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Wang Xia Zhang Bentao Ma Qing
（①Xi'an Eurasia University，Xi'an 710065，China；②Shaanxi Provincial Communications Construction Group Shangjie Branch Company，Shangluo 726000，China；③Shaanxi Yanchang Petroleum Co.，Ltd.，Yanchang 712100，China）
摘要：本文以經(jīng)濟凈現(xiàn)值為評價指標來度量項目的投資風險，確定各影響因素的概率分布，建立了基于三角分布的風險評價的隨機模型，采用蒙特卡羅方法進行模擬，利用MATLAB編程實現(xiàn)，得到投資項目的凈現(xiàn)值頻數(shù)分布的直方圖和累計頻率曲線圖，并對模擬結(jié)果進行統(tǒng)計和分析，可得到凈現(xiàn)值的平均預測值以及風險率，為評價投資項目的風險提供了理論依據(jù)。
Abstract: In this paper, based on the important economic evaluation index NPV, the paper measures the risk of investment projects, determines the probability distribution of various factors, establishes the risk evaluation of the stochastic model based on the triangular distribution, which is simulated using Monte Carlo method, and realises by MATLAB programming, then can get the frequency distribution histograms and cumulative frequency curve of the net present value of investment projects, predictive average value and the rate risk are obtained by statistic analysis,providing a theoretical basis for risk evaluation of investment projects.
關(guān)鍵詞：凈現(xiàn)值 蒙特卡洛模擬 投資風險 概率分布
Key words: net present value；Monte Carlo simulation；investment risk；probability distribution
中圖分類號：[TU-9] 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）26-0064-02
0引言
風險是指在項目目標規(guī)定的條件下，該目標不能實現(xiàn)的可能性。在進行投資項目的風險分析時，可以通過研究隨機因素的變化對方案經(jīng)濟評價指標的影響，對經(jīng)濟評價指標作某些概率描述，從而判斷方案的風險情況。
凈現(xiàn)值是考察項目在其計算期內(nèi)盈利能力的主要動態(tài)指標，可以根據(jù)項目凈現(xiàn)值NPV大于等于某個規(guī)定的值的概率來確定風險的大小。而運用NPV指標的條件是已知現(xiàn)金流量及其分布和折現(xiàn)率。由于現(xiàn)金流量受多種經(jīng)濟因素的影響，凈現(xiàn)值的概率分布可能不對稱或出現(xiàn)不規(guī)則的峰值。假如能夠知道這些相關(guān)因素的概率分布形式，則可以對投資項目的凈現(xiàn)值用概率來描述。這時可采用蒙特卡洛模擬法， 通過多次重復隨機抽樣，獲得較為準確的近似結(jié)果，隨著計算機技術(shù)的發(fā)展，蒙特卡羅模擬已成為一種實用有效的決策分析方法。
1蒙特卡羅方法
蒙特卡羅（Monte Carlo）方法是利用服從某種分布的隨機數(shù)來模擬現(xiàn)實系統(tǒng)中可能出現(xiàn)的隨機現(xiàn)象。該方法的基本思想是，若已知描述投資項目風險狀態(tài)的概率分布，根據(jù)項目目標或規(guī)定的狀態(tài)函數(shù)g（X1、X2、…、Xn），利用抽樣技術(shù)，生成符合狀態(tài)變量概率分布的一組隨機量x1、x2、…、xn，將其代人狀態(tài)函數(shù)g（X1、X2、…、Xn），得到狀態(tài)函數(shù)的一個隨機量。用如此同樣的方法，產(chǎn)生N個類似這樣的狀態(tài)函數(shù)的隨機量。若在這N個隨機量中有M個大于等于（或小于等于）投資項目目標或規(guī)定的值X0，當N充分大時，根據(jù)概率論中心極限定理或大數(shù)定理，可得項目的風險率pr:
pr=■P{g（X1、X2、…、Xn）≤X0}=M/N
用蒙特卡羅方法模擬一個實際問題時，要用到各種不同分布的隨機數(shù)。MATLAB 軟件提供了一種簡單快捷的、產(chǎn)生各種常用分布隨機數(shù)的方法。利用該軟件中常用隨機函數(shù)，就可以直接產(chǎn)生滿足分布函數(shù)的隨機數(shù)，極大地提高了模擬的效率。
2三角分布
將影響現(xiàn)金流量的各個因素作為風險因素，確定其變化范圍和概率分布。投資項目凈現(xiàn)值的抽樣分布的理想結(jié)果是正態(tài)分布，本文用三角分布代替實際分布來進行模擬計算，對每一個影響因素需分別估計3個參數(shù)，即最小值A(chǔ)、最可能值M和最大值B，如圖1所示，X為變量可能出現(xiàn)的值，f（x）為三角分布的概率密度函數(shù)，F(xiàn)（x）為累計概率分布函數(shù)，推導過程如下：當A≤X≤M時，
AXD的面積=F（X）=1/2×■×（X-A），
ABC的面積=F（B）=1/2×■×（B-A）=1?圯
■=2/（B-A）
AXD與AMC為相似三角形，
■=■?圯■=■×（X-A）=■
F（X）=1/2×■×（X-A）=■
同理可得當M≤X≤B時，■=■，
F（X）=1-1/2×■×（B-X）=1-■
所以三角分布的概率密度函數(shù)為：
f（x）=■，x∈[a，m]
f（x）=■，x∈（m，b]
根據(jù)概率累積密度函數(shù)F（X）可得仿真模擬時三角分布的抽樣公式為
Vi=A+■ri≤（M-A）/（B-A）
Vi=B-■ri≤（B-M）/（B-A）
式中：Vi――三角分布隨機抽樣值；
A，M，B――3點估計值；
ri――區(qū)間[0，1]內(nèi)服從均勻分布的隨機數(shù)。
3模擬的步驟
基于Monte-Carlo方法的計算機模擬是將影響現(xiàn)金流量的各個因素作為隨機變量，通過對這些隨機變量概率分布模型的多次重復抽樣，作為實現(xiàn)的結(jié)果。從而得到凈現(xiàn)值的概率分布情況，為投資管理者進行決策提供可靠的數(shù)據(jù)。
其主要步驟如下：
①根據(jù)統(tǒng)計資料或主觀的分析判斷，分別估計出每個經(jīng)濟因素的A，M，B的值；
②為滿足精度要求，確定仿真次數(shù)，確定每個影響因素的概率分布（本文取概率分布為三角分布）；
③產(chǎn)生隨機數(shù)，根據(jù)確定的概率分布，進行抽樣模擬；
④根據(jù)模擬結(jié)果，統(tǒng)計凈現(xiàn)值的分布情況，繪制相應的累計概率密度曲線和頻率直方圖進行相應的風險估計。
4算例分析
某投資項目其投資額、壽命期、殘值、折現(xiàn)率以及各年的收入、支出，以及應付的稅金的稅率等都是獨立的隨機變量，各個參數(shù)的預測值如表1。
每年的折舊Dt用直線法，因此：Dt=（Y0－F）/n，
各年的現(xiàn)金流量Yt的計算公式為：Yt=（R－C－Dt）×（1－Te）＋Dt，
則凈現(xiàn)值NPV=■Y■×（1+i）■-Y■。
進行蒙特卡洛隨機模擬，利用MATLAB軟件編程，模擬次數(shù)為3000次時，得到項目凈現(xiàn)值的頻數(shù)分布直方圖和累計頻率曲線圖如圖3所示。
