緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇市場投資論文，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！

篇1

在20世紀(jì)90年代中期以前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的外國直接投資（FDI）問題是國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的重點(diǎn)，少有學(xué)者關(guān)注金融部門的外國直接投資（FinancialSectorFor-eignDirectInvestment，簡稱FSFDI）。這主要是因?yàn)榇饲癋SFDI的規(guī)模太小，因而一直未能引起重視。此后，隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷提高，全球FSFDI的數(shù)量特別是流向新興市場國家金融部門的FDI的數(shù)量迅速增長，一些外國學(xué)者開始關(guān)注這一問題。如國際清算銀行下屬的“全球金融系統(tǒng)委員會(huì)”（CGFS）于2004年3月發(fā)表了一份題為《新興市場經(jīng)濟(jì)體的金融部門外國直接投資》的報(bào)告，該報(bào)告探討了此前10年新興市場經(jīng)濟(jì)體FSFDI的有關(guān)問題。同年，該委員會(huì)在漢城、墨西哥城和華沙分別組織了三場專題研討會(huì)，以深化對該問題的研究。此后，新興市場國家金融部門的FDI問題得到了國外學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。導(dǎo)致新興市場國家金融部門FDI迅速增長的主要原因是什么？FSFDI將對新興市場國家的金融部門產(chǎn)生哪些影響？新興市場國家在吸收FSFDI時(shí)應(yīng)注意哪些問題？鑒于中國三家國有商業(yè)銀行以及部分股份制銀行和城市商業(yè)銀行都已經(jīng)引入境外戰(zhàn)略投資者，因此，認(rèn)真研究這些問題不僅具有理論意義，而且具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。

二、新興市場國家金融部門FDI

迅速增長的主要原因20世紀(jì)90年代中期以前，F(xiàn)SFDI在全球跨國直接投資總額中所占比重較低，并且主要表現(xiàn)為發(fā)達(dá)國家之間的對流，而流向新興市場國家金融部門的FDI數(shù)量較少。此后，隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷提高，全球FSFDI總額大幅增長，特別是新興市場國家金融部門吸收的FDI數(shù)量迅速增加。如中東歐轉(zhuǎn)軌國家在銀行體系改革過程中大量引入境外戰(zhàn)略投資者，流向中東歐國家金融部門的FDI迅速增加；1994年墨西哥金融危機(jī)之后，以西班牙為代表的西歐國家和美國開始大幅增加對拉丁美洲國家金融部門的FDI；1997年亞洲金融危機(jī)之后，一些東亞新興市場國家也開始在銀行市場逐步引入境外投資者。從數(shù)量上看，在1990年至1996年這一時(shí)期，新興市場國家金融部門吸引的FDI總額僅為60億美元左右；而在1997年至2001年這一時(shí)期，該數(shù)額增加到700億美元，其中僅2001年一年便達(dá)到200億美元。筆者認(rèn)為，新興市場國家FSFDI迅速增長的主要原因有以下四個(gè)：

第一，經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化步伐的加快是導(dǎo)致新興市場國家金融部門FDI迅速增長的直接原因。20世紀(jì)90年代以來，經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程大大加快，發(fā)達(dá)國家與新興市場國家之間的經(jīng)濟(jì)依存度不斷提高，導(dǎo)致新興市場國家的外國直接投資數(shù)量大幅增長。發(fā)達(dá)國家的大銀行由此也紛紛加大了對新興市場國家金融部門的直接投資，以便繼續(xù)為本國的跨國公司提供金融服務(wù)，即所謂的“跟隨客戶”（followthecustomer）策略（Williams，2002）。這是早期的也是較有影響的對外資銀行進(jìn)入新興市場國家的理論解釋。從實(shí)踐上看，中東歐轉(zhuǎn)軌國家金融部門FDI的迅速增長得益于歐盟區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程（如歐盟東擴(kuò)）的不斷加快；而拉丁美洲國家金融部門FDI的迅速增長則得益于北美自由貿(mào)易區(qū)的組建和以美國為主導(dǎo)的構(gòu)建美洲自由貿(mào)易區(qū)的努力。

第二，20世紀(jì)90年代中期以來，新興市場國家紛紛放松金融管制，加快金融自由化進(jìn)程，進(jìn)而解除了境外金融資本進(jìn)入其金融部門的政策，使FSFDI的大規(guī)模增長成為可能。90年代初期，中東歐轉(zhuǎn)軌國家普遍進(jìn)行大規(guī)模的銀行不良資產(chǎn)清理、注資以及面向國內(nèi)的私有化，但這種由政府主導(dǎo)的自上而下的改革成本高昂卻收效甚微。90年代中期以后，這些國家逐漸開始放松金融管制，在銀行改革過程中引入境外戰(zhàn)略投資者并最終選擇了對外資銀行的全面開放。拉丁美洲國家的金融自由化進(jìn)程在90年代中期之后也大大加快，主要表現(xiàn)為放松金融管制和開放資本賬戶；東亞新興市場國家在亞洲金融危機(jī)之后也逐漸開始向外資銀行開放本國銀行市場。這些舉措消除了國際金融資本以直接投資的方式進(jìn)入新興市場國家的政策，提高了大型跨國銀行進(jìn)入新興市場國家的積極性。

第三，發(fā)達(dá)國家的大銀行對利潤的追求和在全球范圍內(nèi)拓展業(yè)務(wù)的需要是新興市場國家金融部門FDI迅速增長的主要原因之一。20世紀(jì)90年代以來，發(fā)達(dá)國家和地區(qū)銀行市場的內(nèi)部整合，使其國內(nèi)金融市場日趨飽和，金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行的利潤空間逐步縮減。為了尋求更大的資產(chǎn)規(guī)模（避免被其他金融機(jī)構(gòu)并購）和開拓更廣闊的市場以增加盈利能力，發(fā)達(dá)國家的大銀行加大了對新興市場國家金融部門的直接投資。GeorgeClarke等（2001）指出，（新興市場國家）非飽和的、欠發(fā)達(dá)的以及低效率的金融市場能夠?yàn)橥赓Y銀行帶來較高的收益和良好的發(fā)展前景。此外，這也是其獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)收益和在全球范圍內(nèi)分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的需要。雖然有學(xué)者（Amihud等，2002）認(rèn)為，F(xiàn)SFDI并不一定能夠有效分散外資銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，其潛在的收益可能被新的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)抵消，以及FSFDI是否能夠提高外資銀行的效率也值得懷疑（Berger等，2000），但一般認(rèn)為，F(xiàn)S-FDI能夠提高外資銀行的資產(chǎn)多樣性并有利于其在全球范圍內(nèi)分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)可以獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)的收益并提高經(jīng)營效率。

第四，通訊技術(shù)的進(jìn)步、信息網(wǎng)絡(luò)的普及與跨國交通的便利降低了FSFDI的信息成本，從而更加有利于跨國金融機(jī)構(gòu)的組織和管理。Farouk（2004）指出，信息成本是影響FSFDI的重要因素之一，其中地理距離和文化差異對信息成本的影響最大。Buch（2001）的研究也表明，地理距離一直是外資銀行在進(jìn)行跨國投資決策時(shí)考慮的重要因素。90年代以來，科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，特別是通訊技術(shù)的突飛猛進(jìn)和跨國交通的便利大大降低了由地理距離帶來的信息成本，而且信息網(wǎng)絡(luò)在新興市場國家的日益普及，也有利于外資銀行在不同國家的分行（或子公司）之間的業(yè)務(wù)往來和信息分享，從而使其母行更容易提高組織和管理的效率并獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)收益。

三、FSFDI對新興市場國家金融部門的影響

1.FSFDI對資本分配效率和金融市場發(fā)展的影響一般認(rèn)為，F(xiàn)SFDI會(huì)強(qiáng)化新興市場國家銀行體系的競爭，從而提高金融機(jī)構(gòu)的效率。大量的經(jīng)驗(yàn)研究證明，外資銀行的進(jìn)入能夠有效地降低東道國（HostCoun-try，在本文中指吸收FSFDI的新興市場國家）銀行業(yè)的運(yùn)營成本并提高其效率（Claessens等，2001；ClaessensandLaeven，2003；MartinezandMody，2003）。雖然如此，但外資銀行的進(jìn)入并不一定帶來利潤的增長。一種解釋是外資銀行較國內(nèi)銀行更為保守，提取更高的不良貸款準(zhǔn)備并執(zhí)行嚴(yán)格的貸款風(fēng)險(xiǎn)評估方案；另一種解釋是，競爭的加劇使貸款的價(jià)格（利率）更為低廉，向銀行申請貸款變得更加容易，銀行成本降低和運(yùn)營效率提升所帶來的利益更多地被轉(zhuǎn)移至客戶身上。東道國金融體系效率的提升使信貸分配狀況得以改善，關(guān)系型融資得以控制。這主要是由于外資銀行在作貸款決策時(shí)，會(huì)依據(jù)其標(biāo)準(zhǔn)化的貸款條件和風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)價(jià)格，排除那些不符合貸款標(biāo)準(zhǔn)、道德風(fēng)險(xiǎn)較高的申請者，進(jìn)而降低產(chǎn)生不良貸款的可能性。在新興市場國家，一個(gè)普遍的擔(dān)心是外資銀行采用較為嚴(yán)格的貸款條件會(huì)增加一些企業(yè)獲得貸款的難度，如中小企業(yè)將難以獲得外資銀行的貸款支持。如Berger等（2001）指出，由外資控股的大銀行在向信息透明度不高的中小企業(yè)融資方面存在缺陷。但也有相反的觀點(diǎn)，如PeekandRosengren（1998）以及DeYoung等（1999）的研究證明，外資銀行傾向于將貸款份額的一小部分分配給中小企業(yè)，但中小企業(yè)向外資銀行申請貸款的積極性并不高；MarcFarnoux等（2004）的研究也證明，外資銀行在信貸分配上并不歧視東道國的中小企業(yè)。

外資銀行的進(jìn)入能夠促進(jìn)新興市場國家的金融市場如基金市場、證券市場以及衍生金融工具市場的發(fā)展。這是因?yàn)?，在金融市場尚不發(fā)達(dá)的新興市場國家，外資銀行拓展業(yè)務(wù)的一個(gè)重要手段是通過金融創(chuàng)新來占領(lǐng)市場份額（如為客戶提供新的金融產(chǎn)品和服務(wù)），而新的金融工具的出現(xiàn)必然要求在這些國家發(fā)展相應(yīng)的金融市場。此外，外資銀行出于避險(xiǎn)和對沖風(fēng)險(xiǎn)的需要，會(huì)通過提供相應(yīng)的技術(shù)支持和構(gòu)建法律框架的建議等方式協(xié)助東道國的金融當(dāng)局發(fā)展相關(guān)的金融市場。

2.FSFDI對宏觀經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定性的影響研究表明，外資銀行的金融創(chuàng)新活動(dòng)會(huì)成為新興市場國家金融監(jiān)管體制改革的催化劑。其金融創(chuàng)新會(huì)促使新興市場國家的金融監(jiān)管當(dāng)局不斷更新監(jiān)管理念與監(jiān)管方法，提高監(jiān)管從業(yè)人員的素質(zhì)，從而加強(qiáng)金融體系的安全性與穩(wěn)定性。此外，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)（特別是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)），外資銀行本身具有很強(qiáng)的維護(hù)和保持東道國金融體系穩(wěn)定的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。因此，從中長期來看，F(xiàn)SFDI能夠增強(qiáng)東道國的金融體系抵御外部沖擊的能力，進(jìn)而使東道國的宏觀經(jīng)濟(jì)金融更加穩(wěn)定。如Demirguc等（1998）的研究發(fā)現(xiàn)，外資銀行的數(shù)量與東道國爆發(fā)銀行危機(jī)的可能性之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此外資銀行具有穩(wěn)定東道國金融體系的作用。Bonin等（2003）認(rèn)為，在一些拉丁美洲國家和中東歐轉(zhuǎn)軌國家，與私有化改革之初的混亂情況相比，外資銀行起到了增加?xùn)|道國銀行體系穩(wěn)定性的作用。具體而言，外資銀行作為跨國銀行，其資本實(shí)力雄厚，資產(chǎn)多樣化程度較高，信貸風(fēng)險(xiǎn)管理能力較強(qiáng)，因而對東道國商業(yè)周期波動(dòng)的敏感度較低，能夠?yàn)闁|道國的客戶提供相對穩(wěn)定的貸款。而對東道國商業(yè)周期敏感度較高的跨境貸款以及本地銀行貸款則難以做到這一點(diǎn)。此外，在金融危機(jī)時(shí)期，外資銀行可能會(huì)起到“穩(wěn)定錨”的作用。因?yàn)橥赓Y銀行資本實(shí)力雄厚，而且在必要時(shí)會(huì)得到母銀行的資金支持，這使其在東道國金融危機(jī)期間能夠保持經(jīng)營的連續(xù)性與穩(wěn)定性，破產(chǎn)概率相對較低，因而有利于東道國的金融穩(wěn)定。此外，新興市場國家在金融危機(jī)期間往往伴隨著大規(guī)模的資本外逃，這主要由于投資者對其金融機(jī)構(gòu)失去信心，而外資銀行可以在危機(jī)時(shí)期充當(dāng)東道國國內(nèi)資金的“避風(fēng)港”，從而使資本外逃變成東道國金融體系內(nèi)部的資金轉(zhuǎn)移（即資金由內(nèi)資銀行轉(zhuǎn)向外資銀行），減少由于資本外逃對匯率和利率形成的壓力以及對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的消極影響。

