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關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險(xiǎn)；信用衍生工具；作用機(jī)制

一、信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是在資金的出借者與資金的借入者所簽合約的交易過程中產(chǎn)生的，它是指由于借款人不能履約或不能完全履約而造成的風(fēng)險(xiǎn)，這既包括因借款人不履行約定而導(dǎo)致?lián)p失的可能性，也包括因借款人履約條件的變化而使出借者的實(shí)際收益背離其預(yù)期收益。

信用風(fēng)險(xiǎn)是各國(guó)金融體系面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)生活等眾多方面產(chǎn)生著重要的影響。一方面，信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)微觀主體的決策產(chǎn)生直接影響，給市場(chǎng)參與者造成損失；另一方面，信用風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行產(chǎn)生影響，甚至有可能導(dǎo)致金融市場(chǎng)的秩序混亂。因此，有效的對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量和管理，無論是從金融或非金融機(jī)構(gòu)的利益與安全出發(fā)，還是從各國(guó)金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行考慮，都是非常必要的。

二、信用衍生工具

20世紀(jì)80年代末，持續(xù)動(dòng)蕩的金融市場(chǎng)伴隨著金融全球化，使各國(guó)銀行都面臨著前所未有的信用風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。1992年，在巴黎舉行的國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì)（ISDA）年會(huì)上信用衍生工具被首次正式提出，并成為一種可以分散、轉(zhuǎn)移和對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。自信用衍生金融工具誕生之日起，由于它特殊的性質(zhì)獲得了各國(guó)金融機(jī)構(gòu)的青睞。

根據(jù)ISDA 的定義，信用衍生工具是一系列建立在基礎(chǔ)資產(chǎn)上的、用于分散信用風(fēng)險(xiǎn)的金融工具的總稱，具體來說，它是一種金融雙邊合約，合約中支付的資金是參照某一特定信用方的信用狀況來劃定的，而與該信用方面對(duì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。信用衍生工具的實(shí)質(zhì)就是將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中的信用風(fēng)險(xiǎn)分離出來，并以一定的代價(jià)轉(zhuǎn)讓給其他機(jī)構(gòu)投資者，以此來達(dá)到降低自身信用風(fēng)險(xiǎn)暴露水平的目的。

信用衍生產(chǎn)品能夠增加信用風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)性和可交易性，通過該交易，交易者可以達(dá)到重構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的目的。因此，當(dāng)前在國(guó)際上，信用衍生工具已被認(rèn)為是管理信用風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，同時(shí)它的運(yùn)用使信用風(fēng)險(xiǎn)的管理從回避風(fēng)險(xiǎn)方式（消極、被動(dòng)）轉(zhuǎn)變?yōu)榻M合風(fēng)險(xiǎn)管理方式（積極、主動(dòng)）。

三、信用衍生工具管理信用風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制

信用衍生品的交易通常是交易買方向交易賣方支付一筆與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)的費(fèi)用，該費(fèi)用可能是固定的，也可能是浮動(dòng)的，如果信用事件發(fā)生，信用買方則必須按照合約規(guī)定的方式向信用賣方賠償損失。根據(jù)不同的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，信用衍生工具可以分為信用違約互換、總收益互換和信用聯(lián)系票據(jù)三種，它們?cè)谵D(zhuǎn)移、分散和對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)中具有不同的內(nèi)在機(jī)制。

（一）信用違約互換

信用違約互換是最早推出的信用衍生工具，它主要是針對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的衍生金融產(chǎn)品，其交易份額在國(guó)際信用衍生工具市場(chǎng)上排列首位。信用違約互換是一種雙邊金融合約，即交易雙方以標(biāo)的資產(chǎn)的信用狀況達(dá)成協(xié)議，其中合約的購買者是違約風(fēng)險(xiǎn)的購買者，合約的轉(zhuǎn)讓者是違約風(fēng)險(xiǎn)的出售者。違約互換的購買者向違約風(fēng)險(xiǎn)的出售者定期支付以名義本金的固定基點(diǎn)數(shù)計(jì)算的費(fèi)用，以此來避免信用事件發(fā)生時(shí)產(chǎn)生的損失，同時(shí)，違約風(fēng)險(xiǎn)的出售者約定在合約有效期內(nèi)，一旦相關(guān)違約事件發(fā)生，便向購買方賠付該事件帶來的損失。

信用違約互換與傳統(tǒng)的信貸擔(dān)保相類似，但它所涉及的范圍卻比信貸擔(dān)保寬泛很多。因?yàn)樾刨J擔(dān)保只有在違約事件已經(jīng)發(fā)生的情況下才能得到賠償，而信用違約互換得到賠償所涵蓋的違約事件很多，比如交易對(duì)手的信用等級(jí)下降或者被認(rèn)為不能償付等。

信用違約互換的最大功能是將信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。通過這一功能，風(fēng)險(xiǎn)的購買者在不出售標(biāo)的資產(chǎn)的情況下就能夠有效的規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，這樣帶來的好處是購買者可將閑置的大量資金投入到其它能使他獲益的領(lǐng)域中去；同樣，信用風(fēng)險(xiǎn)的出售者也能在不擁有該項(xiàng)資產(chǎn)的情況下獲得該資產(chǎn)的收益。

（二）總收益互換

總收益互換是在總收益支付者與接受者之間建立的雙邊金融合約。在總收益互換合約中，標(biāo)的信用資產(chǎn)的總收益通常是以某個(gè)固定利率為基礎(chǔ)的，如倫敦同業(yè)銀行拆借利率（LIBOR），即總收益等于固定利率與標(biāo)的信用資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值變化之和。在交易過程中，總收益支付者將合約中規(guī)定的第三方參考資產(chǎn)的總收益支付給接受者，其中總收益包括標(biāo)的資產(chǎn)的所有資本收益和利息、費(fèi)用；同時(shí)，總收益的接受方將約定的融資成本和標(biāo)的資產(chǎn)損失支付給支付方。

不同于信用違約互換，總收益互換并不只針對(duì)信用互換。因?yàn)閷?duì)信用資產(chǎn)總收益產(chǎn)生影響的除了信用風(fēng)險(xiǎn)以外，還包括例如利率、匯率等因素。因此，總收益互換能使支付方在轉(zhuǎn)移出信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也將其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都隨之轉(zhuǎn)移了。

總收益互換對(duì)交易雙方而言都是一個(gè)雙贏的交易。一方面，對(duì)總收益支付方來說，他們可以在不出售標(biāo)的資產(chǎn)的情況下將信用風(fēng)險(xiǎn)與其它的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，同時(shí)獲得固定利率與市場(chǎng)差價(jià)之和；另一方面，對(duì)總收益的接受方而言，他們可以在不購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況下獲得該資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)利益，并且通過該合約，他們可以在不承擔(dān)一般貸款中的成本和管理負(fù)擔(dān)的情況下，提供合成貸款。

（三）信用聯(lián)系票據(jù)

信用聯(lián)系票據(jù)是一種結(jié)構(gòu)化的票據(jù)，它是在結(jié)合了普通固定收益證券和其它信用衍生工具的條件下產(chǎn)生的。該票據(jù)在發(fā)行時(shí)通常會(huì)注明其本金與利息的支付與約定的標(biāo)的資產(chǎn)的信用狀況相聯(lián)系，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)出現(xiàn)違約時(shí)，該票據(jù)不能夠獲得全額的本金支付。

在信用聯(lián)系票據(jù)交易中，信用聯(lián)系票據(jù)的發(fā)行人即為該信用保護(hù)的購買方，他們通過發(fā)行與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的有價(jià)證券來達(dá)到對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的目的；相對(duì)應(yīng)，信用聯(lián)系票據(jù)的投資人即為信用保護(hù)的出售方，他們按發(fā)行價(jià)格買入這些票據(jù)，并且在約定的有效期內(nèi)獲得較高的利息收入直到該票據(jù)到期或約定的信用事件發(fā)生。如果約定的信用事件沒有發(fā)生，投資者可以在票據(jù)到期時(shí)獲得該票據(jù)的全部名義價(jià)值；相反，如果發(fā)生了相關(guān)違約事件，那么在發(fā)行人停止付息的同時(shí)，其還有權(quán)向投資者索取一定的或有補(bǔ)償，用于彌補(bǔ)其資產(chǎn)的損失。

相比信用違約互換和總收益互換，信用關(guān)聯(lián)票據(jù)將信用風(fēng)險(xiǎn)隱藏在關(guān)聯(lián)票據(jù)贖回價(jià)格的變化中。同時(shí)發(fā)行人在發(fā)行票據(jù)之時(shí)便可獲得一筆現(xiàn)金，這相當(dāng)于投資人提前向發(fā)行人支付了一筆貸款，這可以被看成是對(duì)參考信貸的信用擔(dān)保。同時(shí)，信用關(guān)聯(lián)票據(jù)可以滿足一些不能從事信用違約互換交易的機(jī)構(gòu)投資者的需要。

（作者單位：四川大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]袁東明，任晶晶.利用衍生金融工具管理銀行信用風(fēng)險(xiǎn)[J].河南社會(huì)科學(xué)，2003（9）：106-110.

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[3]高廣智.衍生金融工具與信用風(fēng)險(xiǎn)管理[J].金融廣角，2005（4）：74-75.

[4]王澤宇.信用衍生工具與信用風(fēng)險(xiǎn)管理[D].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2002（10）.

