(dú)立的法律主體而存在的;而且往往是,集團(tuán)下屬公司的層級(jí)越低,其與集團(tuán)總部的產(chǎn)權(quán)關(guān)系也越“模糊”,總部越級(jí)而“直轄”下屬公司的法律風(fēng)險(xiǎn)也越大,所受到的制度抵觸也越強(qiáng)烈,集團(tuán)化管理合力也可能越脆弱。因此,基于法律-控股權(quán)-管理三者的關(guān)系,要真正實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部的扁平化管理,其根本的制度保障是總部與下屬核心在控股關(guān)系上的扁平化,即縮短集團(tuán)總部與下屬核心企業(yè)間的控股鏈條,實(shí)現(xiàn)控股關(guān)系與管理關(guān)系在扁平化問(wèn)題上的統(tǒng)一。產(chǎn)權(quán)關(guān)系扁平化的直接后果是:第一,直接促進(jìn)組織與管理關(guān)系扁平化,有利于強(qiáng)化集團(tuán)管控力度;第二,通過(guò)縮短控股鏈條,能保證對(duì)收益能力較強(qiáng)的下屬公司的收益在總部實(shí)現(xiàn)的完整性,從而解決母公司與少數(shù)股東間的收益倒置問(wèn)題。
3.清晰化
企業(yè)集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)的清晰化包括兩層涵義:一是下屬公司控股主體的清晰化,它主要涉及多元投資主體中各主體的身份確認(rèn)問(wèn)題,即關(guān)聯(lián)身份股東或非關(guān)聯(lián)身份股東。二是控股鏈條的清晰化。比如,集團(tuán)公司(A)與其下屬某子公司(A1)聯(lián)合其他投資人(B)等出資成立另一家新公司C,從C的角度,其股東名單中的“A”和“A1”在身份確認(rèn)上就屬于關(guān)聯(lián)股東。那么誰(shuí)將對(duì)c公司行使控制權(quán)(是A或是A1)?如果A占大股,則c屬于A的子公司,它由A直接控制;如果是A1占大股,c就當(dāng)屬A的孫公司,在產(chǎn)權(quán)關(guān)系上應(yīng)由A1來(lái)管理。明晰控股鏈條還需進(jìn)一步討論的問(wèn)題是:c公司成立的戰(zhàn)略意圖是什么?這種控股結(jié)構(gòu)是暫時(shí)性的還是長(zhǎng)期性的?如果屬于暫時(shí)性的,是否意味著A需要在未來(lái)從A1手中購(gòu)回股權(quán)、或者A1需要從A贖回股權(quán)?這種母子公司間(A和A1間)的股權(quán)買賣、關(guān)聯(lián)交易的益處何在,未來(lái)交易成本有多高?它對(duì)集團(tuán)公司股東的收益影響有多大;如果屬于長(zhǎng)期性的,c公司在成立之初為什么不直接吸收其他外部投資者,從而省卻母、子共同投資要能帶來(lái)的管理關(guān)系和制度安排上的不順暢,同時(shí)又能使集團(tuán)充分利用外部市場(chǎng)資源(尤其是資本資源與人力資源)?可見(jiàn),投資主體的身份確認(rèn)和控股鏈條是否清晰,不單純屬于我們傳統(tǒng)意義上的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清、出資不到位等過(guò)去所經(jīng)歷的歷史問(wèn)題,而是一個(gè)涉及公司未來(lái)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。從我國(guó)企業(yè)集團(tuán)的管理實(shí)踐看,沒(méi)有清晰化的戰(zhàn)略是導(dǎo)致沒(méi)有清晰化的股權(quán)框架的根本原因。從股權(quán)設(shè)計(jì)的角度,清晰化既是一條原則,同時(shí)也是大多數(shù)企業(yè)集團(tuán)未來(lái)改制的重要方向。
四、關(guān)于控股比例的討論:參股或控股
從橫向角度,母公司①對(duì)擬投資的子公司無(wú)論采取何種控股比例,都要綜合考量諸多因素,內(nèi)部的如資本的可得性、投資戰(zhàn)略與資源分配等,外部的如市場(chǎng)環(huán)境、技術(shù)和管制因素,最終目的是要保證集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)與集團(tuán)戰(zhàn)略的適應(yīng)性。
1.參股或控股的權(quán)衡
一般認(rèn)為,參股最直接的好處是“搭便車”,即以較少的管理成本分享應(yīng)得之收益。從企業(yè)集團(tuán)運(yùn)作過(guò)程看,參股方式是執(zhí)行集團(tuán)戰(zhàn)略意圖的重要步驟:(1)通過(guò)企業(yè)間的聯(lián)姻而尋求資源要素(原材料與能源資料、勞動(dòng)力資源、信息技術(shù)資源)和長(zhǎng)期合作機(jī)會(huì);(2)“投石問(wèn)路”,為了將來(lái)增持股權(quán)、實(shí)現(xiàn)控制做準(zhǔn)備;等等。參股公司作為企業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略聯(lián)盟成員,并不構(gòu)成集團(tuán)管控的核心,企業(yè)集團(tuán)并不是由參股公司構(gòu)建而成的。從這層意義上,參股應(yīng)當(dāng)成為構(gòu)筑企業(yè)集團(tuán)中低層戰(zhàn)略聯(lián)盟單位的主要投資策略,參股作為戰(zhàn)略手段只是過(guò)渡性的,要構(gòu)建真正意義上的企業(yè)集團(tuán),必須實(shí)施控股。沒(méi)有控股,無(wú)以成企業(yè)集團(tuán)。由于涉及集團(tuán)戰(zhàn)略與集團(tuán)總部資本可得性等一系列問(wèn)題,因此控股比例存在較大的選擇空間,如相對(duì)控股、絕對(duì)控股或全資控股等。對(duì)企業(yè)集團(tuán)而言,相對(duì)或絕對(duì)控股并沒(méi)有選擇標(biāo)準(zhǔn),主要視被控對(duì)象對(duì)企業(yè)集團(tuán)整體運(yùn)作的重要程度。劃分重要程度的標(biāo)準(zhǔn)也是戰(zhàn)略性的:(1)能代表集團(tuán)未來(lái)發(fā)展(新興產(chǎn)業(yè)或企業(yè));(2)能為集團(tuán)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)提供大量現(xiàn)金流(如成熟行業(yè)、集團(tuán)財(cái)務(wù)公司等);(3)處于企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)運(yùn)作的核心地位(如原材料基地、或銷售網(wǎng)絡(luò)等);等等。從股權(quán)設(shè)計(jì)角度,為保證企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定與發(fā)展,須加大對(duì)上述這類企業(yè)或行業(yè)的投資力度,強(qiáng)化其控制權(quán)地位,通過(guò)控股權(quán)來(lái)達(dá)到管理控制權(quán)。控股的極端方式是全資,其意義在于沒(méi)有少數(shù)股東的阻力,能夠最大限度的調(diào)動(dòng)資源,享有充分的自由度;同時(shí),由于投資者以出資額為限對(duì)企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任,從而能規(guī)避集團(tuán)整體風(fēng)險(xiǎn)。
2.持股比例變動(dòng)的彈性分析及持股比例動(dòng)態(tài)設(shè)計(jì)總部對(duì)下屬某公司增持或減持1％的股權(quán),將給集團(tuán)總部帶來(lái)多大的影響?要回答這一問(wèn)題,其核心在于預(yù)測(cè)持股比例變動(dòng)對(duì)收益變動(dòng)的彈性系數(shù)。在理論上,透過(guò)企業(yè)集團(tuán)的整體股權(quán)狀態(tài),能夠分析出各種持股狀態(tài)對(duì)集團(tuán)公司股東凈收益的彈性影響,從而為企業(yè)集團(tuán)股權(quán)安排的整體優(yōu)化提供一種啟示。具體分析模型為:
假設(shè)母公司對(duì)某子公司的持股比例原來(lái)為XO(百分比
數(shù)),而經(jīng)合并報(bào)表折算后的當(dāng)期母公司凈收益(或虧損,下同)總額為Y0;如果母公司對(duì)該子公司的持股比例變動(dòng),母公司經(jīng)股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)后重新折算合并后的凈收益總額的變動(dòng)額為Y。則子公司股權(quán)變動(dòng)率為AX/XO,而給母公司股東帶來(lái)的凈收益變動(dòng)率則為Y/YO。則:該子公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的收益彈性系數(shù)=集團(tuán)公司股東凈收益變動(dòng)率/某子公司持股比例的變動(dòng)率=(Y/Y)/(X/XO)
這一系數(shù)可以采用實(shí)際數(shù)來(lái)計(jì)算,也可以采用未來(lái)預(yù)測(cè)數(shù)來(lái)測(cè)算。收益彈性系數(shù)一方面代表股權(quán)比例的調(diào)整所帶來(lái)的收益不穩(wěn)定性,即彈性系數(shù)越大,股權(quán)比例調(diào)整所帶來(lái)的收益的穩(wěn)定性越差(好時(shí)越好,差時(shí)越差);另一方面可以被當(dāng)作進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的測(cè)試器,如果能對(duì)各子公司的未來(lái)凈收益進(jìn)行預(yù)期,在母公司資本有限的情況下,可以利用各子公司該彈性系數(shù)大小的比較,將有限資源投入到有盈利、且股權(quán)調(diào)整的收益彈性系統(tǒng)較高的子公司中去。更進(jìn)一步,如果考慮增持股權(quán)所追加的投資成本,可以將增持股權(quán)所產(chǎn)生的凈收益額增量來(lái)確定追加投資報(bào)酬率(即:增持股權(quán)所帶來(lái)的凈收益增量/追加投資成本),并按這一報(bào)酬率進(jìn)行優(yōu)序排隊(duì)分析,確定集團(tuán)總部財(cái)務(wù)資源的分配順序,以提高集團(tuán)整體的股權(quán)投資與資源配置效率?；蛘?將彈性系數(shù)公式中的“凈收益”定義成“扣減股權(quán)投資的資本成本后的凈收益”,測(cè)算調(diào)整后的該彈性系統(tǒng)大小,以作為企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本競(jìng)價(jià)的重要參考依據(jù)。
需要說(shuō)明的是:第一,對(duì)子公司投資比例的增持(或減持)調(diào)整及其給母公司股東收益所帶來(lái)的最終影響,不僅體現(xiàn)在按調(diào)整后股權(quán)所確定的合并的賬面凈收益高低上,還體現(xiàn)在通過(guò)增持股權(quán)比例、強(qiáng)化對(duì)子公司整合力度而產(chǎn)生的協(xié)同效益和管理成本降低上。因此,該彈性系數(shù)應(yīng)不低于l(如果系數(shù)為正的話)。第二,彈性系數(shù)大小可以作為母公司決策者是否增(減)持子公司股權(quán)的測(cè)試與決策參考,但它并不代表決策本身,也就是說(shuō),影響增減比例決策的因素主要是戰(zhàn)略性的,而不是只單純地考慮短期財(cái)務(wù)后果。