把項目凈現(xiàn)值的模擬數(shù)據(jù)的分布情況，整理成表格，如表2所示。
由模擬結(jié)果得知，該項目凈現(xiàn)值的平均預測值為111.3223萬元。
由表2可知，該項目凈現(xiàn)值大于等于零的概率為88.8%，風險比較小，風險管理者可以根據(jù)這些數(shù)據(jù)作出合理的決策。
5結(jié)論
5.1 本模型中的風險因素采用現(xiàn)金流量中的計算因素，這樣既簡化了風險因素的識別過程，又減弱了風險因素之間的相關(guān)關(guān)系，即認為輸入的各個隨機變量之間是相互獨立的。
5.2 本文中把各影響因素都看作了三角分布，實際應用時可以把更詳細、更接近實際的內(nèi)容納入模擬模型，對某些影響因素常常沒有可以直接引用的分布律，如何確定影響因素的概率分布是能否做出與實際情況相符的仿真的關(guān)鍵。
5.3 利用計算機進行蒙特卡洛模擬，并用概率分布來表示每一個不確定性，簡化了投資項目風險分析的程序，能迅速通過重復隨機抽樣得到項目評價經(jīng)濟指標的期望值和概率分布，根據(jù)概率分布可以比較合理判斷投資項目的風險性，為投資決策提供了理論依據(jù)。
參考文獻：
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[關(guān)鍵字]企業(yè)建設(shè) 投資項目 風險 分析 防范
企業(yè)建設(shè)項目一般劃分為新建項目、更新改造項目以及擴建項目等幾個類型。這些類型的建設(shè)項目，在開發(fā)時很容易受到各種可以變因素的影響：如資金、質(zhì)量、工期、安全等，在開發(fā)的過程中也會遇到一些難以確定或者事先未能預測的突發(fā)因素的影響。建設(shè)項目開發(fā)過程中的風險的根源主要就是這些可變因素和不確定性因素。
一、建設(shè)投資風險分析
(一)設(shè)計風險
項目建設(shè)投資主要有以下設(shè)計風險：(1)選用的工藝技術(shù)不成熟或不適用，主要涉及關(guān)鍵設(shè)備選型、特殊技術(shù)要求、工藝方案、流程、及安全保護等內(nèi)容。(2)專有技術(shù)和專利技術(shù)選擇不成熟或者不適用。(3)項目設(shè)計不合格。包括項目設(shè)計不完善、估算不準、不充分、疏漏和錯誤等。(4)設(shè)計管理不科學。設(shè)計前的準備工作，設(shè)計負責人沒有完成好。
(二)采購風險
在建設(shè)項目的總投中資材料、設(shè)備采購的費用一般占的比例都很大，數(shù)額巨大(以道路施工為例，全部工程費中材料費所占比重為60％)。因此，提高采購工作的水平在保證建設(shè)進度，節(jié)約項目投資中能夠發(fā)揮重要作用。在建設(shè)項目采購工作中，經(jīng)常會出現(xiàn)一些常見的問題，影響項目建設(shè)，時項目建設(shè)面臨一定的采購風險。
(1)不能正確的處理經(jīng)濟原則與安全保證原則、質(zhì)量保證原則以及施工進度原則這幾者的關(guān)系。采購過程中往往片面的重視價格，而對采購材料和設(shè)備對項目建設(shè)的質(zhì)量、進度以及安全等方面的影響缺乏考慮。
(2)缺乏完善的采購進度計劃與采購計劃。很多建設(shè)項目沒有劃分清晰的采購任務(wù)范圍，在項目采購任務(wù)方面施工單位與業(yè)主的責任關(guān)系和分工不明，很難有效地對采購進度進行控制。
(3)評審和定標供貨廠商的資質(zhì)時的沒有嚴格把關(guān)，供貨質(zhì)置不能滿足項目建設(shè)的需要。
(4)與供貨廠商簽訂采購合同時，采購的支付手續(xù)、支付方式、支付條件等具體內(nèi)容不合理，沒有與項目會計和項目財務(wù)經(jīng)理充分的溝通，簽訂的合同讓公司面臨一定的風險。
(5)相關(guān)單位對采購費用、進度在事前沒有充分的分析和預測，在采購過程中也不能進行及時的跟蹤和監(jiān)控，對于采購過程中出現(xiàn)的費用或進度與采購計劃不統(tǒng)一，或者采購費用與采購進度存在較大的偏差時不能及時的進行檢查或糾正，對于發(fā)現(xiàn)的問題采取補救措施。
(6)采購人員和項目采購經(jīng)理早建設(shè)項目采購的過程中不能嚴格按照規(guī)定程序執(zhí)行，不能很好的完成工作。造成了采購的材料和設(shè)備質(zhì)量不達標或者進度拖期，采購費用嚴重的超支。
(三)管理風險
因為在建設(shè)項目控制和管理上遇到的一些問題，在很大程度上對項目開發(fā)目標的完成產(chǎn)生不利的影響。(1)項目經(jīng)理專業(yè)素養(yǎng)不夠，不能全面的做好項目管理工作中的領(lǐng)導、管理、組織與協(xié)調(diào)工作。(2)不能有效地進行項目控制。在建筑項目的開發(fā)和施工過程中，不能對項目的進度、費用和材料進行有效的控制。(3)不能全面的監(jiān)控項目質(zhì)量，在建筑項目的施工過程中不能對各階段的質(zhì)量進行嚴格的監(jiān)控。(4)項目財務(wù)管理混亂。各種施工賬目和經(jīng)費開支混亂，不能真正的反映項目的現(xiàn)狀。
(四)施工風險
建筑項目開發(fā)過程的重要階段就是施工過程。建筑項目施工指的是從現(xiàn)場施工開工到機械竣工這段時期內(nèi)的建筑周期。所謂“機械竣工”的標志主要有兩個：①計劃內(nèi)容中的各部分工程全部建成。②管道、設(shè)備內(nèi)部處理以及儀表、電氣的調(diào)試工作都已經(jīng)完成。在建筑項目在施工的往往面臨著一定的施工風險，造成了施工安全、施工質(zhì)量、施工進度等方面都產(chǎn)生很大問題，以及施工費用超支，大幅超過預算。
(1)評審與定標施工單位時不嚴格，選擇的施工單位管理不規(guī)范，資質(zhì)不足，施工質(zhì)量達不到項目建設(shè)要求。
(2)在項目施工的過程中，缺乏完善的施工施工計劃，沒有規(guī)范的現(xiàn)場施工進度報告制度，在施工開工前的準備工作都沒有完成的情況下就貿(mào)然施工。
(3)對施工質(zhì)量的控制與管理工作比較松懈。不能很好的監(jiān)督現(xiàn)場施工質(zhì)量，沒有具體的控制施工質(zhì)量的辦法與內(nèi)容，沒有完整的施工質(zhì)量記錄。
(4)不能充分的完成施工安全管理工作。在項目施工前沒有建立詳細的全管理計劃和施工安全手冊，在施工的過程中不能嚴格的監(jiān)督施工單位按照安全操作規(guī)程和施工安全手冊安全施工。
(5)沒有專門的文件管理施工現(xiàn)場活動，包括了：工程資料和圖紙管理；人員調(diào)配；質(zhì)量檢查程序；庫房、設(shè)備材料管理；控制施工預算和費用、施工協(xié)調(diào)程序等，因而造成了施工現(xiàn)場管理十分混亂，存在極大的施工質(zhì)量隱患。
(6)不能定期的召開現(xiàn)場施工調(diào)度會和計劃執(zhí)行情況檢查會，在項目實際施工過程中與施工計劃存在的偏差以及遇到的實際問題都無法及時的進行處理和糾正。
(7)在施工的過程中，施工管理人員與項目施工經(jīng)理不能按照規(guī)定程序開展工作，造成了施工管理效率低下。經(jīng)常出現(xiàn)窩工和停工現(xiàn)象，導致了施工費用增加和進度的延誤。
二 防范項目投資風險的措施
(一)規(guī)避風險
在項目投資之前，對于可以預見的風險有意識的規(guī)避，例如，修改項目的預定規(guī)模，盡量選擇比較成熟的技術(shù)，制定完善的規(guī)章制度，避免一些違規(guī)行為的發(fā)生。例如，在設(shè)計階段，選擇生產(chǎn)工藝過程時，要盡量避免采用具有較高風險的生產(chǎn)裝置與系統(tǒng)，減少高風險的流程。對于高溫、高腐蝕、易燃、易爆、帶有毒性的生產(chǎn)系統(tǒng)和生產(chǎn)過程，必須在設(shè)計階段就進行充分的風險調(diào)查和預評價，在設(shè)計中改進技術(shù)措施，規(guī)避風險。在生產(chǎn)運行階段，要對潛在的風險進行評估，定期的進行檢驗、控制與維修，對工藝條件進行改造，避免風險的發(fā)生。
(二)控制損失