篇2

信用風(fēng)險(xiǎn)是在資金的出借者與資金的借入者所簽合約的交易過程中產(chǎn)生的，它是指由于借款人不能履約或不能完全履約而造成的風(fēng)險(xiǎn)，這既包括因借款人不履行約定而導(dǎo)致?lián)p失的可能性，也包括因借款人履約條件的變化而使出借者的實(shí)際收益背離其預(yù)期收益。信用風(fēng)險(xiǎn)是各國(guó)金融體系面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)生活等眾多方面產(chǎn)生著重要的影響。一方面，信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)微觀主體的決策產(chǎn)生直接影響，給市場(chǎng)參與者造成損失;另一方面，信用風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行產(chǎn)生影響，甚至有可能導(dǎo)致金融市場(chǎng)的秩序混亂。因此，有效的對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量和管理，無論是從金融或非金融機(jī)構(gòu)的利益與安全出發(fā)，還是從各國(guó)金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行考慮，都是非常必要的。

二、信用衍生工具

20世紀(jì)80年代末，持續(xù)動(dòng)蕩的金融市場(chǎng)伴隨著金融全球化，使各國(guó)銀行都面臨著前所未有的信用風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。1992年，在巴黎舉行的國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì)(ISDA)年會(huì)上信用衍生工具被首次正式提出，并成為一種可以分散、轉(zhuǎn)移和對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。自信用衍生金融工具誕生之日起，由于它特殊的性質(zhì)獲得了各國(guó)金融機(jī)構(gòu)的青睞。根據(jù)ISDA的定義，信用衍生工具是一系列建立在基礎(chǔ)資產(chǎn)上的、用于分散信用風(fēng)險(xiǎn)的金融工具的總稱，具體來說，它是一種金融雙邊合約，合約中支付的資金是參照某一特定信用方的信用狀況來劃定的，而與該信用方面對(duì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。信用衍生工具的實(shí)質(zhì)就是將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中的信用風(fēng)險(xiǎn)分離出來，并以一定的代價(jià)轉(zhuǎn)讓給其他機(jī)構(gòu)投資者，以此來達(dá)到降低自身信用風(fēng)險(xiǎn)暴露水平的目的。信用衍生產(chǎn)品能夠增加信用風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)性和可交易性，通過該交易，交易者可以達(dá)到重構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的目的。因此，當(dāng)前在國(guó)際上，信用衍生工具已被認(rèn)為是管理信用風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，同時(shí)它的運(yùn)用使信用風(fēng)險(xiǎn)的管理從回避風(fēng)險(xiǎn)方式(消極、被動(dòng))轉(zhuǎn)變?yōu)榻M合風(fēng)險(xiǎn)管理方式(積極、主動(dòng))。

三、信用衍生工具管理信用風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制

信用衍生品的交易通常是交易買方向交易賣方支付一筆與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)的費(fèi)用，該費(fèi)用可能是固定的，也可能是浮動(dòng)的，如果信用事件發(fā)生，信用買方則必須按照合約規(guī)定的方式向信用賣方賠償損失。根據(jù)不同的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，信用衍生工具可以分為信用違約互換、總收益互換和信用聯(lián)系票據(jù)三種，它們?cè)谵D(zhuǎn)移、分散和對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)中具有不同的內(nèi)在機(jī)制。

(一)信用違約互換

信用違約互換是最早推出的信用衍生工具，它主要是針對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的衍生金融產(chǎn)品，其交易份額在國(guó)際信用衍生工具市場(chǎng)上排列首位。信用違約互換是一種雙邊金融合約，即交易雙方以標(biāo)的資產(chǎn)的信用狀況達(dá)成協(xié)議，其中合約的購買者是違約風(fēng)險(xiǎn)的購買者，合約的轉(zhuǎn)讓者是違約風(fēng)險(xiǎn)的出售者。違約互換的購買者向違約風(fēng)險(xiǎn)的出售者定期支付以名義本金的固定基點(diǎn)數(shù)計(jì)算的費(fèi)用，以此來避免信用事件發(fā)生時(shí)產(chǎn)生的損失，同時(shí)，違約風(fēng)險(xiǎn)的出售者約定在合約有效期內(nèi)，一旦相關(guān)違約事件發(fā)生，便向購買方賠付該事件帶來的損失。信用違約互換與傳統(tǒng)的信貸擔(dān)保相類似，但它所涉及的范圍卻比信貸擔(dān)保寬泛很多。因?yàn)樾刨J擔(dān)保只有在違約事件已經(jīng)發(fā)生的情況下才能得到賠償，而信用違約互換得到賠償所涵蓋的違約事件很多，比如交易對(duì)手的信用等級(jí)下降或者被認(rèn)為不能償付等。信用違約互換的最大功能是將信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。通過這一功能，風(fēng)險(xiǎn)的購買者在不出售標(biāo)的資產(chǎn)的情況下就能夠有效的規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，這樣帶來的好處是購買者可將閑置的大量資金投入到其它能使他獲益的領(lǐng)域中去;同樣，信用風(fēng)險(xiǎn)的出售者也能在不擁有該項(xiàng)資產(chǎn)的情況下獲得該資產(chǎn)的收益。

(二)總收益互換

總收益互換是在總收益支付者與接受者之間建立的雙邊金融合約。在總收益互換合約中，標(biāo)的信用資產(chǎn)的總收益通常是以某個(gè)固定利率為基礎(chǔ)的，如倫敦同業(yè)銀行拆借利率(LIBOR)，即總收益等于固定利率與標(biāo)的信用資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值變化之和。在交易過程中，總收益支付者將合約中規(guī)定的第三方參考資產(chǎn)的總收益支付給接受者，其中總收益包括標(biāo)的資產(chǎn)的所有資本收益和利息、費(fèi)用;同時(shí)，總收益的接受方將約定的融資成本和標(biāo)的資產(chǎn)損失支付給支付方。不同于信用違約互換，總收益互換并不只針對(duì)信用互換。因?yàn)閷?duì)信用資產(chǎn)總收益產(chǎn)生影響的除了信用風(fēng)險(xiǎn)以外，還包括例如利率、匯率等因素。因此，總收益互換能使支付方在轉(zhuǎn)移出信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也將其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都隨之轉(zhuǎn)移了?？偸找婊Q對(duì)交易雙方而言都是一個(gè)雙贏的交易。一方面，對(duì)總收益支付方來說，他們可以在不出售標(biāo)的資產(chǎn)的情況下將信用風(fēng)險(xiǎn)與其它的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，同時(shí)獲得固定利率與市場(chǎng)差價(jià)之和;另一方面，對(duì)總收益的接受方而言，他們可以在不購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況下獲得該資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)利益，并且通過該合約，他們可以在不承擔(dān)一般貸款中的成本和管理負(fù)擔(dān)的情況下，提供合成貸款。

(三)信用聯(lián)系票據(jù)

篇3

如今信用銷售已經(jīng)為絕大多數(shù)的企業(yè)所采用，與之伴隨而來的便是不可避免的信用風(fēng)險(xiǎn)。信用銷售的核心是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理，需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)本身有深刻的認(rèn)識(shí)，認(rèn)識(shí)的層面不一樣，高度和視角也不一樣。

很多企業(yè)在信用風(fēng)險(xiǎn)管理中往往會(huì)犯這樣的錯(cuò)誤，在信用風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略選擇上猶豫不定，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境的評(píng)估上拿捏不準(zhǔn)，在具體實(shí)施中部門主義，結(jié)果往往會(huì)導(dǎo)致對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的恐懼或無所謂的態(tài)度。實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)管理雖然是一個(gè)復(fù)雜的管理過程，但是其管理本身的基本原則卻很清楚明確。所以掌握一些基本的原則，就能保證梳理出清晰的風(fēng)險(xiǎn)管理思路，從而真正的起到促進(jìn)業(yè)務(wù)良性發(fā)展的作用。

以促進(jìn)有效銷售為目

“從商品到貨幣是實(shí)現(xiàn)價(jià)值的驚險(xiǎn)一跳，”銷售是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，企業(yè)能否生存下去，銷售的好壞往往是最主要的決定因素。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重壓之下，企業(yè)銷售部門往往占據(jù)舉足輕重的地位，在企業(yè)內(nèi)部具有很強(qiáng)勢(shì)的地位和話語權(quán)。

但是由于銷售部門和風(fēng)險(xiǎn)管理部門經(jīng)常會(huì)站在各自的立場(chǎng)上處理問題，矛盾不可避免。那么矛盾的焦點(diǎn)是什么呢?

有這樣一個(gè)案例：一家化工行業(yè)的企業(yè)，該行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各個(gè)廠家為了爭(zhēng)奪客戶紛紛降低門檻。因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)的壓力，銷售部門不斷施加壓力，要求降低賒銷門檻，放大限額和賬期，而風(fēng)險(xiǎn)管理部門則堅(jiān)持不降低準(zhǔn)人標(biāo)準(zhǔn)，雙方爭(zhēng)執(zhí)不下。

首先，什么是“銷售確認(rèn)”。按照正常的銷售邏輯，貨物出庫，貨款到賬，財(cái)務(wù)進(jìn)行“銷售確認(rèn)”，這樣一個(gè)銷售循環(huán)便完成了。若企業(yè)采用信用銷售，通常會(huì)給客戶一定時(shí)間的賬期和信用額度，那么確認(rèn)“實(shí)現(xiàn)銷售”通常要等到一個(gè)完整的信用銷售循環(huán)完成，比如給客戶30天賬期，20萬元的信用額度，那么需要在賬期截止日之前客戶還款才能算作“銷售確認(rèn)”。因此在圖1中可以看出，現(xiàn)款現(xiàn)貨銷售的路線遠(yuǎn)比信用銷售短，且環(huán)節(jié)也簡(jiǎn)單。

由此可以得出雙方矛盾的焦點(diǎn)是采用何種銷售方式的問題。如果任意降低信用準(zhǔn)入門檻，泥沙俱下，短期內(nèi)由于降低了信用準(zhǔn)入的門檻，公司產(chǎn)品會(huì)大量分貨出去，銷售部門壓力會(huì)減輕很多。但是請(qǐng)注意，是分貨，并未實(shí)現(xiàn)真正的銷售，與圖1對(duì)照即可明白，因?yàn)槭切庞娩N售，那么此時(shí)款項(xiàng)并未到賬，但從銷售部門來看，貨物已經(jīng)出庫，如果考核指標(biāo)確定寬松的話，即可完成銷售任務(wù)，但隨著信用期的到來，劣質(zhì)客戶將會(huì)浮現(xiàn)，

