時(shí)間：2023-08-01 09:22:59
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇公司的企業(yè)價(jià)值，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
【關(guān)鍵詞】企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 公司治理 治理意義
一、公司治理與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)介紹
公司治理問(wèn)題包括高級(jí)管理層、股東、董事會(huì)和公司其他利害相關(guān)者的相互作用中產(chǎn)生的具體問(wèn)題。構(gòu)成公司治理問(wèn)題的核心是：誰(shuí)從公司決策/高級(jí)管理階層的行動(dòng)中受益；誰(shuí)應(yīng)該從公司決策/高級(jí)管理階層的行動(dòng)中受益。當(dāng)在“是什么”和“應(yīng)該是什么”之間存在不一致時(shí)，一個(gè)公司的治理問(wèn)題就會(huì)出現(xiàn)。公司治理的目標(biāo)是保證股東利益的最大化，防止經(jīng)營(yíng)者對(duì)所有者利益的背離，主要特點(diǎn)是通過(guò)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及管理層所構(gòu)成的公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部治理。廣義的公司治理，是指通過(guò)一套包括正式或非正式的內(nèi)部或外部的制度或機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者（股東、債權(quán)人、供應(yīng)者、雇員、政府、社區(qū)）之間的利益關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)化，從而最終維護(hù)公司各方面的利益。公司已不僅是股東的公司，而是一個(gè)利益共同體，公司的治理機(jī)制也不僅限于以治理結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的內(nèi)部治理，而是利益相關(guān)者通過(guò)一系列的內(nèi)部、外部機(jī)制來(lái)實(shí)施共同治理，治理的目標(biāo)是要保證公司決策的科學(xué)性，從而保證公司各利益相關(guān)者的利益最大化。
業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)根據(jù)目的和主體不同，可分為四個(gè)層次：投資者進(jìn)行的對(duì)作為投資對(duì)象的企業(yè)價(jià)值分析；政府部門所進(jìn)行的以企業(yè)所提供的稅金、就業(yè)機(jī)會(huì)、職工的社會(huì)福利、環(huán)境保護(hù)等為主要內(nèi)容的社會(huì)貢獻(xiàn)評(píng)價(jià)；資源提供者對(duì)于經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)；經(jīng)營(yíng)者所進(jìn)行的內(nèi)部管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。我的論述中，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的主體是企業(yè)的各利益相關(guān)者，包括股東、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人、政府部門等；而經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主體是提供價(jià)值增值資源、委托經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理的委托人。
二、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)對(duì)公司治理的意義
企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的主體主要是股東、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人、員工及其他利益相關(guān)者如政府、供應(yīng)商等，可以發(fā)現(xiàn)公司治理的主體也是這些群體，并以此為切入點(diǎn)研究公司治理與企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)之間的關(guān)系。
首先是股東參與方式。股東參與公司治理的方式主要有直接和間接兩種方式。直接方式主要是對(duì)大股東而言，其可以利用股東大會(huì)和監(jiān)事會(huì)或獨(dú)立董事對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層進(jìn)行監(jiān)督，還可以加入董事會(huì)親自參與公司治理。對(duì)小股東而言，主要是通過(guò)間接方式，即“用腳投票”，造成股票價(jià)格大幅度下降，從而促使董事會(huì)對(duì)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方面，股東關(guān)心的是投資涉及到的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益，只有投資收益足以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)投資，因此其更關(guān)注公司的獲利能力。評(píng)價(jià)指標(biāo)主要是股東滿意度指標(biāo)和股東獲利能力指標(biāo)，前者包括凈收益、每股收益等，后者包括投資報(bào)酬率、銷售利潤(rùn)率等。若股東發(fā)現(xiàn)這些指標(biāo)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，就會(huì)進(jìn)行直接干預(yù)或“用腳投票”，即對(duì)于股東而言，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是其參與公司治理的前提，其結(jié)果對(duì)于公司治理的調(diào)整具有直接影響。
其次，經(jīng)營(yíng)者參與方式。這里的經(jīng)營(yíng)者主要被視為人力資本所有者。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，經(jīng)理層掌握了公司的主要經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。作為整個(gè)公司治理結(jié)構(gòu)中約束與激勵(lì)的中心，除約束激勵(lì)機(jī)制外，其主要通過(guò)行使控制權(quán)及來(lái)參與公司治理；經(jīng)營(yíng)者評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)，可以了解現(xiàn)行決策的執(zhí)行效果，發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的主要問(wèn)題及變化趨勢(shì)，以便改善決策或控制。但跳出這些管理層面，經(jīng)營(yíng)者作為人力資本的所有者，同樣關(guān)注資本回報(bào)率，關(guān)注其自身需求被滿足的可能性，即通過(guò)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)獲取其目前和將來(lái)報(bào)酬情況。若企業(yè)業(yè)績(jī)良好，經(jīng)營(yíng)者獲取物質(zhì)報(bào)酬與精神報(bào)酬如榮譽(yù)等的可能性越大，經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng)度越高，成本越小，反之則逆。因此，對(duì)于經(jīng)營(yíng)者層面來(lái)講，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的結(jié)果對(duì)公司治理起到或積極或消極的推動(dòng)作用。
如果是窄眾產(chǎn)品、如果是處于發(fā)展初期的小企業(yè)、如果沒(méi)有一定市場(chǎng)基礎(chǔ)的品牌，更有效的手段不是公關(guān)，而是廣告或者其他推廣方式。
那么，對(duì)于知名品牌的（泛）大眾產(chǎn)品，選擇公關(guān)的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)方式，將可能達(dá)到其他方式所達(dá)不到的什么效果呢？
效果1：從品牌到強(qiáng)勁品牌的本質(zhì)跨越
效果2：從知名度到美譽(yù)度的華麗轉(zhuǎn)身
效果3：從行業(yè)名人到社會(huì)名人的層次升級(jí)
眾所周知，強(qiáng)勁品牌形成的過(guò)程有三層，即產(chǎn)品－品牌－強(qiáng)勁品牌，其漸進(jìn)式的標(biāo)志分別為提供的服務(wù)內(nèi)容－獨(dú)特的價(jià)值定位，持之以恒的價(jià)值名副其實(shí)－品牌個(gè)性與能見(jiàn)度。如圖所示：
在品牌的個(gè)性和能見(jiàn)度表現(xiàn)方面，公關(guān)具有不可代替的作用。試想，一個(gè)品牌說(shuō)了什么、做了什么、價(jià)值取向是什么，這些是能在廣告上說(shuō)得清楚的嗎？就算是說(shuō)得清楚，那個(gè)說(shuō)的費(fèi)用是企業(yè)能承受得了的嗎？就算企業(yè)有實(shí)力承受，以廣告的方式去說(shuō)能讓大眾信服嗎，具備公信力嗎？
而這個(gè)時(shí)候，如果我們采用的是新聞的方式、記者撰寫的方式、媒體主動(dòng)報(bào)導(dǎo)的方式，效果是不是會(huì)好很多呢？
首先，新聞報(bào)導(dǎo)的角度就代表了媒體本身的觀點(diǎn)，具備了權(quán)威可信度，其次，從消費(fèi)者閱讀的角度看，他們更愿意主動(dòng)去閱讀和了解，這是他們接觸社會(huì)、了解世界、學(xué)習(xí)知識(shí)的途徑，在這里面的潛移默化比多次廣告更能影響消費(fèi)者，最后，從費(fèi)用成本角度來(lái)說(shuō)，這是一種最省錢的方式，比方說(shuō)，廣告一個(gè)字收費(fèi)8元，而公關(guān)操作的軟文，一個(gè)字收費(fèi)也不過(guò)4元，50%的差價(jià)啊，只是換種傳播的方式就能節(jié)省這么多的成本，太妙了
當(dāng)然，采用公關(guān)方式做傳播，最關(guān)鍵的一點(diǎn)還是選對(duì)公關(guān)公司，好的公關(guān)公司是以銷售為靶心，所策劃的事件也好、新聞也好、活動(dòng)推廣也好，都是以產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)為潛臺(tái)詞，通過(guò)各種人們喜聞樂(lè)道的方式，結(jié)合媒體的關(guān)注點(diǎn)和時(shí)事的走向，設(shè)計(jì)出各種吸引和值得媒體關(guān)注的事件，并引導(dǎo)出正面報(bào)導(dǎo)，甚至能順利登山頭版頭條、代表行業(yè)趨勢(shì)等出現(xiàn)在核心版面及正版等，這些方式豈是廣告所能及，這同時(shí)也是公關(guān)公司之于企業(yè)的核心價(jià)值所在。
而從知名度到美譽(yù)度的提升上，公關(guān)也是不可或缺的重要手段。比如說(shuō)要表現(xiàn)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任、表現(xiàn)企業(yè)的公益行為，結(jié)合企業(yè)產(chǎn)品特點(diǎn)的公益行動(dòng)就必不可少，好的公關(guān)公司能根據(jù)企業(yè)的特點(diǎn)和已有品牌資產(chǎn)，設(shè)計(jì)出最適合企業(yè)特點(diǎn)的、同時(shí)也是媒體關(guān)注的公益事件，讓企業(yè)在花費(fèi)最少錢的前提下，得到最多媒體的報(bào)導(dǎo)，賺取最大化的名譽(yù)，這不也正是企業(yè)夢(mèng)寐以求的嗎？！
論文摘要：雖然企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展十分迅速，但由于面臨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變帶來(lái)．的不同制度和文化環(huán)境，企業(yè)并購(gòu)承受的風(fēng)險(xiǎn)和所能夠帶來(lái)的利益也從某種程度上顯得難以控制難以捉摸。因此，對(duì)企業(yè)并購(gòu)這一活動(dòng)的成本效益進(jìn)行分析，成了并購(gòu)的關(guān)鍵，也便是本文所需要探討的問(wèn)題。如何合理進(jìn)行并購(gòu)，降低成本，提高效益，需要分析企業(yè)在并購(gòu)中可能存在的成本及產(chǎn)生的相應(yīng)效益，明確了成本效益的主要影響并加強(qiáng)并購(gòu)時(shí)的管理控制，便能較好的推動(dòng)企業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展。
企業(yè)并購(gòu)是兼并與收購(gòu)的統(tǒng)稱。企業(yè)在自身不斷發(fā)展壯大的過(guò)程中，為了謀求管理、經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)等各種協(xié)同效應(yīng)，開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略上的重組，或者為了進(jìn)行較低成本的擴(kuò)張來(lái)消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手尋求稅收優(yōu)惠等目的往往會(huì)通過(guò)運(yùn)用并購(gòu)這種方法來(lái)達(dá)到他們的期望由此而增加股東財(cái)務(wù)。企業(yè)并購(gòu)的實(shí)施可不可行，從財(cái)務(wù)的角度分析，就在于購(gòu)買時(shí)的價(jià)格是否低于被并購(gòu)企業(yè)的可變現(xiàn)價(jià)值。因此對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值分析就顯得尤為重要，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)成為并購(gòu)的核心問(wèn)題。根據(jù)財(cái)務(wù)管理的原理，股東價(jià)值最大化應(yīng)當(dāng)是購(gòu)買者的目標(biāo)，這就要求他們對(duì)許多因素進(jìn)行仔細(xì)評(píng)估?？梢酝ㄟ^(guò)幾個(gè)估價(jià)的指標(biāo)以及相應(yīng)的估價(jià)方法來(lái)分析。
l估價(jià)指標(biāo)分析價(jià)值
1．1帳面價(jià)值估價(jià)