五、關(guān)于控股鏈條長(zhǎng)短的討論
企業(yè)集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的第二項(xiàng)重點(diǎn)是從縱向關(guān)注控股鏈條的長(zhǎng)短。理論上看,鏈條拉長(zhǎng)的功能主要有:(1)提供稅收籌劃空間、金字塔式的資源控制、鎖定風(fēng)險(xiǎn)。即企業(yè)集團(tuán)的層次結(jié)構(gòu)越復(fù)雜,享有的稅收籌劃空間就越大;被投資企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性鎖定了投資主體所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn);金字塔結(jié)構(gòu)賦予了集團(tuán)總部以有限的資源投入控制盡可能多資源的權(quán)利。(2)進(jìn)行直接和間接融資平臺(tái)。
直接融資即是直接進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行融資。選擇收購(gòu)上市公司進(jìn)行直接融資,往往通過(guò)注入資產(chǎn)、業(yè)務(wù)等資源并對(duì)被收購(gòu)的上市公司進(jìn)行改造,在保持其良好業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)上,充分挖掘其未來(lái)再融資能力。如東風(fēng)汽車主要通過(guò)集團(tuán)總部與外部投資者(主要是外國(guó)汽車廠商)多層次、全方位的合資模式,在原有企業(yè)主干上,節(jié)節(jié)生枝,經(jīng)過(guò)控股鏈條的多次拉長(zhǎng),多次從社會(huì)上募集巨額資金。間接融資是指通過(guò)非資本市場(chǎng)的方式取得資金,利用母公司與子公司之間相互擔(dān)保的方式,或通過(guò)各種方式“以負(fù)債資金投資子公司”,并“以子公司為載體,從金融子公司融通大量資金”。通常,這種間接融資方式突破了產(chǎn)融之界,從而具有很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(如德隆系)。
因此,如果不談縮短控股鏈條對(duì)組織扁平化及其管理上意義,而只就財(cái)務(wù)戰(zhàn)略上討論,其益處也是顯而易見(jiàn)的。至少,在對(duì)比TCL集團(tuán)合并上市前后的股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)圖(下圖)中,我們可以看到其鏈條縮短的積極財(cái)務(wù)意義:(1)縮短TCL總部與最下層公司——具有較高收益的“TCL移動(dòng)”間的控股鏈條,不僅對(duì)“TCL國(guó)際”構(gòu)成支持,也能使集團(tuán)公司股東分享更大比例利潤(rùn);(2)使總部與下屬公司的產(chǎn)權(quán)關(guān)系與財(cái)務(wù)管理關(guān)系得以理順,并大大減少了不必要的中層層及其制度成本;(3)進(jìn)一步夯實(shí)了TCL集團(tuán)總部的產(chǎn)業(yè)根基,且TCL集團(tuán)整體上市比起下屬子公司的單獨(dú)上市,能為集團(tuán)發(fā)展帶來(lái)更大的融資平臺(tái);(4)增強(qiáng)了TCL集團(tuán)總部對(duì)下屬公司的財(cái)務(wù)控制與現(xiàn)金流管理的力度,從而從根本上為TCL集團(tuán)國(guó)際化戰(zhàn)略奠定了財(cái)務(wù)保障。
上述從管理角度所討論的產(chǎn)權(quán)扁平化問(wèn)題,具有普遍的借鑒價(jià)值。盡管到目前為止(據(jù)作者了解的情況),經(jīng)濟(jì)學(xué)理論還沒(méi)有對(duì)控股層級(jí)、鏈條長(zhǎng)短與公司業(yè)績(jī)間的相關(guān)關(guān)系予以關(guān)注和證實(shí)。
一、發(fā)達(dá)國(guó)家管理層收購(gòu)融資的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)
(一)多元化的融資模式
發(fā)達(dá)國(guó)家的MB0多元化融資模式體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是,融資來(lái)源多元化,MBO融資來(lái)源包括:銀行、保險(xiǎn)公司、投資銀行以及其他貸款機(jī)構(gòu),養(yǎng)老基金、風(fēng)險(xiǎn)投資等機(jī)構(gòu)投資者。二是,融資結(jié)構(gòu)多元化,即債務(wù)融資方式、權(quán)益融資方式和準(zhǔn)權(quán)益融資方式在同一案例中同時(shí)使用。
(二)合格的戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資者
戰(zhàn)略投資者在MBO中的主要作用:通過(guò)長(zhǎng)期投資,促使管理層進(jìn)行企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略性重組;通過(guò)持有的權(quán)益資本,有效參與管理層收購(gòu)后的重組,并監(jiān)督、約束、控制管理層的經(jīng)營(yíng)行為,促進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化和收購(gòu)后重組;通過(guò)自身專業(yè)化投資經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì),減少中小投資者由于缺乏專業(yè)性帶來(lái)投資的盲目性。此外,機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者還具有資金量大、分散投資等特點(diǎn),有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn),可以在一定程度上化解個(gè)人融資可能帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。
(三)棘輪機(jī)制
對(duì)于MBO的資金提供者來(lái)說(shuō),MBO能否成功取決于目標(biāo)公司管理層的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。因此,在融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí),要考慮對(duì)管理層的激勵(lì)機(jī)制。國(guó)外采取棘輪機(jī)制,即投資者用來(lái)給經(jīng)理層以激勵(lì)機(jī)制,經(jīng)理層的業(yè)績(jī)將決定他們股權(quán)份額。
二、我國(guó)管理層收購(gòu)融資存在的問(wèn)題
(一)融資方式有限且融資結(jié)構(gòu)單一
一是外部借貸融資比重大;二是我國(guó)管理層收購(gòu)缺乏外部權(quán)益融資,并且在權(quán)益融資和債務(wù)融資之間,缺乏轉(zhuǎn)換工具;三是準(zhǔn)權(quán)益融資方面的案例沒(méi)有。
我國(guó)管理層收購(gòu)的債務(wù)融資主要以借貸方式為主,缺乏信用貸款、賣方融資、公司債券、次級(jí)票據(jù)、商業(yè)票據(jù)等融資方式的混合使用,由于可選擇債權(quán)人少,無(wú)法通過(guò)與多個(gè)投資者簽訂長(zhǎng)期借貸和短期借貸的多元化債務(wù)合約,導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中,尤其是利率風(fēng)險(xiǎn)。
(二)融資行為不規(guī)范
從我國(guó)管理層收購(gòu)的案例來(lái)看,很多上市公司并沒(méi)有按照《證券法》、《公司法》要求披露重大信息的規(guī)定,在公告中披露管理層收購(gòu)的資金來(lái)源。主要原因包括:一是合法融資來(lái)源少,管理層屬于富貴群體,但與巨額的收購(gòu)資金相比仍然較小,銀行貸款又不可行,且保險(xiǎn)公司、證券公司等在開(kāi)展業(yè)務(wù)中又不能為企業(yè)提供直接融資;二是大量資金需求與監(jiān)管不力導(dǎo)致管理層違規(guī)操作。
(三)過(guò)多的政府行政干預(yù)
由于政府行政干預(yù)的存在,在計(jì)算并購(gòu)融資需求量時(shí),不同企業(yè)面臨的情況也存在差異,造成一部分企業(yè)以低價(jià)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè),融資壓力較小,另一部分企業(yè)面臨較重的融資壓力,這阻礙了融資市場(chǎng)的公平發(fā)展。有些地方政府為鼓勵(lì)企業(yè)積極進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度改革,對(duì)于國(guó)有中小企業(yè)MBO,尤其是非上市公司的收購(gòu),給予極大支持。
(四)融資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移問(wèn)題凸顯
金融交易的基本原則是風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)稱性,通過(guò)融資獲得目標(biāo)公司股權(quán)的管理層也是融資的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。西方MBO融資的典型案例是:管理層設(shè)立一家紙上公司收購(gòu)目標(biāo)公司在外發(fā)行股份的90%以上,然后再對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步集中,將目標(biāo)公司與紙上公司合并,保證管理層和中介機(jī)構(gòu)對(duì)公司私有化。通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整,使其成為MIBO融資杠桿的最終承擔(dān)者。我國(guó)MBO案例多是目標(biāo)公司管理層通過(guò)SPC(特殊目的公司)從其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人融資收購(gòu)目標(biāo)公司的控股權(quán)。由于我國(guó)MBO后管理層平均持股比例僅僅25%,不能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)公司的私有化。在目前我國(guó)法律法規(guī)不完善、上市公司治理機(jī)制不健全的情況下,盡管存在限制性規(guī)定,管理層調(diào)整目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),融資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)最終向目標(biāo)公司轉(zhuǎn)移。