3.FSFDI產(chǎn)生的問題與東道國金融監(jiān)管當(dāng)局面臨的挑戰(zhàn)首先，外資銀行的重大決策，如風(fēng)險(xiǎn)管理和信貸評估策略，往往由其所屬國的總部決定，而東道國境內(nèi)的外資銀行僅負(fù)責(zé)日常的管理和運(yùn)營。因此FSFDI使東道國境內(nèi)的外資銀行融入其總部的全球經(jīng)營戰(zhàn)略而喪失了獨(dú)立性。這一方面使東道國境內(nèi)的外資銀行會(huì)更加專注于境內(nèi)業(yè)務(wù)，進(jìn)而導(dǎo)致其國際化程度下降并難以在全球范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，使東道國更容易遭受來自外資銀行總部所在國的外部沖擊。如在特殊情況下，當(dāng)外資銀行的總部陷入困境時(shí)，由此帶來的全面收縮可能對東道國產(chǎn)生負(fù)面影響。這可以看作是傳染效應(yīng)。此外，外資銀行總部的經(jīng)營戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化也可能對東道國產(chǎn)生影響。如出于調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略的考慮，外資銀行總部可能縮減其在東道國的金融產(chǎn)品種類，而這可能與東道國金融監(jiān)管當(dāng)局的目標(biāo)函數(shù)相左。其次，F(xiàn)SFDI可能導(dǎo)致信息缺失進(jìn)而加劇信息不對稱。當(dāng)外資銀行的總部決定將其在東道國境內(nèi)的子銀行摘牌停止上市時(shí)，會(huì)造成市場信息的缺失。一方面，股票市場所具有的價(jià)格信號功能消失了；另一方面，由于子公司不再需要公司的財(cái)務(wù)狀況、營業(yè)狀況等信息，市場透明度將會(huì)因此下降，市場分析人員也無法評估和分析銀行的經(jīng)營狀況，從而加重了信息不對稱，并削弱了市場的有效性。在這種情況下，審慎有效的金融監(jiān)管也將變得困難。因?yàn)楸O(jiān)管部門難以準(zhǔn)確衡量外資銀行的經(jīng)營狀況和風(fēng)險(xiǎn)情況，這要求新興市場國家的金融監(jiān)管部門采取相應(yīng)的措施以彌補(bǔ)由于信息缺失帶來的信息不對稱。

總之，外資銀行的經(jīng)營戰(zhàn)略和金融創(chuàng)新可能會(huì)產(chǎn)生新的金融脆弱性，如何應(yīng)對這些問題成為新興市場國家金融監(jiān)管當(dāng)局面臨的重大挑戰(zhàn)。1998年，在巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)、國際證券委員會(huì)和國際保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管委員會(huì)舉辦的聯(lián)合論壇上，與會(huì)各方深入研究和探討了如何加強(qiáng)對大型跨國金融集團(tuán)的監(jiān)管，并提出了許多建設(shè)性意見。其中著重強(qiáng)調(diào)了應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)外資銀行所屬國與東道國金融監(jiān)管部門之間的信息分享與合作，構(gòu)建一個(gè)信息交流的平臺(tái)，以便最大限度地避免危機(jī)，確保雙方金融監(jiān)管的審慎有效。

四、新興市場國家吸收FSFDI應(yīng)注意的問題

1.加強(qiáng)審慎有效的金融監(jiān)管，努力消除監(jiān)管信息的不對稱20世紀(jì)90年代中期以來，外資銀行對新興市場國家金融部門直接投資的形式發(fā)生了變化，即由原來單獨(dú)開設(shè)分行逐漸變?yōu)橥ㄟ^并購本土銀行建立控股子公司。例如在中東歐國家，到2003年末，有超過85%的外資銀行以控股子公司的形式開展業(yè)務(wù)；在1994至1998年間，外資銀行在拉丁美洲設(shè)立的控股子公司數(shù)量也由6家增加到56家。出現(xiàn)這種變化的原因是設(shè)立分支機(jī)構(gòu)需要大量投資，會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，而控股子公司則可以利用杠桿效應(yīng)，以等量資金在更大范圍內(nèi)發(fā)揮作用。但更為重要的原因則是分支行不具有獨(dú)立的法律地位，只能以總行的名義開展各種業(yè)務(wù)，因而發(fā)揮的作用較為有限；而子公司則是獨(dú)立于總行的法人實(shí)體，既有利于其總行實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，也能有效應(yīng)對新興市場國家不同程度的中央集權(quán)，規(guī)避各種針對外資銀行分支機(jī)構(gòu)的監(jiān)管條例。FSFDI形式的變化增加了新興市場國家金融監(jiān)管的難度，在一定程度上加劇了監(jiān)管信息的不對稱。為此，新興市場國家的金融監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加強(qiáng)審慎有效的金融監(jiān)管，改革陳舊的金融監(jiān)管框架，提高金融監(jiān)管從業(yè)人員的素質(zhì)，并與其外資銀行所屬國的金融監(jiān)管當(dāng)局加強(qiáng)溝通，分享監(jiān)管信息，以此努力消除監(jiān)管信息不對稱可能造成的監(jiān)管無效。

2.合理控制FSFDI的數(shù)量，鼓勵(lì)本國金融機(jī)構(gòu)提高國際化程度雖然FSFDI能夠?yàn)樾屡d市場國家?guī)硪幌盗械恼嫘?yīng)，但FSFDI并不是越多越好，合理控制FSFDI的數(shù)量至關(guān)重要。一方面，過高的FSFDI比率可能會(huì)使新興市場國家更容易遭受來自外資銀行所在國的外部沖擊；另一方面，F(xiàn)SFDI對東道國的金融機(jī)構(gòu)存在較強(qiáng)的正向激勵(lì)，因此在理論上，一國存在一個(gè)FSFDI的合理比率。一般而言，小型開放型經(jīng)濟(jì)體更容易獲得金融自由化的收益，因而可以保持相對較高的FSFDI比率，而規(guī)模較大的國家在吸收FSFDI問題上則須謹(jǐn)慎。此外，新興市場國家在合理吸收FSFDI的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)本國金融機(jī)構(gòu)提高國際化程度。如前文所述，F(xiàn)SFDI使東道國境內(nèi)的外資銀行融入大型跨國銀行的全球經(jīng)營戰(zhàn)略中而喪失了獨(dú)立性，其國際化程度下降并難以在全球范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)。因此，新興市場國家的金融當(dāng)局應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)本國金融機(jī)構(gòu)提高國際化程度，積極融入金融全球化的進(jìn)程，面對和接受外資銀行的競爭與挑戰(zhàn)。同時(shí)，提高國際化程度也是實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的客觀要求。

3.統(tǒng)籌規(guī)劃FSFDI的格局，避免來源國過于集中東道國的金融資產(chǎn)過于集中在某個(gè)國家，無疑會(huì)對東道國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較為復(fù)雜的影響。如果東道國與該國經(jīng)濟(jì)一體化的程度較高，財(cái)政政策和貨幣政策的一致性較強(qiáng)，社會(huì)、歷史以及文化之間的差異較低，那么東道國可能會(huì)從這種集中的FSFDI格局中獲益。但現(xiàn)實(shí)中，新興市場國家很難找到完全符合上述條件的FSFDI來源國。在這種情況下，如果其FSFDI過于集中在某個(gè)國家，不僅會(huì)削弱其宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性并加深對該國經(jīng)濟(jì)的依賴，而且還會(huì)增加遭受來自該國外部沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。此外，新興市場國家往往只是被動(dòng)地接受來自發(fā)達(dá)國家的FSFDI，很難與發(fā)達(dá)國家形成互動(dòng)，即新興市場國家的金融機(jī)構(gòu)很難向發(fā)達(dá)國家進(jìn)行金融部門的直接投資。為此，統(tǒng)籌規(guī)劃FSFDI來源國的格局，避免本國的FSFDI過于集中在某個(gè)國家就顯得十分必要。從目前來看，拉丁美洲國家FSFDI的來源國集中程度較高，如在智利、阿根廷和巴西，每年分別有約91%、65%和58%的FSFDI來自西班牙；墨西哥每年約有66%的FS-FDI來自美國；中東歐轉(zhuǎn)軌國家FSFDI來源國的格局則較為合理，如波蘭每年吸收的FSFDI分別來自德國（22%）、美國（21%）、意大利（18%）、愛爾蘭（14%）與荷蘭（8%）；捷克FSFDI的主要來源國則為奧地利（39%）、比利時(shí)（24%）、法國（22%）和美國（12%）；東亞新興市場國家由于FSFDI數(shù)量較低，尚未表現(xiàn)出明顯的集中趨勢。

五、結(jié)論

篇2

中國高校開展期貨教學(xué)與人才培養(yǎng)雖然已經(jīng)有了20幾年的歷史，人才培養(yǎng)也覆蓋了從本科到博士后的所有層面，但是由于高校專業(yè)的設(shè)置講求的是寬口徑，厚基礎(chǔ)，開設(shè)有期貨專業(yè)的高校只有幾十所。很多高校只是將期貨課程作為金融學(xué)、國際貿(mào)易學(xué)專業(yè)的選修課。期貨人才需求日益擴(kuò)大與期貨現(xiàn)有人才匱乏之間的矛盾日益突出，解決期貨人才培養(yǎng)與儲(chǔ)備問題成為期貨行業(yè)發(fā)展重要一環(huán)。高校作為期貨人才培養(yǎng)的核心環(huán)節(jié)，必須打破傳統(tǒng)的教學(xué)模式，改革人才培養(yǎng)方式及教學(xué)方法。

二、期貨課程教學(xué)模式改革

（一）改革案例教學(xué)模型，嘗試導(dǎo)入性案例和補(bǔ)充性案例相結(jié)合的案例教學(xué)模式。

所謂導(dǎo)入性案例，是指在講些新的章節(jié)之前，先通過一個(gè)淺顯易懂的小案例引出要講解的內(nèi)容，使學(xué)生對要學(xué)習(xí)的知識(shí)點(diǎn)有一個(gè)初步的認(rèn)識(shí)，同時(shí)啟發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)新知識(shí)模塊的興趣。在此基礎(chǔ)上引出精選教學(xué)內(nèi)容，進(jìn)行基礎(chǔ)理論知識(shí)的講解。補(bǔ)充性案例，是在基礎(chǔ)知識(shí)介紹完之后，學(xué)生對學(xué)習(xí)內(nèi)容有了一定程度的掌握后，通過深層次的案例，進(jìn)一步加深對知識(shí)的理解和掌握程度。導(dǎo)入性案例與補(bǔ)充性案例相結(jié)合的案例教學(xué)模式，可以讓學(xué)生逐步加深對知識(shí)的掌握和理解，避免一開始就接觸抽象的概念而可能產(chǎn)生的厭學(xué)情緒。期貨期權(quán)課程一個(gè)很重要的特點(diǎn)就是與現(xiàn)實(shí)聯(lián)系緊密，新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。教材的更新周期比較長，很難實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)更新教學(xué)內(nèi)容，但是案例式教學(xué)則可以實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)更新教學(xué)內(nèi)容，讓學(xué)生在第一時(shí)間了解到期貨發(fā)展的最新動(dòng)態(tài)。

（二）加強(qiáng)學(xué)生參與型教學(xué)安排

期貨課程是與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)，金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)密切聯(lián)系的課程。在講授過程中，針對部分章節(jié)的特點(diǎn)，給學(xué)生制定相應(yīng)的學(xué)習(xí)任務(wù)，讓學(xué)生自行去查閱資料。比如，在介紹期貨價(jià)格的基礎(chǔ)面和技術(shù)面分析的時(shí)候，讓學(xué)生選擇一種自己感興趣的期貨品種，去查閱相應(yīng)的供求資料等等，然后結(jié)合自己搜集到的數(shù)據(jù)資料，嘗試對該期貨品種進(jìn)行基本面分析。這種鼓勵(lì)學(xué)生參與式的教學(xué)安排，可以改變以往的填鴨式教學(xué)所帶來的課堂聽課疲憊現(xiàn)象，使學(xué)生變被動(dòng)聽課為主動(dòng)學(xué)習(xí)，同時(shí)，搜集資料，整理資料的過程也是學(xué)生學(xué)會(huì)發(fā)現(xiàn)問題，解決問題，分析問題的能力提高的過程，同時(shí)也為他們將來走向工作崗位打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（三）通過創(chuàng)建微信平臺(tái)等方式充分利用新型網(wǎng)絡(luò)教學(xué)手段和方法

網(wǎng)絡(luò)教學(xué)是一種新型的極為靈活的教學(xué)手段。網(wǎng)絡(luò)教學(xué)平臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)教學(xué)資料，網(wǎng)上測驗(yàn)，教學(xué)視頻的資源共享。同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的論壇可以實(shí)現(xiàn)老師與學(xué)生的之間的互動(dòng)，交流與溝通?，F(xiàn)在學(xué)生使用微信的越來越多，據(jù)筆者調(diào)查，本校大學(xué)生中至少有超過80%的學(xué)生在使用微信。老師創(chuàng)建微信平臺(tái)，可以及時(shí)相關(guān)動(dòng)態(tài)，客棧、提供素材、布置作業(yè)、解惑答疑等，與學(xué)生實(shí)現(xiàn)課堂外的實(shí)時(shí)互動(dòng)。

（四）加強(qiáng)實(shí)踐實(shí)驗(yàn)教學(xué)

期貨期權(quán)課程比較深?yuàn)W難懂，從加強(qiáng)應(yīng)用型人才培養(yǎng)的角度出發(fā)，很有必要在期貨教學(xué)過程中增加實(shí)驗(yàn)教學(xué)環(huán)節(jié)。在教學(xué)環(huán)節(jié)的設(shè)置上，在兼顧理論教學(xué)的同時(shí)，突出強(qiáng)調(diào)實(shí)踐教學(xué)的比例，明確將提高學(xué)生實(shí)際操作能力作為重要教學(xué)目標(biāo)，使學(xué)生能高效掌握理論知識(shí)的同時(shí)，熟練掌握實(shí)戰(zhàn)技能。比如，在期貨技術(shù)分析環(huán)節(jié)，單純的理論講解，學(xué)生很難真正掌握各種分析方法，各種圖形形態(tài)的形成等等，而利用模擬交易軟件則可以培養(yǎng)學(xué)生利用交易信息判斷、預(yù)測期貨價(jià)格走勢的能力，以及學(xué)習(xí)掌握套期保值和套利的交易策略。同時(shí)鼓勵(lì)學(xué)生多參加期貨模擬大賽。從2013年開始中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合期貨交易所等機(jī)構(gòu)每年舉辦一屆期貨模擬大賽。教師通過給予指導(dǎo)以及請業(yè)界人士給參賽同學(xué)做講座等方式鼓勵(lì)支持學(xué)生參與比賽。另外，任課教師也可自行組織校內(nèi)或校際期貨模擬大賽。

