時間：2023-09-05 09:33:14
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇投資證券價值分析，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
【關(guān)鍵詞】BS期權(quán)定價模型 認股權(quán)證 看漲期權(quán) 波動率
權(quán)證是一種合同，是權(quán)證投資者在約定時間內(nèi)有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購入或者出售合同規(guī)定的標的證券。權(quán)證發(fā)行人可以是標的證券的發(fā)行人或第三方。權(quán)證具有價格發(fā)現(xiàn)和風險管理的功能，它是一種有效的風險管理和資源配置工具。中國的權(quán)證市場隨著寶鋼權(quán)證上市以來，理論界對認股權(quán)證的討論也日漸復(fù)蘇。
認股權(quán)證是指持有人可以在特定的時間內(nèi)，有權(quán)按照預(yù)定的價格購買或者出售一定數(shù)量的公司發(fā)行的股票。認股權(quán)證有時會被公司作為一種證券而單獨發(fā)行，但有時也被用在債券優(yōu)先股和新股發(fā)行時作為吸引投資者的附加證券。通過附加認股權(quán)證，公司可以在發(fā)行合同上給予更低的債券付息、較低的優(yōu)先股紅利支付和增加新股發(fā)行的融資數(shù)量。而從投資者角度來講，投資時附帶認股權(quán)證，當債券利息太低或股票價格較高時，可以按預(yù)定的價格購買或交換公司的普通股票，這與普通債券相比，相當于增加了保險或獲利機會。認股權(quán)證包含的基本要素有：發(fā)行人、發(fā)行時間、標的資產(chǎn)、認股權(quán)證種類、執(zhí)行價格、期限以及換股比例等等。
就持有人的權(quán)利而言，認股權(quán)證還可分為認購權(quán)證和認沽權(quán)證。就行使狀況而言，認股權(quán)證亦分為歐式和美式認股權(quán)證。認購權(quán)證和認沽權(quán)證都包含有以下特性：杠桿效應(yīng)，具有時效性，認股權(quán)證的持有者與標的資產(chǎn)的持有者享有不同權(quán)利，投資收益的特殊性。
由于投資者可以通過二級市場交易認股權(quán)證，所以認股權(quán)證的價格最終還決定于買賣雙方的供需量（若實行莊家制，買賣需求只是影響權(quán)證價格的因素之一，正股的價格波動才是主導(dǎo)因素）。投資者在估算認股權(quán)證價格時，必須綜合考慮認股權(quán)證的內(nèi)在價值、時間價值、理論價格、交易量等因素。由于認股權(quán)證具有看漲期權(quán)的若干特征，從一定程度上，我們將其認為是一種近似的看漲期權(quán)。在以下的分析中，把認股權(quán)證當作期權(quán)來分析，定價與看漲期權(quán)相同。
一、認股權(quán)證理論價格分析
期權(quán)交易始于1973年，這一年Black和Scholes發(fā)表了期權(quán)定價的經(jīng)典論文《期權(quán)及公司債務(wù)定價》，提出了著名的Black-Scholes期權(quán)定價公式。Black-Scholes期權(quán)定價模型為投資者提供了關(guān)于股票的衍生工具以及計算方便的定價公式。以Merton為代表的經(jīng)濟學家對模型進行了更為深入的研究與推廣，使其適用于更為廣泛的金融衍生產(chǎn)品和更為寬泛和普遍的經(jīng)濟環(huán)境中。
Black-Scholes期權(quán)定價模型的表達式為：
在公式（1）中，c為看漲期權(quán)的當前價值，S為初始時刻股票價格，K為執(zhí)行價格， r為無風險利率，?滓為股價波動率，T為從購入開始到期權(quán)到期時的時間長短。從公式（1）不難得到，看漲期權(quán)價值與股票價格、無風險利率、股價波動率及到期時間成正向關(guān)系，與執(zhí)行價格成反向關(guān)系（不考慮紅利支付的因素）。
二、中國權(quán)證市場的實證分析
本文選取認購權(quán)證深發(fā)SFC2（031004），利用期權(quán)定價模型得到該權(quán)證的理論價格，與實際價格對比分析，研究權(quán)證價格與股票價格之間的相關(guān)關(guān)系。 根據(jù)期權(quán)定價模型，這三個指標容易得到，主要是利率和波動率的確定，通常利率取同期一年期利率。2007年是中國貨幣政策調(diào)控較頻繁的一年，因此利率變動比較大，本文選擇三段不同時期進行模擬比較。比較難確定的是波動率，通常情況下我們選擇股價的歷史波動率代替波動率，歷史波動率是使用過去的股價數(shù)據(jù)計算的波動率數(shù)值。計算方法為：首先從市場上獲得標的證券在固定時間間隔（如每天、每周或每月等）上的價格；其次，對于每個時間段，求出該時間段末的股價與該時段初的股價之比的自然對數(shù)；然后，求出這些對數(shù)值的標準差，再乘以一年中包含的時段數(shù)量的平方根（如選取時間間隔為每天，則若扣除閉市，每年中有250個交易日，應(yīng)乘以250），得到的即為歷史波動率。
圖1給出了權(quán)證深發(fā)SFC2上市第一個月的收益率以及大盤同期的日收益率，可以看出，深發(fā)SFC2上市前6個交易日的收益率變化明顯異于股票市場的價格變化。這是因為任何一只股票或是權(quán)證上市備受投資者關(guān)注，前幾個交易日的價格往往偏離實際價值。從第七天開始，深發(fā)SFC2日收益率呈現(xiàn)出和大盤指數(shù)收益率相似的走勢，波動幅度大于大盤指數(shù)波動幅度。
三、深發(fā)SFC2的理論價值與實際價格比較分析
從深發(fā)SFC2上市交易日中選取2007年7月的前十個交易日9月的前十個交易日及2008年1月的前十個交易日。由于2007年是中國貨幣政策調(diào)控較為頻繁的一年，所以這三段時間所選的一年期利率分別為3.06%、3.60%、4.14%，所對應(yīng)的波動率分別為50.30%、55.75%、56.46%。
表1給出了深發(fā)SFC2理論價格與市場價格對比，三段時間內(nèi)深發(fā)SFC2的市場價格均是偏離理論價值，最高達到兩倍以上。我們利用BS理論定價模型無法準確的預(yù)測權(quán)證的市場價格，由此可得權(quán)證價格的決定因素并不是其理論價值。從三段時間上看，2007年7月2日至7月13日，深發(fā)SFC2的理論價格偏離市場價格較大，日收益率明顯高于大盤收益率；相比之下，2008年1月2日至1月15日，理論價格與市場價格較為接近，最小差值為2元左右。這正說明一只權(quán)證上市交易日起，受到眾多投資者的關(guān)注，市場價格受人為因素影響較多。投資熱過后，市場價格逐漸回歸其理論價值。
權(quán)證和正股之間的實際表現(xiàn)與理論上的差異，是由于理論總是建立在一定的假設(shè)基礎(chǔ)之上，而現(xiàn)實情況與理論本身又存在著很大差異。由于我國權(quán)證市場尚未建立做市商制度，在認購權(quán)證估值水平處于高估情況下，權(quán)證漲幅低于正股漲幅，甚至逆正股走勢而下跌就顯得很正常了。因為在權(quán)證不能賣空且尚未建立做市商制度情況下，正股上漲既可以推動權(quán)證上漲，也可以僅僅消除權(quán)證估值泡沫。另外，模型本身不足及參數(shù)的選擇也導(dǎo)致差異的出現(xiàn)。BS 模型存在嚴格的假設(shè)條件，但市場不可能完全滿足這些條件。對于中國的權(quán)證市場，由于政策法規(guī)的限制和供應(yīng)量的不足，導(dǎo)致市場與無套利模型下的理論價格還有一定差距。另一方面，模型參數(shù)的選擇直接影響理論價格的有效性，其中最大的挑戰(zhàn)是標的資產(chǎn)波動率的選擇。理論上，權(quán)證的價格受標的資產(chǎn)預(yù)期波動率的影響，但預(yù)期值只能估計。本文選擇股票的歷史波動率作為預(yù)期波動率，沒有反映出股價未來的變動信息，導(dǎo)致理論價格滯后于市場價格。而且股價的波動隨著時間的推移可能發(fā)生變化，只有準確地描述這一過程才能準確估計波動率，提高權(quán)證定價的準確性。
投機因素是造成認股權(quán)證市場定價波動大，嚴重偏離理論定價的最主要因素。我國資本市場是新興加改革的市場，由于制度不完善、監(jiān)管乏力、機構(gòu)運作不規(guī)范、散戶投資者缺乏理性等多種原因，市場投機現(xiàn)象很嚴重。權(quán)證是國內(nèi)一個嶄新事物，產(chǎn)品本身特點及交易安排更適合投機，所以從一開始就吸引了大量的投機資金。再加上近兩年市場資金面寬松，大量游資到處尋找機會，最終導(dǎo)致投機氣氛濃厚，市場定價被嚴重高估。我國散戶投資者對權(quán)證缺乏深入了解，盲目跟從市場炒作，加劇了市場定價的波動。
在市場宏觀層面上，應(yīng)不斷加強證券市場監(jiān)管與改革，建立市場規(guī)范化的制度基礎(chǔ)；在市場微觀層面上，通過穩(wěn)定市場和價格預(yù)期，完善市場結(jié)構(gòu)和功能，實現(xiàn)對投資者特別是公眾投資者合法權(quán)益的保護。我國應(yīng)該借鑒成熟市場的經(jīng)驗，發(fā)展真正的期權(quán)市場，通過有實力的中介機構(gòu)推出真正的期權(quán)產(chǎn)品，從而更有效地發(fā)展衍生產(chǎn)品市場，或者盡可能地擴大市場規(guī)模，加強權(quán)證交易鐘的風險防范與控制，提高市場操縱的成本，抑止過度投機行為。并且應(yīng)盡快在市場上引入賣空機制，需要進一步的工作來解決無套利市場條件不滿足的問題。創(chuàng)造套利機制發(fā)揮作用所需的條件，才能使金融衍生產(chǎn)品的價格回歸到其合理價格上。應(yīng)大力豐富權(quán)證產(chǎn)品及其功能設(shè)計，加快我國金融市場的國際化進程，提高我國金融市場的整體成熟度；進一步完善上市公司治理的激勵機制，改善公司治理結(jié)構(gòu)，促進上市公司規(guī)范運作。
【參考文獻】
[1] Joseph Stampfli著，蔡明超譯：金融數(shù)學[M].機械工業(yè)出版社，2004.