盡量的減少或消除項目發(fā)生損失的因素，減少事故的發(fā)生。降低損失的幅度。企業(yè)可以提前制定詳細的設(shè)備操作規(guī)程、安全計劃、定期檢查計劃、災難預防計劃以及應急預案等，盡量的提高企業(yè)抵抗風險的能力，提前做好面對各種突發(fā)事故的準備工作。還要建立完善的組織機構(gòu)，專門的應對各種突發(fā)問題，一旦出現(xiàn)問題，可以及時的發(fā)現(xiàn)并進行處理，把損失控制在最小的范圍之內(nèi)。
(三)預防風險
采取技術(shù)措施預防風險事件的發(fā)生。風險預防主要是為了減少損失和降低失效事件發(fā)生的頻率，風險預防與風險規(guī)避不同，并不是為了把風險降低至零。在風險控制理論中，項目開發(fā)時應該對管理方法和人們操作進行改進，控制損失。風險預防中這是常用的措施。風險防范中一個重要的手段就是技術(shù)儲備。包括：擁有先進的檢驗、新技術(shù)開發(fā)、先進的管理機制，引進高素質(zhì)技術(shù)管理人才、安裝監(jiān)控裝備等。
(四)轉(zhuǎn)移風險
關(guān)鍵詞：風險；風險分析；風險識別；風險評估
第一章 房地產(chǎn)開發(fā)項目風險概述
1.1 房地產(chǎn)開發(fā)項目風險的相關(guān)概念
風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度，是指投資的實際收益與期望的或要求的收益的偏差。
但是到目前為止，風險的概念還沒有一個統(tǒng)一的定義。
項目風險的定義：項目在其壽命周期內(nèi)自然存在的導致經(jīng)濟損失的變化，而項目的風險評估就是對項目風險的分析，也即分析項目在其存續(xù)的時空內(nèi)自然存在的導致經(jīng)濟損失之變化的可能性及其變化程度。項目的一次性使得項目中不確定性比其它的一些經(jīng)濟活動要大得多，項目的風險也有其自身的特點，主要有風險的客觀性、多樣性、持續(xù)性、補償性、全面性、可測性及規(guī)律性。
1.2 房地產(chǎn)項目風險分析的一般過程
一個工程項目進行風險分析的過程，通?？梢苑譃樗膫€階段：風險識別、風險估計、風險評價和風險應對[1]。
風險分析是對風險的識別、估計、評價和應對作出全面的、綜合的分析，這四個部分是一個完整的整體，相輔相成，不可分割，缺少任何一部分，風險分析都是不完整的。
第二章 房地產(chǎn)開發(fā)項目風險識別
2.1 概述
風險識別是風險管理的基礎(chǔ)。房地產(chǎn)開發(fā)項目風險識別是指風險管理人員找出影響房地產(chǎn)開發(fā)項目質(zhì)量、進度、投資等目標順利實現(xiàn)的各種風險因素，運用各種方法對尚未發(fā)生的潛在風險以及客觀存在的風險進行分類，找出風險產(chǎn)生的原因，并對風險進行分類列表。 [2]。
2.2 房地產(chǎn)項目風險識別方法
房地產(chǎn)項目風險識別的方法很多，主要包括專家調(diào)查法、故障樹分析法（FTA 法）、幕景分析法
及篩選―監(jiān)測―診斷技術(shù)等方法。
第三章 房地產(chǎn)開發(fā)項目風險評估
3.1 風險估計與評價常用方法
房地產(chǎn)項目風險估計與評價是指應用各種管理科學技術(shù)，采用定性與定量相結(jié)合的方式，最終定量地估計風險大小，找出主要的風險源，并評價風險的可能影響，以便以此為依據(jù)，對風險采取相應的對策。風險估計與評價常用方法主要有調(diào)查和專家打分法、風險報酬法、風險當量法和解析方法。
3.2 我國傳統(tǒng)項目風險評估方法
我國傳統(tǒng)項目風險評估方法包括：（1）盈虧平衡分析；（2）敏感性分析；（3）概率分析。三種方法均存在各自的優(yōu)缺點，且具有一定的互補性，現(xiàn)逐一論述。
3.3 盈虧平衡分析
盈虧平衡分析就是利用投資項目生產(chǎn)中的產(chǎn)量、成本、利潤三者的關(guān)系，通過測算項目達到正常生產(chǎn)能力后的盈虧平衡點，來考察分析項目承擔風險能力的一種不確定性分析方法[3]。所謂盈虧平衡點，是指項目在正常生產(chǎn)條件下，項目的收入等于支出的那一點。在這一點上，項目既不盈利也不虧損。如果低于這一點所對應的生產(chǎn)水平，那么項目就會發(fā)生虧損；反之，則會獲得盈利。
3.4 敏感性分析
敏感性分析是一種有廣泛用途的分析技術(shù)。其基本目的是考察一個項目分析結(jié)果的穩(wěn)定性，即該項目投資分析結(jié)果以多大的程度隨著相關(guān)因素的變化而變化的，通過分析，可使決策者對項目的風險程度有一個量化的概念。敏感性分析是研究和分析由于將來客觀條件（如政府政策、通貨膨脹、投資等）的不確定性因素變化所產(chǎn)生的影響，引起項目的經(jīng)營產(chǎn)生變化而使項目主要效果指標發(fā)生變動的程度。
3.5 風險概率分析
3.5.1 房地產(chǎn)投資風險的類型
房地產(chǎn)投資風險涉及政策風險、社會風險、技術(shù)風險、自然風險和國際風險等，而這其中對房地產(chǎn)投資影響較大，同時又是可以預測、規(guī)避的主要是經(jīng)濟風險。經(jīng)濟風險主要包含市場風險、經(jīng)營風險和財務(wù)風險等。
3.5.2 風險概率分析的方法
風險概率分析總結(jié)起來主要有以下幾種：
（1） 利用已有數(shù)據(jù)資料分析風險因素或風險事件的概率
（2） 利用理論概率分布確定風險因素或風險事件的概率
（3） 蒙特卡羅模擬法
第四章 房地產(chǎn)開發(fā)項目風險應對
4.1 風險應對概述
風險應對就是對項目風險提出處置意見和辦法。通過對項目風險識別與評估，把項目風險發(fā)生的概率、損失嚴重程度以及其他因素綜合起來考慮，就可得出項目發(fā)生各種風險的可能性及其危害程度，再與公認的安全指標相比較，就可確定項目的危險等級，從而決定應采取什么樣的措施以及控制措施應采取到什么程度。
4.2 項目風險回避
風險回避是指當項目風險的潛在威脅發(fā)生的可能性太大，不利后果也很嚴重，又無其他策略來減輕時，主動放棄或改變項目目標與行動方案，從而回避風險的一種策略。采取這種策略，必須對風險有充分的認識，對威脅出現(xiàn)的可能性和后果的嚴重性有足夠的把握。這種策略從根本上放棄使用有風險的項目資源、項目技術(shù)、項目設(shè)計方案等，從而避開項目風險的一類項目風險應對措施。
4.3 項目風險轉(zhuǎn)移
風險轉(zhuǎn)移是投資主體將其本身面臨的損失有意識地轉(zhuǎn)嫁給與其有相互經(jīng)濟利益關(guān)系的另一方承擔。風險轉(zhuǎn)移是房地產(chǎn)開發(fā)商處理風險的一種重要方法。風險轉(zhuǎn)移也叫合伙分擔風險，其目的不是降低風險發(fā)生的概率和不利后果的大小，而是借用合同或協(xié)議，在風險事故一旦發(fā)生時將損失的一部分轉(zhuǎn)移到項目以外的第三方身上。
4.4 項目風險控制
相對于風險回避而言，風險控制措施是一種積極的風險處理手段，它是指投資主體對不愿放棄也不愿轉(zhuǎn)移的風險，通過降低其損失發(fā)生的可能性，縮小其后果不利影響的損失程度來達到控制目的的各種控制技術(shù)或方法。
4.5 項目風險自留
風險自留是指開發(fā)商自己承擔由風險事故所造成的損失。當采取其他風險規(guī)避方法的費用超過風險事件造成的損失數(shù)額時，可采取風險接受的方法。風險接受是最省事的風險規(guī)避方法。自愿接受風險可以是主動的，也可以是被動的。
第五章 結(jié)語
5.1 本文主要工作和結(jié)論
本文詳細介紹了房地產(chǎn)開發(fā)項目風險分析的全過程，包括風險投資的相關(guān)概念，風險分析過程的四個階段（風險識別、風險估計、風險評估和風險應對）的特點和相互關(guān)系，風險識別的具體方法和存在問題，風險評估的常用方法和適用條件，并重點介紹了我國傳統(tǒng)的風險評估方法：盈虧分析、敏感性分析和概率分析。最后介紹了風險應對的四個策略：風險回避、風險轉(zhuǎn)移、風險控制和風險自留。
參考文獻
[1] 趙振宇，劉伊生，楊華春.故障樹法引入工程項目風險管理研究[J].現(xiàn)代電力，2002 年