（五）加強(qiáng)職業(yè)指導(dǎo)，推行“課證結(jié)合”

隨著中國職業(yè)資格考試制度的進(jìn)一步推行，越來越多的本科生在讀書期間報(bào)名參加各類資格考試，如證券從業(yè)資格考試，期貨從業(yè)資格考試。若在教學(xué)中適當(dāng)結(jié)合期貨從業(yè)資格考試安排教學(xué)內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)教學(xué)內(nèi)容與資格考試的合理對接，推動(dòng)“目的推動(dòng)型”教學(xué)，一方面可以對學(xué)生備考工作提供幫忙，另一方面，也可以提高學(xué)生們的學(xué)習(xí)興趣。

（六）加強(qiáng)“雙師型”教師建設(shè)

目前很多高校從事期貨教學(xué)的教師并沒有期貨實(shí)踐經(jīng)歷，由于沒有直接的經(jīng)歷，其對期貨的認(rèn)識(shí)更多停留在理論層面，很難回答學(xué)生提出的實(shí)踐問題。高校應(yīng)給予教師提供支持，鼓勵(lì)教師到期貨公司掛職鍛煉等，提高任課教師的實(shí)踐素養(yǎng)。

（七）嘗試“信息化”教學(xué)方法，培養(yǎng)學(xué)生敏銳洞察力

篇3

快速的成長和市場的變革推動(dòng)了對國外投資和先進(jìn)技術(shù)的需求的增加，以幫助中國在保護(hù)環(huán)境的同時(shí)滿足其能源需求。工業(yè)部門是進(jìn)行節(jié)能投資的一個(gè)特別有前途的領(lǐng)域，因?yàn)樵S多企業(yè)使用的設(shè)備和工藝還是幾十年前的老舊設(shè)備和工藝。新的建筑和設(shè)備對節(jié)能技術(shù)也是需要的。在中國做生意的障礙是很大的，但只要一個(gè)公司建立一個(gè)長期的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，障礙是可以克服的。有興趣的公司可對這些投資機(jī)會(huì)進(jìn)行調(diào)查，手段當(dāng)然很多，比如利用那些為在中國經(jīng)商而建立的大量組織、服務(wù)機(jī)構(gòu)，還可以從一些重大的事件入手調(diào)查。

市場狀況：市場的壓力、電力短缺、資金短缺以及環(huán)境的變壞已為外國公司帶來極大的商機(jī)，使他們有機(jī)會(huì)在節(jié)能技術(shù)方面來分享龐大的中國市場。

最初開始于1978年的市場改革，戲劇性的削弱了國家計(jì)劃在中國經(jīng)濟(jì)中的作用。國有企業(yè)所占全國工作總產(chǎn)值由1980年的76％下降到1994年的34％，國家分配的商品由1979年的65種縮減為1995年的14種。在重工業(yè)和通訊以及運(yùn)輸領(lǐng)域的價(jià)格控制作用已削弱。多數(shù)商品的價(jià)格由市場決定，盡管少數(shù)幾種關(guān)鍵項(xiàng)目，如谷類、棉花以及石油產(chǎn)品的價(jià)格仍在國家的控制之下。中國正通過降低進(jìn)口關(guān)稅和配額，以及向完全自由兌換貨幣轉(zhuǎn)變，來努力與世界貿(mào)易組織的基準(zhǔn)保持一致。

作為經(jīng)濟(jì)改革的一部分，中國政府已停止向煤炭工業(yè)發(fā)放每年高達(dá)2.3億美元的補(bǔ)貼。煤炭價(jià)格1993年在許多地區(qū)開始急劇上漲，1994年價(jià)格下調(diào)后，仍繼續(xù)上漲。據(jù)政府報(bào)道，許多煤礦在1995年已開始盈利。另一方面，石油價(jià)格的改革在前進(jìn)了兩步后又退回了一步。在宣布了幾條措施后，石油市場在1992年開始開放。1994年夏季，政府改變了方針，重新由中央統(tǒng)一管理價(jià)格和銷售渠道。1994年春季，為了防止社會(huì)不安定，政府逐步對居民用煤和用氣售價(jià)實(shí)行控制。電價(jià)仍是大幅度調(diào)節(jié)了的，在多數(shù)地區(qū)，電價(jià)現(xiàn)在比燃料價(jià)格上升得快。

通過改革，中國的經(jīng)濟(jì)有了明顯的增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值以每年平均8－9％的速度連續(xù)增長。盡管80年代能源使用的增長速度只有經(jīng)濟(jì)增長速度的一半，中國的主要燃料－－煤炭的價(jià)格，從1978年到1995年仍翻了一番。1995年的原煤產(chǎn)量達(dá)12.8億噸。中國是世界上最大的含碳礦燃料的生產(chǎn)者和用戶。難怪現(xiàn)在存在嚴(yán)重的空氣污染和酸雨問題，已成為僅次于美國的世界第二大溫室氣體排放者。這些環(huán)境問題由于從生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)阶罱K使用的整個(gè)能源系統(tǒng)的低效率而加劇。

此外，部分是因效率低，電力生產(chǎn)沒有跟上迅速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)的需要。經(jīng)常性的電力短缺降低了生產(chǎn)率，并導(dǎo)致生活的不便。問題是如此普遍，以致許多地方報(bào)紙象預(yù)報(bào)天氣一樣發(fā)出計(jì)劃性的停電通知。電力部計(jì)劃從1995年至本世紀(jì)末到少增加200GW至300GW的裝機(jī)容量，即平均每年增加24GW。當(dāng)然，中國無論是建造大型電站的能力還是資金，都不足以完成如此巨大的擴(kuò)展。這就解釋了為什么中國政府急于想吸引國外資金用于電力領(lǐng)域投資。

當(dāng)然，政府也很清楚節(jié)能在改善與能源相關(guān)的經(jīng)濟(jì)和環(huán)境問題方面的潛力。早在1980年，國家便開始投入大量的資源來提高關(guān)鍵能耗工業(yè)的能源使用效率，以及提高所有工業(yè)用電機(jī)、風(fēng)機(jī)以及泵類的能源使用效率。90年代，政府的目標(biāo)已將節(jié)能投資的責(zé)任由公共領(lǐng)域轉(zhuǎn)向私人領(lǐng)域。國家計(jì)劃委員會(huì)的中國節(jié)能投資公司（CECIC）由大制造商轉(zhuǎn)化為一個(gè)出租協(xié)會(huì)。1993年，CECIC的貸款加上地方政府的資金補(bǔ)充，共有3億美元，每筆貸款需要企業(yè)提供投資的一部分。

政府已公布了能源標(biāo)準(zhǔn)和一系列附加的節(jié)能條例，它們已收錄在中國的《節(jié)能法》草案中。如果這一法律獲得通過，許多地方節(jié)能技術(shù)服務(wù)和監(jiān)測中心將授權(quán)進(jìn)行檢查并將檢查結(jié)果向政府報(bào)告。嚴(yán)厲的立法將加強(qiáng)對節(jié)能的需求，這一需求由于現(xiàn)有的節(jié)能條例和市場以及環(huán)境的壓力而有了較強(qiáng)的增長。

國外的技術(shù)和投資可在滿足中國的節(jié)能需求中充當(dāng)重要的角色。自從1978年中國開放以來，國內(nèi)已成立了240，000家外資企業(yè)。直接的國外投資在固定資產(chǎn)中所占的比重已超過國家的總產(chǎn)的10％。外資企業(yè)現(xiàn)已占了超過中國總的對外貿(mào)易的三分之一。1992年，美國在中國能源和電力上的總投資達(dá)7.74億美元。

機(jī)會(huì)范圍：

由于經(jīng)濟(jì)和政治力量的綜合作用，以許多方面都產(chǎn)生了節(jié)能的需求。由于經(jīng)營困難的公司允許破產(chǎn)，幸存者更愿意投入先進(jìn)的技術(shù)，如工業(yè)過程控制、凝汽閥以及高效電機(jī)、鍋爐和爐窯，這些將為企業(yè)提供競爭優(yōu)勢。電價(jià)的上升使得使用效率和熱電聯(lián)產(chǎn)成為更具吸引力的選擇，盡管以低的、可控制的價(jià)格傳送暖氣在多數(shù)地方仍是一個(gè)重要障礙，市場政府面臨著通過改善區(qū)域采暖系統(tǒng)來減少污染和費(fèi)用的壓力。外資賓館和辦公大樓開發(fā)商通過采用節(jié)能燈具、恒溫控制系統(tǒng)和裝置以提高能源使用。請理解隨著中國消費(fèi)者可隨意支配的收入的增長（暫且不考慮電線容量的限制）也需要高質(zhì)量、高效率的用電器具，因?yàn)橥ㄟ^減少維護(hù)和電費(fèi)，比竟可以節(jié)省金錢。

改善工業(yè)設(shè)備和工藝：

中國的工業(yè)領(lǐng)域?yàn)閲獾墓?jié)能投資提供了巨大的機(jī)會(huì)。目前，中國工業(yè)消耗的能源超過能源總是的三分之二。非國有工業(yè)產(chǎn)量份額已顯著增長，但由于國家控制著許多重工業(yè)領(lǐng)域，它仍是主要的能源使用者。

對國有企業(yè)能源使用的研究表明，如果將中國現(xiàn)有的過時(shí)的設(shè)備和工藝立即用當(dāng)今世界最先進(jìn)的技術(shù)來代替，將能源效率提高到新的水平，中國具備現(xiàn)有的能耗總量上節(jié)省40－50％能耗的技術(shù)潛力。當(dāng)然如此徹底的設(shè)備改造是不現(xiàn)實(shí)的，這一數(shù)字只是作為一個(gè)有用的技術(shù)參考點(diǎn)。

一個(gè)對中國鍋爐和爐窯的提供了大量的證據(jù)，證明通過工業(yè)設(shè)備改造而實(shí)現(xiàn)節(jié)能的潛力。中國的鍋爐每年消耗8.6X1015Btu(9.1X1018焦耳）的煤,約為最終使用能源的三分之一。如果鍋爐的效率由現(xiàn)在的平均65％提高到發(fā)達(dá)國家所達(dá)到的平均80％，每年可減少能源浪費(fèi)1.6X1015Btu(1.7X1018焦耳)。

工業(yè)爐窯大約消耗中國最終使用能源的四分之一。由于中國使用的爐窯的低效率，工業(yè)加工比如鋼鐵和玻璃生產(chǎn)以及銅的冶煉所消耗的能源比初級加工要多25－110％。如果中國的爐窯提高到先進(jìn)水平，中國將減少爐窯能耗的大約40％，或每年減少2.7X1015Btu(2.9X1018焦耳)的浪費(fèi)。

根據(jù)地球環(huán)境研究所提供的案例研究，多數(shù)的工業(yè)能源使用的改善是經(jīng)濟(jì)可行的，多數(shù)情況下的投資回報(bào)率都是很好的。

上面陳述的節(jié)能潛力還沒有包括鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，它們多數(shù)使用低效、高污染的二手設(shè)備，由小型、低效的電站供電。甚至，許多地方的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資規(guī)模還是技術(shù)的先進(jìn)程度均段于國有企業(yè)，為高經(jīng)濟(jì)回報(bào)的節(jié)能投資提供了一個(gè)現(xiàn)成的市場。

降低高效率電機(jī)的花費(fèi)是國外投資的一個(gè)很有前途的區(qū)域。中國的制造商已生產(chǎn)也一系列稱為YX系列的高效異步電機(jī)。然而，YX系列電機(jī)由于采用了更昂貴的材料，其成本比低效的Y系列電機(jī)要高出50％。盡管用一臺(tái)YX系列電機(jī)更換一臺(tái)Y系列電機(jī)的費(fèi)用可在相當(dāng)短的時(shí)間內(nèi)收回，然而，許多電機(jī)用戶卻不愿意支付較高的初始費(fèi)用。中國的高效率電機(jī)制造商也許愿意允許國外的技術(shù)或者作為一種大膽的嘗試，以提高他們減少材料用量和降低產(chǎn)品價(jià)格的能力。

國外投資對促進(jìn)鋼鐵工業(yè)使用廢氣也是必要的，高爐產(chǎn)生的含一氧化碳豐富的廢氣可用來低成本發(fā)電，且可減少工廠產(chǎn)生的污染。例如，一個(gè)6MW的發(fā)電廠的投資成本約在1500－2500萬元，由于使用廢氣，不需要燃料費(fèi)用，每年可發(fā)電36GWH。假設(shè)電價(jià)為0.6元／KWH,生產(chǎn)的能源價(jià)值將高于2000萬元，可讓工廠在不到兩年時(shí)間內(nèi)收回投資。中國已有8家鋼鐵廠有興趣采用這一技術(shù)。