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由于盈利能力不強的上市公司價值投資研究價值不大,而且缺少較大的收益時間,無需把每股收益看作參考依據(jù),所以為了避免非正常值導(dǎo)致的影響,選擇的依據(jù)必須滿足每股收益大于等于0.1,此外,將不完整的上市公司數(shù)據(jù)排除。最終的選擇結(jié)果如下:2009年188只、2010年205只、2011年226只,總共有619只。1.樣本期內(nèi)各個時間段內(nèi)的基本面量化指標和股票價格的相關(guān)研究。首先,利用SPSS16.0軟件計算出2009~2011年各個時間段的基本面量化指標和相應(yīng)時間段的股票價格間的Pearson因子,相應(yīng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)結(jié)果見表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價格有明顯相關(guān)性的數(shù)據(jù)指標,排除與股票價格存在較小相關(guān)性指標,進而能夠為下一步各時間段的多元回歸分析提供合理的數(shù)據(jù)支持。在該階段,能夠保留下來指標的相關(guān)系數(shù)必須滿足0.05水平上的顯著性檢驗。然后,為了避免回歸過程中的自相關(guān),所以將排除凈資產(chǎn)收益率。同時,因為流動比率在決策過程中可能轉(zhuǎn)換為風險控制因素,和股票價格間有較強的非線性,所以也應(yīng)該給予剔除。2.優(yōu)化選擇后的量化指標對股票價格貢獻度的影響分析。選取2009~2011年3組數(shù)據(jù)作為研究對象,利用Stepwise的輸入技術(shù)進行三次多元回歸分析,可以得到三組輸出。研究過程中關(guān)鍵要討論標準化因子和可決因子。標準化因子是指量化指標經(jīng)過一個標準差的改變對股票價格產(chǎn)生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標的量綱不一樣而無法比較影響程度的問題。標準化因子絕對值越大,表示該因子對股票價格的解釋水平越高?？蓻Q因子是在調(diào)整回歸方程后獲得的,主要是指全部指標對股票價格的整體解釋水平?？蓻Q因子越大,表明該模型對股票價格的解釋水平越高,也就是說股票價格的變化對基本面因素變化有較大的影響,投資的合理性越大。相應(yīng)的回歸分析結(jié)果見表2。根據(jù)回歸分析的計算數(shù)據(jù)能夠獲得如下結(jié)論:在觀察時間,每股收益包含在回歸模型之中,具有最佳的解釋股票價格的水平,因此,這個結(jié)果表明上市公司的盈利能夠受到較好的關(guān)注。回歸數(shù)據(jù)表明大多數(shù)情況下每股收益和總資產(chǎn)收益率均包含在回歸模型內(nèi),從而表明證券投資者非常關(guān)注對股票價值有較大影響的基本面,這一結(jié)果表明價值投資意識已經(jīng)不斷地深入人心。從回歸分析結(jié)果數(shù)據(jù)可以看出,在2011年營業(yè)利潤增長率包含于回歸模型,從而說明證券投資者已經(jīng)對上市公司的成長性有了關(guān)注,同時能夠表明證券投資者對和內(nèi)在價值有關(guān)的基本面因素有了更為深刻地認識。從回歸分析數(shù)據(jù)可以看出,2010年和2011年期間每股凈資產(chǎn)已經(jīng)退出了回歸模型,表明證券投資市場不夠關(guān)注風險水平。每股凈資產(chǎn)是指上市公司在破產(chǎn)時證券投資者股票的內(nèi)在價值。每股凈資產(chǎn)屬于主要的風險評估基本面因素,正在被證券市場逐步地認可,說明證券市場對股票的關(guān)注不僅停留在投資回報上,同時非常關(guān)注風險的存在,這正是證券市場不斷趨向于理性的具體表現(xiàn)。通過對2009年和2010年的回歸分析可知,每股凈資產(chǎn)指標出現(xiàn)了缺失。主要原因在于2008年股票市場比較好的局面導(dǎo)致了證券投資者的思維定式,降低了對風險的關(guān)注度。經(jīng)歷了一段時間,大量的解釋變量符合了回歸模型,這表明投資者對基本面的研究更加完善。根據(jù)回歸分析的結(jié)果,證券投資者不斷地利用更多的指標,通過不同的層面更為全方位地考慮證券的內(nèi)在價值,證券市場不斷向以價值投資為中心的投資方向發(fā)展。此外,可決因子的周期變化表明在我國證券市場中,基本面因素對股票價格的解釋能力不斷提高,然而并不穩(wěn)定。當外部經(jīng)濟環(huán)境產(chǎn)生變動時,證券投資者容易產(chǎn)生非理性行為,從而使非價值因素再一次占了上風。
我國證券投資基金價值投資的應(yīng)對措施
管理費還能夠促進基金公司的可持續(xù)發(fā)展,為基金持有者帶來更大的投資回報。然而,如果基金管理公司的工資待遇和資產(chǎn)管理規(guī)模關(guān)聯(lián)過大,就會導(dǎo)致基金管理者僅僅關(guān)注視資產(chǎn)管理的規(guī)模,忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報。最為管用的方式就是優(yōu)化基金管理收入的基本組成,采用浮動收益的方式,一定的資產(chǎn)管理費可以確?；鸬挠行嵤?而浮動收益可以使基金管理者以基金投資者的權(quán)益為中心幫助基金投資者能夠獲得更大的收益。充分地利用投資組合策略。證券投資本身具有較高的風險,但是高風險和高收益是相互對應(yīng)的,怎樣才能使投資風險減少并且使投資收益最大,投資組合策略就是一種行之有效的方法,利用這種方法不僅能夠有效地預(yù)防投資風險,而且能夠有效地彌補證券投資價值的缺陷。投資者可以依據(jù)不同階段國際經(jīng)濟形式、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)制度以及行業(yè)的發(fā)展?jié)摿m時地調(diào)節(jié)投資產(chǎn)品的比重,從而能夠得到最佳的收益。投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念。投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用,證券投資者應(yīng)該堅持長期投資的理念,主要關(guān)注證券投資的長期回報。證券投資者必須熟悉證券投資的相關(guān)概念和理論,知道證券投資過程中潛在的風險,掌握證券投資產(chǎn)品的相關(guān)功能;投資者應(yīng)該明確投資目的,依據(jù)自身的實際情況選擇適合自身的證券投資產(chǎn)品。投資者應(yīng)熟悉證券公司的相關(guān)情況,對證券公司的專業(yè)化水平、標準化產(chǎn)品、內(nèi)部風險控制制度以及信息披露系統(tǒng)等情況有比較深入的了解,從而能夠從長期投資的角度獲得最大投資回報率。不斷健全證券市場的管理制度。通過股權(quán)改革可以較好地處理中國證券市場流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國國有上市公司管理者缺位等難題,能夠為中國證券市場的制度化營造一個有利的環(huán)境,從而能夠不斷深化中國證券市場的中長期投資價值,為證券投資基金執(zhí)行價值投資創(chuàng)造一個非常有利的市場平臺。五、結(jié) 論我國證券市場仍然是一種新興的證券市場,依然處在非有效市場向弱有效市場不斷轉(zhuǎn)變的階段,從某種意義上,利用價值投資策略得到的收益不是非常穩(wěn)定的。通過股權(quán)分置改革,伴隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升,價值投資策略將轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場的主流方式。根據(jù)相關(guān)研究可以得到以下結(jié)論:1.選取深證300指數(shù)股進行相應(yīng)的回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知:上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關(guān)注決定股票內(nèi)在價值的基本面因素,價值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對上市公司的成長性給予了足夠的重視。市場對風險的關(guān)注程度正在降低。每股凈資產(chǎn)能夠表明上市公司在破產(chǎn)的狀況下,投資者持有的每股股票的價值。證券市場對股票的重視不但保持在收益上,而且非常關(guān)注風險,從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場的不斷發(fā)展,投資者能夠更深入地剖析基本面的內(nèi)涵。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知:證券投資者已經(jīng)利用更多的指標,從不同的層面深入地考察股票的經(jīng)濟價值,市場正在向以價值投資為主的理性投資發(fā)展。2.中國證券市場是一個新興市場,正處于轉(zhuǎn)型時期,因此,具有較好的價值投資意義,然而不能獲得比較穩(wěn)定的收益。因此,應(yīng)該采取有效的措施,完善基金績效評估體系和股票發(fā)行政策;合理地調(diào)整基金管理收入結(jié)構(gòu);充分地利用投資組合策略;投資者應(yīng)不斷轉(zhuǎn)變投資理念;不斷完善證券市場的制度體系。隨著上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升,價值投資將不斷地深入人心,通過價值投資可以使中國證券市場更加趨于穩(wěn)定。
相比于上述兩種證券，資本證券具有明顯的特殊性。此證券并非直接性的金融投資產(chǎn)品，而是與金融投資活動存在相關(guān)聯(lián)系下形成的證券。這種證券的市場彈性較大，易受到供需關(guān)系、價格因素、政策調(diào)整等方面的影響。資本證券最典型的代表是股票，也是金融投資風險最高的項目之一。股票投資根據(jù)價格漲跌選擇購買、出售，若市場供需量發(fā)生變化，股票價格大幅度虧損會造成不可估量的經(jīng)濟損失。
二、證券投資中經(jīng)濟學分析法的應(yīng)用研究
