時(shí)間：2023-09-28 15:27:24
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇投資基金運(yùn)作方式，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
1 日本出現(xiàn)房地產(chǎn)基金的時(shí)代背景
日本出現(xiàn)房地產(chǎn)基金并不早。1992年以前，日本的地產(chǎn)發(fā)展相對封閉，基本上沒有外資進(jìn)入。20世紀(jì)80年代日本人在進(jìn)行房地產(chǎn)價(jià)格評估時(shí)，并不知道用DCF的方式進(jìn)行估值。
20世紀(jì)90年代，日本的銀行在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅以后，產(chǎn)生了大量的壞賬。自1992年起，日本房地產(chǎn)市場的價(jià)格連續(xù)下降了8年。這8年時(shí)間日本銀行一直在處理壞賬，處理各種房地產(chǎn)抵押物。2000年起，一些地方才開始停止下降。這一段時(shí)間投行和基金都發(fā)了大財(cái)。
Lone Star（中國有人翻譯成龍星基金，也有人翻譯成孤星基金）是1995年才在美國成立的基金。1997年進(jìn)入日本，開始幾年就是從事不良債權(quán)的收購和處理。日本全國各地有900多家高爾夫球場。20世紀(jì)80年代，高爾夫球場會員證被炒得非常熱。一張會員證幾千萬日元，是普通工薪階層數(shù)年的年俸。會員證規(guī)定如果會員要求退會的話，錢是要全額退還的。20世紀(jì)90年代以后，許多會員退會，許多高爾夫球場無法償還會員的會員費(fèi)，紛紛申請破產(chǎn)或者破產(chǎn)保護(hù)。Lone Star就在此時(shí)，收購了150家高爾夫球場。在2007年打包在東京證券交易所主板上市，叫PGM控股。同樣，高盛旗下的房地產(chǎn)投資基金也在2002年開始大批購入高爾夫球場100多家。2006年在東京證券交易所主板上市。高盛和Lone Star各自都賺到了不菲的收益。
90年代后期，日本人開始逐步了解到美國投行和基金的運(yùn)作模式，開始設(shè)立各種各樣的房地產(chǎn)基金。大部分基金也是從購買銀行的不良債權(quán)開始的。日本的地產(chǎn)基金開始進(jìn)入到普通國民的視線中，是2005年以后的事情。其中有兩個(gè)原因，一個(gè)是市面上開始有介紹美國投行和禿鷹基金在日本賺錢的書籍。另外一個(gè)原因是這個(gè)時(shí)候已經(jīng)有許多的房地產(chǎn)基金管理公司在日本證券交易所上市。
2002年以后，日本的房地產(chǎn)市場開始停止下降并緩慢上升。其中一個(gè)重要的原因就是國際和日本國內(nèi)大批的房地產(chǎn)基金出現(xiàn)，大家都爭相購買優(yōu)質(zhì)的房地產(chǎn)資源。這個(gè)階段給這些房地產(chǎn)基金融資的，主要是歐美的一些金融機(jī)構(gòu)。2007年到2008年發(fā)生次貸危機(jī)，提供給日本這些基金公司的貸款沒有了來源，資金鏈條斷掉了，日本的房地產(chǎn)基金行業(yè)迅速垮掉。
2010年以后，日本的房地產(chǎn)市場開始恢復(fù)，但是，日本的房地產(chǎn)基金管理公司已經(jīng)沒有了2000年到2006年之間的風(fēng)頭。
2 日本房地產(chǎn)基金的結(jié)構(gòu)
日本私募房地產(chǎn)基金的結(jié)構(gòu)主要有兩種。
一種是GK-TK結(jié)構(gòu)。所謂的GK就是日語里的“合同會社”。會社在日語里是公司的意思。合同會社的法律根據(jù)是2006年5月修訂實(shí)施的日本會社法，也就是公司法。TK就是日語里的“匿名組合”。其法律根據(jù)為日本的商法。需要注意的是，這種框架下，買賣的是房地產(chǎn)信托收益權(quán)，而不是房地產(chǎn)本身。
一種是TMK 結(jié)構(gòu)。TMK是日語里的“特定目的會社”，其法律根據(jù)為2000年實(shí)施的資產(chǎn)流動法。
這兩種框架的設(shè)計(jì)需要考慮的是：一、把大額的房地產(chǎn)投資變成小額化，滿足不同投資家出資的需求;二、避免雙重征稅。日本的企業(yè)法人稅稅率在40%左右，稅負(fù)非常重;三、實(shí)現(xiàn)倒產(chǎn)隔離，限定投資家的損失;四、方便貸款。
目前日本地產(chǎn)基金購買的地產(chǎn)，大部分都不是實(shí)物的房地產(chǎn)，而是購買的房地產(chǎn)信托收益權(quán)。這樣做有兩個(gè)重要的意義，一是可以極大地減輕交易過程中的稅負(fù)擔(dān)，另外一個(gè)意義是，信托銀行在接受房地產(chǎn)設(shè)定信托的時(shí)候，要進(jìn)行各種各樣的審查。如果是涉及黑社會的地產(chǎn)，就不能設(shè)信托，產(chǎn)權(quán)上存在重大瑕疵的，或者建筑質(zhì)量上有重大問題的，也不能設(shè)為信托。
3 房地產(chǎn)基金的“煉金術(shù)”
日本房地產(chǎn)基金給投資家承諾的預(yù)期收益一般是15%以上。2007年次貸危機(jī)之前，基本上都達(dá)到了。房地產(chǎn)基金管理公司也收到了可觀的管理費(fèi)。每年都有雜志公布上市公司員工平均年俸的排行榜。長期以來平均收入比較高的行業(yè)都是傳媒（電視臺和大型廣告公司），大型銀行和大型證券公司，綜合商社還有一些競爭力比較強(qiáng)的制造企業(yè)。2005年到2007年排行榜中，有不少的房地產(chǎn)基金管理公司名列前茅。2006年和2007年，日本的房地產(chǎn)基金管理公司Davici Advisory連續(xù)兩年蟬聯(lián)日本第一名，員工的平均年收入為1 700萬日元左右，折合17萬美元左右（但這家公司之后受次貸危機(jī)的影響破產(chǎn)了）。外資投行和外資地產(chǎn)基金公司的員工平均收入更高。但因?yàn)樗麄儾皇侨毡镜纳鲜泄?，所以不在這些排行榜中。
那么這些地產(chǎn)基金是如何煉金的？
3.1 買便宜的東西。20世紀(jì)90年代，美國的投資銀行和房地產(chǎn)基金買的一般都是銀行處理壞賬而釋放的房地產(chǎn)抵押物。價(jià)格比較便宜。不過2002年之后，這種機(jī)會就基本沒有了。
3.2 處理房地產(chǎn)存在的一些法律問題。主要問題就是產(chǎn)權(quán)糾紛或者是和相鄰的房地產(chǎn)的摩擦。比如院子里的樹木枝葉長到了鄰居的院子里，或者說，違反法律規(guī)定設(shè)置了一些廣告牌子，或者沒有無障礙通道等。
3.3 盡可能地使用高杠桿。日本的房地產(chǎn)基金之所以在20世紀(jì)90年代后期開始飛速發(fā)展，一個(gè)原因是法律開始允許房地產(chǎn)證券化，另外一個(gè)原因是Nonrecourse loan開始在日本盛行。Nonrecourse Loan是摩根大通在1997年左右率先導(dǎo)入日本的。之后日本銀行也開始模仿實(shí)施，這大大方便了房地產(chǎn)的融資。歐美的投資銀行和商業(yè)銀行對房地產(chǎn)進(jìn)行融資之后，組成CMBS或者RMBS，進(jìn)而組成CDO等證券化產(chǎn)品。房地產(chǎn)基金在運(yùn)作過程中，每購入一個(gè)投資標(biāo)的，都毫無例外地使用了貸款。日本在20世紀(jì)90年代以后，貸款的利息都非常低，這無形中提高了投資收益率。
3.4 對建筑物的耐震或者環(huán)境保護(hù)進(jìn)行改造。日語里有個(gè)詞“既存不適格建筑”就是說建筑物建造的時(shí)候，是嚴(yán)格遵守了當(dāng)時(shí)的法規(guī)法令，但是之后比如在抗震耐震要求上，日本的國家標(biāo)準(zhǔn)提高了，建筑物達(dá)不到國家現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)了。那么對這些建筑物進(jìn)行修補(bǔ)，使其抗震能力達(dá)到國家要求。另外，如果建筑物中有石棉存在。一般都要進(jìn)行除掉石棉的工作。通過這些工作，提高建筑物的價(jià)值。這種方法用得比較多。最近幾年少了。主要原因是由于基金的大規(guī)模運(yùn)作，這類建筑物基本上都被改造過了。
3.5 對建筑進(jìn)行重新裝修或者用途的改造。比較多的是對電梯和建筑物的外墻壁進(jìn)行改造。裝修之后租金價(jià)格會上升。
3.6 進(jìn)行合理的租賃搭配。也就是重新定位房地產(chǎn)的市場位置，根據(jù)需要趕走一些租戶，導(dǎo)入一些新租戶，改變寫字樓或者商業(yè)設(shè)施的品質(zhì)，提升商業(yè)設(shè)施的客源數(shù)量和質(zhì)量。
3.7 提高租金。就是簡單地提高既有租戶的租金水平。如果租戶不同意，就趕他們出去。
3.8盡可能降低交易成本。比如日本的地產(chǎn)基金買賣的大部分都是房地產(chǎn)的信托收益權(quán)，而不是房地產(chǎn)實(shí)物。其中一個(gè)重要原因就是可以避免房地產(chǎn)交易稅，減少支出。
4 投資日本房地產(chǎn)行業(yè)的利和弊
關(guān)于投資日本的房地產(chǎn)行業(yè)，最大的問題或者風(fēng)險(xiǎn)是中日關(guān)系的問題。近年來，中日關(guān)系不斷惡化，而且還有進(jìn)一步惡化的傾向。政治關(guān)系會不同程度地影響到實(shí)體的投資。另外一個(gè)重要的問題是，日本社會對于海外投資，總體來說，不是持歡迎的態(tài)度。當(dāng)然，這種現(xiàn)象在絕大多數(shù)國家都會有。
但是如果純粹從投資的角度看，也不能簡單說投資日本房地產(chǎn)行業(yè)就不如投資其他發(fā)達(dá)國家。日本有自己獨(dú)特的優(yōu)勢。從房地產(chǎn)市場的成熟度和透明度上來講，日本的房地產(chǎn)市場并不亞于歐美發(fā)達(dá)國家。日本在20世紀(jì)80年代后期人均GDP達(dá)到過全世界第一的水平。但是房地產(chǎn)市場的成熟是次貸危機(jī)之后的事情。日本在20世紀(jì)80年代經(jīng)歷了歷史上少有的房地產(chǎn)泡沫。在次貸危機(jī)前后又經(jīng)歷了一次小型的地產(chǎn)泡沫。經(jīng)歷了這些過程，投資人和普通老百姓對地產(chǎn)市場的認(rèn)識更加理性和成熟。2001年開設(shè)了REITs市場。