表1中國市場節(jié)能投資的回報(bào)率

投資領(lǐng)域回報(bào)率％

鋼鐵

將敞式熱熔爐更換為氧氣爐16

采用連續(xù)澆鑄19

二次加熱爐改造36

高爐氣回收41

鋁

爐窯改造84

氨

中型工廠重組20

小型工廠廢熱回收71

氫氧化鈉

采用薄膜電解槽29

水泥

中型爐窯改造15

由濕法轉(zhuǎn)為干法生產(chǎn)19

小型爐窯改造35

造紙

采用熱電聯(lián)產(chǎn)25

黑液回收25

紡織

印染過程的熱電聯(lián)產(chǎn)38

氫氧化鈉回收58

計(jì)算機(jī)化的能源管理>100

認(rèn)識(shí)到中國工業(yè)企業(yè)節(jié)能改造所存在的潛在的機(jī)會(huì)，一些美國公司已始了這一領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。例如，有一家領(lǐng)先的美國控股公司已與一家中國的石化公司合作，采用過程控制改造其煉油廠。一家美國凝汽閥公司與一家領(lǐng)先的中國機(jī)械公司合作，改善許多工業(yè)應(yīng)用蒸汽系統(tǒng)的效率。在第三個(gè)案例中，一家鋼鐵工業(yè)相關(guān)公司在財(cái)團(tuán)在中國設(shè)立了一個(gè)辦事處，尋求鋼廠的節(jié)能改造機(jī)會(huì)。

熱電聯(lián)產(chǎn)：

1993年，聯(lián)合產(chǎn)熱和發(fā)電，即大家所知的熱電聯(lián)產(chǎn)，估計(jì)幾乎占了中國熱力發(fā)電裝機(jī)容量的12％。80年代，中央政府支持發(fā)展熱電聯(lián)產(chǎn)，因?yàn)檫@一下子解決了幾個(gè)問題：供電量增加、能源使用效率得到提高、環(huán)境得到保護(hù)。小規(guī)模熱電聯(lián)產(chǎn)的任務(wù)現(xiàn)在轉(zhuǎn)移到了省級和地方政府以及私人領(lǐng)域，在這方面產(chǎn)生了對國外投資的需求。

熱電聯(lián)產(chǎn)的技術(shù)潛力在中國北方和東部省份發(fā)展得最快，因?yàn)檫@些地區(qū)冬天氣溫低，工業(yè)比較發(fā)達(dá)。然而，突然興旺起來的南方沿海省份也同樣有很大的市場潛力，因?yàn)槟抢镄枰碾娔芎椭评涞目臻g更大。在能源短缺的地區(qū)，新建的工廠要比同一電網(wǎng)供電的當(dāng)?shù)赜脩舾陡叩膬r(jià)錢。實(shí)際的價(jià)格通常由發(fā)電廠和當(dāng)?shù)卣缹?shí)際情況協(xié)商而定（售熱通常是不允許的收來源，因?yàn)檎畤?yán)格規(guī)定采暖價(jià)格）。

篇4

（一）英國監(jiān)管模式分析。英國是現(xiàn)資基金的發(fā)源地，英國在長期的實(shí)踐中，逐步形成了一套以基金行業(yè)自律為中心的基金管理體制。英國模式以基金行業(yè)組織自律管理為主要特征，強(qiáng)調(diào)建立和完善帶有自律性的民間管理協(xié)會(huì)，并由協(xié)會(huì)制定出相應(yīng)的規(guī)劃進(jìn)行自我控制、自我約束和自我管理，而政府除適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控外，并不具體干預(yù)基金業(yè)務(wù)。這種模式能夠充分發(fā)揮基金行業(yè)的自律功能，有利于保持投資基金行業(yè)的長期穩(wěn)定和規(guī)范，不易出現(xiàn)大起大落的波動(dòng)對證券市場及整個(gè)金融市場的穩(wěn)定有積極作用。但該模式不利于形成全國統(tǒng)一的法律規(guī)范，法律功能弱化，而且很容易導(dǎo)致行業(yè)協(xié)會(huì)的壟斷，致使基金的開放程度降低，這與現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相矛盾，同時(shí)，也不利于一國投資基金的國際化發(fā)展和外資的引入。

（二）美國監(jiān)管模式分析。美國對投資基金的監(jiān)管始于1929年的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在美國，投資基金的管理機(jī)關(guān)是證券交易委員會(huì)(SEC)。本世紀(jì)30年代，美國先后頒布了有關(guān)投資基金發(fā)展的各種法律法規(guī)，有《1933年聯(lián)邦證券法》、《1934年證券交易法》、《1940年投資公司法》、《1940年投資顧問法》等。以法律為準(zhǔn)繩來監(jiān)督、檢查和控制基金的行為，強(qiáng)調(diào)基金企業(yè)在法律約束下進(jìn)行自律管理，該模式符合現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，既能為投資基金的有序發(fā)展奠定良好的法律基礎(chǔ)，又能為廣大投資者提供完整的法律保護(hù)，使得投資基金的發(fā)展充滿了活力，但此模式弱化了政府功能，不利于投資基金的迅速起步和成長壯大，也不利于及時(shí)、有效地處理投資基金發(fā)展中出現(xiàn)的各種新問題。

（三）日本監(jiān)管模式分析。日本的投資基金是在政府的積極倡導(dǎo)和支持下成長起來的，因而，日本投資基金監(jiān)管模式的最大特征在于政府對基金發(fā)展的嚴(yán)格管制，通過政府職能機(jī)構(gòu)制定強(qiáng)有力的措施來對基金發(fā)展的方向、規(guī)模及基金的運(yùn)行和管理進(jìn)行引導(dǎo)、調(diào)節(jié)。日本模式的優(yōu)點(diǎn)在于可以充分發(fā)揮政府的功能，迅速推進(jìn)投資基金的起步和發(fā)展，縮短基金發(fā)展的成熟期，同時(shí)也有利于發(fā)揮投資基金在支持國家金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)建設(shè)方面的積極作用。但是這種模式帶有濃厚的行政和計(jì)劃色彩，容易滋生腐敗和官僚作用；且該模式下的基金行業(yè)自律性較差，市場競爭亦不充分，不利于基金業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

二、我國投資基金市場動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式的構(gòu)建

（一）我國投資基金市場監(jiān)管體制的理性選擇

1、選擇美國模式難以實(shí)現(xiàn)。目前我國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場經(jīng)濟(jì)體制模式尚未完全建立起來，傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式的影響仍然存在，無論是企業(yè)還是個(gè)人對時(shí)常經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)和適應(yīng)能力都是有限的，廣大投資者對市場風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)育程度較低以及相應(yīng)的法制基礎(chǔ)弱、市場建設(shè)滯后，人們的認(rèn)識(shí)及心理準(zhǔn)備不到位等，決定了我國走美國模式很困難。

2、選擇英國模式也不現(xiàn)實(shí)。雖然英國能充分發(fā)揮基金行業(yè)的自律功能，自覺地踏上規(guī)范化發(fā)展軌道，但行業(yè)協(xié)會(huì)的構(gòu)建與完善及行業(yè)自律功能的發(fā)揮均需要一個(gè)較長的過程。對于我國這樣一個(gè)投資基金剛剛起步且發(fā)育程度還很低的國家來講，由于受整個(gè)宏觀環(huán)境的影響，我國構(gòu)建行業(yè)組織，組建相關(guān)協(xié)會(huì)本身就有較大的困難，即使盡快組建，這些行業(yè)組織也需要一個(gè)發(fā)展完善過程。在這種發(fā)育程度低的狀態(tài)下，很難達(dá)到真正意義上的自律，這對現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下我國投資基金的快速發(fā)展不僅不利，反而有可能阻礙其正常發(fā)展。

3、選擇日本模式也不適應(yīng)。雖然日本模式能充分利用政府的強(qiáng)大功能培養(yǎng)和推進(jìn)投資基金快速起步和成長壯大，但這也同我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不相適應(yīng)。一方面，現(xiàn)在我國處于體制轉(zhuǎn)軌的關(guān)鍵時(shí)期，如果再以政府嚴(yán)格管制的方式來推動(dòng)投資基金市場的發(fā)展，而削弱市場功能，勢必會(huì)對我國的改革和市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)程帶來不利影響。另一方面，政府嚴(yán)格管制很容易引發(fā)制度上的障礙，從而不利于市場競爭機(jī)制的發(fā)揮，最終導(dǎo)致投資基金市場發(fā)展因缺乏有效的制衡機(jī)制而走入誤區(qū)。

4、建立適合我國國情的基金市場監(jiān)管模式。當(dāng)前，我國所處的國內(nèi)外環(huán)境與英、美、日等國在基金市場監(jiān)管模式形式形成時(shí)期所處的條件相比，已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化。在我國金融和經(jīng)濟(jì)國際化進(jìn)程加快發(fā)展，國際和國內(nèi)市場競爭加劇的今天，國內(nèi)外環(huán)境給我國投資基金市場的發(fā)展提供了良好的機(jī)遇，同時(shí)又提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這種形式同時(shí)也對我國的投資基金市場監(jiān)管提出了更高的要求，為了達(dá)到持續(xù)、穩(wěn)定、快速和有序發(fā)展我國投資基金市場的目的，必須要對當(dāng)前的監(jiān)管體制作以調(diào)整和創(chuàng)新。從我國的現(xiàn)實(shí)情況看，采用上述任何一種模式顯然都不完全符合我國目前處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場經(jīng)濟(jì)體制尚未完全建立起來和投資基金市場發(fā)展處于起步階段的國情，因此，必須通過對國外各種基金市場監(jiān)管模式的“揚(yáng)棄”，構(gòu)建具有中國特色的基金市場動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式。

（二）動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式的內(nèi)涵

在我國投資基金市場監(jiān)管體制的構(gòu)建中，應(yīng)該綜合考慮和兼顧各種監(jiān)管主體的監(jiān)管功能和優(yōu)勢，發(fā)揮多種監(jiān)管手段的積極作用，既要從現(xiàn)階段的實(shí)際情況出發(fā)，滿足投資基金市場初期發(fā)展的要求，又要考慮長遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略要求，構(gòu)建一種在法律約束下的政府管制與行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體制模式－動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管體制模式，是較為現(xiàn)實(shí)、合理的理性選擇。所謂動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管，其含義是指管理中既要注重各種監(jiān)管主體的有機(jī)結(jié)合，又要根據(jù)監(jiān)管對象所處的環(huán)境和條件，動(dòng)態(tài)地選擇相應(yīng)的管理手段和方式。這種監(jiān)管機(jī)制是監(jiān)管主體綜合化與監(jiān)管手段動(dòng)態(tài)化的有機(jī)統(tǒng)一。在某種意義上說，它是一種管理指導(dǎo)思想，其真正意義在于指導(dǎo)我們一切從實(shí)際出發(fā)，進(jìn)行有準(zhǔn)備地方案管理和策略管理。這種管理模式要求我們根據(jù)發(fā)展目標(biāo)，既要進(jìn)行戰(zhàn)略性管理，又要有戰(zhàn)術(shù)管理，既要有優(yōu)化方案設(shè)計(jì)的充分準(zhǔn)備，又要有應(yīng)變的策略準(zhǔn)備，以便保證管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（三）構(gòu)建動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式的意義和作用

這種模式強(qiáng)調(diào)發(fā)揮不同監(jiān)管主體的功能和多種監(jiān)管手段的積極作用，因而既有利于通過法規(guī)規(guī)范促進(jìn)投資基金市場中各類投資基金的良性競爭，又有利于充分發(fā)揮政府的特殊功能，對投資基金市場的發(fā)展實(shí)施有效的培育和引導(dǎo)，促進(jìn)投資基金市場的迅速成長與壯大。這種模式對我國具有重要意義也正是因?yàn)樗哂械撵`活監(jiān)管特點(diǎn)比較適合我國現(xiàn)階段的投資基金市場發(fā)展?fàn)顩r以及未來發(fā)展的需要。它能夠有效地兼顧各方面的需要在推動(dòng)基金市場發(fā)展的同時(shí)，又能防范諸多弊端的出現(xiàn)。

這種模式有利于基金行業(yè)的投資基金市場競爭中加強(qiáng)合作，發(fā)揮出基金行業(yè)的整體功能效應(yīng)，避免內(nèi)部的惡性競爭，并盡可能地以合作同盟的形式參與國際競爭，這對起步較晚的我國投資基金早日趕上國際化發(fā)展步伐，加快投資基金市場與國際接軌有著積極的促進(jìn)作用。構(gòu)建動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式，要與我國大眾投資者的心理素質(zhì)、認(rèn)識(shí)程序相適應(yīng)，能夠在發(fā)展中提高大眾對投資基金的理性認(rèn)識(shí)，強(qiáng)化大眾的投資意識(shí)和心理承受能力，從而為投資基金市場的發(fā)展打下了廣泛的社會(huì)基礎(chǔ)，這對推動(dòng)我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及投資基金市場的全方位發(fā)展有十分重要意義。

三、動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式的發(fā)展思路構(gòu)建我國投資

基金市場動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式的總體發(fā)展思路可以概括為：以法制建設(shè)為基礎(chǔ)和保障，建立全國統(tǒng)一的，權(quán)威性的投資基金市場主管機(jī)構(gòu)，對基金市場的發(fā)展進(jìn)程進(jìn)行宏觀引導(dǎo)和協(xié)調(diào)管理，同時(shí)建立和完善基金行業(yè)組織及其相應(yīng)約束自律機(jī)構(gòu)，以此來保證投資基金市場的持續(xù)、穩(wěn)定和有序發(fā)展。這一思路的指導(dǎo)思想就是“三位一體，協(xié)同監(jiān)管”?！叭灰惑w”指的是同時(shí)綜合考慮三種監(jiān)管方式，一是通過制定法律法規(guī)來規(guī)范市場中基金企業(yè)的行為，使企業(yè)在法律約束下進(jìn)行自律監(jiān)管；二是行政監(jiān)管，即通過建立權(quán)威性的，全國統(tǒng)一的投資基金市場管理機(jī)構(gòu)，代表政府對基金市場發(fā)展實(shí)施監(jiān)督、檢查，引導(dǎo)和控制；三是通過建立和完善行業(yè)自律機(jī)制，使基金行業(yè)組織協(xié)會(huì)進(jìn)行自律監(jiān)管。所謂“協(xié)同監(jiān)管”指的是在投資基金市場發(fā)展過程中，針對投資基金市場發(fā)展目標(biāo)和具體運(yùn)行狀況，恰當(dāng)?shù)靥幚砗蛣澐终芾恚袠I(yè)自律和企業(yè)自我管理的范圍及重點(diǎn)，避免監(jiān)管中的錯(cuò)位或遺漏，同時(shí)做到宏觀目標(biāo)與微觀目標(biāo)的協(xié)調(diào)，近期目標(biāo)與長遠(yuǎn)目標(biāo)的協(xié)調(diào)。在具體操作上，我國投資基金市場監(jiān)管體系應(yīng)該怎么建立呢？筆者認(rèn)為可以從以下幾個(gè)方面下手：