三、我國(guó)管理層收購(gòu)融資的對(duì)策建議
(一)引進(jìn)多層次的戰(zhàn)略投資者
我國(guó)MBO引入戰(zhàn)略投資者意義在于:減輕管理層的融資壓力與還款壓力,解決管理層收購(gòu)資金來(lái)源的合法化和規(guī)范化問(wèn)題;通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者建立國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,使國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)趨于公平化、合理化,從而得到政府及相關(guān)利益方的認(rèn)可;戰(zhàn)略投資者推動(dòng)企業(yè)建立現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu),避免管理層收購(gòu)出現(xiàn)“一股獨(dú)大”的弊端,實(shí)現(xiàn)體制轉(zhuǎn)換與機(jī)制創(chuàng)新;引入國(guó)內(nèi)外戰(zhàn)略投資者的資金,大型企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化,中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)完全收購(gòu)。因此,通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者的融資方式,將會(huì)改變我國(guó)現(xiàn)有的MBO融資機(jī)制,為我國(guó)MBO提供多元化的融資來(lái)源,有利于融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和MBO后企業(yè)穩(wěn)定、健康發(fā)展。
(二)開(kāi)發(fā)并利用新型融資工具
我國(guó)管理層收購(gòu)融資應(yīng)嘗試新型的融資工具,如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等。
(一)優(yōu)先股融資方式
優(yōu)先股可以增加股份的流動(dòng)性與可選擇性,并減少投資者收益的不確定性。優(yōu)先股融資方式還有利于擴(kuò)大企業(yè)融資途徑,豐富投資品種,滿足各類風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資需求。
(二)可轉(zhuǎn)換債券融資方式
可轉(zhuǎn)換債券方式的優(yōu)勢(shì):一是低成本融資,減輕公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。二是利用溢價(jià)、高價(jià)進(jìn)行股權(quán)融資。
(三)減少企業(yè)并購(gòu)中的政府行為
在企業(yè)MBO中,政府的支持、引導(dǎo)、監(jiān)督和服務(wù)都是至關(guān)重要。在利益驅(qū)使下的企業(yè)、行業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)主體的行為逐漸以市場(chǎng)為轉(zhuǎn)移,而不是以我國(guó)政府最高決策層的意志為轉(zhuǎn)移。所以,政府要及時(shí)讓出市場(chǎng)空間,從市場(chǎng)的主要角色和商業(yè)性競(jìng)爭(zhēng)中退出,集中各種資源去宏觀調(diào)控各利益主體的行為。
(四)加強(qiáng)融資多元化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)
從技術(shù)上看,MBO方案涉及定價(jià)、融資、法律及業(yè)務(wù)整合四個(gè)方面,需要融資中介機(jī)構(gòu)為其提供專業(yè)化、高水準(zhǔn)的服務(wù)和技術(shù)支持。融資中介機(jī)構(gòu)指的是策劃、安排、參與、整合MBO過(guò)程的顧問(wèn)機(jī)構(gòu),包括投資銀行、律師、會(huì)計(jì)師、管理顧問(wèn)、資產(chǎn)評(píng)估等。其中,投資銀行起到關(guān)鍵作用。專業(yè)投資銀行機(jī)構(gòu)在MBO收購(gòu)中具有三重角色:一是財(cái)務(wù)顧問(wèn),MBO期間,財(cái)務(wù)顧問(wèn)要對(duì)公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)監(jiān)控以及公司治理等方面進(jìn)行管理和控制,以保證企業(yè)的正常發(fā)展;二是股權(quán)所有者,即財(cái)務(wù)顧問(wèn)投入自己的資本,成為股東,與參與MBO的其他合伙人一起承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn);三是股權(quán)投資團(tuán)體的監(jiān)管人。
一、發(fā)達(dá)國(guó)家管理層收購(gòu)融資的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)
(一)多元化的融資模式
發(fā)達(dá)國(guó)家的MB0多元化融資模式體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是,融資來(lái)源多元化,MBO融資來(lái)源包括:銀行、保險(xiǎn)公司、投資銀行以及其他貸款機(jī)構(gòu),養(yǎng)老基金、風(fēng)險(xiǎn)投資等機(jī)構(gòu)投資者。二是,融資結(jié)構(gòu)多元化,即債務(wù)融資方式、權(quán)益融資方式和準(zhǔn)權(quán)益融資方式在同一案例中同時(shí)使用。
(二)合格的戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資者
戰(zhàn)略投資者在MBO中的主要作用:通過(guò)長(zhǎng)期投資,促使管理層進(jìn)行企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略性重組;通過(guò)持有的權(quán)益資本,有效參與管理層收購(gòu)后的重組,并監(jiān)督、約束、控制管理層的經(jīng)營(yíng)行為,促進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化和收購(gòu)后重組;通過(guò)自身專業(yè)化投資經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì),減少中小投資者由于缺乏專業(yè)性帶來(lái)投資的盲目性。此外,機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者還具有資金量大、分散投資等特點(diǎn),有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn),可以在一定程度上化解個(gè)人融資可能帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。
(三)棘輪機(jī)制
對(duì)于MBO的資金提供者來(lái)說(shuō),MBO能否成功取決于目標(biāo)公司管理層的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。因此,在融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí),要考慮對(duì)管理層的激勵(lì)機(jī)制。國(guó)外采取棘輪機(jī)制,即投資者用來(lái)給經(jīng)理層以激勵(lì)機(jī)制,經(jīng)理層的業(yè)績(jī)將決定他們股權(quán)份額。
二、我國(guó)管理層收購(gòu)融資存在的問(wèn)題
(一)融資方式有限且融資結(jié)構(gòu)單一
一是外部借貸融資比重大;二是我國(guó)管理層收購(gòu)缺乏外部權(quán)益融資,并且在權(quán)益融資和債務(wù)融資之間,缺乏轉(zhuǎn)換工具;三是準(zhǔn)權(quán)益融資方面的案例沒(méi)有。
我國(guó)管理層收購(gòu)的債務(wù)融資主要以借貸方式為主,缺乏信用貸款、賣方融資、公司債券、次級(jí)票據(jù)、商業(yè)票據(jù)等融資方式的混合使用,由于可選擇債權(quán)人少,無(wú)法通過(guò)與多個(gè)投資者簽訂長(zhǎng)期借貸和短期借貸的多元化債務(wù)合約,導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中,尤其是利率風(fēng)險(xiǎn)。
(二)融資行為不規(guī)范
從我國(guó)管理層收購(gòu)的案例來(lái)看,很多上市公司并沒(méi)有按照《證券法》、《公司法》要求披露重大信息的規(guī)定,在公告中披露管理層收購(gòu)的資金來(lái)源。主要原因包括:一是合法融資來(lái)源少,管理層屬于富貴群體,但與巨額的收購(gòu)資金相比仍然較小,銀行貸款又不可行,且保險(xiǎn)公司、證券公司等在開(kāi)展業(yè)務(wù)中又不能為企業(yè)提供直接融資;二是大量資金需求與監(jiān)管不力導(dǎo)致管理層違規(guī)操作。
(三)過(guò)多的政府行政干預(yù)
由于政府行政干預(yù)的存在,在計(jì)算并購(gòu)融資需求量時(shí),不同企業(yè)面臨的情況也存在差異,造成一部分企業(yè)以低價(jià)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè),融資壓力較小,另一部分企業(yè)面臨較重的融資壓力,這阻礙了融資市場(chǎng)的公平發(fā)展。有些地方政府為鼓勵(lì)企業(yè)積極進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度改革,對(duì)于國(guó)有中小企業(yè)MBO,尤其是非上市公司的收購(gòu),給予極大支持。
(四)融資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移問(wèn)題凸顯
金融交易的基本原則是風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)稱性,通過(guò)融資獲得目標(biāo)公司股權(quán)的管理層也是融資的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。西方MBO融資的典型案例是:管理層設(shè)立一家紙上公司收購(gòu)目標(biāo)公司在外發(fā)行股份的90%以上,然后再對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步集中,將目標(biāo)公司與紙上公司合并,保證管理層和中介機(jī)構(gòu)對(duì)公司私有化。通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整,使其成為MIBO融資杠桿的最終承擔(dān)者。我國(guó)MBO案例多是目標(biāo)公司管理層通過(guò)SPC(特殊目的公司)從其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人融資收購(gòu)目標(biāo)公司的控股權(quán)。由于我國(guó)MBO后管理層平均持股比例僅僅25%,不能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)公司的私有化。在目前我國(guó)法律法規(guī)不完善、上市公司治理機(jī)制不健全的情況下,盡管存在限制性規(guī)定,管理層調(diào)整目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),融資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)最終向目標(biāo)公司轉(zhuǎn)移。