項目風險分析的方法和指標有很多，通常有盈虧平衡分析、敏感性分析、概率分析以及模擬分析等。盈虧平衡分析是計算達到盈虧平衡點的產(chǎn)銷量或生產(chǎn)能力利用率，判斷擬建項目適應市場變化的能力和風險大小的一種分析方法。敏感性分析是研究影響項目建設(shè)的主要影響因素發(fā)生變化時，所導致的項目經(jīng)濟指標的變化幅度，從而判斷外部條件發(fā)生變化時，投資項目的承受能力。概率與模擬分析概率分析是使用概率研究預測各種不確定因素和風險因素對項目經(jīng)濟評價指標影響的一種定量分析方法。模擬分析是指利用蒙特卡羅模擬法，將敏感性分析與各不確定因素的概率分布兩者結(jié)合起來以衡量投資項目風險的一種分析技術(shù)。
2風險分析模型設(shè)計中應用的主要函數(shù)簡介
2.1NORMINV()函數(shù)。返回指定平均值和標準偏差的正態(tài)累積分布函數(shù)的反函數(shù)。語法：NORMINV(probability,mean,standard_dev)。其中：probability為累積分布F，mean為均值，standard_dev為標準差。2.2NPV()函數(shù)。返回按行業(yè)基準折現(xiàn)率或其他設(shè)定的折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。語法：NPV(rate,value1,value2….....)。其中：rate為某一期間的貼現(xiàn)率，value1,value2….....為1到29個參數(shù)。2.3INDEX()函數(shù)。返回表或區(qū)域中的值或?qū)χ档囊?。語法：INDEX(array，row_num，column_num)返回數(shù)組中指定的單元格或單元格數(shù)組的數(shù)值。INDEX(reference，row_num，column_num，area_num)返回引用中指定單元格或單元格區(qū)域的引用。其中：Array為單元格區(qū)域或數(shù)組常數(shù)；Row_num為數(shù)組中某行的行序號；Column_num是數(shù)組中某列的列序號。
3投資項目的概率與模擬分析模型構(gòu)建
3.1案例背景。LY公司是一個開發(fā)一種新產(chǎn)品的投資項目，其初始投資額為200萬元，有效期為3年。該項目一旦投入運營后，第一年產(chǎn)品的銷量是一個服從均值為100萬件而標準差為60萬件的正態(tài)分布隨機變量，其產(chǎn)品的第二年銷量將在第一年銷量的基礎(chǔ)上增長25%，而第三年銷量則將在第二年小亮的基礎(chǔ)上增加-40%，3年內(nèi)每年（折舊費用之外）的固定成本都等于110萬元。產(chǎn)品的單價與單位變動成本都是隨機變量，假定3年內(nèi)每一年的單位變動成本都在15~20元/間之間變化的均勻分布隨機變量，3年內(nèi)每一年的產(chǎn)品單價都是辦照如表所示的概率，分別為40元/件，50元/件或60元/件三者中的任一數(shù)值的隨機變量。公司所使用的貼現(xiàn)率為10%，要求建立一個投資風險評價模型，計算出某一隨機銷量下的特定凈現(xiàn)值。單價變動概率表如表1所示。3.2生成隨機變量隨機數(shù)。Excel的內(nèi)建函數(shù)可以生成隨機變量的隨機數(shù)，如：均勻分布隨機數(shù)、離散分布隨機數(shù)和正態(tài)分布隨機數(shù)。均勻分布隨機數(shù)的產(chǎn)生，在一個均勻分布的隨機數(shù)中，每一個體出現(xiàn)的概率是均等的。Excel提供了RAND()函數(shù)生成0與1之間均勻分布的隨機數(shù)，因此在Excel中要生成a和b之間均勻分布的含n位小數(shù)的隨機數(shù)X，可以通過下面公式得到。X=a+ROUND((b-a)*RAND(),n)離散性經(jīng)驗概率分布有兩個重要性質(zhì)：任何結(jié)果的概率總是介于0~1之間，所有結(jié)果的概率之和是1。因此，可以將從0~1的范圍看成是一個概率盒子，再把它分割成與離散結(jié)果的概率相對應的區(qū)間小盒子。于是，任何離散結(jié)果的概率隨機數(shù)一定落入這些區(qū)間的小盒子中。為了正確地構(gòu)造這些概率小盒子，最常用的方法是從概率分布P構(gòu)造累計概率分布F，如表2所示。然后用查表法得到離散分布隨機數(shù)，利用Excel中的RAND()函數(shù)產(chǎn)生隨機概率，用MATCH()在累計概率分布中查找，通過INDEX()返回對照表2中的隨機數(shù)。3.3概率與模擬分析建模步驟。首先在確定條件下求出項目投資凈現(xiàn)值，如價格是隨機變化的，則可以先假定某特定價格；其次根據(jù)題目分清那些是隨機變量，確定隨機變量產(chǎn)生的分布規(guī)律，找到該隨機變量產(chǎn)生的方法；再次利用隨機變量替代固定變量后，建立起具有隨機性的投資評價模型，由于使用了隨機函數(shù)，工作表每計算一次即得出某一特定試驗下的項目投資凈現(xiàn)值；最后通過多次試驗即隨機模擬，再經(jīng)過統(tǒng)計分析，即可以得到目標量項目投資凈現(xiàn)值的可能性的范圍和概率。3.4模型構(gòu)建。(1)建立確定條件下的模型框架，在確定條件下求出項目投資凈現(xiàn)值，即不考慮隨機因素。假定初始銷量為150萬件，新產(chǎn)品價格為40元，單位變動成本為16元，將已知數(shù)據(jù)整理在名為“確定條件下投資評價模型”工作表的單元格F6∶F13中，如圖1所示。(2)求出某一確定條件下的投資項目凈現(xiàn)值，在單元格D15：D18中輸入如表3所示。算出3年中銷售量、銷售收入、總成本和利潤后，在單元格F20中輸入公式“=-F6+NPV(F10，D18，F(xiàn)18)”,就可以算出在確定條件下投資項目的凈現(xiàn)值12305.18萬元，如圖2所示。(3)利用隨機變量替代固定變量后，求出某一隨機條件下的投資項目凈現(xiàn)值。如圖2所示的模型框架。(4)本案例中初始銷量、產(chǎn)品價格、單位變動成本都是隨機變量。由于初始銷量是一個服從均值為100萬件而標準差為60晚間的正態(tài)分布隨機變量，可以直接使用內(nèi)建正態(tài)分布隨機變量函數(shù)，在單元格F6、F7中輸入1和0.6，在單元格F13中輸入“=NORMINV(RAND(),F6，F(xiàn)7)”。產(chǎn)品單價隨機變量產(chǎn)生按以下方式得到，在單元格D3:F4中輸入一個不同概率的價格表，在單元格H5和J5中輸入0，在單元格H5:J8中輸入公式，如表4所示。形成如圖2所示的結(jié)果，由于0~0.3、0.3~0.8和0.8~1這三個間隔的寬度比例正好是0.3∶0.5∶0.2，RAND()函數(shù)產(chǎn)生0~1之間均勻分布的隨機數(shù)，可以通過INDEX()和MATCH()在單元格H5∶J8內(nèi)找到相應的價格，找到價格“40元/件”的概率是0.3，找到價格“50元/件”的概率是0.5，找到價格“60元/件”的概率是0.2。在單元格F14中輸入公式“=INDEX(H5∶H8,MATCH(RAND(),J5:J8,1)=1)”；在單元格F15中輸入公式“=15+ROUND(5*RAND(),2)”,得到單元變動成本隨機變量。這樣就得到某一特定隨機試驗下的“產(chǎn)品初始銷量”“產(chǎn)品價格”和“單位變動成本”。此時單元格F22已算出在不確定條件下投資項目的凈現(xiàn)值隨機量，如圖2所示。(5)通過多次試驗（即隨機模擬）后，再進行統(tǒng)計分析。在工作表Q11∶Q1010輸入1~1000整數(shù)，在R10輸入公式“=F22”,選中區(qū)域Q11∶R1010，選擇Excel“數(shù)據(jù)”菜單中的“模擬運算表”功能，列飲用可以選擇本工作表的任意位置，這樣激發(fā)1000個隨機數(shù)的計算，也即是進行了1000次試驗，如圖3所示。在011輸入公式“=MAX(R11:R1010)”，在012輸入公式“=MIN(R11:R1010)”，在013輸入公式“=AVERAGE(R11:R1010)”，在014輸入公式“=COUNTIF(R11:R1010,”>1”)/1000”，如圖3所示。這樣就得到了模擬實驗的各種數(shù)據(jù)。3.5模型分析由于市場的隨機變化以及各種成本和收入的不確定性等因素的存在，投資時常會有風險。為了最大限度地規(guī)避風險，獲得預期回報，就必須在投資決策時考慮到各種風險，分析風險對回報影響程度，從而作出正確的決策。