日本房地產(chǎn)的價(jià)格非常透明。日本的國土交通省每年會公布土地的公示價(jià)。每年政府組織房地產(chǎn)評估師，對全國幾十萬個(gè)定點(diǎn)的土地，每年1月1日時(shí)間點(diǎn)的價(jià)格進(jìn)行公布。每年日本國稅廳也會公布路線價(jià)。也就是公布全國道路沿線的土地，每年1月1日這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的土地價(jià)格。每年各個(gè)地方政府也會給不動產(chǎn)進(jìn)行固定資產(chǎn)的評估。根據(jù)這個(gè)評估金額對規(guī)定資產(chǎn)征收不動產(chǎn)稅。
日本的房地產(chǎn)登記是在法務(wù)省進(jìn)行的。任何人都可以到指定的辦公窗口去查閱任何一塊土地或者建筑物的權(quán)屬和其歷史變更過程。
日本的房地產(chǎn)市場有一些固有的習(xí)慣，高度保證了房地產(chǎn)所有人的權(quán)益。比如，在出租寫字樓或者商業(yè)設(shè)施的時(shí)候，一般會收取6個(gè)月左右的房租作為保證金。在出租民用住房的時(shí)候，都需要租戶提供擔(dān)保人。并且一般會收取1個(gè)月或者2個(gè)月的押金。而且，日本的保險(xiǎn)高度發(fā)達(dá)，所有的建筑物基本上都有火災(zāi)保險(xiǎn)。
日本近20年來利率都特別低，有一段時(shí)間甚至為零利率。在日本進(jìn)行房地產(chǎn)投資，投資杠桿的效果是非常明顯的。海外投資家投資日本房地產(chǎn)基金，一般的IRR是15%左右。在中國房地產(chǎn)價(jià)格增速放緩的情況下，15%是一個(gè)非常可觀的回報(bào)。
進(jìn)入2014年，不少中國的城市開始取消了限購。中國的房地產(chǎn)市場明顯逼近一個(gè)拐點(diǎn)。
個(gè)人認(rèn)為日本在以下的幾個(gè)方面，對比其他國家具有相對的優(yōu)勢或者說對中國企業(yè)具有特別的價(jià)值：
4.1 日本的房屋抗震技術(shù)。大家知道日本是個(gè)地震多發(fā)國家。一直到20世紀(jì)60年代，日本才開始建造高層建筑物。位于日本東京的霞關(guān)大廈是日本第一座高層建筑，但也只有30層左右。1993年，位于橫濱的Yokohama Landmark Tower開業(yè)。這棟樓高296米，有70層高。近50年來，日本發(fā)展了非常成熟的耐震、抗震、免震技術(shù)。
4.2 小戶型建筑。日本和歐美主要發(fā)達(dá)國家相比，有一個(gè)明顯的劣勢，就是地少人多。日本的國土面積為36萬平方公里左右。人口為1.2億左右，而且國土面積的一半以上都是山地和丘陵。大部分人口聚居在城市，城市的土地供應(yīng)非常緊張。日本的房屋居住面積比歐美國家要小。但是人們總是期望在有限的條件下，生活得更加舒適，日本人也不會例外。日本的房地產(chǎn)企業(yè)，通過理念的更新和技術(shù)的進(jìn)步來滿足消費(fèi)者提出的需求。
戰(zhàn)后60年的發(fā)展，日本的房地產(chǎn)行業(yè)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。這些經(jīng)驗(yàn)毫無疑問是值得我們學(xué)習(xí)和借鑒的。最近萬科推出了15平方米極小戶型。這就是一個(gè)例子。
4.3 養(yǎng)老設(shè)施。日本15年來，國民的平均壽命和女性的平均壽命一直是全世界第一，女性平均壽命為89歲。日本有各種各樣的養(yǎng)老設(shè)施和醫(yī)療護(hù)理設(shè)施。
4.4 優(yōu)質(zhì)的休閑和運(yùn)動設(shè)施。日本有1 000家左右的高爾夫球場（中國目前是600家左右），有500家左右的滑雪場。日本是個(gè)多山的國家，植物覆蓋率是60%以上。日本的溫泉世界知名。最近幾年，有多個(gè)中國企業(yè)在日本購買了溫泉旅館。從北京或者上海到日本，乘飛機(jī)僅僅需要3個(gè)多小時(shí)。
【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)投資信托 運(yùn)作模式 發(fā)展經(jīng)驗(yàn)
作為房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化手段,REITs已被業(yè)內(nèi)期盼多年。今年以來,由央行牽頭的REITs試點(diǎn)加速推進(jìn)。據(jù)悉債權(quán)型REITs的方案設(shè)計(jì)已近成熟。國內(nèi)第一單REITs很可能于年底前以信托類型推出。本文擬對REITs的特點(diǎn)及運(yùn)作模式做一探討。
一、REITs的設(shè)計(jì)及發(fā)展
1、涵義及主要類型
REITs(Real Estate Investment Trusts)即房地產(chǎn)信托投資基金。狹義上是指直接以股權(quán)或債券形式將各類房地產(chǎn)證券化的投資產(chǎn)品,實(shí)際是一種基于資產(chǎn)實(shí)體的收益權(quán)憑證。廣義上REITs是指投資人將資金以類債券的投資形式,投入在由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理和全程擔(dān)保的不動產(chǎn)里,通過專業(yè)機(jī)構(gòu)的管理獲得穩(wěn)定的高效的回報(bào)。REITs的主要目的是通過分紅和投資者分享可預(yù)測的、穩(wěn)定的房地產(chǎn)投資回報(bào)。
根據(jù)投資形式不同,REITs可以分為權(quán)益型、抵押型以及混合型。權(quán)益型REITs是投資并直接擁有不動產(chǎn)的產(chǎn)權(quán),其收入主要來源于所持有不動產(chǎn)所產(chǎn)生的租金,這是REITs的主要類型;抵押貸款型REITs不直接擁有不動產(chǎn)產(chǎn)權(quán),而是將資金投資于房地產(chǎn)貸款或貸款支持憑證(MBS),其收入主要來源于貸款利息?；旌闲蚏EITs,既投資于不動產(chǎn)產(chǎn)權(quán),也投資于房地產(chǎn)貸款。大部分REITs在證券交易所上市且公開交易,成為掛牌交易的單位信托基金,為投資者提供相對穩(wěn)定的紅利收入。由于其收益特點(diǎn),REITs的主要投資對象是有穩(wěn)定收益的經(jīng)營性大型商業(yè)物業(yè)。
2、國外REITs的發(fā)展簡介
REITs從上世紀(jì)60年代初在美國興起,至今歐美及亞洲的較發(fā)達(dá)國家和地區(qū)均設(shè)立了REITs?，F(xiàn)今在美國約有300個(gè)REITs,其總資產(chǎn)超過3000億美元,近2/3在國家級的股票交易所上市。作為一種以房地產(chǎn)租賃收入來保障投資人長期權(quán)益的權(quán)益型集合投資計(jì)劃,需將絕大部分稅前收入分配給投資者。因此,REITs獲得免交公司所得稅和資本利得稅的優(yōu)惠待遇。
在亞洲,REITs最早出現(xiàn)于日本。日本REITs的發(fā)展始于1984年,其第一筆土地信托由住友信托開始辦理。日本也是亞洲REITs發(fā)展最成熟的地區(qū),日本REITs的收益率在3%-5%左右,而該國的長期國債收益率在1.5%左右,2%的收益差足以吸引追求低風(fēng)險(xiǎn)的投資。日本市場上已有22項(xiàng)REITs,市值達(dá)209億美元?？梢哉f日本房地產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)在很大程度上是因?yàn)镽EITs的激活。不過日本的多數(shù)REITs仍以辦公大樓與公寓資產(chǎn)為主,與美國REITs的多樣化經(jīng)營相比,還存在一定差距。
新加坡緊隨日本,允許其他國家的REITs在新加坡掛牌。作為僅次于日本的亞洲第二大REITs市場,新加坡共有5只REITs在新加坡交易所掛牌,總市值約95億新元。新加坡政府部門比較早就確定了新加坡做金融中心的發(fā)展方向,在發(fā)展REITs市場的過程中,對規(guī)則、稅務(wù)處理都作了相關(guān)的調(diào)整。比如,REITs的稅收透明制度規(guī)定,不在REITs的層面征稅,即派發(fā)股息給持有人的時(shí)候不征收所得稅等。中國香港第一只房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)――領(lǐng)匯基金(0823HK)于2006年6月掛牌上市,廣受矚目。
二、現(xiàn)階段我國推行REITs的積極意義
伴隨中國城市化的進(jìn)程,房地產(chǎn)市場需要大量的資金支持。過分依賴商業(yè)銀行體系的房地產(chǎn)融資模式,令政府和社會各界越來越關(guān)注可能由房地產(chǎn)過熱而引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn),出現(xiàn)了收緊房地產(chǎn)貸款的趨勢。而作為國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)及具有廣泛關(guān)聯(lián)性的房地產(chǎn)業(yè),又不能因?yàn)槿狈鹑谥С侄霈F(xiàn)大的起伏波動。因此發(fā)展房地產(chǎn)投資信托具有積極意義。
1、有利于完善中國房地產(chǎn)金融架構(gòu)
我國的房地產(chǎn)業(yè)與銀行業(yè)高度依存,據(jù)統(tǒng)計(jì)大約70%的房地產(chǎn)開發(fā)資金來自銀行貸款。近年來在房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的同時(shí),房地產(chǎn)新增貸款在我國商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模中的比重快速上升。房地產(chǎn)融資渠道狹窄,資本成本高。作為具有金融機(jī)構(gòu)特征的房地產(chǎn)信托投資基金,發(fā)揮著市場信用的作用,是對銀行信用的補(bǔ)充;它直接把市場資金融通到房地產(chǎn)行業(yè),對以銀行為手段的間接金融予以補(bǔ)充。因此,推出房地產(chǎn)投資信托基金,能夠提高房地產(chǎn)金融的完備性,是房地產(chǎn)金融走向成熟的必然選擇。