三、我國(guó)管理層收購(gòu)融資的對(duì)策建議
(一)引進(jìn)多層次的戰(zhàn)略投資者
我國(guó)MBO引入戰(zhàn)略投資者意義在于:減輕管理層的融資壓力與還款壓力,解決管理層收購(gòu)資金來(lái)源的合法化和規(guī)范化問(wèn)題;通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者建立國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,使國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)趨于公平化、合理化,從而得到政府及相關(guān)利益方的認(rèn)可;戰(zhàn)略投資者推動(dòng)企業(yè)建立現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu),避免管理層收購(gòu)出現(xiàn)“一股獨(dú)大”的弊端,實(shí)現(xiàn)體制轉(zhuǎn)換與機(jī)制創(chuàng)新;引入國(guó)內(nèi)外戰(zhàn)略投資者的資金,大型企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化,中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)完全收購(gòu)。因此,通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者的融資方式,將會(huì)改變我國(guó)現(xiàn)有的MBO融資機(jī)制,為我國(guó)MBO提供多元化的融資來(lái)源,有利于融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和MBO后企業(yè)穩(wěn)定、健康發(fā)展。
(二)開(kāi)發(fā)并利用新型融資工具
我國(guó)管理層收購(gòu)融資應(yīng)嘗試新型的融資工具,如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等。
(一)優(yōu)先股融資方式
優(yōu)先股可以增加股份的流動(dòng)性與可選擇性,并減少投資者收益的不確定性。優(yōu)先股融資方式還有利于擴(kuò)大企業(yè)融資途徑,豐富投資品種,滿足各類風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資需求。
(二)可轉(zhuǎn)換債券融資方式
可轉(zhuǎn)換債券方式的優(yōu)勢(shì):一是低成本融資,減輕公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。二是利用溢價(jià)、高價(jià)進(jìn)行股權(quán)融資。
(三)減少企業(yè)并購(gòu)中的政府行為
在企業(yè)MBO中,政府的支持、引導(dǎo)、監(jiān)督和服務(wù)都是至關(guān)重要。在利益驅(qū)使下的企業(yè)、行業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)主體的行為逐漸以市場(chǎng)為轉(zhuǎn)移,而不是以我國(guó)政府最高決策層的意志為轉(zhuǎn)移。所以,政府要及時(shí)讓出市場(chǎng)空間,從市場(chǎng)的主要角色和商業(yè)性競(jìng)爭(zhēng)中退出,集中各種資源去宏觀調(diào)控各利益主體的行為。
(四)加強(qiáng)融資多元化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)
從技術(shù)上看,MBO方案涉及定價(jià)、融資、法律及業(yè)務(wù)整合四個(gè)方面,需要融資中介機(jī)構(gòu)為其提供專業(yè)化、高水準(zhǔn)的服務(wù)和技術(shù)支持。融資中介機(jī)構(gòu)指的是策劃、安排、參與、整合MBO過(guò)程的顧問(wèn)機(jī)構(gòu),包括投資銀行、律師、會(huì)計(jì)師、管理顧問(wèn)、資產(chǎn)評(píng)估等。其中,投資銀行起到關(guān)鍵作用。專業(yè)投資銀行機(jī)構(gòu)在MBO收購(gòu)中具有三重角色:一是財(cái)務(wù)顧問(wèn),MBO期間,財(cái)務(wù)顧問(wèn)要對(duì)公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)監(jiān)控以及公司治理等方面進(jìn)行管理和控制,以保證企業(yè)的正常發(fā)展;二是股權(quán)所有者,即財(cái)務(wù)顧問(wèn)投入自己的資本,成為股東,與參與MBO的其他合伙人一起承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn);三是股權(quán)投資團(tuán)體的監(jiān)管人。
關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行;公司治理;治理績(jī)效
中圖分類號(hào):F832.33 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2009)12-0072-04
一、引言
在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,存在業(yè)主制、合伙制和公司制三種基本的企業(yè)組織形式。而公司制企業(yè)由于適應(yīng)社會(huì)化大生產(chǎn)的要求,無(wú)疑是現(xiàn)代企業(yè)制度最重要的組織形式?，F(xiàn)代企業(yè)制度的根本特征是所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離以及因此產(chǎn)生的委托問(wèn)題,公司制企業(yè)的規(guī)模越來(lái)越大,股東人數(shù)越來(lái)越多,不可能每個(gè)股東都對(duì)企業(yè)進(jìn)行決策。由于生產(chǎn)的專業(yè)化,客觀上也需要具有專門技能的人專業(yè)化地經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)。同時(shí),非股東的利益相關(guān)人存在利益被剝奪的風(fēng)險(xiǎn),公司治理結(jié)構(gòu)的研究正是應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題而展開(kāi)的。公司治理結(jié)構(gòu)的概念最早產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代,在我國(guó)經(jīng)常被稱為公司治理、法人治理結(jié)構(gòu)等。對(duì)于我國(guó)上市商業(yè)銀行公司的組織機(jī)構(gòu),應(yīng)該遵守《公司法》、《上市公司章程指引》等的規(guī)定,建立相應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)。
2002年中國(guó)人民銀行的《股份制商業(yè)銀行公司治理指引》和《股份制商業(yè)銀行獨(dú)立董事、外部監(jiān)事制度指引》為中國(guó)股份制商業(yè)銀行及其他各類商業(yè)銀行的公司治理提供了“指引”。截至2008年底,我國(guó)上市商業(yè)銀行已有15家,商業(yè)銀行股票在資本市場(chǎng)的公開(kāi)發(fā)行,促進(jìn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化,優(yōu)化了公司治理結(jié)構(gòu)的核心內(nèi)容,為建立真正意義的現(xiàn)代銀行制度走出了關(guān)鍵性的一步。本文擬運(yùn)用一定的計(jì)量方法,考查我國(guó)上市商業(yè)銀行公司治理績(jī)效,使得在深刻認(rèn)識(shí)我國(guó)上市商業(yè)銀行公司治理情況的同時(shí),也能對(duì)我國(guó)其他各類金融機(jī)構(gòu)建立現(xiàn)代企業(yè)制度具有重要的借鑒意義。
二、相關(guān)理論及研究綜述
根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)界的一般看法,從公司治理的角度,影響公司績(jī)效的一般有以下因素:一是股權(quán)結(jié)構(gòu);二是內(nèi)部治理結(jié)構(gòu);三是高級(jí)管理層的職責(zé)履行。
按照股權(quán)的集中程度,可分為三類股權(quán)結(jié)構(gòu):一是高度集中型的股權(quán)結(jié)構(gòu),即少數(shù)股東持有大比例的股份數(shù)額,少數(shù)大股東對(duì)公司的許多重大問(wèn)題具有絕對(duì)的控制權(quán);二是分散型的股權(quán)結(jié)構(gòu),公司沒(méi)有絕對(duì)控股股東,股權(quán)處于相對(duì)分散狀態(tài);三是中間型股權(quán)結(jié)構(gòu),是介于高度分散型和高度集中型之間的一種股權(quán)結(jié)構(gòu)形態(tài),既有一定的股權(quán)集中度,又有少數(shù)大股東存在。
許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)過(guò)研究證實(shí),股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于公司治理有著重要的影響作用。通過(guò)Berle和Means的實(shí)證研究可知,若公司的股權(quán)過(guò)度分散,股東的控制權(quán)由資本所有者股東轉(zhuǎn)向高級(jí)管理層,中小股東不可能有太大的積極性參與到公司治理中來(lái),高級(jí)管理層在這種情況下,一般會(huì)采取有利于自身,從而可能損害股東利益的行動(dòng)。在股權(quán)高度集中的情況下,股東可能直接擔(dān)任公司的高層管理者,或者股東此時(shí)有足夠的能力去監(jiān)管高層管理者的行為,股東與高層管理者之間的委托行為被弱化。但因大股東對(duì)公司具有絕對(duì)控制地位,小股東的利益容易被大股東侵占,一般情況是,大股東起到絕對(duì)的監(jiān)督作用,從而獲得監(jiān)督的利益,弱小的小股東選擇“搭便車”行為。