4結(jié)語
在市場經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)競爭日益激烈，財務(wù)管理在企業(yè)管理中占有核心地位，其問題也日益突顯，面臨著巨大的挑戰(zhàn)。伴隨計算機技術(shù)在企業(yè)財務(wù)管理工作中的應用，其管理的環(huán)境與手段都發(fā)生著巨大改變，許多問題得到了有效解決，從而提升了企業(yè)的競爭能力。
參考文獻
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關(guān)鍵詞:鐵路工程項目;投資風險分析;風險管理;風險評價
中圖分類號:F272文獻標識碼:A文章編號:1009-2374 (2010)10-0109-02
由于環(huán)境、條件及有關(guān)因素的變動和主觀預測能力的局限,投資項目的實施結(jié)果往往不符合人們原來的預測和估計,這種現(xiàn)象稱為投資風險和不確定性,其是客觀存在的,對它進行正確的分析和評估有助于提高投資決策的可靠性。投資決策是一種長期決策,投資項目耗費資金多,影響面寬,作用時間長,難以變更修改等等,因而決策者的責任特別重大,如果事先對投資的風險和不確定性沒有正確的估計,一旦決策錯誤,則其帶來的損失必然是巨大的、長期的。同時,長期預測比短期預測的可靠性要低得多,因而長期投資決策面臨的風險和不確定性也比短期經(jīng)營決策大得多。而鐵路工程項目大都屬于長期決策項目,由此可見,對鐵路工程項目進行投資風險分析和管理具有十分重要的意義。
一、鐵路工程項目風險的構(gòu)成要素
(一)工期風險
表現(xiàn)為局部或整個工程的工期延長、不能及時投入使用而形成的風險。如業(yè)主在鐵路建設(shè)工程合同簽發(fā)前或?qū)嵤┲?未按合同規(guī)定時間解決征地移民問題,未按鐵路建設(shè)工程合同規(guī)定及時供應電、水,未按鐵路建設(shè)工程合同規(guī)定及時提供各種合格的主材等。
(二)費用風險
包括成本超支、投資追加、報價風險、收入減少等。
(三)質(zhì)量風險
表現(xiàn)為材料、工藝、工程等不能通過驗收,經(jīng)評估工程質(zhì)量未達到標準等。
(四)設(shè)計能力風險
主要表現(xiàn)為鐵路建設(shè)工程完成后未能達到施工設(shè)計要求;設(shè)計時間過緊,設(shè)計工作難以做到周密,各專業(yè)協(xié)調(diào)不夠,會出現(xiàn)漏項、錯誤,其結(jié)果反而使設(shè)計修改多,增加了投資,延長了工期,索賠率增長。
(五)信譽風險
即可能對企業(yè)的形象、信譽造成損害的風險。如業(yè)主未按鐵路建設(shè)工程合同規(guī)定及時對承包商支付工程價款而應承擔的違約責任;承包商未按鐵路建設(shè)工程合同的技術(shù)要求,造成工程質(zhì)量有缺陷。
(六)安全風險
主要是指鐵路建設(shè)過程中造成的人員傷亡以及工程或設(shè)備毀損方面的風險。施工設(shè)備風險包括未按合同規(guī)定的時間進場、使用過程中出現(xiàn)機械故障及配件供應不及時等。
二、風險分析與評價
(一)風險分析的內(nèi)涵
風險是指由隨機原因引起的項目實際值與期望值的差異,其結(jié)果可用概率分布來描述。投資風險是指投資人在投資活動中,因不能適應客觀形式的變化或因主觀判斷失誤而造成的經(jīng)濟損失,或不能帶來預期收益的可能性。在鐵路項目中,僅僅利用風險估測的三個參數(shù)來為風險管理提供依據(jù)是遠遠不夠的,還需要結(jié)合鐵路項目的特點進行進一步的分析,即風險分析。風險分析就是以風險估測的三個參數(shù)為基礎(chǔ),對具體的鐵路項目評價模式進行適當?shù)奶幚?使之能反映風險因素的過程。
鐵路工程可行性研究報告中包括不確定性分析,不確定性分析不等于風險分析。不確定性是指人們在事先只知道所采取行動的所有可能后果,而不知道它們出現(xiàn)的可能性,或者兩者均不知道,只能對兩者做些粗略的估計。不確定性是難以計量的。風險是指給行為主體帶來失敗、損失后果的可能性以及每種后果出現(xiàn)可能性的大小。風險是有概率可以計量的。通常在可行報告中只對投資及效益進行敏感性分析,但敏感性分析只是對單個變量人為地改變一定比例來考慮項目的可行性。這種用確定性思想來考慮具有不確定性的事物的方法過于主觀,很難符合事物的客觀發(fā)展。在以往的鐵路投資項目中,很多項目存在透支現(xiàn)象,例如杭甬高速,在可行性研究時,每公里費用為1448萬元,但是竣工時實際工程造價達到2667萬元。敏感性分析只能告知某種因素變動對經(jīng)濟指標的影響,并不能告知這種影響的可能性有多大,如果對各因素發(fā)生某種變動的概率,事先能夠客觀地或主觀地給出,就可以借助風險分析幫助決策。
(二)鐵路工程項目投資方案評價方法
項目風險分析的基本方法包括:情節(jié)分析、盈虧平衡分析、概率樹分析和計算機模擬方法等。由于現(xiàn)金流量的不確定性,我們在運用凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)部收益法對鐵路工程項目投資決策時,必須調(diào)整現(xiàn)金流量、投資報酬率等有關(guān)參數(shù)?，F(xiàn)金流量的不確定性越大,該項目投資風險越高,我們評價鐵路工程項目投資方案時,應該采用高的投資報酬率或低的現(xiàn)金流量計算鐵路工程項目凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)部收益。我們運用調(diào)整后的投資報酬率計算鐵路工程項目凈現(xiàn)值,然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來評價、選擇鐵路工程投資項目,這種方法稱為風險調(diào)整貼現(xiàn)率法。風險調(diào)整貼現(xiàn)率法比較符合邏輯,被廣泛使用,但是,把時間價值和風險價值混在一起,并據(jù)此對現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn),意味著風險隨著時間而加大,有時與事實不符。為了克服風險調(diào)整貼現(xiàn)率法的缺點,我們可以采用肯定當量系數(shù)法,肯定當量系數(shù)法是指先用一個系數(shù)把不確定(有風險)的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定(無風險)的現(xiàn)金流量,然后用無風險的貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值,并且根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來評價、選擇鐵路工程投資項目的方法,所使用的調(diào)整系數(shù)稱為肯定當量系數(shù)。
文獻[3]提出一個更趨合理的公路投資項目評價方法。它很好地考慮了公路投資項目中存在的風險。首先對公路投資項目進行風險因素識別,建立一個風險因素的層次模型;然后考慮風險概率,建立公路投資項目評價模型,模型對公路投資項目評價指標(項目凈現(xiàn)值(NPV)、內(nèi)部收益率(IRR)、費用效益比(BCR))進行修正。接下來對模型進行參數(shù)標定,采用層次分析法來確定模型中的權(quán)重;最后用蒙特卡洛模擬方法模擬計算得到公路投資項目可行性研究評價指標值,這樣重復一定數(shù)量,獲得這些指標的概率分布函數(shù)。計算指標的期望值和方差來評價公路項目的可行性。
(三)風險管理的程序
風險識別。風險識別是風險管理的基礎(chǔ)環(huán)節(jié),是指經(jīng)濟單位對所面臨的已經(jīng)存在的風險加以判斷、歸類和鑒定的過程。識別風險首先要對風險因素進行分解,勾畫出風險結(jié)構(gòu)的層次圖。就鐵路項目的風險管理來說,就是按照上述鐵路建設(shè)工程項目的風險構(gòu)成,勾畫出鐵路工程項目的風險結(jié)構(gòu)圖,把不利因素找出來,加強風險識別的準確性。