“潮水退卻了才知道誰沒穿衣服，”此時(shí)才是公司面臨最大問題的時(shí)候。

從上述分析可以看出，風(fēng)險(xiǎn)管理的作用是篩選出風(fēng)險(xiǎn)可控的客戶和訂單。

目前國(guó)內(nèi)各類型的企業(yè)，幾乎100％采用了信用銷售方式，只是在具體方式上有所區(qū)別。在信用銷售方式成為主流之后，風(fēng)險(xiǎn)管理的作用自然會(huì)被提升到很重要的位置。在信用銷售方式下，風(fēng)險(xiǎn)管理的作用不僅僅是挖掘出潛在的風(fēng)險(xiǎn)，更應(yīng)該站在銷售的角度去看問題，找出風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的手段和方法，在保證風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下促進(jìn)有效銷售，剔除風(fēng)險(xiǎn)無法對(duì)沖的訂單。風(fēng)險(xiǎn)管理部門的職責(zé)在于發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，使用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段，促成有效銷售的達(dá)成，應(yīng)該說，在這一點(diǎn)上，銷售和風(fēng)險(xiǎn)管理部門本身是沒有任何矛盾的，目標(biāo)一致，目的一致，只是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的尺度和標(biāo)準(zhǔn)存在爭(zhēng)議，這需要雙方對(duì)于過程、手段多溝通和磨合。

重視事前控制

風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展過程無外乎三個(gè)階段，事前、事中、事后，這三個(gè)階段的工作重點(diǎn)各不相同(見圖2)。

根據(jù)新華信的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工作進(jìn)行三個(gè)階段的劃分，我們調(diào)查了1000多個(gè)樣本發(fā)現(xiàn)這樣的特點(diǎn)，后期出問題的賬款，80％左右的原因是前期工作不細(xì)致，不充分，而后期20％的疑難賬款通過法務(wù)訴訟解決的成本遠(yuǎn)高于賬款本身。通過這樣的數(shù)據(jù)結(jié)果，我們得出一個(gè)結(jié)論，信用風(fēng)險(xiǎn)管理必須前移，將風(fēng)險(xiǎn)控制在事前和事中。

以一家從事煤炭貿(mào)易的企業(yè)為例。雖然有多年積累的相對(duì)固定的客戶，后期又開發(fā)了很多新客戶，但是部分銷售人員疏于對(duì)于客戶的跟蹤和管理，在2008年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，凡是沒有定期跟蹤，走訪，定期評(píng)估的客戶均出現(xiàn)了大問題，而這些問題基本沒有響應(yīng)的對(duì)沖手段，直接轉(zhuǎn)移到訴訟，而訴訟耗時(shí)漫長(zhǎng)，可能最后不了了之。

認(rèn)真分析這家公司的多筆賬款發(fā)現(xiàn)，其中大約10份詳細(xì)的客戶檔案，包括如下內(nèi)容：信息搜集，客戶走訪記錄詳細(xì)記錄，風(fēng)險(xiǎn)管理人員和銷售人員開會(huì)的會(huì)議記錄，客戶的抵押登記情況等。而且這10個(gè)客戶出現(xiàn)逾期、欠款、訴訟的概率不超過1％，出現(xiàn)過最為嚴(yán)重的情形就是因資金周轉(zhuǎn)不開逾期了一個(gè)月。反之剩下的多筆賬款，均存在不同程度的問題。由此可以總結(jié)出，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的賬款均為事前和事中存在疏漏。

應(yīng)收賬款并非越低越好

有這樣一個(gè)現(xiàn)象，雖不普遍卻極具代表意義。一家大型石油化工企業(yè)，上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理部門最重要的一項(xiàng)考核指標(biāo)是應(yīng)收賬款的數(shù)量，要求應(yīng)收賬款的數(shù)量必須逐年遞減。這給業(yè)務(wù)部門和風(fēng)險(xiǎn)管理部門造成極大的壓力和業(yè)務(wù)困擾。面對(duì)這樣的考核標(biāo)準(zhǔn)，每年快到考核的日子，業(yè)務(wù)部門停止做業(yè)務(wù)，集中力量要錢，得罪部分客戶也在所不惜，即便是對(duì)于特別優(yōu)質(zhì)的客戶，也采取先發(fā)貨后開票的方式，以避開考核。雖然伴隨風(fēng)險(xiǎn)管理部門將準(zhǔn)入門檻逐漸提高，風(fēng)險(xiǎn)壓力的確在減小，但是信用銷售也在減少。如果降低風(fēng)險(xiǎn)是以銷售減少為代價(jià)，這顯然是與企業(yè)的目的背道而馳的。

應(yīng)收賬款是動(dòng)態(tài)存在的，應(yīng)收賬款余額是隨著銷售額的增長(zhǎng)降低而變化的，而任何產(chǎn)品一般均帶有一定的季節(jié)特征，在不同的銷售季節(jié)，出貨情況不一樣。以IT行業(yè)中的PC子行業(yè)為例，每年春節(jié)和暑假便是個(gè)人電腦銷售的兩個(gè)銷售旺季。在銷售旺季期間，應(yīng)收賬款會(huì)非常高，甚至?xí)霈F(xiàn)應(yīng)收賬款的歷史峰值。

所以對(duì)于應(yīng)收賬款的管理不能硬性限定。首先，應(yīng)收賬款是動(dòng)態(tài)波動(dòng)的，會(huì)隨著銷售的波動(dòng)而波動(dòng)；其次，應(yīng)收賬款的余額高低，不是衡量賬款質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)；第三，衡量應(yīng)收賬款質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是賬款質(zhì)量，具體來說衡量應(yīng)收賬款的標(biāo)準(zhǔn)是風(fēng)險(xiǎn)可控，而不是余額高低。

信用銷售應(yīng)量入為出

任何一家企業(yè)實(shí)施信用銷售都要回答一個(gè)問題，做這件事的基礎(chǔ)是什么?除去產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的高低之外，更重要的是財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，需要具備一定的財(cái)務(wù)實(shí)力。

企業(yè)全程包括供、產(chǎn)、銷三個(gè)部分。其中應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款是企業(yè)兩個(gè)壓力線。對(duì)于企業(yè)來說，希望應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)越快越好，而應(yīng)付賬款越慢越好，以加快資金回籠，用較少的資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)和生產(chǎn)。

但是這需要前提，企業(yè)能承擔(dān)多大的信用風(fēng)險(xiǎn)和自己的資金壓力。

當(dāng)環(huán)境發(fā)生變化，下游客戶出現(xiàn)多大違約數(shù)量時(shí)，企業(yè)就不能承受了，那么這就是企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的臨界點(diǎn)。也就是信用風(fēng)險(xiǎn)的壓力點(diǎn)，因此每個(gè)做信用銷售的企業(yè)都應(yīng)該做信用壓力測(cè)試，量人為出，時(shí)刻了解企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和資金壓力情況。

圖3是壓力測(cè)試的基本流程，有幾個(gè)關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)因素、影響條件、損失測(cè)算、應(yīng)對(duì)措施，這些構(gòu)成了基本的決策過程。

從圖中可以看到，風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試的最終結(jié)果是預(yù)測(cè)企業(yè)能承受的最大風(fēng)險(xiǎn)是多少，以及造成這種風(fēng)險(xiǎn)的主要因素都有哪些。企業(yè)現(xiàn)有能夠承受的正常運(yùn)轉(zhuǎn)資金減去能夠承受的最大風(fēng)險(xiǎn)損失的值，就是企業(yè)最大風(fēng)險(xiǎn)承受資金數(shù)額，這個(gè)數(shù)額也就是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算。壓力測(cè)試對(duì)企業(yè)的好處在于，既能測(cè)算出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，也能找出企業(yè)最大風(fēng)險(xiǎn)承受的臨界值，對(duì)企業(yè)決策層來說具有重大意義。

壓力測(cè)試的程序一般是首先要甄別風(fēng)險(xiǎn)因素，找出風(fēng)險(xiǎn)因子以及這些風(fēng)險(xiǎn)因素的傳播路徑；第二找出影響這些因素發(fā)生變化的條件，這些條件在何種情況下會(huì)發(fā)生變化，變化的基本趨勢(shì)和規(guī)律；第三根據(jù)這些來構(gòu)建模型和測(cè)算損失發(fā)生的概率，根據(jù)發(fā)生的這些概率來測(cè)算損失；第四根據(jù)影響因素來制定有針對(duì)性的對(duì)策。

超越風(fēng)險(xiǎn)看風(fēng)險(xiǎn)

柳傳志有句話：跳出畫中看畫。做管理需要經(jīng)常進(jìn)行全面的考慮問題，“當(dāng)局者迷，旁觀者清，”很多時(shí)候需要企業(yè)的管理者做一做旁觀者，超越事物本身去看待事物，這樣也許就會(huì)有新的發(fā)現(xiàn)。

篇4

［關(guān)鍵詞］ 信用風(fēng)險(xiǎn)；簡(jiǎn)約模型；新巴塞爾協(xié)議

［中圖分類號(hào)］ F830.33 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A ［文章編號(hào)］1003－3890（2006）11－0074-04

信用風(fēng)險(xiǎn)是指因銀行的債務(wù)人或交易對(duì)手違約所造成損失的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是銀行經(jīng)營(yíng)過程中的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。為了規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，1988年的《巴塞爾資本協(xié)議》曾經(jīng)規(guī)定，商業(yè)銀行必須根據(jù)實(shí)際信用風(fēng)險(xiǎn)狀況，提取足夠的資本金。而2004年的《新巴塞爾資本協(xié)議》為了對(duì)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)最低資本要求確定科學(xué)的規(guī)則，采用了兩種方法：即信用風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)法和信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評(píng)級(jí)法，后者又可以分為初級(jí)法和高級(jí)法兩種方法，以鼓勵(lì)更多的銀行使用內(nèi)部模型評(píng)價(jià)信用風(fēng)險(xiǎn)。

信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量依據(jù)是對(duì)借款人和特定交易類型風(fēng)險(xiǎn)特征的評(píng)估，因此借款人的違約概率（PD）是內(nèi)部模型的核心，但要全面反映銀行潛在的信貸損失，還必須衡量違約損失率（LGD）、違約風(fēng)險(xiǎn)值（EAD）以及某些情況下的期限（M）。內(nèi)部模型的大部分內(nèi)容是關(guān)于如何對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)要素進(jìn)行識(shí)別和計(jì)量，并能由銀行和監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行檢驗(yàn)。這些風(fēng)險(xiǎn)要素形成內(nèi)部模型測(cè)算銀行最低資本要求的基本數(shù)據(jù)輸入要素。西方信用風(fēng)險(xiǎn)模型雖然都以衡量和解出這些變量為目標(biāo)，但通過模型的演進(jìn)，可以發(fā)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)模型是如何通過設(shè)立符合現(xiàn)實(shí)的假設(shè)和運(yùn)用最新模型技術(shù)，發(fā)展到信用風(fēng)險(xiǎn)模型的最新形式的。