1、大力發(fā)揮政府的監(jiān)管職能。從世界各國投資基金市場的發(fā)展歷程來看，各國基金主管部門一般由中央銀行或財(cái)政部逐步移交給證券管理、監(jiān)督機(jī)構(gòu)。在我國目前投資基金存在多頭管理的形式下，發(fā)揮政府監(jiān)管職能的首要任務(wù)就是要順應(yīng)國際發(fā)展趨勢，確定我國的投資基金主管機(jī)關(guān)。即由國家投資基金管理委員會(huì)統(tǒng)一、集中管理。這個(gè)委員會(huì)由現(xiàn)有管理部門（人民銀行、證券委、證監(jiān)委等）的有關(guān)專家組成，是全國投資基金市場管理的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。其主要職責(zé)是：制定投資基金管理有關(guān)法律和政策；設(shè)計(jì)投資基金市場的總體發(fā)展規(guī)劃；監(jiān)督基金法規(guī)的實(shí)施依據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策對基金發(fā)行流量及存量的總額或結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，從而引導(dǎo)投資基金市場合理配置社會(huì)資源，有效地保護(hù)投資者的合法權(quán)益，規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者。成立中國投資基金管理委員會(huì)意味著各管理部門權(quán)力的移交，這必須考慮有一個(gè)“緩沖”的過渡措施。為防止過渡期出現(xiàn)權(quán)力真空，導(dǎo)致投資基金市場秩序混亂，可以考慮實(shí)行申請發(fā)起設(shè)立基金和基金上市監(jiān)督分開管理的辦法。前者由人民銀行審核批準(zhǔn)，并按基金規(guī)?；蚧鹦再|(zhì)確立總行和大區(qū)分行二級審批制度；后者由人民銀行牽頭，會(huì)同證券委、證監(jiān)會(huì)，在證券管理機(jī)構(gòu)下設(shè)立專門機(jī)構(gòu)，即“中國投資基金管理委員會(huì)”，具體監(jiān)管國內(nèi)投資基金市場。其職責(zé)：一是制定基金上市標(biāo)準(zhǔn)或應(yīng)具備的條件；二是安排基金交易場所，形成統(tǒng)一的基金交易市場；三是審批基金要求上市的申請，確保上市基金的素質(zhì)；四是監(jiān)管行為是否符合有關(guān)文件規(guī)定，及時(shí)公布有關(guān)信息；五是對違章行為進(jìn)行處罰。

2、籌建投資基金行業(yè)自律組織。隨著證券市場的發(fā)展，要選擇那些成功的基金管理公司作為主體力量，籌建“中國投資基金管理公會(huì)”，并借鑒香港經(jīng)驗(yàn)，在組織形式上實(shí)行會(huì)員制。正式會(huì)員由各地基金管理公司參加，其任務(wù)：一是制定中國投資基金執(zhí)業(yè)守則；二是推廣基金業(yè)務(wù)，擴(kuò)大國內(nèi)基金市場；三是監(jiān)督基金的日常動(dòng)作，使之規(guī)范化；四是出版基金管理專業(yè)刊物；五是培訓(xùn)基金從業(yè)人員；六是仲裁有關(guān)基金方面的糾紛；七是維護(hù)和樹立基金業(yè)的良好社會(huì)聲譽(yù)。

3、成立投資基金的評估機(jī)構(gòu)。隨著投資基金市場規(guī)模（市場絕對規(guī)模和相對規(guī)模）的迅速發(fā)展，建立全國統(tǒng)一的基金評估機(jī)構(gòu)也很重要。資產(chǎn)評估有利于明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系，強(qiáng)化投資公司管理，合理補(bǔ)償資產(chǎn)，優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保護(hù)國有資產(chǎn)，維護(hù)投資基金交易各方的合法權(quán)益。

4、建立各項(xiàng)規(guī)章制度。我們可以通過建立信用等級制度，信息披露制度和經(jīng)理人，托管人考評制度，從不同側(cè)面對投資基金市場進(jìn)行監(jiān)管。一是建立信用評級制度。根據(jù)不同投資基金的風(fēng)險(xiǎn)程度，模仿債券評級的辦法，對投資基金進(jìn)行信用評級，該信用主級主要依賴基金的經(jīng)營業(yè)績，投資政策與目標(biāo)。管理人的業(yè)務(wù)水平及組合投資的效益和風(fēng)險(xiǎn)等幾方面。它不僅為證監(jiān)會(huì)對投資基金市場監(jiān)管提供客觀的依據(jù)，也為投資者的理性投資提供了可靠保證。二是建立規(guī)范的信息披露制度。與股票上市公司的信息披露制度一樣，基金管理公司必須執(zhí)行信息披露義務(wù)，披露內(nèi)容包括各類報(bào)表、投資規(guī)模、投資方向、預(yù)期收益及重大事件披露等信息。三是建立經(jīng)理人、托管人考評制度。由投資者、行業(yè)協(xié)會(huì)和證監(jiān)部門組成的評審團(tuán)定期考評并公布于眾，以褒揚(yáng)先進(jìn)，強(qiáng)化托管各方的責(zé)任心和使命感。

5、完善投資基金市場的社會(huì)監(jiān)督機(jī)制。國外經(jīng)驗(yàn)證明，完善的投資基金市場社會(huì)監(jiān)督機(jī)制是投資基金市場健康發(fā)展的必要保證。首先，要利用投資者對基金市場進(jìn)行外部監(jiān)督。其次，建立完善的投資基金評價(jià)體系。包括建立全國統(tǒng)一的基金評估機(jī)構(gòu)和創(chuàng)辦基金專業(yè)刊物兩個(gè)方面。再次加強(qiáng)具有公正性、權(quán)威性的會(huì)計(jì)、審計(jì)、法律等中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)。此外，還應(yīng)建立先進(jìn)完備的技術(shù)監(jiān)督系統(tǒng)即電子監(jiān)督系統(tǒng)，對投資基金市場的運(yùn)行和投資基金的投資運(yùn)作進(jìn)行跟蹤和監(jiān)督，使其理性化、規(guī)范化。

【參考文獻(xiàn)】

[1]王國良：《基金投資》[M]，上?？茖W(xué)技術(shù)文獻(xiàn)出版社，2001。

[2]王韜光：《共同基金理論運(yùn)作設(shè)計(jì)》[M]，北京大學(xué)出版社，2001。

[3]劉傳葵：《中國投資基金市場發(fā)展論》[M]，中國金融出版社，2001。

[4]王勇：《投資基金新論》[M]，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2002。

篇5

關(guān)鍵詞：跨國投資“慢半拍”原則“需求相似說”“走出去”戰(zhàn)略

正文：

筆者曾經(jīng)做了一次簡單的調(diào)查，就是提起跨國投資，然后觀察人們的反映，大多數(shù)人自然而然的想到國際上著名的跨國公司，什么可口可樂，麥當(dāng)勞的；提到外資，更多的人關(guān)心的是如何引進(jìn)和利用外資，很少有人將這些同中國的企業(yè)聯(lián)系到一起。中國是發(fā)展中國家，資金缺乏的確是制約中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)瓶頸，但殊不知，中國經(jīng)過二十多年的改革開放以后，特別是全球一體化的不斷加強(qiáng)和中國加入WTO，贏得了國際化的資源配置環(huán)境，大多的中國企業(yè)都應(yīng)該走出國門，為自己尋找更大的發(fā)展空間。

國際跨國投資是公司為了獲取預(yù)期未來收益而將資本投放到國外的活動(dòng)，是國際貨幣資本和國際產(chǎn)業(yè)資本實(shí)現(xiàn)跨國流動(dòng)的一種形式，以資本增殖，生產(chǎn)力提高為目的的國際跨國投資活動(dòng)是科學(xué)進(jìn)步，國際分工細(xì)化及經(jīng)濟(jì)全球化的必然結(jié)果?？鐕疽殉蔀閲H投資活動(dòng)中最活躍的因素，是國際投資活動(dòng)的主體。國際跨國投資從上個(gè)世紀(jì)90年代起大踏步發(fā)展，十多年來跨國投資金額超過了10000美元的大觀。在過去的9年中，全球的跨國投資保持了極高的增長速度，投資金額從1995年的3311億美元增加到1999年的10750億美元，2000年更是超越了12700億美元。統(tǒng)計(jì)資料顯示，到1999年底，全世界的跨國公司總數(shù)超過了60000家，擁有30萬個(gè)海外子公司和附屬企業(yè)，這些跨國公司占全世界對外國投資的70%以上，占全世界總產(chǎn)出的1/4。世界上最大的100個(gè)經(jīng)濟(jì)體中有51個(gè)是跨國公司，其余49個(gè)是國家，也就是說，有些跨國公司的經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)超過了中等發(fā)展中國家。時(shí)隔五年，以跨國公司的發(fā)展勢頭，不難想象其規(guī)模和力量。大量的事實(shí)證明，跨國投資是當(dāng)今世界不可逆轉(zhuǎn)的時(shí)代潮流。對中國企業(yè)而言，盡早地加入國際競爭當(dāng)中，顯得尤為迫切。

按照國際資本輸出的規(guī)律，各國吸收國外投資與對外投資的比例，發(fā)達(dá)國家是1：1.44，即每吸收1美元外資，對外投資可達(dá)到1.44美元。發(fā)展中國家的這一比例為1；0.43，而我國目前的比例為1；0.26左右，尚相當(dāng)于發(fā)展中國家的1/2多一點(diǎn)。隨著我過綜合國力的不斷加強(qiáng)，工業(yè)門類的齊全和國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作和交流經(jīng)驗(yàn)的大量積累，我國對外投資存在著不可估量的潛力。北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心主任林毅夫教授認(rèn)為，目前中國應(yīng)該并且已經(jīng)達(dá)到快速對外輸出資本的階段。他指出，按照國際經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)國家的人均收入一旦達(dá)到2000美元，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)就應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，把一些生產(chǎn)能力過剩的企業(yè)移至海外，以更低的成本來獲得更多的利潤。目前中國人均收入雖只有1000美元多一點(diǎn)，但是由于地區(qū)差異，上海人均收入已經(jīng)達(dá)到5000美元以上了，而江蘇、浙江、廣州等沿海地區(qū)人均收入都遠(yuǎn)在2000美元以上。因此，到國外投資是萬事俱備，只差行動(dòng)了。

近幾年來，中國出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的通貨緊縮，很多領(lǐng)域存在過剩的生產(chǎn)能力，這就很容易讓人想起日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家小島清的邊際產(chǎn)業(yè)理論，即產(chǎn)業(yè)升級后處于比較劣勢的產(chǎn)品和技術(shù)的轉(zhuǎn)移，一是沿海到中部、內(nèi)陸欠發(fā)達(dá)地區(qū)，再就是向國外此產(chǎn)業(yè)仍然處于比較優(yōu)勢的地區(qū)，尤其是了解國外市場的企業(yè)，向資本缺乏而勞動(dòng)力密集的地方轉(zhuǎn)移。加拿大西安大略大學(xué)教授徐滇慶指出：中國對外投資應(yīng)該選擇那些市場程度比中國慢半拍的國家和地區(qū)。中國企業(yè)一方面有著充足的經(jīng)驗(yàn)，一方面對這種轉(zhuǎn)型中的市場有超強(qiáng)的適應(yīng)能力。他將之成為中國企業(yè)跨國投資的“早半拍”準(zhǔn)則。早半拍準(zhǔn)則可以在國際貿(mào)易的需求偏好相似說中找到影子。需求偏好相似理論（ThoeryofDemandPreferenceSimilarity）是瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家林德（S.B.Linder）提出的，用國家之間需求結(jié)構(gòu)相似來解釋工業(yè)制成品貿(mào)易發(fā)展的理論，這對跨國投資同樣適用。林德認(rèn)為，影響一國需求結(jié)構(gòu)的主要因素是人均收入，一國的需求結(jié)構(gòu)和人均收入是直接相關(guān)的，人均收入越相似的國家，其消費(fèi)偏好和需求結(jié)構(gòu)越相似，產(chǎn)品的相互適應(yīng)性就越強(qiáng)，貿(mào)易交往也就越密。人均收入較低的國家其選擇消費(fèi)品的質(zhì)量要求也就較低，因?yàn)樗麄円層邢薜氖杖霛M足多樣化的需求，同時(shí)，為了實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和掌握生產(chǎn)技術(shù)，也只能選擇通用的技術(shù)，簡單的資本設(shè)備，而人均收入較高的國家剛好相反。這就給人一種感覺，中國過剩的生產(chǎn)能力最好走這條路。徐滇慶教授根據(jù)他的早半拍準(zhǔn)則得出結(jié)論：中國資本輸出最佳的地區(qū)是東歐地區(qū)，并切舉了豐佳集團(tuán)的例子加以說明。其依據(jù)是這些地區(qū)國內(nèi)市場化程度，參與世界經(jīng)濟(jì)的程度都遠(yuǎn)不如中國，而其收入水平和需求結(jié)構(gòu)和中國類似。但是必須指出的是：一、這種理論只能解釋水平上的跨國投資問題，卻忽視了垂直跨國投資問題。二、這種理論只叢經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度角度入手，而忽視了政治等其他的條件。以羅馬尼亞等東歐國家為例，其投資環(huán)境存在以下的問題：1、法律煩瑣，透明度低，且優(yōu)惠政策沒有明確的法律保障；2、經(jīng)濟(jì)困難，對國際貨幣基金組織和世界銀行期望值較高，反過來受其限制也高；3、政局尚未完全穩(wěn)定；4、處于美俄爭奪激烈，經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，麻煩事多的灰色地區(qū)；5、腐敗、、行賄受賄嚴(yán)重，投資風(fēng)險(xiǎn)大，成本高，等等。豐佳在那里的成功不能把這些一下都抹去。三、這種理論引導(dǎo)的資本流向的產(chǎn)業(yè)基本上是一些低級產(chǎn)業(yè)，不利也企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)進(jìn)步。因此我要指出，“早半拍”準(zhǔn)則倒不如歸結(jié)為一種跨國投資戰(zhàn)略，即打發(fā)展程度的時(shí)間差，利用這種時(shí)間差取得良好的走出去效果。但是并不足以指導(dǎo)資本的主要流向。我國企業(yè)跨國投資應(yīng)樹立多元化的發(fā)展觀念，不應(yīng)該過分依賴一些國家、地區(qū)和產(chǎn)業(yè)，更不能一哄而上。應(yīng)該在深入分析和考察的基礎(chǔ)上，對投資市場和產(chǎn)業(yè)有所取舍，以發(fā)揮資本的最大效用。