1.風險測量。風險測量也是風險管理的基礎(chǔ)環(huán)節(jié),是指在風險識別的基礎(chǔ)上,利用概率論和數(shù)理統(tǒng)計方法對所收集的大量詳細損失資料加以分析,估計和預測風險發(fā)生的概率及損失程度。一般可以用標準離差和變異系數(shù)來描述概率分布的密集程度。
2.風險分析。風險分析是實施風險管理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。風險分析就是以風險測量的參數(shù)為基礎(chǔ),對具體的鐵路項目評價模式進行適當?shù)臄?shù)學處理,使之能反映風險因素的過程。鐵路項目前期工作,即鐵路項目可行性研究中,評價模式為計算項目凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資回收期等評價指標。風險分析也就是在這些評價指標中加入風險因素。
3.風險控制。風險控制是風險管理的中心環(huán)節(jié),是根據(jù)風險衡量以及風險分析的結(jié)果,為了避免或減小風險而對項目風險采取的措施。一般來說,主要有以下幾種方式:對損失大、概率大的災難性的風險要避免,即風險避免;對損失小、概率大的風險,可采取措施來降低風險量,即風險降低;對損失大、概率小的風險,可通過保險或合同條款將責任轉(zhuǎn)移,即風險轉(zhuǎn)移;對損失小、概率小的風險,可采取積極手段來控制,即風險自留。
三、結(jié)語
為了控制好工程投資,在項目的可行性研究階段,要采取科學方法進行風險分析,把風險的處理考慮到項目的計劃之中。鐵路項目的風險管理在我國還不成熟和不完善,尚需花費大量的人力、物力去研究,尤其是其中的一些參數(shù)取值更應仔細研究。
參考文獻
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石油企業(yè)項目投資風險的含義是指：石油企業(yè)投資項目風險性是指由于投資石油產(chǎn)業(yè)而造成損失的可能性。這種損失包括投入資本的損失和預期報酬未達到的損失。在石油項目投資開發(fā)過程中，由于水文、地質(zhì)、技術(shù)、管理、經(jīng)濟和政策等方面不確定性因素的共同作用所導致的負面影響產(chǎn)生的可能性和潛在性。在投資活動中，風險具體表現(xiàn)形式有：
第一，項目高價投入，而由于種種原因產(chǎn)出達到預期目標或項目投資時效過長。
第二，投資于石油的貨幣資金由于某種原因遭受損失，投資的成本沒有按期收回，或不能收回。
石油項目投資對于投資者具有一種誘惑力，風險利益會使人做出某種風險選擇，并導致風險行為的發(fā)生。這就要求投資者在決策過程中尋求一個平衡點，通過投資者的經(jīng)驗、知識、判斷和選擇來實現(xiàn)，其中關(guān)鍵是處理好“報酬-安全性-風險”之間的關(guān)系。
二、石油企業(yè)投資項目的風險性分析
為了保證風險分析的質(zhì)量，有必要對石油企業(yè)投資過程中可能存在的各種風險因素進行科學的分析，使投資者能更好地把握風險的本質(zhì)和變化規(guī)律，從而采取相應的措施與對策來減少風險損失。那么，在項目投資過程中主要掌握以下風險并采取策略進行規(guī)避。
（一）自然風險
自然風險是由于自然因素的不確定性對石油企業(yè)投資項目的影響和破壞，從而對企業(yè)投資者造成經(jīng)濟上的損失。一般包括氣候、水文、地質(zhì)、火災、風暴、地震、洪水等自然因素造成的風險。這類風險一旦發(fā)生，將對投資項目所在地區(qū)所有的石油企業(yè)造成損失。自然性風險是天然氣工程項目建?O和運行由于受自然條件，它是不容忽視的風險，在天然氣工業(yè)中，它往往成為決定項目成敗的關(guān)鍵，在進行風險管理時必須要特別考慮。
（二）政策風險
政策風險是指由于國家或國際政策變動的不可預見性所導致的項目預期收益與實際收益之間存在差距的可能性。它包括稅收政策風險、貨幣及外幣政策風險、環(huán)境保護政策風險、進出口政策風險等等政策性的內(nèi)容；政策風險是由于政策的潛在變化給投資者帶來各種不同形式的經(jīng)濟損失。政府的政策對石油企業(yè)投資的影響是全局的，由于政策的變化帶來的風險對項目的效益會產(chǎn)生重要影響。其中要重點規(guī)避稅收、貨幣等經(jīng)濟體制和政策的風險。
（三）政治風險
我國石油企業(yè)海外投資的國家中，多數(shù)面臨嚴重的政治風險。一旦出現(xiàn)政府更迭或世界政局變化，一些國家可能難以保證投資協(xié)議的履行。當世界市場石油價格大幅度上漲的時候，這些國家可能要求提高投資價格。同時，這些國家擔心跨國公司的國際直接投資控制本國相關(guān)產(chǎn)業(yè)，并最終控制其國家經(jīng)濟，因此，它們普遍采用國有化控制跨國公司，國有化浪潮再次掀起。毫無疑問，我國石油企業(yè)在海外投資項目將直接面對此類風險。
（四）經(jīng)濟風險
經(jīng)濟風險因素主要是指一系列與經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟發(fā)展有關(guān)的不確定因素。
第一，市場供求風險。任何市場的供給與需求都是動態(tài)和不確定的，這種不確定性決定了市場中經(jīng)營者收入的不確定。當供給短缺或需求不足時，石油市場中的主體，即賣方或買方中的一方將受到損失。這種由于供給與需求之間的不平衡而導致的石油投資者的損失就是供求風險。這是整個能源市場中最重要、最直接的風險之一。石油的市場供求風險可以分為供給風險、需求風險、購買力風險等內(nèi)容。
一是供給風險。當石油投資者所投資的項目，項目生產(chǎn)的商品在市場中出現(xiàn)供給過剩的現(xiàn)象時，會因為沒有顧客而蒙受損失。因此，石油企業(yè)作為投資者在投資前應該了解市場狀況。
二是需求風險。需求風險是石油市場中重要的風險因素之一。很多因素會導致市場中需求量的變化，這種變化往往給投資者帶來損失。一般來講，市場的需求分為潛在需求和有效需求兩種。潛在需求是一種欲望，但是不具備經(jīng)濟承受能力；有效需求是具備現(xiàn)實購買力的需求，分析石油需求既要分析有效需求又要分析潛在需求。分析潛在需求能否轉(zhuǎn)化為有效需求，或轉(zhuǎn)化的可能性有多大是市場需求風險分析的主要內(nèi)容。
三是購買力風險。購買力風險也是一種需求風險。由于購買力在石油市場中具有舉足輕重的地位，它的變化被作為一種特殊的風險。購買力風險主要是指市場中購買能力變化而導致石油不能被市場消化，造成經(jīng)濟上的損失。在市場經(jīng)濟體制中，購買能力是一種非常不定的因素。由于石油具有較高的價格，如果石油投資者在轉(zhuǎn)售時，買方?jīng)]有足夠的支付能力，而且由于工作、消費結(jié)構(gòu)等原因不能得到銀行貸款，投資者的轉(zhuǎn)售就面臨風險。
第二，價格風險。一般來說，石油投資的開發(fā)成本是相對固定的。其盈利水平在相當程度上，取決于未來石油市場價格水平變化。如果未來價格水平趨于上漲，則投資收益水平會越來越高。反之，收益水平不斷下降，甚至會出現(xiàn)虧損。
石油商品的有限性和難以替代性，決定石油商品市場形態(tài)是總體短缺，價格上漲是基本趨勢。因此，通過國際直接投資獲取海外石油資源總體是有利的。換句話說，海外石油投資的價格風險和市場風險比較小，是相對安全的國際投資。但這并不表明，國際石油投資是一勞永逸。相反，短期市場震蕩和價格波動是世界石油市場的基本特征。
三、結(jié)語
加大我國石油企業(yè)投資是必要的，也是可行的。但投資的關(guān)鍵是完善良好的公司管理體制，選用具有全球眼光和管理能力的優(yōu)秀管理人才，建立新的經(jīng)營管理機制，只有這樣，才能保證中國企業(yè)在國際競爭中生存發(fā)展。
（一）投資風險
由于資本市場的運作方式與貨幣市場有著明顯的區(qū)別，且我國銀行在資本市場上運作經(jīng)驗欠缺，因此如果我國銀行將業(yè)務(wù)領(lǐng)域延伸到證券領(lǐng)域進行投資時，就會產(chǎn)生一定的投資風險。例如，銀行可能通過直接貸款給證券公司或者直接進入資本市場進行投資，由此產(chǎn)生的投資風險與原先委托證券公司理財、代辦資金轉(zhuǎn)帳結(jié)算等業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的風險是有所不同的，主要包括產(chǎn)生信用放大、證券公司財務(wù)危機和金融監(jiān)管盲區(qū)等宏觀的金融風險。