一、信用風(fēng)險(xiǎn)模型的演進(jìn)

西方信用風(fēng)險(xiǎn)模型大致經(jīng)歷了有代表性的三個(gè)階段。

第一代模型產(chǎn)生于20世紀(jì)60年代~70年代，其研究基礎(chǔ)是當(dāng)時(shí)常用的一系列經(jīng)驗(yàn)假設(shè)，而研究者憑借這些研究獲得諾貝爾獎(jiǎng)?？傮w而言，他們第一次假設(shè)特定變量是隨機(jī)的，并根據(jù)隨機(jī)變量的概率分布估計(jì)債券的價(jià)值，這與早期假定所有變量都是確定性的靜態(tài)模型相比前進(jìn)了一大步。第一代模型包括：布萊克―斯科爾斯期權(quán)模型、單因素利率期限結(jié)構(gòu)模型、詹姆斯迪恩（Jamshidian）的債券期權(quán)模型等，以格為基礎(chǔ)的三項(xiàng)式美式期權(quán)模型（Trinomial Lattice-Based American Option Models）。這些模型都設(shè)立了嚴(yán)格假設(shè)，即承諾支付的交易對(duì)方或者是無違約風(fēng)險(xiǎn)，或者違約時(shí)間和違約數(shù)量事先可以確定。這些假設(shè)大多反映在他們的研究中。布萊克•斯科爾斯模型隱含假設(shè)普通股票看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的支付是確定的。惟一不確定的是股票的價(jià)格，通過股價(jià)我們可以推導(dǎo)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)格?；跓o風(fēng)險(xiǎn)期限結(jié)構(gòu)模型的債券期權(quán)模型假設(shè)，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的債券無違約風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)償付者同樣不存在違約風(fēng)險(xiǎn)。三叉數(shù)和二叉樹模型通常用于估算債券贖回或抵押預(yù)付的美式期權(quán)，這些量化技術(shù)同樣假設(shè)抵押借款人無違約風(fēng)險(xiǎn)或其違約風(fēng)險(xiǎn)已知。這種解析等同于假設(shè)借款人是無風(fēng)險(xiǎn)的，但是這種償還計(jì)劃與損失為零借款人償還計(jì)劃存在差異。

第二代模型試圖擴(kuò)展第一代模型所包含的有關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)的研究，但對(duì)模型本身不作修改或作少許修改。第二代模型有：默頓（Merton）的風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)模型：該模型假設(shè)權(quán)益資本是對(duì)公司資產(chǎn)所擁有的布萊克•斯科爾斯模型中的買權(quán)。在該模型中只有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)變量，即公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。與布萊克•斯科爾斯期權(quán)模型一樣，此模型也假設(shè)利率不變。組合價(jià)值的蒙特•卡羅模擬：應(yīng)用第一代模型確定組合的價(jià)值，然后加上違約/不違約獨(dú)立變量，對(duì)付款人的信用質(zhì)量進(jìn)行模擬。由于模型假設(shè)付款人的違約概率可從某種外部渠道獲得，且違約概率與影響基礎(chǔ)資產(chǎn)組合市場(chǎng)價(jià)值的宏觀、微觀因素?zé)o關(guān)，因此可以使用無違約風(fēng)險(xiǎn)模型進(jìn)行估價(jià)，而前述的違約概率也不隨時(shí)間發(fā)生變化。這種方法通常用于衡量世界范圍內(nèi)交易所的信用風(fēng)險(xiǎn)。

第三代模型具有兩個(gè)共同特征：至少包括兩個(gè)隨機(jī)變量，明確假設(shè)付款人可能違約，并將此貫穿于相關(guān)資產(chǎn)價(jià)值估計(jì)的全部過程。這類模型非常多，這里僅擇取數(shù)例：杰諾―特恩布爾模型（Jarrow-Turnbull） （1995）：模型假定違約是隨機(jī)過程，利率也是隨機(jī)變量，并將一系列違約證券的利率代入估價(jià)公式。杰諾―蘭多―特恩布爾模型（Jarrow-Lando-Turnbull）（1997）：模型根據(jù)評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)化矩陣假設(shè)違約概率的隨機(jī)變化。達(dá)菲-辛格頓（Duffie-Singleton）（1999）的研究框架了杰諾-特恩布爾模型的全部假設(shè)。斯姆考―手島―范•戴維特（Shimko-Tejima-Van Deventer）（1993）在默頓模型框架中假設(shè)了利率的隨機(jī)性。杰諾（Jarrow）（2001）模型完善利率變化和市場(chǎng)指數(shù)變化所導(dǎo)致的違約概率變化的研究框架。

二、信用風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)約模型

簡(jiǎn)約模型是“風(fēng)險(xiǎn)率”（hazard rate）模型技術(shù)的一種變形，這種模型技術(shù)在20世紀(jì)80年代開始影響金融實(shí)踐，目前廣泛運(yùn)用在諸如抵押貸款的提前償付模型、零售信貸核準(zhǔn)和公司信用模型等方面?！帮L(fēng)險(xiǎn)率”模型技術(shù)主要利用醫(yī)學(xué)上的疾病發(fā)作預(yù)測(cè)統(tǒng)計(jì)方法和20世紀(jì)70年代從物理學(xué)走向金融學(xué)的隨機(jī)過程數(shù)學(xué)。風(fēng)險(xiǎn)率模型之所以被稱為簡(jiǎn)約模型是因?yàn)樵撃Ｐ蛯?fù)雜的違約機(jī)制簡(jiǎn)化為簡(jiǎn)單的表達(dá)，使得模型能接受現(xiàn)實(shí)中可收集的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，并導(dǎo)出無套利定價(jià)、估價(jià)和套期保值。這些模型中的違約強(qiáng)度（the default intensity）就是風(fēng)險(xiǎn)率。簡(jiǎn)約模型有多種變形，比較有代表性的是羅伯特•杰諾模型（Robert Jarrow）。

（一）杰諾的基本模型

杰諾（1999，2001）模型是杰諾―特恩布爾模型的擴(kuò)展，這是第一個(gè)廣受歡迎的簡(jiǎn)約模型。信用違約互換的市場(chǎng)價(jià)格與依據(jù)早期信用風(fēng)險(xiǎn)模型計(jì)算出來的價(jià)格差異很大，而杰諾―特恩布爾模型實(shí)現(xiàn)與市場(chǎng)價(jià)格的吻合，且為公司債券到信用衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格的演變提供合理的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。最初的杰諾―特恩布爾模型（1995）假定違約是隨機(jī)的，而違約概率是非隨機(jī)、是時(shí)間變化的函數(shù)。杰諾（1999，2001）模型在很多方面對(duì)杰諾―特恩布爾模型進(jìn)行擴(kuò)展。首先，他假定違約概率為隨機(jī)，違約概率明顯與利率及其他一些服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布的變量有關(guān)。杰諾還引進(jìn)影響債券價(jià)格但不影響股價(jià)的流動(dòng)性因素，這個(gè)流動(dòng)性因素是隨機(jī)的且隨債券發(fā)行人的不同而不同。另外，流動(dòng)性參數(shù)是決定違約程度宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素的函數(shù)。杰諾模型還能計(jì)算給定違約ξi的隱含違約補(bǔ)償，杰諾定義該參數(shù)為部分補(bǔ)償（fractional recovery）=ξi（t）υ（т-，T∶1），其中，υ是破產(chǎn)前?子時(shí)刻風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的價(jià)值，下標(biāo)i代表債務(wù)的償還優(yōu)先順序，而該參數(shù)可以是隨機(jī)的，也可以受其他因素影響。達(dá)菲和辛格頓［1999］最早在補(bǔ)償率中采用上述定義。傳統(tǒng)銀行家理解補(bǔ)償率為本金的某個(gè)百分比，達(dá)菲和辛格頓認(rèn)為這種理解使得債券和信用衍生產(chǎn)品價(jià)格的數(shù)學(xué)推導(dǎo)更為困難，同時(shí)這種理解也過于狹隘，比如處于實(shí)值的利率上限期權(quán)的本金、外匯期權(quán)、未執(zhí)行的貸款承諾如何確定，因此將補(bǔ)償率理解為破產(chǎn)前風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)價(jià)值的百分比更合理，我們還可以將這個(gè)定義轉(zhuǎn)換成傳統(tǒng)的“周圍本金某個(gè)百分比的補(bǔ)償率”，以獲得更多人的認(rèn)同。“風(fēng)險(xiǎn)率”，或者說“違約強(qiáng)度”，在杰諾模型中是三個(gè)因素的簡(jiǎn)單線性函數(shù)：

λ（t）=λ0+λ1r（t）+λ2z（t）

其中變量Z（t）是一個(gè)沖擊項(xiàng)（shock term），其均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1，代表宏觀因素的隨機(jī)波動(dòng)（比如石油價(jià)格的變動(dòng)），這些宏觀因素的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致特定公司的違約。宏觀因素變動(dòng)一般寫成如下形式：

dM（t）=M（t）［r（t）dt+бmdZ（t）］

dM（t）表示宏觀因素的變動(dòng)，M（t）為宏觀因素某時(shí)刻的水平值，r（t）表示隨機(jī)無風(fēng)險(xiǎn)利率，dZ（t）為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的變動(dòng)，бm為宏觀因素的波動(dòng)率。雖然在杰諾模型中，違約概率的表達(dá)式只含利率及一種宏觀因素，但很容易將模型推廣到任意多個(gè)宏觀因素，原因是像Z（t）這類正態(tài)分布變量的線性函數(shù)仍然服從正態(tài)分布。