對(duì)于股份制商業(yè)銀行內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),一般認(rèn)為,必須按照權(quán)力機(jī)構(gòu)、執(zhí)行機(jī)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)相互分離、互相制衡的要求,建立由股東大會(huì)、董事會(huì)、行長(zhǎng)(經(jīng)理層)和監(jiān)事會(huì)組成的銀行法人治理結(jié)構(gòu),有效地行使決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和監(jiān)督權(quán)。在世界范圍內(nèi),各國(guó)的股份制商業(yè)銀行均設(shè)立董事會(huì),董事會(huì)是全體股東的代表。但在現(xiàn)實(shí)中,其卻可能不能維護(hù)全體股東的利益,因?yàn)楣蓶|之間也可能存在利益上的不一致。同時(shí),董事會(huì)成員擔(dān)當(dāng)企業(yè)高級(jí)管理人員時(shí),可能會(huì)因?yàn)槠潆p重身份產(chǎn)生內(nèi)部人控制問(wèn)題。為了約束這一現(xiàn)象,從制度設(shè)計(jì)上便需要產(chǎn)生一個(gè)機(jī)構(gòu)。這種機(jī)構(gòu)的設(shè)置大致可分為英美法系的單層模式和大陸法系的雙層模式兩種。在英美法系中,通過(guò)在董事會(huì)中設(shè)置獨(dú)立董事作為監(jiān)督機(jī)構(gòu),一般要求獨(dú)立董事與內(nèi)部董事及高級(jí)管理人員之間無(wú)利害關(guān)系,獨(dú)立董事必須具有獨(dú)立性。在實(shí)際的操作中,獨(dú)立董事一般由知名專家學(xué)者或者其他公司的管理人員擔(dān)任。在大陸法系中,設(shè)置監(jiān)事會(huì)制度,監(jiān)事會(huì)擁有對(duì)董事會(huì)和高級(jí)管理層的監(jiān)督權(quán)利,并且由于監(jiān)事會(huì)擁有任命董事會(huì)成員的權(quán)利,所以這種監(jiān)督具有極強(qiáng)的效力。
從世界各國(guó)的情況來(lái)看,董事會(huì)中的某些成員,尤其是內(nèi)部董事,經(jīng)常充當(dāng)了高級(jí)管理層成員的角色。在英美法系中,董事會(huì)選聘的高級(jí)管理層的領(lǐng)導(dǎo)者被稱為首席執(zhí)行官,但需要指出的是,很多商業(yè)銀行的首席執(zhí)行官是由銀行董事長(zhǎng)或其他董事兼任的。在激勵(lì)機(jī)制方面,英美國(guó)家主要以普通股和股票期權(quán)的形式來(lái)激勵(lì)高級(jí)管理層的工作,這與英美國(guó)家資本市場(chǎng)的有效性分不開(kāi)的,資本市場(chǎng)上股票價(jià)格的升降反映了公司的經(jīng)營(yíng)狀況,高級(jí)管理層需要努力為企業(yè)工作,才可能使得股票價(jià)格的上升,從而使自己受益。同時(shí)為了約束高級(jí)管理層可能的短視行為,一般都會(huì)規(guī)定高級(jí)管理層的持股權(quán)日期,在日期內(nèi),高級(jí)管理層履行持有股票的承諾,這為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值提升提供了保障。同時(shí),英美國(guó)家的經(jīng)理人市場(chǎng)相對(duì)完善,也能夠約束高級(jí)管理層的行為。[1]
與英美國(guó)家主要采用股票期權(quán)的激勵(lì)方式不同,大陸法系的德國(guó)對(duì)于銀行高級(jí)管理層的工資支付主要分為兩個(gè)部分,基本工資和獎(jiǎng)勵(lì)工資,獎(jiǎng)勵(lì)工資與銀行的由利潤(rùn)率反映的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系,同時(shí),為了進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì),還一般都設(shè)有專門的長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃。[2]
按照《股份制商業(yè)銀行公司治理指引》的規(guī)定,我國(guó)股份制商業(yè)銀行的高級(jí)管理層是由行長(zhǎng)、副行長(zhǎng)、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人等組成。
三、實(shí)證分析
(一)樣本選取
2002年中國(guó)人民銀行《股份制商業(yè)銀行公司治理指引》和《股份制商業(yè)銀行獨(dú)立董事、外部監(jiān)事制度指引》,對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行建立良好的現(xiàn)代銀行業(yè)治理結(jié)構(gòu)提供了制度性的規(guī)范與借鑒?；诒疚牡难芯繉?duì)象為上市商業(yè)銀行,因此本文樣本的選取基于兩個(gè)原則:一是如果是2002年以前上市的銀行,選取2002年以后公布的年報(bào)數(shù)據(jù);二是2002年以后上市的商業(yè)銀行,選取上市第二年開(kāi)始的年報(bào)數(shù)據(jù)。對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)中股權(quán)結(jié)構(gòu)特征、董事會(huì)特征、監(jiān)事會(huì)特征以及高級(jí)管理層激勵(lì)特征與銀行業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析,以考察我國(guó)上市商業(yè)銀行的公司治理績(jī)效。具體樣本選取情況見(jiàn)下表1。[3]
(二)變量選擇與定義
股權(quán)結(jié)構(gòu)特征、董事會(huì)特征、監(jiān)事會(huì)特征以及高級(jí)管理層激勵(lì)特征等4個(gè)方面是商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)的主要研究方面,因此本文選取這4個(gè)方面的情況作為解釋變量。其中,由于我國(guó)上市商業(yè)銀行大多是國(guó)有股占主要部分,制度上存在國(guó)有股東聯(lián)合控股的可能性。因此,選取第1大股東和前10大股東持股比例考察股權(quán)集中度對(duì)公司治理績(jī)效的影響;關(guān)于董事會(huì)特征,本文選取董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事會(huì)規(guī)模以及董事會(huì)會(huì)議次數(shù)等3個(gè)指標(biāo);關(guān)于監(jiān)事會(huì)特征,本文選取監(jiān)事會(huì)規(guī)模和監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)兩個(gè)指標(biāo);關(guān)于高級(jí)管理層激勵(lì)特征,由于我國(guó)上市商業(yè)銀行基本上都是采取以年薪制為主的薪酬支付方式,所以本文選取高級(jí)管理層中薪酬最高的前3位高級(jí)管理層總薪酬作為高級(jí)管理層激勵(lì)的解釋變量。對(duì)于績(jī)效指標(biāo)的選擇,本文選取凈資產(chǎn)收益率作為被解釋變量(見(jiàn)表2)。
(三)樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征
表3中列示了我國(guó)股份制商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度的統(tǒng)計(jì)特征。從表中可以看出,樣本銀行第1大股東持股比例最大值為94.11%,最小值為5.90%,均值為15.15%,標(biāo)準(zhǔn)差為7.09;前10大股東持股比例最大值為71.68%,最小值為20.78%,均值為39.70%,標(biāo)準(zhǔn)差為15.63。通過(guò)表中數(shù)據(jù),可以認(rèn)為我國(guó)全國(guó)性股份制商業(yè)銀行的股權(quán)較為集中。
表4中列示了我國(guó)股份制商業(yè)銀行的公司治理結(jié)構(gòu)特征。從表中可以看出,在董事會(huì)規(guī)模方面,其最大值為20,最小值為13,均值為16.53;獨(dú)立董事規(guī)模最大值為8,最小值為3,均值為5.68;董事會(huì)年召開(kāi)會(huì)議次數(shù)最大值為20,最小值為5,均值為10.16;監(jiān)事會(huì)規(guī)模最大值為11,最小值為5,均值為8.45;監(jiān)事會(huì)年召開(kāi)會(huì)議次數(shù)最大為13次,最小為2次,均值為6.08次;前3位高級(jí)管理人員總年薪酬最大值為3058萬(wàn)元,最小值為136.6萬(wàn)元,均值為788.69萬(wàn)元。
(四)多元回歸分析
根據(jù)上面部分選取的公司治理變量指標(biāo)為解釋變量,以代表銀行業(yè)績(jī)的凈資產(chǎn)收益率為被解釋變量,建立多元回歸模型進(jìn)行分析。在分析的過(guò)程中,借助了EViews軟件,下表5顯示了各個(gè)解釋變量的兩兩相關(guān)系數(shù)。
從表中可以看出,第1大股東持股比例與前10大股東持股比例有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系,董事會(huì)規(guī)模和獨(dú)立董事規(guī)模有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系,董事會(huì)規(guī)模和監(jiān)事會(huì)規(guī)模有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系,監(jiān)事會(huì)規(guī)模和獨(dú)立董事規(guī)模有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系,相關(guān)系數(shù)在0.5以上,在建立模型時(shí)需要加以考慮,其余各變量?jī)蓛上嚓P(guān)系數(shù)都較小。為了盡量減小由于變量之間多重共線性帶來(lái)的影響,特別是S1和SH10、DS和ID、DS和JS以及JS和ID的相關(guān)性較強(qiáng)問(wèn)題,在建立模型時(shí),分別選取了一些最具有解釋能力的變量作為解釋變量,經(jīng)過(guò)借助EViews做了大量的回歸分析,選取了以下具有代表性的幾個(gè)方程,其運(yùn)算結(jié)果見(jiàn)表6。
(1)ROE=a1S1+a2DS+a3DC+a4JC+a5MP+b1
(2)ROE=a1SH10+a2ID+a3DC+a4JC+a5MP+b2
(3)ROE=a1S1+a2DC+a3JS+b3
從回歸結(jié)果來(lái)看,8個(gè)解釋變量中,僅有董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事規(guī)模和董事會(huì)會(huì)議次數(shù)3個(gè)指標(biāo)通過(guò)顯著性檢驗(yàn),其余5個(gè)指標(biāo)都沒(méi)能通過(guò)顯著性檢驗(yàn),本文所選取的3個(gè)方程中R2最大值為0.2617,擬合程度不是很高。另外,本文的各方程的回歸結(jié)果中,沒(méi)有通過(guò)Durbin-Watson對(duì)于回歸模型中相鄰的隨機(jī)誤差項(xiàng)之間是否存在序列相關(guān)的檢驗(yàn),但各項(xiàng)數(shù)據(jù)也都不支持存在序列相關(guān)的條件。