（二）財務(wù)風險
我國銀行在經(jīng)營投行業(yè)務(wù)時，可能會產(chǎn)生財務(wù)風險，即開展投行業(yè)務(wù)的母銀行與子公司之間由于多次使用同一筆資本金（即資本金的重復計算）而導致銀行的風險擴大，以及由于財務(wù)杠桿作用使得子公司的盈利發(fā)生變動，從而引起整個集團財務(wù)狀況也產(chǎn)生變動的風險。
（三）政策法律風險
雖然近年來我國銀行開展項目投資業(yè)務(wù)已漸成風氣，部分政策和監(jiān)管法規(guī)也出現(xiàn)了松動的跡象，銀行有望進一步拓展項目投資業(yè)務(wù)的創(chuàng)新空間。但是目前我國仍實行金融分業(yè)制度，對于銀行開展項目投資業(yè)務(wù)缺乏相應的配套法律和政策，而且這種分業(yè)管理容易造成政出多門，不利于我國銀行與其他金融機構(gòu)的交叉經(jīng)營，也不利于風險控制和監(jiān)管乃至整個金融體系的穩(wěn)定。
二、風險控制策略
（一）健全風險識別與內(nèi)部評級機制
為了防范混合經(jīng)營項目投資業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的各種風險，我國銀行還必須構(gòu)造有效的風險識別系統(tǒng)。參照監(jiān)管當局設(shè)立的一組可全面反映銀行混業(yè)經(jīng)營所面臨風險的指標體系，如VaR、CVaR等，我國銀行應定期對其項目投資部門或子公司的內(nèi)部變量進行測評，以便盡早發(fā)現(xiàn)和有效防范相關(guān)風險，同時還要強化壓力測試，提高對突發(fā)事件的敏感性和識別能力。該機制還要求銀行按規(guī)定上報財務(wù)報表和有關(guān)資料，包括銀行內(nèi)部的相互支持、關(guān)聯(lián)交易、擔保等信息，由監(jiān)管當局根據(jù)有關(guān)資料和列出的識別指標以及相應的指標權(quán)數(shù)，計算開展項目投資業(yè)務(wù)的銀行的綜合得分，并作出風險評估，對風險多大的機構(gòu)提出警告和采取相應的措施
（二）建立銀行內(nèi)部“防火墻”機制
“防火墻”是針對銀行機構(gòu)開展項目投資業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的弊端而設(shè)立的，主要目的在于維護金融業(yè)的穩(wěn)定和協(xié)調(diào)發(fā)展。由于銀行經(jīng)營投行業(yè)務(wù)會帶來特有的風險：關(guān)聯(lián)交易、利益沖突等，因此，銀行應該在開展項目投資業(yè)務(wù)的各部門或各機構(gòu)之間建立資金、信息、人員的“防火墻”制度。從西方國家的立法來看，一項完善的“防火墻”制度應包含“法人防火墻”和“業(yè)務(wù)防火墻”。“業(yè)務(wù)防火墻”又可具體分為“資金防火墻”、“管理防墻”和“信息防火墻”等。應該說，目前我國在“防火墻”方面的建設(shè)還遠沒有國外那么系統(tǒng)完善，但也有一些相關(guān)的規(guī)定，比如不允許銀行資金直接進入股市，要求集團內(nèi)各機構(gòu)在業(yè)務(wù)、財產(chǎn)、機構(gòu)、人員等方面保持獨立等。由于各國的法律、文化、傳統(tǒng)和金融業(yè)及其監(jiān)管發(fā)展水平不一樣，因此各國銀行應根據(jù)自己的實際情況設(shè)立適度的“防火墻”，而不一定要有完全一致的規(guī)制內(nèi)容，但一般包括：法人分離、業(yè)務(wù)限制、信息流動限制。
（三）構(gòu)建銀行內(nèi)部風險監(jiān)控框架
立足于整個銀行基礎(chǔ)上的風險管理框架是一個戰(zhàn)略管理、控制流程、基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)支撐及環(huán)境影響四大要素有機統(tǒng)一體。而風險戰(zhàn)略是立足整個銀行，將其轉(zhuǎn)化為各部門和各管理人員的實際行動，并全面融合到各種經(jīng)營行為中去，是一個復雜的系統(tǒng)工程，需要一個嚴格的流程控制，需要一個有效的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)支撐，需要適宜的企業(yè)文化和經(jīng)營環(huán)境。它區(qū)別于以往的風險控制的主要特點有：
1、風險管理戰(zhàn)略是與經(jīng)營管理戰(zhàn)略融合在一起，以此確定適合自身能力與股東偏好的企業(yè)風險偏好，在可控的、合意的風險水平上評估新的市場機會。
2、它是一種全面的風險管理，與主要重視信用風險、市場風險和流動性風險的傳統(tǒng)風險管理不同，全面風險管理還非常注重結(jié)算風險、操作風險和法律風險等全面的風險因素，不僅把資金的損失作為一種風險，還提出了聲譽風險和人才風險，關(guān)注重點不是某一個機構(gòu)或地域的風險，而是側(cè)重于綜合衡量和管理整個金融集團在全球范圍內(nèi)的風險承擔。
3、它全面考慮了風險整合與集中管理。
4、以計量經(jīng)濟學、IT新技術(shù)為金融風險管理的基礎(chǔ)，越來越注重定量分析，大量運用金融工程技術(shù)與數(shù)理統(tǒng)計模型，如VaR等，風險管理模型化成為其主要特征。
Abstract： This paper aims at the analysis and evaluation of present wind power project mergers and acquisitions investment and puts forward some specific measures to ensure the smooth construction and normal operation of the project.
關(guān)鍵詞：風電場；并購；投資風險分析
Key words： wind power；perchase；risk analysis
中圖分類號：F283 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2016）34-0059-02
0 引言
近年來，風電作為可再生能源，政府對其開發(fā)給與了高度重視和政策激勵，使得風電行業(yè)取得了長足發(fā)展。由于風電發(fā)展積極的政策導向和明確的發(fā)展規(guī)劃，不僅各大電力集團，而且有關(guān)國有企業(yè)、民營企業(yè)、外企企業(yè)紛紛進入了風電產(chǎn)業(yè)。學者對并購的進行了相關(guān)研究[1-2]，作為風電項目并購的投資者，必須清醒的認識到收購風電項目存在的風險，采取相應的具體措施，才能保證項目順利建設(shè)和正常運營。
本文以貴州臺江紅陽風電場為例，針對風電項目投資中存在的風險和改進措施進行了分析。貴州臺江紅陽風電場工程場址位于臺江縣南部臺拱鎮(zhèn)、排羊鄉(xiāng)及南宮鄉(xiāng)交界處的紅陽草場、記刀草場區(qū)域，風電場項目地形條件為山地。一期項目總裝機為裝機規(guī)模49.6MW，其中，800kW風電機組2臺，2MW風電機組24臺，本期工程規(guī)劃區(qū)域場地面積為12.80km2。實際安裝5臺52m風輪直徑800kW風機，此外還有2臺93m風輪直徑2000kW風機，21臺96m風輪直徑2000kW風機準備安裝，共50.0MW容量。
1 風電場并購項目投資風險分析
風電場的并購過程中主要風險包括風資源風險、發(fā)電量風險、工程地質(zhì)風險、施工條件風險、后續(xù)施工風險等。
1.1 風資源風險
風電場共立有兩座測風塔2#和4#，本報告主要采用4#測風塔的實測數(shù)據(jù)，風速風向分布如圖1所示。
4#測風塔80m高度實測平均風速6.62m/s，主要風向為SSE，年平均空氣密度約為1.000kg/m3，80m高度處風功率密度為279W/m2。
1.2 發(fā)電量風險評價