在杰諾模型中，利率是隨機(jī)的，如果偏好不變利率模型，只需將杰諾模型中的利率波動(dòng)率設(shè)為0。期限結(jié)構(gòu)模型假定無風(fēng)險(xiǎn)利率是黑斯、杰諾、默頓（1992）模型框架中的特例，如霍爾―懷特（Hull-White）或擴(kuò)展的凡瑟塞克模型。最初的凡瑟塞克（1997）模型，由于無風(fēng)險(xiǎn)利率的假設(shè)必須完全與當(dāng)前可觀察的收益率曲線（及其他建立在該收益曲線上的利率衍生產(chǎn)品）一致，這個(gè)模型受到批評(píng)，而擴(kuò)展的凡瑟塞克模型對(duì)此進(jìn)行修正，只要求理論的收益率曲線與實(shí)際收益曲線相匹配，在模型中，短期利率r（t）的時(shí)間漂移（對(duì)時(shí)間求導(dǎo)）以某種方式與利率周期相符，并受布朗運(yùn)動(dòng)形式的隨機(jī)波動(dòng)的影響。W（t）像Z（t）一樣，均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1。

dr（t）=a［r（t）-（t）］dt+бrdW（t）

（二）杰諾模型對(duì)關(guān)鍵問題的處理

1. 對(duì)債券市場(chǎng)流動(dòng)性問題的處理。簡(jiǎn)約模型的優(yōu)點(diǎn)之一是能將參數(shù)擬合到各類證券價(jià)格的模型中，當(dāng)然，與貸款者利益相關(guān)的數(shù)據(jù)是債券價(jià)格或信用衍生產(chǎn)品的價(jià)格，這是因?yàn)樵S多像IBM這樣的大公司發(fā)行在外的普通股票只有一種，而流通在外的債券則可能有十多種。由此，一般而言，債券市場(chǎng)的流動(dòng)性低于股票市場(chǎng)（即權(quán)益市場(chǎng)）的流動(dòng)性。杰諾在模型中引入一般化的公式，解決債券市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)價(jià)格影響的問題，它將債券市場(chǎng)流動(dòng)性問題轉(zhuǎn)化為一個(gè)科學(xué)問題（設(shè)置一個(gè)參數(shù)表示流動(dòng)性的影響），而不至于把問題復(fù)雜化到懷疑債券價(jià)格能否作為信用模型的參數(shù)。值得注意的是，對(duì)于給定發(fā)行人所發(fā)行的債券，可能存在流動(dòng)性折價(jià)或流動(dòng)性溢價(jià)，杰諾沒有假設(shè)流動(dòng)性折價(jià)是不變的，所以它是隨機(jī)的，可以實(shí)現(xiàn)靈活的取值。

最初的杰諾模型（2001）可以同時(shí)擬合債券價(jià)格和股票價(jià)格，或者單獨(dú)擬合債券價(jià)格。杰諾和伊德拉姆模型（2002）還可以擬合信用衍生產(chǎn)品的價(jià)格。嘉瓦和杰諾則擴(kuò)展模型以擬合違約歷史數(shù)據(jù)。

2. 杰諾模型運(yùn)用于小企業(yè)信用和零售信用。風(fēng)險(xiǎn)率模型方法，由基弗（Kiefer）在1988年第一次用于經(jīng)濟(jì)學(xué)，這是一項(xiàng)有效的技術(shù)，比傳統(tǒng)信用評(píng)級(jí)方法有明顯改進(jìn)，已成為定價(jià)和小企業(yè)零售違約概率估計(jì)的主要工具。

由于所有銀行99.9%的業(yè)務(wù)都涉及小企業(yè)及零售信用，杰諾模型的一大特色是其具有通用性，可以擬合零售和小企業(yè)信用的數(shù)據(jù)；而以前的模型，如默頓模型，由于受限制于公司權(quán)益是公司資產(chǎn)的期權(quán)這一假設(shè)，其模型要求的數(shù)據(jù)具有結(jié)構(gòu)限制。杰諾模型能夠適應(yīng)高級(jí)信用評(píng)級(jí)框架，這個(gè)框架允許使用許多有效的解釋變量，沙姆韋（Shumway）（2001）首先應(yīng)用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)率模型技術(shù)預(yù)測(cè)違約。

風(fēng)險(xiǎn)率模型方法明顯區(qū)別于信用評(píng)級(jí)，傳統(tǒng)信用評(píng)級(jí)綜合兩類數(shù)據(jù)得出結(jié)論：一類是已違約公司或個(gè)人在違約前一段時(shí)期的數(shù)據(jù)，另一類是無違約記錄的公司或個(gè)人最近的數(shù)據(jù)。比如安然公司違約前很長(zhǎng)歷史時(shí)期的數(shù)據(jù)，通過分析安然公司的所有數(shù)據(jù)，而不僅是最近數(shù)據(jù)，風(fēng)險(xiǎn)率模型可以更準(zhǔn)確地估計(jì)安然的違約概率和引發(fā)違約的因素。對(duì)于小企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)率模型方法估計(jì)違約的變量包括：CEO記賬卡（charge card）的余額、收入、銀行賬戶透支金額、CEO的個(gè)人信用狀況、小企業(yè)信用評(píng)級(jí)、公司存續(xù)的時(shí)間和公司規(guī)模，等等。在零售信用方面，杰諾模型還使用的變量包括：收入、教育、本地居留時(shí)間、是否有房產(chǎn)、第三方提供的信用評(píng)價(jià)和年齡等因素。由于杰諾模型框架能使用上述全部變量，因此得到更廣泛的應(yīng)用。

（三）模型評(píng)價(jià)

簡(jiǎn)約模型的發(fā)展，是基于過去信用風(fēng)險(xiǎn)模型的基礎(chǔ)上，運(yùn)用更加精確的模型技術(shù)，放松不符合實(shí)際的假設(shè)，從而構(gòu)建更靈活、更簡(jiǎn)單、更有效的信用風(fēng)險(xiǎn)模型。（1）靈活。風(fēng)險(xiǎn)率模型是一般模型方法，具有很強(qiáng)的靈活性，可以適應(yīng)分散的、缺乏信息借款人的情況，風(fēng)險(xiǎn)率模型方法能夠利用全部可得數(shù)據(jù)，比如公司案例中的信用衍生產(chǎn)品價(jià)格和債券價(jià)格，小企業(yè)CEO案例中的“本地居住時(shí)間”、“未償還信用卡余額與信用卡限額”。（2）簡(jiǎn)單。公司管理層的資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略以復(fù)雜方式與公司財(cái)務(wù)狀況聯(lián)系在一起，而風(fēng)險(xiǎn)率模型方法抓住違約問題的本質(zhì)，不用模擬在全部可能情形下的動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)，給實(shí)際操作帶來巨大便利。（3）有效。風(fēng)險(xiǎn)率模型方法導(dǎo)出信用風(fēng)險(xiǎn)的無套利定價(jià)、估價(jià)和套期保值方法。

三、對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理的啟示

西方商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)模型的發(fā)展表明，信用風(fēng)險(xiǎn)的管理日趨準(zhǔn)確、科學(xué)，這是金融全球化中商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理的總體趨勢(shì)，中國(guó)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)順應(yīng)這種趨勢(shì)。長(zhǎng)期以來，中國(guó)商業(yè)銀行體系深受不良資產(chǎn)的困擾，這和信用風(fēng)險(xiǎn)主觀、傳統(tǒng)、落后的管理方法密切相關(guān)。目前中國(guó)的銀行業(yè)還缺乏運(yùn)用最新信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段實(shí)施管理的前提條件，表現(xiàn)在：

1. 運(yùn)用模型計(jì)量時(shí)數(shù)據(jù)庫的瓶頸制約。建立合理的信用風(fēng)險(xiǎn)模型，評(píng)定信用風(fēng)險(xiǎn)，需要大量各類企業(yè)的數(shù)據(jù)資料，但是，由于中國(guó)在信息披露、管理等方面與西方發(fā)達(dá)國(guó)家存在差距，很多企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）的財(cái)務(wù)資料無從搜集，或者財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失真；同時(shí)，由于資本市場(chǎng)發(fā)育尚不成熟，無法通過企業(yè)的股票價(jià)格反映企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，也無法獲得企業(yè)債券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，簡(jiǎn)約模型從總體還不能夠用于中國(guó)實(shí)際。

2. 計(jì)量模型的構(gòu)建、運(yùn)用，需要熟悉金融和計(jì)量方面的專業(yè)人才，但是，中國(guó)高校普遍缺少風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)，缺乏熟悉和掌握信用風(fēng)險(xiǎn)模型構(gòu)建和運(yùn)用的人才，信用風(fēng)險(xiǎn)模型管理急需高素質(zhì)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理人才。中國(guó)銀行業(yè)要健康、穩(wěn)定地發(fā)展，需要借鑒西方信用風(fēng)險(xiǎn)模型，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)管理。

雖然，中國(guó)商業(yè)銀行不能馬上采用西方最新模型管理，但是，了解西方商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展，順應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理的潮流，借鑒新方法、新手段，是中國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展的關(guān)鍵。為此，中國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)積極建立客戶（包括企業(yè)和個(gè)人）的數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，為模型管理信用風(fēng)險(xiǎn)建立信息平臺(tái)，集合各方資源，培養(yǎng)自己的信用管理專業(yè)人才，并結(jié)合自身特點(diǎn)，對(duì)西方信用風(fēng)險(xiǎn)模型加以改造運(yùn)用。

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New Development of Credit Risk Models and Risk Management of Commercial Bank

ZHOU Tian-yun

（Financial Department, Lingnan College of Sun Yat-sen University, Guangzhou 510275, China）

篇5

現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)管理的特點(diǎn)

一是信用風(fēng)險(xiǎn)管理的量化困難。信用風(fēng)險(xiǎn)管理存在難以量化分析和衡量的問題。相對(duì)于數(shù)據(jù)充分、數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型運(yùn)用較多的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理而言，傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理表現(xiàn)出缺乏科學(xué)的定量分析的手段而更多地倚重定性分析和管理者主觀經(jīng)驗(yàn)和判斷的藝術(shù)性的管理模式。信用風(fēng)險(xiǎn)定量分析和模型化管理困難的主要原因在于兩個(gè)方面一是數(shù)據(jù)匱乏，二是難以檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷挠行?。?shù)據(jù)匱乏的原因，主要是信息不對(duì)稱、不采取IT市原則計(jì)量每日損益、持有期限長(zhǎng)、違約事件發(fā)生少等。模型檢驗(yàn)的困難很大程度上也是由于信用產(chǎn)品持有期限長(zhǎng)、數(shù)據(jù)有限等原因。近些年，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)量化模型技術(shù)和信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展的推動(dòng)下，以Creditmetrics、KMV、Creditrisk+為代表的信用風(fēng)險(xiǎn)量化和模型管理的研究和應(yīng)用獲得了相當(dāng)大的發(fā)展，信用風(fēng)險(xiǎn)管理決策的科學(xué)性不斷增強(qiáng)，這已成為現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)管理的重要特征之一。