實(shí)際上，中國企業(yè)跨國投資，歐美發(fā)達(dá)國家及一些新興的工業(yè)化國家才是優(yōu)先考慮的對象。原因如下：1、這些國家市場化程度較高，社會(huì)政治環(huán)境穩(wěn)定，雖然競爭激烈，但也為投資者提供相對公平的競爭環(huán)境；2、這些國家有著先進(jìn)的生產(chǎn)管理技術(shù)和豐富的營銷經(jīng)驗(yàn)，是我國企業(yè)“練兵”和“取經(jīng)”的最佳場所，能對我國國內(nèi)企業(yè)的質(zhì)量和水平有所推動(dòng)和提高；3、這些國家的技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)品較新，可以是企業(yè)對前沿技術(shù)和管理有較快的反應(yīng)能力，有利于我國企業(yè)發(fā)揮后起者優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力的跨越式發(fā)展，提升產(chǎn)業(yè)層次和縮小與發(fā)達(dá)國家的差距；4、歐元美元作為硬通貨，幣值堅(jiān)挺，匯率風(fēng)險(xiǎn)小而增殖能力強(qiáng)；5、目前歐美國家都實(shí)行鼓勵(lì)外來投資政策，提供各種低息貸款。另外已有的工業(yè)基礎(chǔ)能為企業(yè)提供相關(guān)的產(chǎn)業(yè)支持，有利于企業(yè)降低成本。調(diào)查表明，絕大多數(shù)中國資本投向正是這些地區(qū)。

解決了區(qū)位選擇問題，那么下一步就是怎樣走出去了。一個(gè)模糊而又完美的建議無外乎考慮企業(yè)自身狀況和國外的投資環(huán)境。在此問題上，也沒有完全適用的法則，中國企業(yè)完全可以深練太極之道，將中華武功的精髓思想運(yùn)用到走出去的戰(zhàn)略中來。

對付強(qiáng)者，避實(shí)就虛，攻敵弱點(diǎn)。我國企業(yè)與國際知名跨國公司在國際競爭中的實(shí)力對比相差懸殊，所以不能硬來，應(yīng)該采取迂回的策略，發(fā)揮靈活的優(yōu)勢，攻擊敵人薄弱的環(huán)節(jié)。從大型相關(guān)產(chǎn)業(yè)的公司涉足不深的地方，推廣自己的國際化品牌。

以己之強(qiáng)攻敵之弱，發(fā)揮比較優(yōu)勢。我國的勞動(dòng)力成本相對較低，大力發(fā)展勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為依托的跨國經(jīng)營可以物美價(jià)廉的產(chǎn)品占領(lǐng)國外市場，中國的很多產(chǎn)品（勞密型）占據(jù)世界大量的市場分額，甚至引起一些國家的恐慌，通過建立海外子公司進(jìn)行內(nèi)部化的交易，可以有效的減少發(fā)達(dá)國家對中國的反傾銷。進(jìn)而發(fā)揮勞動(dòng)成本低廉的威力。

以靜制動(dòng)，發(fā)揮后起者優(yōu)勢。借力打力，四兩撥千斤。比較優(yōu)勢的戰(zhàn)略適用的是貿(mào)易領(lǐng)域，雖然能使發(fā)展中國家獲得貿(mào)易利益，但容易使我國低水平的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)固化。在現(xiàn)有的比較優(yōu)勢的基礎(chǔ)上通過與高新技術(shù)的結(jié)合來提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是我國必須解決的問題。這就需要發(fā)揮后起者優(yōu)勢，敵未動(dòng)我不動(dòng)，敵動(dòng)，我動(dòng)在先。具有選擇的使用國外在付出巨大代價(jià)才獲得的支持經(jīng)濟(jì)增長的一系列科技成果，這樣就可以跳國許多技術(shù)發(fā)展階段，直接采用新技術(shù)甚至在其基礎(chǔ)上進(jìn)行研發(fā)實(shí)現(xiàn)企業(yè)質(zhì)的飛躍。如首鋼集團(tuán)收購美國MastaEngineer公司70%的股份，獲得了650套設(shè)計(jì)圖紙，46個(gè)設(shè)計(jì)軟件包，從而增強(qiáng)了首鋼集團(tuán)設(shè)計(jì)和制造重型冶金設(shè)備能力，擴(kuò)大了中國鋼鐵工業(yè)作為整體在國際市場上的競爭力。2002年9月TCL集團(tuán)控股的TCL國際通過其全資子公司與德國施耐德達(dá)成收購協(xié)議，利用巧勁，達(dá)到了利用其已有的融資和銷售渠道。

集中力量，各個(gè)擊破。由于實(shí)力不足，我國企業(yè)采取全線出擊可能隱含過大的風(fēng)險(xiǎn)，但如果采取各個(gè)突破就不會(huì)力不從心。海爾在美國紐約曼哈頓矗立起海爾大廈使美國人開始把HAIER和HIGHER聯(lián)系到一起后，與三洋機(jī)電成立三洋海爾株式會(huì)社，把冰箱打入了很難進(jìn)入的日本市場。

篇6

從全球證券市場看，藍(lán)籌股是成熟市場的標(biāo)志之一。藍(lán)籌股在國外證券市場上已經(jīng)不僅僅是市場炒作的概念，同時(shí)更是推動(dòng)市場發(fā)展的根本所在?？疾斐墒旃善笔袌錾系湫退{(lán)籌股的形成過程，我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，一家公司必須隨著市場的變化不斷推出新的產(chǎn)品，有領(lǐng)先的技術(shù)，當(dāng)公司發(fā)展到一定階段時(shí)公司通過收購和兼并迅速擴(kuò)大規(guī)模，牢固占領(lǐng)市場才能成長為一只藍(lán)籌股。

由于藍(lán)籌股在股市上表現(xiàn)獨(dú)特，國外市場上投資基金將大量的投資目標(biāo)鎖定在藍(lán)籌股上。藍(lán)籌股出色的市場表現(xiàn)，贏得投資者的青睞，也帶動(dòng)了相關(guān)金融創(chuàng)新品種產(chǎn)生和發(fā)展，藍(lán)籌股基金、股指期貨、指數(shù)基金、教育儲(chǔ)蓄投資基金、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金等金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷推出，它們多數(shù)投資于藍(lán)籌股或基于藍(lán)籌股的衍生產(chǎn)品如藍(lán)籌股指數(shù)，以其投資風(fēng)險(xiǎn)相對較小，市場形象好，吸引了大量投資者。但是，在我們這樣一個(gè)只有短短十年歷史的證券市場上，投資者對藍(lán)籌股的熟悉還相當(dāng)有限，甚至市場還缺乏真正意義上的藍(lán)籌股。

在本研究中，將集中探討在我們這樣一個(gè)不太成熟的股票市場上，有沒有藍(lán)籌股存在？能否構(gòu)建一套合理的定量指標(biāo)體系來篩選中國市場的藍(lán)籌股？對所篩選出的藍(lán)籌股能否通過市場實(shí)證檢驗(yàn)來判定其波動(dòng)性、收益性的狀況？假如目前中國市場的藍(lán)籌股缺乏或過少，我們又怎樣來培育之？以及如何開發(fā)中國市場的藍(lán)籌股指數(shù)類產(chǎn)品，包括中國藍(lán)籌股指數(shù)、藍(lán)籌股指數(shù)基金以及其他的藍(lán)籌股指數(shù)衍生產(chǎn)品等？開展對這些問題的研究探討，對于改善我國證券市場結(jié)構(gòu)、培育正確的投資理念和投資行為以及提高證券市場效率具有十分重要的意義。

重點(diǎn)研究以下內(nèi)容：

一、篩選藍(lán)籌股的基本方法、步驟。我們采用逐步淘汰法來篩選藍(lán)籌股。首先，根據(jù)上市日期，選出符合條件的股票。然后，根據(jù)不同的指標(biāo)條件，逐步選出符合條件的股票。最后，選出符合所有條件的股票，將所有符合條件的股票作為樣本藍(lán)籌股。并通過放松各指標(biāo)和約束條件，選出不同標(biāo)準(zhǔn)的樣本藍(lán)籌股，進(jìn)行綜合比較分析。

二、中國藍(lán)籌股的篩選指標(biāo)體系構(gòu)建。在綜合考慮既有藍(lán)籌股基本概念和研究成果的基礎(chǔ)上，首先我們提出了一套反映藍(lán)籌股特征的指標(biāo)體系，包括：總股本、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、主營利潤比重、凈利潤增長率。其次，確定藍(lán)籌股的具體選擇標(biāo)準(zhǔn)：以1997-1999年整個(gè)市場均值的三年移動(dòng)平均值為基準(zhǔn)，即總股本2.8億股，每股收益0.24元，凈資產(chǎn)收益率9.14，主營利潤比重354.14，凈利潤增長率9.82，并根據(jù)證券市場的實(shí)際狀況有條件地放松和約束部分指標(biāo)，作為選擇藍(lán)籌股的依據(jù)。最后，我們確定三種不同標(biāo)準(zhǔn)來分別選取不同的樣本藍(lán)籌股，以便進(jìn)行比較分析。其中，樣本藍(lán)籌股的標(biāo)準(zhǔn)I為：僅以1999年度值為參照，總股本5.6億股；每股收益0.36元；凈資產(chǎn)收益率10；主營利潤比70；凈利潤增長率10.根據(jù)我們設(shè)定的條件，只有8只股票完全符合標(biāo)準(zhǔn)，由此組成樣本藍(lán)籌股I.樣本藍(lán)籌股標(biāo)準(zhǔn)II為：以1997-1999年各上市公司三年均值為參照，按照每股收益高于市場25，即0.30元；凈資產(chǎn)收益率維持配股條件，即≧10；主營利潤比重70；凈利潤增長率超過市場平均水平的50，即14；總股本超過市場平均的100，即5.6億股。計(jì)算備選股票以上藍(lán)籌股指標(biāo)的三年均值，利用EXCEL軟件的數(shù)據(jù)排序功能，采取逐步篩選的辦法，選出符合所有條件的股票10只，組成樣本藍(lán)籌股II.樣本藍(lán)籌股標(biāo)準(zhǔn)III為：仍以1997-1999年各上市公司的三年均值為選擇依據(jù)，但按照每股收益0.36元；凈資產(chǎn)收益率10；主營利潤比重70；凈利潤增長率略為超過市場平均水平，即10；總股本略微超市場均值的50，即4億股的標(biāo)準(zhǔn)。采取與樣本藍(lán)籌股II同樣的篩選方法，選出符合所有條件的股票21只，組成樣本藍(lán)籌股III.