貴州臺江紅陽風電場工程是一個發(fā)電為主的項目，原采用24臺單機容量為2000kW的WTG2000型風力發(fā)電機組和2臺WTG800樣機，共4.96MW裝機容量，現(xiàn)結(jié)合現(xiàn)場情況安裝5臺800kW，2臺93m風輪直徑2000kW風機，21臺6m風輪直徑的2000kW風機，共50.0MW裝機容量。
擬建風電場發(fā)電量估算的主要數(shù)據(jù)來源如下：
①測風數(shù)據(jù)：采用提供4#測風塔的測風數(shù)據(jù)，測風塔位置坐標為N 26°31′04.80″和E108°17′42.99″，海拔高度1820m，計算采用70m高度測風數(shù)據(jù)，測風時間從2009年10月至2010年09月。
②電子地形圖：采用帶粗糙度的地形圖，機組坐標取自大唐新能源報告中的風機坐標。
③風電機組情況：東興800-52機組，輪轂高度60m，風輪直徑52m，功率800kW，共5臺（1#-5#）；東興2000-93機組，輪轂高度80m，風輪直徑93m，功率2000kW，共2臺（6#-7#）；湘電2000-96機組，輪轂高度80m，風輪直徑96m，功率2000kW，共21臺。
基于上述資料，采用WT和WindFarmer對擬建風電場的發(fā)電量情況進行估算，考慮尾流損失和空氣密度折減后，理論發(fā)電量為14219萬千瓦時，等效小時數(shù)2844；根據(jù)選擇的風電機組以及該地區(qū)的地形條件，綜合折減系數(shù)取32.5%，測算風電場年上網(wǎng)電量9598萬千瓦時，等效利用小時為1920小時，容量系數(shù)為0.2191。具體結(jié)果如表1所示。
通過對風資源的復核，測算風電場年上網(wǎng)電量9598萬千瓦時，等效利用小時為1920小時，容量系數(shù)為0.2191。
1.3 工程地質(zhì)風險
①區(qū)域構(gòu)造特征。臺江縣地處兩個一級大地構(gòu)造單元的接壤地帶，大致以施洞口斷裂帶為界，東南側(cè)屬華南褶皺帶，西北側(cè)為揚子準地臺，兩者地層分布、構(gòu)造形態(tài)均有明顯差異。風電場地處華南褶皺帶，區(qū)內(nèi)北東南西向構(gòu)造較為發(fā)育。
②區(qū)域構(gòu)造穩(wěn)定性。研究表明，新生代初期，隨著地殼抬升，貴州高原即受到強烈的夷平過程，其剝夷厚度可達數(shù)千數(shù)量級。活動構(gòu)造在新生代以來都顯示過不同強度的活動，但進入第四系以后，除黔西的威寧、坪地少數(shù)地區(qū)外，其活動強度急劇減弱，大部分地區(qū)處于相對穩(wěn)定狀態(tài)。
根據(jù)場址區(qū)區(qū)域構(gòu)造位置、新構(gòu)造運動特點和地震發(fā)育分布規(guī)律，風電場場址區(qū)晚、近期構(gòu)造活動不明顯，區(qū)內(nèi)斷層不屬于全新活動斷裂，場址區(qū)屬于地質(zhì)構(gòu)造相對穩(wěn)定區(qū)。
③場地基本地質(zhì)條件。風電場風機和升壓站擬選點地形地貌主要為構(gòu)造剝蝕中山山頂或山坡高處，場地內(nèi)地形坡度較陡，呈階梯狀，海拔1700m～1850m之間，區(qū)內(nèi)最大相對高差150m。場區(qū)植被發(fā)育，主要生長雜草，低洼處及背風側(cè)生長茂盛灌木叢，場區(qū)水土保持良好，無水土流失現(xiàn)象。
④地基評價。本風電場覆蓋層厚度不大于5m，局部地區(qū)有基巖出露，風機布置所在山頭覆蓋層主要為硬塑的粉質(zhì)粘土，且厚度不大于5m，基礎(chǔ)持力層可選擇強、中風化的砂質(zhì)板巖，承載力和抗滑穩(wěn)定性及抗變形性能均能夠滿足設(shè)計要求，因此，風電場地基穩(wěn)定性好。
1.4 施工條件風險評價
臺江紅陽風電場工程場址位于臺江縣南部臺拱鎮(zhèn)、排羊鄉(xiāng)及南宮鄉(xiāng)交界處的紅陽草場、記刀草場區(qū)域，北距臺江縣城約30km，至州府凱里市50km，距省會貴陽市250km。臺江縣有G60滬昆高速公路和320國道通過，對外公路交通便利。主體工程施工風電場的工程等級為Ⅲ級，工程規(guī)模為中型。
臺江縣至風電場場址有南市至九擺旅游專線公路經(jīng)過，為四級公路，瀝青路面，現(xiàn)公路開挖邊坡局部有塌滑現(xiàn)象?，F(xiàn)場已安裝的2臺單機800kW風力發(fā)電機組經(jīng)此運輸，但如運輸單機2000kW的風力發(fā)電機組，其轉(zhuǎn)彎半徑不能滿足要求，應充分研究該段公路的改擴建問題。
臺江縣沒有鐵路，湘黔鐵路凱里火車站距風電場約80km。風電場建設(shè)所需設(shè)備、材料如采用鐵路運輸，可在凱里火車站換裝平板汽車，然后通過公路運輸進入施工現(xiàn)場。外來物資考慮鐵路結(jié)合公路運輸可行。風電場施工檢修道路與進場道路連接，沿各風力發(fā)電機組位置盡量利用原有的山間道路，將山間道路進行擴寬裁彎取直，較為合適。場地內(nèi)地形坡度陡，地形起伏大。但場地規(guī)劃范圍內(nèi)沒有障礙設(shè)施，施工場地可根據(jù)風機位置具體安排，有較好的施工安裝條件。
工程征地的永久、臨時占地劃分合適，工程占地規(guī)?；究尚?。本工程規(guī)劃施工準備期3個月，建設(shè)工期為12個月。工程關(guān)鍵線路項目：施工征地場內(nèi)施工檢修道路修建風力發(fā)電機組基礎(chǔ)施工風力發(fā)電機組安裝第一臺風力發(fā)電機組調(diào)試、發(fā)電投產(chǎn)工程竣工。施工總進度的關(guān)鍵線路確定及工期安排基本合適。
本項目所需粗、細砂石骨料用量不大，施工所需砂石骨料、石灰、粘土磚、水泥等建筑材料，在臺江縣、凱里市及其周圍地區(qū)采購方案可行。
本項目工程施工總布置原則、方案可行，施工工廠及倉庫布置能滿足工程建設(shè)需要。本工程為山地風電場，工程施工生產(chǎn)、生活、消防用水擬采用就地打井的方式。
1.5 后續(xù)施工風險評價
項目在環(huán)境保護和水土保持方面，已經(jīng)取得政府主管部門的批準，且在建設(shè)施工過程中按照批準的環(huán)境保護和水土保持方案實施相關(guān)工作。
風電場內(nèi)設(shè)110千伏升壓站一座。接入系統(tǒng)設(shè)計審查意見已批復，110千伏輸電線路施工招標已完成，由電網(wǎng)公司投資建設(shè)。
建設(shè)項目從投資立項核準、建設(shè)用地批準、規(guī)劃方案、環(huán)境保護、水土保持、壓覆礦產(chǎn)資源評估等，均通過了政府主管部門的行政許可手續(xù)，但由于施工中，裝機容量發(fā)生改變，改為50.0MW裝機容量，因此需盡快完成相關(guān)審批手續(xù)。
紅陽風電站目前已完成主要工作為兩臺800kW樣機，已投產(chǎn)發(fā)電，進場主干道路，政府已基本修建完成，局部彎道擬進行改造，場內(nèi)施工道路部分完成，升壓站正進行場平。
2 投資風險管理措施
項目投資方因資金短缺致使工程進展緩慢，陷入進退兩難境地，給項目收購提供了有利的談判和項目收購時機。投資過程中要高度重視存在的風險，采取以下措施，提高項目效益，降低成本。
2.1 增加收益
①通過對風資源的復核，測算風電場年上網(wǎng)電量9598萬千瓦時，等效利用小時為1920小時，容量系數(shù)為0.2191。收購紅陽風電場是清潔能源項目，建議積極申請CDM項目，按發(fā)電量獲得相應收入，提高項目的收益率和利潤率。②降低場內(nèi)道路修建成本，申請地方優(yōu)惠電價（高于0.61元/千瓦時），提高收益。
2.2 降低成本
①在完成對項目收購后，為降低成本，委托設(shè)計資質(zhì)較高的勘測設(shè)計單位，進行微觀選址的設(shè)計優(yōu)化。②選擇合適的大葉片機型，通過優(yōu)化當前的機組坐標，以提高發(fā)電量，提高電站工程投資收購后的運營效益。③該風電項目風資源情況較好、主干運輸?shù)缆酚烧顿Y、送出工程由電網(wǎng)投資、電能爭取在本地消納，降低成本。
3 結(jié)語
風電項目的并購開發(fā)與建設(shè)過程涉及多種因素，通過對風電項目工程并購過程中的風險分析，采取相應的具體措施，確保并購投資項目實現(xiàn)良性發(fā)展。
參考文獻：
[1]李曉紅.國有高科技企業(yè)并購風險分析及評價體系研究[J].科學管理研究，2010.