針對上述提到的三種有價證券風險，投資方必須要詳細分析證券投資的風險系數(shù)，擬定最佳投資方案參與市場交易活動。經(jīng)濟學分析法是比較實用的研究模型，其根據(jù)市場信息分析出投資項目的利弊，為投資人決策提供可靠的指導(dǎo)。證券投資中經(jīng)濟學分析法包括：
(一)基本分析法
證券投資是指投資者購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程。基本分析法是以傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論為基礎(chǔ)，以企業(yè)價值作為主要研究對象，通過對決定企業(yè)內(nèi)在價值和影響股票價格的宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)發(fā)展前景、企業(yè)經(jīng)營狀況等進行詳盡分析。以大概測算上市公司的長期投資價值和安全邊際，并與當前的股票價格進行比較，形成相應(yīng)的投資建議。
(二)技術(shù)分析法
金融業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的重要構(gòu)成，金融產(chǎn)業(yè)憑借其獨特經(jīng)營方式在市場上占據(jù)了較大的比例。技術(shù)分析法是以傳統(tǒng)證券學理論為基礎(chǔ)，以股票價格作為主要研究對象，以預(yù)測股價波動趨勢為主要目的，從股價變化的歷史圖表入手，對股票市場波動規(guī)律進行分析的方法總和。技術(shù)分析認為市場行為包容消化一切，股價波動可以定量分析和預(yù)測，如道氏理論、波浪理論、江恩理論等。
(三)演化分析法
新市場經(jīng)濟體制逐漸朝著開放式方向發(fā)展，為資金持有者提供了諸多的投資平臺，不斷創(chuàng)造了預(yù)期的經(jīng)濟收益。演化分析法是以演化證券學理論為基礎(chǔ)，將股市波動的生命運動特性作為主要研究對象。從股市的代謝性、趨利性、適應(yīng)性、可塑性、應(yīng)激性、變異性和節(jié)律性等方面入手，對市場波動方向與空間進行動態(tài)跟蹤研究，為股票交易決策提供機會和風險評估的方法總和。
三、結(jié)束語
【關(guān)鍵詞】財務(wù)報表；投資價值分析；股票
文章編號：ISSN1006―656X（2014）05-0044-01
一、股票投資價值及投資價值分析
（一）股票價值和股票價格
1.股票的價值。股票的價值可以從其票面價值、賬面價值、清算價值及內(nèi)在價值幾個角度進行分析，股票的票面價值即股票在發(fā)行時標注在票面上的金額，由于時間的變化和公司的發(fā)展，公司凈資產(chǎn)會發(fā)生變化，股票面值與每股凈資產(chǎn)逐漸背離，與股票投資價值之間也沒有什么必然的聯(lián)系。股票的賬面價值也即是股票凈值和每股凈資產(chǎn)，是公司每股股票所包含的資產(chǎn)凈值，是股東權(quán)益與總股數(shù)的比率。股票的清算價值是公司清算時，每股份額所擁有的實際價值。公司賬面價值是會計核算上的價值，公司清算時候的資產(chǎn)往往會低于其賬面價值。股票內(nèi)在價值是股票未來收益的折現(xiàn)，也被稱為理論價值。股票內(nèi)在價值是股票市場價格的基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)和計算股票的內(nèi)在價值是投資研究和分析的主要任務(wù)，投資者可以根據(jù)股票內(nèi)在價值和市場價格的比較，發(fā)現(xiàn)目標股票是否具有投資價值。
2.股票的價格。其主要可以分為股票的理論價格和市場價格，股票的理論價格是根據(jù)現(xiàn)值理論而來的，將股票按一定的必要收益率和有效期限把未來收益折現(xiàn)，即為該股票的當前價值。股票的市場價格就是股票在二級市場上交易的價格。股票的市場價格由價值決定，也受到其他因素的影響。
（二）股票投資價值和股票投資價值分析
所謂投資價值，就是指某特定投資對象所具有的為投資者帶來收益的價值。股票投資價值就是指目標股票所具有的為特定投資者帶來預(yù)期收益的價值。
股票投資價值分析，是運用一定的技術(shù)方法和手段，分析評估特定股票或股票組合為投資者帶來預(yù)期收益的能力。通常情況是為了通過投資價值分析，尋找有成長潛力、盈利能力或是價格被市場低估的股票作為投資對象。
（三）影響股票投資價值的因素
1.影響股票投資的內(nèi)部因素。主要包括以下幾個方面：公司凈資產(chǎn)、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增資和減資、公司資產(chǎn)重組等。2.影響股票投資的外部因素。主要有三個方面：宏觀經(jīng)濟趨勢、國家的財政和貨幣政策會從整體上對股票價值產(chǎn)生影響；行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢、行業(yè)政策等會對該行業(yè)內(nèi)公司以及股票產(chǎn)生巨大影響大；證券市場上股票投資者的心理預(yù)期會對股票價格走勢產(chǎn)生重要的影響。
二、證券投資分析的主要方法
（一）基本分析法。
基本分析法是一種基于“內(nèi)在價值”的投資分析方法，通過分析證券價格與其內(nèi)在價值的偏離水平來判斷投資機會。它主要是依據(jù)經(jīng)濟學、金融學、投資學和財務(wù)管理學等原理，通過對宏觀經(jīng)濟指標、國家政策、行業(yè)、市場以及公司基本情況等的分析，評估判斷出證券的投資價值及合理價位，供投資者決策參考。
（二）技術(shù)分析法。
技術(shù)分析法是根據(jù)證券在資本市場表現(xiàn)及變化，來分析證券未來價格變化趨勢的分析方法。它的理論基礎(chǔ)建立在三個假設(shè)之上的：市場的行為包含一切信息、價格沿趨勢移動、歷史會重復(fù)。
（三）證券組合分析法。
理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風險最小的證券或者在風險既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個傾向。證券組合分析法就是依據(jù)投資者對收益的偏好和風險厭惡程度，來確定最優(yōu)證券投資組合，并進行組合管理的投資分析方法。
三、股票投資價值的估算方法
（一）現(xiàn)金流折現(xiàn)法。
現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內(nèi)在價值的方法。按照收入的資本化定價方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由擁有資產(chǎn)的投資者在未來時期內(nèi)所接收的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時期的預(yù)算值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。也就說，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對股票而言，預(yù)期現(xiàn)金流即為預(yù)期未來獲取的股息。該方法常用來分析目標股票的長期投資價值。
（二）市盈率法。
市盈率法是股票市場中確定股票內(nèi)在價值的最普通、最常用的方法。如果我們可以計算或者估算出目標股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的價格。市凈率法原理和市盈率相同，也被廣泛應(yīng)用。這兩種方法常用來分析目標股票的短期投資價值。
（三）資產(chǎn)評估值法。
就是把上市公司的全部資產(chǎn)進行評估一遍，扣除公司的全部負債，然后除以總股本，得出的每股股票價值。如果該股的市場價格小于這個價值，該股票價值被低估，如果該股的市場價格大于這個價值，該股票的價格被高估。
（四）銷售收入法。
就是用上市公司的年銷售收入除以上市公司的股票總市值，如果大于1，該股票價值被低估，如果小于1，該股票的價格被高估。
四、財務(wù)報表在投資價值分析中的功能和作用
從股票市場運行的歷史來看，能夠真正明確影響股價波動的關(guān)鍵因素是很少的，在這些很少的因素中，人們更多的關(guān)注上市公司的經(jīng)營管理能力、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利水平以及企業(yè)成長前景等信息。作為投資者而言，很難能夠直接到公司查看到完整、有價值的其內(nèi)部因素，而外部資料也需要龐大的收集和加工能力。上市公司財務(wù)報表正是公司在內(nèi)外部環(huán)境影響下公司運行狀況最綜合最直接的表現(xiàn)，而財務(wù)報表信息可以加工出任何（絕大部分）的價值分析指標。因此，它為投資者做投資價值分析提供了別無選擇的，也是最好的分析資料。實踐表明，財務(wù)報表信息對上市公司股價的影響越來越明顯，投資者和分析人士越來越傾向于通過財務(wù)報表數(shù)據(jù)分析股票的投資價值。
財務(wù)報表分析是相關(guān)者客觀評價企業(yè)財務(wù)狀況、分析企業(yè)經(jīng)營管理能力、衡量企業(yè)業(yè)績和發(fā)展能力的重要手段，是企業(yè)自身發(fā)現(xiàn)問題、改進工作、挖掘潛力、提高效率的重要依據(jù)，是企業(yè)合理實施投資和融資決策的主要參考，還是企業(yè)與社會和公眾信息交換的重要途徑。財務(wù)報表分析對不同使用者的作用會有一定的差異，共性上可以總結(jié)為：評價企業(yè)的過去、反應(yīng)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、預(yù)測未來發(fā)展趨勢。
1.財務(wù)報表分析可以準確評價企業(yè)的過去。財務(wù)報表是對企業(yè)在過去的經(jīng)營事項的數(shù)據(jù)反應(yīng)，他是對企業(yè)過去決策、運行狀況、業(yè)績成果的直接評價，他在一定程度上指出企業(yè)的成績、問題和產(chǎn)生的原因，這不僅對于正確評價企業(yè)過去經(jīng)營業(yè)績十分有益，而且還可以對企業(yè)投資者和債權(quán)人的行為產(chǎn)生影響。