資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)減去負(fù)債就等于所有者權(quán)益數(shù)值，即公司凈資產(chǎn)的帳面值。公司凈資產(chǎn)的數(shù)值是通過(guò)歷史成本計(jì)算取得的，有時(shí)并不能真實(shí)反映公司凈資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，所以這只是與其他方法進(jìn)行比較的一部分。
1．2評(píng)估值估價(jià)
評(píng)估值是指對(duì)被并購(gòu)公司的每項(xiàng)資產(chǎn)按照市場(chǎng)的現(xiàn)行價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)的評(píng)估，之后再計(jì)算出該企業(yè)所有單項(xiàng)資產(chǎn)的合計(jì)金額，用此數(shù)值再減去該公司的負(fù)債來(lái)作為被評(píng)估的價(jià)值。這種方法往往會(huì)增加被并購(gòu)公司固定資產(chǎn)價(jià)值，從而增加折舊，減少稅費(fèi)。它的優(yōu)點(diǎn)在于有利于發(fā)現(xiàn)被忽略的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，并能檢驗(yàn)是否按持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)來(lái)評(píng)估。但單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估總值與總體盈利能力及持續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值沒(méi)有太大的關(guān)系，所以評(píng)估自身也存在局限性
1．3股票市值估價(jià)
利用被并購(gòu)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)評(píng)估其資產(chǎn)價(jià)值成為衡量公司掙資產(chǎn)的第三個(gè)重要指標(biāo)。這種方法可以直接運(yùn)用于上市公司，而非上市公司則可以通過(guò)尋找可比的上市公司來(lái)進(jìn)行，但值得注意的是投資人往往會(huì)因?yàn)楦鞣N因素改變自己對(duì)一些企業(yè)的投資計(jì)劃，這種個(gè)人的投機(jī)、感情因素或個(gè)人判斷都會(huì)有可能影響了公司股票的市價(jià)。但這種方法卻也是目前應(yīng)用得最為廣泛的方法之一。
1．4分拆值估價(jià)
對(duì)于多元化的企業(yè)來(lái)說(shuō)，分拆值法比帳面值法、評(píng)估值法、股票市值法都來(lái)得有效、合適。分拆法的意圖是通過(guò)比較公司的當(dāng)前價(jià)值和分拆之后加總的總價(jià)值來(lái)判別所評(píng)估的價(jià)值是高估還是低估。這種方法是講對(duì)多元化公司的每一個(gè)業(yè)務(wù)部門進(jìn)行分拆評(píng)估其價(jià)值，并將分拆后產(chǎn)生的價(jià)值進(jìn)行求和，實(shí)質(zhì)上是購(gòu)買者為了以兩者中較為低的價(jià)格購(gòu)買資產(chǎn)。操作方法分三個(gè)步驟：識(shí)別公司所涉及的不同行業(yè)并計(jì)算相關(guān)行業(yè)的平均估價(jià)值；依此計(jì)算各部門理論市場(chǎng)值和公司理論總值；計(jì)算市場(chǎng)價(jià)值的平均值和加總值并按低于重置價(jià)的成本并購(gòu)企業(yè)。
1．5現(xiàn)金流估價(jià)
評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值要預(yù)測(cè)并購(gòu)后所能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，以及使用相應(yīng)的貼現(xiàn)率來(lái)求出購(gòu)買的資本成本。運(yùn)用現(xiàn)金流法估價(jià)時(shí)，要根據(jù)并購(gòu)后所獲得現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值是購(gòu)買出價(jià)的上限。這種方法可以計(jì)算出并購(gòu)后的凈現(xiàn)值，它可以分為五個(gè)步驟：①估計(jì)被并購(gòu)企業(yè)被收購(gòu)后預(yù)期能給購(gòu)買帶來(lái)的稅后增量現(xiàn)金流；②估計(jì)這些稅后現(xiàn)金流在相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)情況下的稅后貼現(xiàn)率，即購(gòu)買的收益率；③用所求得的貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流，計(jì)算出并購(gòu)的現(xiàn)值；④估計(jì)并購(gòu)所發(fā)生的初始支出，包括支付給被并購(gòu)公司的現(xiàn)金、被并購(gòu)公司的各種權(quán)益的市值以及所負(fù)擔(dān)的被并購(gòu)公司所有債務(wù)的市值；⑤將并購(gòu)所得的現(xiàn)值減去初始支出，獲得并購(gòu)的凈現(xiàn)值。估計(jì)公司并購(gòu)后的現(xiàn)金流并不是～件容易的事情，例如，很難估計(jì)破產(chǎn)成本降低、營(yíng)銷力量增強(qiáng)、成本下降等因素帶來(lái)的收益。所以，現(xiàn)金流的估價(jià)并不是公司價(jià)值的精確值。準(zhǔn)確預(yù)測(cè)被并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)后的現(xiàn)金流量是并購(gòu)分析的關(guān)鍵，因?yàn)樗苯佑绊懼?gòu)買所要支付的并購(gòu)價(jià)格。
2估價(jià)方法分析價(jià)值
2．1成本法
成本法是指按照重置成本或可變現(xiàn)金額的計(jì)算來(lái)確定被并購(gòu)企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)及負(fù)債價(jià)值。這種方法的特點(diǎn)是不考慮資產(chǎn)的未來(lái)收益因素，也不將企業(yè)的總體資產(chǎn)作為一個(gè)有機(jī)整體來(lái)看待。而是將各項(xiàng)資產(chǎn)的成本簡(jiǎn)單相加，無(wú)法預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)收益。按成本法計(jì)算是將每一項(xiàng)資產(chǎn)及負(fù)債按其重置成本或可變現(xiàn)金額進(jìn)行調(diào)整，以調(diào)整后的資產(chǎn)總額減去調(diào)整后的負(fù)債總額作為企業(yè)的價(jià)值。另外在分析該企業(yè)的并購(gòu)價(jià)值時(shí)，企業(yè)累積的虧損可在今后盈利中抵扣的也可能具有價(jià)值。如果采取購(gòu)買股權(quán)的方式并購(gòu)，被并購(gòu)企業(yè)兼并前的虧損及兼并時(shí)核銷資產(chǎn)產(chǎn)生的損失均可以起到抵減企業(yè)所得稅的作用。
【關(guān)鍵詞】早期創(chuàng)業(yè)公司 投資機(jī)構(gòu) 投資價(jià)值
2015年總理在政府工作報(bào)告中提出：推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，“既可以擴(kuò)大就業(yè)、增加居民收入，又有利于促進(jìn)社會(huì)縱向流動(dòng)和公平正義”。當(dāng)前，在政策方面，各地各部門積極響應(yīng)，認(rèn)真貫徹落實(shí)對(duì)“雙創(chuàng)”的各種扶持和優(yōu)惠政策，簡(jiǎn)政放權(quán)，強(qiáng)化服務(wù)；在技術(shù)方面，隨著各種新興技術(shù)尤其是“互聯(lián)網(wǎng)+”和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，人們不用投入大量的資金購(gòu)買研發(fā)和生產(chǎn)設(shè)備，而只要人手一臺(tái)電腦就可以創(chuàng)業(yè)，大大降低了創(chuàng)業(yè)的門檻；在資金方面，各種政府引導(dǎo)基金和社會(huì)資本的不斷投入，使創(chuàng)業(yè)公司能夠快速、茁壯的成長(zhǎng)。隨著各方面外部條件的具備，加之大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的理念日益深入人心，神州大地上各種新技術(shù)、新產(chǎn)品、新模式的創(chuàng)業(yè)公司不斷涌現(xiàn)，呈現(xiàn)出巨大的活力和創(chuàng)造力。
一、為何需要判斷早期創(chuàng)業(yè)公司的投資價(jià)值
本文對(duì)早期創(chuàng)業(yè)公司的定義為：年收入不超過(guò)一千萬(wàn)，并且仍未實(shí)現(xiàn)盈利的創(chuàng)業(yè)公司。每一個(gè)公司創(chuàng)業(yè)伊始，都會(huì)面臨方方面面大大小小的各種問(wèn)題。但對(duì)所有創(chuàng)業(yè)公司而言，幾乎都面臨的一個(gè)最大的問(wèn)題就是：資金。一個(gè)公司從創(chuàng)立到能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的這段過(guò)程中，辦公場(chǎng)地需要繳納租金、水電，員工需要發(fā)放工資，另外還有市場(chǎng)推廣、營(yíng)銷費(fèi)用等，這些都需要資金；而當(dāng)創(chuàng)業(yè)公司還不能盈利時(shí)，可能既沒(méi)有多少資產(chǎn)可以抵押，又沒(méi)有穩(wěn)定可靠的還款來(lái)源，是難以從銀行或者其他貸款機(jī)構(gòu)獲得貸款的，也就是難以進(jìn)行債權(quán)融資，所以通常都需要以股權(quán)向投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)融資。各種政府引導(dǎo)基金和天使、VC、PE等投資機(jī)構(gòu)，也希望通過(guò)投資于優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司獲得公司的股權(quán)，當(dāng)公司快速成長(zhǎng)時(shí)其所持有股權(quán)的價(jià)值也隨之增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)所投資金的保值增值。但是當(dāng)創(chuàng)業(yè)公司還不能實(shí)現(xiàn)盈利，甚至可能會(huì)繼續(xù)虧損兩、三年時(shí)，如何判斷該公司是否優(yōu)秀是否值得投資呢？有很多文章探討過(guò)創(chuàng)業(yè)公司如何估值的問(wèn)題，但本文探討的是在對(duì)創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行估值之前先判斷其是否具備投資價(jià)值的問(wèn)題，邏輯是：如果公司優(yōu)秀，具備投資價(jià)值，則高估值也是可以接受的，因?yàn)殡S著公司的高速發(fā)展，其內(nèi)在價(jià)值也很快會(huì)達(dá)到并超過(guò)估值；反之，如果公司不具備投資價(jià)值，則估值再低也不能投資，每年僅報(bào)道出來(lái)的就有成百上千家創(chuàng)業(yè)公司倒閉，其中投資機(jī)構(gòu)所投資金則全部打了水漂。
二、早期創(chuàng)業(yè)公司投資價(jià)值的構(gòu)成要素
首先，早期創(chuàng)業(yè)公司無(wú)論是研究某種技術(shù)、開(kāi)發(fā)某種產(chǎn)品、或是提供某種服務(wù)，該技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)一定要滿足人們的生產(chǎn)或者生活中的某種強(qiáng)烈而迫切需求――要么顯著的提升了效率或者品質(zhì)，要么解決了某個(gè)老大難的問(wèn)題、痛點(diǎn)。換句話說(shuō)，創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目一定要滿足真實(shí)生活中的剛需，而非畫蛇添足或是偽需求。
其次，早期創(chuàng)業(yè)公司所從事的項(xiàng)目雖然現(xiàn)在業(yè)務(wù)規(guī)?？赡芎苄?，但一定要有足夠大的、并且是成長(zhǎng)性的市場(chǎng)空間。在“雙創(chuàng)”蓬勃發(fā)展的趨勢(shì)下，每一個(gè)創(chuàng)新的項(xiàng)目，可能都有許多家創(chuàng)業(yè)公司在全力投入。如果該項(xiàng)目市場(chǎng)空間太小，可能許多創(chuàng)業(yè)公司的投入還沒(méi)有開(kāi)始形成產(chǎn)出的時(shí)候市場(chǎng)就已經(jīng)飽和了，那么這許多公司所投入的資源就白白浪費(fèi)掉了。而且市場(chǎng)空間太小的話，也可能因?yàn)樵擁?xiàng)目并非剛需。另外，如果市場(chǎng)保持平穩(wěn)甚至萎縮，創(chuàng)業(yè)公司則必須與原有市場(chǎng)巨頭做零和博弈；而在成長(zhǎng)性的市場(chǎng)中，創(chuàng)業(yè)公司更容易在增量市場(chǎng)中做文章，同時(shí)也可分享市場(chǎng)的自然成長(zhǎng)。
再次，早期創(chuàng)業(yè)公司的商業(yè)模式要盡可能簡(jiǎn)單清晰。早期創(chuàng)業(yè)公司一般擁有的資源或者優(yōu)勢(shì)并不多，應(yīng)該將好鋼用在刀刃上；而如果商業(yè)模式比較復(fù)雜的話，必然涉及較多的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，而公司很難在各個(gè)環(huán)節(jié)都擁有相應(yīng)的資源或者優(yōu)勢(shì)，從而影響業(yè)務(wù)的開(kāi)展，或者容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手從公司薄弱的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)形成突破所擊敗。
