時(shí)間：2023-05-28 08:21:29
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關(guān)鍵詞： 直接投資 宏觀審慎 監(jiān)管
傳統(tǒng)的外匯管理職能是通過資金的匯兌環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)管，防止跨境投機(jī)資金的流入，保證國(guó)際收支平衡和金融穩(wěn)定。在中國(guó)，外匯管理局肩負(fù)這這種監(jiān)管職責(zé)，通過對(duì)投資行為的事前備案以及交易數(shù)據(jù)的分析來監(jiān)測(cè)跨境資金的流動(dòng)。在國(guó)外或多或少都存在對(duì)境外投資者到其境內(nèi)進(jìn)行投資的宏觀審慎監(jiān)管，表現(xiàn)為設(shè)立機(jī)構(gòu)進(jìn)行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和監(jiān)測(cè)，宏觀審慎監(jiān)管在保證國(guó)際收支平衡及本國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定等方面都發(fā)揮著重要的作用。各國(guó)的監(jiān)管思路及監(jiān)管制度都各有特色。
一、各國(guó)對(duì)境外投資者到其境內(nèi)進(jìn)行投資宏觀審慎監(jiān)管
（一）美國(guó)對(duì)境外投資者到其境內(nèi)進(jìn)行投資宏觀審慎監(jiān)管
美國(guó)是對(duì)資本項(xiàng)目的外匯收支幾乎不加限制，美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)管理并規(guī)范銀行業(yè)、執(zhí)行貨幣政策，具體由十二個(gè)地區(qū)性儲(chǔ)備銀行運(yùn)作。美國(guó)在外商投資方面的法律和政策相對(duì)開放，歡迎境外投資者到其境內(nèi)進(jìn)行投資。美國(guó)政府會(huì)在國(guó)家安全審查和反壟斷審查方面對(duì)在美投資進(jìn)行審查。一般而言，外國(guó)投資者在美投資所得收益可自由匯出境外。外資企業(yè)在清算、終止和股權(quán)轉(zhuǎn)讓方面視同內(nèi)資企業(yè)，受制于公司注冊(cè)地的州公司法，公司解散后，公司解散前的股東（包括外國(guó)投資者）在清算所得財(cái)產(chǎn)范圍內(nèi)承繼債務(wù)。
美國(guó)金融服務(wù)監(jiān)督委員會(huì)（FSOC）對(duì)于跨境資金的流動(dòng)沒有匯兌環(huán)節(jié)的限制，而是通過微觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)分析，來識(shí)別潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并及時(shí)采取干預(yù)措施。FSOC是由財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)和全國(guó)銀行監(jiān)督署等部門組成。
（二）英國(guó)對(duì)境外投資者到其境內(nèi)進(jìn)行投資宏觀審慎監(jiān)管
英國(guó)沒有明文規(guī)定禁止內(nèi)、外資進(jìn)入的領(lǐng)域，但涉及重要行業(yè)及重要影響的跨國(guó)投資，需獲得政府批準(zhǔn)。2013年4月，金融服務(wù)局（FSA）拆分為金融行為監(jiān)管局（FCA）和審慎監(jiān)管局（PRA）。2010年改革后英國(guó)新的監(jiān)管體制是以英格蘭銀行為核心，統(tǒng)一負(fù)責(zé)全面的金融穩(wěn)定，設(shè)立審慎監(jiān)管局（PRA）和金融行為監(jiān)管局（FCA）組成“雙峰監(jiān)管”模式。英格蘭銀行內(nèi)設(shè)金融政策委員會(huì)（FPC），識(shí)別監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行宏觀審慎監(jiān)管。
（三）總結(jié)
目前各國(guó)對(duì)境外投資者到其境內(nèi)投資基本解除限制，但在涉及國(guó)家安全、敏感行業(yè)等進(jìn)行申報(bào)或?qū)徟?。?duì)跨境資金的監(jiān)管分為宏觀和微觀審慎監(jiān)管，從理論上看，微觀審慎監(jiān)管在影響資金流入總量方面的效果不確定，但在影響資本流入的結(jié)構(gòu)和降低金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面的效果比較明顯。但微觀審慎監(jiān)管反映的情況具有一定的時(shí)滯，宏觀審慎監(jiān)管更具有預(yù)警的作用。
我們認(rèn)為當(dāng)大量資本流入導(dǎo)致金融系統(tǒng)脆弱性加劇時(shí)，宏觀和微觀審慎監(jiān)管互為補(bǔ)充，均衡緩解金融沖擊，維護(hù)跨國(guó)收支平衡。在不斷強(qiáng)化微觀審慎監(jiān)管背景下，應(yīng)構(gòu)建及加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和平衡國(guó)際收支。
二、我國(guó)資本項(xiàng)目直接投資項(xiàng)下宏觀審慎監(jiān)管現(xiàn)狀
（一）我國(guó)資本項(xiàng)目直接投資項(xiàng)下宏觀審慎監(jiān)管目標(biāo)
我國(guó)資本項(xiàng)目直接投資項(xiàng)下宏觀審慎監(jiān)管的目標(biāo)是限制外匯市場(chǎng)的過度投機(jī)套利行為，降低大規(guī)模跨境資金特別是短期流動(dòng)資金的不利沖擊。在國(guó)際收支中資本與金融賬戶中，貿(mào)易偏離度是通過境內(nèi)銀行的外匯貸款、貿(mào)易融資、衍生品等金融工具支持實(shí)現(xiàn)的。
（二）我國(guó)對(duì)境外投資者到其境內(nèi)進(jìn)行投資宏觀審慎監(jiān)管所存在的問題
1、如何科學(xué)界定跨境資金大量流入風(fēng)險(xiǎn)
在不斷防范和打擊異常資金流入的過程中，外匯局工作更多是具體到打擊虛假或違規(guī)套利資金流入。資金大量流入可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)很多，如宏觀層面外匯占款過多導(dǎo)致被動(dòng)的貨幣投放和通貨膨脹及資產(chǎn)泡沫、金融機(jī)構(gòu)信貸的大規(guī)模擴(kuò)張、匯率過快升值導(dǎo)致出口下滑、還有微觀企業(yè)或銀行的風(fēng)險(xiǎn)如資產(chǎn)負(fù)債幣種不匹配或期限錯(cuò)配等。
2、如何進(jìn)行宏觀審慎監(jiān)管工具設(shè)計(jì)，提高宏觀審慎監(jiān)管的操作性
在危機(jī)的沖擊下，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不是沒有監(jiān)測(cè)到，而是沒有及時(shí)采取相應(yīng)的監(jiān)管措施。目前，對(duì)我們認(rèn)識(shí)到加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管的重要性，但如何設(shè)計(jì)和實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管工具卻存在諸多難題。如逆周期資本緩沖方面，如何判定某一機(jī)構(gòu)具有系統(tǒng)性重要影響。
3、如何實(shí)質(zhì)性地加強(qiáng)與境內(nèi)外監(jiān)管當(dāng)局之間的合作協(xié)調(diào)
宏觀審慎監(jiān)管的實(shí)施，需要將對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和分析與宏觀審慎政策工具的運(yùn)用有機(jī)結(jié)合，需要加強(qiáng)監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)作。對(duì)于跨境銀行的風(fēng)險(xiǎn)外溢問題僅僅依賴母國(guó)監(jiān)管當(dāng)局遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。國(guó)際準(zhǔn)則在危機(jī)處理的國(guó)際合作與協(xié)調(diào)方面還未取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。
三、針對(duì)我國(guó)境外投資者到境內(nèi)進(jìn)行投資宏觀審慎監(jiān)管建議
（一）加強(qiáng)外匯宏觀審慎監(jiān)管政策的有效性評(píng)估
在實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管政策時(shí)，應(yīng)做好政策效果的評(píng)價(jià)，如外匯相關(guān)審慎措施對(duì)降低跨境資金流動(dòng)或特定渠道跨境資金流動(dòng)規(guī)模的影響等，從而準(zhǔn)確評(píng)估政策作用并及時(shí)調(diào)整政策方向。
（二）積極開發(fā)有關(guān)宏觀審慎監(jiān)管工具
從宏觀審慎視角考慮監(jiān)管強(qiáng)度和監(jiān)管范圍，提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳染的監(jiān)控能力。 監(jiān)測(cè)和評(píng)估我國(guó)外匯監(jiān)管的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)涉及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重大問題進(jìn)行分析、決策，加強(qiáng)宏觀與微觀協(xié)調(diào)配合。
（三）防范和控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有賴于多部門參與和多維度分析與監(jiān)測(cè)
借鑒英國(guó)經(jīng)驗(yàn)，抓住金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)設(shè)施兩個(gè)關(guān)鍵要素，以兩個(gè)維度收集信息并分析，同時(shí)，聯(lián)合監(jiān)管部門組成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)分享、驗(yàn)證與整合信息，有利于提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的準(zhǔn)確性和風(fēng)險(xiǎn)防范及時(shí)性。
參考文獻(xiàn)：
[1]潘昊. 中國(guó)金融宏觀審慎監(jiān)管框架研究[D]. 安徽大學(xué)，2012.
[2]陳雨露馬勇. 現(xiàn)代金融體系下的中國(guó)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)、路徑、風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管體系。中國(guó)人民大學(xué)出版社，2009：300-317.