二是信用風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中存在“信用悖論”現(xiàn)象。這種“信用悖論”是指，一方面，風(fēng)險(xiǎn)管理理論要求銀行在管理信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)遵循投資分散化和多樣化原則，防止授信集中化，尤其是在傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型中缺乏有效對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的手段的情況下，分散化更是重要的、應(yīng)該遵循的原則；另一方面，實(shí)踐中的銀行信貸業(yè)務(wù)往往顯示出該原則很難得到很好的貫徹執(zhí)行，許多銀行的貸款業(yè)務(wù)分散程度不高。造成這種信用悖論的主要原因在于以下幾個(gè)方面：一是對(duì)于大多數(shù)沒有信用評(píng)級(jí)的中小企業(yè)而言，銀行對(duì)其信用狀況的了解主要來源于長(zhǎng)期發(fā)展的業(yè)務(wù)關(guān)系，這種信息獲取方式使得銀行比較偏向?qū)①J款集中于有限的老客戶企業(yè)；二是有些銀行在其市場(chǎng)營(yíng)銷戰(zhàn)略中將貸款對(duì)象集中于自己比較了解和擅長(zhǎng)的某一領(lǐng)域或某一行業(yè)：三是貸款分散化使得貸款業(yè)務(wù)小型化，不利于銀行在貸款業(yè)務(wù)上獲取規(guī)模效益：四是有時(shí)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)也會(huì)迫使銀行將貸款投向有限的部門或地區(qū)。

三是信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)困難。信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)困難主要是因?yàn)?信用風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)理論上是可以通過充分多樣化的投資完全分散，因此基于馬柯威茨資產(chǎn)組合理論而建立的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)和基于組合套利原理而建立的套利資產(chǎn)定價(jià)模型都只對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行了定價(jià)，而沒有對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行定價(jià)。這些模型認(rèn)為，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可以通過多樣化投資分散的，理性、有效的市場(chǎng)不應(yīng)該對(duì)這些非系統(tǒng)性因素給予回報(bào)，信用風(fēng)險(xiǎn)因而沒有在這些資產(chǎn)定價(jià)模型中體現(xiàn)出來。

對(duì)于任何風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，首先都是以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確衡量為前提條件的。由于前述的一些原因，信用風(fēng)險(xiǎn)的衡量非常困難。目前國(guó)際市場(chǎng)上由J．P摩根等機(jī)構(gòu)所開發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型，如Creditmetrics、CreditRlsk+、KMV模型等，其有效性、可靠性仍有爭(zhēng)議。因此，從總體上來說，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)仍缺乏有效的計(jì)量手段。

信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展還處于起步階段，整個(gè)金融系統(tǒng)中純粹信用風(fēng)險(xiǎn)交易并不多見，因而市場(chǎng)不能提供全面、可靠的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)依據(jù)。

對(duì)不同類型同期限的金融工具，如國(guó)債、企業(yè)債券等到期收益率的對(duì)比分析，盡管能為信用風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)和定價(jià)提供一定參考，但主要局限于大類信用風(fēng)險(xiǎn)的分析，難以細(xì)化到具體的信用工具。

現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展趨勢(shì)

信用風(fēng)險(xiǎn)作為一種古老的風(fēng)險(xiǎn)形式，在長(zhǎng)期以來，人們采取了許多方法來規(guī)避，以期減少損失。傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法主要有專家制度、貸款內(nèi)部評(píng)級(jí)分級(jí)模型以及Z評(píng)分模型等。但是，現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展，使得這些方法有些顯得過時(shí)，有些則顯得不精確。隨著現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，以及對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)的管理水平的提高，現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的管理水平也得到了提升，出現(xiàn)了Creditmetrics、KMV、Creditrisk+等信用風(fēng)險(xiǎn)量化管理模型，使得信用風(fēng)險(xiǎn)管理更加精確、更加科學(xué)。

總的來說，現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)管理呈現(xiàn)出如下幾個(gè)發(fā)展趨勢(shì)。

信用風(fēng)險(xiǎn)管理由靜態(tài)向動(dòng)態(tài)發(fā)展。傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理長(zhǎng)期以來都表現(xiàn)為一種靜態(tài)管理。這主要是因?yàn)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量技術(shù)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里都沒有得到發(fā)展，銀行對(duì)信貸資產(chǎn)的估值通常采用歷史成本法，信貸資產(chǎn)只有到違約實(shí)際發(fā)生時(shí)才計(jì)為損失，而在違約發(fā)生前借款人的還款能力的變化而造成信用風(fēng)險(xiǎn)程度的變化難以得到反映，銀行因而難以根據(jù)實(shí)際信用風(fēng)險(xiǎn)的程度變化而進(jìn)行動(dòng)態(tài)的管理。在現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)管理中，這一狀況得到了很大的改進(jìn)。首先，信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的發(fā)展使得組合管理者可以每天根據(jù)市場(chǎng)和交易對(duì)手的信用狀況動(dòng)態(tài)地衡量信用風(fēng)險(xiǎn)的水平，IT市的方法也已經(jīng)被引入到信用產(chǎn)品的估價(jià)和信用風(fēng)險(xiǎn)的衡量。其次，信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展使得組合管理者擁有了更加靈活、有效地管理信用風(fēng)險(xiǎn)的工具，其信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平可以根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)偏好，通過信用衍生產(chǎn)品的交易進(jìn)行動(dòng)態(tài)的調(diào)整。

信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段開始出現(xiàn)。長(zhǎng)期以來，信用風(fēng)險(xiǎn)管理模式局限于傳統(tǒng)的管理和控制手段，與日新月異的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理模式相比缺乏創(chuàng)新和發(fā)展，尤其缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理手段。傳統(tǒng)的管理方法只能在一定程度上降低信用風(fēng)險(xiǎn)的水平，很難使投資者完全擺脫信用風(fēng)險(xiǎn)；而且，這種傳統(tǒng)的管理方式需要投入大量的人力和物力，這種投入還會(huì)隨著授信對(duì)象的增加而迅速上升。這一局限性對(duì)以經(jīng)營(yíng)存貸業(yè)務(wù)和承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)為核心業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行而言并無多大影響，但隨著信用風(fēng)險(xiǎn)越來越多地進(jìn)入證券交易和投資銀行領(lǐng)域，傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的這一局限性變得愈益突出。對(duì)于證券交易商而言，其面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)具有以下特點(diǎn)：一是與商業(yè)銀行不同，證券交易商是以承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而不是信用風(fēng)險(xiǎn)為自身業(yè)務(wù)的核心的，信用風(fēng)險(xiǎn)只是交易的副產(chǎn)品，是交易雙方都試圖剝離或擺脫的：二是由于證券交易品種多樣化、交易對(duì)手也涉及廣泛的特點(diǎn)，證券交易商往往比商業(yè)銀行面臨更多的信用對(duì)象；三是證券交易商往往缺乏商業(yè)銀行那樣管理信用風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)和相應(yīng)的人力和物力，這都使得傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理模式和手段不能適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要。在市場(chǎng)力量的推動(dòng)下，以信用衍生產(chǎn)品為代表的新一代的信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理手段開始走到風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展的最前沿，并開始推動(dòng)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系不斷向前發(fā)展。

信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法從定性走向定量。傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段主要包括分散投資、防止授信集中化、加強(qiáng)對(duì)借款人的信用審查和動(dòng)態(tài)監(jiān)控，要求提供抵押或擔(dān)保的信用強(qiáng)化措施等。盡管這些傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法經(jīng)過多年的發(fā)展已相當(dāng)完善和成熟，有些甚至已經(jīng)制度化，成為金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控體制的重要組成部分，但是，這些傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法主要都是基于定性分析。

近年來，信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量和管理方法發(fā)生了革命性的變化。與過去的信用管理相對(duì)滯后和難以適應(yīng)市場(chǎng)變化的特點(diǎn)相比，新一代的金融工程專家將建模技術(shù)和分析方法應(yīng)用到這一領(lǐng)域，產(chǎn)生了一批新技術(shù)和新思想。隨之而來，在傳統(tǒng)信用評(píng)級(jí)方法基礎(chǔ)上產(chǎn)生了一批信用風(fēng)險(xiǎn)模型，這些模型受到了業(yè)內(nèi)人士的廣泛關(guān)注?，F(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)模型主要是通過數(shù)理統(tǒng)計(jì)手段對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，從而對(duì)有關(guān)群體或個(gè)體的信用水平進(jìn)行定量評(píng)估，并對(duì)其未來行為的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)，提供信用風(fēng)險(xiǎn)防范的有效依據(jù)和手段。

篇6

一、出口信用風(fēng)險(xiǎn)的一般性定義

信用風(fēng)險(xiǎn)是出口合同雙方中進(jìn)口商毀約合同造成產(chǎn)品不能出口或者由于進(jìn)口商破產(chǎn)、財(cái)政狀況惡化，不能支付出口合同上本應(yīng)支付的貨款，或者延遲貨款的交付日期，又或者由于疏忽而使出口商產(chǎn)生損失的一種可能性。即：出口商不能收回貨款的一種風(fēng)險(xiǎn)。Thomas E. Krayenbuhl把信用風(fēng)險(xiǎn)定義為由于進(jìn)口商不能履行支付義務(wù)而使出口商產(chǎn)生損失的一種可能性。Dick Briggs and Burt Edwards則認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)是進(jìn)口方由于支付狀況不佳和產(chǎn)品價(jià)格急劇下降，有意的不支付貨款而引起的。

二、風(fēng)險(xiǎn)管理的一般性定義及目的

風(fēng)險(xiǎn)管理是指企業(yè)以使經(jīng)濟(jì)損失最小化，謀求經(jīng)濟(jì)成果為目的，針對(duì)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中會(huì)產(chǎn)生的諸多風(fēng)險(xiǎn)隱患所進(jìn)行的體制性的決策過程。

R.I. Mehr & B.A.Hedges認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理是為了有效的控制潛在的風(fēng)險(xiǎn)和謀求企業(yè)整體目標(biāo)為目的的。Greene & Serbein認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理的最終目的是用最少的費(fèi)用來達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)最小化，從而保全企業(yè)的收益和財(cái)產(chǎn)。