2、有助于分散與降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),提高金融安全
從房地產(chǎn)金融的角度來看,引進(jìn)具有市場信用特征的房地產(chǎn)信托基金,將一定程度提高房地產(chǎn)金融當(dāng)期的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)化解能力,提高金融體系的安全性。
3、有助于疏通房地產(chǎn)資金循環(huán)的梗阻
房地產(chǎn)投資信托基金的引入,可以避免單一融通體系下銀行相關(guān)政策對房地產(chǎn)市場的硬沖擊,減緩某些特定目的的政策對整個(gè)市場的整體沖擊力度,有助于緩解中國金融體系的錯(cuò)配矛盾。房地產(chǎn)的固有特性決定了房地產(chǎn)投資信托基金具有保值增值的功能,因此房地產(chǎn)投資的收益相對比較穩(wěn)定。
三、我國發(fā)展REITs的產(chǎn)品模式選擇
我國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與趨勢和REITs在成熟市場國家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)為REITs在中國的運(yùn)行創(chuàng)造了良好的條件。目前發(fā)展REITs交易產(chǎn)品具有相當(dāng)?shù)目尚行浴EITs在國外交易所成功上市的經(jīng)驗(yàn)可供借鑒,目前全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)已有二萬九千多家,成為發(fā)展REITs產(chǎn)品的主要資源?；谖覈壳胺康禺a(chǎn)行業(yè)和證券行業(yè)的相關(guān)法律制度,在此提出我國發(fā)展REITs產(chǎn)品的三種可能模式。
1、信托計(jì)劃模式
REITs是一種集合資金投資計(jì)劃的產(chǎn)品,信托計(jì)劃是最符合REITs產(chǎn)品要求的結(jié)構(gòu)。從我國REITs產(chǎn)品的長遠(yuǎn)發(fā)展考慮,信托形式是REITs發(fā)展策略的首選。在發(fā)展過程中,可借鑒香港和新加坡的模式發(fā)展我國信托形式的REITs產(chǎn)品。信托計(jì)劃模式的優(yōu)勢在于從結(jié)構(gòu)上可以確立受托人和資產(chǎn)管理的職能,在保證REITs的投資和收入分配策略順利實(shí)施的同時(shí),有效地保護(hù)信托單元持有人的利益。我國自2002年開始推出的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品是以房地產(chǎn)項(xiàng)目為融資對象的一種信托產(chǎn)品。目前市場上發(fā)行的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品期限從一年到三年不等,已經(jīng)推出的24支類房地產(chǎn)類投資信托產(chǎn)品中,預(yù)期收益率在10%以上的信托產(chǎn)品有15支,最低收益率為3%,高于銀行同期的存款利率和國債投資收益率。房地產(chǎn)信托產(chǎn)品在推出后市場反應(yīng)熱烈,受到投資者的歡迎。
從發(fā)展我國REITs產(chǎn)品的角度看,房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的成功發(fā)行只能證明房地產(chǎn)業(yè)的融資需求和證券市場對低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的需求。如果將房地產(chǎn)信托產(chǎn)品延伸為REITs產(chǎn)品,其發(fā)展模式需要克服產(chǎn)品設(shè)計(jì)和法律制度障礙。第一,我國的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品與REITs在本質(zhì)是不同的產(chǎn)品,現(xiàn)已推出的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品是固定收益類產(chǎn)品,有到期日和預(yù)期收益率,其本質(zhì)上是債券類產(chǎn)品,所推出的項(xiàng)目屬于信貸融資。REITs是以房地產(chǎn)為投資對象、有分紅和相關(guān)稅收規(guī)定的投資產(chǎn)品,屬于股權(quán)類的投資產(chǎn)品。第二,如果以信托計(jì)劃為基本模式,建立類似于REITs的投資實(shí)體并發(fā)行上市,投資者持有信托單位或進(jìn)行轉(zhuǎn)手交易,在實(shí)施中會遇到現(xiàn)有法律制度等方面的障礙。第三,房地產(chǎn)信托產(chǎn)品屬于信貸融資,對房地產(chǎn)項(xiàng)目很難實(shí)施類似于REITs在管理、投資決策等經(jīng)營方面的措施。第四,在我國信托產(chǎn)品目前尚無統(tǒng)一的交易平臺,存在著二級市場的流動性問題。
2、房地產(chǎn)上市公司模式
房地產(chǎn)公司形式的REITs是以現(xiàn)有的法律,如《公司法》和《證券法》為依據(jù),制定REITs專項(xiàng)立法,對公司結(jié)構(gòu)、經(jīng)營范圍、資產(chǎn)要求、負(fù)債比例等方面作出規(guī)定,明確對REITs公司投資目標(biāo)(持有和經(jīng)營房地產(chǎn))和收入分配(凈收入的分紅比例)的要求。在我國目前的法律制度下,發(fā)展房地產(chǎn)公司形式的REITs具有以下幾個(gè)有利因素:第一,可以以現(xiàn)有的法律,如《公司法》和《證券法》為依據(jù),法律障礙較少;第二,現(xiàn)有上市房地產(chǎn)公司的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)可以為實(shí)施細(xì)則的制定提供客觀的依據(jù);第三,REITs的股東即是公司的股東,可以避免基金模式中基金管理公司股東和基金持有人之間的利益沖突;第四,從美國REITs的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看,REITs產(chǎn)品盡管大部分是以信托計(jì)劃形式,但在本質(zhì)上是屬于投資公司類型。日本和韓國等國家在REITs專項(xiàng)立法準(zhǔn)許采用公司形式進(jìn)行運(yùn)作。因此,有海外REITs的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。
但是,以房地產(chǎn)公司形式發(fā)展REITs產(chǎn)品也面臨著一些問題:如,按《公司法》規(guī)定,公司的對外投資不得超過公司凈資產(chǎn)的50%,這對主要是通過收購新的地產(chǎn)項(xiàng)目而實(shí)現(xiàn)增長的房地產(chǎn)公司來說是一個(gè)很大的障礙;又如,由于是公司形式,公司的管理功能與房地產(chǎn)項(xiàng)目的管理合二為一,潛在的利益沖突是較難解決的問題。
3、封閉式產(chǎn)業(yè)基金模式
封閉式產(chǎn)業(yè)基金形式的REITs由基金管理公司、REITs基金、托管機(jī)構(gòu)(銀行)、管理公司組成。在基金管理公司成立后,由基金管理公司發(fā)起REITs基金?；鸸芾砉究梢孕纬勺约旱姆康禺a(chǎn)管理團(tuán)隊(duì),也可以聘用專業(yè)房地產(chǎn)管理公司在投資、管理、業(yè)務(wù)擴(kuò)展等方面進(jìn)行專業(yè)管理。
封閉式基金REITs的主要優(yōu)勢在于:第一,可借鑒現(xiàn)有的封閉式證券基金運(yùn)作和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn);第二,基金管理公司采取公司形式,由基金管理公司發(fā)起契約形式的REITs基金,這樣的結(jié)構(gòu)可以避開《公司法》中有關(guān)公司對外投資不超過公司凈資產(chǎn)50%的規(guī)定;第三,基金結(jié)構(gòu)可以引入房地產(chǎn)業(yè)的專業(yè)管理人員對房地產(chǎn)進(jìn)行投資和管理。發(fā)展封閉式基金形式的REITs產(chǎn)品最大的障礙在于產(chǎn)業(yè)投資基金的法律制度不完善。目前有關(guān)投資基金的法律是《證券投資基金法》,所針對的投資基金是證券投資類的基金,而不是產(chǎn)業(yè)投資類的基金。因此,盡管以房地產(chǎn)業(yè)為投資領(lǐng)域的REITs基金在結(jié)構(gòu)上和操作上與封閉式證券投資基金相似,但《證券投資基金法》不適用于REITs產(chǎn)品的開發(fā)。除了法律制度方面的障礙外,封閉式基金形式的REITs在結(jié)構(gòu)上仍有一定的缺陷,主要是公司型基金管理公司和契約式基金之間矛盾,表現(xiàn)為基金單位的持有人(投資者)不是基金管理公司的股東,而基金管理公司的股東可以在公司設(shè)立的時(shí)候以相對較少的資金作為投入,形成了基金管理公司的股東對公司的經(jīng)營管理有決策權(quán),而基金的投資者對基金管理公司的決策沒有話語權(quán)的矛盾。
我國金融市場環(huán)境的現(xiàn)狀及房地產(chǎn)發(fā)展的階段特點(diǎn)決定了不能照搬美國和亞洲其他國家的現(xiàn)成經(jīng)驗(yàn)。上海、天津、北京和廣東先后都在REITs試點(diǎn)實(shí)踐工作中做著有益的探索。期待不久的將來第一只內(nèi)地REITs的發(fā)行以改善房地產(chǎn)業(yè)融資渠道比較單一的局面。
【參考文獻(xiàn)】
[1] 王仁濤:中國房地產(chǎn)金融制度創(chuàng)新研究――基于REITs理論的探討[M].復(fù)旦大學(xué)出版社,2009.