最后，早期創(chuàng)業(yè)公司的核心團(tuán)隊(duì)很重要。一個(gè)創(chuàng)始人的能力再?gòu)?qiáng)也難以面面俱到，技術(shù)、管理、市場(chǎng)、生產(chǎn)、財(cái)務(wù)……，總會(huì)有短板，所以為了公司能更快更好的發(fā)展，搭建一個(gè)優(yōu)秀的核心團(tuán)隊(duì)是非常必要的。衡量核心團(tuán)隊(duì)的優(yōu)劣大致可以從以下幾個(gè)方面來(lái)判斷：核心創(chuàng)始人要扮演好帶頭大哥角色，意志堅(jiān)定，胸懷包容，誠(chéng)信正直，視野開(kāi)闊，善于學(xué)習(xí)；團(tuán)隊(duì)成員每個(gè)人在工作上都有獨(dú)當(dāng)一面的能力，能夠獨(dú)立領(lǐng)導(dǎo)、發(fā)展所負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)；團(tuán)隊(duì)成員在業(yè)務(wù)能力上能夠形成互補(bǔ)，市場(chǎng)、運(yùn)營(yíng)、研發(fā)齊頭并進(jìn)；團(tuán)隊(duì)成員最好在性格方面也能形成一定的互補(bǔ)，有大干快上的，也有細(xì)致入微的；有強(qiáng)勢(shì)的，也有協(xié)調(diào)的；團(tuán)隊(duì)成員曾經(jīng)長(zhǎng)期共事，彼此信任，減少磨合成本；團(tuán)隊(duì)成員實(shí)行民主集中，意見(jiàn)不統(tǒng)一的時(shí)候必須服從帶頭大哥。當(dāng)然對(duì)于一個(gè)早期創(chuàng)業(yè)公司，核心團(tuán)隊(duì)能滿足以上一半條件已屬不易。
三、早期創(chuàng)業(yè)公司案例分析
上門美發(fā)O2O業(yè)務(wù)。一般人家中都沒(méi)有專業(yè)的洗頭、燙發(fā)設(shè)施；而剪發(fā)、染發(fā)業(yè)務(wù)后的清理、清潔或多或少也是個(gè)問(wèn)題；加之小區(qū)附近一般都有發(fā)廊抬腳即至，如果沒(méi)有高額的打折或者補(bǔ)貼，上門美發(fā)相比傳統(tǒng)發(fā)廊并無(wú)多少優(yōu)勢(shì)。所以該創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目可以算是一種偽需求。
有個(gè)創(chuàng)業(yè)公司希望利用互聯(lián)來(lái)解決制造業(yè)的呆滯生產(chǎn)材料（不是壞料）問(wèn)題：因?yàn)榧坠镜拇魷?，可能正是乙公司所需要的生產(chǎn)材料；而乙公司的呆滯料，可能又正好是丙公司所需要的，所以每家公司都可能既是呆滯料的產(chǎn)生者又是呆滯料的需求者。如果搭建一個(gè)呆滯料的互聯(lián)網(wǎng)信息平臺(tái)，各公司都把自己的呆滯料信息到平臺(tái)上，可以在處理掉自己公司呆滯料的同時(shí)也可以尋找其他公司的呆滯料為自己所用。但問(wèn)題在于：1、呆滯料雖然是制造業(yè)各公司都難以絕對(duì)避免的，但卻是各公司都希望極力控制和減少的，所以呆滯料交易的這個(gè)市場(chǎng)不是一個(gè)成長(zhǎng)性的市場(chǎng)，甚至可能逐步萎縮；2、呆滯料并不會(huì)常常產(chǎn)生，往往是在產(chǎn)品更新?lián)Q代時(shí)或者市場(chǎng)需求發(fā)生快速變化時(shí)才會(huì)產(chǎn)生，難得處理一回，往往通過(guò)一些線下合作多年的老渠道就快速處理掉了，這樣放到平臺(tái)上的交易量就很?。?、直接做生產(chǎn)材料的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的市場(chǎng)空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于做呆滯料的，而且平臺(tái)上的用戶是同樣的制造業(yè)企業(yè)，可以順手就把呆滯料業(yè)務(wù)給做了。果然，嘗試了不到一年，創(chuàng)業(yè)公司的方向就從專做呆滯料的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)轉(zhuǎn)向成為了做生產(chǎn)材料的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。
有個(gè)創(chuàng)業(yè)公司注意到隨著“雙創(chuàng)”的開(kāi)展，投資于創(chuàng)業(yè)公司的投資機(jī)構(gòu)也越來(lái)越多了，準(zhǔn)備開(kāi)發(fā)針對(duì)各投資機(jī)構(gòu)需求的定制化的項(xiàng)目管理軟件；通過(guò)定制軟件開(kāi)發(fā)、使用中與投資機(jī)構(gòu)的詳細(xì)溝通，了解了投資機(jī)構(gòu)的投資策略后再扮演項(xiàng)目中介的角色，向投資機(jī)構(gòu)推薦符合其要求的投資項(xiàng)目。對(duì)于一個(gè)早期創(chuàng)業(yè)公司來(lái)講，這種商業(yè)模式稍微復(fù)雜了點(diǎn)。誠(chéng)然，也許公司意識(shí)到了投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量有限，而且市場(chǎng)上已經(jīng)有各種差不多功能的軟件可以使用，僅開(kāi)發(fā)定制軟件的話市場(chǎng)空間很小，所以想延伸業(yè)務(wù)鏈條來(lái)開(kāi)展項(xiàng)目中介業(yè)務(wù)，進(jìn)入另一片廣闊的市場(chǎng)。但在客戶看來(lái)，你這家公司到底擅長(zhǎng)什么？你擅長(zhǎng)開(kāi)發(fā)定制的項(xiàng)目管理軟件，那你的軟件產(chǎn)品比市場(chǎng)上現(xiàn)有的其他軟件產(chǎn)品好在哪里？你有很多好的投資項(xiàng)目，那就看你推介的項(xiàng)目質(zhì)量是否優(yōu)于市場(chǎng)上現(xiàn)有的其他項(xiàng)目中介推介的項(xiàng)目。對(duì)該公司而言，要同時(shí)在軟件和項(xiàng)目中介兩個(gè)完全不同的市場(chǎng)上與完全不同的對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)，可謂腹背受敵，相對(duì)弱小的早期創(chuàng)業(yè)公司幾無(wú)勝算。
跟誰(shuí)學(xué)是一家互聯(lián)網(wǎng)教育方向的創(chuàng)業(yè)公司，通過(guò)搭建學(xué)習(xí)服務(wù)平臺(tái)，更好的匹配師生資源，讓學(xué)習(xí)變得更加容易、平等和高效。它具備上述各項(xiàng)投資價(jià)值構(gòu)成要素：活到老，學(xué)到老。無(wú)論是幼教、學(xué)歷教育、職業(yè)教育，還是烹飪、剪發(fā)等技能培訓(xùn)，或是繪畫、太極等興趣學(xué)習(xí)，教育都是伴隨人一生的剛需，而將教育和互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合，可以讓學(xué)習(xí)變得更加容易、平等和高效；教育行業(yè)是萬(wàn)億規(guī)模的市場(chǎng)，其中的互聯(lián)網(wǎng)教育根據(jù)《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)趨勢(shì)報(bào)告》預(yù)測(cè)到2017年市場(chǎng)規(guī)模將突破2800億元，且年增長(zhǎng)率超過(guò)30%；跟誰(shuí)學(xué)的模式就是淘寶模式，平臺(tái)的一方是買家，也就是學(xué)習(xí)者；平臺(tái)的另一方是賣家，可以是教授者或者教育、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)；平臺(tái)上所交易的是知識(shí)和技能，以課程的形式體現(xiàn)出來(lái)；創(chuàng)始人陳向東之前為新東方CEO，教育行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)、能力和資源毋庸置疑；聯(lián)合創(chuàng)始人包括百度‘鳳巢’團(tuán)隊(duì)創(chuàng)始人之一張懷亭和百度大數(shù)據(jù)部總監(jiān)李鋼江，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的技術(shù)實(shí)現(xiàn)得到了保證。所以，跟誰(shuí)學(xué)創(chuàng)建僅6個(gè)月即完成了5千萬(wàn)美元的首輪融資，并入選了投資中國(guó)評(píng)選的2015年度中國(guó)最佳創(chuàng)業(yè)投資投資案例TOP10。
四、小結(jié)
總結(jié)起來(lái)，投資機(jī)構(gòu)可以按是否剛需、市場(chǎng)空間、商業(yè)模式、核心團(tuán)隊(duì)等四大要素來(lái)判斷一個(gè)早期創(chuàng)業(yè)公司是否具備投資價(jià)值；同時(shí)，早期創(chuàng)業(yè)公司也可以從這些方面來(lái)檢查自己的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目選擇是否合適，盡可能少走不必要的彎路。而在經(jīng)過(guò)判斷確認(rèn)具備投資價(jià)值之后，后續(xù)的早期創(chuàng)業(yè)公司和投資機(jī)構(gòu)之間的估值談判就有了前提和基礎(chǔ)。
參考文獻(xiàn)：
【關(guān) 鍵 詞】財(cái)務(wù)指標(biāo)體系/“雙高”企業(yè)/傳統(tǒng)企業(yè)/投資價(jià)值
【 正 文】
如何利用上市公司公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)信息對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，從而發(fā)現(xiàn)上市公司的投資價(jià)值，是股票投資者普遍關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題。目前，我國(guó)已有一千多家上市公司，其中，既有大量的傳統(tǒng)企業(yè)，但也出現(xiàn)了為數(shù)不少的“雙高”企業(yè)。對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)已形成了一套相對(duì)成熟的理論和方法體系。但對(duì)于“雙高”企業(yè)，如何對(duì)其進(jìn)行恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)評(píng)價(jià)，并據(jù)此評(píng)估其投資價(jià)值，則是一個(gè)有待研究的新課題。本文將主要從投資者的角度，探討目前我國(guó)A 股上市公司中“雙高”企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系及其差異。我們將首先通過(guò)對(duì)現(xiàn)有財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的比較分析，以及對(duì)股票投資者所做的問(wèn)卷調(diào)查與分析，得出恰當(dāng)評(píng)價(jià)“雙高”企業(yè)和傳統(tǒng)企業(yè)的不盡相同的兩套財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，然后再利用上市公司年度報(bào)告數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證性分析，驗(yàn)證兩類企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系差異存在的合理性，并由此說(shuō)明“雙高”企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值來(lái)源的差異性。
一、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與企業(yè)價(jià)值
一般而言，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)就是通過(guò)收集和選取與決策相關(guān)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)信息，并運(yùn)用一定的分析方法進(jìn)行信息加工，借以評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)狀況。不同的財(cái)務(wù)報(bào)告使用者，亦即不同財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)主體，對(duì)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的目的往往不盡相同。這些主體包括：上市公司的經(jīng)營(yíng)管理者、上市公司的投資者（含潛在的投資者，下同）、債權(quán)人、與上市公司有業(yè)務(wù)聯(lián)系的公司、有收購(gòu)或兼并意向的公司、中介機(jī)構(gòu)（注冊(cè)會(huì)計(jì)師、咨詢?nèi)藛T等）、國(guó)家經(jīng)濟(jì)管理部門和稅務(wù)部門、上市公司的員工和工會(huì)、以及其他利益相關(guān)者。本文主要從投資者角度研究上市公司的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)問(wèn)題。
投資者對(duì)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，其目的一般包括：（1 ）了解公司的經(jīng)營(yíng)成果、資本結(jié)構(gòu)、資本保值增值、利潤(rùn)分配及現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的詳情，以便做出增加投資、保持原有的投資規(guī)模、放棄投資、轉(zhuǎn)讓股份等投資決策；（2）了解公司經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、 資本結(jié)構(gòu)等所有方面，對(duì)自己的投資風(fēng)險(xiǎn)和投資回報(bào)進(jìn)行判斷和估計(jì)；（3 ）分析公司的內(nèi)部情況和外部環(huán)境變化可能對(duì)公司利潤(rùn)的形成和分配帶來(lái)的影響，以及可能對(duì)公司股票價(jià)格帶來(lái)的影響；（4）判斷一個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展?jié)摿?，評(píng)估這個(gè)公司整體的真實(shí)價(jià)值，并將其與公司的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行比較，尋找價(jià)值被低估的公司進(jìn)行投資以獲取最大的收益。
企業(yè)價(jià)值是企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境、獲利能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)時(shí)間的綜合表現(xiàn)，它不但度量了企業(yè)已有資產(chǎn)的獲利能力，還體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的戰(zhàn)略適應(yīng)能力。企業(yè)估價(jià)，就是對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)中的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值所進(jìn)行的估量。它實(shí)際上是一個(gè)綜合了企業(yè)能力、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及人的主觀需求等多方面因素之后，對(duì)企業(yè)持續(xù)發(fā)展?jié)撡|(zhì)的認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)過(guò)程。