四、結(jié)論
第1大股東持股比例、前10大股東持股比例并沒(méi)有對(duì)我國(guó)股份制商業(yè)銀行反映銀行業(yè)績(jī)的凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生顯著影響,這與曹廷求(2004)對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行公司治理績(jī)效的研究結(jié)論基本一致,但與一般研究結(jié)論中股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)相違背。本文認(rèn)為,這可能主要與我國(guó)商業(yè)銀行成立時(shí)間較短,各方面制度以及操作不太完善有關(guān),加上我國(guó)商業(yè)銀行大多是由國(guó)有股占主要成分,股權(quán)成分較為單一,這可能對(duì)于公司業(yè)績(jī)有很大影響,本文的研究沒(méi)有涉及到這部分內(nèi)容。
董事會(huì)各項(xiàng)指標(biāo)中,董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事人數(shù)、董事會(huì)年會(huì)議次數(shù)等三項(xiàng)指標(biāo)與公司業(yè)績(jī)有顯著的正相關(guān)關(guān)系,這說(shuō)明我國(guó)商業(yè)銀行董事會(huì)制度對(duì)于商業(yè)銀行的發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。
監(jiān)事會(huì)規(guī)模和監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)兩項(xiàng)監(jiān)事會(huì)指標(biāo),與銀行業(yè)績(jī)并沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系,這一指標(biāo)的結(jié)果十分耐人尋味。在我國(guó)的商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中,實(shí)際上監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能因?yàn)闆](méi)有相應(yīng)的對(duì)于董事會(huì)和高級(jí)管理層的制衡相匹配,并不能得到切實(shí)有效的保障,而常常是董事會(huì)和高級(jí)管理層控制了監(jiān)事會(huì)。同時(shí),這種回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果也能引起筆者對(duì)于董事會(huì)中設(shè)立獨(dú)立董事,同時(shí)又另設(shè)監(jiān)事會(huì)這種雙層監(jiān)督制度的實(shí)施效果的思考。
以薪酬為代表的高級(jí)管理層激勵(lì)指標(biāo)與銀行業(yè)績(jī)也沒(méi)有產(chǎn)生顯著的影響,說(shuō)明目前一些銀行,尤其是像深圳發(fā)展銀行、民生銀行等實(shí)施的以年薪制為主的高額薪酬激勵(lì)機(jī)制并沒(méi)有顯示出積極的作用。但從理論上來(lái)講,年薪制下的考核指標(biāo)的設(shè)定具有一定的不確定性,有些指標(biāo)也難以量化,容易受到人為因素的影響?！?/p>
參考文獻(xiàn):
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[2] Allen N. Berger, George R.G. Clarke, Robert Cull ,Leora Klapper, and Gregory F. Udell,2005,“Corporate governance and bank performance:A joint analysis of the static, selection, and dynamic effects of domestic, foreign, and state ownership”[J],Journal of Banking & Finance 29:21792221.
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An Empirical Study on Corporate Governance Performance of China's Listed Commercial Banks
GONG Shi-en
(Zijin College, Nanjing University of Science and Technology, Nanjing 210000,China)
一、資本擴(kuò)張與股份制改造
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，銀行補(bǔ)充資本既可通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)積累，也可進(jìn)行資本市場(chǎng)融資。經(jīng)營(yíng)積累主要是通過(guò)資本公積、資本盈余和未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)增資本的方式，但通過(guò)這種內(nèi)部積累來(lái)實(shí)現(xiàn)資本增量是緩慢的，難以適應(yīng)銀行發(fā)展的需要。因此，現(xiàn)代銀行主要依靠資本市場(chǎng)融資來(lái)擴(kuò)大資本規(guī)模。國(guó)外商業(yè)銀行幾百年的歷史和國(guó)內(nèi)股份制商業(yè)銀行案例證明股份制是一種較為理想的產(chǎn)權(quán)模式，有著明確規(guī)范的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使商業(yè)銀行成為法人主體和市場(chǎng)主體。東方銀行要建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向、客戶為中心的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，必須對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革，適當(dāng)引進(jìn)外資、民營(yíng)股份等資本，參與銀行的經(jīng)營(yíng)與管理，變一元產(chǎn)權(quán)為多元產(chǎn)權(quán)。在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，東方銀行還可以進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資，進(jìn)行股本資金的籌集。有了充足的資本金，核銷不良資產(chǎn)也就有了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，還可以通過(guò)收購(gòu)、兼并、聯(lián)合、托管等多種方式實(shí)現(xiàn)資本的有效運(yùn)營(yíng)，將銀行擁有的各種形態(tài)的存量不良資產(chǎn)激活為有效資產(chǎn)，從而減輕銀行負(fù)擔(dān)，迅速改善其經(jīng)營(yíng)管理，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)主體的多元化。產(chǎn)權(quán)清晰和多元化對(duì)于東方銀行的發(fā)展極為有利，不僅可以拓寬資本融資渠道，還可以改變傳統(tǒng)銀行經(jīng)營(yíng)中存在的體制問(wèn)題。傳統(tǒng)銀行的所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系往往是一種以行政權(quán)力為主導(dǎo)的委托—關(guān)系，經(jīng)營(yíng)者不關(guān)心銀行的經(jīng)濟(jì)效益，只關(guān)心自身職位的升遷。更有甚者，上級(jí)委托者與下級(jí)經(jīng)營(yíng)者還有共同“合謀”造成銀行資產(chǎn)隱形流失的情況。產(chǎn)權(quán)制度的改革可以使銀行實(shí)現(xiàn)自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和自我約束，從而加強(qiáng)了銀行內(nèi)部的管理。要想取得股份制改造的成功，關(guān)鍵是要建立起有效的激勵(lì)—約束機(jī)制。只有建立科學(xué)的激勵(lì)機(jī)制，充分鼓勵(lì)員工努力工作，才可以創(chuàng)造出更多的效益，同時(shí)能防止出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，使銀行內(nèi)形成責(zé)、權(quán)、利結(jié)合的良好運(yùn)行機(jī)制。因此，東方銀行走股份制商業(yè)化的改革道路的目標(biāo)應(yīng)十分明確，其著眼點(diǎn)就是要于建立現(xiàn)代商業(yè)銀行制度。通過(guò)明晰的產(chǎn)權(quán)制度和完善的法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)投資主體的多元化，才是防范金融風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營(yíng)效率的根本途徑，從而切實(shí)解決銀行資本金不足的問(wèn)題，不斷提高銀行自身的競(jìng)爭(zhēng)力。
二、轉(zhuǎn)換股本，走徹底的股份制之路
目前東方銀行還是一種由股份合作制向徹底股份制轉(zhuǎn)變的形式，股份合作制本身有著內(nèi)在不穩(wěn)定性。股份制要求按股份承擔(dān)責(zé)任享有權(quán)利，強(qiáng)調(diào)的是資本的結(jié)合；而合作制要求合作經(jīng)營(yíng)和連帶責(zé)任，更強(qiáng)調(diào)人的結(jié)合。隨著農(nóng)村合作銀行業(yè)務(wù)量的增多，銀行增資擴(kuò)股擴(kuò)大銀行規(guī)模時(shí)，合作制必然會(huì)更容易讓位于股份制。因?yàn)椋献髦频墓蓹?quán)設(shè)置實(shí)行投資股和資格股的區(qū)分，與現(xiàn)代金融企業(yè)制度不相符；農(nóng)村合作銀行的資格股持滿3年后可以退股，這種資格股的制度安排，容易導(dǎo)致股金不穩(wěn)定，資本基礎(chǔ)不牢靠，難以形成有效的法人治理；不以入股金額多少來(lái)確定相應(yīng)的投票權(quán)力，這樣的設(shè)置違背了商業(yè)銀行“同股同權(quán)"的原則，大股東權(quán)益得不到保障，不能體現(xiàn)股東權(quán)益之間的公平性。所以，通過(guò)徹底股份制實(shí)行資本的結(jié)合，能實(shí)現(xiàn)以個(gè)人產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)的資本經(jīng)營(yíng)，比股份合作制更具有效率。東方銀行目前己經(jīng)成立商業(yè)銀行，因此要完成二次改制，蛻變?yōu)檎嬲默F(xiàn)代金融企業(yè)，并達(dá)到“利潤(rùn)最大化、客戶價(jià)值最大化”與“社區(qū)和諧發(fā)展”的追求目標(biāo)的統(tǒng)一。