[2] 陳淑賢、約翰?埃里克森、王訶:房地產(chǎn)投資信托[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2004.
[3] 李安民:房地產(chǎn)投資基金――融資與投資的新選擇[M].中國經(jīng)濟(jì)出版社,2005.
住房公積金制度的實(shí)施方有效的推動了我國住房制度的市場化，改善了眾多職工的居住條件。作為社會保障體系的重要組成部分，住房公積金制度在實(shí)施過程中不斷完善，但當(dāng)前在住房公積金管理和投資運(yùn)作過程中還存在一些問題，需要采取有效的措施加以完善，從而更好的推動我國住房公積金制度的發(fā)展。
當(dāng)前住房公積金管理和投資運(yùn)作方面存在的問題
分散管理模式使各地住房公積金利用率存在較大差異。當(dāng)前我國住房公積金資金在管理和使用上實(shí)行的屬地管理原則，這也使各地住房公積金管理中心各自為政，地區(qū)之間住房公積金資金不流動，導(dǎo)致我國住房公積金資金使用效率區(qū)域之間存在較大的差異。當(dāng)前我國東南部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，房地產(chǎn)市場十分活躍，這也使住房公積金使用率和個(gè)貸率都處于較高的水平，極易發(fā)生資金短缺的問題，因此為了緩解資金短缺現(xiàn)象，往往會采取降低貸款額度及延長放款時(shí)間等方法。但對于中西部來講，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較慢，房地立市場發(fā)展水平也較低，人們消費(fèi)觀念十分保守，住房公積金資金使用效率不高，大量資金沉淀在銀行中，并沒有充分的發(fā)揮住房公積金制度的重要作用。而且沉淀資金和管理機(jī)制的不透明，容易產(chǎn)生一些非法挪用公積金資金的行為，從而造成資金的嚴(yán)重?fù)p失。
住房公積金投資渠道狹窄，投資收益低。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，當(dāng)前住房公積金在滿足貸款和提取需求后，結(jié)余資金只能用于銀行存款或是購買國債，而且由于住房公積金自身的性質(zhì)及特殊性，定期存款及國債產(chǎn)品也不能選擇長期期限的，這就造成公積金資金平均收益率較低。在住房公積金繳存余額不斷增長的情況下，導(dǎo)致沉淀資金不斷增加，因此需要進(jìn)一步拓寬住房公積金投資渠道，提高住房公積金的收益率。
住房公積金管理及投資運(yùn)作的完善措施
改革制度，打破住房公積金投資渠道的束縛。當(dāng)前我國住房公積金管理?xiàng)l例已與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展需要越來越不適應(yīng)，特別是住房公積金投資渠道受到諸多限制，這對于住房公積金的保值增值帶來不利影響。因此需要加快對現(xiàn)行公積金管理?xiàng)l例進(jìn)行改革，對其進(jìn)行適當(dāng)?shù)男薷模行У耐貙捵》抗e金沉淀資金的投資范圍，進(jìn)一步豐富沉淀資金的投資渠道，實(shí)現(xiàn)住房公積金資金的保值和增值。如可以準(zhǔn)許部分資金進(jìn)入貨幣基金會市場，投資一些安全系數(shù)較高而且收益較穩(wěn)定的短期貨幣工具，在保證金資金安全性和流動性的基礎(chǔ)上，使資金獲得高于銀行存款利益的收益。在條件允許的情況下，可以將部分資金投入資本市場，特別是當(dāng)前我國資金市場的發(fā)展取得了較大的進(jìn)步，市場發(fā)育相對成熟，可以將其作為住房公積金資金投資的一條渠道。但進(jìn)入資金市場的住房公積金資金要遵循審慎和組織投資原則，合理進(jìn)行管理，從而實(shí)現(xiàn)資金的保值增值。
建立全國住房公積金統(tǒng)籌管理機(jī)制。第一，開發(fā)編制全國統(tǒng)一的住房公積金管理系統(tǒng)，系統(tǒng)可以根據(jù)實(shí)際業(yè)務(wù)需要下設(shè)歸集、貸款、核算、審計(jì)等若干子系統(tǒng)，這樣可以大大減少各地管理中心的系統(tǒng)開發(fā)成本及系統(tǒng)的后期維護(hù)成本，提高工作效率。第二，各地住房公積金資金統(tǒng)一管理、統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一分配使用。各地住房公積金管理中心將歸集和貸款回收的住房公積金資金上繳，住房公積金資金由各地的小“池子”匯入全國大“池子”中，實(shí)行統(tǒng)一管理，各地有貸款或提取業(yè)務(wù)時(shí)，再進(jìn)行資金的下劃，這樣可以有效提高住房公積金的利用率，同時(shí)還可以有效的避免違法挪用住房公積金資金的隱患。第三，實(shí)現(xiàn)住房公積金全國范圍內(nèi)使用。目前，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人員在各地區(qū)之間的流動愈發(fā)頻繁，而住房公積金在跨區(qū)域的使用過程中還存在的諸多的不便，因此應(yīng)該打破住房公積金的“地區(qū)屬性”，實(shí)現(xiàn)住房公積金在全國范圍內(nèi)自由使用，比方說職工可以在甲地繳存公積金，在乙地通過個(gè)人住房公e金貸款在丙地購買住房，同時(shí)可以在丁地辦理相應(yīng)的還貸提取公積金業(yè)務(wù)等。
建立或委托專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)對住房公積金沉淀資金進(jìn)行投資運(yùn)作。通過專業(yè)投資機(jī)構(gòu)來對住房公積金沉淀資金進(jìn)行投資運(yùn)作，不僅可以實(shí)現(xiàn)住房公積金沉淀資金的規(guī)?；芾?，而且有利于降低交易成本和管理成本，確保資金收益率的提升。同時(shí)利用專業(yè)的投資管理機(jī)械來對住房公積金沉淀資金進(jìn)行有效的投資運(yùn)作，由于資金額度十分巨大，這樣在投資時(shí)能夠投資于一些零散資金無法涉足的領(lǐng)域，能夠有效的實(shí)現(xiàn)住房公積金沉淀資金投資的規(guī)模效益。而且通過集中投資運(yùn)作管理住房公積金沉淀資金，各地住房公積金管理中心則能夠?qū)Ｗ⒂谧》抗e金歸集提取和貸款發(fā)放業(yè)務(wù)，有利于降低住房公積金沉淀資金的管理成本。
關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資；引導(dǎo)基金組織；運(yùn)作模式；高新技術(shù)；成果轉(zhuǎn)化
前言
在國際上，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金也稱為“母基金”，這是一種政策性基金，由政府專門設(shè)立并且以市場化方式運(yùn)作的，其目的是為了鼓勵(lì)、扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，最終引導(dǎo)社會資本流入到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。西方資本主義發(fā)達(dá)國家及一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛的國家，對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展支持力度是非常大的。例如：如美國制定了SBICS、以色列制定了YOZMA、德國制定了BJTU、澳大利亞制定了IIF以及英國制定了政府創(chuàng)業(yè)投資基金等。這些國家充分發(fā)揮政府職能，利用杠桿放大效應(yīng)以及各自獨(dú)特的組織運(yùn)作模式，使民間資金成功的進(jìn)入到了高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。其發(fā)揮的作用不僅扶持了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展，而且對中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和成長也起到了很好的促進(jìn)作用。
1引導(dǎo)基金的發(fā)展現(xiàn)狀
中國政府引導(dǎo)基金的起步雖比西方發(fā)達(dá)國家晚，但近幾年發(fā)展迅猛，設(shè)立形式也是多種多樣。目前正處速發(fā)展階段，已經(jīng)取得了初步的成果。
1.1發(fā)展概況。上海市政府從1999年就開始采用“種子”資金作為啟動資金，吸引社會資本對上?？萍紕?chuàng)新或成果轉(zhuǎn)化進(jìn)行投資，但是這種基金發(fā)展速度遲緩。2005年-2008年這幾年，國家后頒布了一系列投資引導(dǎo)基金指導(dǎo)意見后，很多地政府才出現(xiàn)了設(shè)立形式多樣的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金[1]。
1.2設(shè)立方式。國內(nèi)引導(dǎo)基金的設(shè)立方式根據(jù)實(shí)際發(fā)展情況可分為以下四類：
(1)政府主導(dǎo)型的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。 (2)國家開發(fā)銀行和地方政府共同設(shè)立。 (3)國家級創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。 (4)由地方政府財(cái)政出資設(shè)立。
注：資料來源于2009中國風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒、清科研究中心、中國資訊行高校財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)。
2國外創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式及經(jīng)驗(yàn)
國外引導(dǎo)基金運(yùn)作模式有三種非常典型：
2.1基金參股模式。在1993年，澳大利亞和以色列開始設(shè)立引導(dǎo)基金。政府并不直接參與投資決策，而是通過設(shè)立引導(dǎo)基金，鼓勵(lì)民間資本參股，設(shè)立商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)[2]，收益的絕大多數(shù)都是分給了民眾。這算是基金參股支持模式，基金政策引導(dǎo)取得了非常好的效果。
2.1.1以色列政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金（YOZMA），撥款總額為1億美元。它引導(dǎo)民間資本的方式是參股支持，總共設(shè)立了10家商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金。YOZMA在每家的基金參股與私人投資者參股比例是2：3，有時(shí)也允許私人可以投資更高的比例，并且對每家的參股金額都是800萬美元。為了確?；鸬纳虡I(yè)化運(yùn)作，這10家投資基金都采用的是有限合伙制，政府作只是有限合伙人，在創(chuàng)業(yè)投資基金中并無投資決策權(quán)。投資領(lǐng)域也有所限制，僅僅在IT、通信、醫(yī)藥技術(shù)、以及生物科學(xué)等領(lǐng)域，基礎(chǔ)設(shè)施和有專利技術(shù)的企業(yè)則是重點(diǎn)投資的對象。投資階段主要針對的是企業(yè)創(chuàng)業(yè)早期，YOZMA基金起到的示范作用是非常顯著。其參股的多數(shù)創(chuàng)投基金都取得了非常好的成績，全國前20名占據(jù)了絕大多數(shù)。由于政府基金的成功帶動和引導(dǎo)，以色列在1998年就累計(jì)設(shè)立了基金規(guī)模達(dá)到35億美元的創(chuàng)業(yè)投資基金，已經(jīng)設(shè)立的基金也超過了90家，對高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了明顯的推動作用[3]。