【關(guān)鍵詞】外匯儲(chǔ)備 外匯結(jié)構(gòu) 外匯管理
一、引言
外匯儲(chǔ)備通常是指一個(gè)國(guó)家由貨幣當(dāng)局持有的，可自由支配和自由交換的非本國(guó)貨幣，是用于彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差、維持本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定及應(yīng)付緊急支付需要而應(yīng)持有的、國(guó)際間可以接受的外匯資產(chǎn)。
一國(guó)的外匯儲(chǔ)備兩大來源：一是：經(jīng)常性賬戶順差，是最為穩(wěn)定和可靠的儲(chǔ)備來源；二是資本與金融賬戶順差，長(zhǎng)期以來我國(guó)實(shí)施針對(duì)資本與金融流入的優(yōu)惠政策，并且人為壓低了人民幣匯率，使得大量資金流入國(guó)內(nèi)。這兩種來源有相當(dāng)大的差異，經(jīng)常賬戶順差的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)是本國(guó)儲(chǔ)蓄的積累，是國(guó)家的凈財(cái)富；金融賬戶的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)實(shí)際上是以負(fù)債的增加換取外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。從我國(guó)的國(guó)際收支平衡表上看，近幾年外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)基本上是以對(duì)外負(fù)債的增加換取外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，即以資本和金融流入為主。
二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀與困擾
（一）外匯規(guī)模困擾
1994年起我國(guó)外匯體制進(jìn)行了重大改革，其主要內(nèi)容是實(shí)行官方匯率和外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率的并軌，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度；實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，取消外匯上繳和留成；取消用匯的指令性計(jì)劃；實(shí)行人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下的有條件可兌換；建立統(tǒng)一的、規(guī)范化的、有效率的外匯市場(chǎng)。進(jìn)入新世紀(jì)、加入WTO以后，我國(guó)對(duì)外出口大規(guī)模增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重依賴出口，使得外匯儲(chǔ)備余額呈現(xiàn)扶搖直上的態(tài)勢(shì)。到2011年底，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)達(dá)到3.181萬(wàn)億美元，約為我國(guó)2011年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的43%，外匯儲(chǔ)備排名世界經(jīng)濟(jì)體第一，且遠(yuǎn)超排名第二的日本（約1.3萬(wàn)億美元）。2012年以來，外匯儲(chǔ)備余額增長(zhǎng)有放緩，在二季度出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，但三季度再度恢復(fù)了正增長(zhǎng)，9月底余額為3.29億美元，仍然數(shù)額巨大。
對(duì)于巨大的外匯規(guī)模，我們要從兩方面來看待：
首先，我國(guó)規(guī)模巨大的外匯儲(chǔ)備是其積極意義的。（1）滿足國(guó)際支付的需要。在國(guó)際市場(chǎng)中，美元是主要的交易工具，黃金是各國(guó)都認(rèn)可的通貨，所以一國(guó)必須保證足夠的外匯儲(chǔ)備，才能保證對(duì)國(guó)外的支付。（2）用于保持匯率穩(wěn)定。在國(guó)際貿(mào)易中，保持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定是國(guó)際貿(mào)易正常開展所必需的，而在開放性的全球經(jīng)濟(jì)下，各國(guó)聯(lián)系日益密切、國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)不斷增大，本國(guó)管理機(jī)構(gòu)需要通過自己手中持有的外匯儲(chǔ)備，去進(jìn)行反向干預(yù)來保持匯率在一定程度下的穩(wěn)定。（3）用于維護(hù)國(guó)際信譽(yù)，提高對(duì)外融資能力。外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家的償債能力最直接的保證，只有維持相當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備水平才能有效的進(jìn)行對(duì)外融資。（4）增強(qiáng)綜合國(guó)力和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸與國(guó)際社會(huì)接軌過程中，經(jīng)濟(jì)從封閉型到逐漸開放，受國(guó)際經(jīng)濟(jì)影響程度也越大，需要更多的外匯儲(chǔ)備做后盾，以增強(qiáng)處理經(jīng)濟(jì)突發(fā)性問題的力量。比如，97年亞洲金融危機(jī)，亞洲各國(guó)紛紛宣布貨幣貶值，而我國(guó)本著一個(gè)負(fù)責(zé)任大國(guó)，宣布人民幣不貶值。這種能力也是以強(qiáng)大的外匯儲(chǔ)備為基礎(chǔ)的。
然而，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備量既不能太多，又不能太少。一方面，如果一國(guó)外匯儲(chǔ)備不足，就會(huì)削弱或損害調(diào)控和干預(yù)外匯市場(chǎng)的能力，有可能危及金融安全；另一方面，如果一國(guó)外匯儲(chǔ)備過量或超出適度區(qū)間，則可能會(huì)走向另一個(gè)不合理極端。首先，外匯占款是我國(guó)近年來貨幣供應(yīng)量大漲很重要的因素，增加了通貨通貨膨脹壓力越大，央行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的靈活性越弱；其次，外匯儲(chǔ)備過多也是一種資源浪費(fèi)，持有的外匯儲(chǔ)備收益通常大大低于我國(guó)國(guó)內(nèi)投資的平均收益率，我國(guó)實(shí)際上是為外國(guó)（特別是美國(guó)）提供了巨量的低利率融資，這是對(duì)國(guó)民財(cái)富的侵蝕。
（二）外匯結(jié)構(gòu)的困擾
我國(guó)并不對(duì)外公布外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。所以，筆者只能通過國(guó)際機(jī)構(gòu)或者其他國(guó)家公布是數(shù)據(jù)來答題了解我國(guó)外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成。
根據(jù)美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站的年度報(bào)告顯示，我國(guó)投資于美國(guó)證券的資產(chǎn)約占當(dāng)期外匯儲(chǔ)備總額的60%－70%。其中購(gòu)買債券的資產(chǎn)占到總投資的95%以上，且以長(zhǎng)期債券為主，短期債券投資不足8%；用于投資股權(quán)的外匯甚微，只占投資總額的1%－3%，這說明我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要以美國(guó)長(zhǎng)期債券的形式持有，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為單一。
（三）外匯的使用問題
一國(guó)外匯儲(chǔ)備本質(zhì)上是國(guó)民的財(cái)富，使用者不應(yīng)僅僅局限于金融領(lǐng)域內(nèi)的外管局、中司這樣的金融性投資機(jī)構(gòu)。實(shí)際上，這樣的政府性投資機(jī)構(gòu)必然存在保守性，并且不了解各投資領(lǐng)域，只能或只熟悉在金融領(lǐng)域內(nèi)使用外匯儲(chǔ)備，也只能或只熟悉在有限的幣種和債券之間選擇投資，這樣的投資是不全面、無法分散風(fēng)險(xiǎn)的。真正熟悉其他實(shí)體投資領(lǐng)域的企業(yè)無法保持大量的外匯來抓住稍瞬即逝的投資機(jī)會(huì)，沒有自主、靈活選擇外匯投資方向的權(quán)利，這也使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備用于實(shí)體投資的比例很低。
三、針對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的建議
筆者認(rèn)為主要有三個(gè)方面值得考慮，首先是從根源著手，尋求減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備量的過快增長(zhǎng)；第二就是面對(duì)現(xiàn)有的占外匯比例極重的美元儲(chǔ)備，如何進(jìn)行各類投資，做好保值增值；第三是如何改革現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備使用制度。
（一）如何著手減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備量的過快增長(zhǎng)
我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，其實(shí)質(zhì)更類似于固定匯率制度，很容易受投機(jī)資本的沖擊，使得我國(guó)必須保持相當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備來維持穩(wěn)定的外貿(mào)環(huán)境和保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。所以有許多學(xué)者認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該轉(zhuǎn)為完全浮動(dòng)匯率。但從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況來看，尚不具備使用浮動(dòng)匯率制度調(diào)控國(guó)際收支的條件，這是因?yàn)槲覈?guó)不具備發(fā)達(dá)的國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)和完善的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，從而使中央銀行完全可以通過公開市場(chǎng)操作、再貼現(xiàn)等手段有效的擴(kuò)張或收縮本國(guó)的貨幣供給，進(jìn)而影響外匯市場(chǎng)供求來調(diào)整匯率。因此，比較可行的是擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍，使得中央銀行能有更大的匯率干預(yù)余地和權(quán)限。
（二）如何調(diào)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)
從長(zhǎng)期來看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增速會(huì)逐漸放緩，但不會(huì)改變中短期內(nèi)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，所以外匯儲(chǔ)備的總量依然會(huì)維持在相當(dāng)高的水平上。在這樣的前提判斷下，必須優(yōu)化外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，首要的就是通過加大非美元貨幣比例，加大黃金比重，加大能源和資源投資、加大對(duì)外股權(quán)投資，來降低美元儲(chǔ)備比例，以實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及幣種結(jié)構(gòu)的多元化。
首先，對(duì)于貨幣性外匯儲(chǔ)備，我國(guó)在持有儲(chǔ)備幣種的結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)綜合考慮對(duì)外貿(mào)易支付中的幣種結(jié)構(gòu)、償還外債的幣種構(gòu)成、儲(chǔ)備貨幣的效益率，達(dá)到流動(dòng)性、安全性和盈利性的有效組合。最理想的狀態(tài)當(dāng)然是將外匯儲(chǔ)備規(guī)模維持在既能保證進(jìn)口，償還債務(wù)等的需要，又能使機(jī)會(huì)成本控制在最小的水平。所以，我國(guó)首要的措施是盡快、盡可能地降低美元資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備中的比重。
對(duì)于替代性國(guó)際貨幣，筆者首推歐元。從現(xiàn)有的狀況看，歐元已經(jīng)獲得、而且必將在中長(zhǎng)期保持世界第二大貨幣的地位。盡管歐元誕生以來伴隨了許許多多的問題，特別是這兩年希臘、西班牙、意大利等歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了嚴(yán)重的債務(wù)問題，但我對(duì)歐元前景并不悲觀。德國(guó)、法國(guó)、意大利等歐盟主要國(guó)家已形成共識(shí)，同意用削減開支這種正確的手段，來解決歐債問題。反觀美國(guó)，其同樣潛在存在著嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，但美國(guó)人卻不可能、也不愿意削減開支，反而采取量化寬松的手段，5年來相繼推出了QE1、QE2、QE3等計(jì)劃。與歐洲債務(wù)危機(jī)相比，美國(guó)債務(wù)危機(jī)更像是個(gè)“黑洞”。在此之外，適當(dāng)?shù)娜赵?，英鎊等外幣儲(chǔ)備可以作為很好的補(bǔ)充。