2.財務(wù)報表分析可以全面反映企業(yè)的現(xiàn)狀。財務(wù)報表是企業(yè)財務(wù)狀況的動態(tài)報表，某一時點上的報表數(shù)據(jù)可以反映出某些現(xiàn)狀的指標。如能及時反映企業(yè)資產(chǎn)狀況、權(quán)益結(jié)構(gòu)、償債能力、支付能力、盈利能力、運行狀況、現(xiàn)金流量等方面的指標，對于客觀反映和評價企業(yè)現(xiàn)狀具有重要作用。
3.財務(wù)報表分析可用于預(yù)測企業(yè)的未來。評價過去的經(jīng)營成果、評價當前的運行現(xiàn)狀，并通過預(yù)測分析、資產(chǎn)評估等方式預(yù)測企業(yè)未來的發(fā)展趨勢，并為未來發(fā)展決策指明方向。不同的使用主體對此作用均有迫切的需要。
參考文獻：
鑒于我國股市的實際情況，我們認為，賣空機制對解決我國股市目前存在的問題將發(fā)揮重要 作用：
一、賣空機制的建立有利于我國股市價格的理性回歸和價值投資理念的深化?！糎T SS〗眾所周知，我國只能"做多"的單邊市場造成了股票上漲才有獲利機會的情況，于是 市場上一度崇尚的是"做莊"的推高形式，把股價不斷往上推，造成價格嚴重偏離價值。 若推出賣空機制，投資 者可以根據(jù)價值分析對股價產(chǎn)生心理預(yù)期，在股價超出預(yù)期時進行賣空。這就可以通過 多空雙方的博弈使股價在理性的范圍內(nèi)波動。這樣的投資方式也能引導(dǎo)投資者注重 價值分析，并指導(dǎo)其投資行為。
二、賣空機制是規(guī)避系統(tǒng)性風險的利器。由于我國股市是單邊市場，投資者只有持券或持幣兩種選擇，在發(fā)生系統(tǒng)性風險時， 很容易造成恐慌性下跌，投資者"以腳投票"，最終的結(jié)果是"共 虧"。 賣空機制的建立可以使投資者不必一味把股價往上做，而是可以更靈活、更有策 略性地進行跨期套利，跨品種套利，或者實現(xiàn)最低限度的套期保值。
三、大力發(fā)展機構(gòu)投資者離不開賣空機制的建立。相對于個人投資者而言，機構(gòu)投資者的投資行為受到 諸多限制，如對個股的投資比例等。他們在股市上的投資靈活度和資金周轉(zhuǎn)率反而不如個 人投資者。適時建立賣空機制，讓其發(fā)揮套期保值功能，這對大力發(fā)展機構(gòu)投 資者具有重大意義。
四、賣空機制的建立有利于提高股市的流動性和市場資金的周轉(zhuǎn)率。在單 邊市場的熊市階段，券商收入和國家印花稅收入都大 比例縮水。若建立賣空機制，則投資者在熊市中也有獲利機會，營業(yè)部也可保持正常業(yè)務(wù)水 平，國家也可保證印花稅收入的穩(wěn)定。這顯然是個三贏的選擇。
關(guān)鍵詞：股票化率；市銷率；投資價值；分析指標；指標創(chuàng)新
中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：B
由于具備客觀性、時效性及互補性等多種優(yōu)勢，指標分析法在股票投資價值的研究評判中被廣泛采用。但是，傳統(tǒng)分析指標又因為單一指標視角孤立、指標之間關(guān)聯(lián)關(guān)系揭示不清等內(nèi)在缺陷而受掣肘。鑒此，如杜邦分析法以凈資產(chǎn)收益率指標作為關(guān)鍵性指標一樣，尋求研判投資價值的綜合性指標，并由此進行指標體系的構(gòu)建與創(chuàng)新，既是理論探討之所需，也是實踐指向之所在。
一、股票投資價值分析指標的重要性與傳統(tǒng)分析指標的不足
在對股票投資分析的四個主要流派中，尤以基本分析流派和技術(shù)分析流派體系最為完善，應(yīng)用也最為廣泛?；痉治鍪且陨鲜泄镜幕矩攧?wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，設(shè)計有關(guān)分析指標，對上市公司投資價值進行研判，從而作出理性投資決策。本文所涉及的股票投資價值分析是以基本分析為主的研判方法。股票作為公司所有權(quán)憑證，其價格的漲跌最終取決于自身投資價值的大小，即使股票價格可以在短期內(nèi)脫離其內(nèi)在價值。從長期來看，價格的波動必定與公司的內(nèi)在價值呈強相關(guān)的特征，即價格會向價值回歸。在充分有效的市場體系中，價值的大小通常由價格的高低來折射反映，所以價值分析的核心環(huán)節(jié)便是分析股票的內(nèi)在投資價值。上市公司的投資價值既與其內(nèi)在素質(zhì)（如經(jīng)營管理水平的高低）有關(guān)，也與其外部條件有關(guān)。在股票投資價值的分析方法上，價值分析指標的選取顯得尤為重要，而如何從綜合、全面的角度構(gòu)建股票價值分析指標則具有相當?shù)碾y度。
傳統(tǒng)的價值分析指標指的是證券投資類書刊中常用的財務(wù)指標，或者是中國證監(jiān)會要求上市公司在定期財務(wù)報告如年報、中報、季報中必須計算并披露的財務(wù)指標，主要包括反映公司盈利能力的每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈利潤率及凈資產(chǎn)收益率等，反映公司償債能力的資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率等，以及反映公司成長能力的主營業(yè)務(wù)收入增長率、利潤增長率等。這些指標對反映上市公司的經(jīng)營管理效率和獲利能力、短期償債能力和經(jīng)營安全性以及后期的成長性，分析股票的投資價值有較大的幫助作用和參考價值。但是，隨著經(jīng)濟的發(fā)展、技術(shù)的進步，由于這些指標自身的局限性及應(yīng)用的時效性，很難全面、準確、及時、有效地反映股票投資價值的全貌［1］。鑒此，構(gòu)建股票投資價值分析的綜合指標，力求從綜合、創(chuàng)新的視角反映股票投資價值極具學術(shù)和操作價值。在吸收已有成果的基礎(chǔ)上，本文從市值角度出發(fā)，將宏觀市值（即股票市場市值）與宏觀經(jīng)濟指標GDP相比，及微觀市值（即單個上市公司市值）與微觀經(jīng)濟指標公司銷售收入相比，得到包含諸多子乘積因子和子影響因素的兩大綜合指標。
二、宏觀價值指標：證券化率或股票化率
證券化率指的是一國（或地區(qū)，下同）各類證券總市值與該國國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，用公式表示為：證券化率=證券市值/GDP 。該指標可以用來測度虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的量化關(guān)系，進而可用于衡量前者對后者的反映情況。虛擬經(jīng)濟的存在主要是服務(wù)于實體經(jīng)濟的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟既不能過于低迷拖累實體經(jīng)濟的增速，也不可過于膨脹脫離實體經(jīng)濟的基礎(chǔ)。與此伴隨，證券化率既不可過低也不可過高，過低意味著虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的反映不夠，過高則意味著證券市場存在泡沫。由于證券市場中可流通交易的證券主要包括股票和債券兩大類，而本文重點研究股票投資價值中的指標體系，故現(xiàn)需從分子證券市值中去除債券市值，所剩為股票市值，該指標相應(yīng)改稱為股票化率，其公式與證券化率類比可得：
股票化率(Stock ratio，簡稱R) =[SX(]（股市）市值（TMV）[]GDP[SX）] （1）
從公式（1）可以看出股市總市值的增長會帶來股票化率的提高，而GDP的增長會導(dǎo)致股票化率的降低?？偸兄档脑鲩L率應(yīng)與GDP的增長率保持一定的適應(yīng)性，若前者增速較于后者過慢，則說明經(jīng)濟的市場化程度較低；若前者增速明顯快于后者，則說明股市存在較大泡沫。因此，一國股市投資價值（從反方向來看即投機泡沫）的大小，在一定程度上取決于該國證券化率的大小。由證券化率演繹而來的股票化率即為宏觀價值分析指標，故公式（1）中市值為股市總市值，它在數(shù)值上等于總股本乘以股票價格?？偣杀炯词袌霭l(fā)行股票的總股數(shù)，屬于數(shù)量因素；股票價格由股價指數(shù)來反映，即指市場的總價格水平。GDP為國內(nèi)生產(chǎn)總值，是指一定時期內(nèi)(一個季度或一年)，一個國家的經(jīng)濟中所生產(chǎn)出的全部最終產(chǎn)品和勞務(wù)的價值。在對GDP指標進行核算時，假定社會所生產(chǎn)出的全部商品Q以社會平均價格P賣出來實現(xiàn)其價值即形成收入，由此得GDP=P×Q。
下面來分析股票化率的兩個構(gòu)成要素――股市市值與GDP及其影響因素。從公式1可以看出，股票化率R的高低既取決于TMV的大小又取決于GDP的大小，合理水平的股票化率應(yīng)該通過較高水平的TMV與較高水平的GDP兩者并存來達到，并且應(yīng)與一個國家（地區(qū)）的經(jīng)濟發(fā)展水平相適應(yīng)。
一是R受分母GDP的影響。在實體經(jīng)濟的循環(huán)過程中，社會總需求使生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品成為必要，產(chǎn)品的銷售(P×Q)形成社會總收入，總收入在數(shù)值上即等于名義GDP，這是從核算的角度。也就是說，名義GDP 可看作是經(jīng)濟中的平均價格水平和真實產(chǎn)量水平的乘積。如果以現(xiàn)行市場價格計算GDP，實質(zhì)上其應(yīng)該等于價格指數(shù)P與真實國內(nèi)生產(chǎn)總值Q(實際產(chǎn)量指數(shù))的乘積：GDP=P×Q，而真實國內(nèi)生產(chǎn)總值即是對社會生產(chǎn)出的全部商品進行的分配。從支出法的角度，名義GDP即為整個經(jīng)濟的最終支出之和，包括家庭消費(C)、政府支出(G)、對新資本投資(I)和凈出口(NX)。由真實GDP(Q)即為真實支出的和：Q = C+I+G+NX ［2］。綜上所述，Q的增大與P的提高均能帶來GDP的增長，政府可通過實施相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟政策來影響P和Q，實現(xiàn)經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)等目標。