2.1.2澳大利亞于1997年設(shè)立了總規(guī)模為2.21億美元的政府創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金，通過競標(biāo)來決定政府資金與私人資金的匹配比率，但也只是限定在1:1-2:1之間，政府還采取了多項(xiàng)措施來讓利于民。
2.2融資擔(dān)保模式。美國最早于1958年就開始設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，德國比美國晚了幾十年，到1989年才開始。當(dāng)時(shí)政府之所以設(shè)立引導(dǎo)基金，主要是為了給中小投資公司提供融資擔(dān)保，支持其更好的發(fā)展。為了使小企業(yè)能夠有長期資金的資金支持，美國小企業(yè)管理局在1958年推出了“小企業(yè)投資公司計(jì)劃”。小企業(yè)管理局并沒有給小企業(yè)提供資來直接支持，而是利用金融調(diào)控政策來間接支持、鼓勵(lì)小企業(yè)投資公司的發(fā)展。這一計(jì)劃非常有效，使民間資本對小企業(yè)的投資幅度大幅增加。小企業(yè)投資公司計(jì)劃有兩種支持方式：一種是將之前的“短期優(yōu)惠貸款”修改為“政府擔(dān)保其到公開市場發(fā)行長期債券”。即通過小企業(yè)管理局為小企業(yè)投資公司發(fā)行債券提供擔(dān)保；第二種類似于優(yōu)先股的方式，支持小企業(yè)投資公司發(fā)行長期債券，這項(xiàng)計(jì)劃引導(dǎo)效果也是非常明顯。
1989年至1995年期間，德國也開始實(shí)施“創(chuàng)業(yè)投資貸款擔(dān)保計(jì)劃”，由德國經(jīng)濟(jì)再開發(fā)署負(fù)責(zé)實(shí)施這項(xiàng)計(jì)劃。剛開始只支持創(chuàng)業(yè)投資公司，為創(chuàng)業(yè)投資家提供再投資貸款。所提供的貸款90%都被擔(dān)保并且沒有利息，貸款額上限為100萬德國馬克，德國經(jīng)濟(jì)再開發(fā)署從中獲得40％的投資收益。換言之，創(chuàng)業(yè)投資家只須承擔(dān)很小的投資風(fēng)險(xiǎn)，就可以享受60％的投資收益，通過德國經(jīng)濟(jì)再開發(fā)署計(jì)劃投資的企業(yè)非常容易獲得成功。
2.3多樣化支持模式。較晚設(shè)立投資基金的英國于1998年開始設(shè)立，第一期共投入1億英鎊基金，但并不直接投資中小企業(yè)，而是先支持各地區(qū)商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展，由他們對中小企業(yè)進(jìn)一步投資。該基金采取的扶持形式有以下三種：(1)參股投資。(2)資金保證。(3)交易成本或管理成本補(bǔ)貼。
3中國發(fā)達(dá)城市引導(dǎo)基金的組織運(yùn)作模式
中國引導(dǎo)基金經(jīng)過近些年的發(fā)展，已經(jīng)形成了幾種具有代表性的運(yùn)作模式，像 “上海模式”、“深圳模式”、“北京模式”、“天津模式”等等，這幾種模式對區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展發(fā)揮了重要作用。其組織運(yùn)作模式各有特點(diǎn)，詳見表2所示。
注：根據(jù)深圳、上海、天津和北京等地典型創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)站資料整理制作。
3.1深圳模式。深圳模式的代表是深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司，簡稱“深創(chuàng)新投”。深創(chuàng)新投以國有資金為主，同時(shí)吸引外資、民間資本和其他地區(qū)政府引導(dǎo)基金，成立投資公司和投資管理公司。此外，還有國家的高新技術(shù)投資擔(dān)保公司介入。深創(chuàng)新不僅僅是在深圳設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)性基金，與其他地方政府引導(dǎo)基金也有合作，因此深圳模式是“跨地區(qū)政府基金”模式。
3.2上海模式。上海模式的代表是上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司，簡稱“上海創(chuàng)投”。該模式體現(xiàn)的一大特點(diǎn)是：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，利益均沾，共同合作。將出資人、管理人和監(jiān)管人分開管理，互不干涉 ，明晰權(quán)責(zé)，各司其職[4]。
3.3天津模式。天津模式的代表是天津市創(chuàng)業(yè)投資有限公司，簡稱“天津創(chuàng)投”。賽富成長基金(天津)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)就是天津創(chuàng)投與軟銀息基礎(chǔ)投資基金在2005年各出資1000萬美元建立的。隨后，雙方再次開展合作，共同設(shè)立天津賽富成長創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，專門對賽富成長基金的投資業(yè)務(wù)進(jìn)行管理。天津創(chuàng)投并不干預(yù)所投資基金的日常管理，引導(dǎo)基金只是引導(dǎo)創(chuàng)投企業(yè)按照一定的投資方向運(yùn)作。天津創(chuàng)投僅用了2.2億元的基金就帶動了境外以及民間風(fēng)投機(jī)構(gòu)的20億元風(fēng)險(xiǎn)資本，形成了的戰(zhàn)略資本也近100億元[5]。
3.4北京模式。北京模式的代表是中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展有限公司，簡稱為“中關(guān)村創(chuàng)投”。中關(guān)村創(chuàng)投采取組織運(yùn)作方式有四種：(1)聯(lián)合投資，合作投資機(jī)構(gòu)按照實(shí)際投資額的一定比例，聯(lián)合投資于科技企業(yè)，項(xiàng)目的日常管理委托于聯(lián)合投資機(jī)構(gòu)。(2)母基金投資，以不高于該基金資本總額30％的參股方式和社會資金一起出資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，并且由專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行委托管理。(3)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼資金，這是一種多樣化支持制模式。對已經(jīng)認(rèn)定的科技企業(yè)孵化器和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照一定的比例予以補(bǔ)貼。 (4)認(rèn)股權(quán)合作，中關(guān)村創(chuàng)投與貸款機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)以及債權(quán)機(jī)構(gòu)等合作投資，首先要通過合作機(jī)構(gòu)取得中、小型科技企業(yè)的債權(quán)，然后由再取得中、小型科技企業(yè)的認(rèn)股權(quán)，最后，在規(guī)定時(shí)間內(nèi)擇行權(quán)來直接持有股權(quán)或者轉(zhuǎn)讓認(rèn)股權(quán)來換取得收益。
4結(jié)論
分析國內(nèi)外引導(dǎo)基金的組織運(yùn)作模式可以得出以下結(jié)論：(1)引導(dǎo)基金目的是為了扶持、引導(dǎo)以及監(jiān)管，使更多的社會資本在風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域投資，通過一定的手段扶持風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更好的服務(wù)。引導(dǎo)基金間接參與經(jīng)營決策和管理，其目的不是為了盈利，而是讓利于民。(2)引導(dǎo)基金有很好的調(diào)控作用，可以有效地?cái)U(kuò)張創(chuàng)業(yè)資本的規(guī)模。投資階段以早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為主，創(chuàng)業(yè)早期融資規(guī)模不足的問題得到很好的解決。(3)國外引導(dǎo)基金支持方式相對比較單一，由于中國引導(dǎo)基金正在發(fā)展并且速度很快，支持方式比較多，但支持融資力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，引導(dǎo)效果并不明顯，但個(gè)別地區(qū)示范效應(yīng)也已經(jīng)顯現(xiàn)。
引導(dǎo)基金的本質(zhì)也是一種風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，如何在組織與運(yùn)作上有所創(chuàng)新對發(fā)展引導(dǎo)基金很關(guān)鍵。需采取以下幾項(xiàng)措施：(1)對引導(dǎo)基金的多種合作設(shè)立形式要積極探索，引導(dǎo)基金可與多種投資主體一起合作來設(shè)立投資公司。(2)組織運(yùn)作方式和監(jiān)管方式要向多樣化發(fā)展。完善風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，財(cái)務(wù)監(jiān)管部門和理事會對引導(dǎo)基金的監(jiān)管力度還需進(jìn)一步加大。(3)作為引導(dǎo)基金重要的合作伙伴---重點(diǎn)區(qū)域龍頭風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，要使之發(fā)揮更大的作用，因?yàn)樗哂袕?qiáng)大的帶頭示范效應(yīng)。此外，國有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資模式也還需要改善。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和相互學(xué)習(xí)，可以由單獨(dú)投資、直接投資轉(zhuǎn)變?yōu)槁?lián)合投資、參股投資和委托管理。(4)對于“相機(jī)收益機(jī)制”契約要進(jìn)一步精細(xì)化。對引導(dǎo)基金與所扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)各自的權(quán)利、責(zé)任等需要明確規(guī)定。此外，還需明確規(guī)范方向、投資地區(qū)、投資領(lǐng)域、投資決策程序等。
參考文獻(xiàn)：
1.中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院.2009中國風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒[M].民主與建設(shè)出版社.2009.
2.盂憲昌.風(fēng)險(xiǎn)投資與高技術(shù)企業(yè)成長[M]．成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社．2003．
3.蘇啟林.以色列創(chuàng)業(yè)投資的現(xiàn)狀挑戰(zhàn)與經(jīng)驗(yàn)借鑒[J],南方金融.2010.10.