然而，從現(xiàn)有狀況看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美國(guó)國(guó)債比重非常高，就世界范圍看也是持有量最多的國(guó)家，如果僅僅通過直接出售美國(guó)國(guó)債去購(gòu)買其他資產(chǎn)的方式大規(guī)模減持，可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格的嚴(yán)重動(dòng)蕩甚而急速下跌。如果出現(xiàn)這樣的狀況，我國(guó)反而會(huì)承受最大的損失，得不償失。在這樣的情況下，一種折中的、現(xiàn)實(shí)的方法是向美國(guó)政府尋求實(shí)施美國(guó)國(guó)債和實(shí)體資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換。相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換應(yīng)集中于優(yōu)質(zhì)的大型公司（但沒必要尋求太高的股份甚至控股，這樣美國(guó)政府也會(huì)更容易接納）。此外，我國(guó)在對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行改制過程中就進(jìn)行過銀行系統(tǒng)的大規(guī)模債轉(zhuǎn)股，很多當(dāng)年的不良資產(chǎn)都已最終變成了四大資產(chǎn)管理公司的良好利潤(rùn)來源。因此，可以借鑒這一經(jīng)驗(yàn)，尋求國(guó)際間的金融資產(chǎn)與實(shí)體資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，加大海外直投。而海外直投最重要的方向可以考慮是能源和資源。中國(guó)這個(gè)資源相對(duì)貧乏的國(guó)家需要石油、金屬和其他原材料的穩(wěn)定供應(yīng) 從而保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)、高效的發(fā)展。具體操作，一是加快對(duì)海外的資源或資源開采企業(yè)股份的投資和收購(gòu)；二是日益重視以長(zhǎng)期協(xié)議方式進(jìn)行大宗采購(gòu)。盡管有人認(rèn)為，有的投資時(shí)失敗的，很多投資的外國(guó)資源企業(yè)的股價(jià)在購(gòu)買后有較大程度的下跌，照成我國(guó)外匯的虧損。但是我認(rèn)為，一方面，我國(guó)對(duì)外投資的經(jīng)驗(yàn)還欠缺，而股價(jià)的波動(dòng)是難以預(yù)測(cè)的，是投資就有風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)需要時(shí)間和金錢成本經(jīng)行學(xué)習(xí)；另一方面，在危機(jī)中介入海外資源資產(chǎn)受到阻力較小，更容易進(jìn)行購(gòu)買，并且雪中送炭有助于增強(qiáng)我國(guó)的國(guó)際形象和政治資本，這些都是金錢難以衡量的。
另外，筆者認(rèn)為，以我國(guó)的美元儲(chǔ)備去投資H股是個(gè)很好的選擇。港幣是直接與美元掛鉤的，而由于香港的獨(dú)特地位和在香港大量的中資上市企業(yè)的關(guān)系，對(duì)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備來說，對(duì)H股應(yīng)該是最為了解的。因此，只要看清中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展，購(gòu)買大量H股龍頭企業(yè)的股票，其實(shí)就是購(gòu)買中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展預(yù)期。
（三）如何調(diào)整外匯儲(chǔ)備使用制度
為了扭轉(zhuǎn)當(dāng)前外匯管理和使用的不利局面，我國(guó)必須加快改革匯儲(chǔ)備使用的體制和機(jī)制，由發(fā)改委、國(guó)資委、財(cái)政部、人民銀行 （外管局）等部門共同參與，打通外匯資金向?qū)嶓w企業(yè)投資者轉(zhuǎn)移的通道。例如：發(fā)改委主要制定戰(zhàn)略；國(guó)資委確定相應(yīng)的戰(zhàn)略執(zhí)行者（實(shí)體企業(yè)）及其資金使用計(jì)劃；人民銀行（外管局）向財(cái)政部劃轉(zhuǎn)資金；財(cái)政部則根據(jù)資金使用方案向企業(yè)提供資金?？偠灾?，在外匯的使用主體上，我國(guó)應(yīng)該從依賴金融系統(tǒng)的少數(shù)金融機(jī)構(gòu)對(duì)外投資轉(zhuǎn)為依靠產(chǎn)業(yè)界的實(shí)體企業(yè)為主來對(duì)外投資。整個(gè)外匯制度應(yīng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。
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在發(fā)展中國(guó)家里，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度更加迅猛。根據(jù)外管局網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，1999年底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備約為0.16萬(wàn)億美元（占全球規(guī)模的9％），截至2007年底上升至1.53萬(wàn)億美元（占全球規(guī)模的24％），增長(zhǎng)了8.6倍，已經(jīng)超越日本，成為全球外匯儲(chǔ)備的最大持有國(guó)。
中國(guó)外匯儲(chǔ)備的飆升主要?dú)w因于持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目順差與資本項(xiàng)目順差。自1994年至今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)14年出現(xiàn)了國(guó)際收支雙順差。尤其是自2005年7月人民幣匯改以來，由于中國(guó)政府選擇了“小幅、穩(wěn)健、可控”的升值策略，吸引了大量國(guó)際短期資本流入中國(guó)套利，這加速了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的累積。僅2007年一年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備就增長(zhǎng)了4619億美元，與2006年底相比增長(zhǎng)了43％。如果考慮到央行向中司注入外匯資產(chǎn)，央行要求全國(guó)性商業(yè)銀行用美元繳納人民幣法定存款準(zhǔn)備金等因素，則2007年中國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)際增加額超過了6300億美元。
幣種結(jié)構(gòu)
由于中國(guó)外管局并未披露外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，我們只能利用其他國(guó)家披露的相關(guān)數(shù)據(jù)來推測(cè)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種構(gòu)成。
國(guó)際貨幣基金組織（InternationalMonetaryFund，IMF）的“官方外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成”（CurrencyCompositionofOfficialForeignExchangeReserves，“COFER”）數(shù)據(jù)庫(kù)提供了138個(gè)國(guó)家（包括27個(gè)工業(yè)化國(guó)家與106個(gè)發(fā)展中國(guó)家）匯總后的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)。雖然COFER數(shù)據(jù)庫(kù)中未包括中國(guó)這一全球外匯儲(chǔ)備最大持有國(guó)是一種遺憾，但COFER中包含的外匯儲(chǔ)備規(guī)模畢竟占到全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模的64％（2007年）。同時(shí)，中國(guó)央行的外匯儲(chǔ)備投資并未表現(xiàn)出與其他發(fā)展中國(guó)家央行迥然相異的特征。因此，我們不妨用COFER披露的幣種結(jié)構(gòu)來推測(cè)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的潛在幣種結(jié)構(gòu)。
進(jìn)入21世紀(jì)后，IMFCOFER數(shù)據(jù)庫(kù)中全球外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)發(fā)生的主要變化包括：第一，美元資產(chǎn)占外匯儲(chǔ)備的比重逐漸下降，從1999年的71％降至2007年的64％；第二，歐元資產(chǎn)占外匯儲(chǔ)備的比重逐漸上升，從1999年的18％升至2007年的26％；第三，英鎊取代日元成為全球外匯儲(chǔ)備中第三重要的幣種，2007年英鎊資產(chǎn)占外匯儲(chǔ)備的比重為5％，而日元資產(chǎn)比重為3％。上述結(jié)構(gòu)性變化的根本原因在于，在該時(shí)期內(nèi)，歐元和英鎊處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位，而美元和日元處于相對(duì)弱勢(shì)地位，導(dǎo)致各國(guó)央行主動(dòng)或被動(dòng)地實(shí)施了外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整。
與工業(yè)化國(guó)家相比，發(fā)展中國(guó)家的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整更加積極。從1999年底至2007年底，發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)比重由69％降至61％，歐元資產(chǎn)比重由19％升值28％。俄羅斯、伊朗等國(guó)更是將石油交易計(jì)價(jià)貨幣由美元轉(zhuǎn)換為歐元，從而進(jìn)一步提升了歐元在全球儲(chǔ)備與交易貨幣中的地位。相比之下，同期內(nèi)工業(yè)化國(guó)家外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)由73％降至69％，歐元資產(chǎn)比重由23％升至33％。近年來，隨著美元有效匯率的下跌，中國(guó)外管局主要是在外匯儲(chǔ)備增量上降低了美元資產(chǎn)比重，在外匯儲(chǔ)備存量上的減持是有限的。這意味著中國(guó)央行的幣種多元化行為與其他發(fā)展中國(guó)家央行相比是類似的，因此，我們可以用COFER數(shù)據(jù)庫(kù)中發(fā)展中國(guó)家的數(shù)據(jù)來推測(cè)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)。截至2007年底，我們估計(jì)在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)約占65％，歐元資產(chǎn)約占25％，其他10％包括英鎊、日元及其他幣種資產(chǎn)。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
由于中國(guó)外管局并未披露外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，我們只能從投資東道國(guó)披露的相關(guān)數(shù)據(jù)來推測(cè)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)構(gòu)成。
作為中國(guó)外匯儲(chǔ)備最重要的投資東道國(guó)，美國(guó)財(cái)政部國(guó)際資本系統(tǒng)（TreasuryInternationalCapitalSystem，“TIC”）定期公布外國(guó)投資者持有美國(guó)證券的明細(xì)資料。最近一期公布的外國(guó)投資者持有美國(guó)證券的資產(chǎn)組合如表1所示。
盡管美國(guó)財(cái)政部公布的資產(chǎn)組合數(shù)據(jù)中并未區(qū)分外國(guó)官方投資者和外國(guó)私人投資者，但是由于中國(guó)尚未完全開放資本項(xiàng)目，中國(guó)居民對(duì)美國(guó)證券的投資只能通過QDII，規(guī)模相當(dāng)有限。因此，中國(guó)國(guó)內(nèi)的美國(guó)證券持有者主要包括外管局、商業(yè)銀行以及保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者。假定中國(guó)官方投資者與機(jī)構(gòu)投資者的外匯資產(chǎn)組合是相似的，同時(shí)假定外管局在其他國(guó)家投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與在美國(guó)的投資類似，那么，可以從上述資料中推測(cè)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。從相關(guān)數(shù)據(jù)推斷，截至2007年底，在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中，最重要的資產(chǎn)是長(zhǎng)期國(guó)債（約占儲(chǔ)備規(guī)模的50％）和長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債（約占儲(chǔ)備規(guī)模的40％），股權(quán)、長(zhǎng)期企業(yè)債和短期債券的比重非常有限（僅占儲(chǔ)備規(guī)模的10％左右）。中國(guó)外匯投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國(guó)家以及石油輸出國(guó)相比存在重大差異。第一，在其他國(guó)家的外匯投資中，股權(quán)投資占有相當(dāng)比重。例如，日本占18％，英國(guó)占46％，加拿大占73％，中東石油輸出國(guó)占45％。第二，在其他國(guó)家（除日本與中東石油輸出國(guó)外）的外匯投資中，長(zhǎng)期企業(yè)債的比重顯著高于長(zhǎng)期國(guó)債與長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債的比重。例如，英國(guó)的長(zhǎng)期企業(yè)債占外匯投資的規(guī)模為44％，而長(zhǎng)期國(guó)債與機(jī)構(gòu)債占外匯投資的規(guī)模為8％；加拿大的相關(guān)數(shù)據(jù)分別為18％與5％。