二是R受分子TMV的影響。TMV=市場總價格水平×市場總股本，市場總股本即股市總股本規(guī)模，等于市場中所有股票的股數(shù)之和。顯而易見，市場總股本規(guī)模擴大，在總價格水平?jīng)]有明顯降低的情況下，TMV增大，反之亦然。股價指數(shù)是一個相對指標，是用各時期的股票總價格水平與基期（假設(shè)為100）得出的,現(xiàn)用股票價格指數(shù)來動態(tài)地反映市場總價格水平。TMV雖不能簡單地用股價指數(shù)與市場總股本相乘得到，但股指作為市場總價格水平的代表，其變動會對TMV產(chǎn)生直接影響。股指上升會引起股票價格不同程度地上漲，在總股本沒有明顯縮減的情況下，TMV增大，反之亦然。
具體而言，股價指數(shù)的漲跌變動受經(jīng)濟因素、政策因素、市場預(yù)期及股市中資金流動性等的綜合影響，且各因素之間亦相互影響。首先，經(jīng)濟因素包括經(jīng)濟周期，利率、匯率、稅率的波動等。理論上講股指的波動趨勢與宏觀經(jīng)濟走勢是基本一致的，在經(jīng)濟周期的復(fù)蘇和繁榮階段，股指上漲；在經(jīng)濟周期的衰退和危機階段，股指下跌；而利率、匯率、稅率的調(diào)整也會導(dǎo)致股指不同程度的波動。其次，國家通過財政、貨幣政策能夠明顯影響投資者的未來預(yù)期，從而對股票價格產(chǎn)生上沖或下推的作用。政策因素包括政府實施的一系列擴張和緊縮的貨幣和財政政策。擴張政策指通過增加財政支出、減少稅收和增加貨幣供應(yīng)等來刺激總需求的增加，進而導(dǎo)致大量資金流入股市，帶來股指上漲；反之，若政府實施緊縮政策，會引致股指下跌。再次，各市場參與者如投資者、分析師等對股市的中、短期走勢的樂觀或悲觀預(yù)期也會對股價指數(shù)產(chǎn)生影響，若為前者，則刺激股指上漲；若為后者，則可能引致股指下跌。
此外，股市中資金流動性的充沛程度也會直接導(dǎo)致股指的波動。股票也同普通商品一樣，價格的漲跌根本上是受供求關(guān)系的影響，若市場流動性較好，資金充裕，則對股票的需求增大，在供給沒有明顯變動的情況下會直接導(dǎo)致股價上漲，反之亦然。股市總股本規(guī)模的增減變動主要受上市公司的決策及行為的影響。企業(yè)在一級市場的IPO（首次公開發(fā)行）行為及在二級市場的再融資（如配股、增發(fā)、轉(zhuǎn)增等）與替代性股本（如債轉(zhuǎn)股）等行為會引起市場總股本的擴張，而上市公司回購部分或全部股本、注銷部分或全部股本、退市等行為則會引起市場總股本的減少。
事實上股價指數(shù)和市場總股本的變動并不是孤立的，兩者之間也不無關(guān)聯(lián)。具體來講，股市總股本規(guī)模的增大（擴容）會引起股價指數(shù)的波動，而股指的持續(xù)上漲（或下跌）也會影響股市的擴容速度。理論上講，股市擴容會通過資金面的減少影響股價指數(shù)，無論是一級市場擴容（IPO），還是二級市場擴容（再融資），都需要吸收相對應(yīng)的資金量，從而使股市中流通的資金減少，引起股指下跌。而從我國的實踐來看，擴容速度加快時，股價指數(shù)往往處于上漲周期，擴容速度放慢時，股價指數(shù)則處于下跌周期。這是因為股市擴容只能在股價指數(shù)保持一定水平的基礎(chǔ)上才能進行，股價指數(shù)越高說明股市中資金充沛，對股市擴容的消化能力越強；反之，股價指數(shù)越低，股市資金不足，擴容難度相應(yīng)增大［3］。
從以上分析可知，市場總價格水平的上漲和總股本的擴張均會引起總市值的增加，但兩者的效應(yīng)不同。由于股票價格瞬息萬變，而股本規(guī)模在短期內(nèi)則相對穩(wěn)定，因此總市值的變動大多數(shù)時候都由股價指數(shù)的波動帶來。若一段時間內(nèi)股市出現(xiàn)“非理性上漲或下跌”，由此帶來的總市值的急劇擴張或收縮并不能真實反映股市的內(nèi)在價值。總市值的波動會帶來股票化率的同步波動，因此股票化率具有不穩(wěn)定性，股票化率偏離一個合理區(qū)間的程度，即可視作股市投資價值彰顯或投機泡沫過大的判斷依據(jù)之一。
對股票化率進行理論分層的審視之后，有必要對中國股票化率進行實證分析。由圖1可看出，20世紀90年代后半段股票化率一路走高，從1995年的不到10%逐年提高到2000年的50%。在以后的五年中滬深兩市表現(xiàn)不佳，與宏觀經(jīng)濟的高速增長出現(xiàn)背離。至2005年，股票化率又跌落至十年前20%的水平。2005年股權(quán)分置改革開始實施，我國股市迅速開啟發(fā)展之路――股指的連續(xù)上漲，總股本的不斷擴張導(dǎo)致總市值的急速增長，至2007年股票化率已高達150%，而彼時并無實體經(jīng)濟的同步增長作為支撐，泡沫現(xiàn)象異常明顯。盡管國際金融危機導(dǎo)致股市大幅下挫，但近兩年股票化率又回升到70%左右。該圖均顯示股票化率在每次階段性沖高之后，必然回落至平均水平附近，這說明長期而言虛擬經(jīng)濟的發(fā)展必須以實體經(jīng)濟為基礎(chǔ)，股市總市值的增長速度應(yīng)與國民經(jīng)濟增長速度基本一致［4］。經(jīng)比較可知我國股市僅用短短20年的時間，其股票化率已基本達到美國股市經(jīng)200年發(fā)展之后的水平。由于我國股市成立較晚，股票化率起點較低，一段時期內(nèi)的較快增長有一定的合理性，但也隱見政府“趕超”的“推手”作用，必導(dǎo)致股市出現(xiàn)一定程度的“虛胖”現(xiàn)象，即較之于美國等成熟股市，我國股市內(nèi)在泡沫較大，波動性也更為明顯。
三、微觀價值指標：市銷率
市銷率(Price-to-sales ratio,簡稱P/S)，是上市公司市值與公司銷售收入(一般以主營業(yè)務(wù)收入代替)的比率，亦可用每股市價除以每股銷售收入得到，用公式表示：
市銷率（P/S）= [SX（]（單個公司）市值（MV）[]銷售收入（S）[SX）]=[SX（]當前股價×總股本[]銷售收入[SX）]=[SX（]當前股價[]每股銷售收入[SX）]（2）
該指標用于確定股票相對于公司經(jīng)營業(yè)績（收入乃績效之源）的價值，它告訴投資者每股銷售收入能夠支撐多少股價，或者說單位銷售收入所反映的股價水平，以此來判斷企業(yè)的估值是偏高或偏低。同市盈率(PE)和市凈率(PB)一樣，市銷率也屬于相對估值法的范疇，其使用時也應(yīng)與同行業(yè)其它股票或其它行業(yè)乃至整個市場中的平均值進行比較才有意義。在進行比較時，公司之間在各方面的相似度越高，該估值方法越有效。理論上講市銷率越小，表示上市公司相對于其每股銷售收入的每股價格越低，股票的投資價值越高。
在我國上市公司中運用市銷率指標分析股票投資價值具有現(xiàn)實意義，這是因為傳統(tǒng)指標均以利潤為基礎(chǔ)構(gòu)建，而利潤是收入減去成本、費用和稅金后的余額，是一個經(jīng)計算得來的間接指標，因而容易出現(xiàn)人為運用相關(guān)的會計處理方法進行調(diào)節(jié)和操縱的情形。由于銷售收入為企業(yè)的實際銷售所得，影響銷售收入的技術(shù)性因素不多，相關(guān)會計準則可利用的空間不大，其受反復(fù)操控的難度大得多。換言之，以銷售收入為基礎(chǔ)的市銷率指標更有利于讓投資者了解上市公司實際的經(jīng)營能力、發(fā)展能力和盈利能力等狀況［5］。下面來具體分析市銷率兩個構(gòu)成要素上市公司市值與公司銷售收入及其影響因素。從公式（2）可以看出，市銷率P/S比值的大小由公司市值和銷售收入的大小共同決定。
一是受公司市值（分子）的影響。上市公司市值MV= ps×qs ，ps為上市公司股價，qs為上市公司股本，上市公司股價的上漲和股本的擴張均會引起公司市值的增加。股票價格從上市公司本身及所處環(huán)境的角度，受到股票估值、公司成長性、經(jīng)營預(yù)期及市場和政策的影響。股票估值是指通過對上市公司歷史及當前的基本面分析和對未來反映公司經(jīng)營狀況的財務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測來獲得上市公司的內(nèi)在價值，而影響股票估值的主要因素是每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營現(xiàn)金流等指標。若投資者能在合適的時機買入估值較低的股票，將可獲得較大收益。公司成長性主要從銷售收入（主營業(yè)務(wù)收入）增長率和利潤增長率兩方面來考察，若兩者均有較大增幅，表明公司產(chǎn)品的市場需求大，業(yè)務(wù)擴張能力強，經(jīng)營業(yè)績突出，則該公司具備較好的成長性，長期來看股價亦會有良好表現(xiàn)。經(jīng)營預(yù)期的好壞主要從預(yù)期凈資產(chǎn)收益率（ROE）的高低和預(yù)期經(jīng)營現(xiàn)金流（C）的大小來反映，若預(yù)期未來ROE較高且C較大，則上市公司的預(yù)期經(jīng)營向好，對公司的股價將產(chǎn)生助推作用。此外，金融市場波動和貨幣、財政政策的調(diào)整也會對股票價格產(chǎn)生直接影響。同時，上市公司股本的擴張必會憑籍一級市場的IPO，二級市場的再融資如配股、增發(fā)以及公積金轉(zhuǎn)增股本來實現(xiàn)，而公司的這一系列行為會受股市周期與政策的共同影響。
二是P/S受公司銷售收入（分母）的影響。上市公司的銷售收入S=pc×qc, pc為公司產(chǎn)品的銷售價格，qc為公司產(chǎn)品產(chǎn)量（此處隱含假定：產(chǎn)量=銷量，即應(yīng)收賬款為零），產(chǎn)品銷售價格的提高及產(chǎn)量的擴大均會增加公司的銷售收入。由于公司經(jīng)營的基本目的是獲取利潤，故pc應(yīng)由生產(chǎn)產(chǎn)品的保本價格p0加成一定的目標利潤率p得到，即pc= p0（1+p）。保本價格指產(chǎn)品處于保本銷售狀態(tài)時的價格，其應(yīng)包括產(chǎn)品的生產(chǎn)成本、期間費用和生產(chǎn)性稅金。考慮到生產(chǎn)的連續(xù)性，保本價格應(yīng)該在前期生產(chǎn)成本、三項費用和生產(chǎn)性稅金的基礎(chǔ)上，加上當期成本、費用和稅金的變動。而目標利潤率的形式包括產(chǎn)品毛利率和產(chǎn)品凈利率，其中，毛利率=(產(chǎn)品銷售收入－產(chǎn)品成本)/產(chǎn)品銷售收入，凈利率=凈利潤/銷售收入。產(chǎn)品毛利率和凈利率的提升會引起銷售價格上漲，進而帶來銷售收入的增加。與pc類似，qc也包括保本產(chǎn)量q0和有盈利產(chǎn)量q，即qc=q0+q，而q0包括前期總成本率下產(chǎn)量和當期總成本變動率下的產(chǎn)量，q包括老項目擴產(chǎn)、新項目投產(chǎn)所增加的產(chǎn)量以及購銷凈增額。