4.劉健鈞.借鑒國際經(jīng)驗(yàn)發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金[J],中國金融.2007.21.
關(guān)鍵詞：政府 產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)投資基金 解決辦法
一、前言
相較于傳統(tǒng)政府主導(dǎo)型投資基金，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金在混合制商業(yè)基金中的占比較少，無控股權(quán)地位，它能夠?qū)Ω軛U效應(yīng)產(chǎn)生引導(dǎo)。近年來，政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)投資基金運(yùn)作日漸成熟，其在政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用尤為明顯。受制于傳統(tǒng)觀念，政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)投資基金運(yùn)作發(fā)展中仍然存在諸多桎梏，需采取針對性的措施予以解決。
二、政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)投資基金發(fā)展難題
（一）迷失了產(chǎn)業(yè)引Ъ壑檔枷
我國產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)投資基金的運(yùn)作需要各級地方政府發(fā)揮效用。無論是投資過程中的地域問題，還是對財(cái)政出資主體地位進(jìn)行強(qiáng)化，都有可能使其成為政府的招商工具。基于自身利益考量，部分產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金暗箱操作，行政做派明顯，與產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金市場化運(yùn)作要求和政策不符合。部分基金沒有對資金進(jìn)行合理利用，介入壟斷性經(jīng)營行業(yè)的現(xiàn)象明顯。產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金畏懼風(fēng)險(xiǎn)，不會選擇扶植新興項(xiàng)目或企業(yè)。
（二）投資基金內(nèi)部治理不規(guī)范
部分產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)投資基金與政府的關(guān)系不容小窺，雖能獲政府認(rèn)可，降低決策執(zhí)行難度，符合運(yùn)作成本和執(zhí)行力要求，但沒有建立內(nèi)控機(jī)制，也無外部管理框架護(hù)航，使內(nèi)部約束激勵(lì)制度缺失，委托-關(guān)系扭曲，缺乏流暢的信息通道，沒有真正意義上實(shí)現(xiàn)市場化和透明化。加之，受管理人員權(quán)力尋租影響，難以實(shí)現(xiàn)政策設(shè)計(jì)目標(biāo)。
（三）經(jīng)營目標(biāo)分歧
政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金主要以公共財(cái)政資金對極具前景的脆弱產(chǎn)業(yè)生態(tài)等進(jìn)行扶植。私營資本受引導(dǎo)基金扶植，但其仍注重短期利益，并未對資本的公益屬性和社會效益進(jìn)行過多關(guān)注。當(dāng)二者發(fā)生沖突，為達(dá)成利益共識，多由公共資本為私營資本提供折讓和補(bǔ)償，或者采用其他優(yōu)惠政策，提升其對私營資本的吸引力。但是，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的收益分配及各項(xiàng)機(jī)制先進(jìn)性不足，難以吸引社會資本，無法實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)。
（四）運(yùn)作方式落后
產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金投入和發(fā)展中，政府的資金投入占比較大。產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金善于以直接參股形式，融入資金，替代方式比較少，導(dǎo)致基金在市場化運(yùn)作過程中存在諸多問題和缺失。而產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金具備地方性特征，與國際脫軌，限制了它的長遠(yuǎn)發(fā)展，很難實(shí)現(xiàn)最佳產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)效益。
三、政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)投資基金解決辦法
（一）設(shè)置母基金，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺
依據(jù)實(shí)際發(fā)展背景，設(shè)置母基金，實(shí)現(xiàn)外部資金與地方性產(chǎn)業(yè)對接。母基金管理機(jī)構(gòu)由基金管理人負(fù)責(zé)。當(dāng)前，很多省份都面向全國公開選擇基金管理人，到該省設(shè)立子基金，采用讓利和獎(jiǎng)勵(lì)的方式，吸納更多的基金。通過股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，對子基金的募、投、管、退等，進(jìn)行市場化和專業(yè)化管理。母基金管理機(jī)構(gòu)只對子基金投向進(jìn)行監(jiān)督，確保子基金投資業(yè)務(wù)和投資項(xiàng)目的自主性，不對其進(jìn)行干預(yù)。政府要依據(jù)實(shí)際發(fā)展情況，構(gòu)建完善的行業(yè)投資項(xiàng)目備選庫，確保項(xiàng)目信息平臺的綜合性和開放性，便于參股子基金對項(xiàng)目信息進(jìn)行查詢和對接等，達(dá)到良好的服務(wù)效果。
（二）建立企業(yè)重組基金，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)
發(fā)展基金對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級具有推動作用，也可對企業(yè)進(jìn)行改制重組。對企業(yè)重組子基金進(jìn)行設(shè)置，對國有、民營、境外資本等，進(jìn)行有效融合和利用，使國有企業(yè)改制重組過程中資金充足。借助專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作，重塑企業(yè)價(jià)值鏈，為產(chǎn)業(yè)整合和結(jié)構(gòu)調(diào)整提供助力。與此同時(shí)，也可依據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，對股權(quán)投資基金進(jìn)行方向調(diào)整，滿足政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)投資基金發(fā)展要求。
（三）采用市場化運(yùn)作方法
通過該種方式，能夠?qū)Φ胤疆a(chǎn)業(yè)發(fā)展中的資金不足問題進(jìn)行有效解決。以完整的母基金平臺，吸引更多的投資，構(gòu)成產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，為實(shí)體企業(yè)提供充足的資金。參股子基金采用控股投資方法，無利息，可降低資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)債務(wù)融資成本。采用企業(yè)資產(chǎn)重組和資源整合方法，摒棄落后及過剩產(chǎn)能，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改革，從根本上解決政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)投資基金發(fā)展難題。
（四）拓寬退出渠道，循環(huán)使用產(chǎn)業(yè)基金
產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的投資及使用具有特定性，為企業(yè)發(fā)展提供輔助，繼而投身到新興領(lǐng)域，充分實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的價(jià)值，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，為新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供推動力。產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金中離不開退出機(jī)制的作用。產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金到達(dá)規(guī)定投資期限之后，需通過股份回購、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式退出。地方政府要對產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金退出方式進(jìn)行不斷完善，拓寬股權(quán)退出渠道，達(dá)到良好的資金應(yīng)用效果。
（五）完善相關(guān)制度及法規(guī)
依據(jù)實(shí)際背景，對產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的制度法規(guī)進(jìn)行合理構(gòu)建。首先，要采用科學(xué)合理的方法，降低產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展過程中的交易成本，并對各類障礙進(jìn)行有效控制，提供廣闊的資金應(yīng)用空間。其次，對產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金發(fā)展過程中的各主體利益進(jìn)行有效保護(hù)。具體而言，各利益相關(guān)方指代的是產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的管理者、監(jiān)管者、資金所有者和被投資者等。地方政府要依據(jù)實(shí)際發(fā)展情況及背景，制定完善的《政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理實(shí)施細(xì)則》，對母基金和子基金相關(guān)情況及各細(xì)部性要素進(jìn)行明確規(guī)定，實(shí)現(xiàn)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)投資基金的良性發(fā)展。
四、結(jié)束語
綜上所述，政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)投資基金發(fā)展中涉及到的內(nèi)容比較多。地方性政府要依據(jù)實(shí)際發(fā)展背景，認(rèn)識到該過程中存在的具體問題。采用正確的方法，對母基金進(jìn)行合理設(shè)置，構(gòu)建完善的產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺，建立企業(yè)重組基金，進(jìn)行市場化運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)資源的優(yōu)化配置。與此同時(shí)，也要依據(jù)實(shí)際情況，對退出渠道進(jìn)行不斷拓寬，以循環(huán)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)基金，并對具體法律法規(guī)和制度等進(jìn)行完善，為政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)投資基金提供良好的外部發(fā)展空間。
參考文獻(xiàn)：
[1]盧陳敏.政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)投資基金發(fā)展的“癥結(jié)”與“癥解”[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2016，（17）：57-58
作為證券投資基金業(yè)的大法，《證券投資基金法》6月1日開始實(shí)施生效。它從法律上確立了證券投資基金獨(dú)立、專屬的地位，為基金業(yè)今后的大發(fā)展構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的法制平臺。