評(píng)價(jià)
在上述對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行粗略估計(jì)的基礎(chǔ)上，我們對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資現(xiàn)狀的評(píng)價(jià)如下：
首先，當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)管理依然以安全性和流動(dòng)性為首要目標(biāo)。這主要表現(xiàn)為在外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)構(gòu)成中，傳統(tǒng)上低風(fēng)險(xiǎn)、低收益、高流動(dòng)性的國(guó)債和機(jī)構(gòu)債占90％左右；
其次，美元資產(chǎn)在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中所占比例過高。無論是從對(duì)美出口占總出口的比重（2007年為19.1％）還是從對(duì)美進(jìn)口占總進(jìn)口的比重來看（2007年為7.3%），美元資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備中65%的比例都過高了。這一方面反映出美元在全球貿(mào)易結(jié)算貨幣中依然占統(tǒng)治地位，另一方面也凸現(xiàn)了中國(guó)政府進(jìn)行外匯儲(chǔ)備幣種多元化的困境：對(duì)于中國(guó)這樣的大國(guó)而言，在外匯市場(chǎng)上大量減持美元資產(chǎn)必然會(huì)造成美元匯率下跌，從而影響到外匯儲(chǔ)備中存量美元資產(chǎn)的價(jià)值。
再次，近年來美元對(duì)其他主要貨幣的大幅貶值，造成中國(guó)外匯儲(chǔ)備的國(guó)際購(gòu)買力遭受嚴(yán)重?fù)p失。由于中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的65％以美元計(jì)價(jià)，那么美元相對(duì)于其他貨幣的貶值必然造成以貿(mào)易加權(quán)的一籃子貨幣計(jì)算的中國(guó)外匯儲(chǔ)備的國(guó)際購(gòu)買力顯著下降。例如，目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模突破了1.8萬(wàn)億美元，假定其中美元資產(chǎn)占65％，那么一旦美元對(duì)人民幣貶值10％，以人民幣計(jì)算的中國(guó)外匯儲(chǔ)備價(jià)值將縮水1170億美元，相當(dāng)于抹殺了3.9個(gè)百分點(diǎn)的GDP增長(zhǎng)。
第四，美國(guó)次貸危機(jī)的深化意味著中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)除了面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)外，還面臨美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債信用等級(jí)調(diào)降、市場(chǎng)價(jià)值縮水的風(fēng)險(xiǎn)。2008年7月，美國(guó)兩家房地產(chǎn)巨頭房利美、房地美陷入危機(jī)，需要募集750億美元資本金以避免資不抵債風(fēng)險(xiǎn)。如果美國(guó)政府不對(duì)其進(jìn)行救援，則兩房發(fā)行的機(jī)構(gòu)債的信用等級(jí)可能被調(diào)降；如果美國(guó)政府為兩家機(jī)構(gòu)買單，則信用風(fēng)險(xiǎn)最終為美國(guó)政府所承擔(dān)，美國(guó)國(guó)債的信用等級(jí)可能被調(diào)降。無論出現(xiàn)哪種局面，對(duì)大量持有美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債的中國(guó)央行而言都不是好消息。
最后，隨著外匯儲(chǔ)備規(guī)模的進(jìn)一步增長(zhǎng)，持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本日益凸現(xiàn)，中國(guó)政府面臨著越來越大的提高外匯儲(chǔ)備投資收益率的壓力。中國(guó)外匯儲(chǔ)備的90％投資于美國(guó)國(guó)債與機(jī)構(gòu)債，收益率不超過5％，而根據(jù)世界銀行對(duì)中國(guó)120個(gè)城市1.24萬(wàn)家外商投資企業(yè)的調(diào)查，外國(guó)在華FDI企業(yè)的平均收益率超過22％。持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本越來越高，如何積極管理外匯儲(chǔ)備，提高外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益率成為當(dāng)務(wù)之急。
前景
如何進(jìn)一步通過幣種多元化與資產(chǎn)多元化來分散投資風(fēng)險(xiǎn)，以及通過更多地投資于高風(fēng)險(xiǎn)高收益率資產(chǎn)來提高外匯儲(chǔ)備的投資收益率，是中國(guó)外匯管理當(dāng)局面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
從幣種多元化角度出發(fā)，如何在不對(duì)美元市場(chǎng)匯率造成顯著沖擊的前提下，逐漸降低美元資產(chǎn)比重，提高歐元及其他貨幣資產(chǎn)比重，將成為中國(guó)外匯管理當(dāng)局的中長(zhǎng)期目標(biāo)。這意味著，對(duì)美元資產(chǎn)的減持必然是漸進(jìn)的，更多地依然通過增量減持的方式進(jìn)行。在美元匯率走強(qiáng)的背景下減持美元資產(chǎn)對(duì)外匯市場(chǎng)造成的沖擊較小，但是這可能會(huì)造成短期虧損。
從資產(chǎn)多元化角度出發(fā)，中國(guó)外匯管理當(dāng)局應(yīng)逐漸提高股權(quán)、企業(yè)債在資產(chǎn)組合中的比重，適度降低國(guó)債、機(jī)構(gòu)債在資產(chǎn)組合中的比重，這一方面有助于提高外匯儲(chǔ)備的整體收益率，另一方面也有助于進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)。
考慮到中國(guó)依然是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，金融體系市場(chǎng)化改革尚未完成，依然存在一定程度的金融抑制和金融脆弱性,因此，保證外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的流動(dòng)性和安全性依然非常重要。這意味著，外匯管理當(dāng)局應(yīng)該將外匯資產(chǎn)分為兩類進(jìn)行管理，一類依然投資于低風(fēng)險(xiǎn)低收益金融產(chǎn)品，另一類則實(shí)施更加激進(jìn)的多元化投資策略。中司（CIC）的設(shè)立是中國(guó)政府在積極管理外匯儲(chǔ)備方面邁出的重要一步。中司的首要目標(biāo)就是通過實(shí)施比外管局更加激進(jìn)的投資策略，提高外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益率。自2007年9月成立以來，中司已經(jīng)進(jìn)行了多筆金融股權(quán)投資。目前，中司的投資組合偏重于美國(guó)金融股權(quán)，受次貸危機(jī)爆發(fā)與深化的影響，當(dāng)前中司股權(quán)投資的市場(chǎng)價(jià)值不容樂觀，例如對(duì)黑石的股權(quán)投資迄今為止賬面價(jià)值縮水了40％左右。
在中司的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，外管局從2007年年底開始，也明顯加大了對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家資源型企業(yè)及金融股權(quán)的投資力度。2007年12月，外管局通過自己在香港的子公司華安投資，投資了三家澳大利亞商業(yè)銀行不到1％的少數(shù)股權(quán)，總投資金額為1.76億美元。2008年4月，外管局購(gòu)買了法國(guó)道達(dá)爾公司（歐洲第三大石油公司）1.6%的股權(quán)，投資金額為28億美元。同月，外管局以10億英鎊購(gòu)買了英國(guó)石油公司（BP，英國(guó)最大的公司）接近1％的股權(quán)。據(jù)媒體披露，外管局正在與美國(guó)私募股權(quán)基金TPG商談合作投資事宜。
新年股市開盤的第一天，各大主要媒體都刊登了商務(wù)部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家工商總局、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合的《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》（下稱《辦法》）。受此消息影響，2006年1月4日，深滬股市雙雙高開高走，連續(xù)走出五根大陽(yáng)線，一舉沖破1200點(diǎn)，交易量也隨之放大，市場(chǎng)人氣大增。
在上證綜指沖過1200點(diǎn)時(shí)，不經(jīng)意間，B股市場(chǎng)的表現(xiàn)更加驚人。截至1月10日，上證B指已連收14根陽(yáng)線，漲幅接近20％；起步稍晚的深市B股也迅速趕上，漲幅達(dá)17％。隨后更有消息稱，第一家外資戰(zhàn)略投資者將于2006年年底獲批。
僅從字面理解，這是一則非同小可的消息。外資機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入A股，這在一定程度上意味著人民幣資本項(xiàng)目的開放。盡管《辦法》規(guī)定外資進(jìn)入A股后有三年的鎖定期，但三年之后，資金似乎即可自由退出。更何況，目前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已達(dá)到危乎高哉的近9000億美元，人民幣升值壓力和外匯占款壓力均與日俱增。在此時(shí)節(jié)出臺(tái)這一政策，實(shí)為意外之舉。
資本項(xiàng)目開放，向來是中國(guó)貨幣當(dāng)局三緘其口的話題，一經(jīng)提起便往往引發(fā)諸如“游資在外匯市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間進(jìn)行套利”的想象和爭(zhēng)議。多年來的開放舉措，多只限于一些局部細(xì)節(jié)，不料，此次放行國(guó)際資本投資國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)之大事，竟以五部委發(fā)文的形式，似于不經(jīng)意間脫口而出，操作細(xì)節(jié)卻又語(yǔ)焉不詳。
無論如何，這一消息對(duì)于此前萎靡不振的股票市場(chǎng)的刺激是立竿見影的?！鞍凑铡掇k法》，外國(guó)投資者投資國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的方式，除了QFII或者B股這兩條路，又增加了戰(zhàn)略投資。市場(chǎng)認(rèn)為這一消息會(huì)帶來更多的資金，指數(shù)因此而大漲。”華夏證券研究所研究員銀國(guó)宏這樣說，“至于B股市場(chǎng)，《辦法》的讓市場(chǎng)對(duì)B股的未來發(fā)展方向充滿揣測(cè)，市場(chǎng)預(yù)期B股作為歷史遺留問題很快就會(huì)得到解決?！?/p>
與二級(jí)市場(chǎng)的聞聲而動(dòng)形成鮮明對(duì)照的是，監(jiān)管當(dāng)局并沒有進(jìn)一步的跟進(jìn)動(dòng)作，在政策出臺(tái)后不久便重歸寂靜。事實(shí)上，在《辦法》中，外資進(jìn)入后是否立刻結(jié)匯、持股三年后如何退出等基本問題都付諸闕如。種種跡象表明，對(duì)于外資進(jìn)入A股這一重大課題，操作細(xì)節(jié)在有意無意間已被模糊?？赡苷虿淮_定性仍然富足，《財(cái)經(jīng)》所了解到的外資投資沖動(dòng)并不強(qiáng)烈。
緣起紫江企業(yè)
“《辦法》的出臺(tái)醞釀了很長(zhǎng)時(shí)間，從股權(quán)分置改革試點(diǎn)之初就開始了?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)法律部的一位人士說。
2005年5月，股權(quán)分置改革試點(diǎn)正式啟動(dòng)。在第一批股改試點(diǎn)公司當(dāng)中，就出現(xiàn)了外資法人股如何處理的問題。
試點(diǎn)公司紫江企業(yè)（上海交易所代碼：600210）的第二大股東為氏達(dá)投資(香港)公司，注冊(cè)地在香港，持有紫江企業(yè)21.3%的股份。去年6月13日，紫江企業(yè)10送3的股改方案以高票獲得流通股股東的通過。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，公司在公告的第二日便可復(fù)牌。但由于其股東中存在外資法人股，涉及到外資股變更問題，需要商務(wù)部批復(fù)，公司股票歷時(shí)42天才復(fù)牌公告。