三、信用風(fēng)險(xiǎn)管理的方法

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理方法，學(xué)者們做了很多種分類，具體分類如下：

Atkinson把風(fēng)險(xiǎn)管理方法分類為移除（elimination），承擔(dān)（assumption）， 轉(zhuǎn)移（transfer）。Morris（2005）把風(fēng)險(xiǎn)管理方法分成，規(guī)避（avoidance），預(yù)防（prevention），保留（assumption）。Mehr & Hedges則分為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（risk transfer），風(fēng)險(xiǎn)減少（risk reduction）和保險(xiǎn)的利用（use of insurance）。Head則把風(fēng)險(xiǎn)管理的方法分為風(fēng)險(xiǎn)控制（risk control）和風(fēng)險(xiǎn)籌資（risk financing）。

如上所述為風(fēng)險(xiǎn)管理的一般方法，同樣也適用于出口企業(yè)在出口過程中所產(chǎn)生的出口信用風(fēng)險(xiǎn)。本文將詳述信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法中的風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)籌資。

1.風(fēng)險(xiǎn)控制方法（risk control）

風(fēng)險(xiǎn)控制主要是在風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生之前，通過預(yù)防措施，以使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)損失最小化的一種 事前管理辦法。因此，風(fēng)險(xiǎn)控制是以從根本上減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率和損失產(chǎn)生后，作為除融資以外的方式來緩沖風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)的。風(fēng)險(xiǎn)控制方式中，最能對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)起到積極作用的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和損失控制。

（1）風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是指發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的概率被判斷為很高的情況下，不去承擔(dān)產(chǎn)生的損失，而是通過放棄或拒絕合作停止業(yè)務(wù)活動(dòng)來回避風(fēng)險(xiǎn)源。

具鐘淳，樸光瑞認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避管理方式雖然是出口信用風(fēng)險(xiǎn)管理最積極的方法之一，但是當(dāng)信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性被判斷為很大時(shí)，出口商可能不會(huì)與進(jìn)口商簽訂任何合同。這樣的情況下，出口商就會(huì)丟失出口的機(jī)會(huì)。如果因?yàn)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)的原因而放棄貿(mào)易合同的簽訂，也可能會(huì)給其它海外當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的合同簽訂帶來不好的影響，從而會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)生潛在的損失。因此，規(guī)避雖然是最簡(jiǎn)單信用風(fēng)險(xiǎn)管理方式，但也具有其一定的缺點(diǎn)。

（2）損失控制

Mark Greene and Serbin認(rèn)為損失控制的目的是減少產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的概率，從而降低損失頻率或者減輕損失的嚴(yán)重程 度。一般損失控制活動(dòng)是通過消除損失源，減輕風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢(shì)，損失最小化和補(bǔ)救活動(dòng)一系列概念達(dá)成的。

2.風(fēng)險(xiǎn)籌資

風(fēng)險(xiǎn)籌資是損失發(fā)生后，對(duì)損失進(jìn)行財(cái)務(wù)性的補(bǔ)償，從而使企業(yè)內(nèi)的資金流動(dòng)正常，緩沖風(fēng)險(xiǎn)沖擊的一種方式。

鄭鴻珠認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)籌資，在信用風(fēng)險(xiǎn)管理上，是一種非常重要的核心管理方式。也是損失發(fā)生后的一種解決資金問題的事后活動(dòng)。這種方式與信用風(fēng)險(xiǎn)控制在相互對(duì)應(yīng)的同時(shí)，在信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的管理上，兩種方式應(yīng)相互補(bǔ)充靈活運(yùn)用。信用風(fēng)險(xiǎn)保留（retention），信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁和非保險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁都是信用風(fēng)險(xiǎn)籌資的方式。

對(duì)以上信用風(fēng)險(xiǎn)管理的一般方式風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)籌資的描述進(jìn)行詳細(xì)整理如下表：

四、結(jié)論

篇7

關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)銀行；管理

中圖分類號(hào)：TU247.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1009-9166（2008）33（c）-0037-01

信用風(fēng)險(xiǎn)是商業(yè)銀行面臨的最主要的風(fēng)險(xiǎn)之一，信用風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)是通過將信用風(fēng)險(xiǎn)限制在可以接受的范圍內(nèi)而獲得最高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益。

一、我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)目前存在的主要問題。我國(guó)目前已逐步建立起風(fēng)險(xiǎn)管理體系，但與發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行相比較，我國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)管理仍存在不足，主要表現(xiàn)在幾個(gè)方面：（一）、信息系統(tǒng)建設(shè)滯后。從對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理決策提供支持的角度來看，我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距還較大，主要表現(xiàn)為系統(tǒng)的開發(fā)與應(yīng)用水平不高以及由此帶來的信息傳遞效率較低，從而帶來信息失真現(xiàn)象，加大了管理中的操作風(fēng)險(xiǎn)，難以實(shí)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理的統(tǒng)一性。（二）、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫不完善。由于我國(guó)商業(yè)銀行在信息系統(tǒng)開發(fā)上缺乏前瞻性和不連續(xù)性，造成信息之間冗余，數(shù)據(jù)之間的一致性差?；A(chǔ)數(shù)據(jù)不統(tǒng)一和準(zhǔn)確性不足，這使得即便是簡(jiǎn)單的分析工具也由于數(shù)據(jù)的質(zhì)量問題，導(dǎo)致分析結(jié)果缺乏可信度，從而無法建立各種信用風(fēng)險(xiǎn)的管理模型，無法把先進(jìn)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)運(yùn)用到銀行實(shí)際的信用風(fēng)險(xiǎn)管理中去。（三）、風(fēng)險(xiǎn)管理的體制性差異。我國(guó)商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系還不夠健全，一是商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)還不完善。我國(guó)商業(yè)銀行控制權(quán)壟斷很難避免“所有者缺位”和內(nèi)部人控制，決策執(zhí)行體系構(gòu)造不合理，監(jiān)督機(jī)構(gòu)有效性不足，從而使得我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)薄弱；二是商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理體制還不完善。現(xiàn)代商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理體制的最大特征是縱向的，而目前我國(guó)商業(yè)銀行是以分行為經(jīng)營(yíng)單位的體制，這種橫向體制造成了金融效率低。（四）、監(jiān)管機(jī)構(gòu)不完善。由于缺乏必要的監(jiān)管信息化工具與手段，無法實(shí)現(xiàn)對(duì)被監(jiān)管對(duì)象進(jìn)行持續(xù)、全面、有效監(jiān)管。隨著信息技術(shù)在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)廣泛應(yīng)用，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信息化水平不斷提高，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)品種與交易量大增，交易信息電子化、無紙化，業(yè)務(wù)的復(fù)雜性、風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性也越來越高，單靠手工方式，以有限的人力資源按照傳統(tǒng)方式翻閱賬本、傳票等，難以有效識(shí)別金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的成因分析。（一）、舊的信息系統(tǒng)建設(shè)缺乏有效的規(guī)劃，而新的信用風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)開發(fā)又較難。面對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于信息支持的要求，首要問題就是以前開發(fā)的業(yè)務(wù)、管理信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)能否支持信用風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)需要的問題。從我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)際情況來看，數(shù)據(jù)其實(shí)是龐大的，但信用風(fēng)險(xiǎn)管理決策支持所需要的信息卻還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，數(shù)據(jù)冗余與信息缺失并存現(xiàn)象嚴(yán)重，主要是由于數(shù)據(jù)規(guī)劃工作做得不到位。（二）、尚未建立起一個(gè)健康的信用體系和信用理念。少數(shù)人、少數(shù)企業(yè)、少數(shù)地方，不講信用，不誠(chéng)實(shí)守信在某種程度上成為一種生存手段。當(dāng)不誠(chéng)信在一些時(shí)候比誠(chéng)信具有更大的生存優(yōu)勢(shì)時(shí)，就可能導(dǎo)致更多的人、更多的企業(yè)、更多的地方在更大的范圍內(nèi)不講信用、不守誠(chéng)信。信用坍塌后的多米諾骨牌效應(yīng)，導(dǎo)致這種欺騙現(xiàn)象、不誠(chéng)信現(xiàn)象漸漸地向銀行蔓延，影響銀行信用，造成銀行貸款被逃廢，信用卡被惡意透支，銀行承兌匯票到期不能承兌等銀行信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)常發(fā)生。（三）、商業(yè)銀行管理體制落后。與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的現(xiàn)代商業(yè)銀行制度并未真正建立，現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的根本性問題一直沒有得到徹底解決。這就形成了我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行沒有明確的出資人代表，沒有關(guān)于權(quán)力制衡的制度性安排，沒有合理的管理人員激勵(lì)機(jī)制等等，致使銀行不能完全按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律運(yùn)作，內(nèi)部監(jiān)管缺位各經(jīng)濟(jì)主體行為缺乏長(zhǎng)期的發(fā)展動(dòng)機(jī)，由此加大了商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。（四）、缺乏先進(jìn)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。與傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理主要依賴定性分析與主觀判斷截然不同?，F(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)管理越來越注重定量分析，而且分類科學(xué)量化準(zhǔn)確，大量運(yùn)用金融工程技術(shù)和數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型。而我國(guó)商業(yè)銀行在信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型應(yīng)用和管理技術(shù)上還有待進(jìn)一步的發(fā)展。