《基金法》為基金業(yè)發(fā)展提供了高層次的法律保障。國際經(jīng)驗(yàn)表明，基金業(yè)作為誠信度要求極高的行業(yè)，其發(fā)展基本都是在相關(guān)法律后才得以實(shí)現(xiàn)的。如美國在1940年《投資公司法》和《投資顧問法》后，基金業(yè)才步入快車道，逐步成長為全球最大的基金市場。與其相比，我國《基金法》既借鑒了國際通行做法，又結(jié)合了國情，具有較強(qiáng)的可操作性。通過規(guī)范有關(guān)當(dāng)事人行為和基金運(yùn)作方式，將直接促進(jìn)我國基金業(yè)的規(guī)范化、國際化，更好地應(yīng)對加入世界貿(mào)易組織后國際同行的激烈競爭。
《基金法》為基金業(yè)進(jìn)一步發(fā)揮制度優(yōu)勢，發(fā)展成為資本市場的中流砥柱提供了必要條件。《基金法》的實(shí)施將有利于基金發(fā)揮其特殊的制度優(yōu)勢。一方面，通過集合閑散資金，進(jìn)行證券組合投資，起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用；另一方面，在運(yùn)作模式上界定了管理人與托管人的職責(zé)分工，為保護(hù)投資者資金安全提供了有力的制度保障。這些優(yōu)勢將加速社會資金向資本市場的流動，優(yōu)化社會資源配置。
《基金法》還有利于基金業(yè)加大創(chuàng)新發(fā)展步伐?！痘鸱ā吩诨鸸緩氖率芡匈Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等方面留有一定空間，有利于基金業(yè)參與保險(xiǎn)資金、社保資金、企業(yè)年金、個(gè)人退休賬戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，并在其中發(fā)揮重大作用，實(shí)現(xiàn)資本市場與貨幣市場、保險(xiǎn)市場的有機(jī)結(jié)合與協(xié)調(diào)發(fā)展。
《基金法》以法律的形式對基金業(yè)的規(guī)范運(yùn)作提出了更高層次的要求。雖然目前基金產(chǎn)品相對豐富，但不同基金的投資風(fēng)格區(qū)分不明顯，對投資者的吸引力仍有限?！痘鸱ā芬员Ｗo(hù)基金投資人為第一要?jiǎng)?wù)，對基金業(yè)提高投資管理水平提出了要求。這無疑將促進(jìn)國內(nèi)基金業(yè)整體競爭力的提高，也有利于基金公司的優(yōu)勝劣汰，使投資能力強(qiáng)、管理水平高的公司在競爭中脫穎而出，創(chuàng)立我國證券投資基金的知名品牌。(摘自2004年6月1日《中國證券報(bào)》)
關(guān)鍵詞：開放式基金;投資策略;投資風(fēng)險(xiǎn);投資方式;選擇
中圖分類號： F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號： 1673-1069（2016）30-37-2
1 什么才是開放式基金
開放式基金是指基金規(guī)?？勺儎?，可以根據(jù)市場需求發(fā)行新份額或者由投資人贖回的投資基金。封閉式基金則正好相反，基金規(guī)模始終確定不變的投資基金。有兩種基本運(yùn)作方式。即封閉式和開放式。兩種運(yùn)作方式的主要區(qū)別在于：開放式基金的規(guī)模不受限制，根據(jù)市場需求能夠變化，投資者可依照具體情況隨時(shí)提出申請認(rèn)購或贖回。封閉式基金的規(guī)模是被限制的，發(fā)行量是固定的，沒有經(jīng)過批準(zhǔn)在封閉期限不能增加發(fā)行。
2 基金種類的選擇方法及策略
2.1 不同種類基金的選擇方法及策略
目前，市場中存在著很多不同類型的基金，即使是同一種類型的基金，它面對的投資對象也有不同的投資策略和方法方面的特點(diǎn)。人們在投資基金時(shí)，面對不同的基金類型選擇投資時(shí)，尤其是初次涉入基金投資市場的投資者，面對基金市場上出現(xiàn)的愈來愈多的不同類型的基金，該如何取選擇取舍，有時(shí)候還會出現(xiàn)在同種類型的基金中，有個(gè)別基金投資的對象也會不同，因而在選擇投資方法和投資策略方面的特點(diǎn)上也有不同。因此，針對基金市場上大量的不同種類的基金產(chǎn)品，投資者該如何選擇，應(yīng)該從以下方面來考慮。
①考慮基金投資風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫x擇不同類型的基金，面對的投資風(fēng)險(xiǎn)大小是不相同的，因此原則上投資者在選擇不同種類基金進(jìn)行投資時(shí)，對于基金品種該如何選擇主要要考慮選擇此品種基金對投資者本身的風(fēng)險(xiǎn)承受度的問題。
②著手考慮不同種類基金投資的收益特征。這一般得從基金本身的投資方向和投資目標(biāo)，基金經(jīng)理的從業(yè)背景，基金費(fèi)率，基金預(yù)估收益及基金近期凈值排行，基金分紅等信息都會影響我們選擇基金品種和決策。比如，每個(gè)人的年齡、收入家庭狀況不同，相對應(yīng)的就具有不同的投資目標(biāo)。大多數(shù)人來說，年輕人大多選擇風(fēng)險(xiǎn)高一些的基金，而年齡大一些的人則相對選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的基金多一些。一般來說，高風(fēng)險(xiǎn)的投資也會帶來高回報(bào)的收益。
③選擇基金品種時(shí)要考慮是否適合投資者的個(gè)人投資需要，分別針對不同的投資者，除了上面所說的從基金的投資風(fēng)險(xiǎn)水平，基金收益考慮而外，還要考慮基金的風(fēng)險(xiǎn)承受度，投資目標(biāo)，收益目標(biāo)，投資對象是否與個(gè)人的具體目標(biāo)以及個(gè)人的投資預(yù)期相符。根據(jù)投資中表現(xiàn)的實(shí)際情況來看，不同的投資人因年齡，收入，職業(yè)，家庭狀況不同選擇投資的基金品種是不同的，投資對象不同而具有不同的投資目標(biāo)。如果，投資者對市場短期波動敏感，則應(yīng)考慮投資一些風(fēng)險(xiǎn)較低價(jià)格穩(wěn)定波動不大的基金。如果投資者目標(biāo)中期望得到較高的收益，也不介意市場短期的波動，那么就可以選擇一些風(fēng)險(xiǎn)較高的基金就符合投資者的需要。
④對于不同種類基金選擇時(shí)還應(yīng)該結(jié)合基金業(yè)績作為參考，包括基金經(jīng)理的業(yè)績（投資理念，投資風(fēng)格，基金經(jīng)驗(yàn)豐富，任期回報(bào)率高），基金近幾年的收益排名是否靠前（也不是絕對的，收益靠前的選中后要觀察一段時(shí)間入手），申購贖回費(fèi)用等（基金不要頻繁贖回，費(fèi)用也是一筆不小的損失）?；鸾?jīng)理的投資理念、投資風(fēng)格以及基金的業(yè)績表現(xiàn)都是投資人在投資基金前期所應(yīng)該盡可能詳細(xì)了解的。投資人對基金經(jīng)理的投資經(jīng)歷、過往的業(yè)績水平和投資思想了解的越詳盡，對投資基金的風(fēng)險(xiǎn)度也能相應(yīng)降低。
2.2 相同種基金的選擇方法及策略
投資者面對同類基金進(jìn)行選擇時(shí)：
①要看基金公司重視服務(wù)程度.仔細(xì)閱讀基金公司的基金宣傳單，掌握基金公司的信息，看基金的星級排名及基金公司的誠信.一般情況下，基金公司對服務(wù)程度足夠重視，基金的星級排名越靠前，基金公司的誠信度越高也能反映出基金業(yè)績的好壞。
②選擇基金的穩(wěn)定性包括基金近幾年業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定和基金經(jīng)理的穩(wěn)定。一種類型的基金，如果持續(xù)幾年業(yè)績很好，說明它的市場波動較為穩(wěn)定。基金經(jīng)理近幾年的業(yè)績較好，也說明基金經(jīng)理選擇系數(shù)較高。
③重視基金管理人和基金經(jīng)理的選擇，基金受基金經(jīng)理的能力及基金管理的影響較大，在具體選擇基金品種時(shí)應(yīng)考慮基金管理人和基金經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)，主要看長期業(yè)績。短期業(yè)績很難推斷基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)的能力，建議基金業(yè)績好壞應(yīng)當(dāng)在較長時(shí)間觀察分析，選擇出優(yōu)秀的明星經(jīng)理人。一個(gè)基金業(yè)績好的優(yōu)秀明星經(jīng)理人也是投資基金風(fēng)險(xiǎn)度的保障。
2.3 開方式基金時(shí)機(jī)與方式的選擇策略
基金投資者在確定選好基金之后，最好先進(jìn)行觀察，等待合適的時(shí)機(jī)，一般在低點(diǎn)買入，高點(diǎn)賣出，具體的還需要專業(yè)分析，很難在短期內(nèi)做決定，買了也不能頻繁贖回，投資者需要選擇合適的時(shí)機(jī)買入賣出。這就跟投資股票類似，如果在市場行情不好的情況下買入，即使買進(jìn)的基金各方面都好，所得到的收益也會比在好的情況下獲得的收益要低得多，甚至還有可能出現(xiàn)被套牢的情況。所以，買入基金也要選擇合適的時(shí)機(jī)。
①選擇合適的購買時(shí)機(jī)，基金受股票市場，經(jīng)濟(jì)政策，基金經(jīng)理人能力影響極大，和股票投資一樣也要有一個(gè)合適的時(shí)機(jī)，股票一天內(nèi)有好幾個(gè)價(jià)格，基金一天只有一個(gè)價(jià)格，今天買進(jìn)下個(gè)工作日就能確認(rèn)基金份額，查看收益，所以在選好后一定要觀察等待合適的時(shí)機(jī)低買，高賣，而且進(jìn)行專業(yè)點(diǎn)位分析及時(shí)止盈止損。投資時(shí)機(jī)選得好，獲得的收益就越大，相反，投資時(shí)機(jī)選擇的不好得到的收益就會大打折扣。這經(jīng)過一個(gè)月的募集期，募集完要經(jīng)過將近三個(gè)月的建倉，封閉期內(nèi)也不能贖回，會錯(cuò)過上漲的機(jī)會，但同樣會避開下跌的虧損，新基金也沒有長期的業(yè)績參考。
②方式的選擇
第一種，新基金和老基金結(jié)合組合投資
從股市行情看，在股市上漲到一定程度時(shí)，已經(jīng)達(dá)到了預(yù)期收益，止盈為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)，可以適當(dāng)買一些新基金，而股市在下跌時(shí)以多買一些以往業(yè)績好的老基金，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)基金凈值較高時(shí)少買些，凈值低的時(shí)候多買一點(diǎn)，根據(jù)市場行情進(jìn)行新老搭配，多少結(jié)合的方式進(jìn)行基金投資購買會更加有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，增加整體收益。新基金的最大特點(diǎn)是和原始股票一樣，一般1元一個(gè)基金單位，一些投資者為了追求穩(wěn)妥可以購買一些口碑較好的新基金，而且購買新基金一般比購買老基金費(fèi)率相對低一些，所以，較為看中手續(xù)費(fèi)的投資者可以考慮購入新基金。雖然新基金費(fèi)率相對低，但由于它的運(yùn)作還未正式，能否帶來較高收益還是個(gè)未知數(shù)，并且基金的封閉期一般在三個(gè)月左右，封閉期內(nèi)不能贖回，它的靈活性就收到了一定的影響，因而老基金在透明度和靈活性上比新基金更占優(yōu)勢，對資金靈活性要求高或者對新基金未來市場把握不準(zhǔn)的投資者可以選擇考慮買老基金。
第二種，開放式基金的購買
在購買開放式基金時(shí)應(yīng)有一定的風(fēng)險(xiǎn)意識，開放式基金本身也有較大的收益風(fēng)險(xiǎn)。在市場走勢不佳的情況下， 開放式基金的凈值出現(xiàn)虧損，也是一種正常的現(xiàn)象。
3 結(jié)論
總之，在開方式基金投資中，基金投資方法和策略問題尤為重要。在基金品種和方式選擇時(shí)，在不同基金種類中要根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受和財(cái)務(wù)狀況及投資需求選擇基金，在同類基金中要綜合基金的業(yè)績，基金公司，基金經(jīng)理等因素選擇基金，結(jié)合考慮基金購買時(shí)機(jī)和方式等策略，這樣才能在投資中選擇出從風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益對自己來說最合適的投資，這樣的投資也是最有效的投資。對于基金投資者而言，基金的數(shù)量越來越多，投資者需要在眾多的基金中選擇適合自己風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的基金。
參 考 文 獻(xiàn)
[1] 甄紅線.開放式基金投資策略淺談[J].區(qū)域金融研究，2009（43）：52-54.