商務(wù)部有關(guān)人士當(dāng)時(shí)表示，由于涉及外商投資的上市企業(yè)的大量法律法規(guī)都是在股權(quán)分置的背景下制定的，外資股可流通后如何進(jìn)行監(jiān)管，尚缺乏依據(jù)。在全流通架構(gòu)下，上市公司的外方股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓、外國(guó)投資者并購(gòu)等在現(xiàn)行法律體系下難以操作，甚至相互抵觸。因?yàn)槿魍ê?，于理論上，外資股就不能按外資直接投資（FDI）進(jìn)行管理，而將屬于資本項(xiàng)目；這一部分股權(quán)的增持、轉(zhuǎn)讓和退出如何管理并無章可循。事實(shí)上，如果可以隨意進(jìn)退，對(duì)于如何界定其企業(yè)性質(zhì)（是否外資企業(yè)）都會(huì)帶來混亂。
考慮到這些問題，商務(wù)部對(duì)試點(diǎn)企業(yè)的方案審批非常慎重，但最初只局限于對(duì)股改企業(yè)的批復(fù)程序、外資股流通后相關(guān)問題的研究，并未涉及外資作為戰(zhàn)略投資進(jìn)入A股的問題。
“在紫江企業(yè)股改遇到問題時(shí)，我們就開始和商務(wù)部協(xié)調(diào)這類問題，這也是起草《辦法》的初衷。因?yàn)殡S著股改的不斷深入，類似問題還會(huì)不斷出現(xiàn)，總得有一個(gè)法律方面的依據(jù)。此外，在股改完成后，B股的問題如何解決，都需要綜合考慮，因此有了現(xiàn)在的這個(gè)《辦法》?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)法律部一位官員對(duì)記者說。
“最初我們的想法是針對(duì)股權(quán)分置改革的公司，做一個(gè)簡(jiǎn)單的文件，結(jié)果在證監(jiān)會(huì)的持續(xù)推動(dòng)下，不斷擴(kuò)大范圍，最終形成了現(xiàn)在的格局?！鄙虅?wù)部一位官員也肯定了這一說法。
最終，《辦法》規(guī)定，投資者進(jìn)行戰(zhàn)略投資可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓、上市公司定向發(fā)行新股方式以及國(guó)家法律法規(guī)規(guī)定的其他方式，取得上市公司A股股份；投資可分期進(jìn)行，首次投資完成后取得的股份比例不低于該公司已發(fā)行股份的10%；取得的上市公司A股股份三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
按照中國(guó)現(xiàn)行規(guī)定，只有外商投資比例在25％以上，才能作為外資企業(yè)享受外資的各種稅收優(yōu)惠待遇。但《辦法》規(guī)定，外資比例達(dá)到10％的上市公司，即可到商務(wù)部領(lǐng)取外資投資企業(yè)的批準(zhǔn)證書，在營(yíng)業(yè)執(zhí)照上加注“外商投資股份公司（A股并購(gòu)）”。如投資者取得單一上市公司25%或以上股份并承諾在十年內(nèi)持續(xù)持股不低于25%，商務(wù)部在頒發(fā)的外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書上加注“外商投資股份公司(A股并購(gòu)25%或以上)”。
“這參照了國(guó)際貨幣基金組織關(guān)于外商直接投資的定義。國(guó)際貨幣基金組織確定，如果一個(gè)企業(yè)持有其他國(guó)家某一企業(yè)10%以上的股權(quán)或控制權(quán)，前者就是直接投資者，后者便是直接投資企業(yè)。”中國(guó)證監(jiān)會(huì)法律部一位官員說，“外資戰(zhàn)略投資者投資A股，至少10％；鼓勵(lì)多投資（25％或以上），鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資?！?/p>
最終，《辦法》不僅解決了已有的涉及外資的上市公司股改的相關(guān)問題，也為外資進(jìn)一步進(jìn)入A股上市公司打開了方便之門；而最直接的后果是，激起了二級(jí)市場(chǎng)的一片憧憬，盡管這一政策之模糊，并未被市場(chǎng)充分理解。
資本項(xiàng)目開放？
按照《辦法》的規(guī)定，外國(guó)投資者可以對(duì)已完成股權(quán)分置改革的上市公司和股權(quán)分置改革后新上市公司，通過具有一定規(guī)模的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略性并購(gòu)?fù)顿Y，取得該公司A股股份。
“從某種意義上，這確實(shí)是資本賬戶開放，因?yàn)橥鈦硗顿Y進(jìn)入的是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，事涉國(guó)際收支平衡。”中國(guó)人民銀行貨幣政策司一位官員表示，“這是一個(gè)從資本市場(chǎng)方向考慮的決策，但與國(guó)際收支方向的政策考慮是相反的――現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備連創(chuàng)新高，這個(gè)政策可能引致更多外資進(jìn)入?！?/p>
中國(guó)的現(xiàn)實(shí)是，外匯儲(chǔ)備的增加迫使央行大量投放基礎(chǔ)貨幣，給貨幣政策操作帶來困難；同時(shí)，為了防止通貨膨脹，又不得不在公開市場(chǎng)上用發(fā)行央行票據(jù)的方式收回基礎(chǔ)貨幣。對(duì)此，央行一位官員在公開場(chǎng)合曾經(jīng)表示，“資本項(xiàng)目如果控制不住，貨幣政策的獨(dú)立性將很難保持。”
在剛剛結(jié)束的全國(guó)外匯管理工作會(huì)議上，國(guó)家外匯管理局黨組書記、局長(zhǎng)胡曉煉提出，2005年中國(guó)外匯管理上存在著貿(mào)易順差較大和國(guó)際收支不平衡的問題。中國(guó)政府已明確把保持國(guó)際收支平衡與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增加就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)并列為宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)。
“外管局雖然在《辦法》上簽了字，但是沒有明確的外匯管理細(xì)則，目前的可操作性比較差?！敝袊?guó)人民銀行貨幣政策司一位官員稱，“這一政策的后果可大可小，也有可能不了了之?！?/p>
“我們現(xiàn)在正在設(shè)計(jì)一個(gè)方案，讓外國(guó)投資者按照投資B股的方式進(jìn)行戰(zhàn)略投資，這樣就不會(huì)影響國(guó)際收支平衡?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)法律部一位官員告訴《財(cái)經(jīng)》，“我們完全可以參照建設(shè)銀行戰(zhàn)略投資者的外匯管理模式操作。”
據(jù)了解，中國(guó)建設(shè)銀行在引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者時(shí)，外國(guó)投資者投資建行的資本金進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)之后并沒有結(jié)匯，而是以美元資產(chǎn)的形式存在。中央?yún)R金公司在計(jì)算其投資收益的時(shí)候，也僅僅在賬目上進(jìn)行了折算，實(shí)際美元收益部分的資產(chǎn)存在形式?jīng)]有改變?！澳壳斑@部分美元我們做了一些掉期等保值操作。未來如果政策允許，我們可以進(jìn)行對(duì)外投資?！敝醒?yún)R金公司一位高層人士告訴記者。
按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)當(dāng)前的設(shè)想，外國(guó)投資者對(duì)中國(guó)上市公司的戰(zhàn)略投資，可以美元計(jì)價(jià)，只要股權(quán)的轉(zhuǎn)讓者同意持有美元資產(chǎn)，交易就可以完成。至于其中可能產(chǎn)生的匯率損失，“建行合約中這部分匯率損失就由外國(guó)投資者承擔(dān)，這完全可以通過談判完成?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)上市公司部一位官員對(duì)記者說。
按這一安排，外資戰(zhàn)略投資A股的外匯能否結(jié)匯成人民幣，以及今后如何退出（在柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓還是在二級(jí)市場(chǎng)出售），都可推遲到三年后再做打算，屆時(shí)將會(huì)按照人民幣開放的進(jìn)程而定?！爸詻]有講透，是為今后的政策變化預(yù)留了空間?！毕愀圩C監(jiān)會(huì)一位官員向記者如是分析。
以此推之，一種“類B股”的設(shè)計(jì)似在有關(guān)方面的視野之內(nèi)――在國(guó)內(nèi)直接向外資發(fā)行、以外匯計(jì)價(jià)的可流通股票。但不同于以往的B股是，除了承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，它的股票性質(zhì)和股價(jià)應(yīng)與A股完全相同；只要人民幣資本項(xiàng)目放開，即可與A股自然并軌。
然而這一設(shè)計(jì)，連同外資作為戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入，顯然都極難操作，其中可能引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)亦難以評(píng)估。
“《辦法》的出臺(tái)，看似對(duì)外資很有吸引力，其實(shí)不然?！薄督?jīng)濟(jì)學(xué)人》信息社中國(guó)咨詢總監(jiān)許思濤說，“除了少數(shù)不關(guān)心鎖定期的長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資者，很少會(huì)有外資感興趣。實(shí)際上，多數(shù)財(cái)務(wù)投資者更看好的是QFII，而目前QFII的額度都沒有用完，因此這一政策的實(shí)際影響不會(huì)很大。”
有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，政策的不透明性本身就會(huì)影響外資進(jìn)入的價(jià)格。一般境外財(cái)務(wù)投資者在購(gòu)買A股時(shí)，因政策不確定性，會(huì)采用較低估值（比如在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格基礎(chǔ)上打15%-20%折扣）。當(dāng)上市公司的控股股東在可以用較少的折扣（比如5%）出售給國(guó)內(nèi)投資者時(shí)，當(dāng)然不會(huì)選擇出售給外資。
關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備 適度性 現(xiàn)狀
中圖分類號(hào)：F830.92 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1004-4914(2010)09-201-01
2008年9月15日，雷曼兄弟倒閉，當(dāng)我們還在暗自慶幸我國(guó)的金融衍生品發(fā)展落后也有好處時(shí)，一場(chǎng)席卷全球的金融海嘯序幕早已悄然拉開，原來面對(duì)金融危機(jī)，沒人可以幸免。甚至有人認(rèn)為，受害最多最大的不是美國(guó)，而是中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家。在之后的一年多時(shí)間里，我國(guó)在各方面都明顯感受到了金融危機(jī)對(duì)我們的影響。尤其是我國(guó)以美元為主的數(shù)額龐大的外匯儲(chǔ)備，由于美元的貶值，面臨著嚴(yán)峻的縮水挑戰(zhàn)。中國(guó)在外匯儲(chǔ)備上面臨的潛在資本損失包括兩部分，一是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值下降，比如美國(guó)國(guó)債收益率曲線的上揚(yáng)將導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值的下跌；二是外幣匯兌本幣貶值造成的資本損失，即匯率變動(dòng)造成的資本損失。以匯率變動(dòng)損失為例，社科院一份報(bào)告作了如此測(cè)算：假定在2009年9月30日至2010年9月30日，美元對(duì)包括人民幣在內(nèi)的各種主要貨幣均一次性貶值20％，即使不計(jì)算這一期間新增外匯儲(chǔ)備的匯兌損益，中國(guó)央行遭受的資本損失也將高達(dá)人民幣3.1157萬(wàn)億元。這相當(dāng)于2009年9月底央行總資產(chǎn)的14.0％、2008年中國(guó)GDP的10.4％以及2009年9月底央行自有資本金的141.6倍。
那么我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀如何呢?下面筆者對(duì)此做簡(jiǎn)要的分析：
外匯儲(chǔ)備是指一國(guó)政府持有的可兌換外國(guó)貨幣及外幣金融資產(chǎn)，又稱為儲(chǔ)備貨幣(Re8ave Currendes)。它是一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備中最主要、所占比重最大的資產(chǎn)儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備作為一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的標(biāo)志，它是彌補(bǔ)本國(guó)國(guó)際收支逆差，穩(wěn)定本國(guó)匯率以及維持本國(guó)國(guó)際信譽(yù)和地位的物質(zhì)基礎(chǔ)。一國(guó)的外匯儲(chǔ)備主要來自于一國(guó)的國(guó)際收支順差，而國(guó)際收支經(jīng)常賬戶的順差是最為穩(wěn)定和可靠的儲(chǔ)備來源，資本與金融賬戶順差可通過市場(chǎng)大量的外匯售出而引起官方儲(chǔ)備的增加，也可通過官方的直接借入而使儲(chǔ)備增加，但由于這類資本流入大部分具有負(fù)債性質(zhì)，期限較短，因此作為儲(chǔ)備來源具有不穩(wěn)定性和暫時(shí)性。