投資者無(wú)論投資于“雙高”企業(yè)還是傳統(tǒng)企業(yè)，其目的都只有一個(gè)：在可接受風(fēng)險(xiǎn)程度下獲取最大的收益。傳統(tǒng)企業(yè)與“雙高”企業(yè)的內(nèi)在特質(zhì)不同，價(jià)值體現(xiàn)的方面不同，價(jià)值增值方式不同，對(duì)它們進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的方法和手段也就應(yīng)該有所差別。傳統(tǒng)企業(yè)要合理的配置、利用自然資源，依賴大量的資金、設(shè)備等有形資產(chǎn)的投入來(lái)擴(kuò)大再生產(chǎn)達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低成本，以獲取最大的利潤(rùn)。與傳統(tǒng)企業(yè)相比較，“雙高”企業(yè)具有如下特征：（1）“雙高”企業(yè)主要是知識(shí)、智力的投入，在美國(guó)，有許多高技術(shù)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)已超過(guò)總資產(chǎn)的60％。（2 ）知識(shí)已代替資本成為企業(yè)成長(zhǎng)的根本動(dòng)力，是競(jìng)爭(zhēng)力的主要源泉，并已經(jīng)成為使投資獲得高額回報(bào)和員工獲得高額收入的基礎(chǔ)。（3 ）科學(xué)和技術(shù)的研究開(kāi)發(fā)日益成為企業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，越來(lái)越多的企業(yè)在研究開(kāi)發(fā)上投入大量資金，以獲取技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，期望獲得高額回報(bào)。（4 ）企業(yè)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)?！半p高”企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于以下三個(gè)方面：一是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，即在產(chǎn)品研制和開(kāi)發(fā)過(guò)程中由于技術(shù)失敗而引致的損失；二是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的新產(chǎn)品能否取得必要的市場(chǎng)占有量；三是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的前期投資能否按期收回并獲得令人滿意的利潤(rùn)。（5）企業(yè)成長(zhǎng)快。 “雙高”企業(yè)往往是開(kāi)始規(guī)模很小，管理上很不成熟，但憑借其研究成果可以迅速發(fā)展成為組織和管理上日臻成熟的大公司。
傳統(tǒng)企業(yè)多為基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，由于技術(shù)、設(shè)備、工藝、生產(chǎn)相對(duì)成熟，企業(yè)大都處于成熟期，因而市場(chǎng)較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小。企業(yè)的歷史業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，人們對(duì)其未來(lái)收益預(yù)期也相對(duì)穩(wěn)定，波動(dòng)空間相對(duì)狹窄，對(duì)投資者的激勵(lì)作用不大。傳統(tǒng)企業(yè)的價(jià)值更多體現(xiàn)在將來(lái)收益的穩(wěn)定與可預(yù)計(jì)性和低風(fēng)險(xiǎn)性上?！半p高”企業(yè)則是新生事物，制度創(chuàng)新乃至企業(yè)、產(chǎn)品的創(chuàng)新都是有創(chuàng)新利潤(rùn)的存在（創(chuàng)新的邊際利潤(rùn)大于創(chuàng)新的邊際成本），預(yù)期的高額利潤(rùn)，對(duì)投資者激勵(lì)作用大。一般而言，股票的價(jià)格取決于預(yù)期股利收益與市場(chǎng)利率之間的相對(duì)比例關(guān)系，預(yù)期股利收益不斷增大，則股價(jià)不斷提高，企業(yè)的價(jià)值也不斷提高?！半p高”企業(yè)大都處于生命周期的成長(zhǎng)期，由于新產(chǎn)品新技術(shù)的研究費(fèi)用高，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)大，其利潤(rùn)波動(dòng)預(yù)期也較大?！半p高”企業(yè)的價(jià)值更多體現(xiàn)在將來(lái)收益的高增長(zhǎng)與高風(fēng)險(xiǎn)性上。
公司價(jià)值本質(zhì)上是由其未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的。對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)，企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)與歷史及當(dāng)前業(yè)績(jī)表現(xiàn)之間的關(guān)系密切，企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)更注重企業(yè)“目前”價(jià)值的評(píng)估；而對(duì)于“雙高”企業(yè)，企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)與歷史和現(xiàn)在業(yè)績(jī)表現(xiàn)之間沒(méi)有聯(lián)系或是聯(lián)系不大，企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)就應(yīng)該更注重企業(yè)“未來(lái)”可能價(jià)值的評(píng)估。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和企業(yè)估價(jià)有著密切的聯(lián)系。在資本市場(chǎng)有效率的條件下，企業(yè)價(jià)值成為評(píng)價(jià)的核心，即評(píng)價(jià)體系的指標(biāo)最終是與價(jià)值相關(guān)的。價(jià)值相關(guān)反映在如下三個(gè)方面：一是當(dāng)前盈利性（用貨幣指標(biāo)計(jì)量）；二是盈利能力的可持續(xù)性（健康性指標(biāo)）；三是盈利能力的增長(zhǎng)潛力（價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素等）。因?yàn)閮深惼髽I(yè)的價(jià)值體現(xiàn)不同，所以對(duì)它們進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)所使用的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系就可能存在一定的差異。
二、“雙高”企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系差異性：理論及調(diào)查分析
傳統(tǒng)企業(yè)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系主要包括股東利益比率、盈利能力比率、短期償債比率、長(zhǎng)期償債比率和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力比率等五大類指標(biāo)。其中，反映股東利益的比率主要有每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、市盈率和股利支付率等；反映盈利能力的比率主要有經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、銷售凈利率和資產(chǎn)凈利率等；反映短期償債能力的比率主要有流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等；反映長(zhǎng)期償債能力的比率主要有資產(chǎn)負(fù)債率、已獲利息倍數(shù)和有形凈值債務(wù)率等；反映資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的比率主要有存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。
與傳統(tǒng)企業(yè)相比較，“雙高”企業(yè)財(cái)務(wù)特征的最明顯之處就在于其高成長(zhǎng)性。關(guān)于描述企業(yè)成長(zhǎng)性和發(fā)展能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，人們的認(rèn)識(shí)存在一定差異。例如：
1.1999年財(cái)政部、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、人事部和國(guó)家計(jì)委聯(lián)合的《國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)規(guī)則》中涉及的“發(fā)展能力狀況”指標(biāo)，包括了銷售（營(yíng)業(yè)）增長(zhǎng)率、資本積累率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)成新率、三年利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率和三年資本平均增長(zhǎng)率等六個(gè)比率指標(biāo)。其中：
3.張俊瑞和鄧崇云（2000）認(rèn)為，從選擇投資對(duì)象和基于長(zhǎng)期投資的目標(biāo)出發(fā)，投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真地分析公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率及利潤(rùn)構(gòu)成（張俊瑞和鄧崇云，2000）。其中：
（1 ）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率＝（本期凈利潤(rùn)－上期凈利潤(rùn)）÷上期凈利潤(rùn)×100％
（2）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與利潤(rùn)總額比＝（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)÷利潤(rùn)總額）×100％
4.黃磊（1999）認(rèn)為，根據(jù)企業(yè)成長(zhǎng)期的特點(diǎn)，可以從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（同前）、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（同前）、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)等來(lái)評(píng)價(jià)上市公司的成長(zhǎng)性（黃磊，1999）。其中：
（1 ）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率＝（主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額）×100％
（2）凈資產(chǎn)收益率＝（凈利潤(rùn)÷報(bào)告期末股東權(quán)益）×100％
盡管人們對(duì)評(píng)價(jià)“雙高”企業(yè)成長(zhǎng)性和發(fā)展能力的指標(biāo)選擇存在認(rèn)識(shí)上的一定分歧，但還是可以歸納出以下兩個(gè)共同認(rèn)識(shí)：
1.增長(zhǎng)率指標(biāo)是最能體現(xiàn)“雙高”企業(yè)特征的財(cái)務(wù)指標(biāo)；
2.成長(zhǎng)性既反映為經(jīng)營(yíng)成果（盈利能力）的增長(zhǎng)，如銷售增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率等，又反映為財(cái)務(wù)狀況（資本擴(kuò)張能力）的增長(zhǎng)，如總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和持續(xù)可能成長(zhǎng)率等。
為了更好等說(shuō)明“雙高”企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系的差異性，我們進(jìn)行了一項(xiàng)問(wèn)卷調(diào)查。此次問(wèn)卷調(diào)查的對(duì)象是具有一般財(cái)務(wù)知識(shí)的國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)普通投資者。問(wèn)卷要求被調(diào)查者分別從評(píng)價(jià)傳統(tǒng)企業(yè)和“雙高”企業(yè)的目的出發(fā)，判斷各財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要性——重要性程度最高為7分，然后依次遞減，最低為1分。 此次問(wèn)卷調(diào)查共發(fā)出問(wèn)卷200份，收回有效問(wèn)卷60份，回收率30％。調(diào)查結(jié)果詳見(jiàn)表1。表1中的“平均分”為被調(diào)查者對(duì)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)重要性程度打分的平均值。由表1 可以得出以下結(jié)論：
1.投資者認(rèn)為傳統(tǒng)企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)主要應(yīng)該有（按重要性程度由高到低取前18項(xiàng)）：每股收益、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、每股凈資產(chǎn)、市盈率、資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、銷售凈利率、股利支付率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、存貨周轉(zhuǎn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)凈利率、應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率、有形凈值債務(wù)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率。