作為綜合性指標較之于其它價值類指標，市銷率既有獨特的理論特點，也具鮮明的應(yīng)用功能。其一，與其它的相對估值方法如市盈率法、市凈率等不同，市銷率不會因為利潤、凈資產(chǎn)為負數(shù)或者為微利而使指標失去意義；同時，由于上市公司的每股銷售收入都是正的，因此在計算市場或行業(yè)平均市銷率時，可將所有上市公司作為樣本，幾乎無需剔除任何一家，保證了計算數(shù)據(jù)的完整性和客觀性。其二，由于銷售收入對經(jīng)濟形勢的敏感性相較于利潤要弱，且在會計處理上比利潤難以操縱，故其波動性也小得多，尤其是周期性強的上市公司，市銷率的波動要大大小于其市盈率的波動，即市銷率指標不易受上市公司經(jīng)營狀況年度變化的影響，更能體現(xiàn)上市公司的長期投資價值［6］。其三，運用市銷率指標進行比較選股時，還要考慮上市公司毛利率水平的高低和成長性的優(yōu)劣。銷售毛利率是銷售收入與銷售成本的差額與銷售收入的比值，如果銷售毛利率很低，表明企業(yè)沒有足夠多的毛利額，補償期間費用后的盈利水平就不會高，甚至無法彌補期間費用，出現(xiàn)虧損局面。一般而言，毛利率較高的公司，其產(chǎn)品競爭力強，增長確定性好。因此，市銷率相似的上市公司，毛利率高的更具投資價值。而成長性是從利潤增長率的角度來考察，同樣是2倍市銷率的兩個股市或上市公司，利潤增長率較高的市場或公司就更有投資價值。從成長性角度來看，新興市場比成熟市場的平均市銷率較高，創(chuàng)業(yè)板比主板的平均市銷率要高，新興產(chǎn)業(yè)比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的平均市銷率要高，都有一定的內(nèi)在合理性。
四、從股票化率與市銷率兩大指標公式的分解中進一步考察綜合性特征
從影響因素出發(fā)，對股票化率和市銷率進行分解，從而可以定性觀察兩大指標與構(gòu)成要素的交互影響。在此基礎(chǔ)上對兩大指標進一步分解，還可定量認知兩者對其它指標產(chǎn)生影響的傳導(dǎo)路徑。
首先，股票化率之所以能作為判斷股市投資價值的指標，因為它同衡量市場投資價值最常用的指標有著直接的數(shù)量關(guān)系。
其中pe代表單個公司市盈率，eps代表單個公司每股收益，np代表單個公司凈利潤，PE代表某個時點整個市場平均市盈率水平，NP代表上市公司凈利潤總和，NP′代表全體上市公司利潤率。
通過公式分解可以看出股票化率R與市場平均市盈率PE、上市公司利潤率NP′呈正相關(guān)關(guān)系，而PE是衡量整個市場投資價值的重要指標。因此，一國股票化率的高低取決于該國股票市場平均市盈率水平的高低和上市公司平均利潤率的大小，即股票化率由該國股市估值水平和上市公司盈利能力決定。在假定NP′不變的情況下，PE的提高會導(dǎo)致股票化率的增大，此為資本市場產(chǎn)生泡沫的過程；而在假定PE不變的情況下，通過提高現(xiàn)有上市公司的盈利能力，或讓更多盈利的企業(yè)上市，就可提高NP′，進而提高股票化率，此為經(jīng)濟證券化的過程。因此，一國在宏觀經(jīng)濟管理中既要努力推動經(jīng)濟證券化進程，又要時刻警惕經(jīng)濟過度泡沫化。合理水平的股票化率可以通過調(diào)節(jié)上市公司整體市盈率、利潤率水平及實體經(jīng)濟的增長速度來實現(xiàn)，但采用財政、貨幣政策對實體經(jīng)濟的調(diào)節(jié)也會同時影響到股市的運行，故政府在采取政策措施時須綜合考慮、統(tǒng)籌兼顧［7］。
其次，市銷率可以而且應(yīng)該成為反映企業(yè)價值的關(guān)鍵性指標，是因為其它同類指標能夠而且必然會從其“分解”得出。傳統(tǒng)理論認為公司的價值主要體現(xiàn)在公司凈利潤上，凈利潤受公司費用影響顯著，而市銷率指標不考慮費用等因素影響。恰恰相反，通過公式的進一步分解卻能清楚尋找到市銷率與費用指標的關(guān)系，并最終指導(dǎo)上市公司通過費用管理來影響公司市銷率。
通過公式分解可以看出市銷率與上市公司稅后經(jīng)營利潤率、市盈率水平正相關(guān)，與公司財務(wù)費用負擔呈負相關(guān)關(guān)系［8］。具體來說，一方面稅后經(jīng)營利潤是企業(yè)銷售收入扣除制造成本、管理費用、銷售費用以及經(jīng)營活動中所承擔的所得稅后的企業(yè)利潤，因此公司稅后經(jīng)營利潤率(pt′)的表達式是：
稅后經(jīng)營利潤率剔除了財務(wù)費用對企業(yè)價值分析的影響，準確反映了企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中的成本費用控制水平、企業(yè)議價能力、日常管理制度等諸方面原因，綜合反映了企業(yè)經(jīng)營管理能力；同時，企業(yè)財務(wù)費用比率是凈利潤與稅后經(jīng)營利潤的比值，若企業(yè)有借款并歸還利息時，該比率就小于1，它的數(shù)值反映了借款利息對企業(yè)獲利能力所起負作用的大小，該比率越接近于1，說明企業(yè)的財務(wù)負擔越低。具體來看，企業(yè)財務(wù)費用比率的表達式為：
從中不難看出市銷率與公司財務(wù)費用比率呈正相關(guān)，即與公司財務(wù)費用負擔呈負相關(guān)。由于公司財務(wù)費用負擔又與銀行基準利率呈正相關(guān)，如果其他因素不變，基準利率與股票市銷率水平存在負相關(guān)關(guān)系。
最后，弄清了兩大指標的各自分解脈絡(luò)之后，接著進一步審視兩者之間的內(nèi)含邏輯。股票化率將虛擬經(jīng)濟的股市總市值TMV與實體經(jīng)濟的總產(chǎn)值GDP進行比較，旨在衡量某時刻一股市的估值水平。一國的股票化率水平并非與其經(jīng)濟發(fā)展水平成正比，還受到國家的金融體制、經(jīng)濟政策等因素的影響。市銷率將單個上市公司市值與企業(yè)的總產(chǎn)值銷售收入進行比較，旨在考察單個股票的投資價值。個股的市銷率由上市公司的成長性、銷售收入和投資者要求的收益率等決定，是衡量股票是否被高估的一個重要指標。若假定社會上所有的企業(yè)都成為了上市公司，則全社會的總產(chǎn)值即為所有企業(yè)的銷售收入之和，即GDP=∑p，則R=TMV/GDP=∑mv/∑ps，即R為宏觀視角的P/S，兩者之間相互影響。若市場上每只股票的P/S均提高，則R也會相應(yīng)增大。反之，若R出現(xiàn)大幅提高，則意味著總市值相對GDP的大幅增長，單只股票的P/S亦會增大。
雖不能用一個具體的等式表達兩者的數(shù)量關(guān)系，但兩者均作為虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的價值比率指標，分別立足不同的視角，其存在內(nèi)在相關(guān)性，即R與P/S是對股票宏觀和微觀投資價值的分別研判，兩者為“面”與“點”的關(guān)系。若一股市具有較高的投資價值，則意味整個市場的投資環(huán)境較好，個股的投資價值相應(yīng)較高。換言之，在具體應(yīng)用到分析股票投資價值時，R與P/S相互補充，起協(xié)同作用：對投資者而言，股票投資價值分析的核心在于運用相關(guān)指標對個股的投資價值進行評估，但應(yīng)先通過對市場估值水平的研判確定買入或賣出時機。在實際操作中也可根據(jù)一國股票化率的高低先來判斷股市的估值，再選取較低市銷率和較好成長性的股票進行價值投資。無論是“自下而上”還是“自上而下”的方法，路徑雖異結(jié)果類似。
總之，傳統(tǒng)的投資價值分析指標多是以上市公司財務(wù)報表中的一個或幾個財務(wù)指標為基礎(chǔ)構(gòu)建，單一性和靜態(tài)性較強，如對上市公司估值常用到的每股收益（E）、每股凈資產(chǎn)(B)、每股經(jīng)營現(xiàn)金流(C)以及以此為基礎(chǔ)結(jié)合股票價格構(gòu)建的市盈率(PE)、市凈率(PB)、市現(xiàn)率(PC)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)等，均可包含在股票化率與市銷率兩大指標當中。股票化率和市銷率作為虛擬經(jīng)濟市值與實體經(jīng)濟產(chǎn)值的比率指標，分別從宏、微觀的角度度量股票的投資價值。換言之，對兩者的構(gòu)成要素及指標公式進行深入分解分析后較易發(fā)現(xiàn)，此兩指標涵蓋問題較為全面，影響范圍較大，稱其為股票價值分析中的兩大綜合指標，無論在理論還是操作層面，均有創(chuàng)新與導(dǎo)向價值。
五、基于兩大綜合指標的后續(xù)新型指標的構(gòu)建指向
雖然兩大綜合指標在一定程度上探索了股市及股票的宏、微觀價值問題，但值得指出的是要構(gòu)建科學而系統(tǒng)的投資價值指標體系，還要進行更深入更艱巨的理論研究與實踐探索。下述一些與兩大綜合指標密切相關(guān)的創(chuàng)新型指標，雖非系統(tǒng)構(gòu)建之全部，但至少對系統(tǒng)構(gòu)建應(yīng)考慮的具體指標無疑有一定的創(chuàng)新指向作用：
1.市值貢獻度。股權(quán)分置改革后，我國股市進入全流通時代，市值成為一個衡量上市公司業(yè)績、公司治理、管理層績效、投資者關(guān)系等方面的綜合性指標。市值貢獻度分析即是對市值結(jié)構(gòu)進行分析，分析在市值的變化中股價和股本的貢獻比率。從公式看，股價貢獻度=ps/V×100% (V: value即公司市值) ，股本貢獻度=qs/V×100%。若公司市值的增長主要由股價的大幅上漲帶來，即股價貢獻度較大，在缺乏業(yè)績支撐、收益未有大幅上漲的情形下，由高股價支撐的大市值有較大的不確定性，并不能代表公司價值的提升，應(yīng)警惕股價短期快速下跌導(dǎo)致市值縮水的風險；若公司市值的增長若主要由股本擴張所致，則此市值具有相對穩(wěn)定性，但同時也應(yīng)清楚分析該公司股本擴張是否源于其發(fā)展所需，擴張背后是否有良好的經(jīng)營業(yè)績來支撐。