根據(jù)國(guó)家外匯管理局公布的數(shù)字來看，我國(guó)在2008年底外匯儲(chǔ)備量達(dá)到了1.946萬(wàn)億美元，而截至2009年末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為2，399萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)23.28％。2009年全年國(guó)家外匯儲(chǔ)備共增加4531億美元，同比多增353億美元。
外匯儲(chǔ)備是保持國(guó)際清償能力的重要手段，但也并非越多越好。超額儲(chǔ)備帶來高額機(jī)會(huì)成本：一是外匯儲(chǔ)備增加，要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量。如果外匯儲(chǔ)備規(guī)模過大，則會(huì)增加對(duì)貨幣流通和市場(chǎng)的壓力。二是外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)為持有一種以外幣表示的金融債權(quán)，相應(yīng)的實(shí)際資本流入國(guó)外，并未投入國(guó)內(nèi)生產(chǎn)使用。外匯儲(chǔ)備過大，相當(dāng)于資本的凈輸出，這對(duì)于資金相對(duì)短缺的國(guó)家不劃算。三是外匯儲(chǔ)備還可能由于外幣匯率的貶值而在一夜之間蒙受巨大損失。因此，儲(chǔ)備的存量應(yīng)該在保證充余支付的前提下，設(shè)法減少持有儲(chǔ)備資產(chǎn)所付出的代價(jià)。
關(guān)于外匯儲(chǔ)備適度性的含義，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家有過不少論述。而儲(chǔ)備適度規(guī)模論自20世紀(jì)40年代產(chǎn)生以來，一直是國(guó)際儲(chǔ)備理論的中心議題之一，它通過對(duì)影響國(guó)際儲(chǔ)備供求兩方面各個(gè)因素的分析，并確立了一系列可供參考的方法和模型，來衡量國(guó)際儲(chǔ)備的適度規(guī)模，比較有代表性的主要是比例分析法和成本――收益分析法。前者主要采用儲(chǔ)備與其他一些經(jīng)濟(jì)變量的比例水平來衡量?jī)?chǔ)備適度性，較常見的比例是外匯儲(chǔ)備量對(duì)月平均進(jìn)口額的比例關(guān)系，一般認(rèn)為一國(guó)儲(chǔ)備量占貿(mào)易進(jìn)口額的40％為宜，以20％為最低限，若低于30％就應(yīng)采取調(diào)節(jié)措施，一般按全年儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口的比例計(jì)算，約為25％左右，即應(yīng)滿足三個(gè)月進(jìn)口需求(據(jù)此測(cè)算我國(guó)的合理外匯儲(chǔ)備應(yīng)該在3000億美元以內(nèi))。此外還有外匯儲(chǔ)備對(duì)外債的儲(chǔ)備關(guān)系，認(rèn)為不能小于短期外債水平的100％等比例；而成本――收益分析法主要認(rèn)為當(dāng)持有儲(chǔ)備的邊際成本等于邊際收益時(shí)，所持有的儲(chǔ)備量就是適度的。這些分析方法都可以看出，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了合理的范圍。
外匯儲(chǔ)備量應(yīng)該由需求和供應(yīng)兩方面來共同決定。國(guó)際儲(chǔ)備需求變動(dòng)主要因素有國(guó)際收支不平衡的調(diào)節(jié)、持有國(guó)際儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本、一國(guó)貨幣在國(guó)際貨幣體系中的地位和作用、一國(guó)國(guó)際融資能力的大小及國(guó)際資本流動(dòng)和監(jiān)管等方面綜合決定。其中最容易被我們所理解和直觀表現(xiàn)的就是國(guó)際收支問題。一般來說，國(guó)際儲(chǔ)備需求與國(guó)際收支逆差的規(guī)模及其發(fā)生頻率呈正相關(guān)，反之，一國(guó)的國(guó)際貿(mào)易持續(xù)順差的話，該國(guó)對(duì)于外匯儲(chǔ)備的需求就會(huì)比較小。我國(guó)的外對(duì)貿(mào)易幾乎年年順差，然而從以上數(shù)據(jù)來看，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備卻持續(xù)增加，并且到了數(shù)額十分巨大的程度，而且我國(guó)現(xiàn)在處在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的時(shí)期，應(yīng)當(dāng)保持較少的國(guó)際儲(chǔ)備，以便將一部分儲(chǔ)備資產(chǎn)用于投資或消費(fèi)，以保持經(jīng)濟(jì)的高度增長(zhǎng)。面對(duì)如此高額且不斷增加的外匯儲(chǔ)備，我們持有它的機(jī)會(huì)成本、投資方式、美元貶值風(fēng)險(xiǎn)等均是我們面臨的非常嚴(yán)峻的問題。
隨著我國(guó)人民幣匯率面臨升值、人民幣國(guó)際化又不可能短期實(shí)現(xiàn)的情況，持有龐大的以美元為主的外匯儲(chǔ)備的我們，在做好外匯儲(chǔ)備保值、增值管理上，筆者認(rèn)為主要有兩種思路可以考慮，一個(gè)是從根源著手。減少外匯儲(chǔ)備量；第二就是面對(duì)現(xiàn)有的美元儲(chǔ)備，如何進(jìn)行各類投資。做好保值增值。首先，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中各類資產(chǎn)的占比結(jié)構(gòu)情況目前市場(chǎng)的普遍看法是美元資產(chǎn)占70％左右、歐元和英鎊約為20％，日元約為10％。也就是我國(guó)目前有將近1.68萬(wàn)億的美元儲(chǔ)備，可以考慮適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整美元資產(chǎn)的占比。其次，目前我國(guó)的外匯儲(chǔ)備主要來自于貿(mào)易順差，要減少外匯儲(chǔ)備最直接最重要的辦法就是減少進(jìn)出口的貿(mào)易順差，在減少外匯儲(chǔ)備流量的基礎(chǔ)上進(jìn)～步減少存量?？梢钥紤]通過調(diào)整匯率來改變進(jìn)出口部門在對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中的相對(duì)利益，從而影響進(jìn)出易的規(guī)模，起到控制貿(mào)易收支的作用，從而減少外匯儲(chǔ)備增量。第三，在我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中，很大一部份用來投資美國(guó)國(guó)債。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部近期公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告(TIC)，截至2010年3月底，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債數(shù)量為8952億美元，仍居各大債主之首。世界銀行預(yù)計(jì)，2010年中國(guó)外匯儲(chǔ)備將增值2818億美元。中國(guó)想徹底擺脫美國(guó)國(guó)債不可能一蹴而就。盡管目前美元指數(shù)一直在上升，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)看上去比較“安全”，但是國(guó)內(nèi)外很多專家學(xué)者都指出，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)仍然存在很大泡沫，不排除某一天它忽然崩盤的可能性。要想徹底擺脫美國(guó)國(guó)債，中國(guó)一定要卡住外匯儲(chǔ)備的增量。目前可以考慮的主要方法就是在來源上減少美元儲(chǔ)備。第四，我國(guó)外匯儲(chǔ)備正在面臨著各類美元投資品種的價(jià)格下降的巨額風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備保值增值方面，筆者認(rèn)為可以適當(dāng)?shù)目紤]以下幾點(diǎn)：
1.積極發(fā)展對(duì)外直接投資，可以鼓勵(lì)有條件的出口企業(yè)改變經(jīng)營(yíng)策略，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)到國(guó)外去投資，這樣不僅可以避開貿(mào)易壁壘的阻礙，還可以使我國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中得到磨練。
2.將美元儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為實(shí)際的資產(chǎn)，比如投資于資源型資產(chǎn)、購(gòu)買石油資產(chǎn)、高新技術(shù)、進(jìn)行對(duì)其他國(guó)家有條件的援助以及其他一些對(duì)我國(guó)將來非常重要的行業(yè)的股權(quán)等。
那么，究竟什么是個(gè)人本外幣兌換特許業(yè)務(wù)呢?根據(jù)公告的解釋，在試點(diǎn)地區(qū)，符合條件的境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)經(jīng)批準(zhǔn)，可以為個(gè)人提供本外幣兌換服務(wù)，在規(guī)定的年度總額內(nèi)辦理境內(nèi)個(gè)人結(jié)售匯業(yè)務(wù)和境外個(gè)人結(jié)匯業(yè)務(wù)，并可為境外個(gè)人辦理每人每日累計(jì)不超過等值500美元(境內(nèi)關(guān)外網(wǎng)點(diǎn)限額為1000美元)的人民幣兌回外幣現(xiàn)鈔的業(yè)務(wù)。
仔細(xì)閱讀這則公告，非金融機(jī)構(gòu)的提法無疑是一大亮點(diǎn)，這樣的機(jī)構(gòu)中不僅能辦理境內(nèi)個(gè)人的結(jié)售匯業(yè)務(wù)，甚至還能辦理境外個(gè)人的人民幣兌回外幣現(xiàn)鈔的業(yè)務(wù)，這無疑是中國(guó)外匯管理體制的一大突破。
如果你到過東南亞等地旅游的話，可以發(fā)現(xiàn)那里的外幣兌換點(diǎn)非常普遍，街道、商店、酒店等許多地方，都可以非常方便地兌換外匯。然而對(duì)于大多數(shù)國(guó)人來說，一直以來在我們的印象中只有銀行才是可以兌換外幣的場(chǎng)所。其實(shí)根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，個(gè)人本外幣兌換市場(chǎng)一般由銀行網(wǎng)點(diǎn)、特許外幣兌換商和一些特約商戶組成，針對(duì)不同客戶人群和客戶特點(diǎn)構(gòu)成多層次的服務(wù)體系。
據(jù)了解，世界上的許多主要大城市，都有相當(dāng)數(shù)量的外幣兌換機(jī)構(gòu)全天候提供貨幣兌換服務(wù)。中國(guó)人民銀行上?？偛扛敝魅巍?guó)家外匯管理局上海市分局局長(zhǎng)西說，試行辦理個(gè)人本外幣兌換特許業(yè)務(wù)，有利于發(fā)揮經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)時(shí)間長(zhǎng)、兌換幣種多樣、經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活、專業(yè)化服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，同銀行的本外幣兌換業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。而最為關(guān)鍵的是，筆者認(rèn)為特許業(yè)務(wù)的推出傳遞了一些非常值得我們關(guān)注的信號(hào)，會(huì)對(duì)將來的經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生非常深遠(yuǎn)的影響。
目前我國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了外匯經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換，根據(jù)此前頒布的《個(gè)人外匯管理辦法》，已不再區(qū)分現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯賬戶，而此次特許兌換業(yè)務(wù)的開展，將會(huì)進(jìn)一步便利個(gè)人的外匯收支活動(dòng)，顯示了我國(guó)外匯管理體制上的一種更加開放的姿態(tài)，并可能會(huì)進(jìn)一步開放外匯零售市場(chǎng)，加快本幣國(guó)際化的進(jìn)程。
有關(guān)專家認(rèn)為，根據(jù)新修訂的外匯管理?xiàng)l例，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)都可以開展個(gè)人本外幣兌換特許業(yè)務(wù)，這為商業(yè)性機(jī)構(gòu)開辦此項(xiàng)業(yè)務(wù)掃清了法律障礙。此次試點(diǎn)先從獨(dú)資企業(yè)和合資企業(yè)開始，無疑具有象征意義。此外，從宏觀層面來看，貨幣兌換公司的成立意味著我國(guó)外匯市場(chǎng)要開放，外匯市場(chǎng)的交易主體發(fā)生了變化。
對(duì)此，上海社科院世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)徐明祺認(rèn)為，小額外幣兌換機(jī)構(gòu)在海外地區(qū)非常普遍，但因?yàn)閮?nèi)地人民幣在資本項(xiàng)目下還沒有實(shí)現(xiàn)自由兌換，如何進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制，到目前為止還沒有具體的方案出臺(tái)，需要在浦東這類綜合試點(diǎn)區(qū)進(jìn)行試點(diǎn)。他表示，外匯零售市場(chǎng)很大，但現(xiàn)在的匯率主要是由外匯交易中心巨額交易決定的，沒有充分體現(xiàn)市場(chǎng)特別是零售市場(chǎng)的供求關(guān)系。設(shè)立的小額外幣兌換營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，不一定按照銀行的匯率進(jìn)行，會(huì)更貼近市場(chǎng)，反映供求關(guān)系，既搞活了市場(chǎng)，又使供求關(guān)系更充分地引領(lǐng)匯率形成。