三、增資擴(kuò)股，擴(kuò)大控股能力
農(nóng)村商業(yè)銀行的出現(xiàn)必將引起一些民營(yíng)企業(yè)的高度關(guān)注，容易出現(xiàn)股權(quán)集中把持和少數(shù)股東聯(lián)手控制農(nóng)村商業(yè)銀行的問(wèn)題；而強(qiáng)調(diào)股權(quán)的過(guò)于分散，又不利于管理，降低決策的效率；同時(shí)，還要處理好內(nèi)部股與外部股的關(guān)系，東方農(nóng)商銀行的股東體系既包括自然人性質(zhì)的員工股份，也包括單純的社會(huì)自然人和中小企業(yè)法人，如果內(nèi)部職工持股比例太低，將不利于調(diào)動(dòng)員工的積極性，如果比例過(guò)高，又容易產(chǎn)生內(nèi)部人控制，使外部的監(jiān)督流于形式。因此，在考慮東方農(nóng)商銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，采取法人股、內(nèi)部員工股、社會(huì)自然人股5．5∶1．5∶3．0的股權(quán)分配方案。目前，東方銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)是法人股占67．21％，自然人股占32．79％，其中職工內(nèi)部股占9．98％?？傮w看法人股份占主要，自然人占股較少。這一方面說(shuō)明企業(yè)對(duì)東方銀行的經(jīng)營(yíng)有信心，另一方面也會(huì)對(duì)東方銀行的貸款投向產(chǎn)生一些影響，要注意不能形成關(guān)聯(lián)交易。在法人股中東吳和常熟農(nóng)商銀行各占11．67％，占總股本的23．34％，所占比重較高，使股本有所集中。法人股東中外地企業(yè)較多，這些都說(shuō)明外地企業(yè)在農(nóng)商銀行的投資意識(shí)高于本地企業(yè)。但是從另一角度說(shuō)，本地企業(yè)和個(gè)人入股較少，對(duì)于通過(guò)入股來(lái)進(jìn)一步提升東方銀行利用本地資源方面是一個(gè)缺憾。
四、引進(jìn)戰(zhàn)略投資，實(shí)現(xiàn)雙贏合作
按照世界著名投資銀行摩根士丹利的劃分方法，投資者可劃分為戰(zhàn)略投資者、財(cái)務(wù)投資者和公司投資者。其中，戰(zhàn)略投資者是在金融領(lǐng)域運(yùn)作的大型金融企業(yè)，他們尋求戰(zhàn)略合作關(guān)系，通過(guò)長(zhǎng)期持有所進(jìn)入銀行（或企業(yè)）的股權(quán)，以資本合作為基礎(chǔ)，在管理、業(yè)務(wù)、人員、信息等諸多方面進(jìn)行深層次的長(zhǎng)期合作。戰(zhàn)略投資者通常指具有資金、技術(shù)、管理、市場(chǎng)、人才優(yōu)勢(shì)，能夠促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)升級(jí)，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力，拓展企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，致力于長(zhǎng)期投資合作，謀求獲得長(zhǎng)期利益回報(bào)和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展并積極參與公司治理的境內(nèi)外大企業(yè)、大集團(tuán)，一般委派人有效參與所入股銀行的決策，非常注重在銀行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略決策中發(fā)揮作用，目的是通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合的手段，改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力以獲取長(zhǎng)期的利益回報(bào)和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，主要著眼于長(zhǎng)期利益和財(cái)務(wù)利益。財(cái)務(wù)投機(jī)者以獲得資本回報(bào)為目的，所持有的投資份額比較小，對(duì)投資對(duì)象的上市會(huì)有一定支持，特別是價(jià)值方面的認(rèn)可，但是在經(jīng)營(yíng)管理、產(chǎn)品創(chuàng)新、市場(chǎng)營(yíng)銷等方面不一定帶來(lái)特別大的影響，他們只關(guān)注投資對(duì)象的中短期價(jià)值，在投資之前就設(shè)定各種退出的機(jī)制，一旦達(dá)到獲利目標(biāo)或在形勢(shì)發(fā)展不利的情況下，就設(shè)法撤出投資。公司投資者一般投資規(guī)模很小，投資簡(jiǎn)單，無(wú)特定投資時(shí)限，但可能尋求較快結(jié)束投資以套利，大多數(shù)缺乏相關(guān)行業(yè)專長(zhǎng)和經(jīng)驗(yàn)，也不要求參加企業(yè)管理、治理。根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)規(guī)定：合格的機(jī)構(gòu)投資者是指原則上在5年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持財(cái)務(wù)公司股份的、具有豐富行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)的外部戰(zhàn)略投資者，其不僅僅應(yīng)該在資金上、財(cái)務(wù)上與銀行合作，更重要的是要提供先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)理念、管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)和專才，幫助完善風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控機(jī)制，改革股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化法人治理結(jié)構(gòu)。目前比較普遍認(rèn)為：戰(zhàn)略投資者是指能夠通過(guò)注入雄厚資金、帶來(lái)現(xiàn)代管理方式，促使某個(gè)行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的總體運(yùn)行質(zhì)量產(chǎn)生質(zhì)的飛躍的投資者。
東方銀行在制定增資擴(kuò)股方案時(shí)，應(yīng)打破僅在現(xiàn)有股東中募股的限制，積極吸收外部素質(zhì)好、實(shí)力強(qiáng)的戰(zhàn)略投資者入股，形成由戰(zhàn)略投資者、普通投資者和內(nèi)部員工三大類股東共同構(gòu)成的股東隊(duì)伍?？梢砸M(jìn)當(dāng)?shù)氐膬?yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)，以及有資金實(shí)力的國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)、股份制銀行。在條件成熟的情況下，可將優(yōu)質(zhì)的外資金融機(jī)構(gòu)作為戰(zhàn)略投資者引入。通過(guò)與戰(zhàn)略投資者進(jìn)行股份合作，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者參與改革重組，不僅可以有效地補(bǔ)充農(nóng)村合作銀行的資本金、提高資本充足率、進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，有效解決農(nóng)村合作銀行增資擴(kuò)股的難題，而且可以借助戰(zhàn)略投資者獨(dú)特的戰(zhàn)略地位，吸取他們先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理理念、科學(xué)的管理方法和技術(shù)以及先進(jìn)的企業(yè)文化，有助于快速提升東方銀行的經(jīng)營(yíng)管理水平、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力，從而全面提升銀行競(jìng)爭(zhēng)力。所選擇的戰(zhàn)略投資者，首先，其本身必須具有較好的資質(zhì)條件，擁有比較雄厚的資金、核心的技術(shù)、先進(jìn)的管理等，有較好的實(shí)業(yè)基礎(chǔ)和較強(qiáng)的投融資能力，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)有非常深刻的理解，并在業(yè)務(wù)上與被投資對(duì)象具有優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；其次，其應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)持股量較大，并能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定持股，真正關(guān)心被投資對(duì)象的價(jià)值成長(zhǎng)，追求長(zhǎng)期戰(zhàn)略利益而非短期市場(chǎng)行為，不會(huì)因?yàn)闀簳r(shí)的獲利而變現(xiàn)；最后，其不僅擅長(zhǎng)資本運(yùn)營(yíng)，更要精通經(jīng)營(yíng)管理，能夠參與和改善公司的經(jīng)營(yíng)管理，提高被投資對(duì)象的管理和技術(shù)，并與所投資對(duì)象結(jié)成利益共同體。東方銀行吸收了東吳和常熟農(nóng)商行等作為戰(zhàn)略投資者，應(yīng)該說(shuō)滿足了資本擴(kuò)張的需要，而且對(duì)東方銀行的業(yè)務(wù)也有所助益，幫助東方銀行開(kāi)展了相應(yīng)業(yè)務(wù)，在人力資源上也獲得了支持。不過(guò)，東吳、常熟農(nóng)商行與東方銀行在性質(zhì)和經(jīng)營(yíng)方面基本一致，這些銀行的投資更多的可能是解決其自身投資收益和風(fēng)險(xiǎn)分散問(wèn)題。東方銀行要結(jié)成的戰(zhàn)略伙伴不僅是資本注入，更多的是在管理和技術(shù)上的支持，在今后必須繼續(xù)注意選擇優(yōu)秀的戰(zhàn)略投資者來(lái)解決銀行發(fā)展中的迫切問(wèn)題。