三、樣本藍(lán)籌股的實(shí)證分析。樣本藍(lán)籌股的實(shí)證分析主要包括對各樣本藍(lán)籌股與整個(gè)市場的流動(dòng)性、波動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)性的市場檢驗(yàn)。我們以所篩選出的藍(lán)籌股為樣本，構(gòu)造藍(lán)籌股基本數(shù)據(jù)的時(shí)間序列，并通過定量分析手段探討藍(lán)籌股與我國股市之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，1998年整個(gè)市場的流動(dòng)性平均為0.075，而三種標(biāo)準(zhǔn)的樣本藍(lán)籌股平均流動(dòng)性分別為0.082、0.050.072，即：BL1MLBL3BL2.因此，整個(gè)市場的流動(dòng)性強(qiáng)于標(biāo)準(zhǔn)II和標(biāo)準(zhǔn)III的樣本藍(lán)籌股的流動(dòng)性，而比標(biāo)準(zhǔn)I的樣本藍(lán)籌股流動(dòng)性要小。在1998年，樣本藍(lán)籌股流動(dòng)性指標(biāo)和市場流動(dòng)性指標(biāo)之間存在著正相關(guān)，兩者的變化態(tài)勢基本相同。

從理論上來說，藍(lán)籌股應(yīng)該有較好的穩(wěn)定市場作用，藍(lán)籌股的波動(dòng)性要比整個(gè)市場的波動(dòng)性小很多。但從實(shí)證結(jié)果來看，標(biāo)準(zhǔn)I的樣本藍(lán)籌股波動(dòng)性指標(biāo)比市場的波動(dòng)性指標(biāo)波動(dòng)幅度還要大。不過，標(biāo)準(zhǔn)II和標(biāo)準(zhǔn)III的樣本藍(lán)籌股在上海股市非急速波動(dòng)的一段時(shí)期，其波動(dòng)幅度要略小于整個(gè)市場的波動(dòng)幅度，表現(xiàn)出一定的市場穩(wěn)定作用。

計(jì)量分析結(jié)果顯示，標(biāo)準(zhǔn)I、標(biāo)準(zhǔn)II和標(biāo)準(zhǔn)III的樣本藍(lán)籌股值分別為1.15、1.03和0.87，即>>。因此，三種標(biāo)準(zhǔn)的樣本藍(lán)籌股風(fēng)險(xiǎn)水平與市場風(fēng)險(xiǎn)的平均水平相差不大，標(biāo)準(zhǔn)I、II樣本藍(lán)籌股的風(fēng)險(xiǎn)水平略高于市場的平均風(fēng)險(xiǎn)水平，標(biāo)準(zhǔn)III的樣本藍(lán)籌股風(fēng)險(xiǎn)水平略低于市場的平均風(fēng)險(xiǎn)水平。這同時(shí)也表明，目前市場上樣本藍(lán)籌股還不能較好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

四、中國證券市場藍(lán)籌股的培育。以上選取的樣本藍(lán)籌股市場表現(xiàn)不佳，這在較大程度上表明目前我國證券市場上還缺乏真正意義上的藍(lán)籌股，因此必須加快對藍(lán)籌股的培育。

結(jié)合我國證券市場發(fā)展的具體情況和藍(lán)籌股發(fā)展的各種環(huán)境，我們提出了以下的藍(lán)籌股培育措施：提高上市公司業(yè)績，培育公司的持續(xù)發(fā)展能力。業(yè)績是評價(jià)企業(yè)好壞與否的重要砝碼，也是作為藍(lán)籌股公司最基本的條件；改革和完善上市公司的經(jīng)營治理制度，完全按照現(xiàn)代企業(yè)制度來構(gòu)建和運(yùn)作企業(yè)；大力發(fā)展主營業(yè)務(wù)，培育上市公司的綜合競爭力；積極穩(wěn)妥地推進(jìn)上市公司的國有股減持計(jì)劃，通過適當(dāng)降低國有股比例促使其投資主體的多元化，最終達(dá)到完善上市公司股本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)之目的；我國各級政府和治理部門應(yīng)積極推出各種切實(shí)可行的優(yōu)惠政策，并加強(qiáng)市場監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊各種市場違規(guī)行為，盡快實(shí)施上市公司退市機(jī)制，把真正優(yōu)秀的企業(yè)留給證券市場，為我國藍(lán)籌股的培育和發(fā)展?fàn)I造一個(gè)良好的市場環(huán)境；通過對投資者進(jìn)行宣傳教育，倡導(dǎo)正確的投資理念，使投資者逐步改變炒題材、炒概念的投機(jī)習(xí)慣，樹立中長期的價(jià)值型投資理念和理性投資行為。

五、我國藍(lán)籌股指數(shù)類產(chǎn)品的初步設(shè)計(jì)。根據(jù)實(shí)際需要，我們對中國藍(lán)籌股指數(shù)、藍(lán)籌股指數(shù)期貨和藍(lán)籌股指數(shù)基金等品種進(jìn)行了初步設(shè)計(jì)，其中中國藍(lán)籌股指數(shù)的設(shè)計(jì)是重點(diǎn)。

在藍(lán)籌股指數(shù)設(shè)計(jì)方面，我們采取類似于上證綜合指數(shù)的編制方法來編制南方證券的中國藍(lán)籌股指數(shù)，但為了準(zhǔn)確反映藍(lán)籌股的變化趨勢，我們采用了藍(lán)籌股的流通市值和流通股本。我們將在每年年結(jié)束日止定期對市場所有的股票進(jìn)行重新篩選，確定新的藍(lán)籌股樣本，并采取“除數(shù)修正法”來對相應(yīng)的藍(lán)籌股指數(shù)進(jìn)行修正。以前面所選取的藍(lán)籌股為樣本，以1998-1999年每周的樣本藍(lán)籌股交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，計(jì)算出期間藍(lán)籌股指數(shù)I、II、III的每周交易數(shù)據(jù)，得到相關(guān)的指數(shù)模擬運(yùn)行結(jié)果。為選取合適的樣本藍(lán)籌股來構(gòu)造中國藍(lán)籌股指數(shù)，我們以藍(lán)籌股指數(shù)的長期收益率r和波動(dòng)性β兩個(gè)參數(shù)作為指數(shù)選取的標(biāo)準(zhǔn)，并定義收益-波動(dòng)比率k=r/β來反映藍(lán)籌股指數(shù)合理性，即通常該比率越大，則表明以該標(biāo)準(zhǔn)選取的樣本藍(lán)籌股指數(shù)越好。通過構(gòu)建模型，計(jì)算出各樣本藍(lán)籌股指數(shù)的r、β和k值，得到k>k>k的實(shí)證結(jié)果，表明樣本藍(lán)籌股指數(shù)III具有更好的收益-波動(dòng)性。因此，標(biāo)準(zhǔn)III選取的樣本藍(lán)籌股最適合用于編制中國藍(lán)籌股指數(shù)。

篇7

我國證券市場上投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品包括投資連接保險(xiǎn)、分紅保險(xiǎn)和萬能保險(xiǎn)，具有保障和投資的雙重功能，其中分紅保險(xiǎn)在國外屬于傳統(tǒng)產(chǎn)品而不屬于投資類產(chǎn)品，我國之所以歸于投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品是因?yàn)橄鄬τ趥鹘y(tǒng)的純粹保障型產(chǎn)品來說，它具有投資的功能。從性質(zhì)上說，分紅保險(xiǎn)給予投保人享受保險(xiǎn)公司的盈利分配權(quán)，投資連接保險(xiǎn)和萬能保險(xiǎn)根據(jù)保險(xiǎn)資金投資運(yùn)作情況來確定投資收益，但從投資的角度來看，不管購買了上述保險(xiǎn)中的哪些產(chǎn)品，除了得到保險(xiǎn)的保障之外都存在獲取一定投資回報(bào)的可能。

中外投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品的差異

將我國投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品與國外的同類產(chǎn)品進(jìn)行比較，不難發(fā)現(xiàn)存在以下區(qū)別：

1、推出背景上的差別。國外推出投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品是為了增強(qiáng)保險(xiǎn)產(chǎn)品的競爭力，而我國推出投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品的直接原因是降低利差損。在20世紀(jì)70年代，受通貨膨脹的壓力，西方發(fā)達(dá)國家的金融業(yè)紛紛尋求創(chuàng)新，保險(xiǎn)公司傳統(tǒng)的固定預(yù)定利率的長期壽險(xiǎn)保單由于缺乏競爭力，導(dǎo)致長期壽險(xiǎn)保單持有人紛紛退保，造成保險(xiǎn)資金外流，保險(xiǎn)公司受到嚴(yán)重沖擊，為扭轉(zhuǎn)這種不利局面，各保險(xiǎn)公司開始研究開發(fā)投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品。近20年來，投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品在各國得到迅速發(fā)展，在一些投資型保險(xiǎn)發(fā)達(dá)的國家，其保費(fèi)收入已經(jīng)占到壽險(xiǎn)保費(fèi)收入的30-55％，目前投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品已成為各國壽險(xiǎn)業(yè)同其他金融業(yè)競爭的工具，并日益成為未來壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展方向。在我國，20世紀(jì)90年代以來，保險(xiǎn)業(yè)迅速發(fā)展，保費(fèi)收入以年均超過30％的速度飛速發(fā)展，而壽險(xiǎn)保費(fèi)收入在1997年超過財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的保費(fèi)收入后，其增長速度一直超過財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的保費(fèi)收入。與此同時(shí)，央行連續(xù)8次降息，壽險(xiǎn)公司因此蒙受巨大的利差損失。為扭轉(zhuǎn)不利局面，保險(xiǎn)公司紛紛從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外尋找解決問題的辦法，于是投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品就應(yīng)運(yùn)而生了。由此可見，國外由于通貨膨脹和高利率原因，為增強(qiáng)保險(xiǎn)產(chǎn)品的競爭力而推出投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品，而我國各保險(xiǎn)公司是在不斷積聚大量利差損的金融背景下推出投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品的。

2、投資賬戶方面存在的差異。國外的投資保險(xiǎn)產(chǎn)品提供多種投資賬戶，供投保人選擇，保險(xiǎn)金額也具有靈活性，而目前國內(nèi)出現(xiàn)的投資型保險(xiǎn)，如投資連接保險(xiǎn)僅僅提供一個(gè)投資賬戶，投保人完全被動(dòng)地接受保險(xiǎn)公司的投資選擇，而固定的保費(fèi)和保險(xiǎn)金額降低了產(chǎn)品的靈活性。

3、投資收益上存在的區(qū)別。在國外，保險(xiǎn)新品種積聚的保險(xiǎn)資金一般交由專門的基金管理公司管理，投資主體的權(quán)利和義務(wù)明確，而且國外保險(xiǎn)公司的發(fā)展一直秉承投保和承保并重的理念，所以即使是部分保險(xiǎn)公司自己管理保險(xiǎn)資金，投資管理能力也比較強(qiáng)，普遍推行資產(chǎn)負(fù)債管理，所以一般都有較好的投資收益。在我國，投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品近年才逐步推出，各家保險(xiǎn)公司均采取運(yùn)營保險(xiǎn)資金的投資方式，而資金運(yùn)營主體的模糊容易產(chǎn)生責(zé)任的混淆不清，從而可能降低投資決策的科學(xué)性和投資效果。

4、產(chǎn)品在監(jiān)管和營銷上存在的差別。在國外，投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品被看成是一種證券。證券管理部門和保險(xiǎn)監(jiān)督部門同時(shí)對它進(jìn)行監(jiān)督，產(chǎn)品同時(shí)受制于證券法規(guī)和保險(xiǎn)法規(guī)。在銷售該產(chǎn)品時(shí)，要求營銷員具有保險(xiǎn)和證券雙重從業(yè)資格。而在國內(nèi)，投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品只受保險(xiǎn)監(jiān)督部門的監(jiān)督，在選擇保險(xiǎn)營銷人員時(shí)沒有具體的身份鑒定。

投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品面臨的制約因素

縱觀世界范圍內(nèi)投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展可以發(fā)現(xiàn)，投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品與證券市場之間存在一種相互依存的關(guān)系。一方面，投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品的興起對證券市場的擴(kuò)張起一定的推動(dòng)作用；另一方面，投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品的興旺可以吸引更多的投保人購買與證券市場相連接的保險(xiǎn)產(chǎn)品。

對我國證券市場的有關(guān)實(shí)證研究表明，盡管證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)呈下降的趨勢，但由于證券市場本身存在的缺陷，再加上有關(guān)政策因素的影響，所以系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)仍然偏高。另外，從保險(xiǎn)資金的投資渠道來看，由于受制于分業(yè)經(jīng)營的限制和資本市場的總體水平較低，保險(xiǎn)資金運(yùn)用空間和渠道都處在較低層次。投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品的資金只能通過購買證券投資基金間接進(jìn)入股市，這樣就限制了投資類保險(xiǎn)的獲利能力。由于我國股票市場的投機(jī)氣氛太重，價(jià)格波動(dòng)大，即使允許保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入股市，其投資風(fēng)險(xiǎn)也很難為保險(xiǎn)投資所接受。從目前的現(xiàn)狀看，保險(xiǎn)資金投資于證券投資基金的比例還沒有達(dá)到有關(guān)法規(guī)所規(guī)定的比例上限就是明顯的例證。

[NextPage]

正是因?yàn)橘Y本市場不成熟和保險(xiǎn)資金投資渠道狹窄導(dǎo)致我國的投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，特別是投資連接保險(xiǎn)。例如，產(chǎn)品收益波動(dòng)性與消費(fèi)者預(yù)期剛性的矛盾，投資連接保險(xiǎn)產(chǎn)品的保險(xiǎn)金額和現(xiàn)金價(jià)值的大小隨投資帳戶的表現(xiàn)而發(fā)生波動(dòng)，即同一投資連接保險(xiǎn)資金的投資單位價(jià)值在不同時(shí)點(diǎn)會(huì)高低起伏的。與此相沖突的是，消費(fèi)者對投資連接保險(xiǎn)產(chǎn)品收益的預(yù)期卻呈現(xiàn)出明顯的剛性。這種沖突在證券市場狀況好、投資產(chǎn)品價(jià)值上升時(shí)不易表現(xiàn)出來。但是，一旦證券市場表現(xiàn)不好，投資產(chǎn)品價(jià)值下降，這一潛在沖突就會(huì)顯現(xiàn)出來，而且，由于產(chǎn)品收益上浮的歷史往往會(huì)強(qiáng)化消費(fèi)者的剛性預(yù)期，所以在證券市場由好轉(zhuǎn)壞時(shí)這種沖突變得非常強(qiáng)烈。

發(fā)展投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品的策略選擇從我國投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品對保費(fèi)收入增長的貢獻(xiàn)來看，投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品已成為推動(dòng)保費(fèi)收入增長的決定要素，因而投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)展過程中所面臨的制約因素和矛盾必須解決，發(fā)展投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品須根據(jù)市場實(shí)際情況，采取相應(yīng)策略。

1、從投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品自身的角度來看。

第一，加大投資類產(chǎn)品的創(chuàng)新。受保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用政策及保險(xiǎn)公司自身管理水平的限制，目前國內(nèi)的投資類產(chǎn)品與歐美市場上的同類產(chǎn)品相比差距較大，針對性不強(qiáng)，一家公司推出，其他公司紛紛效仿，市場細(xì)分不明顯。因此中國的投資類產(chǎn)品創(chuàng)新必須結(jié)合國情進(jìn)行，創(chuàng)新方式應(yīng)該多樣化，實(shí)現(xiàn)屬地型創(chuàng)新，針對性創(chuàng)新和適應(yīng)性創(chuàng)新。