關(guān)鍵詞：證券企業(yè) 稅務(wù)管理 策略
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立，為各類經(jīng)濟(jì)主體提供了廣闊的發(fā)展空間，同時(shí)也使得各類經(jīng)濟(jì)主體面臨著優(yōu)勝劣汰的激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使得經(jīng)濟(jì)主體內(nèi)部成本費(fèi)用的壓縮空間越來越小，而作為經(jīng)濟(jì)主體外部的稅收，其數(shù)額的多少直接地影響著企業(yè)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)收益，因而納稅籌劃應(yīng)運(yùn)而生。
1、證券企業(yè)營(yíng)業(yè)額的確定
證券企業(yè)以商業(yè)證券為主體，包括信用社、保險(xiǎn)公司、證券公司、信托投資公司、期貨公司、基金管理公司、租賃公司、財(cái)務(wù)公司等。證券業(yè)務(wù)包括貸款、融資租賃、證券商品轉(zhuǎn)讓、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和其他證券業(yè)務(wù)。
2、證券企業(yè)營(yíng)業(yè)稅納稅籌劃思路
2.1、證券業(yè)營(yíng)業(yè)稅的納稅籌劃
一般貸款業(yè)務(wù)的利率執(zhí)行的是國(guó)家法定利率，故難以通過降低利率來減少營(yíng)業(yè)額，只得從貸款規(guī)模上考慮如何減少營(yíng)業(yè)額，以減輕營(yíng)業(yè)稅負(fù)擔(dān)。可行的營(yíng)業(yè)稅籌劃方法為：名義上降低貸款規(guī)模，再通過其他形式從借款企業(yè)取得補(bǔ)償，以減少貸款利息，達(dá)到節(jié)稅的目的。外匯轉(zhuǎn)貸業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)稅籌劃的關(guān)鍵在于縮小外匯轉(zhuǎn)貸利息差額，即名義上提高外匯借款利息支出或者降低外匯貸款利息收入，從而達(dá)到降低稅收成本的目的。對(duì)于融資租賃業(yè)務(wù)，一方面可以將融資租賃業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換為投資業(yè)務(wù)，收取看起來不固定的投資收益，從而避免交納營(yíng)業(yè)稅。
2.2、保險(xiǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)稅的納稅籌劃
保險(xiǎn)業(yè)納稅籌劃主要應(yīng)注意營(yíng)業(yè)額的控制，同時(shí)保險(xiǎn)理賠支出也是非常重要的一項(xiàng)支出，如果保險(xiǎn)公司能夠減少理賠的比例，其納稅籌劃也應(yīng)該認(rèn)為是成功的。因而保險(xiǎn)業(yè)納稅籌劃可以利用以下思路：降低保險(xiǎn)營(yíng)業(yè)額，以減少應(yīng)交營(yíng)業(yè)稅款，其減少的營(yíng)業(yè)額用于防止保險(xiǎn)理賠；對(duì)于規(guī)定有“如果沒有發(fā)生賠償而返還部分保費(fèi)”的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，從節(jié)稅的角度考慮應(yīng)修改為根據(jù)返還比例降低該類保險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)。此外，保險(xiǎn)業(yè)納稅籌劃還應(yīng)關(guān)注以下規(guī)定：境內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供的出口貨物險(xiǎn)、出口信用險(xiǎn)的保險(xiǎn)勞務(wù)不屬于營(yíng)業(yè)稅的征稅范圍。中國(guó)人民保險(xiǎn)公司辦理的出口信用保險(xiǎn)業(yè)包括短期出口信用保險(xiǎn)和中長(zhǎng)期出口信用保險(xiǎn)，不作為境內(nèi)提供保險(xiǎn)，為非應(yīng)稅勞務(wù)，不征收營(yíng)業(yè)稅。
3、證券業(yè)納稅籌劃案例分析
【案例1】基本情況：甲證券從乙證券拆借200萬(wàn)元人民幣，轉(zhuǎn)貸給某工廠使用6個(gè)月。甲證券共收取利息4萬(wàn)元，支付給乙證券利息3萬(wàn)元，則該業(yè)務(wù)應(yīng)納營(yíng)業(yè)稅為：（3O000-20OO0）× 5%=500（元）問，證券應(yīng)如何進(jìn)行納稅籌劃？
籌劃分析：證券通過提高借款利息支出，降低貸款利息收入，縮小利息差距，從而達(dá)到節(jié)稅的目的。因此，如果甲證券通過降低轉(zhuǎn)貸利息收入，提高拆借利息支付，使4萬(wàn)元利息收入變?yōu)?.5萬(wàn)元，使3萬(wàn)元利息支出變?yōu)?.5萬(wàn)元，其結(jié)果是差額為零，減少稅款500元。企業(yè)再通過投資于證券或其他途徑將這筆利息返還證券，甲證券通過縮小利息差距，達(dá)到節(jié)稅的目的。
【案例2】基本情況：某保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)一項(xiàng)火災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，全年?duì)I業(yè)額為400萬(wàn)元，客戶發(fā)生火災(zāi)理賠支出200萬(wàn)元，則應(yīng)納營(yíng)業(yè)稅=400× 5%=20（萬(wàn)元）凈收益=400-200-20=180（萬(wàn)元）問，該保險(xiǎn)公司如何進(jìn)行納稅籌劃？
籌劃分析：這種情況下節(jié)稅的關(guān)鍵是降低保險(xiǎn)營(yíng)業(yè)額，以減少應(yīng)納營(yíng)業(yè)稅款，其減少的營(yíng)業(yè)額用于防止保險(xiǎn)理賠。如果該保險(xiǎn)公司減少每位客戶的保險(xiǎn)費(fèi)用，但相應(yīng)規(guī)定每位客戶應(yīng)到某指定公司購(gòu)買一套防火設(shè)備，并按照規(guī)定安裝在家。假設(shè)該項(xiàng)措施出臺(tái)后，該公司全年?duì)I業(yè)額變?yōu)?O0萬(wàn)元，但相應(yīng)保險(xiǎn)理賠支出由于防火設(shè)備的購(gòu)買而降為50萬(wàn)元，則應(yīng)納營(yíng)業(yè)稅=2OO× 5%=10（萬(wàn)元）凈收入=300-50-10=240（萬(wàn)元）前后相比，營(yíng)業(yè)稅減少了10萬(wàn)元。而且，由于購(gòu)買防火設(shè)備，該保險(xiǎn)公司又和該防火器材公司建立了良好關(guān)系，并可能因此獲取部分回扣。
【案例3】基本情況：某商業(yè)證券于2008年6月份購(gòu)入丁公司股票1500股，股票投資成本3萬(wàn)元，期初結(jié)存丁公司股票6O0股，賬面結(jié)存成本1.8萬(wàn)元，7月份賣出丁公司股票800股，每股賣出價(jià)40元（證券商品的買入價(jià)按加權(quán)平均價(jià)核算）。問該證券應(yīng)如何計(jì)算營(yíng)業(yè)稅？
籌劃分析：外匯、有價(jià)證券、期貨專賣業(yè)務(wù)，所以該筆業(yè)務(wù)應(yīng)納營(yíng)業(yè)稅計(jì)算如下：
丁股票加權(quán)平均單位成本=（期初結(jié)存股票的實(shí)際成本+本期買進(jìn)股票的實(shí)際成本）÷（期初結(jié)存股票數(shù)量+本期買進(jìn)股票數(shù)量）=（18000十30000）÷（600+1500）=22.86（元/股）
本期賣出丁公司股票實(shí)際成本=本期賣出該種股票加權(quán)平均單位成本×賣出股票數(shù)量=22.86× 800=18285.7（元）
本期營(yíng)業(yè)額=800×40-30000=2000（元）
應(yīng)納營(yíng)業(yè)稅=0.2× 5%=0.01（萬(wàn)元）
以賣出丁公司股票的所得減去賣出丁公司股票實(shí)際成本后的余額為營(yíng)業(yè)額比直接以賣出丁公司股票的所得為營(yíng)業(yè)額，營(yíng)業(yè)稅減少了，從而達(dá)到了節(jié)稅的目的。
4、總結(jié)
縮小真正轉(zhuǎn)貸業(yè)務(wù)產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)額，采用提高借入資金利息，縮小轉(zhuǎn)貸資金利息，從而達(dá)到轉(zhuǎn)貸利息收入減去借入利息后的余額最小化。將非轉(zhuǎn)貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為轉(zhuǎn)貸業(yè)務(wù)，經(jīng)過這樣的轉(zhuǎn)化達(dá)到縮小營(yíng)業(yè)額的目的。在兩種籌資方式中進(jìn)行比較選擇，融資租賃還是經(jīng)營(yíng)租賃。在同一集團(tuán)內(nèi)，在不違反稅法規(guī)定的前提下，通過租賃可以直接公開的將資產(chǎn)從一個(gè)企業(yè)租給另一個(gè)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)費(fèi)用轉(zhuǎn)移，最終達(dá)到整個(gè)集團(tuán)稅負(fù)減輕的目的。
參考文獻(xiàn)：
[關(guān)鍵詞]物流企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)物流業(yè)經(jīng)過幾十年的發(fā)展取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要行業(yè)。隨著我國(guó)物流企業(yè)的發(fā)展，作業(yè)的范圍已經(jīng)跨越了世界各個(gè)角落，成為名副其實(shí)的國(guó)際企業(yè)，隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的日益活躍和拓展，物流企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無時(shí)無刻不與外匯風(fēng)險(xiǎn)掛鉤，物流企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債、收入與支出等都涉及多種貨幣，匯率的波動(dòng)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)影響很大。如何防范企業(yè)在對(duì)外經(jīng)貿(mào)活動(dòng)中的外匯風(fēng)險(xiǎn)，不僅關(guān)系到一些企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益問題，特別是我國(guó)2007年人民幣的匯率制度改革，我國(guó)物流企業(yè)面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)大幅度放大，如何在企業(yè)發(fā)展過程中管理好外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于我國(guó)物流企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義。
一、物流企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)及表現(xiàn)
物流企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)是指物流企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)外經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易管理與營(yíng)運(yùn)等活動(dòng)中，以外幣表示的資產(chǎn)（債權(quán)、權(quán)益）與負(fù)債（債務(wù)、義務(wù)）因未預(yù)料的外匯匯率的變動(dòng)而引起的價(jià)值增加或減少的可能性。外匯風(fēng)險(xiǎn)可能具有兩種結(jié)果，或是獲得利益；或是遭受損失（Loss）。目前，一些國(guó)家貨幣匯率經(jīng)常動(dòng)蕩不定，國(guó)際金融市場(chǎng)變幻莫測(cè)，外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)持有外匯物流企業(yè)來講已成為重要問題。
1.交易風(fēng)險(xiǎn)。即由于外匯匯率波動(dòng)而引起的應(yīng)收資產(chǎn)與應(yīng)付債務(wù)價(jià)值變化的風(fēng)險(xiǎn)。它包括：一是以延期付款為條件進(jìn)出口的物流勞務(wù)，在貨物已發(fā)運(yùn)或勞務(wù)提供后，而物流勞務(wù)費(fèi)尚未收支這一期間，外匯匯率變化所發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn);二是以外幣計(jì)價(jià)物流企業(yè)信貸活動(dòng)，包括向外投資和向外籌資或?qū)ν鈧鶆?wù)，如遇投資本息收入的外幣匯率下降，投資的實(shí)際收益就會(huì)下降，使對(duì)外投資者蒙受損失。
2.折算風(fēng)險(xiǎn)。折算風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常被稱為會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)或轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)、翻譯風(fēng)險(xiǎn)。它是指以外幣度量的物流企業(yè)子公司的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、費(fèi)用和損益都需要按一定的匯率折算為物流企業(yè)母公司所在國(guó)的貨幣表示。折算風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響企業(yè)在股東和社會(huì)公眾面前的形象，甚至可能會(huì)招致企業(yè)利潤(rùn)下降和股價(jià)下跌。