2.股本泡沫度。股本泡沫是上市公司在股票市場中發(fā)行的超出其市場價值的股份資本，很多經(jīng)營業(yè)績差的中小盤股經(jīng)常會通過高送轉(zhuǎn)來擴張股本規(guī)模，吸引投資者眼球。這類企業(yè)的股本擴張速度遠遠趕不上其凈利潤增長速度，最終會導(dǎo)致每股收益不斷下降的現(xiàn)象。筆者尚沒有找出能夠精確衡量上市公司股本泡沫程度的指標，但股本泡沫與股價泡沫關(guān)系密切，股價泡沫化率指股價超過每股凈資產(chǎn)的部分在股價中所占的比重。兩種泡沫都有每股收益、股息率偏低和市盈率高企的表現(xiàn)；但同時兩者也有區(qū)別，即公司股本規(guī)模在急劇擴張后，每股收益偏低的狀況極易造成市盈率激增，因此股價泡沫有時是股本泡沫的轉(zhuǎn)變，泡沫的形成源于上市公司籌資決策而非市場不理，投資者在面對股票泡沫時應(yīng)正確區(qū)分兩種不同泡沫。
3.公司增長適應(yīng)率?，F(xiàn)有理論在分析利潤與收入關(guān)系時多采用兩者比值來反映公司盈利能力，屬靜態(tài)指標，而公司增長適應(yīng)率則是兩者增長率比值，是動態(tài)變化率指標。公司增長適應(yīng)率公式表達如下：
公司增長適應(yīng)率=[SX（]利潤增長率(p′)[]收入增長率(S′)[SX)]
該指標反映上市公司利潤增長與收入增長關(guān)系適應(yīng)程度，比值越接近1，說明公司收入增長與利潤增長越同步，比值增大，反映公司利潤增長快于收入增長，說明公司的期間費用得到改善。若能照此良性循環(huán)，上市公司勢必會提高其產(chǎn)品議價能力，增強其市場競爭能力，對公司的利潤率提升起到明顯推動作用，公司股價也會有良好表現(xiàn)。
4.公司現(xiàn)金流凈利率(EOC)。在衡量公司獲利能力時，傳統(tǒng)指標中的分母較多采用資產(chǎn)平均總額、股東權(quán)益平均總額等，以衡量企業(yè)利用此類資源的效率。同時，現(xiàn)金也是企業(yè)在經(jīng)營活動中能夠產(chǎn)生收益的資源，現(xiàn)金流凈利率表述為公司經(jīng)營過程中每1元現(xiàn)金所能帶來的凈利潤，反映了公司的現(xiàn)金利用效率及整體利潤質(zhì)量狀況。從公式分解來看，EOC與市現(xiàn)率水平呈正相關(guān)，與市盈率、公司股本規(guī)模呈負相關(guān)。
5．市場占有增長率。不同行業(yè)的企業(yè)都強調(diào)銷售收入的重要性，公司若想成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先者，較高的市場占有率是先決條件。前文所述的市銷率綜合指標中提到的銷售收入(S)指企業(yè)當期銷售收入，屬靜態(tài)指標，而我們在研究公司發(fā)展能力時則更需要動態(tài)指標的體現(xiàn)，市場相對占有率增長率反映了公司在該行業(yè)地位的變化情況，該比例持續(xù)、較快的增長往往意味著企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的迅速提高和市場地位的提升，表明公司擁有較強的發(fā)展能力。
市場相對占有率增長率=[SX(]qc2[]Qc2[SX)]-[SX(]qc1[]Qc1[SX)]
其中qc1、qc2分別代表企業(yè)上一期、本期的產(chǎn)量，Qc1、Qc2分別代表該行業(yè)上期、本期的總產(chǎn)量。
本文對證券化率與市銷率兩大綜合指標進行了深入分析進而給出了若干創(chuàng)新指向，試圖對現(xiàn)有的股票投資價值分析及其方法進行一定程度的完善與創(chuàng)新。正如“理論是灰色的，唯實踐之樹常青”所言，股票投資價值問題乃理論與實踐屬性十分顯著的重大問題，只有通過幾代人堅持不懈的探索，一個相對完善而有效的評價指標體系才可能真正得以構(gòu)建。
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法定代表人：職??務(wù)
地???址：?
電???話：????? 傳??真：
客???戶：(“乙方”)???
身份證號碼：???????????? 住??址：
電話(手機)：???????????? fax/e-mail：
鑒于乙方與甲方合作中國大陸a、股股票投資的服務(wù)，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項服務(wù)所要求的專業(yè)技術(shù)人員和技術(shù)資源，并同意提供服務(wù)，甲、乙雙方依據(jù)《中華人民共和國證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《中華人民共和國合同法》等相關(guān)法律、法規(guī)，本著平等協(xié)商，誠實信用的原則，就甲方向乙方提供中國大陸a股股票投資合作服務(wù)所涉事宜，簽訂本協(xié)議。
1．定義
??除非合同中另有說明，本合同的下列術(shù)語具有以下含義：
a）“適用法律”指在中華人民共和國內(nèi)具有法律效力的法律、法規(guī)及其它規(guī)范性文件；
?b）“合同”指本協(xié)議當事人于200?年? 月? 日以?? 方式簽訂的《投資合作服務(wù)協(xié)議書》；
c）“服務(wù)”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項目而進行的工作；
d）“a、股股票”指在中國上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國上市公司的流通股票。
2． 服務(wù)種類：甲方獨立操做。
2.1 乙方出資??? 萬元人民幣委托甲方在北京（資金小于五千萬）就中國大陸a股股票投資提供投資價值分析及操作；
2.2 甲方接受乙方委托，向乙方提供中國大陸a股股票投資價值分析及操作。
3．利潤分配、交付時間及方式
就本協(xié)議約定的服務(wù)，甲方確保乙方的年收益30%（記：投資一萬元還一萬三千元。如出現(xiàn)虧損全部又甲方承擔）。期滿后十日內(nèi)以銀行轉(zhuǎn)帳形式向乙方退還本金加30%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。
4． 責任及義務(wù)
4.1 甲方的義務(wù)
a）甲方應(yīng)盡一切努力，高效和經(jīng)濟地按專業(yè)機構(gòu)公認的標準和慣例履行服務(wù)和義務(wù)。
?b）甲方服務(wù)時應(yīng)遵守中華人民共和國的法律。
?c）甲方在履行本協(xié)議的過程中不應(yīng)為私利而挪用資金。
?d）甲方應(yīng)對服務(wù)工作量、完整性負責。
e）沒有乙方的授權(quán)，甲方在任何情況下都不能轉(zhuǎn)移基于本協(xié)議所應(yīng)承擔的義務(wù)；
4.2 乙方的責任及義務(wù)
a）依據(jù)本協(xié)議的約定按時，按量向甲方支付利潤。
?b）對于甲方完成本協(xié)議約定的所履行的服務(wù)，提供必要的協(xié)助。
c）乙方保證甲方在協(xié)議有效期內(nèi)或協(xié)議期滿后，均不承擔乙方或人因錯誤行為、過失或違約而給乙方造成損失的責任。
5. 保密約定
5.1甲方保證并承諾，對于在本協(xié)議簽訂過程中及執(zhí)行中，向乙方提供本協(xié)議所及之服務(wù)的過程中知悉的乙方財務(wù)狀況、商業(yè)秘密及其它情況，負有嚴格保密的義務(wù)。
5.2 乙方保證并承諾，未經(jīng)甲方書面同意，不得將甲方依據(jù)本協(xié)議所提供的中國大陸a、股股票投資研究分析或操作之內(nèi)容向任何第三方泄漏或者透露。
6． 特別約定
甲、乙雙方一致同意并確認，甲方僅依據(jù)本協(xié)議約定的服務(wù)種類向乙方提供投資研究分析和操作。
7． 協(xié)議的變更、終止及解除
7.1 在本協(xié)議履行過程中，發(fā)生下列情形，本協(xié)議自動終止：
a)因不可抗力事件，致使本協(xié)議無法繼續(xù)履行的；
b)本協(xié)議期限屆滿。
7.2 乙方在本協(xié)議簽訂后兩個交易日內(nèi)，將資金足額打入甲方指定的操作帳號。不得以任何理由要求解除本協(xié)議及退還相關(guān)資金。
7.3 甲方若發(fā)現(xiàn)乙方私自將甲方所提供的證券投資研究意見和操作之內(nèi)容，向其它人泄漏或透露的，甲方有權(quán)單方面解除本協(xié)議，并由乙方承擔因此所造成的全部經(jīng)濟損失。
8、協(xié)議的生效及其它
8.1 本協(xié)議自甲乙雙方簽署之日起生效，有效期為拾貳個月至??年?月? 日止。
8.2 本協(xié)議一式叁份，公證方，甲乙雙方各持一份，具有同等法律效力。
（以下無正文）
甲方： ????????????????乙方：
【關(guān)鍵詞】內(nèi)在價值；資金供求；投資策略
2010年，中國股票市場跌宕起伏，金融、地產(chǎn)、鋼鐵等權(quán)重板塊持續(xù)低迷，上證指數(shù)從年初3277點到年末的2808點，滬指下跌14.31%，然而中小板、創(chuàng)業(yè)板等小市值股票表現(xiàn)活躍。在貨幣流動性趨緊的情況下，預(yù)計2011年上證指數(shù)的波動區(qū)間在2400點―3500點之間寬幅震蕩。
一、股票價值的估值和分析方法
證券投資要將股票內(nèi)在價值和成長價值分析相結(jié)合，投資者要在控制風險的基礎(chǔ)上實現(xiàn)資產(chǎn)的收益最大化。
（一）股票內(nèi)在價值分析
股票價格是對上市公司未來發(fā)展預(yù)期，市場價格圍繞股票的內(nèi)在價值波動。股票內(nèi)在價值的計算方法：一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值為預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，對于股票來說，預(yù)期現(xiàn)金流是預(yù)期未來支付的股息。假定所有時期貼現(xiàn)率不變，
V=，NPV=VP=P
V表示為股票的期初內(nèi)在價值；Dt為時期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息；k為現(xiàn)金流合適貼現(xiàn)率，是必要收益率。
NPV為凈現(xiàn)值，V表示內(nèi)在價值，P表示在t=0時成本。
若NPV>0，預(yù)期現(xiàn)金流現(xiàn)值之和大于預(yù)期成本，股票價值被低估，可以買進；NPV
（二）上市公司成長價值分析
在股票的價值分析中，現(xiàn)金分紅是衡量公司價值的重要指標，只有良好的資金流動性和現(xiàn)金紅利，投資人才會獲得真正的利益。價值選股要從上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利水平進行分析，可以從盈利性、流動性、安全性三個方面分析，重點分析上市公司行業(yè)前景、產(chǎn)品市場競爭力、公司法人治理結(jié)構(gòu)、市盈率、每股凈資產(chǎn)等方面。