2.投資者認(rèn)為“雙高”企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)主要應(yīng)該有（按重要性程度由高到低取前18項(xiàng)）：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、市盈率、每股收益、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率、應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率、每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和持續(xù)可能成長(zhǎng)率。
3.兩類企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)共同的比率指標(biāo)有：每股收益、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、市盈率、資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)凈利率、應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和每股凈資產(chǎn)；評(píng)價(jià)傳統(tǒng)企業(yè)特有的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)是：股利支付率、存貨周轉(zhuǎn)率和有形凈值債務(wù)率；評(píng)價(jià)“雙高”企業(yè)特有的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)是：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、持續(xù)可能成長(zhǎng)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
4.無(wú)論對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)還是“雙高”企業(yè)，投資者最重視的都是企業(yè)的盈利能力和股東利益這兩類指標(biāo)。其中，反映企業(yè)總體獲利能力的比率主要是銷售凈利率、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、資產(chǎn)凈利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率及主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率等；反映股東利益的比率主要是每股收益、每股凈資產(chǎn)、市盈率及凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等。
5.投資者評(píng)價(jià)傳統(tǒng)企業(yè)時(shí)，更注重的是其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和股利支付的連續(xù)性。傳統(tǒng)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)中存貨所占的比重較大，存貨周轉(zhuǎn)率是衡量和評(píng)價(jià)企業(yè)采購(gòu)、生產(chǎn)和銷售等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標(biāo)。所以存貨周轉(zhuǎn)率也是評(píng)價(jià)傳統(tǒng)企業(yè)特有的財(cái)務(wù)指標(biāo)。有形凈值債務(wù)率更為謹(jǐn)慎地反映企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。有形凈值債務(wù)率高，是高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；有形凈值債務(wù)率低，是低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。有形凈值債務(wù)率成為評(píng)價(jià)傳統(tǒng)企業(yè)特有的財(cái)務(wù)指標(biāo)，說(shuō)明投資者對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)財(cái)務(wù)（負(fù)債）風(fēng)險(xiǎn)的特別關(guān)注。
表1 傳統(tǒng)企業(yè)與“雙高”企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)重要性程度比較
按重要性程度
傳統(tǒng)企業(yè)
“雙高”企業(yè)
由高到低排序
財(cái)務(wù)指標(biāo)
重要性程度
財(cái)務(wù)指標(biāo)
重要性程度
平均分
平均分
1
每股收益
5.817
銷售收入增長(zhǎng)率
5.967
2
凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率
5.467
凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率
5.817
3
凈資產(chǎn)收益率
5.350
凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率
5.583
4
每股凈資產(chǎn)
5.233
總資產(chǎn)增長(zhǎng)率
5.550
5
市盈率
5.217
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率
5.383
6
資產(chǎn)負(fù)債率
5.200
市盈率
4.850
7
速動(dòng)比率
4.983
每股收益
4.700
8
流動(dòng)比率
4.933
經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率
4.650
9
經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率
4.850
銷售凈利率
4.633
10
銷售凈利率
4.833
資產(chǎn)凈利率
4.533
11
股利支付率
4.633
凈資產(chǎn)收益率
4.483
12
凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率
4.617
流動(dòng)比率
4.367
13
存貨周轉(zhuǎn)率
4.583
資產(chǎn)負(fù)債率
4.317
14
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率
4.567
速動(dòng)比率
4.300
15
資產(chǎn)凈利率
4.550
應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率
4.283
16
應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率
4.517
每股凈資產(chǎn)
4.283
17
有形凈值債務(wù)率
4.333
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
4.267
18
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率
4.233
持續(xù)可能成長(zhǎng)率
4.217
19
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
4.167
存貨周轉(zhuǎn)率
3.867
20
已獲利息倍數(shù)
4.150
已獲利息倍數(shù)
3.750
21
持續(xù)可能成長(zhǎng)率
3.750
股利支付率
3.700
22
總資產(chǎn)增長(zhǎng)率
3.617
有形凈值債務(wù)率
3.550
6.投資者評(píng)價(jià)“雙高”企業(yè)，并不看重其當(dāng)前的盈利性和股利支付水平，而是希望公司將主要收益用于擴(kuò)大再生產(chǎn)以便將來(lái)獲取更大的收益，即投資者更看重公司盈利能力的可持續(xù)性和盈利能力的增長(zhǎng)潛力。從“雙高”企業(yè)特有的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)看，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率表示公司資產(chǎn)的增長(zhǎng)情況，資產(chǎn)是公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲取利潤(rùn)、增加股東財(cái)富的物質(zhì)基礎(chǔ)，這個(gè)指標(biāo)可以較好地反映公司盈利能力的增長(zhǎng)潛力；持續(xù)可能成長(zhǎng)率是衡量公司憑借自身財(cái)力支持成長(zhǎng)能力的重要尺度；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映全部資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，說(shuō)明銷售能力越強(qiáng)。
三、“雙高”企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)財(cái)務(wù)特征差異性：上市公司實(shí)證分析
本文選取滬深兩地上市公司1997至2000年共四個(gè)年度的報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。從傳統(tǒng)企業(yè)中隨機(jī)選取30家公司，其中15家選自上海30指數(shù)股，另15家選自深圳成分指數(shù)股。從“雙高”企業(yè)中隨機(jī)選取30家公司，其中滬市15家，深市15家，入選的條件是1997年～2000年三年凈利潤(rùn)平均年增長(zhǎng)率達(dá)到20％以上，2000年每股收益達(dá)到0.20元以上。這30家“雙高”企業(yè)中，大部分公司主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于高科技領(lǐng)域，也有少數(shù)幾家主營(yíng)業(yè)務(wù)不屬于高科技行業(yè)，但正進(jìn)軍高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，擬以高科技產(chǎn)品作為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。研究發(fā)現(xiàn)，兩類上市公司的財(cái)務(wù)特征存在比較顯著的差異。具體如表2所示：
表2 傳統(tǒng)企業(yè)與“雙高”企業(yè)有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)平均值與均方差比較
計(jì)算值
傳統(tǒng)企業(yè)
“雙高”企業(yè)
財(cái)務(wù)指標(biāo)
平均值
均方差
平均值
均方差
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額三年平均增長(zhǎng)率(%)
7.58
14.04
48.24
38.63
凈利潤(rùn)三年平均增長(zhǎng)率(%)
-3.66
32.58
56.30
24.19
總資產(chǎn)三年平均增長(zhǎng)率(%)
13.64
13.52
53.76
23.79
凈資產(chǎn)三年平均增長(zhǎng)率(%)
14.42
13.25
58.32
33.13
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率(%)三年平均值
24.47
13.27
32.29
11.24
凈資產(chǎn)收益率(%)三年平均值
8.85
5.51
16.80
5.06
2000年度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與利潤(rùn)總額比(%)
71.58
64.85
84.19
16.19
2000年度每股收益(元/股)
0.26
0.20
0.52
0.17
市盈率(2001年4月30)
56.13
34.82
52.30
24.25
由表2數(shù)據(jù)可以看到， 傳統(tǒng)企業(yè)與“雙高”企業(yè)的財(cái)務(wù)特征存在明顯的差異性，歸納如下：
1.“雙高”企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額三年平均增長(zhǎng)率是傳統(tǒng)企業(yè)的6.36倍；“雙高”企業(yè)的凈利潤(rùn)三年平均增長(zhǎng)率超過(guò)50％，而傳統(tǒng)企業(yè)的凈利潤(rùn)三年平均減少3.66％；“雙高”企業(yè)的總資產(chǎn)三年平均增長(zhǎng)率是傳統(tǒng)企業(yè)的3.94倍；“雙高”企業(yè)的凈資產(chǎn)三年平均增長(zhǎng)率是傳統(tǒng)企業(yè)的4.04倍?？梢?jiàn)，“雙高”企業(yè)的發(fā)展速度非常顯著地快于傳統(tǒng)企業(yè)。
2.“雙高”企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，表明“雙高”企業(yè)產(chǎn)品獲利能力在不斷提高，企業(yè)正高速成長(zhǎng)，未來(lái)獲利將會(huì)增加。
3.“雙高”企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率平均值高出傳統(tǒng)企業(yè)7.82個(gè)百分點(diǎn)，表明“雙高”企業(yè)產(chǎn)品的科技含量高、附加值大、獲利空間大，因此發(fā)展后勁比傳統(tǒng)企業(yè)強(qiáng)。
4.“雙高”企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率三年平均值幾乎是傳統(tǒng)企業(yè)的兩倍，說(shuō)明“雙高”企業(yè)在同樣的資金投入下為股東創(chuàng)造的效益更多。
5.“雙高”企業(yè)2000年度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與利潤(rùn)總額比高于傳統(tǒng)企業(yè)12.61個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明“雙高”企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)更突出。
6.“雙高”企業(yè)2000年每股收益是傳統(tǒng)企業(yè)的兩倍。說(shuō)明“雙高”企業(yè)的獲利能力明顯高于傳統(tǒng)企業(yè)。
7.“雙高”企業(yè)的市盈率（2001年4月30日）略低于傳統(tǒng)企業(yè)， 其主要原因是傳統(tǒng)企業(yè)的每股收益偏低。
總的來(lái)看，上述實(shí)證分析結(jié)論驗(yàn)證了前文得出的“雙高”企業(yè)和傳統(tǒng)企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系差異存在的合理性。