1.企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離產(chǎn)生了會(huì)計(jì)舞弊所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離產(chǎn)生了委托-關(guān)系。這種關(guān)系激發(fā)了三種利益沖突，它們是股東與管理層之間的利益沖突，大股東與中小股東之間的利益沖突，股東與債權(quán)人之間的利益沖突。其中股東與內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，從而產(chǎn)生了會(huì)計(jì)舞弊的誘因。加之，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)與股東的目標(biāo)并不完全一致，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者希望在提高股東財(cái)富的同時(shí)獲得更多的利益（如，增加報(bào)酬、休閑時(shí)間和在職消費(fèi)等），而股東則希望以最小的成本獲得最大的股東財(cái)富報(bào)酬，因此出現(xiàn)了管理層的個(gè)人目標(biāo)與股東目標(biāo)的沖突，造成經(jīng)營(yíng)者背離了股東的目標(biāo)，主要產(chǎn)生了道德危機(jī)和目標(biāo)的逆向選擇。2.公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不完善給會(huì)計(jì)舞弊提供了現(xiàn)實(shí)條件在我國(guó)許多上市公司在治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上存在缺陷，為會(huì)計(jì)舞弊產(chǎn)生提供了條件。第一，現(xiàn)代企業(yè)制度在不斷改善，但企業(yè)“內(nèi)部人控制”的行為仍然大量存在。公司高層不僅擁有公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，而且名義上代表股東，影響著公司的重大決策。第二，中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)“一股獨(dú)大”的特征，對(duì)上市公司的治理結(jié)構(gòu)的產(chǎn)生嚴(yán)重的不良影響。其三，大股東與小股東的利益沖突。由于大股東能夠左右股東大會(huì)和董事會(huì)的決議，掌握企業(yè)的重大經(jīng)營(yíng)決策，擁有對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，而許多的中小股東并沒(méi)有接觸到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理很容易受到大股東以各種形式的侵害。如，利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移上市公司的利潤(rùn)；非法占用上市公司的巨額資金；虛假信息，操縱股價(jià)，欺騙中小投資者；為大股東派出高級(jí)管理者支付過(guò)高的報(bào)酬和特殊津貼；以及利用不合理的股利政策，掠奪中小股東的既得利益。3.利益相關(guān)者之間的權(quán)限設(shè)置未能徹底分離分權(quán)制衡原則是指公司有效運(yùn)轉(zhuǎn)的制度安排與實(shí)現(xiàn),是以對(duì)公司各種權(quán)力、人力資源的合理分配、相互制衡為出發(fā)點(diǎn)而進(jìn)行有效配置的結(jié)果。在公司治理中，應(yīng)該通過(guò)一種制度安排來(lái)合理配置所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的權(quán)利和責(zé)任關(guān)系，主要特點(diǎn)是通過(guò)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及管理層所構(gòu)成的公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部治理。我國(guó)上市公司的這種內(nèi)部牽制制度尚不完善。許多的公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)未實(shí)現(xiàn)真正的分離。從政與從商之間的轉(zhuǎn)化，董事與經(jīng)理層之間的相互聯(lián)系等現(xiàn)象，在我國(guó)仍然存在。4.內(nèi)外部的監(jiān)督管理工作存在問(wèn)題防范會(huì)計(jì)信息失真應(yīng)不斷加強(qiáng)內(nèi)外部監(jiān)督管理，不僅是制度監(jiān)管，還應(yīng)該強(qiáng)調(diào)內(nèi)部監(jiān)管和外部監(jiān)管。雖然我國(guó)在不斷完善《證券法》、《公司法》等有關(guān)法規(guī)，但信息披露中仍然存在漏洞或者法律滯后，妨害了我國(guó)證券市場(chǎng)和上市公司的發(fā)展，給廣大的投資者損失巨大或者承擔(dān)較多的風(fēng)險(xiǎn)。5.會(huì)計(jì)人員的職業(yè)道德較低會(huì)計(jì)人員的職業(yè)道德關(guān)系到會(huì)計(jì)法則的執(zhí)行和影響單位工作的成效。由于一些會(huì)計(jì)人員的職業(yè)道德不高，導(dǎo)致會(huì)計(jì)核算與監(jiān)督不力，給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的后果。各級(jí)相關(guān)人士應(yīng)該對(duì)會(huì)計(jì)人員職業(yè)道德的重要性提高認(rèn)識(shí)，防止不良風(fēng)氣的產(chǎn)生。
二、公司外部制度安排與會(huì)計(jì)舞弊
1.證券市場(chǎng)監(jiān)管制度不成熟在我國(guó)引進(jìn)證券市場(chǎng)的過(guò)程中，在近20年間獲得了飛速發(fā)展,取得了舉世矚目的成績(jī)。但我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)體制很難立即與新興的證券市場(chǎng)相匹配，造成我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)督管理法律制度滯后等原因，導(dǎo)致證券市場(chǎng)監(jiān)管不力，在證券市場(chǎng)上出現(xiàn)了諸多混亂現(xiàn)象，使證券市場(chǎng)的健康發(fā)展備受困擾。2.上市公司會(huì)計(jì)信息監(jiān)督制度不完善企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露制度是保障其信息質(zhì)量的基礎(chǔ)，會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容和約束也會(huì)影響道德行為，在一種高風(fēng)險(xiǎn)承受力、高度控制高道德標(biāo)準(zhǔn)的組織文化下，管理者和組織將會(huì)更加樂(lè)于選擇高道德標(biāo)準(zhǔn)。在嚴(yán)謹(jǐn)遵照會(huì)計(jì)信息披露制度的情況下，企業(yè)的會(huì)計(jì)制度的與其內(nèi)部審計(jì)制度相互配合，舞弊風(fēng)險(xiǎn)和難度將會(huì)大大降低。但是，由于管理經(jīng)驗(yàn)的缺乏，我國(guó)企業(yè)尤其是中小企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露制度并不健全，公司規(guī)模小而造成會(huì)計(jì)部門人員稀少、職責(zé)交叉，信息質(zhì)量難以得到保障。
三、會(huì)計(jì)信息失真的應(yīng)對(duì)措施
（一）嚴(yán)格監(jiān)控企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的有效分離股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理結(jié)構(gòu)中，起著基礎(chǔ)性的作用。它關(guān)系到投資者的利益分配和管理者的自身利益，也決定著企業(yè)的組織形式和經(jīng)營(yíng)理念以及企業(yè)與外部利益相關(guān)者的各種關(guān)系。嚴(yán)格監(jiān)管企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，才能夠保護(hù)中小股東的利益，促使企業(yè)在市場(chǎng)機(jī)制的條件下，健康迅速的發(fā)展。
（二）加大審計(jì)監(jiān)管力度，發(fā)揮審計(jì)職能為避免會(huì)計(jì)信息失真，社會(huì)應(yīng)該加大審計(jì)監(jiān)管力度，充分發(fā)揮審計(jì)職能。應(yīng)從以下兩點(diǎn)入手，第一，加大政府審計(jì)力度，擴(kuò)大政府審計(jì)的范圍，保持審計(jì)人員的獨(dú)立性和專職性，提升政府審計(jì)人員的理論知識(shí)和業(yè)務(wù)水平；第二，要加強(qiáng)和完善社會(huì)監(jiān)督體系，進(jìn)一步擴(kuò)大注冊(cè)會(huì)計(jì)師查賬查驗(yàn)的審計(jì)范圍，保證企業(yè)年度會(huì)計(jì)報(bào)告經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)后的真實(shí)性、合法性和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)性；第三，保證審計(jì)監(jiān)督的權(quán)威性，使審計(jì)工作過(guò)程具有法律保障，使審計(jì)結(jié)果具有法律效應(yīng)。
（三）建立健全單位內(nèi)部會(huì)計(jì)監(jiān)督與內(nèi)部控制制度從會(huì)計(jì)信息失真現(xiàn)象的根源治理加大內(nèi)部控制制度的實(shí)施，加強(qiáng)內(nèi)部獨(dú)立主體的監(jiān)督，注重成本效益原則，加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)，以保證信息的真實(shí)準(zhǔn)確、資產(chǎn)的安全完整和促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。
（四）完善和加強(qiáng)會(huì)計(jì)人員從業(yè)資格的管理制度，提高會(huì)計(jì)人員的自身素質(zhì)不斷提高會(huì)計(jì)人員的職業(yè)道德思想和專業(yè)勝任能力，是提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的要求。通過(guò)社會(huì)監(jiān)督和繼續(xù)教育，培養(yǎng)會(huì)計(jì)人員愛(ài)崗敬業(yè)，誠(chéng)實(shí)守信，廉潔自律，客觀公正，堅(jiān)持準(zhǔn)則的道德品格。
（五）加快完善和改進(jìn)稅收管理制度是防范企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)告造假的有效途徑企業(yè)會(huì)計(jì)信息造假的另一誘因是為了逃避稅收。過(guò)重過(guò)輕的稅收制度都不利于企業(yè)和國(guó)家的發(fā)展。所以建立合理有效的稅收制度也能避免會(huì)計(jì)信息失真現(xiàn)象。