三、防范我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。（一）、完善信息系統(tǒng)建設(shè)。加大投入，加快風(fēng)險(xiǎn)管理的信息化建設(shè)。借鑒國(guó)際商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)的經(jīng)驗(yàn)，探索建立信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型，并在規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)管理和操作流程的基礎(chǔ)上完成風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)與風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)的集成，真正發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的預(yù)警功能，全面提升銀行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力。（二）、建立科學(xué)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理模式。風(fēng)險(xiǎn)管理文化是一種融合現(xiàn)代商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)思想、風(fēng)險(xiǎn)管理理念、風(fēng)險(xiǎn)管理行為、風(fēng)險(xiǎn)道德標(biāo)準(zhǔn)與風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境等要素于一體的文化力，是商業(yè)銀行企業(yè)文化的重要組成部分。培育風(fēng)險(xiǎn)管理文化，就是倡導(dǎo)和強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，樹立囊括各個(gè)部門、各項(xiàng)業(yè)務(wù)、各種產(chǎn)品的全方位風(fēng)險(xiǎn)管理理念，推行涵蓋事前監(jiān)測(cè)、事中管理、事后處置的全過程風(fēng)險(xiǎn)管理行為，引導(dǎo)和推進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展。（三）、建立健全商業(yè)銀行內(nèi)部管理制度保證經(jīng)營(yíng)管理的規(guī)范化和高效化。具體的：一是建立健全信貸專門管理機(jī)構(gòu)，防止信貸權(quán)力的過分集中實(shí)行信貸決策民主化、科學(xué)化；二是做好信用評(píng)估工作，將貸款風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估具體落實(shí)到獨(dú)立于信貸業(yè)務(wù)部門的職能部門以保證貸款的安全性和盈利性；三是健全商業(yè)銀行的領(lǐng)導(dǎo)體制，完善監(jiān)事會(huì)和股東大會(huì)、董事會(huì)監(jiān)督下的行長(zhǎng)(總經(jīng)理)負(fù)責(zé)制；四是改革和完善符合商業(yè)銀行特點(diǎn)的干部人事制。（四）、完善外部監(jiān)管體系。監(jiān)管部門通過采用現(xiàn)場(chǎng)與非現(xiàn)場(chǎng)檢查相結(jié)合的方式，定期或不定期對(duì)商業(yè)銀行的工作進(jìn)行檢查，應(yīng)對(duì)發(fā)現(xiàn)的問題及時(shí)采取措施，積極引導(dǎo)其防范風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管人員的培訓(xùn)，提高監(jiān)管工作的整體水平。此外，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)作為我國(guó)商業(yè)銀行的監(jiān)管主體，要合理設(shè)置內(nèi)部職能機(jī)構(gòu)和地域職能范圍，改變過去監(jiān)管工作各部門或各地之間不協(xié)調(diào)的被動(dòng)局面，逐步形成完善、有效、規(guī)范化的監(jiān)管新格局，進(jìn)一步完備與商業(yè)銀行監(jiān)管相適應(yīng)的各類經(jīng)濟(jì)法規(guī)，力求使商業(yè)銀行的監(jiān)管法律體系完整配套、協(xié)調(diào)靈活、操作性強(qiáng)。

作者單位：陜西職業(yè)技術(shù)學(xué)院財(cái)經(jīng)系

參考文獻(xiàn)：

[1]蔡玉林等.我國(guó)商業(yè)銀行商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)管理研究[J].金融觀察.2004.7

[2]趙衛(wèi)兵.我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué).2005.1

篇8

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)危機(jī)；信用風(fēng)險(xiǎn)管理

中圖分類號(hào)：F279.23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）05-00-01

一場(chǎng)前所未有的金融危機(jī)正向全球蔓延，歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)的衰退使外銷為主的企業(yè)以及外銷企業(yè)的供應(yīng)商面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。不少企業(yè)銷售訂單大幅度下滑，產(chǎn)品成本升高，貨款回籠困難，銀行融資渠道斷裂，供應(yīng)商收縮信用規(guī)模，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難。優(yōu)質(zhì)客戶成為商家爭(zhēng)搶對(duì)象，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。不少企業(yè)發(fā)出感嘆：信用銷售是找死，不信用銷售是等死。從某種程度上說，從金融危機(jī)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)，最后是演變?yōu)榱诵庞梦C(jī)。在當(dāng)前惡劣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，信用銷售存在較大的信用風(fēng)險(xiǎn)，但信用銷售作為有力的促銷方式，能為企業(yè)帶來新的市場(chǎng)機(jī)遇。因此，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)下如何控制風(fēng)險(xiǎn)、如何做大銷量，如何實(shí)現(xiàn)一個(gè)最佳平衡點(diǎn)，是本文力爭(zhēng)解決的問題。

一、信用、信用銷售、信用風(fēng)險(xiǎn)的基本概念

信用是一種建立在信任的基礎(chǔ)上不用立即付款就可以獲取資金、物資及服務(wù)的能力。信用是隨著市場(chǎng)的發(fā)展而產(chǎn)生的，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)其實(shí)就是信用經(jīng)濟(jì)。

信用銷售就是我們俗稱的賒銷，信用銷售是買方市場(chǎng)下的必然結(jié)果。信用銷售對(duì)于賣方而言，存在巨大的利益動(dòng)機(jī)：一是信用銷售作為促銷手段，對(duì)于資金暫時(shí)有困難的客戶具有較強(qiáng)的吸引力；二是信用銷售能增強(qiáng)供貨方的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，在價(jià)格、品質(zhì)、服務(wù)相差不明顯的同質(zhì)化產(chǎn)品中，有實(shí)力進(jìn)行信用銷售的企業(yè)會(huì)獲取更多的市場(chǎng)份額；三是信用銷售可以穩(wěn)定客戶。

信用銷售對(duì)于購買方來說，實(shí)質(zhì)上是一種短期的融資，因此在信用銷售過程中永遠(yuǎn)存在著一定程度的風(fēng)險(xiǎn)，就是客戶到期不付款的風(fēng)險(xiǎn)，通常稱這種風(fēng)險(xiǎn)為信用風(fēng)險(xiǎn)。

二、國(guó)內(nèi)信用環(huán)境分析

與歐美成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)家相比，我國(guó)的信用銷售相對(duì)滯后，我國(guó)的信用銷售規(guī)模估計(jì)在30%以下，有的歐美發(fā)達(dá)國(guó)家信用銷售高達(dá)90%。恰恰因?yàn)槲覈?guó)信用銷售起步較晚，在本次金融危機(jī)中因此受損程度大大降低。中國(guó)沿海發(fā)達(dá)城市因?yàn)橥赓Y企業(yè)多，因此信用銷售相對(duì)發(fā)達(dá)；中國(guó)內(nèi)地信用銷售相對(duì)較少，不少地方“三角債”依然嚴(yán)重。許多企業(yè)仍未建立完善的信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系，仍然停留在“腳痛醫(yī)腳、頭痛醫(yī)頭”的低級(jí)管理階段。

從國(guó)家宏觀層面看，信用銷售較低有以下原因：一是國(guó)家相關(guān)的信用獎(jiǎng)罰機(jī)制還未形成，整體上信用環(huán)境較差，不少企業(yè)經(jīng)常發(fā)出“欠錢的是爺，收錢的是孫”的無奈感慨。二是許多企業(yè)未掌握信用風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù)，想信用銷售但是不敢，寧愿低價(jià)讓利現(xiàn)款銷售。三是信用風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)機(jī)制還未完善，盡管中國(guó)出口信保等公司已經(jīng)探索式的開展國(guó)內(nèi)貿(mào)易保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，但是這一新興業(yè)務(wù)，由于保費(fèi)較高且操作復(fù)雜，還未被廣大企業(yè)所接受。四是信息分散。信用銷售單位無法收集到散布在交易伙伴間的相關(guān)信用信息，也難以從政府部門共享到相關(guān)信息。因此，很難掌握客戶的信用狀況。

三、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，政府對(duì)信貸政策的態(tài)度

2008年11月11日，國(guó)資委緊急召開央企視頻會(huì)，要求加強(qiáng)應(yīng)收賬款回收工作，加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，要“現(xiàn)金為王”。2008年11月9日、12月3日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究確定金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施。其中第一條是落實(shí)適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)，第二條是加強(qiáng)和改進(jìn)信貸服務(wù)，滿足資金合理需求。2008年12月31日，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于搞活流通擴(kuò)大消費(fèi)的意見》中的第十六條明確要求：大力發(fā)展信用銷售。積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)貿(mào)易信用保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，促進(jìn)和規(guī)范商業(yè)信用服務(wù)的發(fā)展，支持建立信用風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，有效防范信用風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)信用銷售發(fā)展，緩解企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力。2009年3月，商務(wù)部等五部門在《關(guān)于推動(dòng)信用銷售健康發(fā)展的意見》稱，要推動(dòng)和引導(dǎo)企業(yè)完善信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系，鼓勵(lì)企業(yè)購買信用產(chǎn)品及服務(wù)。鼓勵(lì)企業(yè)購買信用保險(xiǎn)。

因此，在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)低迷、國(guó)外需求繼續(xù)減弱、國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、部分行業(yè)和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，推動(dòng)商業(yè)信用健康發(fā)展，以拉動(dòng)國(guó)內(nèi)需求，緩解企業(yè)資金壓力，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，具有更加重要的現(xiàn)實(shí)意義。

四、石油銷售企業(yè)信用銷售策略探討

1.石油銷售企業(yè)信用銷售的特點(diǎn)

石油銷售企業(yè)的信用客戶廣泛分布于制造、電力、公交、物流、港口、基建、混凝土等行業(yè)，制造業(yè)中又包含電子、印刷、造紙、塑膠、五金、機(jī)械、制鞋、制衣、玩具等企業(yè)，客戶行業(yè)非常復(fù)雜，不同行業(yè)的經(jīng)營(yíng)及資金周轉(zhuǎn)情況差別很大，因此難以采用同樣的信用評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)及信用政策，管理難度較大。但是，恰恰是這種廣泛的信用客戶分布，反而使公司在經(jīng)濟(jì)危機(jī)下將產(chǎn)生一些新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，因?yàn)橛械男袠I(yè)受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響較小。

2.經(jīng)濟(jì)危機(jī)下需要適時(shí)更新風(fēng)險(xiǎn)觀念

經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來的影響是巨大的，不少客戶用油需求的急劇下降表明，這些企業(yè)正面臨“寒冬”狀態(tài)。毋庸置疑的是，大部份客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)正在大幅度升高。同時(shí)，我們應(yīng)重新評(píng)估客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，調(diào)整客戶風(fēng)險(xiǎn)排序。顯然，以出口為主的外資企業(yè)將成為高度關(guān)注的重點(diǎn)，特別是技術(shù)含量非常低的制鞋、制衣、玩具等行業(yè)，成為了我們的高風(fēng)險(xiǎn)客戶，而之前我們通常認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較高的社會(huì)加油站，反而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，以及我們一直認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較高的混凝土行業(yè)，由于承接大量的市政工程，不但銷量穩(wěn)定，而且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)降低。