四、結(jié)語(yǔ)
綜上所述，傳統(tǒng)企業(yè)與“雙高”企業(yè)的不同特征決定了它們的價(jià)值來(lái)源不盡相同。傳統(tǒng)企業(yè)的價(jià)值主要體現(xiàn)在其為股東創(chuàng)造當(dāng)前財(cái)富的能力、盈利能力的穩(wěn)定性和低風(fēng)險(xiǎn)性；“雙高”企業(yè)的價(jià)值主要體現(xiàn)在其為股東創(chuàng)造增值財(cái)富的能力、獲取未來(lái)收益的能力和高風(fēng)險(xiǎn)性。因此，投資者對(duì)這兩類企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)所關(guān)注的焦點(diǎn)就必然地出現(xiàn)了差異。這就意味著，上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)不能拘泥于傳統(tǒng)的指標(biāo)體系，而應(yīng)為不同類型的企業(yè)設(shè)計(jì)不盡相同的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。
【參考文獻(xiàn)】
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關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司；資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)價(jià)值；影響因素；完善對(duì)策
一、上市公司資本結(jié)構(gòu)及企業(yè)價(jià)值的理論綜述
我國(guó)從1994年開(kāi)始進(jìn)行對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究，集中對(duì)兩方面問(wèn)題的解決提供實(shí)踐依據(jù)，一是公司融資渠道單一問(wèn)題，二是負(fù)債過(guò)高而產(chǎn)生的不良債務(wù)問(wèn)題，目的是為改善當(dāng)時(shí)公司負(fù)債率過(guò)高的資本結(jié)構(gòu)尋找有效方法。隨著我國(guó)深化經(jīng)濟(jì)的改革，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形態(tài)逐漸從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，并發(fā)展成符合我國(guó)國(guó)情，兼具有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，這種一開(kāi)始定位計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的研究再面對(duì)當(dāng)今的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)出現(xiàn)的問(wèn)題就明顯失去了指導(dǎo)意義。
國(guó)內(nèi)專家學(xué)者逐漸在經(jīng)濟(jì)改革中認(rèn)識(shí)到這一問(wèn)題，并開(kāi)始了針對(duì)中國(guó)特色社會(huì)主義的資本結(jié)構(gòu)理論研究，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)近期有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的理論飛速發(fā)展。這其中肖作平學(xué)者采用的是動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)計(jì)量方法，證明了宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響公司資本結(jié)構(gòu)的諸多因素之一，并從數(shù)據(jù)理論方面對(duì)決定公司資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)做出了相關(guān)的分析，得出結(jié)論公司規(guī)模與財(cái)務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)流動(dòng)性和企業(yè)現(xiàn)金流量則與財(cái)務(wù)杠桿正相關(guān)，為公司選擇負(fù)債作為企業(yè)融資主要來(lái)源的研究做出了重大貢獻(xiàn)。馬群學(xué)者指出，企業(yè)的資本成本很大程度上是由公司的資本結(jié)構(gòu)所決定的，股東和管理者在決策時(shí)也要依賴對(duì)資本成本的考慮，資本成本的高低不僅決定公司選擇什么樣的融資途徑會(huì)給企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益的多少，是投資者所要求的必要報(bào)酬率，更決定了公司獲得資金后開(kāi)展進(jìn)一步的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)、股利分配等一系列活動(dòng)，因此，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以保證企業(yè)籌資和投資環(huán)節(jié)的順利進(jìn)行，避免財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)危機(jī)。
相較于國(guó)內(nèi)，國(guó)外專家學(xué)者對(duì)該領(lǐng)域的理論研究較早。從1958年莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出MM理論，標(biāo)志著國(guó)外對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論研究的開(kāi)始，到隨后又出現(xiàn)的權(quán)衡理論等理論。到20世紀(jì)70年代，學(xué)者又進(jìn)一步開(kāi)始從微觀角度開(kāi)展對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的研究，在負(fù)債的成本當(dāng)中新加入了成本、財(cái)務(wù)困境成本和非負(fù)債收益損失等，出現(xiàn)了新的權(quán)衡理論。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入21世紀(jì)后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們逐漸發(fā)現(xiàn)早期理論僅考慮微觀方面有諸多不足之處，開(kāi)始在以MM理論為主導(dǎo)的資本結(jié)構(gòu)理論中加入宏觀和行業(yè)因素。甚至國(guó)家性質(zhì)和國(guó)情也成為學(xué)者關(guān)注的新焦點(diǎn)，英國(guó)的J.Chen就認(rèn)識(shí)到西方模式并不是適用于每一個(gè)國(guó)家，例如在我國(guó)，企業(yè)的杠桿作用就受重大的制度差異和銀行部門的金融約束。隨著學(xué)者對(duì)影響公司資本結(jié)構(gòu)的所有因素的越來(lái)越全面的考慮，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的理論會(huì)發(fā)展到一個(gè)新的高度進(jìn)入另一個(gè)發(fā)展時(shí)期。
盡管國(guó)內(nèi)和國(guó)外學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了大量理論及實(shí)證研究，至今仍然存在一些未能得到很好解決的分歧。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的研究始于20世紀(jì)50年代，當(dāng)時(shí)的主流思想MM理論假設(shè)了在一定的條件下，企業(yè)所采用的融資方式即資本結(jié)構(gòu)不對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。然而在實(shí)際現(xiàn)實(shí)中無(wú)法實(shí)現(xiàn)MM理論過(guò)于理想化的假設(shè)條件，使得客觀存在的企業(yè)選擇資本結(jié)構(gòu)的行為無(wú)法使用該理論的結(jié)論解釋。從而產(chǎn)生了對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的研究，研究上市公司籌集資金額的各種來(lái)源及比例關(guān)系，深入分析資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)融資成本、公司價(jià)值的相互關(guān)系。
二、上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響――以房地產(chǎn)行業(yè)為例
（一）房地產(chǎn)上市公司發(fā)展及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀
房地產(chǎn)企業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的龍頭企業(yè)，在過(guò)去的二十年里獲得了飛速發(fā)展。隨著近幾年“炒房團(tuán)”的出現(xiàn)，房地產(chǎn)除了滿足人們?nèi)粘Ｉ钚枰?，還肩負(fù)起了投資的重要作用，房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了明顯的供不應(yīng)求，房地產(chǎn)市場(chǎng)一再升溫。在全球房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展一片大好的勢(shì)頭下，2008年美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的泡沫破滅不僅造成對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重創(chuàng)，掀起了全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)暴，同時(shí)也給我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)敲響了警鐘，政府開(kāi)始重視對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的監(jiān)管和控制，房?jī)r(jià)同時(shí)受到市場(chǎng)和政府宏觀調(diào)控的雙重影響?？偟恼f(shuō)來(lái)，近年來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，房地產(chǎn)企業(yè)的數(shù)量穩(wěn)步增加，組成結(jié)構(gòu)基本保持不變，銷售額總體呈上升態(tài)勢(shì)?？偟恼f(shuō)來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)主要有三項(xiàng)特點(diǎn)：一是資金需求大，資金循環(huán)周期長(zhǎng)；二是產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，設(shè)計(jì)的其他相關(guān)行業(yè)數(shù)目多且關(guān)聯(lián)度大；三是受國(guó)家宏觀調(diào)控的影響大。
1.房地產(chǎn)上市公司的資金來(lái)源。
由上表數(shù)據(jù)，我們不難得出，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的資金主要來(lái)源是貸款、自籌資金和其他資金，對(duì)外資的利用明顯不足，而包括貸款、自籌資金和其他資金的三大資金來(lái)源實(shí)質(zhì)上主要依靠的是我國(guó)的各個(gè)國(guó)有和商業(yè)銀行，融資渠道單一，吸收投資能力不強(qiáng)。我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展目前仍存在有不少弊端，包括國(guó)內(nèi)和國(guó)外的投資者對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的投資還是謹(jǐn)慎的態(tài)度，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該國(guó)家政府幫助下，實(shí)現(xiàn)融資渠道的多樣化，來(lái)化解由于資金周轉(zhuǎn)時(shí)間長(zhǎng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大、資金來(lái)源單一所造成的諸多投資風(fēng)險(xiǎn)，使房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展更加健全。
2.房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)。本文中對(duì)資本結(jié)構(gòu)的衡量主要采取的是資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，通過(guò)計(jì)算房地產(chǎn)上市公司公布的其負(fù)債占其總資產(chǎn)的比率，評(píng)價(jià)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。
由上面所列示的圖表反映可知，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率大多數(shù)集中在60%-70%和70%-80%兩個(gè)區(qū)間，2013年絕大部分房地產(chǎn)上市公司的企業(yè)負(fù)債在占總資產(chǎn)中占很大的比例，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于所有者權(quán)益。
（二）房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系
1.基本假設(shè)。假設(shè)1：負(fù)債比率與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)；假設(shè)2：股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。
2.樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源。本文研究的樣本選擇了60家具有代表性、數(shù)據(jù)公開(kāi)的主要房地產(chǎn)上市公司，并選擇了其2010-2013近三年公布在中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究數(shù)據(jù)庫(kù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)便于進(jìn)行對(duì)比分析，確保了分析數(shù)據(jù)的有用性和可靠性。