3.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也稱為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是指物流企業(yè)由于預(yù)料之外的匯率變動(dòng)引起企業(yè)產(chǎn)量、成本和價(jià)格的變動(dòng)，使得企業(yè)收益在未來一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生變化的潛在性風(fēng)險(xiǎn)。由于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)取決于企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)方向的能力，所以，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)取決于經(jīng)濟(jì)分析，帶有很大主觀性。
二、我國(guó)物流企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀
1.外匯風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)物流企業(yè)涉外業(yè)務(wù)中主要表現(xiàn)為交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于我國(guó)大多數(shù)涉外物流企業(yè)來說，由于經(jīng)營(yíng)的國(guó)際化程度不高，它們面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)主要來自于進(jìn)口付匯、出口收匯，當(dāng)企業(yè)在這些背景下產(chǎn)生了凈外幣頭寸時(shí)，由于有關(guān)匯率可能發(fā)生變動(dòng)，將使企業(yè)直接面臨外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我國(guó)物流企業(yè)出口的商品中，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的數(shù)量占有較高的比例，需求價(jià)格彈性較大，匯率的變動(dòng)對(duì)于產(chǎn)品的需求有較大影響，對(duì)于物流企業(yè)企業(yè)而言就意味著面臨著匯率的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
2.中國(guó)大多數(shù)物流企業(yè)缺乏外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管理體系
國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際資本雙向流動(dòng)的迅猛發(fā)展，使得我國(guó)物流企業(yè)外匯業(yè)務(wù)迅猛增長(zhǎng)，越來越多的物流頭寸于外匯風(fēng)險(xiǎn)之中，加之當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)上匯率變動(dòng)頻繁劇烈，外匯風(fēng)險(xiǎn)已成為我國(guó)物流企業(yè)普遍面臨的重大問題。但事實(shí)上，我國(guó)大多數(shù)物流企業(yè)由于從事國(guó)際業(yè)務(wù)時(shí)間不長(zhǎng)，普遍缺乏外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。企業(yè)對(duì)于國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中所面臨的可能的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露要么視而不見，要么抱著僥幸的心理消極應(yīng)對(duì)，對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要性缺乏深刻認(rèn)識(shí)。由于外匯風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)部門在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中最直接的表現(xiàn)是增加了公司運(yùn)營(yíng)的成本而不能給企業(yè)帶來利潤(rùn)，企業(yè)難以看到匯率風(fēng)險(xiǎn)管理所體現(xiàn)的價(jià)值，從而忽視外匯風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于物流企業(yè)從事國(guó)際業(yè)務(wù)的必要性。
3.外匯交易幣種和風(fēng)險(xiǎn)防范方法不夠豐富
目前國(guó)內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)上的交易幣種僅限于人民幣對(duì)美元、歐元、港幣和日元四種貨幣。且外匯市場(chǎng)上提供企業(yè)進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)避險(xiǎn)的產(chǎn)品也十分匾乏。除四大國(guó)有銀行可以向客戶提供一年期以內(nèi)遠(yuǎn)期交易外，具有保值性質(zhì)的外匯期貨、期權(quán)和掉期等衍生產(chǎn)品交易要么尚未開展，要么市場(chǎng)規(guī)模過小而難以滿足企業(yè)進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)套期保值的需要。
目前國(guó)內(nèi)銀行對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的產(chǎn)品還處于開發(fā)或剛起步階段，有的還是空白，與國(guó)際水平有很大差距。目前我國(guó)人民幣利率還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有形成一個(gè)有效地市場(chǎng)化的利率形成機(jī)制。而非市場(chǎng)化的利率不可能給出外匯衍生產(chǎn)品的合理定價(jià)，從而限制了較為復(fù)雜的外匯衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和推廣。顯然，過于單一的外匯市場(chǎng)交易品種和風(fēng)險(xiǎn)防范手段，限制了我國(guó)物流企業(yè)對(duì)套期保值手段的選擇，進(jìn)而影響了對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的有效管理。三、我國(guó)物流企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策
物流企業(yè)選擇什么幣種進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算、選擇哪國(guó)的貿(mào)易伙伴、是否對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易進(jìn)行套期保值、怎樣管理其資產(chǎn)負(fù)債、如何進(jìn)行國(guó)際結(jié)算,這一系列的日?；顒?dòng)都在匯率變動(dòng)一定的情況下對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響,使外匯風(fēng)險(xiǎn)的影響結(jié)果截然不同,因此,我國(guó)物流企業(yè)要管理好外匯風(fēng)險(xiǎn),需要做以下幾方面的工作:
1.提高外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)
對(duì)于任何一個(gè)物流企業(yè)，只要有外匯的收支，外匯風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)客觀存在。而風(fēng)險(xiǎn)的大小最終取決于風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸及國(guó)際外匯市場(chǎng)的變化，完全沒有風(fēng)險(xiǎn)的外匯收支是不存在的。但如果能夠正視風(fēng)險(xiǎn)的存在，采用合適的方法，外匯風(fēng)險(xiǎn)并不是不可以化解的。對(duì)我國(guó)物流企業(yè)而言，隨著企業(yè)的發(fā)展，外匯風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)越來越多地出現(xiàn)在其日常經(jīng)營(yíng)之中。在這種情況下，加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)防范管理，首要任務(wù)就是要提高各級(jí)管理人員，特別是公司的高層決策與管理人員的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，以積極的態(tài)度來面對(duì)，積極發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，把企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)防范列為企業(yè)日常工作的一項(xiàng)重要日程，而不是消極應(yīng)對(duì)。謹(jǐn)慎對(duì)待外匯風(fēng)險(xiǎn)，以化解風(fēng)險(xiǎn)而不是投機(jī)作為風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)。
2.選擇好合同計(jì)價(jià)貨幣
在對(duì)外貿(mào)易和資本借貸等經(jīng)濟(jì)交易中，交易雙方的簽約日期同結(jié)算或清償日期總是存在一個(gè)時(shí)間差，在匯率不斷變動(dòng)而且軟硬幣經(jīng)常更替的情況下，選擇何種貨幣作為簽訂合同時(shí)的計(jì)價(jià)貨幣或計(jì)價(jià)清償貨幣，往往成為交易雙方談判時(shí)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，因?yàn)樗苯雨P(guān)系到交易主體是否承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)的問題。首先是盡量采用本國(guó)貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣。這樣就避免了貨幣的兌換問題，也就不存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。其次是物流勞務(wù)收入結(jié)算是時(shí)爭(zhēng)取選用幣值穩(wěn)定、堅(jiān)挺的“硬幣”；而物流勞務(wù)支出爭(zhēng)取選用幣值疲軟的“軟幣”。
3.以遠(yuǎn)期外匯交易彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)
通過預(yù)先決定匯率和金額的遠(yuǎn)期交易是一種最直接的彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)手段。假定物流企業(yè)，預(yù)定在三個(gè)月后收進(jìn)以美元計(jì)價(jià)的物流勞務(wù)款，可與銀行預(yù)先約定在三個(gè)月后賣出美元。當(dāng)美元資金一入賬就進(jìn)行交割，也就是以約定的匯率將美元賣給銀行，換成人民幣，這樣通過遠(yuǎn)期外匯交易對(duì)可能產(chǎn)生的交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效防范。
4.物流企業(yè)成立專門外匯風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)
該委員會(huì)由高層決策人員及專業(yè)的金融和財(cái)務(wù)人員組成，統(tǒng)一對(duì)全公司的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理和控制。該委員會(huì)的日常工作以外匯分析為主，針對(duì)外匯市場(chǎng)的走勢(shì)及公司內(nèi)部的外匯收支情況，尋找發(fā)現(xiàn)外匯風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，確定外匯風(fēng)險(xiǎn)限額，參考專家、外匯指定銀行的意見制定相應(yīng)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方案。除了制定和執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)防范措施，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)應(yīng)完善的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)告機(jī)制，建立有效的外匯風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，以月或季度為期，定期向公司管理層報(bào)告外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的情況。不僅如此，管理層的意見和指導(dǎo)方針以及各相關(guān)部門的意見也應(yīng)及時(shí)地反饋給貨幣委員會(huì)組織。完善的報(bào)告機(jī)制不僅有利于外匯風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)改進(jìn)工作，同時(shí)也有利于外匯風(fēng)險(xiǎn)管理取得良好的績(jī)效。
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