關(guān)鍵詞：國內(nèi)私募證券投資基金；海外對沖基金；私募基金
前言：隨著國內(nèi)私募基金的不斷發(fā)展，逐漸走向國際金融市場。目前，國內(nèi)私募證券投資基金與海外對沖基金之間，既具有區(qū)別，又具有聯(lián)系。受制度因素的影響，使我國私募資金在金融市場中面臨著一定的問題，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有不良影響。
一、國內(nèi)私募證券投資基金與海外對沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀
私募基金是指私下或直接向特定的群體募集資金；與之相對應(yīng)的是，公募基金（Public Fund），指向社會大眾公開募集的資金。我們所說的基金主要是共同基金，即證券投資基金。
私人股權(quán)投資（私募股權(quán)投資、私募基金，Private Fund），是一個(gè)非常寬泛的概念，是指對任何一種不能在股票市場自由交易的股權(quán)資產(chǎn)的投資。私募基金目前主要分為以下幾種：杠桿收購、成長資本、風(fēng)險(xiǎn)投資、夾層融資和天使投資以及其他形式。在中國的金融市場中，經(jīng)常被提及的“私募基金”，一般情況下是指相對于受中國政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資人公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資。我國的私募基金運(yùn)作方式基本分兩種，一種，基于簽訂委托投資合同的契約型集合投資基金，另一種，基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。
隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，股指期貨、融資融券等對沖工具逐漸推出，促進(jìn)了國內(nèi)私募證券投資基金的發(fā)展。目前，國內(nèi)私募證券基金投資策略雖然越趨多樣化，但仍然以股票投資策略為主。國內(nèi)對沖工具類型不斷增加，對私募基金管理有著更高的要求，為滿足更多需求者的需要，優(yōu)秀私募基金管理者不斷涌現(xiàn)，促進(jìn)了國內(nèi)對沖基金管理的不斷加強(qiáng)。在全球化背景下，國內(nèi)外證券市場聯(lián)系越來越密切，促進(jìn)我國證券市場與國際市場的接軌，使我國對沖基金迎來良好的發(fā)展機(jī)遇[1]。
對沖基金起源于么美國50年代初。當(dāng)時(shí)使用對沖基金的目的在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品，和對相關(guān)聯(lián)的證券進(jìn)行買賣、風(fēng)險(xiǎn)對沖的操作技巧，在某種程度上實(shí)現(xiàn)規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。在金融學(xué)中，對沖（hedge）指的是減低另一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)的投資。對沖是指在降低商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，仍舊可能在投資中獲利的一種方法。通常對沖是同一時(shí)間進(jìn)行兩筆數(shù)量相當(dāng)、行情相關(guān)、盈虧相抵且方向相反的交易。這里的行情相關(guān)指的是影響兩種商品價(jià)格行情的市場供求關(guān)系存在正相關(guān)性，如若發(fā)生變化，會同步影響兩種商品的價(jià)格，且價(jià)格變化的方向基本相同。方向相反是指兩筆交易一筆買入、一筆賣出，因此無論價(jià)格如何變化，交易的結(jié)果總是一盈一虧。如果要做到盈虧相抵，兩筆交易的數(shù)量必須大體做到數(shù)量持平。采用對沖交易手段的基金即為對沖基金（hedge fund）也稱避險(xiǎn)基金，套期保值基金。對沖基金，運(yùn)用各類金融衍生工具與金融工具，以營利為目的的金融基金，亦是證券投資基金的另一種形式，可以理解為已經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)對沖過的基金。
自20世紀(jì)90年代起，海外對沖基金發(fā)展速度加快，其有利條件相對較多。首先，對沖基金有著絕對收益目標(biāo)，更具吸引力，對金融市場環(huán)境產(chǎn)生影響。其次，投資者不斷增多，為對沖基金投資奠定有利條件和提供基礎(chǔ)。再次，市場環(huán)境相對較為寬松和活躍，在一定程度上促進(jìn)了對沖基金的增長。第四，金融市場中不斷涌入優(yōu)秀人才，為人力資源管理創(chuàng)造了良好條件。最后，金融不斷創(chuàng)新，為海外對沖基金的快速增長提供動力源泉。所以，海外對沖基金的發(fā)展有著良好的基礎(chǔ)條件。
我國私募證券投資基金與海外對沖基金的發(fā)展相比，處于初期發(fā)展階段，不僅投資范圍受局限，而且缺少足夠的金融衍生工具。其次，在股票交易和過戶費(fèi)方面，我國支出的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用較海外國家高，且在做空方面有諸多限制。另一方面，國內(nèi)期貨和期指的費(fèi)用相對較低，與海外金融市場發(fā)展比較接近。
二、我國私募資金與海外資金的區(qū)別與聯(lián)系
前面提到私募基金，是指有關(guān)人員通過非公開方式，向具有投資經(jīng)驗(yàn)的社會公眾或人士等募集資金，以實(shí)現(xiàn)基金運(yùn)作。就私募基金的投資方向而言，可將其分為私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金兩類。投資于上市企業(yè)的資金被稱為私募證券投資基金。
對于海外而言，沒有私募基金的名詞，但海外對沖基金與我國私募證券投資基金相對應(yīng)，海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金與國內(nèi)私募股權(quán)投資基金相對應(yīng)。因而我國基金項(xiàng)目與海外基金項(xiàng)目之間存在區(qū)別和聯(lián)系[3]。
首先，我國私募股權(quán)投資基金與海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作方式存在相同點(diǎn)，都是項(xiàng)目相關(guān)人員以非公開形式進(jìn)行資金募集，之后將資金投入到非上市企業(yè)中，在一定程度上對該公司進(jìn)行監(jiān)管，待公司上市或被收購時(shí)，收回投入資金。此種投資方式的周期相對較長。
其次，我國私募證券投資基金與海外對沖基金之間存在著較大差距，既表現(xiàn)在投資策略差異方面，又表現(xiàn)在投資收益方面。目前，我國證券市場發(fā)展速度雖然加快，但金融賣空機(jī)制仍然不夠健全，導(dǎo)致金融衍生工具較為缺乏，對我國金融市場發(fā)展不利。海外對沖基金在發(fā)展中，具備股指期貨、股票期權(quán)等金融衍生工具，為對沖基金提供了良好的金融環(huán)境。
隨著我國法律制度的不斷發(fā)展和金融市場的深入，國內(nèi)私募證券投資基金管理水平進(jìn)一步提升，雖然在一定程度上拉近了國內(nèi)與海外對沖基金的距離，但仍然存在著資金運(yùn)作問題，影響和限制著國內(nèi)金融市場的發(fā)展。
三、制度缺失的不良影響
現(xiàn)階段，我國私募證券投資基金的發(fā)展前景雖然較好，但制度缺失對其產(chǎn)生阻礙作用。
首先，金融期貨機(jī)制和金融賣空機(jī)制的缺失，是國內(nèi)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)難以實(shí)現(xiàn)對沖。海外對沖基金是通過對沖交易而規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，所以對沖手段下的對沖基金，對海外金融市場的發(fā)展發(fā)揮積極作用。我國私募證券投資基金雖然也存在對沖，但與海外對沖基金存在較大差異。國內(nèi)缺乏金融期貨機(jī)制和賣空機(jī)制，致使私募證券投資基金只能單方面獲得利益，具有諸多系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，加強(qiáng)國內(nèi)私募證券投資資金的對沖具有必要性。其次，國內(nèi)資本項(xiàng)目未能完全開放，使只有符合標(biāo)準(zhǔn)的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者才能深入海外投資市場，而未取得合法地位的投資者難以涉足海外投資市場，對我國金融市場發(fā)展形成阻礙。美國等海外國家的金融市場發(fā)展較為完善，其資本項(xiàng)目較為開放，促使投資者可以自由游走于國內(nèi)外資本市場。由此可見，制度缺失對我國私募證券投資基金發(fā)展不利[3]。
結(jié)論：總而言之，加強(qiáng)對國內(nèi)私募證券投資基金與海外對沖基金比較的研究，對完善金融機(jī)制和促進(jìn)資本項(xiàng)目的開放具有積極意義，并且在一定程度上維護(hù)我國金融市場的有序性和促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
[1]楊世偉.私募證券基金、海外對沖基金與財(cái)富管理發(fā)展研究[J].新金融，2015，06：47-49.
[2]白文奇，郭樹華，袁天昂.中國私募基金業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)理分析――基于宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與貨幣政策調(diào)控視角[J].時(shí)代金融，2014，02：33-35+37.
[3]崔涵冰，仇淼.金融創(chuàng)新與投資者保護(hù)：中國式對沖基金的藍(lán)圖――兼論我國對沖基金的發(fā)展與監(jiān)管[J].理論界，2014，08：65-68.