3.指標(biāo)及度量方式。本文選擇凈資產(chǎn)收益率作為衡量指標(biāo)，該指標(biāo)反映了投資者投資一單位的資金有可能獲得的收益和為企業(yè)創(chuàng)造的財(cái)富，是企業(yè)管理者和投資者共同關(guān)注的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，具有較強(qiáng)的研究?jī)r(jià)值。并且相較于傳統(tǒng)研究中經(jīng)常使用的托賓Q值指標(biāo)，去除了因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)發(fā)展還不完善而導(dǎo)致的每股資產(chǎn)凈值很難準(zhǔn)確表現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的因素，更符合本文結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)特色和時(shí)代特色的發(fā)展要求。
凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/（報(bào)告期初股東權(quán)益十報(bào)告期末股東權(quán)益）*100%
TQ=[股票價(jià)格*流通股股數(shù)十每股凈資產(chǎn)*非流通股股數(shù)]/資產(chǎn)賬面價(jià)值
4.統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)及結(jié)構(gòu)分析。
（1）資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。房地產(chǎn)上市公司過(guò)度地采用負(fù)債作為企業(yè)的融資方式，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)因?yàn)椴粩嘈枰獌斶€的債務(wù)而使企業(yè)現(xiàn)金過(guò)多地流出。雖然企業(yè)借款利息具有利息稅盾的效果，但根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)利息收益和企業(yè)破產(chǎn)成本兩因素之和進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)衡量，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債比率已經(jīng)嚴(yán)重超標(biāo)，加之企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理制度不完善，許多企業(yè)在負(fù)債率較高情況下盲目投資，甚至部分企業(yè)的負(fù)債水平已經(jīng)高達(dá)資不抵債，也仍然沒(méi)有改善公司資本結(jié)構(gòu)還在繼續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
（2）流動(dòng)負(fù)債比率與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。高的流動(dòng)負(fù)債雖然相較于長(zhǎng)期負(fù)債利率較低，但是其較短的還款期限也使企業(yè)面臨較大的償債壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，不利于企業(yè)價(jià)值的增加。
（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，上市公司的股權(quán)越集中，企業(yè)價(jià)值越低。根據(jù)前文圖表所示，我國(guó)房地產(chǎn)很多企業(yè)的股權(quán)集中于前十位大股東手中，部分企業(yè)集中在一個(gè)大股東手中，而且國(guó)有股是主要控股的房地產(chǎn)上市公司也不在少數(shù)。房地產(chǎn)企業(yè)在決定重大事項(xiàng)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策和企業(yè)股東大會(huì)上，往往都是由少數(shù)幾個(gè)人來(lái)做決定，很難顧及其他中小股東和企業(yè)整體利益。而作為為大多數(shù)利益考慮的企業(yè)高管又很少持有公司的股權(quán)，不可避免地使公司高管無(wú)法實(shí)現(xiàn)利益的制衡，做出只服務(wù)大股東的經(jīng)營(yíng)決策，造成企業(yè)整體利益下降。
（三）房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響
1.房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前絕大多數(shù)的房地產(chǎn)上市公司的每單位資產(chǎn)所帶來(lái)的息稅前利潤(rùn)略高于商業(yè)銀行的年貸款利率，在全部房地產(chǎn)上市公司中，超過(guò)60%的上市公司的資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率高于商業(yè)銀行的貸款年利率，在這些房地產(chǎn)上市公司中有大約75%公司的資產(chǎn)負(fù)債率低于50%。相反，在平均資產(chǎn)利潤(rùn)率低于商業(yè)銀行貸款年利率的房地產(chǎn)上市公司中，只有50%的公司資產(chǎn)負(fù)債率低于50%。這指出了我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的大多數(shù)上市公司的資本結(jié)構(gòu)不合理，有相當(dāng)一部分盈利能力強(qiáng)的公司負(fù)債占總資產(chǎn)的比例不足，放棄了負(fù)債可能帶來(lái)的杠桿效益，而同時(shí)又有另一部分的房地產(chǎn)上市公司不顧其較弱的盈利能力而持有過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率，這樣反而會(huì)增加企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本，不利于企業(yè)價(jià)值的擴(kuò)大。
2.房地產(chǎn)上市公司投資報(bào)酬率對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。作為以獲得收益為主要目標(biāo)的投資者，房地產(chǎn)上市公司的投資報(bào)酬率越高意味著投資者投資相同的資金可以為其創(chuàng)造更大的收益，那么該上市公司的價(jià)值也就越高。其中，投資回報(bào)率是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，合理的資本結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和成本，相應(yīng)地就會(huì)提高企業(yè)的資本報(bào)酬率，并且隨著企業(yè)負(fù)債比例的提升，也會(huì)增加預(yù)期每股收益的風(fēng)險(xiǎn)，不利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。
3.房地產(chǎn)上市公司投資偏好對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。房地產(chǎn)上市公司之所以選擇上市的一個(gè)重要原因是通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行融資，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司不可避免的具有我國(guó)上市公司所普遍具有在融資方式選擇上的股權(quán)融資偏好，總的概括起來(lái)其順序表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長(zhǎng)期債務(wù)融資優(yōu)先，最后考慮到的才是企業(yè)內(nèi)部融資。這種盲目的對(duì)債務(wù)融資的傾向，而忽略了股權(quán)在長(zhǎng)期融資中擔(dān)任的重要決策，不僅加大了融資成本，而且過(guò)度的股權(quán)融資還會(huì)導(dǎo)致資本的使用效率的下降，不利于實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束和成本的降低，是企業(yè)在實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化道路上的主要障礙。
三、完善上市公司資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值的對(duì)策與選擇
（一）從上市公司角度出發(fā)的建議
1.結(jié)合公司行業(yè)特征和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。所謂最優(yōu)的房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)并不是一成不變的，根據(jù)上市公司所在的行業(yè)不同、所處的時(shí)期不同、經(jīng)濟(jì)背景的不同，在對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化中，應(yīng)該綜合考慮上市公司的行業(yè)特征以及宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，例如國(guó)家的利率、通貨膨脹水平、貨幣政策、投資優(yōu)惠政策等諸多因素，時(shí)時(shí)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估和優(yōu)化。
2.結(jié)合本上市公司的特點(diǎn)來(lái)考慮資本構(gòu)成情況。在依照上市公司整體和行業(yè)特色后，還要考慮的就是房地產(chǎn)上市公司具體的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況，例如房地產(chǎn)上市公司的公司規(guī)模，總資產(chǎn)的數(shù)額、子公司的數(shù)量、銷售的營(yíng)業(yè)額等都是公司規(guī)模的體現(xiàn)，規(guī)模較大的公司，資產(chǎn)中的負(fù)債比率可以相對(duì)高一些。例如公司的資產(chǎn)構(gòu)成及其流動(dòng)性，當(dāng)上市公司的固定資產(chǎn)比重較大，就可以考慮適當(dāng)增加長(zhǎng)期負(fù)債的比例，上市公司的存貨較多的，則要更多地使用短期負(fù)債作為融資的重要選擇，上市公司的資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)，說(shuō)明股東和債券人之間的利益沖突是強(qiáng)大的，通過(guò)降低負(fù)債比例可以有效地維護(hù)債權(quán)人的利益。
3.對(duì)房地產(chǎn)上市公司內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革，優(yōu)化公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。改變目前房地產(chǎn)行業(yè)國(guó)有股比例過(guò)高以及“一股獨(dú)大”的現(xiàn)狀，為房地產(chǎn)上司公司保證充足的資金來(lái)源。但是過(guò)度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)也是不可取的，適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中有利于提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，降低成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。
4.擴(kuò)大融資渠道，改變?nèi)谫Y模式。對(duì)單一的融資渠道進(jìn)行擴(kuò)大，增加對(duì)外部投資的吸收，適當(dāng)降低現(xiàn)在房地產(chǎn)上市公司過(guò)高短期負(fù)債在負(fù)債總額中的比重，提高企業(yè)信用，多使用長(zhǎng)期負(fù)債作為負(fù)債融資的主要方式，減少還款壓力并通過(guò)長(zhǎng)期借貸的風(fēng)險(xiǎn)使債權(quán)人更積極地參與公司的日常治理。
5.提高企業(yè)盈利水平，擴(kuò)大企業(yè)內(nèi)部融資。對(duì)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)來(lái)說(shuō)，想要實(shí)現(xiàn)內(nèi)部融資，必須先保證企業(yè)有較高水平的盈利能力。首先應(yīng)該有正確的管理決策，確保營(yíng)業(yè)收入的長(zhǎng)期穩(wěn)定和現(xiàn)金流的充足，加快項(xiàng)目開(kāi)發(fā)周期可以提高現(xiàn)金回收能力，加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目發(fā)展進(jìn)程的督促和促進(jìn)己完工現(xiàn)房的銷售，對(duì)開(kāi)發(fā)的商業(yè)現(xiàn)房分類管理，采用多樣的租售策略，加快庫(kù)存現(xiàn)房的銷售，加速項(xiàng)目資金的循環(huán)周轉(zhuǎn)。
（二）從政府角度出發(fā)的建議
1.公司融資方式多元化擴(kuò)展，建設(shè)多層次的融資體系。發(fā)展債券市場(chǎng)，鼓勵(lì)債券的發(fā)行，從政策、法規(guī)角度為企業(yè)利用債券融資創(chuàng)造良好的環(huán)境?？梢约哟髮?duì)房地產(chǎn)基金的投入，動(dòng)員社會(huì)全體的力量通過(guò)募集社會(huì)閑散資金投資于房地產(chǎn)行業(yè)，既開(kāi)拓了一條理財(cái)渠道，有利于資金集約效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，又可以為房地產(chǎn)上市企業(yè)拓寬融資渠道降低融資風(fēng)險(xiǎn)，面向發(fā)展形成一個(gè)以債券融資為主，股權(quán)融資為輔的新的房地產(chǎn)上市公司融資模式。
2.發(fā)展資本市場(chǎng)，推動(dòng)中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。發(fā)展健全的資本市場(chǎng)作為上市公司投資的重要場(chǎng)所能夠?yàn)樯鲜泄举Y金的籌集提供多樣的渠道和保證，發(fā)展股票和債券市場(chǎng)，發(fā)展金融投資，使我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展到一個(gè)新的高度，降低上市公司融資和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，緩解房地產(chǎn)上市公司資金不足的缺點(diǎn)。