我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，經(jīng)濟(jì)收入水平對于保險(xiǎn)需求具有決定性意義，保險(xiǎn)產(chǎn)品的開發(fā)和創(chuàng)新必須適應(yīng)不同地區(qū)收入水平的需要，實(shí)行屬地型創(chuàng)新。例如在國內(nèi)保險(xiǎn)市場起步較早經(jīng)濟(jì)較好的上海、廣州以及北京等城市，保險(xiǎn)產(chǎn)品可以采用“保險(xiǎn)+投資理財(cái)”的產(chǎn)品為主，在其他城市，由于經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，保險(xiǎn)市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在近年應(yīng)該以風(fēng)險(xiǎn)較小保障型產(chǎn)品為主；隨著家庭結(jié)構(gòu)日益小型化和倒塔型的贍養(yǎng)老人義務(wù)，國家提供基本保障的數(shù)額的降低，人們轉(zhuǎn)向商業(yè)保險(xiǎn)，力圖能夠得到保險(xiǎn)保障，又能實(shí)現(xiàn)投資的目的，因此保險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)要針對市場不斷變化的需求，實(shí)現(xiàn)針對性創(chuàng)新；證券市場的發(fā)展決定了保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新的程度和發(fā)展時(shí)機(jī)與規(guī)模。目前證券市場不規(guī)范，保險(xiǎn)資金投資渠道少，但隨著證券市場的不斷發(fā)展以及保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場的渠道不斷拓寬，應(yīng)該根據(jù)保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策的變化，開發(fā)新的投資類產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)適應(yīng)性創(chuàng)新。

第二，加強(qiáng)對投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品的監(jiān)管。我國保險(xiǎn)業(yè)目前的監(jiān)管側(cè)重于市場行為的監(jiān)管，監(jiān)管方式滯后。針對投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品的特點(diǎn)，保險(xiǎn)監(jiān)管要提高保險(xiǎn)監(jiān)管的信息透明度，保證客戶能夠及時(shí)查閱保險(xiǎn)單的保險(xiǎn)成本、費(fèi)用支出以及賬戶資產(chǎn)的價(jià)值，便于投資決策以及外部監(jiān)管。另外，投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品雖然屬于保險(xiǎn)業(yè)，但是投資收益分配又類似于證券投資基金，因此證券監(jiān)管也是投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品監(jiān)管的重要部分，所以要加強(qiáng)對投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品必要的證券監(jiān)管部門和保險(xiǎn)監(jiān)管部門的聯(lián)合監(jiān)管，以免出現(xiàn)監(jiān)管真空。

第三，謹(jǐn)防投資類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。從目前各公司實(shí)際情況看，風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生在于保險(xiǎn)公司投資能力不足。因此，根據(jù)投資類產(chǎn)品的本質(zhì)特征，經(jīng)營投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司必須建立一支具有較強(qiáng)投資能力的投資隊(duì)伍，分設(shè)多個(gè)投資賬戶，讓投保人有權(quán)利選擇投資賬戶，在投資機(jī)制中引入激勵(lì)機(jī)制。此外，要防止退保風(fēng)險(xiǎn)。退保將引起保險(xiǎn)資金長期運(yùn)用計(jì)劃中斷，導(dǎo)致不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益率，因此要增強(qiáng)投資類產(chǎn)品的保障功能和服務(wù)功能，增強(qiáng)保險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力。

2、從投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品消費(fèi)者的角度看應(yīng)采取的措施。

在我國，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國城市居民可支配收入增長，城市居民處理閑置資金的方式越來越多樣化，如購買證券、投資房產(chǎn)等，但儲(chǔ)蓄仍是居民主要的投資方式，所以對投資類產(chǎn)品的消費(fèi)群體必須有一個(gè)正確的定位。由于投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品除了保障外，增加了投資的功能，有些產(chǎn)品還需要投保人承擔(dān)投資的風(fēng)險(xiǎn)，因此投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品并不適用于中低收入的消費(fèi)者。從這幾年銷售情況的統(tǒng)計(jì)數(shù)字來看，投資型保險(xiǎn)的客戶群分布與傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品相比有顯著的區(qū)別，那些擁有較高知識(shí)水平，對投資和風(fēng)險(xiǎn)理念有一定認(rèn)識(shí)，收人中等偏上的人員是這類產(chǎn)品的最佳客戶。因此，投資類保險(xiǎn)產(chǎn)品的開發(fā)和銷售應(yīng)定位于這類消費(fèi)者。

篇8

2001年，美國投資基金面臨著極為不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融環(huán)境，生產(chǎn)和消費(fèi)都延續(xù)了2000年以來的下降趨勢，股市從2000年3月開始進(jìn)入熊市，股價(jià)和企業(yè)利潤持續(xù)下滑。另外，“9.11”事件也給股市和債市以沉重的打擊。經(jīng)濟(jì)下滑和股市下挫對投資基金的負(fù)面影響主要集中在股票基金。美國股價(jià)持續(xù)下跌造成了股票基金資產(chǎn)的大幅縮水，從1999年底的40419億美元減少到2001年底的34182億美元，而股票基金資產(chǎn)的大幅縮水又導(dǎo)致了基金業(yè)績的大幅下滑——因?yàn)橥顿Y基金業(yè)績中的相當(dāng)一部分是20世紀(jì)90年代股市上漲所積累起來的未兌現(xiàn)分配的資產(chǎn)增值，而股票基金的業(yè)績下滑又降低了投資者的需求，從而致使流入股票基金的資金大幅減少。但是，投資基金整體的資產(chǎn)規(guī)模與上年基本持平，凈現(xiàn)金流創(chuàng)下了新的紀(jì)錄。這從一個(gè)側(cè)面反映出，盡管經(jīng)濟(jì)環(huán)境不甚理想，但投資者對投資基金還是有著較強(qiáng)的需求，因而投資基金也能在整體經(jīng)濟(jì)的“衰退”中保持較強(qiáng)的生命力。

分析美國投資基金能夠保持一定的增長態(tài)勢，有以下幾方面的原因：一是有效的制度安排。美國投資基金在資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，有關(guān)的制度建設(shè)也及時(shí)跟進(jìn)且不斷更新。規(guī)章制度的健全、公司治理的完善、信息披露的嚴(yán)格等都極大地促進(jìn)了投資基金的健康發(fā)展，并且這些制度不斷更新以適應(yīng)新的變化。二是發(fā)達(dá)且結(jié)構(gòu)合理的金融市場為投資基金的發(fā)展提供了豐富的投資品種和分散風(fēng)險(xiǎn)的渠道。美國的投資基金可以投資于股票、債券、貨幣市場工具、衍生金融產(chǎn)品等，即使股票基金業(yè)績出現(xiàn)下滑，也還有貨幣市場基金和債券基金業(yè)績作為一種補(bǔ)充，由于有這種此消彼漲，所以能夠保證基金總資產(chǎn)的相對穩(wěn)定。三是投資者投資理念的成熟。一般來看，美國的基金投資者具有較為成熟的投資理念，他們以長期投資為目標(biāo)，對市場波動(dòng)反應(yīng)合理。大多數(shù)投資者購買基金，是把它當(dāng)作一種類似養(yǎng)老計(jì)劃或教育儲(chǔ)蓄的長期工具或目標(biāo)，并且愿意承擔(dān)適中的風(fēng)險(xiǎn)以獲得適中的收益，而不是集中關(guān)心市場的短期波動(dòng)。這種投資理念在實(shí)踐中的具體表現(xiàn)就是在市場短期大幅波動(dòng)時(shí)，投資者沒有出現(xiàn)瘋狂拋售等不理智行為。

二、美國投資基金給我們的啟示

1.切實(shí)保護(hù)基金投資者的利益

投資基金最初的制度安排就是向個(gè)人投資者提供投資理財(cái)服務(wù)并且以實(shí)現(xiàn)投資者的利益最大化為惟一直接目的。因此，投資基金必須建立完善的法律制度框架、健全的激勵(lì)與約束機(jī)制、有效的分散投資風(fēng)險(xiǎn)及公開披露信息的渠道以切實(shí)保護(hù)投資者的利益。這成為投資基金持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵和根本。

2.增加投資基金的中長期資金來源的力量

美國的經(jīng)驗(yàn)表明，退休養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等在投資基金的穩(wěn)定發(fā)展過程中的地位和作用是十分特殊和極為重要的。結(jié)合我國的實(shí)際情況，逐步放寬保險(xiǎn)資金、社會(huì)保障基金等中長期資金購買基金特別是開放式基金的限制，逐步增加投資基金的購買渠道和資金來源，也是促進(jìn)我國投資基金健康發(fā)展的重要方式和步驟。投資基金不是惟一的機(jī)構(gòu)投資者作為典型的機(jī)構(gòu)投資者的投資基金，在資本市場的發(fā)展過程中，在代替中小投資者投資理財(cái)方面無疑發(fā)揮著重要的作用。但是，投資基金并不是證券市場惟一的機(jī)構(gòu)投資者。從美國的情況來看，2001年底，投資基金持有的美國股票資產(chǎn)僅占股票總資產(chǎn)的21%，剩余的79%的股票資產(chǎn)則被退休養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者和家庭持有。因此，在我國下大力氣培育機(jī)構(gòu)投資者以促進(jìn)資本市場穩(wěn)定發(fā)展的過程中，在重視培育和發(fā)展投資基金的同時(shí)，切不可忽視對其他機(jī)構(gòu)投資者的培育。

培育投資者成熟的投資理念，投資基金的發(fā)展是一個(gè)循序漸進(jìn)的歷史過程，它是隨著大眾投資者投資意識(shí)逐步提高、投資能力日益增強(qiáng)而逐步得到發(fā)展的?？梢哉f，沒有理性的投資者，就不可能有健康的資本市場，也不可能有規(guī)范的投資基金。因此，無論是現(xiàn)在還是將來，個(gè)人投資者的理性投資意識(shí)對投資基金的發(fā)展乃至整個(gè)資本市場的發(fā)展都有著十分重要的作用。在這個(gè)意義上，強(qiáng)化投資者教育以培育個(gè)人投資者成熟的投資理念，規(guī)范其投資行為，增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，應(yīng)該成為今后相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)的工作重點(diǎn)。

3.重視對基金投資者特征的分析

美國投資基金業(yè)十分重視對投資者行為、特征的分析，每年都會(huì)對基金投資者進(jìn)行細(xì)致的調(diào)查分析，包括投資者的年齡、個(gè)人收入、金融資產(chǎn)狀況、婚姻狀況、學(xué)歷、工作、配偶、購買渠道、互聯(lián)網(wǎng)使用、購買基金的決策權(quán)(是男方或女方?jīng)Q定還是共同決定)、養(yǎng)老計(jì)劃等多個(gè)方面，并且要在每年的年度報(bào)告中進(jìn)行單獨(dú)陳述。這已成為美國投資基金業(yè)的一項(xiàng)常規(guī)性的工作，已經(jīng)成為一門“必修課”。其意義在于，通過調(diào)查分析，了解投資者行為、特征的變化，有針對性地設(shè)計(jì)適應(yīng)不同投資者需要的投資基金并且制定不同的投資基金銷售方式和銷售渠道，從而吸引更多的投資者。

4.基金成功的關(guān)鍵是誠信的傳統(tǒng)

基金取得成功的關(guān)鍵是誠信的傳統(tǒng)，即基金業(yè)共同維護(hù)和遵守有關(guān)的法規(guī)、條例和自律守則，并在最大程度上維護(hù)廣大基金持有人的利益。誠信是美國共同基金60年發(fā)展歷程中最重要的成功經(jīng)驗(yàn)，這也是公眾特別接受共同基金的原因所在。美國基金業(yè)的整個(gè)發(fā)展過程都貫穿著對基金持有人負(fù)責(zé)的態(tài)度。禁止從事關(guān)聯(lián)交易，必須設(shè)有獨(dú)立董事，并對有關(guān)的信息進(jìn)行全面披露?，F(xiàn)在共同基金和監(jiān)管機(jī)構(gòu)又開始在新的領(lǐng)域內(nèi)開始合作，如對基金持有人進(jìn)行教育和培訓(xùn)、拓寬投資者的投資選擇范圍、根據(jù)投資人的需求不斷地修改和維護(hù)《投資公司法》所確立的成功的監(jiān)管體制等。誠信除了意味著貫徹遵守投資公司法，加強(qiáng)對投資者利益的保護(hù)外，還意味著行業(yè)確保監(jiān)管的其他體系也能夠?yàn)楣蓶|的利益運(yùn)行，包括市場結(jié)構(gòu)和隱私權(quán)等。

總之，美國基金市場的發(fā)展向我們昭示，不斷推進(jìn)投資基金的創(chuàng)新投資基金的發(fā)展過程實(shí)際上是一個(gè)不斷創(chuàng)新的過程。不僅投資基金走過的一百多年的發(fā)展歷史，是投資基金制度不斷創(chuàng)新的歷史，而且未來投資基金制度仍然需要不斷地創(chuàng)新，以適應(yīng)新的條件和環(huán)境，滿足新的、更高層次的需求。

參考文獻(xiàn)：

[1]李一屯.中華人民共和國證券投資基金法釋義.法律出版社，2003，4.

[2]黃人杰.證券投資基金管理人法律制度研究.工商出版社，2004，4.

[3]黃福廣.證券投資基金—評級理論與方法.中國經(jīng)濟(jì)出版社，2005，11.

[4]DavidHatton.中國基金投資市場.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社出版，2005，3.

[5]中國銀行基金托管部.投資基金實(shí)務(wù)讀本.中國金融出版社，2003，5.

[6]中國證券投資基金年鑒編委會(huì).中國證券投資基金年鑒(2000-2005).中國科學(xué)技術(shù)出版社，2001-2006.