二、中國股市的投資環(huán)境分析
股價的變化最根本因素是市場資金供求，其次是政策變化。下面從宏觀經(jīng)濟和外部環(huán)境兩方面對股市投資環(huán)境做簡要分析。
（一）宏觀經(jīng)濟分析
1.貨幣政策轉(zhuǎn)向，從適度寬松轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健，貨幣供應(yīng)量減少
從上表看出，央行貨幣政策緊縮，控制貨幣流動性以保持物價的穩(wěn)定。2011年4月份CPI同比上漲5.3%，食品價格上漲11.5%，PPI同比上漲7.2%。截止2011年5月11日，本年度央行進行了兩次加息，四次上調(diào)法定存款準備金率。
2011年的宏觀經(jīng)濟政策總體部署：積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策、把控制物價放在更加突出的位置上。股市運行的最大不確定因素是國內(nèi)通貨膨脹的發(fā)展，預(yù)計央行會進一步緊縮貨幣流動性。央行通過貨幣政策工具加強對貨幣流動性的管理，這使大盤難以走出大的行情。
2.股票發(fā)行量供大于求，股價上行的不確定因素增加
2010年，531家公司在A股市場融資10275.2億元。預(yù)計2011年上市公司數(shù)量不斷增加，融資規(guī)模不斷擴大。股票市場的供給主體是上市公司，證券市場的需求方是指各種投資者，包括個人投資者、機構(gòu)投資者（各類基金、證券保險公司、QFII等）。
貨幣政策趨緊情況下，新股IPO、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板、大宗商品期貨交易都在和主板市場爭奪資金。股票發(fā)行規(guī)模不斷擴大，造成市場投資者的資金不足，投資者沒有足夠的資金去購買規(guī)模不斷擴大的股票。股票供大于求，造成股價下跌。
3.房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)，調(diào)控的力度將影響滬深兩市相關(guān)板塊發(fā)展
2010年4月國務(wù)院下發(fā)國十條，在7月2日，大盤達到了最低點2319.74點；2010年9月底出臺新的房地產(chǎn)調(diào)控措施，市場解讀“利空出盡”，股市隨即選擇了向上突破；2011年2月，政府調(diào)控重點是擴大“限購”城市范圍，樓市炒作資金向股市回流，股價上漲。房地產(chǎn)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)關(guān)系密切，地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、建材權(quán)重板塊對大盤中長期走勢產(chǎn)生決定性影響。2011年，要注意關(guān)注調(diào)控政策變化和各主要城市房價走勢。
4.轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)
2011年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟增長的效率和規(guī)模；推動信息化和工業(yè)化融合，改造提升制造業(yè)，培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展和振興。
（二）外部環(huán)境對中國股票市場的影響
1.關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策的變化
美國量化寬松的貨幣政策，是美元持續(xù)貶值來刺激出口。資源、糧食、有色金屬等大宗商品價格全面上漲，中國人民幣升值壓力加大；同時央行貨幣政策收緊，加息預(yù)期增加，使得國外熱錢游資進入中國市場。
2.區(qū)域性的政治和經(jīng)濟危機影響我國宏觀經(jīng)濟的整體運行
利比亞等中東國家的內(nèi)亂局面，日本國內(nèi)爆發(fā)的大地震，朝鮮半島可能引發(fā)的戰(zhàn)爭…經(jīng)濟全球化的趨勢不斷加強，世界正在形成統(tǒng)一的整體，這些事件對滬深股市的影響也不容小視。
三、2011年股市投資者的投資策略選擇
股指期貨推出，證券市場實現(xiàn)了雙向交易，單邊做多不再是獲利的唯一手段，做空依然可以獲利，投資者獲利方式逐漸多元。中國股市和政策密切相關(guān)，投資者要學會正確的投資理念，發(fā)掘新時期經(jīng)濟特點、政策方向。
（一）學會正確投資理念，準確把握投資時機
1.學會證券的理念投資，理性投資、穩(wěn)健理財
炒股要克服人性兩大弱點：貪婪和恐懼，只有善于學習才能制勝。盲目追高并非是明智之舉，當天忽視價值規(guī)律盲目追高，次日莊家拉高拋盤，損失巨大；看股市，要看大盤讀懂當前的市場走勢，注重市場多空力量對比；把握基本面和宏觀政策，股價沿趨勢移動、歷史會重演。
2.波段思維操作理念，關(guān)注量價變化
波浪理論是以周期為基礎(chǔ)，上升階段的8浪全過程。0～1為第一浪，1～2是第二浪，2～3是第三浪，3～4第四浪，4～5第五浪。第一三五浪是上升主浪。上升主浪緊跟著三波的調(diào)整浪。不論趨勢規(guī)模如何，8浪的基本形態(tài)不會改變。
對于投資者來說，首先確定自己所在的位置，處于上升還是調(diào)整階段，根據(jù)K線結(jié)構(gòu)、移動平均線等指標加以判斷，進行波段思維操作，要注意量價周期性變化，把握“高拋低吸”的節(jié)奏。
3.買入和賣出時機選擇
在股票實踐中，技術(shù)性分析注重時空、量價變化，移動平均線和K線法是最為常用、有效的方法。MACD、均線指標出現(xiàn)買入或賣出指標，伴隨成交量的放大或縮小，投資者要果斷進行買賣操作。要和基本面緊密結(jié)合，設(shè)好止損點以防套牢。
（二）投資對象選擇
2011年的股票市場將以震蕩為主，要從“十二五”規(guī)劃、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、擴內(nèi)需保民生、區(qū)域規(guī)劃等角度對各板塊進行重點分析，要密關(guān)注宏觀政策的調(diào)整。
1.“低估值”、業(yè)績優(yōu)的大盤藍籌股和資產(chǎn)重組預(yù)期的股票
低估值、業(yè)績優(yōu)的大盤藍籌股處于低估值階段。藍籌股公司穩(wěn)定的盈利水平，為股價上漲提供支撐。鋼鐵板塊受節(jié)能減排影響持續(xù)低迷，關(guān)注寶鋼股份、包鋼股份等高端鋼鐵制造企業(yè)；房地產(chǎn)板塊、銀行券商，處于歷史低估值區(qū)域，可以逢低布局；煤炭有色關(guān)注重大宗商品價格變化。
重組預(yù)期股操作上切忌盲目追高，提防莊家拉高出貨陷阱。在今年上半年，重組預(yù)期股受到市場追捧，濟南鋼鐵、華陽科技、豫能控股等漲幅較大。
2.轉(zhuǎn)方式，調(diào)結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)具有中長期投資價值
新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)要從研發(fā)和產(chǎn)品生命周看公司的成長價值。研究與開發(fā)（R&D），公司的發(fā)展取決于公司產(chǎn)品的延伸和創(chuàng)新，對公司的發(fā)展有重要影響，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢，企業(yè)具有自主研發(fā)創(chuàng)新能力；公司的產(chǎn)品周期在產(chǎn)品的生命周期中，成長期和成熟期公司的盈利水平是最高的，新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品大多處于成長期和成熟期，投資價值較大。
3.擴內(nèi)需、保民生，大消費板塊成為新的投資亮點
2011年作為“十二五”期間產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型第一年，要擴內(nèi)需、保民生成為政府的施政理念，“以舊換新”政策和“家電下鄉(xiāng)”政策繼續(xù)，3600萬套保障房政策的實施，大消費概念股因此具備了政策傾斜優(yōu)勢.預(yù)計白色家電業(yè)、商業(yè)零售、白酒會有穩(wěn)定的業(yè)績預(yù)期。
4.實施區(qū)域總體發(fā)展戰(zhàn)略，區(qū)域性板塊獲得發(fā)展機會
在西部地區(qū)要培育特色優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)為龍頭，大力發(fā)展農(nóng)牧業(yè)、現(xiàn)代工業(yè)和服務(wù)業(yè)，加快構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。區(qū)域發(fā)展在建設(shè)的進程中將不斷涌現(xiàn)出階段性投資機會，重點關(guān)注區(qū)域開發(fā)中受益板塊表現(xiàn)。城投、發(fā)展、西部礦業(yè)、友好集團等個股會獲得好的發(fā)展機遇。
四、結(jié)語
調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是“十二五規(guī)劃”的重點，從調(diào)結(jié)構(gòu)，促轉(zhuǎn)型中尋找股市的投資機會，成為投資者重要的課題。新格局的產(chǎn)生會在資本市場得到充分的體現(xiàn)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)會獲得巨大發(fā)展，A股相關(guān)板塊將會長期受益于政策的扶持。
2011年中國股票市場受資金面趨緊影響將以震蕩行情為主，個股機會很多，板塊輪動效應(yīng)明顯。目前中國的宏觀經(jīng)濟保持著平穩(wěn)較快的發(fā)展，股市大幅度下跌的系統(tǒng)性風險很小。把握住國家政策的變化、市場熱點的轉(zhuǎn)換，相信投資者會有很好的收益。
參考文獻
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