3.完善房地產(chǎn)上市公司相關(guān)的法律制度。完善房地產(chǎn)上市公司發(fā)行債券、企業(yè)債券管理、證券投資，提高證券市場(chǎng)的監(jiān)督強(qiáng)度，建立完善而系統(tǒng)的保護(hù)中小股東權(quán)益的法律制度，提高法律的可操作性、經(jīng)濟(jì)性，提高房地產(chǎn)上市公司自覺(jué)遵守法律法規(guī)的意識(shí)。
4.規(guī)范現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司治理結(jié)構(gòu)。第一，規(guī)范股東大會(huì)、董事會(huì)、總經(jīng)理的生成機(jī)制達(dá)到互相制衡的管理目的；第二，減少國(guó)有股的持股比例，加大流通股的比例，將股權(quán)從政府手中放歸與廣大中小投資者；三是建立有效的內(nèi)部控制和監(jiān)督體系，加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)上市公司的決策監(jiān)督，促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作。（作者單位：南京審計(jì)學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】政治背景；資源類；企業(yè)價(jià)值
一、引言
人們通常會(huì)認(rèn)為，擁有政治背景的公司會(huì)為企業(yè)帶來(lái)很大的利益，企業(yè)的政治行為和政治戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和生存發(fā)展有著非常重要的影響，但是，由于公司的政治關(guān)系被學(xué)者認(rèn)為是一種有價(jià)值的資源，故公司高管的這種政治關(guān)系在短期內(nèi)并不一定能改善公司的績(jī)效，也有可能為獲得自身的利益而對(duì)股東價(jià)值產(chǎn)生消極的作用。一般來(lái)說(shuō)，自然資源具有稀缺和不可再生的特點(diǎn)，故一方面資源類上市公司若有政府背景的話，更易取得自然資源從而企業(yè)能有更好的發(fā)展；另一方面由于政府的掠奪之手和效益的時(shí)效性，擁有政治背景的資源類上市公司在短期內(nèi)其市場(chǎng)價(jià)值會(huì)更低。本文從資源類上市公司入手，研究政治背景對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，為政府掠奪之手提供證據(jù)。
二、文獻(xiàn)回顧
國(guó)外學(xué)者從20世紀(jì)80年代就開(kāi)始研究公司高管的政治關(guān)系及其影響，F(xiàn)accio（2006）認(rèn)為，當(dāng)公司的高管或大股東進(jìn)入政界時(shí)，公司的股票收益顯著為正。吳文峰、吳沖鋒和劉曉薇（2008）對(duì)公司高管的政府背景與公司價(jià)值二者的關(guān)系進(jìn)行研究表明，高管的地方政府任職背景能夠增加公司價(jià)值。
然而，由于公司的政治關(guān)系被學(xué)者認(rèn)為是一種有價(jià)值的資源，故公司高管的這種政治關(guān)系并不一定都能改善公司的績(jī)效，也有可能因?yàn)樽陨淼睦娑鴮?duì)股東價(jià)值產(chǎn)生消極的作用。Shleifer和Vishny（1994，1998）研究表明，政治家具有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)從其控制的公司那里榨取租金來(lái)實(shí)現(xiàn)自身的利益，此時(shí)由政府的這種政治關(guān)系為公司帶來(lái)的利益可能與維持這種政治關(guān)系的成本相互抵消。政府的“掠奪之手”可能會(huì)侵蝕股東財(cái)富，為公司價(jià)值帶來(lái)負(fù)面影響。
三、分析與提出假設(shè)
自然資源由于稀缺性，故資源類行業(yè)屬于管制行業(yè)。在我國(guó)，管制行業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘高，一旦獲得這些行業(yè)的準(zhǔn)入資格，該企業(yè)就會(huì)獲得壟斷經(jīng)營(yíng)的稀缺資源，從而大幅降低資源重新配置的成本，提高資源配置的凈收益。然而，進(jìn)入壟斷行業(yè)也是需要付出一定的代價(jià)，因?yàn)榻⑦@一政治關(guān)系本身就需要企業(yè)付出一定的政治成本，例如企業(yè)的高管若想成為人大代表或政治委員的話，需要有一定的社會(huì)聲譽(yù)，而這一聲譽(yù)的建立要有企業(yè)的良好發(fā)展和信用做支撐，這需要企業(yè)在日常交易中積極參加公益活動(dòng)及誠(chéng)信交易，而這些都是有成本的。同時(shí)，研究發(fā)現(xiàn)，公司是否能獲取政府補(bǔ)貼，與公司帶有公益性質(zhì)的社會(huì)目標(biāo)顯著相關(guān)，當(dāng)政府發(fā)揮的作用越大，公司就能獲得越多的政府補(bǔ)貼，公司需要完成的社會(huì)目標(biāo)就會(huì)愈多，而這一社會(huì)目標(biāo)的完成需要付出巨大的經(jīng)濟(jì)代價(jià)。
在成本收益方面，與政府的良好關(guān)系可以幫助企業(yè)快速而順利地通過(guò)審批、減少政府和執(zhí)法部門的檢查頻率和刁難、緩解政府官員（尤其是辦事員）的尋租行為進(jìn)而能在很大程度上降低企業(yè)的運(yùn)行成本從而為企業(yè)帶來(lái)收益。羅黨論等發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)采取政治策略能有效幫助其進(jìn)入政府管制行業(yè)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的提高，有利于企業(yè)的發(fā)展。一般來(lái)說(shuō)，作為理性的決策者，企業(yè)家的最終目的是獲取更多的利潤(rùn)。然而，企業(yè)（家）在對(duì)政府（官員）進(jìn)行投資時(shí)，也會(huì)計(jì)算或考慮成本與收益原則，然而這種收益不如市場(chǎng)收益那樣易于計(jì)算和立竿見(jiàn)影，本文的分析在于說(shuō)明政治背景在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，故這種收益在短期內(nèi)因低于市場(chǎng)收益而呈現(xiàn)出擁有政治背景的資源類上市公司價(jià)值更低。基于以上分析提出以下假設(shè)：
H1在其他條件不變的情況下，擁有政治背景的資源類上市公司價(jià)值更低。
四、研究設(shè)計(jì)
（一）樣本與數(shù)據(jù)
本文選取了2011年滬深兩市中資源類企業(yè)，資源類企業(yè)的選取來(lái)自按證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類中的采掘類，共有62家，剔除了數(shù)據(jù)缺失的2家，最后剩余60個(gè)樣本。本文的數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。
（二）模型設(shè)計(jì)
六、結(jié)論
在資源類上市公司中，高管成員中具有政治背景的情況越來(lái)越普遍。以2011年期間在滬深證券交易所上市的資源類上市公司為研究樣本，通過(guò)手工收集資源類上市公司控制人和高管的背景資料，描述了資源類上市公司的政治關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，在短期內(nèi)，資源類企業(yè)的政治背景與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，有政治關(guān)系的資源類上市公司價(jià)值更低，這說(shuō)明短期內(nèi)政府的“掠奪之手”發(fā)揮作用。
參考文獻(xiàn)
[1]羅黨論，劉曉龍.政治關(guān)系、進(jìn)入壁壘與企業(yè)績(jī)效——來(lái)自中國(guó)民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].管理世界，2009（5）.
一、思想政治工作密切聯(lián)系企業(yè)的發(fā)展
思想政治工作要密切聯(lián)系企業(yè)的發(fā)展，要與企業(yè)的發(fā)展相結(jié)合，為企業(yè)經(jīng)濟(jì)服務(wù)好。煙草企業(yè)思想政治工作必須圍繞企業(yè)的中心任務(wù)開(kāi)展工作，要把企業(yè)思想政治工作同經(jīng)濟(jì)工作相結(jié)合，寓思想政治教育于實(shí)際工作之中，這樣兩者才能相互促進(jìn)、協(xié)調(diào)發(fā)展。企業(yè)思想政治工作不能脫離企業(yè)發(fā)展這一中心任務(wù)、中心工作，只有企業(yè)得到發(fā)展，國(guó)家利益才能得到維護(hù)，消費(fèi)者利益才能得到保障，才能真正體現(xiàn)“兩個(gè)至上”行業(yè)共同價(jià)值觀。企業(yè)在開(kāi)展思想政治工作的過(guò)程中，既要強(qiáng)調(diào)“政治”，又要貫穿“經(jīng)濟(jì)”，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持思想政治工作與卷煙經(jīng)營(yíng)銷售各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相結(jié)合，把思想政治工作貫穿到各項(xiàng)實(shí)際工作中去。做員工的思想政治工作要多站在企業(yè)改革發(fā)展的角度思考問(wèn)題，使思想政治工作能與煙草企業(yè)的改革發(fā)展同步。
二、思想政治工作密切聯(lián)系員工實(shí)際問(wèn)題
煙草企業(yè)員工的思想政治問(wèn)題，其中很大一部分是工作、生活中的實(shí)際問(wèn)題所引起的，在做好有關(guān)思想政治工作的同時(shí)，也要改善員工的工作、生活環(huán)境。例如在處理員工的收入、福利待遇和下崗員工的就業(yè)問(wèn)題和實(shí)際經(jīng)濟(jì)困難時(shí)，一味的講道理讓員工體諒企業(yè)現(xiàn)在所面臨的難處，讓員工提高思想覺(jué)悟自己先想辦法克服困難，企業(yè)在有能力解決員工的困難時(shí)再去解決。這樣不考慮員工現(xiàn)在所面臨的處境，不能真正解決員工在工作和生活中所面對(duì)的實(shí)際問(wèn)題，這種思想政治工作就沒(méi)有發(fā)揮它的作用也收不到良好的效果。在企業(yè)條件允許的情況下，逐步提高員工的工資收入和福利，其目的就是讓全體員工得到實(shí)惠，使其熱愛(ài)企業(yè)，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的凝聚力。如：臺(tái)山煙草分公司有位員工的父親因車禍住院，經(jīng)濟(jì)承擔(dān)不了這巨大的醫(yī)療費(fèi)，公司聞?dòng)嵙⒖滔騿T工發(fā)動(dòng)倡議，為該員工捐款，在160多位員工共同努力下籌到兩萬(wàn)三千多的善款，同時(shí)以公司的名義向政府的相關(guān)部門聯(lián)系，得到相關(guān)部門的各項(xiàng)困難資金補(bǔ)助，該員工接到善款的熱淚盈眶，聲音哽咽地說(shuō)：“謝謝公司為我做的一切，我一輩子都忘不了！”這樣的事例還很多很多。因此，企業(yè)應(yīng)把幫助解決員工在工作、生活中遇到的實(shí)際問(wèn)題和困難作為解決他們思想問(wèn)題的前提。對(duì)企業(yè)的困難員工自身的確需要考慮，但同時(shí)企業(yè)也應(yīng)當(dāng)想方設(shè)法地解決員工所面對(duì)的困難。當(dāng)員工反映問(wèn)題和遇到困難時(shí)，企業(yè)要關(guān)心員工，想方設(shè)法的幫助和解決，能辦到的事就要積級(jí)主動(dòng)地去幫助解決，即使一時(shí)辦不到或解決不了的問(wèn)題，也要給員工耐心地講清原則、制度和道理。
通過(guò)對(duì)員工思想上存在問(wèn)題的解決，能夠提高他們自身的思想覺(jué)悟和對(duì)企業(yè)的認(rèn)同感；而通過(guò)對(duì)員工實(shí)際生活上存在的問(wèn)題的解決能夠提高員工的幸福感和對(duì)企業(yè)的忠實(shí)度。需要從精神和物質(zhì)兩個(gè)方面同時(shí)對(duì)員工進(jìn)行關(guān)懷和幫助，這樣使員工和企業(yè)建立起一種深厚的感情，有了這種感情做基礎(chǔ)可以極大的調(diào)動(dòng)員工的積極性，讓他們踏踏實(shí)實(shí)認(rèn)真工作為企業(yè)創(chuàng)造效益。臺(tái)山市煙草分公司近幾年來(lái)在做員工思想政治工作時(shí)始終緊密聯(lián)系解決員工的實(shí)際問(wèn)題，如在工資套改、福利待遇、員工下崗等方面堅(jiān)持做到以人為本，關(guān)心員工，以維護(hù)員工利益為從發(fā)點(diǎn)，不斷改善員工福利待遇和收入，實(shí)踐證明，效果顯著，員工的工作積極性被大大地調(diào)動(dòng)起來(lái)?？傊?，要想與時(shí)俱進(jìn)的做好企業(yè)思想政治工作，就必須將思想政治工作和員工實(shí)際問(wèn)題密切的聯(lián)系起來(lái)，將思想政治工作和員工的實(shí)際問(wèn)題相分離效果必定事倍功半。
三、思想政治工作密切聯(lián)系企業(yè)的規(guī)章
在開(kāi)展思想政治工作時(shí)，要將它與企業(yè)的規(guī)章密切聯(lián)系起來(lái)。臺(tái)山市煙草分公司近幾年來(lái)十分注重將企業(yè)的規(guī)章制度融匯到思想政治工作中去，首先通過(guò)建立和健全各項(xiàng)規(guī)章制度規(guī)范員工的管理和行為，并在做員工的思想政治工作中逐步滲透進(jìn)去。煙草企業(yè)要對(duì)員工從思想意識(shí)上進(jìn)行引導(dǎo)，通過(guò)用一些事實(shí)案例與員工進(jìn)行交流使他們明白其中的道理，從而提高員工的思想政治覺(jué)悟，增強(qiáng)他們對(duì)是非善惡的判斷能力。在與員工交流中一定要注意結(jié)合身邊的人和事進(jìn)行，這樣使員工能夠在內(nèi)心的深處引起強(qiáng)烈的共鳴，真正的理解透、感受到才能收到理想的效果。這樣融規(guī)章制度教育于談話交流中進(jìn)行更容易得到員工們的認(rèn)同。通過(guò)對(duì)員工進(jìn)行貼近心扉的思想教育和嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)范的企業(yè)規(guī)章制度管理，培養(yǎng)出他們優(yōu)良的思想意識(shí)和崇高的職業(yè)道德精神。煙草企業(yè)要做到紀(jì)律嚴(yán)明、制度規(guī)范，就需要與時(shí)俱進(jìn)做好企業(yè)思想政治工作，在新形勢(shì)新階段里，要切實(shí)將企業(yè)思想政治工作與企業(yè)的規(guī)章制度聯(lián)系起來(lái)，要充分體現(xiàn)出思想教育工作的引導(dǎo)性，保證規(guī)章制度的規(guī)范性和實(shí)用性。通過(guò)兩者的緊密結(jié)合相互推動(dòng)，促進(jìn)企業(yè)各項(xiàng)工作的順利開(kāi)展。
四、思想政治工作密切聯(lián)系企業(yè)核心價(jià)值觀
